在经历了几年的低迷之后，2023年可能最终会成为金矿商的大年。其中，纽曼矿业(NEM.US)和巴里克黄金(GOLD.US)是该板块中领先的蓝筹股。 对于一些人来说，这可能令人惊讶，因为在此期间黄金有许多潜在的上行催化剂：新冠疫情的反弹、40年的高通胀、俄乌冲突的爆发、衰退威胁的上升以及中东和远东地缘政治紧张局势的加剧。 然而，央行收紧政策和利率上升似乎共同抑制了黄金价格，而矿商不断上升的运营成本共同挤压了它们的利润，打压了它们的股价。此外，地缘政治风险上升，美国以外其他主要经济体的经济状况甚至更糟，导致美元走强，这反过来又削弱了黄金的相对表现。 也就是说，有几个原因将导致2023年对黄矿商可能会更友好。 首先，金矿商已被打压至我们认为具有高度吸引力的价值水平。例如，纽曼矿业和巴里克黄金这两家行业蓝筹股都拥有行业内最好的资产和资产负债表，它们的股息收益率和估值都具有历史吸引力。 其次，鉴于预计2023年将发生经济衰退，行业基本面可能会进一步改善，这将导致运营(劳动力和能源)成本放缓。 最后，黄金价格的前景也在显著改善，原因有几个。央行对黄金的需求在2022年达到55年来的高点，同比增长383%，随着全年需求的加速，没有理由相信黄金需求将在2023年逐渐减少。此外，随着经济衰退的临近，投资者可能会越来越多地进入避险模式，而黄金通常是这种情况下的投资选择。或许最重要的是，进一步大幅加息的可能性似乎正在显著减弱。这是一个看涨黄金的指标，因为这意味着即使明年通胀开始大幅下降，实际利率也可能保持在负值。从历史上看，负实际利率对金价非常有利。 总体而言，这两家公司目前都提供有吸引力的风险回报——尤其是考虑到对黄金和铜价的看涨前景。但巴里克黄金更被看好，因为其估值略低于纽曼矿业。 巴里克黄金目前的企业价值和EBITDA倍数为7.68倍，纽曼矿业为8.21倍。

在 2022中国国际白银产业链高峰论坛暨中国白银市场应用研讨会 上，华中科技大学博士、美国乔治城大学博士后谈发堂针对微纳米银粉液相可控合成与应用进行了讲解。主要从银产业与应用、微纳米银粉制备方法、液相粒径与形貌控制以及相关研究领域与成果四个方面展开。 一、 银产业与应用 银具有最优的导电性、最高热率强反 射特性、最快感光成像特性、最有效抗菌能力。 工业用银领域 电子工业 （触点、 合金焊料导电浆料、 线路与连接） 催化材料 （有机合成、污染物治理） 能源工业 （银－锌电池、燃料快离子导体核能 AgInCdAgInCd AgInCd合金、 银浆料 ） 新能源领域 （导电浆料、 正银、背浆料） 医药、 抗菌材料 （外科、牙诊断和分析药物抗菌材 料） 微纳米银在导电浆料、光电、催化、抗菌等领域的应用。 二、微纳米银的制备方法。 其具体介绍了典型液相化学还原工艺流程： 液相化学还原、液相还原银粉控制质量控制因素。 三、液相粒径与形貌控制 其主要介绍了微纳米银粉的粒径控制与形成、纳米银形貌控制、微纳米银粉可控合成与组装。 四、相关研究领域与成果 最后，其介绍了微纳米银粉合成与应用、 无机纳米氧化物及应用、重金属污染治理、三废治理 、资源回收与综合利用等研究领域与成果。 【白银论坛直播】中国经济形势展望 白银走势分析 光伏、电工合金行业现状及前景  

回顾2022年，国际黄金价格经历了堪称疯狂的一年，虽然与年初相比基本持平，但其波动幅度却超过了20%。 在俄乌冲突爆发后，黄金价格一度逼近历史最高水平。然而，在美联储收紧货币政策的背景下，随着美元走强和美国国债收益率上升，黄金承压震荡下行。 截至周一(12月26日)发稿，现货金价年跌幅达1.17%；现货白银价格则上涨了1.84%。 走势回顾 在第一季度，俄乌冲突爆发之后，在避险情绪推动下，金价在3月份一度飙升至每盎司2069美元/盎司，达到了19个月来的最高水平。但这种快速飙升仅是昙花一现，在第一季度结束时，黄金价格迅速回到了1939美元的水平。 到了第二季度，市场主题开始变了，美联储的鹰派货币政策推动美元指数和美债收益率上涨，金价进一步回落，跌至1810美元附近。 到第三季度，季节性疲软加上美元飙升，迫使金价跌至30个月低点1691美元。自美联储加息周期开始以来，黄金和美元之间的负相关性变的更加紧密。 第三季度传统上也是黄金生产强劲的月份，位于俄罗斯、中国、加拿大和美国的采矿和加工业务将不受寒冷天气的影响。在这三个月的时间里，黄金矿产金上升到近950吨，同比增长2%。 第四季度，黄金再度迎来反弹，上涨近9%。美国通胀开始出现降温，投资者预期美联储货币政策将迎来转向。11月份，基金经理在黄金期货上的头寸从净空头转为净多头，市场对黄金前景开始变的乐观。 Metals Focus董事总经理Philip Newman指出，2022年黄金的表现是两大因素作用的结果。“显然，第一个是战争，我们看到一系列贵金属价格均出现飙升，黄金的避险功能还是发挥了作用，正如大家所期望的那样……但随后便消散了。” Newman表示，值得注意的是，战争带来的冲击只是短暂的，随后长期驱动因素开始显现，那便是美联储的加息行动和预期。 美联储加息对抗通胀 美联储近期加息50个基点，并暗示计划到明年春季都会加息，以抗击高通胀。这一决定标志着美联储在连续四次加息75个基点后加息幅度有所回落，基准联邦基金利率至此已升至4.25%-4.5%的区间，达到15年高点。 12月的这次加息为美联储这一年的紧缩行动划上句号；今年以来，美联储为了压制徘徊在近40年高位的通胀，以20世纪80年代初以来的最快步伐将政策利率从近零水准一路大幅上调，今年美联储共加息7次，累计加息425基点。 传统观念上，黄金是一种非常好的通胀对冲工具，是实际负利率期间的值得投资的资产。 世界黄金协会(WGC)全球研究主管Juan Carlos Artigas表示：“实际上，黄金的表现要比投资者持有的许多传统通胀对冲工具要好得多。” 尽管黄金受到机会成本上升的影响，但Artigas表示，在通胀猖獗的情况下，黄金基本上保持了其价值。“黄金的表现优于通胀保值债券(TIPS)，更普遍地说，优于全球通胀挂钩债券，因为更高的机会成本不仅仅影响了黄金市场。” Artigas补充道，“过去一年，投资者不得不管理风险，无论是来自高通胀还是地缘政治；这些因素加起来支撑了黄金需求。” 世界黄金协会美洲首席市场策略师Joe Cavatoni指出，没有人能在三周内对冲通胀，也没人能在三个月内对冲通胀，但黄金可以长期对冲通胀，是一种适合作为战略对冲投资组合的资产。 地缘政治风险与美元霸权的衰落 今年发生的俄乌冲突表明，地缘政治进一步破坏了现有的全球贸易和资本一体化模式，再次成为主要的经济和金融风险来源。这也在第一季度推动黄金大涨的主要因素。 尽管目前宏观经济是驱动黄金表现的主要因素，但地缘政治冲突的爆发也会支撑黄金，因为投资者希望通过黄金投资来保护自身免受动荡冲击，而2022年黄金的韧性很大程度上应归因于地缘政治风险溢价。 自俄乌冲突以来，西方国家冻结了俄罗斯3000亿美元的外汇储备，让美元国际货币的信用受到很大冲击，各国对此也深感不安，急于储备一定数量的黄金，以对冲这种风险。 法兴银行指出，在多数央行都表示希望实现资产配置‘去美元化’的背景下，目前俄罗斯央行的一些储备资产被冻结，凸显了持有包括美国国债在内的部分美元资产所固有的风险。 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，“你们知道，非常多的资产实际上被西方集团国家掠夺了，包括我们的黄金外汇储备。这是完全非法的，违反了国际法，这不过是对财产的侵犯，这其中既有国家财产也有私人财产。” 俄罗斯央行在其《金融稳定评估报告》中呼吁各国央行应重估美元和欧元储备的风险，并预计全球黄金需求会快速上涨。 与此同时，美国政府还在中东、东欧和东亚等多个地区挑起争端，2023年也不会是平静的一年。 据美国《国家利益》杂志报道，乌克兰危机已经向许多国家清楚地表明，多极体系在世界上比以美国为中心的模式更有效，这种趋势也使美元霸权处于危险境地。 在国际上使用美元的吸引力部分在于美国的地缘政治实力、经济实力和活力。但这种吸引力已经失去了部分光彩。从外国的角度来看，美国的国债已经超过了惊人的31 万亿美元大关，而美国的全球影响力正在下降。除了俄罗斯和伊朗等国被迫去美元化之外，美国的一些盟友(印度、以色列、日本等)也在考虑在其贸易和外汇储备中使用或持有各种货币的可能性，这并非偶然。 根据国际货币基金组织（IMF）最新数据，今年二季度美元在全球外汇储备中的份额为59%，为1995年以来的最低水平，2001年时美元的占比曾一度高达72.7%。 在12月份的中国-海湾阿拉伯国家合作委员会峰会上，构建能源立体合作新格局成为未来3到5年双方重点合作的领域。开展油气贸易人民币结算，成为了热议的话题。与此同时，随着中国与相关国家共同推进“一带一路”建设，人民币已成为阿拉伯国家外汇储备多元化的新选择，这对美元霸权来说是一种严重的冲击。 全球央行追捧 据中国国家外汇管理局在12月7日公布的数据显示，截至11月底中国黄金储备达到1980吨，占总外汇储备的3.4%。 这是自2019年9月以来中国首次披露增持黄金储备，发出的新信号让国际投资者惊讶却不意外。 不仅中国在增持黄金储备，各国央行也在快速增加。 世界黄金协会报告显示，各国央行在今年第三季度增加近400吨黄金， 是去年同期4倍以上。与第一季度的87.7吨、第二季度的186吨相比，黄金净购买量逐渐增加，前三个季度的累计净购买量已超过自1967年有统计数据以来单年最大净购买量。 各国央行对黄金的兴趣增加是因为它们希望使黄金外汇储备多样化，包括对冲政治风险。最近十年，正是土耳其、乌兹别克斯坦、卡塔尔、印度、中国和哈萨克斯坦的央行表现出对货币黄金的主要需求，一次比一次创造着新的投资记录。 中信期货黄金分析师张文表示，“三季度央行大量购买黄金，主要原因有四点，一是规避美债价格下跌的损失风险；二是规避地缘风险；三是“去美元化”；四是美国经济衰退预期不断加强”。 也有分析师给出了另一种解释：黄金确实有一个关键优势，与债券不同，它没有对方违约的风险。 前景展望 目前市场共识是，明年全球经济增长将放缓，可能出现短期、局部的衰退现象，通胀虽走低但仍处于高位，多数发达国家的加息节奏将告一段落。在这种环境中，黄金表现料将呈现稳中向好态势。 在2023年的预测中，盛宝银行首席投资官Steen Jakobsen表示，任何相信明年会回到大流行前通货紧缩的想法，都是不可能实现的，因为世界已经进入全球战争经济，主要国家都在各方面加强国家安全。 根据盛宝的预测，由于通胀依旧顽固，工业国家将实施广泛的价格管制，从而可能导致金价飙升至每盎司3000美元。 正如世界黄金协会的Newman解释的那样，好于预期的通胀数据导致人们乐观地认为，美联储可能会放缓其加息步伐，甚至比预期更早地转向宽松政策。“我们看到了空头回补导致的反弹，在黄金和白银身上都有所体现。” AuAG ESG的投资组合经理兼创始人Eric Strand在其2023年展望中表示，黄金已经从低点大幅反弹，这可能只是黄金新一轮牛市的开始。“我们预计2023年黄金价格将创下历史新高，当价格超过每盎司2100美元时，将开启新的长期牛市。” Strand表示，随着美联储激进的货币政策立场接近尾声，投资者对黄金的兴趣发生了转变。我们认为，各国央行政策转向将在未来几年引发黄金的爆炸性走势。

来自投资机构Swiss Asia Capital的董事总经理兼首席投资官Juerg Kiener近日表示，由于市场对通胀高企和对经济衰退的担忧使得全球资产陷入动荡，黄金价格可能在2023年最高飙升至每盎司4000美元。Kiener周三接受媒体采访时预计，黄金价格在明年可能将达到2500-4000美元。 他表示，黄金市场很有可能出现重大波动，并补充表示：“不会只有10%或20%，但这一波动性将真正地创造出阶段性新高水平。” Kiener解释称，许多经济体在明年第一季度可能会面临“轻微衰退”，这将导致许多央行放慢加息步伐，并立即使黄金更具投资吸引力。他表示，黄金也是每个中央银行拥有的唯一资产。 根据世界黄金协会的统计数据，全球央行在第三季度购买了400吨黄金，几乎是2018年同期241吨纪录的两倍。 “自2000年代以来，以任何货币计算的黄金的平均年回报率都在8%到10%之间。在债券市场，还没有做到这一点。在股市，当然也没有全面做到这一点。” Kiener还强调，由于全球许多地区的通胀率仍处于历史高位，投资者将把目光投向黄金。“黄金是一种非常好的通胀对冲工具，是滞胀期间的值得投资的资产，对于一些投资者来说也是投资组合中的一大亮点。” 不过，也有分析师对此持不同的意见。尽管黄金需求强劲，来自Slatestone Wealth的高级市场策略师Kenny Polcari并不认为明年金价将会翻番。 他在周四接受媒体采访时表示:“我对它没有设定4000美元的高目标价，不过我会很乐意看到它涨到这个价位。” Polcari认为，金价明年将出现一些回调，并在每盎司1,900美元处遭遇巨大阻力。他表示，价格将取决于通胀率对全球加息浪潮的反应。 “我喜欢黄金。我一直喜欢黄金，”他表示。“黄金应该是你投资组合的一部分。我认为它的表现会更好，但我没有给它设定4000美元如此高的目标价。” 周二，在日本央行调整其收益率曲线控制政策后，美元走软，金价反弹，这一消息的公布促使黄金价格上涨1%，高于1800美元的关键水平，但周三随着美元回升而下跌。在今日，黄金现货价格持一度稳于1800美元上方，截至发稿徘徊于1795美元附近。 当被问及需求过高是否会导致供应不足时，Kiener对此表示：“供应量总是有的，但价格可能不是你想要的。”“亚洲市场一直是最大规模的黄金买家。如果你看一下整个贸易路线，基本上黄金正在离开西方，流入亚洲市场。” 印度最大经纪公司Zerodha的联合创始人Nikhil Kamath表示，投资者应该将10%至20%的投资组合配置至黄金资产，并补充表示，这是2023年的“重大意义投资策略”。“一般来说，黄金也与通胀率成反比，这是一种很好的对冲通胀的手段。” 他补充表示:“如果你看看在70年代买一套中等水平的房子需要多少黄金，你今天需要的黄金数量可能与70年代、80年代或90年代相同或者更少。”

昨日美国11月成屋销售总数年化公布值为409万户，低于前值443万户和420万户；美国至12月16日当周EIA原油库存公布值为-589.5万桶，低于前值1023.1万桶和预期值-165.7万桶。今天现货白银的开盘价格为23.9314美元/盎司，SMM1# 白银上午出厂参考均价为5368元/千克，较昨日上涨6元/千克，涨幅为0.1%。据SMM了解，今日白银现货交易市场中，大厂白银现货的升贴水在每千克平水左右，国标（非交仓）白银市场升贴水每千克报价-2左右，由于银价处于相对高位，且疫情来势汹汹，市场交投冷淡。 》点击查看SMM白银报价 》订购查看SMM金属现货历史价格    

核心观点 贵金属： 23Q3-4衰退及降息预期或将提振金价。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，而通胀端下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。建议关注：未来几年存在较大产量增量的银泰黄金等标的。金价上涨带动白银价格同步走强。 铜：矿 端供给边际增加不改铜价长期向上趋势。23年随着铜矿和粗炼产能释放，预计铜精矿和电解铜供应或将转向小幅过剩。但由于过去几年铜矿资本开支较少，24年矿端供应增速或将再次下滑。国内刺激内需政策有助于拉动铜消费，23年预计全球铜供需依然维持紧平衡。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价引来新一轮上涨。建议关注：铜矿储量大，产量增速较高的铜矿标的。 铝： 产能红线已达，需求主导价格上限。22年地产产业链需求低迷对国内铝需求形成明显拖累，供应端不定期扰动制约供给释放。23年电解铝新投/复产产能较多，但存在供应释放节奏与需求淡旺季之间季节性错配情况。此外电力紧缺导致的限产或将常态化，增加供应端的不确定性；地产竣工的改善以及疫后经济的复苏预期将有效拉动需求。在低库存及高成本的支撑下，长期铝价运行中枢将有所走高。建议关注：具备国资整合和铝电铝丰富的电解铝标的。 锂：需求弱预期修正，价格维持高位。23年锂矿紧缺或有所缓解，但仍需观察项目投产情况，并结合需求动态评估，明年新能源车需求弱预期有望修正，储能需求可能超预期，锂价难以大幅回落，仍有望维持相对高位水平，此外加拿大撤资事件催化自主可控逻辑再度发酵，看好国内云母与川矿资源发展。当前锂板块走势更依赖新能源产业链情绪改善，建议关注：资源自给率高、未来有成长性的公司天齐锂业等标的。 镍：过剩加剧，关注量增+低成本企业。22年镍行业由全面短缺走向结构性短缺/过剩，23年行业将出现全面过剩。镍铁供过于求局面加剧；随着中资企业在印尼布局的中间品大量投产以及国内硫酸镍产能的逐步配套，中间品及硫酸镍将由紧缺走向过剩；纯镍环节供应端增量较小且主要自23H2开始释放，叠加低库存的支撑，价格回落速率预计将相对偏缓。建议关注：布局产能增量较多，能够在镍价下行周期实现以量补价的相关标的。 稀土：资源整合加速，新兴需求驱动。此前在能源金属逻辑驱动下，走势节奏与锂板块基本一致，而稀土供给刚性更强，供给端每年由政府统一分配指标，后续关注行业中重稀土资源整合带来的机会。需求端新能源车仍贡献主要增量，23年关注政策指引下工业电机领域带来的新一轮增长。建议关注具备资源整合预期的中国稀土等标的。 新材料：看好金属粉体&金属软磁&高温合金。细分领域挖掘高景气度、市场空间广阔、进口替代品种，建议关注：主业MLCC镍粉行业周期底部反转、银包铜和纳米硅粉打造第二增长级的材料平台型公司博迁新材；软磁一体化布局并收购微型逆变器企业向软磁应用端延伸的龙磁科技；以纯镍为原料的高温合金行业成本端有望迎来显著改善。 钢铁：最具弹性的黑色品种，左侧跟踪供需改善迹象。产量压减政策持续扰动，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复。 风险提示 新矿山加速勘探开采，加速供应释放；地产需求风险；铁矿等大宗原料价格继续上行风险。