德国联邦统计局周一（10月9日）发布的数据显示，德国8月份工业产出已经连续第四个月萎缩，表明该行业仍面临严重压力，引发了对衰退的担忧。 8月份工业产值较前值下降0.2%，跌幅略大于预期，分析师此前预计将下降0.1%。 细分数据显示，8月份建筑业产出较上月下降2.4%，能源产出下降6.6%，机械设备制造业下降2.3%，这几项影响了整体表现；而8月份除能源和建筑业外的工业生产较7月份略微增长0.5%。 相比之下，汽车行业的产出是积极正面的，当月环比增长了7.6%。 凯投宏观资深欧洲经济学家Franziska Palmas表示，德国8月份工业产值的萎缩情况实际上比直观数据来得好，因为整体数据是由波动较大的成分推动的。 然而，她仍然预计，高利率和需求下降，将导致未来几个月德国工业产出进一步萎缩。 Palmas称，“这是我们预计今年第三季和第四季德国GDP持续萎缩的原因之一。”而连续两次GDP收缩将被定义为技术性衰退。 德国联邦统计局将7月份的工业产出数据修正为环比下降0.6%，而初步数据为环比下降0.8%。 统计局还给出了每三个月工业产出的对比，2023年6月至8月的产量比前三个月下降了1.9%。 荷兰国际集团全球宏观经济主管Carsten Brzeski表示，"订单数量偏少、且库存高企，都表明德国工业生产将继续盘整，而不会很快获得动能。" 占德国经济约五分之一的制造业仍深陷低迷。9月HCOB制造业采购经理人指数(PMI)终值为39.6，远低于50的荣枯分界线。 Brzeski称，“第三季度前两个月的零售销售、出口和工业生产数据均令人失望，暗示整体经济重新陷入萎缩的风险高得令人不安。”

随着高利率打击美国企业，可能会出现一波企业违约和破产潮。 专家警告说，这可能会增加经济衰退的可能性，因为高利率对企业和消费者都造成了影响。据标普全球（S&P Global）的数据，截至8月底，已有459家公司申请破产。这一数字已经超过了2021年和2022年的破产申请总数。 与此同时，这种现象也不仅仅出现在美国。全球企业债务违约率一直在上升，这一迹象表明，随着各国央行继续抗击通胀，全球加息已开始产生影响。标普全球的另一份报告发现，8月份全球共有107起企业债务违约，为2009年以来的最高月度总数。 嘉信理财（Charles Schwab）董事兼固定收益策略师Collin Martin估计，与前几年相比，2023年一些公司的借款成本增加了一倍或近两倍，对公司的资产负债表造成了沉重打击。 洲际交易所美银美国高收益指数（ICE BofA US High Yield Index）显示，低于投资级的公司债券，其有效收益率本月飙升至9%，这说明了公司成本的上升。与此同时，10年期美国国债收益率上周五跃升至4.8%以上，重新突破16年来的最高水平。 注：洲际交易所美银美国高收益指数 “当企业管理其资产负债表并寻求发行或再融资债务时，他们必须以比过去几年高得多的收益率发行债券，这对他们的盈利是一个很大的打击。他们必须支付更多的利息，在收入已经放缓的环境下，这可能会影响他们的企业利润，”Martin说。 他说，这对所谓的僵尸公司来说尤其困难，这些公司手头没有现金来偿还债务。许多僵尸企业设法在超低利率环境中生存下来，当时借贷成本接近于零，企业可以相对轻松地继续进行债务展期和再融资。 但在利率上调的情况下，这种情况发生了变化，这似乎至少在一定程度上导致了企业部门陷入困境的浪潮。 惠誉评级（Fitch Ratings）预计，到今年年底，高收益债券的违约率将达到4.5%-5%，是2021年0.7%违约率的六倍多。 经济衰退的恐惧 Martin还称，到2024年，美国破产和债务违约的总数可能会激增。嘉信理财估计，到2024年第一季度末，美国的违约和破产可能会达到峰值。 他强调，企业违约和破产的增加可能会使美国经济陷入衰退。挣扎于破产或背负沉重债务负担的公司可能会在试图恢复财务健康的过程中大幅裁员。这对资产价格也不利，特别是对高收益债券和银行贷款，同时这也可能导致股价下跌。 “如果公司陷入困境，这应该对股价不利。如果你是一名投资者，而你的资产正在缩水，财富缩水效应可能会影响我们的消费习惯。再加上亏损和支出减少的双重力量……这可能会导致经济放缓，”他补充道。 与此同时，经济可能很快放缓的其他迹象也开始涌现。消费者在疫情期间积累的多余储蓄正在耗尽，重新开始偿还学生贷款将给支出带来压力，而飙升的债券收益率将推高整个经济的借贷成本。 最后，经典衰退指标“收益率曲线”也倒挂已久，市场专家说，从历史上看，这预示着经济衰退可能在短期内到来。

欧洲央行（ECB）行长拉加德（Christine Lagarde）表示，欧央行的现行政策将有助于抑制通胀。 她在接受采访时表示：“我们希望将通货膨胀率控制在2%，我们会成功的。必须绝对避免通货膨胀螺旋式上升。” 欧洲央行上个月连续第10次提高借贷成本，将存款利率提高到创纪录的4%。多数政策制定者表示，在一段时间内保持这一水平，应该足以使通胀回到目标水平，尽管更多鹰派官员表示，欧央行可能需要进一步加息。 拉加德强调，“欧洲央行的关键利率已经达到了这样的水平，如果维持足够长的时间，将以决定性的方式使通胀尽快接近我们的目标。” 事实上，这已经不是拉加德第一次强调会坚守降通胀目标。上月底，她就曾强调，即使经济陷入困境，只要有必要，决策者就会将利率维持在高位，以将通胀恢复至2%的目标水平。 尽管拉加德指出，她的目标不是制造经济衰退，但央行的激进利率政策给经济带来了压力，今年以来经济几乎没有增长。 她说，她对短期增长前景“并不悲观”，尽管她承认德国是影响欧洲前景的一个因素。她还说，通货膨胀仍在持续，但正在放缓，与此同时，经济增长也在减弱。 “这就是为什么国际货币基金组织（IMF）下调了除美国以外的全球经济增长预测。”她说。

曾成功预测三次市场泡沫的传奇投资人Jeremy Grantham周末再度警告称，标准普尔500指数可能会暴跌50%，并预测美国房价将下跌，他还敲响了经济衰退的警钟。 Grantham是一名金融市场泡沫的研究专家，目前是波士顿基金管理公司Grantham，Mayo，Van Otterloo& Co.（简称GMO）的联合创始人及首席投资策略师。他对1929年大崩盘之类的经典泡沫时期多有研究。 事实上，现年八十多岁的他自己就曾经经历过无数的繁荣与破灭的周期，而其中许多都曾经被他预测到，包括2000年互联网泡沫破灭、2008年牛市顶部、以及2009年熊市底部等。 在最新访谈中，他还抨击比特币是骗局，建议不要购买美国股票或房地产，并分享了他对化石燃料和人工智能的展望。 以下为采访Grantham时他发表的最新言论： 1. “市场患有‘注意力缺失症’，所以它总是认为每次反弹都是下一个大牛市的开始。” 2. “如果一切进展不顺利，如果标普500指数跌至2000点，我也不会感到惊讶。这需要几个轮子脱落，而轮子往往会在大泡沫破裂时脱落，但这并不意味着它们必须脱落。” 3.“简单的计算表明，要么你将永远获得惨淡的回报，要么你将经历一个不错的熊市，然后获得正常的回报。而结果算好的熊市将有望低于50%的跌幅，但它不会大幅低于这个数据。” 4. “我的猜测是，我们将陷入衰退。我不知道它是相当轻微还是相当严重，但它可能会持续到明年。” 5. “在我看来，最脆弱的领域是罗素2000指数。它的僵尸公司密度非常高，这些公司实际上只能通过发行更多债务来支付利息。他们在债务方面、金融方面以及广泛的经济方面都很脆弱。” 6. “40多年来，抵押贷款利率一直在下降，当然也在很大程度上推高了世界各地的房价。现在利率上升了，当然会下降。” 7. “房价对普通家庭来说更糟糕。它们对经济的影响比股票更糟，因为它们的持有量要广泛得多。这是中等家庭收入和资本状况的重要组成部分。最重要的座右铭应该是：永远不要在出现股市泡沫的同时出现房地产泡沫。” 8. “虽然这次我们没有被荒谬的次贷冲昏头脑，但家庭收入的倍数（指房地产估值）实际上比2007年还要高。因此，就价格过高造成的实际长期脆弱性而言，今年的房地产市场价格过高，伴随着堪比2007年价格过高和典型泡沫的股市。” 9. “不要投资房地产，不要投资美国。如果你必须在美国投资，那么100年来，质量股（quality，基本面不错的股票）一直是被错误定价的资产。它们在熊市中表现优异，而在牛市中表现不佳。” 10. “质量股的风险更小。他们的债务更少，破产更少，波动性更小，beta值更低。然而，它们的表现却更胜一筹。这是免费的午餐。” 11. “当然，比特币是一个精心设计的骗局，真的。” 12. “大宗商品让人心碎，因为就在它们表现不错的时候，它们暴跌了18个月，然后又飙升至新高。” 13. “人工智能绝对是真实的。它是否足够大，足够快，足以阻止通货紧缩？不，我不这么认为。这是一个10年、20年、几十年的影响，一直持续到遥远的未来，但它的影响可能是巨大的。”

惠誉国际(Fitch Ratings)周三表示，美国众议院议长凯文·麦卡锡(Kevin McCarthy)下台后可能出现的政府关门不会对美国的评级产生影响。该机构两个月前剥夺了美国的最高信用评级。 麦卡锡上周末与民主党人达成妥协，避免了政府关门，但共和党强硬派因此造反，麦卡锡因此失去了领导职位。包括高盛集团在内的分析师表示，麦卡锡的被罢免增加了下月政府关闭的风险。 惠誉的美洲主权评级联席负责人Richard Francis在向媒体发表的声明中表示：“我们预期，围绕政府资金谈判的政治边缘政策将保持紧张，今年晚些时候的政府关闭不可避免。但无论如何，我们不认为政治边缘政策或者即将到来的几周内的政府关闭会影响美国的‘AA+/稳定’主权评级。” 麦卡锡担任美国众议院议长已有九个月，他被罢免是在决定允许对资金延期进行投票之后。在11月17日的最后期限之前，他的继任者可能会被劝阻提出类似的法案。 惠誉于8月将美国的信用评级从AAA降至AA+，原因是过去20年间，包括财政和债务问题在内的治理标准“稳步恶化”。此举部分导致了美债的暴跌，使得10年和30年期国债的收益率触及2007年以来的最高水平。 与此同时，信贷评级机构标普全球和穆迪表示，他们不打算对麦卡锡的领导变动发表评论。穆迪是仅剩的给予美国顶级评级的主要评级机构，它在9月底警告说，面临可能的政府关闭，其信心正在动摇。

当地时间周一（9月11日），欧盟委员会下调了对欧盟经济增长的预期，主要原因是德国经济今年将陷入衰退，成为唯一在2023年经历经济收缩的欧洲主要经济体。 欧盟委员会周一发布的最新经济预测显示，欧盟2023年GDP将增长0.8%，而此前的预测为增长1%，明年的增长预期从1.7%下调至1.4%。该机构还将欧元区2023年的经济增速从1.1%下调至0.8%，2024年的经济增速从1.6%下调至1.3%。 这在很大程度上要归咎于欧洲最大的经济体——德国。欧盟委员会预计，德国今年GDP将下降0.4%，而此前的预测是德国能在2023年实现增长，德国明年的经济增长预期亦从1.4%下调至1.1%。 去年2月俄乌冲突爆发后，德国经济陷入困境，该国面临不得不迅速结束对俄罗斯多年的能源依赖，这造成了德国制造业的低迷，进而拖累了整体经济。国际货币基金组织（IMF）7月就警告称，德国经济今年可能收缩0.3%。 欧盟委员会负责经济事务的委员真蒂洛尼表示：“德国经济当然会对其他国家产生影响。总的来说，如果欧盟最大的经济体出现负增长——轻微负增长，那么这将影响到所有人。” 一些经济学家开始再次将德国称为“欧洲病夫”（ Sick man of Europe），这一称呼诞生于1998年，当时德国面临严重的经济挑战。随着德国经济再次陷入困境，“欧洲病夫”的头衔重新浮出水面。 然而，也有经济学家认为，德国目前的困境尚不至于和之前的经济衰退相提并论。贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding表示：“德国目前的形势与1995年至2004年的困境截然不同。首先，德国拥有创纪录的就业率、高劳动力需求以及所有主要发达经济体中最舒适的财政状况，这让它更易适应冲击。”

德意志银行（Deutsche Bank）策略师认为，由于通胀仍处于令人不安的高位，美国经济很有可能在明年陷入衰退。德银的观点与华尔街经济学家日益增长的乐观情绪形成鲜明的反差。 在周三的一份分析报告中，德银策略师警告称， 由于美联储激进的加息行动，经济衰退仍然比“软着陆”更有可能出现 。 “鉴于通胀远高于目标水平，美联储应该宁可过度紧缩，而不是过少。”他们写道。“美国经济衰退的可能性仍然（比不衰退）更大。” 该行还表示，虽然软着陆仍有可能实现，但美联储需要“将需求抑制在潜在水平以下”，以将通胀率降至2%的目标。 为了遏制通胀，自去年3月以来，美联储进行了11次加息。在短短一年的时间内，利率从接近于零的水平飙升至5%以上，这是自20世纪80年代以来最快的紧缩步伐。 美联储官员们已表示，今年有可能会进一步加息，直到有更多实质性证据表明高通胀已经永久消退。 美国劳工统计局上个月公布的数据显示，在连续12个月下降后，美国7月CPI同比增速首次反弹，重新攀升至3.2%，这凸显了抑制高通胀的挑战。 德银策略师警告称，随着紧缩货币政策发挥作用，数据可能显示2024年初美国经济面临更大压力。 与高盛、美银唱反调 德银的观点与华尔街经济学家日益增长的乐观情绪形成鲜明对比，后者认为美国今年可能避免经济衰退。 与德银的预测相反，近几个月来，多家华尔街大行下调或取消了之前的衰退预测 。 高盛经济学家本周将未来12个月美国经济陷入衰退的可能性从此前预测的20%下调至15%，理由是通胀降温以及劳动力市场出人意料地强劲。 该行首席经济学家Jan Hatzius在最新发布的一份研究报告中表示，“首先，在就业持续稳健增长和实际工资不断提高的背景下，实际可支配收入看来将在2024年重新加速增长。其次，我们仍然强烈反对这一观点，即货币政策‘漫长而多变的滞后期’所带来的越来越大阻力，会将经济推向衰退。” 最重要的是，高盛经济学家认为，随着失业率上升、工资增长放缓以及核心通胀继续温和，美联储已经“完成”加息。 上月初，美银经济学家撤销了对美国经济将陷入衰退的预测，成为第一家正式取消这一预期的华尔街大行。随后不久，摩根大通也表示，不再预测美国经济今明两年将陷入衰退。

华尔街大空头、投研机构Rosenberg Research创始人David Rosenberg日前警告称，美国经济正迅速走向衰退，美联储加息周期的影响尚未完全显现。 在他接受的最新一次媒体采访中，Rosenberg分享了其对黯淡经济前景的看法，还谈到了央行政策、信用卡债务、并将当前形势与2008年作了比较。美联储的11次加息相当于有史以来最激进的紧缩行动之一，对经济学家们来说，这对未来几个月来说不是好兆头。 以下是此次采访的重点语录： 1. “如果我没记错的话，我们经历了1981年以来最大的利率冲击。顺便说一下， 这不是一次温和的衰退。部分影响被财政刺激计划的持续影响削弱了， 而财政刺激计划现在已经被抛在脑后。” 2. “ 我将对不着陆和软着陆（的情况）保持开放的态度， 如果我们到明年第一季度还在讨论经济衰退，我将为我的错误道歉。我愿意再等六个月。如果到那时我的预测还没有被证明是有预见性的，我将为之尖叫。” 3.“（二战以来的）大多数衰退不是由财政冲击引起的，而是由利率冲击引起的。 在过去14次加息周期中，有11次经济陷入衰退。 这不是偶然。在60年代中期、80年代中期、90年代中期，美联储没有将利率提高到收益率曲线倒挂的水平——债券市场用这种方式告诉美联储，它做得太过分了。这届美联储基本上忽略了它，或者认为它是必须遏制通胀和捍卫信誉的代价。” 4.“ 我们只是用信用卡取代了15年前的次级抵押贷款。 经济衰退就是这样开始的，它始于一种特定资产类别的信贷质量受到严重侵蚀，现在你看到的是信用卡，它并非微不足道，尽管它不像2008年那样是住房抵押贷款。” 5. “我认为， 如果我们能摆脱这场衰退，那将是一个奇迹。 ” 6. “我们已经受到了巨大的利率冲击，我们还没有看到全面的影响。这在一定程度上被两件事削弱了，学生债务减免以及超过2万亿美元的刺激支票，但这两项刺激都已经结束了。” 7. “那些呼吁经济衰退的人需要多一点耐心。 掩盖这种情况的是所有的财政刺激措施，但你看，这是有期限的，它实际上是在这个月和下个月开始的。我不会改变我的决定，我知道其他人都认输了。他们在2007年做了同样的事情。经济衰退在2007年12月到来，但美国全国经济研究所（NBER）甚至在12个月后才宣布衰退。”

高盛集团周一表示，美国经济在未来12个月内陷入衰退的概率已仅剩下15%，进一步低于其7月时预测时的20%，因通胀降温和仍具有弹性的劳动力市场表明，美联储可能不需要再进一步加息。 高盛首席经济学家Jan Hatzius在最新发布的一份研究报告中表示，“首先，在就业持续稳健增长和实际工资不断提高的背景下，实际可支配收入看来将在2024年重新加速增长。其次，我们仍然强烈反对这一观点，即货币政策‘漫长而多变的滞后期’所带来的越来越大阻力，会将经济推向衰退。” 他认为，紧缩政策带来的经济阻力将继续减小，“到2024年初将完全消失”。 值得一提的是，Hatzius在今年7月中旬才刚刚将美国出现经济衰退的概率从之前预测的25%降至了20%，因而这也是他时隔约1个半月再度下调上述预期。 毫无疑问，高盛对美国经济增长的预期显然要比其华尔街同行更为乐观——媒体早先一份调查显示的衰退概率为60%。 高盛预计，到2024年底，美国经济平均增速将为2%。 同时，Hatzius还指出，美联储9月加息并“不在讨论范围内”，11月加息的障碍也“很大”。“我们对美联储已经完成加息的信心在过去一个月里有所增强，失业率上升、工资增长放缓以及核心物价下跌，应有助于美联储成员继续按兵不动。” 根据芝商所的美联储观察工具显示，目前市场交易员预计美联储在9月会议上按兵不动的概率已高达93%，11月加息的概率也仅有38%。 Hatzius补充称，“尽管如此，除非未来几个季度的经济增长放缓程度超过我们的预测，否则美联储官员不太可能迅速转变为采取更宽松的政策。我们预计从2024年第二季度开始，美联储只会非常渐进地每季度降息25个基点。”

20年多前，德国重振了濒于崩溃的经济，成为全球化时代的制造业强国。斗转星移，又到了这个欧洲最大的经济体不得不再次重塑自我的时候，但其国内各种各样的问题和危机预示着这并不容易。 国际货币基金组织和经合组织均预计，德国将成为2023年世界上唯一一个收缩的主要经济体。而讽刺的是，就连受到西方史无前例制裁的俄罗斯也将保持经济增长。 德国对制造业和世界贸易的依赖使其特别容易受到全球动荡的影响：新冠大流行期间供应链中断，俄乌冲突后能源价格飙升，通货膨胀和利率上升导致全球经济放缓。 据知情人士透露，德国最大的汽车制造商大众汽车在7月份的一次内部电话会议上分享了一份可怕的评估。一位部门主管表示，成本激增、需求下降以及特斯拉等竞争对手正在制造一场“完美风暴”。 时移世易 这些问题并不新鲜。自2018年以来，德国的制造业产出和国内生产总值(GDP)一直停滞不前，这表明其长期成功的模式已经失去了魔力。 从更广泛的角度来看，曾令德国受益的那种全球开放贸易模式已变得不再那么有利。这种转变最明显的表现是，当时的美国总统特朗普不仅对从中国进口的商品加收关税，对欧洲的盟友也一样如此。英国2016年决定脱离欧盟，欧盟对俄罗斯实施制裁，这些都标志着大型出口商面临的环境变了。 德国长期的工业繁荣导致其对国内弱点的过于自满，从人口老龄化到僵化的服务部门和官僚主义，再到扭曲的环保主义。此外，该国在支持汽车、机械和化工等传统行业方面做得更好，而在培育互联网等新兴数字技术行业方面却做得一塌糊涂。 今年3月，德国最知名企业之一、全球最大工业气体供应商林德气体从法兰克福证券交易所退市，转而在纽约证券交易所单独上市。这一决定的部分原因是德国金融监管的负担日益加重。但同时，林德表示，它不想再被视为德国企业，它认为这种联系降低了它对投资者的吸引力。 斯坦福大学研究员Josef Joffe表示，今天的德国正处于另一个成功、停滞和改革压力的循环之中。“德国经济将会反弹，但它有两个长期存在的问题：首先，它未能将旧工业体系转变为知识经济体系，以及存在不合理的能源政策。” 德国财政部长林德纳在接受采访时表示："我认为重要的是要记住，德国仍是全球领导者，我们是世界第四大经济体。我们有经济知识体系，我为我们成熟的劳动力感到自豪。但目前，我们还没有体现出应有的竞争力。” 德国仍有许多优势。它深厚的技术和工程知识储备，以及在资本货物方面的专长，仍使它能够从许多新兴经济体的未来增长中获利。该国的国债规模低于大多数国家，金融市场将其债券视为世界上最安全的资产之一。 贝伦贝格银行经济学家Holger Schmieding表示，德国目前面临的挑战没有上世纪90年代那么严峻。 普华永道最近的一项研究发现，自2019年以来，德国汽车供应商在全球市场份额上的损失与过去20年的增长相当，部分原因是不愿改变，不愿投资新能源汽车和相关技术。 困难重重 与此同时，德国企业也在纷纷抱怨越来越多的监管问题。与辉瑞公司合作开发新冠疫苗的生物技术公司BioNTech最近决定将部分研究和临床试验活动转移到英国，原因是德国对数据保护的限制性规定。 高科技假肢制造商Ottobock董事长Hans Georg Näder表示，德国应该是医学进步的受益者之一，但由于新的监管规定，在德国开展业务变得越来越困难。 能源成本正对德国化工等行业构成生死存亡的挑战，甚至使该国出现了去工业化浪潮。俄乌冲突的爆发使得能源成本大幅飙升，尽管欧洲能源价格已从去年的峰值回落，但德国工业仍面临比美国和亚洲竞争对手更高的成本。 化工巨头巴斯夫首席执行官Martin brudermller在4月份的股东大会上表示：“我们的国内市场让我们越来越担心，盈利远未能达到应有的水平。” 德国无法迅速解决的一个问题是人口结构。劳动力萎缩导致大约200万个工作岗位空缺。约43%的德国企业正在努力寻找员工，平均招聘时间接近6个月。 德国支离破碎的政治格局使其更难像20年前那样实施影响深远的变革。与欧洲大部分国家一样，中右翼和中左翼政党已经失去了在选举中的主导地位，德国议会中的政党数量正在稳步上升，而执政联盟往往持有着截然相反的观点。 德国总理朔尔茨最近驳斥了有关德国的悲观预测，他在接受媒体采访时说，德国需要改变，但不需要从根本上彻底改变二战后一直让德国受益的出口导向型经济模式。 朔尔茨举例说，在政府慷慨补贴的帮助下，吸引了大量外国投资进入芯片行业，如英特尔等公司。他补充道，计划对移民规则进行修改，包括使获得德国公民资格变得更容易，这将有助于吸引更多技术工人。