周三，美国2年期国债收益率跌破了10年期收益率，这也是上月全球市场“黑色星期一”风暴以来，这一关键的美债收益率曲线再度结束倒挂状况。 相比于上月市场风暴阶段(8月5日)盘中的“来去匆匆”，这一次，美债收益率曲线结束倒挂的态势无疑显得更为明确 ，因为直到周四亚洲时段早盘，曲线的陡化进程依然还在延续，截止发稿，基准10年期美债收益率仍要比2年期美债收益率高出约0.3个基点。 可以说，这基本上已预示着自2022年年中以来，2年/10年期美债收益率曲线长期反常倒挂阶段的结束。 根据业内的统计，本轮美债收益率曲线的倒挂持续时间(从2022年7月到2024年8月)，达到了逾780天，这也是历史上持续时间最长的一段倒挂经历。 那么，从8月5日盘中的短时结束倒挂，到如今已基本可以确认倒挂结束，市场究竟经历了什么呢？这一史上最长收益率曲线倒挂经历的终结，对于接下来的金融市场和美国经济走向，又能有哪些指引呢？ 收益率曲线倒挂终结：发生在又一组表现不佳的美国数据之后 回首上月和隔夜美债收益率曲线结束倒挂的两次经历，一个共同点无疑是，两者都发生在了美国重要经济数据表现不佳之后。 上月众所周知的导火索是非农数据的低迷表现，而本周迄今，美国宏观数据在非农尚未登场的情况下，便已先后遭遇了两连击。 继周二的ISM制造业数据后，周三美国经济数据层面遭遇的最新坏消息来自于劳动力市场。美国7月职位空缺数据降至2021年初以来的最低水平，裁员人数上升，这与其他劳动力需求放缓的迹象保持一致。 美国劳工统计局周三发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，美国7月职位空缺从上个月向下修正后的791万个减少到767万个，为连续第二个月下降，低于市场预期的810万个。尽管就业增长放缓是预期中的事情，但最近有人担心，劳动市场不仅仅是在美联储为了抑制通胀而提高利率的重压下出现暂时的调整，而是实际上正在走向崩溃。 在整个华尔街，经济学家和基金经理们近来一直在搜索经济数据，寻找可能会迫使美联储启动激进降息周期的疲软迹象。 周三数据中出现的职位空缺下降显然增加了近期劳动力市场走软的证据，这可能引起美联储官员的担忧。就业增长放缓，失业率上升，求职者更难找到工作，也加剧了人们对潜在经济衰退的猜疑声。 BMO全球资产管理公司固定收益主管Earl Davis认为，劳动力市场的疲软降低了美联储在本月晚些时候降息50个基点的门槛。他指出，一旦美联储开始降息，就不大可能是一次性的举措，因为他们有足够的降息空间。 行情数据显示，2年期美债收益率在周三出现了大幅下跌，因数据显示7月份美国职位空缺创2021年初以来最低水平，导致降息预期升温。短期债券收益率与美联储基准利率的联系更为紧密。2年期美债收益率当天尾盘一度下跌9个基点至3.768%，反映出市场对美联储将在9月18日降息的预期升高，更多人预测最高会降息50基点。10年期美债收益率当天则仅下跌6个基点至3.768%。 利率互换价格显示，交易员们目前预期美联储本月降息概率高达100%，其中降息50基点的概率超过了40%。预计今年余下三次政策会议将总计降息至少110个基点。 BTG Pactual Asset Management US的管理合伙人John Fath称，如果美联储真的大幅降息50个基点，那么关键的两年/10年期美债收益率曲线也许会彻底结束倒挂。 降息已定 那么衰退呢？ 从历史上看，债券收益率曲线伴随着期限拉长一般都是向上倾斜的。投资者将现金存放在期限较长的国债中，往往会要求得到更高的收益率或回报。而曲线倒挂的原因，从本质上说便是交易员将未来经济增长放缓纳入定价的结果。 在2022年，随着美联储启动数十年来最激进的紧缩周期，美债收益率曲线也随之出现倒挂。到了2023年3月，两年期美债收益率一度比10年期收益率高出111个基点，创下了1980年代初以来的最大倒挂幅度。 通常而言，关键美债收益率曲线倒挂一直是经济衰退的前兆。在这种倒挂中，较长期限的收益率低于较短期限的收益率，通常被视为预示着未来18个月至两年内将有经济衰退——当然，本轮倒挂的持续时间其实已长于以往。 而 在从收益率曲线倒挂开始至经济衰退发生的这段时间里，倒挂“结束”的时间点，也一直是一个颇为敏感的时刻。 在长期倒挂之后，收益率曲线恢复到正常的上升斜率，通常便发生在美联储开始降息时。而由于美联储往往倾向于在经济遇到困难时才放松政策，这种反转又会加剧投资者对经济衰退的担忧。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby便表示，从统计上看，美债收益率曲线正常化——即结束倒挂，要么是因为经济确实陷入衰退，要么是因为美联储即将降息以应对经济放缓。 这从下图中其实便能一目了然地观察到(红色阴影部分对应经济衰退期)： The Baker Group集团总裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜欢说，一旦收益率曲线转正，往往就意味着经济衰退的开始。” 当然，有鉴于此次美债收益率曲线倒挂已经持续了两年多时间，但衰退仍未发生。同时不少业内人士此前就已质疑，疫情因素是否已导致了一系列美国经济预警指标出现了扭曲，因此这一次曲线倒挂的结束，是否真的预示衰退将近，目前仍并非是一件十拿九稳的事。 PIMCO短期投资组合管理和资金主管Jerome Schneider，“这在当前可能是一件健康的事情，应该为之欢呼。正常的收益率曲线形状表明商业和货币政策环境更接近正常和平衡。” 摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra也认为，在美联储开始降息的前夕，收益率曲线的倒挂非常有意义。她补充称，市场定价的宽松幅度，与美联储希望实现利率正常化以维持当前经济软着陆的预期一致。 那么，近几次收益率曲线倒挂的结束，对于美股市场、美国劳动力市场、美联储利率究竟又有哪些指引呢？北京时间今日凌晨，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos，在社交媒体上，就列举了近三次倒挂结束前后的经历(2020年疫情那次除外)，投资者不妨可以加以参考： 收益率曲线倒挂结束前后12个月：标普500指数变化 收益率曲线倒挂结束前后12个月：美国就业增长变化 收益率曲线倒挂结束前后12个月：联邦基金利率变化

近期公布的一系列经济数据正在驱散美国衰退担忧，这也让美联储下个月降息25基点成为最可能出现的情景。 高盛集团经济学家周六将美国明年陷入衰退的可能性从25%下调至20%，理由是上周晚些时候公布的零售销售和首次申领失业金救济数据表现向好。 上周四美国人口调查局公布的数据显示，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期的0.4%。 同时，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月10日当周首次申请失业救济人数为22.7万人，为7月初以来的最低水平，低于预期。 一系列彰显美国经济仍具韧性的数据推动美股上周创下今年最佳一周，投资者纷纷在近期的暴跌后逢低买入。 未来可能进一步下调 以简•哈祖斯为首的高盛经济学家在给客户的一份报告中表示， 如果定于9月6日发布的8月份就业报告“看起来相当不错，我们可能会将经济衰退的可能性下调至15%，在8月2日修正前这一水平已经持续了近一年。” 本月早些时候，在美国7月非农数据爆冷，以及一系列令人失望的经济数据出炉后，高盛上调了美国经济衰退的风险预期，将明年美国经济衰退的可能性从15%提高到25%。 “更有信心”9月降息25基点 对于美联储降息前景，高盛经济学家还表示， 他们现在“更有信心”美联储将在9月政策会议上降息25个基点，但如果8月非农再次大幅低于预期，仍可能会触发50个基点的降息。 目前，市场普遍预期美联储将在9月开启降息周期，但降息25个基点还是50个基点仍存在一定的悬念。 分析认为，在目前通胀温和下降的情况下，劳动力市场数据将得到更多关注。9月6日将发布的8月份非农就业报告或将比通胀数据更加重要。

最近，令人欣慰的美国经济数据表现舒缓了投资者的神经。但经济和货币政策的前景仍然异常不明朗，这意味着市场可能会面临更多波动。 在过去两个交易日，软着陆的前景得到了更多提振，因为最新数据显示消费者物价指数继续放缓，同时有着美国“恐怖数据”之称的零售销售在7月份录得了令人惊讶的激增。然而，有业内人士也指出，如果仔细观察，周四的零售销售报告其实也并没有表面上看过去的那么好。 美国商务部的数据显示，7月份的零售销售额比上月增长了1%，超过了经济学家预计的0.3%。但这主要是因为汽车销售的反弹，6月份汽车销售曾因经销商受到大范围的网络攻击而受到打击。而如果不包括汽车和相关零部件，7月份的零售销售仅增长了0.4%。 与此同时，美联储周四公布的工业生产数据则表现疲软，7月工业产出环比下降了0.6%。美联储称，飓风“贝丽尔”造成的干扰使这一数字下降了约0.3个百分点。但即使剔除这一因素，7月份的降幅也比预期的-0.1%要差。6月份的数据也遭遇了下调。 事实上， 知名财经博客网站Zerohedge就有一段生动形象的描述勾勒了昨日美国宏观数据的整体表现： 最新出炉的零售额飙升......这要归功于大量的历史修正和汽车销售的激增......但汽车产量正创下自新冠封锁以来最大跌幅(降低了GDP预期）......房屋建筑商信心下滑......费城联储商业前景暴跌......纽约联储制造业调查连续第9个月处于萎缩状态......进出口价格通胀高于预期......所有这些都正导致美国经济宏观惊奇指数跌向2024年的低点...... 当然，在金融市场上，人们在昨夜显然并没有去深入考虑那么多，因为一份火热的零售数据已经足以令他们感到欣喜。如同我们在周三前瞻中介绍到的那样，本周CPI和零售销售这两大指标的表现，落在了摩根大通所作的九大情境预测中，最为乐观的一个情境里： 在股市方面，道指隔夜大幅上涨逾550点，纳指与标普500指数均连续第六个交易日上涨。 与此同时，强劲的美国经济数据也促使交易员降低对美联储今年大幅降息的预期。零售销售数据公布后，美债收益率飙升，对利率政策敏感的两年期美国国债收益率尾盘上涨12.7个基点报4.097%。10年期美债收益率上涨7.2个基点报3.912%。 利率掉期合约显示，交易员在周四进一步减少了对美联储9月超大规模降息的押注，对下个月降息幅度的定价约为30个基点。他们现在还预计 2024年剩余时间内降息幅度总计为92个基点，低于零售数据公布前的100多个基点。 高盛资产管理公司多部门固定收益主管Lindsay Rosner表示，“市场正密切关注每个数据点并进行交易，因为我们已经接近9月，而几个月前，人们还在质疑美联储政策何时才能真正作出转变。9月前后的交易非常拥挤。你之所以看到这种波动，是因为人们对美联储能做什么的看法分歧很大。” 无论如何，尽管本周的数据表现，暂时化解了人们对经济衰退前景的部分忧虑，但眼下或许还未到彻底转危为安的时刻。一组对比显示，虽然美股过去一周多时间里出现了较为明显的反弹，但债券收益率和降息预期的变化幅度其实并不算大。 这意味着市场仍可能会出现更多类似今夏刚刚经历过的干扰。最近的经验表明，这些干扰会有多么剧烈： 日本央行的鹰派言论引发了日元飙升、套利交易平仓以及多年来股市最动荡的一周。 这都提醒我们，货币政策预期的变化会产生巨大的连锁反应。 “虽然周四的单日涨幅不小，但从最近一段时间收益率走低的背景来看，这只是收复了一小部分失地，对我们来说这一幕其实是相对合理的，”Income Research & Management驻波士顿的高级投资组合经理Scott Pike指出。

当地时间周三（8月7日），航运巨头马士基的首席执行官柯文胜（Vincent Clerc）表示，由于货运需求依然强劲，他还没有看到美国经济衰退的迹象。 集装箱运输是全球贸易的关键环节，大部分国际货物通过集装箱船运输，涵盖了从原材料到成品的各种商品，而马士基在全球集装箱运输市场占有很大的份额。 经济增长通常伴随着贸易增长，而经济衰退则会导致贸易量下降。因此，通过观察马士基的运营情况，可以间接了解全球经济的健康状况。 柯文胜在接受媒体采访时说道：“实际上，在过去的几年里，尽管有许多对衰退的担忧，但集装箱运输市场仍然表现出了出人意料的韧性。” 柯文胜提到，美国的库存确实高于年初时的水平，但还没有达到令人担忧的水平，“也没有迹象表明经济即将大幅放缓。”当然他也承认库存数字存在一些不可预测性。 “我们还查看了许多零售商和消费品牌的采购订单，这些订单需要进口到美国以满足未来一个月的需求，目前看起来，订单仍然相当强劲。” 柯文胜说道：“至少以我们掌握的数据和指标，我们仍有信心美国目前的消费水平将持续下去。” 据了解，市场对美国衰退的担忧源于劳工部上周五公布的就业形势报告，7月份失业率意外升至4.3%，达到了2021年10月以来的最高值，并触发了萨姆规则。 另外，美国5月份零售贸易库存同比增长了5.33%，达到了7938.6亿美元。租赁平台Container xChange认为，这意味着未来几个月零售商的“繁荣时期”可能不会那么“繁荣”。 不过，柯文胜表示，过去几年集装箱运输量的强劲增长令公司感到惊讶，他预计未来几个季度这种势头将持续下去——没有迹象表明全球经济正走向衰退。 2022年时，这家丹麦航运公司对前景并不乐观，因为全球性的高通胀、欧洲能源危机和俄乌冲突拖累了需求，最终导致公司2023年利润大幅下降。 但进入2024年，红海贸易航线中断推升全球运价，上周马士基年内第三次上调公司全年获利和市场需求预估。柯文胜预计，红海绕道至少会持续到今年年底。 他承认，短期的运力限制对公司的利润率确实产生了积极影响，但“这也需要更多的运力、更多的船舶来推动全球贸易，这造成我们正在应对第二季度和第三季度的一些短缺。” “这意味着短期内成本更高，我们因此不得不承担大量成本，包括需要更多的船只和集装箱来完成我们预期的工作。” 柯文胜称，如果情况持续下去，马士基的成本基础将“大幅膨胀”，并需要将其转嫁给客户，从亚洲到欧洲或美国东海岸的航线成本将增加20%至30%。

8月2日周五，美国衰退警报拉响引发恐慌抛盘，美股指全线大跌。离岸人民币上涨超过1000点，涨幅扩大至超过1.4%，报7.1437元。 罗素小盘股指跌幅扩大超4.2%，与经济周期密切相关的道指一度跌超813点或2%，科技股居多的纳指跌超3.5%，标普500指数大盘跌近2.6%，恐创最近两年来最差的“非农日表现”，恐慌指数VIX涨超53%至28.52至去年3月19日以来盘中最高。 美股盘初，主要行业ETF多数下跌，半导体ETF跌超5%，网络股指数ETF、可选消费ETF跌近4%。 “科技七姐妹”除苹果外全线下跌。 苹果美股盘中一度涨超2.7%，公司连续六个季度营收和盈利均超预期。亚马逊盘中跌幅扩大超12.7%，亚马逊三季度的总体销售指引逊色，亮起了云业务需求不振的红灯，同时亚马逊三季度的利润指引也低于预期，体现了科技巨头对AI领域大举投入时的盈利压力。 英伟达一度跌超7.1%，“元宇宙”Meta涨超0.6%后跌超4.3%，谷歌A跌超3.5%，微软一度跌超3%，特斯拉盘中跌超2.9%。 芯片股几乎全线溃败。 费城半导体指数跌超6.5%；行业ETF SOXX跌逾6.4%，英伟达两倍做多ETF跌超14.6%。英特尔跌超29.7%，公司Q2营收意外下滑，将裁员超15%、最近32年来首次暂停派息。阿斯麦跌超9.4%，Arm控股跌超10.4%，台积电美股跌超7.1%，博通跌超4.9%，而AMD涨超3.2%后涨幅砍半。 AI概念股集体下跌。 英伟达持股的AI语音公司SoundHound AI跌超7.4%后抹平多数跌幅，戴尔跌超7.8%，超微电脑跌超13.2%，CrowdStrike跌超5.7%，甲骨文跌超4%，英伟达持股的AI机器人配送公司Serve Robotics跌超11%。 中概股集体下跌 。纳斯达克金龙中国指数跌超2.8%。ETF中，中国科技指数ETF（CQQQ）跌超1.6%。热门中概股里，极氪跌超5.7%，小鹏跌超3.1%，理想起床跌超3%，拼多多跌超2.6%。 金银矿业股普遍走高。 美股盘初，EGO涨超2.9%，巴里克黄金涨超2.2%，纽蒙特矿业涨超2.1%，金矿股ETF GDX涨超2%，白银ETF SLV涨约1.8%，泛美白银涨超1.3%，黄金ETF GLD涨约1.2%。 波动较大个股中， 社交媒体股Snap跌超26.3%，汇丰将Snap股份有限公司评级下调至持有，目标价11美元。 美国降息呼吁此起彼伏，美国参议院民主党成员伊丽莎白·沃伦表示，美联储主席鲍威尔不降息犯了一个“严重错误”。沃伦表示，鲍威尔需要现在降息，而不是再等六周。 华尔街大行们也纷纷调整降息预期。美国银行预计美联储将从9月开始降息，此前预期为12月。花旗集团预计美联储9月和11月将分别降息50个基点。高盛预计美联储今年将降息75个基点，降息三次，此前预计降息50个基点。摩根大通预计美联储9月和11月将分别降息50个基点。 其他资产中 ，避险情绪升温，美元兑瑞郎日内跌幅达1.5%，报0.8599。布伦特原油期货价格跌超3.5%，刷新2月份以来低点至76.64美元，投资者对需求面感到忧心忡忡。 以下为华尔街见闻稍早前内容——— 最新公布数据显示， 美国7月非农就业数据大幅不及预期 ，进一步加剧对美国经济衰退担忧，降息预期快速升温，美股三大股指大幅低开，科技股普跌，美债收益率大跌。 隔夜数据显示，美国制造业PMI萎缩幅度创八个月最大，就业为2009年来非疫情期间最糟。经济数据拖累叠加中东局势再生变数，今日亚太股市一片惨淡，欧洲股市亦全线低开，美国三大期指集体下挫。 苹果二季度营收和盈利均超预期，但关键市场中国表现不佳，拖累科技股表现。投资者正密切关注今晚美国公布的非农数据，华尔街预计，7月非农将释放更多经济衰退的信号。 美股盘前，纳指期货跌超2%，标普500指数期货跌1.6%，道指期货跌1.2% 美债大涨，美国国债收益率迅速走低，2年期国债收益率跌29个基点，至一年以来的新低；美国10年期国债收益率一度下跌19个基点，至年内低点3.79%。 欧洲科技板块重挫超6%，荷兰晶圆设备制造商ASM国际跌超13%、BE半导体跌超11%、阿斯麦跌超9% 日经225指数周五收跌5.8%，日本东证指数收跌6.14%，创2016年以来最大跌幅。 美国7月非农大幅不及预期，衰退恐慌加剧，纳指盘初大跌2.43%，标普500指数跌1.43%，道指跌0.99%；纳斯达克100指数从7月高点下跌10%，即将进入调整区间。 科技股业绩令市场失望，明星科技股延续跌势，英特尔股价暴跌26%，创下至少自1982年以来的最大跌幅，Q2营收意外下滑，将裁员超15%；Q3指引逊色，亚马逊盘初跌超9%；Snap盘初跌超20%，Q2营收及指引未达预期；英伟达盘初跌超5%。 以下为20:48更新： 非农数据公布后，交易员押注美联储将在九月份将利率下调50个基点的概率高达90%，提高对2024年的降息押注，现预计为111个基点。 美股期货跌幅扩大，纳指期货跌超2%，标普500指数期货跌1.6%，道指期货跌1.2%； 美国国债收益率迅速走低，2年期国债收益率跌29个基点，至一年以来的新低；美国10年期国债收益率一度下跌19个基点，至年内低点3.79%。 美元指数短线走低，日内跌0.65%；日元攀升超过1%，突破1美元兑148；离岸人民币日内大涨逾600点，一度触及7.1718，现报7.1842。 现货黄金日内走高，现涨近1%，报2470美元/盎司。 以下为18:37更新： 美债集体上涨，2/5/10年期收益率日内均下行5个基点左右。 日元继续反弹，美元兑日元汇率日内下跌0.35%，报148.78。 【以下行情为16:00更新】 欧股低开低走，阿斯麦跌超5% 欧股集体低开，欧洲斯托克50指数、德国DAX30指数开盘均跌超1%，法国CAC40指数跌0.54%，英国富时100指数跌0.55%。 目前，欧股跌幅继续扩大，意大利富时MIB指数跌幅已达1.6%。 科技股延续跌势，阿斯麦盘初走低跌超5%，意法半导体跌近4%。 纳指期货跌2%，英特尔盘前跌近20% 纳斯达克100指数期货午后持续走低，跌幅一度扩大至2%，目前跌1.5%。标普500指数跌0.9%，道指期货跌0.5%。 美股科技股盘前领跌，英特尔美股盘前跌近20%，Q2营收意外下滑，将裁员超15%；亚马逊美股盘前跌超7%，Q3指引逊色，AI投入压力下云需求亮红灯。 芯片股继续下跌，英伟达盘前跌近3%，公司因竞争对手投诉面临美国司法部反垄断调查。苹果盘前跌约0.8%，公司三财季iPhone收入下滑，大中华区唯一下跌，iPad和服务强劲。 Snap美股盘前跌逾17%，二季度营收及三季度业绩展望均不及市场预期。Coinbase盘前涨超1%，公司二季报好于预期。 热门中概股跟随下跌，小鹏汽车、新东方、网易、拼多多跌超1%。 亚太股市大跌，芯片抛售潮蔓延，投资者密切关注今晚美国非农数据 今日，亚太股市崩盘，日股跌幅最深。日经225指数收盘跌5.8%，日本东证指数收盘跌至6.14%，创自2016年以来最大跌幅。 芯片股出现全球抛售潮，隔夜美股芯片股指最深跌超8%，英伟达财报暴雷盘后狂泄20%。亚洲芯片股追随美股下跌，SK海力士跌10%，韩国三星电子下跌4%，韩美半导体跌超9%。 股市恐慌情绪持续在全球市场蔓延。隔夜美国制造业PMI萎缩幅度创八个月最大，就业为2009年来非疫情期间最糟。这引发了市场对美国经济的担忧。当前投资者正密切关注今晚美国公布的非农数据。

随着美国国债连续第三个月上涨，近期，关于美联储是否会大幅降息的猜测甚嚣尘上。 有交易员继续加码，押注美联储会在9月份一次性大幅降息50基点。此前市场已经完全消化了美联储今年至少两次降息25基点的预测。 尽管50基点的押注不是主流，但分析认为，这背后反映了市场对衰退的担忧。目前美国国债收益率曲线陡峭化明显，市场正密切关注本周三美联储利率决议和新闻发布会。 为何市场如此看好降息？ 尽管美国通胀有所缓解，但企业和消费者却感受到基准利率处于20年高点的压力。投资者越来越担心劳动力市场即将显现裂痕，引发了市场对经济衰退的担忧。 月初公布的非农数据显示出劳动力市场大幅降温。美国6月失业率意外升至两年半来最高水平，非农就业人口增长20.6万人，较前值27.2万人大幅下滑。 Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示：“可以公平地说，如果劳动力市场显示出更多疲软迹象，那么经济状况就会更糟，从而促使美联储进一步降息。” 市场对美联储按兵不动的焦虑情绪在上周达到了一个新的水平。前纽约联储行长William Dudley和Mohamed El-Erian都表示，如果将利率在高位维持太久，美联储“可能会酿成大错”。Dudley甚至呼吁美联储在本周政策会议上就采取降息行动。 债券市场上，交易员已经开始预期美联储可能会采取宽松的货币政策，短期债券收益率下降，呈现收益率陡峭化的特点。美国2年期国债收益率下降0.41%，现报4.371%。 然而，也有一些分析师对降息持谨慎态度。认为美国经济基本面良好，不需要急于降息。摩根大通周五在一份报告中表示，预计鲍威尔将“避免在首次降息时召开任何具体会议”。并认为，目前没有充分的理由支持美联储降息。 投资者正密切本周三美联储利率决议以及鲍威尔的货币政策新闻发布会，以寻找关于未来货币政策走向的更多线索。

德国统计局周四公布的数据显示，德国5月公寓建筑许可同比下降24%，这突显出建筑和房地产行业的需求持续低迷。 德国房地产行业已进入衰退的第三年，正经历着几十年来最严重的低迷时期。建筑许可是衡量未来建筑活动的重要指标。 数据显示，许可发放约17800份，较上年同期减少24%，比上月17%的降幅有所扩大，过去两年的降幅达到了44%。 这些数据是在本周显示建筑业进一步萎缩的数据之后发布的，今年上半年新建筑开工率在之前的大幅下降基础上继续下降了26%。 上周，德国最大的房地产公司之一Vonovia首席执行官Rolf Buch还预测，更多的房地产公司将破产。 德国建筑业中央协会主席Felix Pakleppa表示：“德国的建筑许可只会继续朝着一个方向发展：下降。” “你不需要有统计学学位就能意识到，德国正在陷入一场严重的房地产危机。” 多年来，低利率和强劲的经济维持了德国房地产行业的繁荣，但这种繁荣在2022年结束，当时猖獗的通胀迫使欧洲央行迅速提高借贷成本，并逐渐导致房地产融资枯竭，交易失败，项目停滞，大型开发商破产。

疫情期间过热的劳动力市场正在放缓，但急剧恶化的风险同样每日俱增。 “新美联储通讯社”之称的财经记者Nick Timiraos近日撰文称， 即使劳动力市场缓慢降温，美国经济可能也会陷入衰退。 非农数据显示，失业率已经从一年前历史低点3.4%回升至5月的4%，接近经济学家所认为的充分就业水平。然而，从历史上看，过去一年失业率一旦从近期低点上升半个百分点，就会继续大幅上行，经济就会陷入衰退。 Timiraos援引前拜登政府经济学家Ernie Tedeschi的说法表示： “尽管当前经济看似处于可持续的温和状态，但由于美国经济历史中很少达到或接近充分就业，这仍存在相当大的不确定性。” 本周五，美国将公布6月非农就业报告。 政策天平陷入两难：抑通胀还是稳就业？ Timiraos认为，美联储目前面临的最大挑战就是， 如何在控制通胀和维持就业健康之间找到平衡。 5月PCE物价指数同比增速降至2.6%，但仍高于美联储2%的目标。美联储官员表示，只要劳动市场保持健康，他们可以不急于降息。 但考虑到消费者支出的放缓，并且如果劳动力市场接下来继续降温，这一势头将难以停止，美联储可能会提前降息时点，以阻断经济衰退的风险。 实际上，已经有几位美联储官员表示，劳动力市场已经严重失衡。 有媒体援引相关数据表示，自美联储于2022年3月开始加息时，劳动力市场的人均职位空缺率从2个/求职者，降至今年4月的1.2个/求职者，达到了新冠疫情前的水平——这几乎完全是由职位空缺减少而非失业率上升造成的。 这意味着，看似逐渐趋于平衡的劳动力市场数据不是由就业增加推动的，而是由空缺岗位减少推动的。 此外，非农报告中的企业调查结果显示，过去一年就业岗位增长了280万个，而家庭调查结果显示就业人数只增加了21.6万。两者数据的分化可能意味着新企业创造的就业岗位被高估，或倒闭企业失去的就业岗位被低估。 文章还援引了高盛经济学家的观察，即首次求职者找到工作的比率降低、裁员数量上升，这同样可能预示着就业市场的脆弱性。 Timiraos最后总结称： “美联储需要认真对待劳动力市场的当前状况，尽管没有出现迅速恶化，但可能并不如数据上表现的那么强劲。” 对金融市场而言风险几何？ 在这样的环境下， 市场越来越担忧美联储最终有可能等到经济衰退再降息，而非确保软着陆而降息。 今年以来，投资者一直在等待美联储降息，而一旦就业市场超预期恶化，经济衰退可能要比降息更早到来。有观点认为，这也是投资者“抱团”增持大盘股的原因——在经济下行背景下，大盘股往往受到的负面影响要更小。 Northwestern Mutual财富管理公司的首席投资组合经理Matt Stucky认为，经济衰退风险正在上行： “投资者应该为未来12-18个月的温和衰退做好资产配置的准备。” 不过，Wilmington信托公司的首席经济学家Luke Tilley相对乐观，他认为随着经济增长放缓和通胀继续降温，标普的涨势会有所扩大，从而为降息打开大门。 因此，Tilley同样看好涨势目前相对落后的标普成分股，预计到2026年利率水平达到顶峰的18个月后，美国经济才可能开始衰退。

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos在周五的最新文章中称，截至目前，企业高管、经济学家和投资者的一致预期——美国经济衰退，并没有出现。当然，此前预测美国经济会衰退的人们虽然错了，但这并不意味着他们最终不会正确。 Timiraos认为，四年前的新冠疫情引发的美国经济衰退本质上极为不寻常，随后出台了激进的政策应对措施，是美国经济到目前为止表现出惊人韧性的根本原因。 前瞻美联储6月会议 Timiraos最新文章的主题是，为什么美国经济还没有衰退。他在解析这一主题的同时，也穿插地对下周美联储6月会议进行了前瞻。 他表示，美联储官员们料将在下周FOMC会议上维持基准利率5.25%-5.5%不变，这是自2001年以来的最高水平。虽然加拿大央行和欧洲央行已经开始降息，但美国的经济增长更强劲。 美联储试图在两个风险之间找到平衡：一方面是过早降息可能导致顽固的通胀持续存在，另一方面是保持过高的利率可能引发不必要的经济放缓： 展望未来，美联储必须应对两种风险。其一是看似在从疫情中“正常化”的经济最终会进一步走弱，最终陷入预测已久的衰退。第二个风险是，如果美联储转向降息以预防经济疲软，反而重新点燃经济活动和资产价格，导致通胀维持在高于美联储2%目标的水平。 美联储官员们可能会在6月会议上表示，今年晚些时候他们仍可能会降息，但他们希望在采取行动前看到几个月的通胀和就业数据。 在上次会议上，美联储官员们对为什么他们的利率政策没有更多地减缓经济感到困惑。去年美国三家中型银行倒闭后，美联储的经济学家们在每六周向利率政策制定者们提交的预测中加入了衰退预期，这是极为罕见的。去年7月银行业压力缓解后，他们不再预测会有衰退。 美国经济没有衰退——劳动力市场 Timiraos指出，稳定的招聘继续提振消费者支出，进而推动美国经济扩张，这是美国经济此前未曾有过的。 文章中罗列了如下劳动力市场方面的数据： 美国劳工部周五的最新数据显示，该国5月份非农新增就业27.2万，过去12个月，雇主们累计增加了275万个就业岗位。 美国失业率已连续30个月位于4%或以下的水平，上一次失业率如此之低，还要回溯到1960年代末和1950年代初那段时间。 尽管美国当前的失业率仍然很低，但已从新冠疫情后的极低水平上升：5月的失业率为4%，高于4月的3.9%，去年4月时失业率一度低至3.4%。 企业雇用工人的速度已经降至七年前的水平。新冠疫情期间飙升的职位空缺也已恢复到疫情前的水平。 文章中还列举了受疫情影响，部分市场的招工模式转变： 由于一些行业仍在努力将就业恢复到疫情前的水平，强劲的就业增长持续的时间比预期更长。例如，过去两年中，休闲和酒店业增加了130万个工作岗位，但仍比长期趋势低约100万个。 当初招聘难，现在解雇慢。 过去几年中，由于大量的提前退休潮，一些企业经历了招聘工人过程中的费尽心思，因此在经济低迷时更不愿解雇工人。 总的来说，到目前为止，美国劳动力市场的不均衡问题已经自行解决，而且是在没有出现经济衰退的情况下。 不过展望未来，文章中提到： 如果职位空缺大幅下降，那么失业率将上升。 企业没有裁员，但是如果利率处于高位更长时间，将侵蚀利润率、使得利润下滑，那么接下来裁员的压力就会加大。 两年前，美联储以几十年来最快的速度加息，以对抗最初误判为可能短暂的通胀。企业争相招聘员工，大幅加薪和发放奖金，物价飞涨。投资者、经济学家和一些美联储官员认为，可能需要更高的失业率才能使供需恢复平衡。 美国经济没有衰退——私营部门强劲 当美联储开始加息时，私营部门的资产负债表异常强劲。许多家庭和企业在美联储历史性降息之后，锁定了超低的借款成本，从而避免了随后加息对他们的影响。 通常来说，在经济从衰退走出的恢复期，家庭会更加谨慎消费，更倾向于储蓄。当利率较低时，借款支持消费，高利率则会抑制消费。 但这一次不同，经济活动更多地由财富和收入支持，而不是信贷推动。 疫情改变了消费习惯，再加上资产价格上涨、良好的就业前景和政府刺激政策，让更多家庭感到财务宽裕。 调查显示，自疫情以来，消费者们的信心有所下降，但他们的大手笔消费却显示出相反的情况。人们感觉更有信心，因此每增加1美元收入和净财富时，他们会花费更多。过去三年，家庭净资产与收入的比率比疫情前的任何时候都高。 美国经济在2001年和2008年发生衰退后，资产价格下跌，但这次并没有。尽管2020年初有过短暂的下跌，但美国股市和房价的飙升促进了高收入消费者的消费。 但另一方面，低收入消费者已经耗尽了疫情期间的储蓄，开始依靠信用卡借款。在高利率的冲击下，他们的支付逾期率上升，折扣零售商报告说需求在减弱。 美国政府支出等接过接力棒 当美联储加息威胁到利率敏感的住房和制造业的就业时，美国政府在基础设施、计算机芯片、电池工厂上的新支出接过了接力棒。 美国政府对基础设施和绿色能源项目的额外支出才刚刚开始影响该国经济。去年第四季度，制造业的建设支出同比增长了67%。 高盛副主席、前达拉斯联储主席Robert Kaplan表示，劳动力市场的影响是前置的，这种影响发生在基础设施法案或《通胀削减法案》项目宣布时，即使财政支出不会立即发生。 更进一步，许多这些项目可能会吸引从低薪服务业岗位上转移过来的工人们，从而进一步增加需求，例如对托儿服务或餐馆就餐等的需求。 其他类型的商业投资也在增加，包括软件和研发投资，这些投资对高利率的敏感度较低。 Timiraos另外提到，一些中型市场企业本来可能已经遇到麻烦，但被私募股权公司收购，这类群体更为老练，知道如何进行困境债务交易，来保护自己的价值，所以算是勉强维持。 与欧洲相比，美国企业的破产数量下降幅度更大，新企业成立的数量也大幅增加，这也促进了就业增长。根据美联储的研究，截至去年年底，美国的新企业注册数量比四年前增加了53%，而欧洲仅增加了8%。 新移民 Timiraos表示，去年美国经济还得益于不同寻常的移民增加，进一步促进了就业、支持了消费并缓解了工资压力。 并非岁月静好 Timiraos直言，没有什么比美国房地产市场更能说明疫情时期的异常状况了。当前美国30年期按揭贷款的平均利率徘徊在7%左右，而三年前同期仅为3%。高利率不仅影响了需求，也抑制了供应。许多没有按揭贷款或锁定了低利率的房主不愿意搬家。 根据洲际交易所的贷款数据，4月美国未偿还按揭贷款的平均利率为4.1%，与三年前的3.9%变化不大。 由于二手房市场的挂牌量极低，房屋建筑商因此受益。但新房库存近几个月上涨至十多年来的最高水平，凸显潜在的疲软。更高的利率也意味着建筑商们持有库存的成本更高。 今年春天的传统房地产市场旺季也令人失望，虽然和去年相比，买家更愿意达成交易。市场仍然非常缓慢，业内人士称，目前买家数量几乎达到了最低点。 美国经济还面临来自那些未能为高利率做好准备的行业的风险 ，这些行业希望美联储能迅速控制住通胀并降息。重灾区是商业地产市场的投资者及其贷款人，包括小型和中型银行，如果利率不迅速下降，他们可能会开始面临更大的损失。 商业房地产面临的压力，除了办公楼本身因混合办公模式转变而受创，还有再融资方面的。去年到期的数十亿美元的办公楼债务的所有者将贷款延期一年左右。这些物业中的许多，价值已经下降，它们正在以接近7%的利率再融资2020年或2021年时以3%的利率借到的贷款。 曾于2017年至2021年担任美联储银行监管副主席的Randal Quarles表示： 如果保持利率在这个水平，会有一些人坚持不住。 不过另一方面，Quarles表示，美联储的快速加息冻结了许多债务人的债务，这可能反而延长了高利率减缓经济活动所需的时间。因为准备最不充分和最容易受高利率影响的公司只是在尽可能拖延应对。 未来几年，每年都会有数千亿美元的公司债券和贷款到期，但对于负债不可持续的公司来说，如果他们认为利率很快会下降，那么再融资是没有意义的。他们会尽可能长时间地以任何方式推迟接受。 房地产经纪公司Redfin的首席执行官Glenn Kelman表示： 如果把经济比作山脊上的登山者，有时山脊非常宽阔，即使是重大事件也不会将经济从山脊上推下来，而现在，感觉山脊变窄了很多。 越来越多在过去三年中快速提价的零售商、食品制造商和餐馆报告称，价格上涨遇到了更大的阻力，这其中包括星巴克、麦当劳和卡夫亨氏。 与此同时，邮轮公司报告创纪录的预订量。有业内人士提到，消费者们说，不打算买一个10美元的快餐芝士汉堡，但真的想去六天的邮轮旅行。

尽管美国统计局公布的经济数据显示美国经济正在强劲复苏，但在大多数美国民众们眼中，美国的经济情况似乎要糟糕的多。 英国卫报哈里斯民调显示，近五分之三的美国人认为美国正处于经济衰退之中，近半数人预计美股今年将下跌。同时，超过六成的受访者对经济新闻的真实性表示质疑。 随着美国大选日的临近，美国民众对经济的悲观情绪仍然有增无减。这对于拜登来说绝不是个好消息。 民众“体感温度”比数据冷得多 调查显示，多数受访者对于美国经济的“体感温度”要比实际情况冷得多： 55%的受访者认为美国经济正在萎缩，56%的受访者认为美国正在经历衰退；但实际上，美国国内生产总值（GDP）一直在增长。 49%的受访者认为标普500指数今年将下跌；但实际上，该指数在2023年已经上涨了约24%，今年以来上涨了12%以上。 49%的受访者认为失业率处于50年来的最高水平；但实际上，美国失业率一直低于4%，接近50年来的最低水平。 72%的受访者表示，他们认为通货膨胀正在加剧；但实际上，美国通货膨胀率已从新冠疫情后9.1%的峰值大幅下降，目前在3%至4%之间波动。 许多美国人将经济状况归咎于拜登，58%的受访者表示，由于总统和政府管理不善，经济正在恶化。 高通胀引发“氛围衰退” 尽管超过半数受访者感觉美国经济正在衰退，但实际上美国最近的一次经济负增长发生在2020年，即新冠疫情初期。自那以后，美国经济已经大幅增长。失业率也跌至历史低点，工资一直在上涨，消费支出一直强劲。 然而，美国民众们的感受却并非如此。在经历了通胀和高利率的动荡之后，美国民众对于美国当前和未来经济前景冲满担忧。今年5月份，美国消费者信心跌至六个月低点。 因此，尽管像GDP这样的经济数据表明美国经济强劲，但这些统计数据与美国人对经济的实际体感之间，存在着一条巨大的鸿沟。在民意调查中，55%的受访者认为，美国经济只会变得更糟。 这种现象被经济学家们称为 “氛围衰退”（vibecession） ，这个词最早是由经济学作家凯拉•斯坎伦（Kyla Scanlon）创造的，用来描述人们对经济普遍存在的悲观情绪，即便是实际表现良好的经济统计数据也无法消除这种悲观情绪。 打击美国民众信心的关键显然仍是高通胀。在民意调查中，70%的受访者表示，他们最大的经济担忧是生活成本；大约同样比例的人（68%）表示，通货膨胀是他们最关心的问题。 同样比例的受访者认为，“当我每个月都感到财政拮据时，很难对积极的经济消息感到高兴，而且经济实际上比媒体报道的还要糟糕。” 超六成受访者不信任经济数据 另一个值得关注的点是，对经济的看法在很大程度上取决于受访者属于哪个政党：共和党人比民主党人更有可能对经济感到失望。 调查显示，70%的共和党人认为，美国经济正在萎缩，通货膨胀正在加剧，整体经济正在恶化。而民主党人中持相同观点的人不到40%。自然，共和党人也比民主党人更相信，是拜登政府的管理不善导致经济恶化。 不过，无论共和党人还是民主党人，几乎所有受访者都同意的一点是：在了解经济情况方面，他们不知道该相信谁。 调查显示，超过60%的受访者对经济新闻的真实性表示怀疑。 哈里斯民意调查公司首席执行官约翰·格泽马（John Gerzema）表示： “美国人对这些数据的看法是:‘ 经济学家可能说情况正在好转，但我们生活的地方却没有这种感觉 ’……摆脱四年的不确定性需要时间。领导人必须明白这一点，并带领公众一起努力。”