市场研究公司BCA Research首席全球策略师Peter Berezin表示，自上周美国大选以特朗普获胜的结果告终以来，美国经济衰退的可能性大幅上升。 在一份最新发布的报告中， Berezin将美国经济衰退的可能性从65%提高到75%，理由是特朗普领导下有爆发新贸易战的风险。 “一场新贸易战的前景远远抵消了特朗普议程中其他亲商部分的（利好）影响，”他写道：“ 由于大选前劳动力市场已经走弱，经济衰退的可能性增加了。 ” 在此前的竞选活动中，特朗普表示，在他的第二个任期内，要对来自所有国家的进口产品征收10%的关税，对来自中国的进口产品征收60%的关税，并且他不在意中方可能会对美国产品也增加关税的反制措施。 Berezin说， 这些关税可能会抑制企业投资，降低消费者的实际家庭可支配收入，这将对美国经济造成双重打击。 他引用了耶鲁大学预算实验室（Budget Lab at Yale）的一项研究，该研究估计，特朗普提议的关税将使美国中等家庭的实际可支配收入减少1900至7600美元。 市场上一些人猜测，特朗普的关税提议仅仅只是“空洞的威胁”，旨在作为与其他国家谈判时的筹码，但Berezin似乎不这么认为。 “特朗普是否会实施这些威胁还有待讨论，”他写道： “当前市场参与者的共识是，在大多数情况下，他不会这么做。我再次怀疑这种共识过于乐观了。” Berezin说，虽然特朗普提出的减税计划如果获得通过，可能会使标准普尔500指数的每股收益提高4%，但这低于该指数上周5%的涨幅。这表明， 拟议中的减税措施已经被市场消化。 他还对特朗普当选后的降息前景表示担忧，并称利率处于“限制性水平”，可能会给经济增长带来下行压力。 不少经济学家、华尔街分析师和行业领袖一再对其强硬贸易方式带来的通胀影响表示担忧，特别是在通胀刚刚从大流行时期的峰值开始降温的情况下。 “房地产市场的疲软状态正在向投资者发出警告，货币政策是限制性的，” Berezin表示，并强调了房屋销售活动的明显放缓。 有鉴于上述种种， Berezin对美国股市持悲观看法。 “综合考虑，这些因素导致我们建议适度减持股票，” 他表示，并补充称，他计划“一旦出现更明确的衰退证据”，就将投资建议调至“最大减持”。

一项调查显示，德国正经历轻度经济衰退，预计2024年全年产出将持平，这凸显出欧洲最大经济体仍萎靡不振。 参与调查的分析师预计，德国第三季度GDP（国内生产总值）将萎缩0.1%，就在一个月前，他们还预计德国三季度GDP将陷入停滞，但不至于萎缩。此前公布的数据显示，德国二季度GDP萎缩了0.1%，出乎市场意料。 分析师还预计，德国经济增速今年将持平，低于此前预测的0.1%，明年将增长0.8%，低于此前预测的1%。 德国政府对今年经济的预测甚至更为悲观。根据上周发布的最新预测，德国政府预计今年GDP将萎缩0.2%，连续第二年萎缩。德国去年经济萎缩0.3%，是七国集团（G7）中唯一出现经济萎缩的国家 不过，德国对明年经济的预测稍好于分析师，预计2025年GDP将增长1.1%。 德国经济部周一发布报告称，德国经济疲软可能会持续到2024年下半年，第二和第三季度可能已经出现了技术性衰退，增长动能要到明年才能逐渐恢复。 若德国今年经济再次萎缩，这将是自1990年两德统一以来第二次出现这种情况。德国曾在2002年和2003年连续两年出现经济衰退，原因是当时的政府启动了一系列福利国家改革，而目前的德国GDP仅比新冠疫情爆发前高出半个百分点。 德国经济疲软的主要原因是俄罗斯能源供应中断、市场对德国出口产品需求下降、汽车制造商出现问题以及熟练工人短缺。 “工业仍然是致命弱点，”荷兰合作银行（Rabobank）分析师Erik-Jan van Harn评价称。“目前还没有明显的催化剂来扭转局面，触底反弹是最好的情况。”

欧洲央行管委、德国央行行长纳格尔（Joachim Nagel）最新警告，如果唐纳德·特朗普赢得美国大选，欧洲经济可能会面临“显著较低”的增长和较高的通胀。 当地时间周二（10月8日），纳格尔在柏林举行的德国央行年度招待会上称，特朗普的胜选将导致大幅提高的美国关税，扩张性的财政政策以及严格的移民限制。 来源：德国央行官网 “如果这些措施付诸实施，可能会导致欧元区和德国经济增长明显下滑。”纳格尔说道， “在这种情况下，美国经济政策的急剧转变也可能给欧元区和德国带来通胀风险。” 距离11月5日正式的美国大选只有不到一个月的时间。最新公布的路透社/益普索民调显示，哈里斯对特朗普的领先优势已缩小至3个百分点以内，两位总统侯选人仍势均力敌。 与哈里斯相比，欧洲普遍对特朗普胜选的前景更为担忧。在年初的达沃斯论坛上，欧洲央行行长拉加德就曾提到，若特朗普再次当选，将对欧洲造成威胁。 特朗普早前放话，将对所有进口商品征收至少20%的广泛关税。媒体分析称，此举将造成1930年《斯穆特-霍利法案》以来最大的贸易冲击。 《斯穆特-霍利关税法》在很多细节上与特朗普今天的主张相似，比如它将美国的萧条归罪于对欧贸易的“不公平”，而解决方法则是通过关税进行报复。 当前，欧元区经济已经举步维艰，德国也可能已经陷入衰退。纳格尔表示，“在美国大规模提高关税和潜在的关税报复情况下，美国经济将会受到比财政刺激更强的冲击。” 纳格尔称，由于关税推高了美国进口商品的价格，美国的通胀也可能显著上升。“这可能会促使美国央行调高利率”。 纳格尔表示，欧元区和德国可能会受到严重影响，由于德国与美国的贸易关系密切，经济增长受到的拖累可能更大。此外，不确定性的增加“可能会抑制企业投资的倾向”。 纳格尔认为，汇率将影响通胀，“如果美联储比欧洲央行采取更强烈的加息措施来应对美国通胀飙升，那么欧元贬值将是可以预料的，从而会导致我们进口价格的上涨。” “与特朗普的议程相比，哈里斯的提议产生的宏观经济影响和连锁反应则更为可控。”

华尔街最悲观的对冲基金经理之一、擅长从尾部风险中获利的“黑天鹅基金”Universa创始人Mark Spitznagel表示，美联储的首次降息预示着美国经济衰退已迫在眉睫，金融市场的大幅下跌可能会再次迫使美联储重启QE救市。 美联储上周以50个基点的较大降息步伐启动了本轮宽松周期，这在过往颇为罕见。美联储官员表示，其降息举措旨在重新调整货币政策并保持劳动力市场的稳定。 而随着美国通胀稳步下降，经济仍相对稳健，不少市场人士眼下正将美联储宽松周期的开始视为所谓经济软着陆的有利信号。 然而对此，Spitznagel则不以为然。 在他看来，眼下还只是美联储激进降息的开端，因为负债累累的美国经济尽管迄今仍表现强劲，但很快就会在历史高位的利率利率重压下崩溃。 Spitznagel近日在接受采访时表示，“随着时间流逝，我们正处于黑天鹅领域。” 美国衰退已迫在眉睫 Spitznagel指出，美国国债收益率曲线是衡量即将到来的经济衰退的一个关键债券市场指标，而最近美国国债收益率曲线上一个受到密切关注的部分结束了倒挂，这预示着经济急剧下滑已迫在眉睫。 他表示，“当曲线反转结束倒挂时，倒计时才真正开始，而我们现在就位于这里。” 财联社此前曾多次介绍过，两年期和十年期美债收益率曲线在倒挂了大约两年后，最近几周已转为正值。短债收益率的下降速度近来持续快于长债收益率，原因是人们预期美联储将降息以支持疲软的经济。在过去的四次经济衰退中，即2020年、2007-2009年、2001年和1990-1991年，该收益率曲线在经济开始萎缩前的几个月也均曾转为正值。 Spitznagel指出，下一次信贷危机的规模可能类似于1929年引发全球经济衰退的 “大崩盘”。“美联储在如此巨大、史无前例的债务复杂结构下加息...... 这就是为什么我说我正在寻找一场自1929年以来我们从未见过的大崩盘。” Spitznagel预计，经济衰退最快可能在今年发生，从而迫使美联储从目前4.75%-5%的水平进一步大幅降息，并最终推动央行重启QE，即债券购买 ——这一过程通常发生在市场动荡不安的时候，目的是在利率接近于零时加强货币政策宽松力度。 “我认为他们会再次拯救市场，”Spitznagel表示， “我强烈地感觉到，QE将卷土重来，利率将再次回到类似零的水平。” Universa是一家专注于抵御“黑天鹅”事件——不可预测且对市场波动影响巨大的驱动因素的对冲基金，其利用信用违约掉期、股票期权和其他衍生品从严重的市场失调中获利，目前资产管理规模约为160亿美元。 Spitznagel曾是一名交易员，他也是2007年畅销书《黑天鹅》的作者Nassim Nicholas Taleb的门生。在2008年股市崩盘、2015年闪电崩盘以及2020年初新冠疫情爆发期间，他曾通过这些黑天鹅事件赚了数十亿美元。

北京时间本周四凌晨，美联储公布了举世瞩目的利率决议——美联储宣布降息50基点，这是过去近四年半以来首度降息。 尽管美股市场为美联储的大幅降息而欢欣鼓舞，但“债王”杰夫•冈拉克仍然认为，美联储的降息来得太晚了，因为美国不断增加的失业人数表明，美国经济已经陷入衰退。 冈拉克：美联储降息为时已晚 实际上，早在今年上半年，冈拉克就已经在警告美国就业数据走软的趋势；而在8月初，冈拉克就曾表示，他认为美联储应该在7月底的利率决议上降息。 因此，尽管美联储选择在本周降息50基点，他依旧认为，美联储的举动“为时已晚”。 冈拉克认为，美国经济已经放缓至衰退水平，并指出市场对美国就业市场疲软存在很多担忧。 他表示：“我们已经处于衰退之中…我看到很多裁员公告。” 在过去的一年里，尽管美国GDP在最近几个季度持续增长，但招聘数据却在稳步放缓。根据咨询公司Challenger, Gray， & Christmas的一份报告，上个月美国企业的裁员公告增加了193%。报告还显示，今年美国企业的招聘计划也降至有记录以来的最低水平，8月份的招聘计划比去年同期下降了41%。 美联储过去几年的表现不及格？ 尽管如此，大多数专家认为，美国经济的基础仍然稳固。美国上季度GDP增长了3%。与此同时，失业率仍接近历史低点，8月份的失业率为4.2%。 不过，冈拉克表示，他将给美联储过去几年的表现打分为“F（不及格）”。 他认为，美联储为了降低通胀，在2022年和2023年将利率上调了525个基点，但他们本应该更早地对通胀压力做出反应，这样就可以防止利率在太长时间内保持在过高的水平。 而如今，在美国通胀已经明显降温、就业市场数据连连走低之际，冈拉克认为，美联储的降息步伐也已经慢了。 他表示：“美联储已经远远落后于形势，他们应该共同行动起来。”

在美联储激进开启降息周期后，市场对于美国经济将实现软着陆的信心进一步增强。 但美国顶级经济学家、罗森伯格研究公司（Rosenberg Research）总裁大卫·罗森伯格（David Rosenberg）仍然不改自己原先的判断， 他坚定地认为美国经济将难逃衰退，美联储大幅降息也不能阻止这一情形发生 。 周四，罗森伯格在一份报告中驳斥了美国经济软着陆和“金发姑娘”式增长的乐观前景。 在罗森伯格发出悲观预测的前一天，美联储宣布大幅降息50个基点，这是该央行自2020年以来的首次降息。 在美联储做出降息决定后，美股周三冲高回落，因美联储主席鲍威尔表示不应将降息50个基点视为新的节奏。但在周四，美联储降息利好延迟显现，美股高开高走，三大指数集体收涨，其中，标普500指数、道指均再创历史新高。 当前正处于经济衰退前夕 尽管股市对美联储降息作出了正向反馈，但罗森伯格并没有撤回自己的判断， 他把2024年比作2007年，当时正处于经济放缓并陷入痛苦衰退的前夕 。 “我做过的最好的事情就是遵循自己的直觉和判断，不动摇也不放弃。今天我的感觉还是一样。”他表示。 罗森博格的理由是，他相信“经济的许多领域仍然非常疲软”，住房、商业建筑和工业部门“都处于衰退之中”。 罗森伯格认为，眼下维系一切的唯一因素是消费者，但消费状况也可能突然逆转。 “就像2007年的情况一样，随着经济周期的转变，数据突然发生了重大修正。” 他解释称。 美国劳工统计局最近将2023年4月至2024年3月的就业增长数据大幅下修了81.8万。 罗森伯格强调这与经济衰退前的情况类似 。 "当你阅读最新褐皮书中企业联系人对联储地区银行的表述时，你会发现其中的措辞与1990年7月、2001年3月和2007年12月时相同。"罗森伯格表示。“现在国家有一半的地区都处于衰退之中。” 至于飙升的股市，罗森伯格表示，投资者应该注意债券市场发出的警告信号。 "债市实际上在告诉我，我们的宏观预测是正确的，而债市往往更有先见之明，尤其是在经济周期的拐点上，" 罗森伯格表示。他本月稍早警告称，收益率曲线倒挂是不容忽视的衰退信号。 罗森伯格还指出，尽管美联储周三大幅降息，但该央行“现在落后于增长曲线的程度与两年前落后于通胀曲线的程度一样”。

在经济萎缩的临界线上苦苦支撑快两年的德国，看上去终于要迎来正式迈入衰退的时刻。 德国央行在周四发布的月度报告中表示， 该国的GDP增速“可能会在第三季度停滞或者再次略微下降” 。而在此前的8月报告中，德国央行曾预期今年7-9月经济会出现小幅增长。 这里的预期转变，就会带来一个重要的变局时刻——德国经济正式步入技术性衰退。 按照“连续两个季度GDP负增长”的衰退标准来看， 德国从2022年底开始一直处于迈过这个标准的临界点，季度GDP增速一直按照“涨一个季度、跌一个季度”均匀排列 ，始终离衰退就差一点点。例如今年一季度和三季度分别环比萎缩0.4%和0.1%，但在二季度又回升0.2%。 （德国GDP季度环比增速，来源：tradingeconomics） 结合财联社此前报道过的“德国大众有意历史首度关闭德国工厂”一事，支柱产业不惜得罪本土工人也要“降本增效”，足以见得德国经济目前所处的状况。最新的消息也显示，英特尔推迟在德国大举投资兴建芯片厂的事宜。 呼吁不要太悲观 德国央行也在报告中表示，该国经济“仍在波动水域中航行”，造成经济增长预期下调的原因，包括 制造业和建筑业在三季度的“疲软开局” ，叠加消费者支出疲软的状况。 经济学家们指出，日益增加的经济政策不确定性对企业的投资活动造成了压力，同时融资成本的上升，也抑制了各类商品和服务的需求。央行表示， 尽管工业产品的需求有所回升，但不足以缓解整体产业的订单短缺 。 与此同时， 私人汽车注册等指标也显示，德国消费者仍在抑制支出 。好消息是劳动力市场的前景依然稳定，工资增速也能跑赢通胀。德国央行预期购买力的增长将在私人消费中逐步体现。 与欧洲央行的判断一致，德国央行目前也预期，随着8月“调和消费者价格指数”同比增速降至2%后，未来几个月里通胀数字会再度上升，这也与去年秋季能源价格显著下降有关。 对于即将步入衰退的状况，德国央行的经济学家们也在报告中强调， 目前该国尚不太可能出现明显、广泛且持续的经济衰退。 德国经济在2023年萎缩了0.3%，也是G7集团中唯一出现经济萎缩的国家。 德国央行行长纳格尔强调，不应贬低德国的商业地位，当然这并不意味着我们不应该指出弱点，并果断解决问题。 纳格尔也表示，如果经济研究机构的预测有任何参考价值，那么2024年德国经济或多或少会处于停滞的状态中。德国央行曾在6月时预期，2024年德国经济将增长0.3%，下一份预测则要等到今年12月发布。

周三，美国2年期国债收益率跌破了10年期收益率，这也是上月全球市场“黑色星期一”风暴以来，这一关键的美债收益率曲线再度结束倒挂状况。 相比于上月市场风暴阶段(8月5日)盘中的“来去匆匆”，这一次，美债收益率曲线结束倒挂的态势无疑显得更为明确 ，因为直到周四亚洲时段早盘，曲线的陡化进程依然还在延续，截止发稿，基准10年期美债收益率仍要比2年期美债收益率高出约0.3个基点。 可以说，这基本上已预示着自2022年年中以来，2年/10年期美债收益率曲线长期反常倒挂阶段的结束。 根据业内的统计，本轮美债收益率曲线的倒挂持续时间(从2022年7月到2024年8月)，达到了逾780天，这也是历史上持续时间最长的一段倒挂经历。 那么，从8月5日盘中的短时结束倒挂，到如今已基本可以确认倒挂结束，市场究竟经历了什么呢？这一史上最长收益率曲线倒挂经历的终结，对于接下来的金融市场和美国经济走向，又能有哪些指引呢？ 收益率曲线倒挂终结：发生在又一组表现不佳的美国数据之后 回首上月和隔夜美债收益率曲线结束倒挂的两次经历，一个共同点无疑是，两者都发生在了美国重要经济数据表现不佳之后。 上月众所周知的导火索是非农数据的低迷表现，而本周迄今，美国宏观数据在非农尚未登场的情况下，便已先后遭遇了两连击。 继周二的ISM制造业数据后，周三美国经济数据层面遭遇的最新坏消息来自于劳动力市场。美国7月职位空缺数据降至2021年初以来的最低水平，裁员人数上升，这与其他劳动力需求放缓的迹象保持一致。 美国劳工统计局周三发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，美国7月职位空缺从上个月向下修正后的791万个减少到767万个，为连续第二个月下降，低于市场预期的810万个。尽管就业增长放缓是预期中的事情，但最近有人担心，劳动市场不仅仅是在美联储为了抑制通胀而提高利率的重压下出现暂时的调整，而是实际上正在走向崩溃。 在整个华尔街，经济学家和基金经理们近来一直在搜索经济数据，寻找可能会迫使美联储启动激进降息周期的疲软迹象。 周三数据中出现的职位空缺下降显然增加了近期劳动力市场走软的证据，这可能引起美联储官员的担忧。就业增长放缓，失业率上升，求职者更难找到工作，也加剧了人们对潜在经济衰退的猜疑声。 BMO全球资产管理公司固定收益主管Earl Davis认为，劳动力市场的疲软降低了美联储在本月晚些时候降息50个基点的门槛。他指出，一旦美联储开始降息，就不大可能是一次性的举措，因为他们有足够的降息空间。 行情数据显示，2年期美债收益率在周三出现了大幅下跌，因数据显示7月份美国职位空缺创2021年初以来最低水平，导致降息预期升温。短期债券收益率与美联储基准利率的联系更为紧密。2年期美债收益率当天尾盘一度下跌9个基点至3.768%，反映出市场对美联储将在9月18日降息的预期升高，更多人预测最高会降息50基点。10年期美债收益率当天则仅下跌6个基点至3.768%。 利率互换价格显示，交易员们目前预期美联储本月降息概率高达100%，其中降息50基点的概率超过了40%。预计今年余下三次政策会议将总计降息至少110个基点。 BTG Pactual Asset Management US的管理合伙人John Fath称，如果美联储真的大幅降息50个基点，那么关键的两年/10年期美债收益率曲线也许会彻底结束倒挂。 降息已定 那么衰退呢？ 从历史上看，债券收益率曲线伴随着期限拉长一般都是向上倾斜的。投资者将现金存放在期限较长的国债中，往往会要求得到更高的收益率或回报。而曲线倒挂的原因，从本质上说便是交易员将未来经济增长放缓纳入定价的结果。 在2022年，随着美联储启动数十年来最激进的紧缩周期，美债收益率曲线也随之出现倒挂。到了2023年3月，两年期美债收益率一度比10年期收益率高出111个基点，创下了1980年代初以来的最大倒挂幅度。 通常而言，关键美债收益率曲线倒挂一直是经济衰退的前兆。在这种倒挂中，较长期限的收益率低于较短期限的收益率，通常被视为预示着未来18个月至两年内将有经济衰退——当然，本轮倒挂的持续时间其实已长于以往。 而 在从收益率曲线倒挂开始至经济衰退发生的这段时间里，倒挂“结束”的时间点，也一直是一个颇为敏感的时刻。 在长期倒挂之后，收益率曲线恢复到正常的上升斜率，通常便发生在美联储开始降息时。而由于美联储往往倾向于在经济遇到困难时才放松政策，这种反转又会加剧投资者对经济衰退的担忧。 LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby便表示，从统计上看，美债收益率曲线正常化——即结束倒挂，要么是因为经济确实陷入衰退，要么是因为美联储即将降息以应对经济放缓。 这从下图中其实便能一目了然地观察到(红色阴影部分对应经济衰退期)： The Baker Group集团总裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜欢说，一旦收益率曲线转正，往往就意味着经济衰退的开始。” 当然，有鉴于此次美债收益率曲线倒挂已经持续了两年多时间，但衰退仍未发生。同时不少业内人士此前就已质疑，疫情因素是否已导致了一系列美国经济预警指标出现了扭曲，因此这一次曲线倒挂的结束，是否真的预示衰退将近，目前仍并非是一件十拿九稳的事。 PIMCO短期投资组合管理和资金主管Jerome Schneider，“这在当前可能是一件健康的事情，应该为之欢呼。正常的收益率曲线形状表明商业和货币政策环境更接近正常和平衡。” 摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra也认为，在美联储开始降息的前夕，收益率曲线的倒挂非常有意义。她补充称，市场定价的宽松幅度，与美联储希望实现利率正常化以维持当前经济软着陆的预期一致。 那么，近几次收益率曲线倒挂的结束，对于美股市场、美国劳动力市场、美联储利率究竟又有哪些指引呢？北京时间今日凌晨，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos，在社交媒体上，就列举了近三次倒挂结束前后的经历(2020年疫情那次除外)，投资者不妨可以加以参考： 收益率曲线倒挂结束前后12个月：标普500指数变化 收益率曲线倒挂结束前后12个月：美国就业增长变化 收益率曲线倒挂结束前后12个月：联邦基金利率变化

近期公布的一系列经济数据正在驱散美国衰退担忧，这也让美联储下个月降息25基点成为最可能出现的情景。 高盛集团经济学家周六将美国明年陷入衰退的可能性从25%下调至20%，理由是上周晚些时候公布的零售销售和首次申领失业金救济数据表现向好。 上周四美国人口调查局公布的数据显示，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期的0.4%。 同时，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月10日当周首次申请失业救济人数为22.7万人，为7月初以来的最低水平，低于预期。 一系列彰显美国经济仍具韧性的数据推动美股上周创下今年最佳一周，投资者纷纷在近期的暴跌后逢低买入。 未来可能进一步下调 以简•哈祖斯为首的高盛经济学家在给客户的一份报告中表示， 如果定于9月6日发布的8月份就业报告“看起来相当不错，我们可能会将经济衰退的可能性下调至15%，在8月2日修正前这一水平已经持续了近一年。” 本月早些时候，在美国7月非农数据爆冷，以及一系列令人失望的经济数据出炉后，高盛上调了美国经济衰退的风险预期，将明年美国经济衰退的可能性从15%提高到25%。 “更有信心”9月降息25基点 对于美联储降息前景，高盛经济学家还表示， 他们现在“更有信心”美联储将在9月政策会议上降息25个基点，但如果8月非农再次大幅低于预期，仍可能会触发50个基点的降息。 目前，市场普遍预期美联储将在9月开启降息周期，但降息25个基点还是50个基点仍存在一定的悬念。 分析认为，在目前通胀温和下降的情况下，劳动力市场数据将得到更多关注。9月6日将发布的8月份非农就业报告或将比通胀数据更加重要。