现货方面，SMM氧化铝价格回调至4921元/吨。铝锭现货贴水扩至90元/吨，佛山A00报价回调至20030元/吨，无锡A00贴水40元/吨，下游铝棒加工费多地持稳，佛山下调50元/吨；铝杆1A60加工费下调30-50元/吨，6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调150元/吨。北方环保管控到期，氧化铝开工逆周期上调；下游电解铝厂备货缩减，向上游继续压价；氧化铝短期延续宽松逻辑下调。电解铝贴水走扩，下游备货进入尾声，开始提前放假。铝价大涨大跌驱动不强，短期维持高稳运行为主。

【现货市场信息】 SMM A00铝现货价格20020元/吨（-140）；现货升水-90元/吨（-20）；SMM氧化铝现货价格4921元/吨（-210.5）；澳洲氧化铝FOB价格610美元/吨（-0）；进口铝土矿CIF指数116.06美元/吨（ 7.76）。 【价格走势】 沪铝主力隔夜价格收于20265元/吨， 0.50%；氧化铝主力隔夜收于3804元/吨，-1.12%；LME铝收于2604美元/吨， 1.19%。 【投资逻辑】 1.宏观上，美国12月核心CPI同比增长低于预期，降息预期提高，美指回落；国内经济季节性走弱与政策真空期；美国新任总统即将上台，市场波动或加大。 2. 原铝周度产量维持稳定，上涨0.09万吨；冶炼亏损持续， 即期现金成本与总成本分别约为18580、 20780元/吨，后续继续关注高成本地区停产动向。 3.消费方面， 现货再次转为贴水；下游龙头企业开工率60.3%，环比-0.1%；出口退税取消下，目前出口微利状态；原铝库存大幅下降， 精废价差收窄及补货所致， 预计后续将进入春节累库阶段；铝棒已开始累库中。 4.氧化铝方面，昨日山西现货均价下降约131元/吨，降速有所放缓， 进出口窗口均关闭；周度产量上升1.3万吨，需求上升0.17万吨， 边际持续宽松；运行产能增加以及库存转升，现货价格短期或仍难企稳；氧化铝企业利润有收缩。据消息称矿价也有所松动，大户交仓也较积极，空逼多局面；不过有新增产能延后的消息释放。 【投资策略】 1、电解铝：短期受宏观好转、库存去化、利空计入充分等影响铝价企稳回升；但消费疲弱，减产力度不足，成本有回落等，向上驱动力仍不足，短期涨幅或受限，仍可待价格回落再次布局波段多单。 2、氧化铝：运行产能增加以及库存转升，现货价格短期或仍难企稳，矿价也有松动迹象，近月仍会偏弱运行，关注即期完全成本支撑；远月接近现金成本线，关注矿价走向；此前空配、反套头寸可观察现货走向灵活离场。

周二，沪铝震荡偏强。氧化铝价格持续下跌，电解铝成本进一步下滑，对价格支撑减弱。铝价反弹后，市场需求逐渐出现负反馈，目前仍处于消费淡季，节前备货积极性一般，铝锭库存虽然在本周初延续去库，但考虑到下游企业放假，以及出口订单的下滑，铝锭预计也将迎来累库。基本面给予沪铝上行动力有限，关注市场对于海外关税政策变化以及通胀预期的炒作，预计沪铝震荡运行，以震荡思路对待。 周二，氧化铝延续下跌，盘中空头增仓明显，扩大跌幅，主力合约增仓5000余手。国内氧化铝现货价格及海外市场氧化铝成交价格均在下行，市场悲观情绪仍然较重，对于期价的下跌指引较强，关注持仓变化表现出的信号。氧化铝预计偏弱运行，以偏空思路对待。

【盘面】夜盘沪铜高开后震荡，白天盘延续强势，主力2月收75270，涨0.78%，成交总量和持仓总量均略有减少。沪铝交易节奏基本与沪铜一致，主力2月收20145，涨1.82%，成交总量略减，总仓略增。氧化铝延续近弱远强格局，主力2月跌0.66%，5月涨0.11%，成交总量和持仓总量均减。 【分析】本周沪铜上涨超过3%，收复了12月中旬以来的跌幅，但上涨的动力来自于空头的减仓，库存下降、铜精矿加工费处于低位，以及美元高位遇阻，支持了铜价反弹。本周沪铜收复74500-75000后，短期技术走势改观，中期关注持仓恢复情况。持续降库也是铝价近期反弹的主要原因，短期也摆脱了氧化铝价格波动的干扰。 【估值】中性 【风险】宏观政策不及预期

【盘面】夜盘沪铜小幅高开后震荡，白天盘继续窄幅波动直至收盘。主力2月收74480，涨0.08%，总成交大幅缩量，总持仓减少超过5千手。铝走势基本与铜同步，主力2月收19715，涨0.31%，总成交略放大，总持仓减少超过8千手。氧化铝呈近弱远强，主力2月跌3.12%，远月5月上涨0.13%。 【分析】目前国内宏观政策处于真空期，美元成为影响铜铝价格波动的重要因素之一，昨晚美元反弹，铜铝反弹再度受限，持仓减少，显示交投意愿一般。而氧化铝近期继续呈近弱远强格局，后期关注基差变化。 【估值】中性 【风险】宏观政策不及预期

现货方面，SMM氧化铝价格回调至5603元/吨。铝锭现货维持平水，佛山A00报价降至19760元/吨，无锡A00贴水140元/吨，下游铝棒加工费河南临沂持稳，南昌无锡上调30-60元/吨，新疆包头广东下调10-20元/吨；铝杆1A60加工费持稳，6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调243元/吨。此前几内亚矿企受限影响解除，国内山西100万吨产能复产，多方消息打压盘面情绪。但期现收敛空间较大，不宜对近月氧化铝跌幅计价过深。铝价回调后现货贴水空间不再，抑制下游补货热度，铝锭开启春节前累库周期，铝价延续弱势盘整。

【投资逻辑】1.宏观上，海外节假日，内部也处于政策真空期，新增信息不多，总体还是过往逻辑的延续，美指高位；继续跟踪数据已验证经济、政策等走向。2. 原铝周度产量基本维持稳定，下降0.07万吨；冶炼亏损持续，现金成本与总成本分别约为19200、 21400元/吨，不过启停成本过高及利润好转预期使得不会轻易减产，后续继续关注停产动向。3.消费方面，现货贴水收窄，逢低补货带动；下游龙头企业开工率61.1%，环比-1.3%；出口退税取消下，目前出口窗口关闭中；原铝库存环比大降，但预计后续去库有限，后将进入春节累库阶段；铝棒或已开始累库。4.氧化铝方面，现货或已触顶但难明显回落，国内现货走弱，海外成交价格下跌，进口窗口未打开；周度产量下降1.7万吨，需求下降0.13万吨， 总库存回落不过铝厂库存增加； 氧化铝企业利润高位，但有收缩预期。 【投资策略】1、电解铝：消费疲弱，利润转亏但减产力度不足，且成本仍有回落压力，向上驱动力也不足，短线或转为低位振荡；2、氧化铝：近月预期仍会在现货回落与低库存之间博弈，加之高持仓，宽幅波动；远月接近成本线，短期下行空间有限；长期仍以逢高空配为主。