周一氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3909元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格505美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存22.3万吨，较前日增加2096吨，厂库13500吨，较前日持平。 氧化铝供需现实尚可，期现价格短时皆保持震荡。远期重庆及内蒙古新增、山西复产皆有计划，未来供应增量预期下，远期预期偏弱，不过增量实现程度不确定较高，当下市场尚未交易未来供应增量，氧化铝价格短时仍能延续震荡，关注7月内蒙古新增放量及山西复产情况。 操作建议：观望。

上周五氧化铝期货夜盘跟随铝价高开后震荡回落，主力合约小幅收高于3819元/吨。 早间现货市场有效成交仍非常少，买卖双方拉锯态势延续。贸易商少量接货交长单，持货商多挺价出货，氧化铝厂挺价表现尤为明显，报价多维持在3900元/吨上下。当前供需尚未有明显转变，消费仍小幅增加，供应同样攀升，因前期检修工厂恢复运行，而国产矿供应的增加也给予供应弹性，不过短期产量增加仍较缓慢，尚未出现供应明显过剩的情况。在基本面未有明显转弱的情况下，现货价格暂难下跌。期货价格则仍受宏观及铝价影响反复波动，现货坚挺给予期价下方支撑。 短线建议以逢低做反弹思路为主。

周四氧化铝期货延续震荡。现货氧化铝全国均价3909元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格505美元/吨，较前日跌2美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存22.4万吨，较前日减少1799吨，厂库13500吨，较前日持平。 氧化铝供需保持紧平衡格局，关注7月新增产能投放量及进度，未来供应存增加预期。当下仓单库存减少，流入现货市场货源有增，给氧化铝期货3900元/吨一线再添压力，预计短时氧化铝价格延续承压震荡走势。 操作建议：观望。

【市场回顾】 1.期货市场：AO2408合约跌0.16%至3750元/吨。 2.现货市场：山西26日成交1万吨氧化铝现货，成交价格趋于3910-3920元/吨之间，为贸易商与西北铝厂之间交易；山东地区成交0.27万吨进口氧化铝，价格为3955元/吨，为贸易商之间交易。 【逻辑分析】 强现实弱预期，价格宽幅震荡，现实层面未明显改善之前，盘面基差扩大后存在较强的支撑，短期氛围表现一般，抑制氧化铝价格低位震荡。 【交易策略】 1.单边：短期或在3700~3900之间震荡整理； 2.套利：暂时观望。

此前在宏观情绪推动以及基本面利好助力下，氧化铝期价连续上涨，一度站上4200一线上方，而随着市场氛围转弱以及供应端恢复的预期打压了盘面价格，期价高位回调。不过，由于氧化铝的强弱转换需要一定时间，目前供需紧平衡状态仍然持续，氧化铝期价难以形成趋势性下跌行情，以区间震荡运行为主。 核心矛盾仍未解决 铝土矿供应仍然偏紧 铝土矿供应情况一直是今年以来市场关注的重点，此前市场一直交易国内矿山复产预期，而复产时间的不断推迟是推动今年行情走强的重要因素，一度推升氧化铝期价突破4200关口。到了5月末，由于国内外矿石供应有增量释放预期不断增强，利空消息的传播导致多头看涨信心不足，离场观望情绪增加，导致氧化铝期价从高位回落。 具体来看，自去年年末，国内铝土矿主流产地山西、河南前期因环保及安全生产问题停产，今年年初时市场曾预期两会后矿山将会逐步开始复产，但实际情况确实复产预期一再推迟，从3月推迟到4月，直到5月中旬才有少量的坑采矿和部分的露天矿开始复产，到了6月矿山复产仍较为有限，目前山西、河南坑采矿山略有增加，叠加前期广西及贵州部分民采矿恢复，产量供给整体呈现边际改善，不过山西地区规模性复产时间仍未确定，需持续关注国内矿山复垦进度。 进口矿方面，5月份中国铝土矿进口量有所回调，但属于正常范围，海关数据显示，5月份中国进口铝土矿环比小幅下降4.8%，总量达到1355万吨。其中942万吨来自几内亚，环比下降10.3%，同比下降3.5%，澳大利亚的矿石进口量增加态势延续，5月为358万吨，环比上涨14.1%，同比上涨36.5%。 接下来铝土矿进口量或仍有下降可能，受主要进口来源国几内亚此前受矿山及港口发运不畅多数因驳运装置损坏、陆路运输堵塞等因素影响，导致发运受到阻碍，发运至中国总量不及预期，部分矿山面临长单保供延期的风险，加上部分新投矿山发运延期，且6月底开始，几内亚逐步进入雨季，市场上对于雨季来临的供应量进一步缩减已有共识。而来自澳大利亚的进口矿或继续增加，力拓澳洲氧化铝减产后，多余的矿石或将出口到中国。 矿石价格高位运行 氧化铝成本抬升 今年氧化铝生产成本逐渐走高，主要因素之一为铝土矿价格上涨。由于国产矿产量提升量较为有限，供应紧张局面持续，导致价格延续稳中偏强局面。另外，受供应端干扰和需求强劲的拉动，进口铝土矿价格进一步上涨。 矿端资源偏紧 氧化铝复产持续受限 去年末因环保及矿石供给问题，氧化铝生产企业发生大幅减产，今年产能整体以复产为主，增产为辅，但由于今年以来矿石供应问题始终未能解决，复产进度较为缓慢，提振氧化铝期价。5月下旬，随着市场对矿石供应增量预期不断增强，也带动氧化铝炼厂复产进度加快预期升温，产量增加预期施压期价。 从实际情况来看，虽然目前矿石保供能力有所提升，但矿端资源偏紧格局仍未扭转，导致氧化铝企业复产进度不及预期，供应增量较为缓慢。 因此，在矿石资源偏紧制约下，炼厂投复产受限，氧化铝企业仍主要通过增加进口矿调配实现稳产或小幅提产，虽然利润较好刺激氧化铝企业生产积极性，但产量增量较为有限。目前氧化铝供应端增减产并存，关注7月份新增产能放量之后供应端情况。 国内消费增量或逐渐放缓 但出口预期向好 今年云南外输电量减少叠加新能源发电增加，电解铝企业从3月便开始复产，这使得消费端的供应增量大幅提前，二季度在国内矿石供给缺失的背景下，供需缺口迅速扩大，刺激氧化铝上涨。近期云南地区电解铝复产稳步推进，内蒙古铝企新建项目也在近两个月投产在即，预计6月份氧化铝需求继续稳定增加。然而，随着云南复产接近尾声，消费增量或逐渐放缓。另外，随着海外价格不断飙升，内外价差扩大，国内氧化铝出口窗口打开，部分贸易商有接货出口的意向。 整体来看，氧化铝自高位回落后进入区间震荡运行状态，强现实与弱预期的博弈仍在进行，市场对7月氧化铝供应增加仍有预期，且需求增量或逐步放缓，前期供弱需强的多头逻辑有所弱化。从现实情况来看，以目前矿端供给及氧化铝炼厂复产的情况，供应短期增量较为缓慢，下游电解铝炼厂复产仍在继续，当前供需仍维持紧平衡状态，支撑氧化铝现货价格高位坚挺，对期价有一定支撑，预计短期供应增量或有限，氧化铝或维持高位震荡，7月关注国产矿山复产规模及氧化铝运行产能变化情况。

据外电6月26日消息，国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，全球5月氧化铝产量为1,204.0万吨，日均产量为38.84万吨。4月全球氧化铝产量修正为1,175.4万吨。 IAI表示，中国5月氧化铝预估产量为715万吨。

氧化铝期货夜盘跟随铝价为主，小幅高开后回落，之后窄幅震荡，主力合约收低于3766元/吨。 早间现货市场仍无规模性成交，买卖双方拉锯态势延续，贸易商接货交付长单为主，多数则观望为主。市场主流报价仍在3900元/吨偏下水平。当前供需基本面尚未改变，供应维持紧平衡状态。供应虽有进一步增加预期，但短期产量提升仍受限，晋豫两地铝土矿供应回升缓慢，产量提升力度仍受掣肘，这支撑氧化铝现货价格高位坚挺。近期氧化铝期货价格反复震荡，但总体在有效区间内波动。期价短期受宏观面情绪以及铝价走势影响大，或仍有反复。但现货价格坚挺的情况下，期货价格下方有支撑。短线建议逢低做反弹。

一、矿端：国产矿边际改善 进口矿增幅明显 关于国内矿山复产预期的交易一直贯穿于今年的行情之中，而复产时间的不断推迟则是今年行情走强的主要驱动。山西地区铝土矿山在去年12月受安全检查影响多数停产，包括全部的坑采矿及多数的露天矿，年初市场普遍预期矿山复产时间在4月，但实际情况是5月中旬才有少量的坑采矿和部分的露天矿开始复产。在此之前，使用国产矿生产的部分企业因矿石不足，相继发生了减产检修、掺配进口矿生产导致微量元素超标等问题，供应端扰动较为明显。目前山西、河南坑采矿山略有增加，叠加前期广西及贵州部分民采矿恢复，国产量供给整体呈现边际改善，不过山西地区规模性复产时间仍未确定。5月铝土矿产量492.5万吨，环比4月增加6.9%。1-5月国内铝土矿累计产量2275.6万吨，同比去年下滑19.6%。 今年进口矿产量环比大幅增加，一定程度弥补国产矿不足。5月中国进口铝土矿1355万吨，同比增长4.7%；1-5月累计进口铝矿砂及其精矿6404万吨，同比增长5.8%。截至6月中旬，从几内亚进口铝土矿3242万吨，同比增加15.8%。从澳大利亚进口铝土矿1733万吨，同比增加19.5%。近期天山铝业几内亚项目开始开采，DM 矿业公司第一船铝土矿开始装载，该项目后续每年将为几内亚增加600万吨铝土矿出口，进口环节矿石供给将持续增长。目前铝土矿港口库存2297万吨，较年初增加145万吨。 二、供应端：一季度进口补充较多 三及四季度国内增长明显 去年末因环保及矿石供给问题，氧化铝生产企业发生大幅减产，今年产能整体以复产为主，增产为辅。上半年氧化铝复产产能主要集中在山西、河南和广西地区，1-5月国内氧化铝产量3480万吨，环比增长1.7%。在国产氧化铝供给有限的情况下，一季度进口氧化铝大幅增加，1-4月进口量为76.3万吨，同比增长253%。这也使得氧化铝的港口库存大幅下滑，6月才逐步企稳。 3季度目前确定性增产的是内蒙鑫旺50万吨产能，以及重庆博赛的60万吨，均在7月开始产出。8月若国产矿石供给进一步改善，则山西信发预估仍有70万吨复产、河南东方希望有20万吨，广西信发、新翔总计70万吨产能可能复产；四季度大概率投产的是广西华昇新材料一期的100万吨，内蒙鑫旺剩余的50万吨可能年底投产。目前来看确定性投产的均为使用进口矿的企业，3季度确定性增产至少110万吨，4季度确定性增产至少100万吨。相较于2季度，3-4季度供应改善确定性有所提升。另外山东魏桥有400万吨氧化铝产能置换项目将于9-10月份逐步启动，需关注新老产能启停是否存在时间差，进而给供需平衡表带来增量冲击。 三、消费端：需求增量大幅提前 三季度增量有限 95%的氧化铝用于生产电解铝，电解铝生产较为稳定，因此氧化铝的价格弹性受供给端影响更大，消费端的影响更多体现在电解铝运行产能的季节性变化上。每年电解铝运行产能变动较大的集中在云南地区，主要呈现枯水期（11月-次年4月）减产，丰水期（6月-9月）复产的特点。今年云南外输电量减少叠加新能源发电增加，电解铝企业从3月便开始复产，这使得消费端的供应增量大幅提前，二季度在国内矿石供给缺失的背景下，供需缺口迅速扩大。3季度来看，电解铝供应增量大幅下滑，仅云南和贵州、四川有少量产能复产，合计增量规模在38万吨左右。而云南地区进入10月之后，电解铝运行规模随着水电发电量下滑仍有减产的可能，减产规模预计低于2023年的水平，预估在50-70万吨左右。 四、现货端：外盘强力支撑 去库仍在持续 由于2季度供需矛盾明显，4-5月份期货盘面多数时间保持升水结构，且基差以现货上涨的方式收敛，持续给与期货价格正反馈，推动期价走出历史新高。由于海外氧化铝供给偏紧，海外现货价格更高，目前海外价格现货成交价在520-530美元之间，进口窗口关闭。同时经测算若现货价格低于3700元/吨后，出口窗口将打开，因此海外较高的氧化铝价格对国内的现货价格形成底部支撑。 本周初在宏观情绪转弱的情况下，期货大幅贴水现货，期现贸易商出货较为积极，除新疆地区外出库较为流畅，不过近期贴水持续收窄，仓单库存下降放缓。当前的仓单库存仍有25.61万吨，仓单压力仍然存在。目前多数仓单在4、5月集中注册，仓单货源的生产日期早于注册期，考虑到仓单有效期是6个月，9月后集中注销的仓单将大幅增加，届时市场的流通货源将明显增加，因此09、10合约会面临现货端的压力。 不过当下更需注意是氧化铝全行业库存仍在下滑。在7月底之前复产的空窗期，现货仍处于偏紧状态，且全行业库存将保持缓慢下滑状态，这使得氧化铝现货价格在较长的时间仍会比较坚挺，盘面一旦出现大幅贴水，多以期货回归作为修复。 五、总结：多头逻辑有所弱化 关注后续复产进度 强现实与弱预期的博弈仍在进行，当下的多头逻辑没有二季度充分，价格向上弹性弱于二季度。二季度面临的问题是矿山未复产，但下游电解铝在不断增产，供需缺口扩大的局面。而当前是供应确定7月有增加，而消费端增量有限，基本面呈现边际改善。后续市场博弈的主要有3点： 1、晋豫矿山后续复产规模以及带来的新增产能变化。2、枯水期云南电解铝会否发生减产及减产的规模。3、魏桥山东地区氧化铝后续产能变动的情况。 我们假设四种情景：悲观情景—国产矿山复产规模未进一步扩大，且枯水季云南电解铝未发生减产；中性情景1—国产矿山复产规模扩大，枯水季云南电解铝未发生减产；中性情景2—国产矿山复产规模未进一步扩大，枯水季云南电解铝发生减产；乐观情景—国产矿山复产规模扩大，且云南电解铝发生减产。我们发现除了悲观情景全年呈紧缺外，其余三种情景均会在4季度转为小幅过剩。 逐利是企业的天性，在高利润背景下，已开矿山多产、新增产能尽快复产、运行装置超负荷产出亦是大概率事件，我们更倾向于未来的供需平衡会向中性的两种情景演变。立足当下，7-8月现货仍是偏紧的格局，而基差近期的持续收敛使得向上的利润空间被挤压，目前供应端暂无更多故事可讲（国内广西暴雨或对矿山矿石发运造成短期影响，海外几内亚雨季矿石发运量下降只是一个中性的规律性事实）。当前位置继续追多赔率不高，只能轻仓参与并设置好止损。 远期来看，9-10月是供需平衡变化的关键节点，赔率上在10合约上逢高沽空更具性价比，当然布局空单的前提一定是看到全行业库存出现累库拐点，或者远期合约再次给到较大的升水，当前基本面仍然强劲，这意味着空单的入场仍需要一定时间的等待。另外可考虑继续08-10合约的正套操作。 风险：广西暴雨影响超预期、氧化铝投产不及预期。

氧化铝供应端增减产并存，现货市场成交积极性较低，氧化铝期货夜盘低开下行，早间偏弱震荡，日内跌幅收窄，主力合约收跌0.84%。 原料端铝土矿供应仍未有明显好转，据SMM调研，晋豫铝土矿停产部分的复产进度没有更进一步的消息，贵州铝土矿生产仍然面临一定的阻力，广西地区铝土矿现货市场持稳运行为主，国内铝土矿供应呈现偏紧格局。进口矿方面，几内亚已迎来雨季，出港量开始受影响减少，发运量或有所走低。 供应方面，此前，国内南北方部分氧化铝厂或因设备检修，或因能源供应问题减产，氧化铝运行产能较前期下滑，而随着前期检修的产能陆续恢复运行，运行产能有所回升，但受限于国产矿恢复缓慢，晋豫两地提产仍受限，当前氧化铝供应端增减并行。不过，国内部分新增氧化铝产能已于近日进入投产阶段，该部分产能或将于7月份陆续放量供应有增加预期。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产稳步推进，内蒙铝企新建项目也在近两个月投产在即，预计 6 月份氧化铝需求继续稳定增加。然而，随着云南复产接近尾声，消费增量或逐渐放缓。 对于当前走势，金源期货表示，氧化铝供应端增减产并存，关注7月份新增产能放量之后供应端放松情况。消费端表现稳定，伴随云南复产进入尾声未来消费走稳，少有增量。现货市场氧化铝执行长单为主，现货成交非常观望，短时氧化铝延续震荡，关注供应恢复情况。

6月26日讯：多头缺乏信心，氧化铝主力合约早间继续走弱，目前跌超2%。 从基本面来看，氧化铝供应端增减产并存，近日市场成交积极性较低，上下游多以执行长单为主，部分铝厂逢低价采购。