【铜】周五国内8月宏观指标转暖，沪铜走高，现货月再回7万。周内SMM铜社库增加5800吨至10.09万吨，进口铜继续流入。临近交割，现货基本平水。周内强调精废价差紧，支持铜价震荡走高，继续关注该指标。我们认为伦铜很可能突破8450美元附近阻力区。一来美国8月PPI与零售销售数据均高于预期，不过核心PPI符合预期。市场认为下周联储仍有九成概率不加息，而11月加息概率增至四成，市场预期有利交投情绪稳定。二来，欧洲央行连续第十次加息，虽将继续施压经济活动，但此次升息被解读为ECB利率到顶。三来，国内经济指标解读转暖。综上，铜价仍有冲高潜力，短线多单依托10日均线持有。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，现货坚挺对10合约升水较高。在云南和进口压力逐渐释放后，市场进入累库过程，但本周铝锭铝棒仅增加不到1万吨，预期年内累库压力有限。宏观政策预期依然较强，沪铝Back结构下多头具备优势，维持回调后多头参与思路。氧化铝冲高回落，现货维持小幅上调。当前生产企业利润达到近年高位水平，产能有所回升但仍受到矿石不足制约。短期投机需求造成现货偏紧，不过远期看大概率会回到过剩局面，维持3000-3200元区间对待。 【锌】9月合约交割，0-1月差快速收窄至265元/吨，SMM现货报价对10月合约升水回落至285元/吨，部分仓单货物流出，市场出货增多，随着下游库存消化，刚需采买带动部分成交。2023年以来海外矿山放量不及预期，且有主动减产行为，四季度矿预期转紧。周五SMM锌锭社库环比增加0.29万吨至9.62万吨，但全球锌锭社库总量回落，期货对现货延续贴水，沪锌向上仍有一定空间。宏观回暖，再通胀逻辑演绎。短线延续逢回调做多思路，上方关注年线2.25万元/吨附近压力。 【铅】铅价高位强势，按照9月合约持仓计算，交割量5.7万吨，交易所库存充足，交割风险解除。SMM铅锭社库环比增加2.08万吨至8.43万吨，后市关注交割货源入市流通情况。宏观企稳，伦铅偏强运行，铅锭出口打开，外盘对内盘仍有拉动。铅上行趋势仍未扭转，10月合约持仓高达9万手，铅挤仓隐忧仍存。短线沪铅有望延续高位震荡。但是高铅价未能向下游有效传导，将从根本上制约铅反弹高度，前期高位空单暂时持有，持续跟踪资金持仓和社库变化。 【镍及不锈钢】周五沪镍在外围带动下反弹，市场交投一般，持仓小幅降至11.7万手，市场热度平平。现货镍金川升水小幅降至4350元，俄镍维持微幅贴水，印尼采矿配额被推迟，内贸基准价反弹，印尼当地镍生铁成本逐渐走强支撑了镍铁报价。不锈钢现货市场偏弱，高不锈钢价格难以传导至终端，关注不锈钢去库进度。技术上看，沪镍陷于低位整理，等待明朗。 【锡】日内锡价震荡在22万元下方，海外高库存暂时支持震荡市。周内沪锡期货仓单减少，低价备货力度强，等待社库并关注国内集成电路产出数据。锡市震荡交投，暂不宜追高，低位短多首先关注整数关阻力。

【铜】周四沪铜震荡上涨，现铜略微贴水，晚间继续关注美PPI。技术上，继续以伦铜8450美元做强弱分界。市场仍认为美联储下周大概率维持利率不变；伦铜库存快速突破14.34万吨。目前认为精铜四季度供应保障度高，但短线废铜供应偏紧，精废价差缩至千元下方，支持沪铜有较高的调整支撑下限。短线观望或延续逢低买入思路。 【铝及氧化铝】今日沪铝回升，现货坚挺转向升水。在云南和进口压力逐渐释放后，市场进入累库过程，但本周铝锭铝棒仅增加不到1万吨，预期年内累库压力有限，但需警惕进口流入过多的风险。宏观政策预期依然较强，沪铝Back结构下多头具备优势，维持回调后多头参与思路。氧化铝跟随铝价回升，当前生产企业利润达到近年高位水平，氧化铝运行产能回升100万吨至8650万吨附近，矿石不足制约产能抬升节奏，短期投机需求集中造成现货偏紧，不过远期看大概率会回到过剩局面，暂以3000-3200元区间对待。 【锌】沪锌延续back结构，SMM现货报价对10月合约升水375元/吨，贸易商挺价，让贴水出货积极性不高，下游逢高慎采。在大基建和保交楼政策拉动下，锌表消旺盛，下游原料库存逐步消化，后市刚需将更具韧性。2023年以来海外矿山放量不及预期，且有主动减产行为，四季度矿预期转紧。多头持仓兴趣增加，沪锌加权持仓单日增万余手至24.5万手，期货对现货延续贴水，后市仍有拉涨空间，延续逢回调做多思路，上方关注年线2.25万元/吨附近压力。 【铅】铅价高位窄幅波动，交割临近，SMM原生铅报价对交割月贴水仍有405元/吨，交割品牌流通货源较少，下游仍以刚需采购为主，且偏向采购非交割品牌原生铅或再生铅，现货成交改善有限。废电瓶价格有涨有跌，整体波动不大，精废价差维持250元/吨高位。整体高铅价向下游传导不畅，电池企业成本压力大。铅价延续高位，9月冶炼端供应预增，电池企业有减产传出，高铅价可持续性不足，前期高位空单继续持有。 【镍及不锈钢】周四沪镍低开高走，收回部分跌幅，反弹主要为技术性的，持仓变化不大，部分空头获利兑现，抄底盘随着价格下行重新入场，市场总体热度一般。现货来看，金川镍升水显著抬头至4550元，但俄镍仍在贴水。印尼采矿配额被推迟，内贸基准价反弹，印尼当地镍生铁成本逐渐走强支撑了镍铁报价。不锈钢现货市场偏弱，高不锈钢价格难以传导至终端，关注不锈钢去库进度。技术上看，沪镍陷于低位整理，等待明朗。 【锡】日内沪锡扩大反弹幅度，今日现锡报217250元/吨。市场消息平淡，伦锡持续增库压力下，沪锡仍可能在22.3-22.5万位置遇阻，下方强支撑为40周均线。倾向锡价震荡，周内锡市回调关注去库幅度，同时注意十一期间产业链上下游的备货强度。震荡交投，暂不宜追高，低位短多首先关注22万。

【铜】周三沪铜减仓、震荡收跌。晚间市场关注美CPI数据。普遍预计下周联储按兵不动，11月加息概率增至三成。今日SMM现铜基本平水，市场观察国内旺季消费成色，目前认为精铜四季度供应保障度高，但短线废铜供应偏紧，精废价差缩至千元下方，支持沪铜有较高的调整支撑下限。以伦铜8450美元、年线附近做短线强弱分界。铜价仍有冲高可能，但长期形态延续整体震荡。短线观望或延续逢低买入思路。 【铝及氧化铝】今日沪铝回落，临近交割现货贴水80元，对次月升水仍大。在云南和进口压力逐渐释放后，市场进入累库过程，但预期年内累库压力有限，但需警惕进口流入过多的风险。沪铝高位震荡对待，宏观政策预期依然较强，Back结构下多头具备优势，维持回调后多头参与思路。氧化铝低点跌至3000元，当前生产企业利润达到近年高位水平，氧化铝运行产能回升100万吨至8650万吨附近，矿石不足制约产能抬升节奏，短期投机需求集中造成现货偏紧，3000元位置暂有支撑，不过远期看大概率会回到过剩局面。急跌后暂观望，反弹偏空参与。 【锌】资金挤back，SMM1#锌锭报价涨80元/吨，对交割月报价转贴水扩大至250元/吨，对主力报价升水继续扩大至380元/吨，持货商抬价出货，下游并未形成一致看涨预期，采购意愿低迷，现货成交差。2023年海外锌矿产出不及预期，四季度冬储背景下，锌矿远端TC有望继续调降，远端成本支撑走强。沪锌加权持仓日内回落6597万手至23.3万手，多头部分获利出局，但持仓库存比仍偏高。进口窗口打开，国内社库不增反降，不排除产业链囤货较前期增加导致显性库存隐形化的可能。伦锌注销仓单占比快速攀升至40%左右，投资基金净空头减仓，锌价整体估值低位，资金仍有腾挪空间，回调做多，反弹关注年线2.25万元/吨附近压力。 【铅】沪铅继续回落，SMM原生铅报价对交割月贴水收窄至445元/吨，PB2309持仓单日减3630手至12225手，交易所铅锭库存已超6万吨，随着持货商继续交仓，挤仓风险解除。临近交割，现货市场流通货源偏少，下游逢低按需采购，现货成交情况好转。9月炼厂利润较好，增产预期走强，原料端供应改善整体有限，成本端依旧提供较强支撑，终端消费分化，电池企业开工暂无明显提升。基本面多空并存，10月合约持仓依然偏高，铅价回调节奏难言顺畅，短线或延续高位震荡。高价刺激产业链主动调节供需两端，前期高位空单继续持有。 【镍及不锈钢】周三沪镍继续下跌，市场交投活跃，持仓增至12万手主要为前日空头主动发力。时间已经进入旺季，实际消费不及预期，库存特别是不锈钢库存持续累积是下跌的主要原因。外围关注今夜美国CPI数据，或影响加息预期。现货来看，金川升水3100元，俄镍贴水200元，高镍生铁报1177元每镍点，矿端近期明显有支撑。下游不锈钢持续下跌，市场情绪悲观，现货成交弱，贸易商趋于谨慎。技术上看，镍价重新回归弱势，短期偏空。 【锡】日内锡价继续下滑，技术上关注40周均线。隔夜伦锡库存攀至6950吨、疫情以来高点，0-3月贴水258美元。LME库存产地月报显示，注册锡锭大比例源自马来西亚，表示前期锡锭多在实物物流间转移消化。而印尼锡锭出口多直接进入消费领域，继续关注该国锡锭产消，以判断出口走低主因。今日现锡报21.5万元/吨，锡价回调中市场将关注十一两节产业链备货。21-21.2万间低位多单尝试买入。

今日有色普遍走弱，沪镍延续弱势，主力合约盘中跌超2%。 镍矿供应扰动仍在，致使矿价走高，但由于电镍利润丰厚，矿价上涨无法向电镍传导。新增供应压力逐步体现，国内外库存持续攀升，不断施压盘面。

周三，氧化铝早间震荡走弱，目前主力合约跌近2%。 从基本面来看，云南电解铝企业复产产能已释放完毕，氧化铝需求整体趋于平稳，而供应端产量预期攀升，基本面利好因素减弱，氧化铝上方承压。

9月初，宏观方面偏乐观的情绪没有在有色金属板块延续下去，有色品种普遍出现回调。而近期，有色金属品种表现分化，沪铝、沪锌高位振荡，沪铜、沪锡承压回落。 据光大期货研究所有色研究总监展大鹏介绍，从宏观环境来看，美国通胀存在反复预期，美联储11月再度加息的概率回升，美元指数再度强势；从基本面来看，“金九银十”逐渐展开，而国内有色金属需求回温速度缓慢，两方面共同造就近期有色金属板块的弱势。 “9月影响有色金属板块定价的一条主线是旺季预期与预期兑现情况之间的博弈，而从进入9月各品种下游复苏情况来看，旺季特征并不明显，部分品种甚至出现累库和升水下滑情况，故对于在8月底定价了旺季预期的价格来说存在修正空间。受到国内低库存、深度Back结构支撑铝价、锌价呈现高位振荡走势；受到强美元指数影响，LME集中交仓、国内进口放量，铜价回落。”美尔雅期货高级分析师张杰夫说。 在中原期货研究所金属组负责人刘培洋看来，随着国内8月经济数据的陆续公布，宏观市场关注点由政策端预期切换为需求端现实，PMI、外贸等数据虽环比有所改善，但仍旧面临一定压力。此外，他认为，沪铜、沪铝等品种均上涨至年初高点，该位置具有一定的技术压力。 具体到铜市场，7月中旬以来，沪伦两市库存均有所回升，其中LME库存连续累升7.7万吨至13.4万吨，上期所库存攀升至5万—7万吨。对于铜库存的增加，刘培洋认为，一方面，供给端仍旧保持宽松。国内8月电解铜产量为98.90万吨，环比增长6.8%，同比增长15.5%。另外据财联社消息，预计9月底，刚果（金）20多万吨的铜库存就能发运完毕。另一方面，LME库存增加集中在欧洲和北美地区，近1个月以来二者库存分别增长58.6%和130%，反映出海外需求不佳。在他看来，若需求端表现清淡，则库存的持续回升将对铜价形成压制。 在展大鹏看来，LME铜累库，一方面佐证海外需求疲软，另一方面也表明国内对精炼铜进口需求减少。其对于绝对价格而言，影响并不显著，但可以压制近月调期费，进而影响跨期结构，同时降低了仓单问题出现的概率。 “整体来看，全球铜显性库存呈现缓慢回升态势，增量库存集中在海外交仓。近几个月海外库存累积的节奏是由亚洲仓库先累库、欧美仓库再累升带动。7—8月国内进口窗口基本关闭，消费正值淡季，进口铜需求锐减，LME现货大幅贴水，亚洲库存攀升，而近期，欧美交仓迹象清晰，尤其以新奥尔良和鹿特丹增库较多，一部分隐性库存也逐渐显性化。”张杰夫表示。 对于后市，张杰夫认为，国内铜库存的变化较为关键。当前铜冶炼重回高增长区间，国产铜和进口铜预计都将增加，另外滞留非洲的20多万吨湿法铜也将逐步流入国内，在进口货源大量涌入的情况下，现货升贴水与库存变化将对铜价产生明显影响。 “国内市场上，下游进入‘金九银十’传统旺季，有色金属行业需求和整个宏观经济都在稳步向好，这对有色金属价格形成一定支撑。海外市场上，目前美联储没有给出关于未来政策的进一步指引，每一次经济数据的公布都将引起市场的短期波动，但只要美国经济还没有实质性衰退，有色金属价格就易涨难跌。”刘培洋认为。 在张杰夫看来，未来宏观逻辑上没有清晰主线，海外偏空，国内中性偏多，逻辑相悖，从大的方向上有色金属价格仍会区间振荡，具体节奏与强弱关系则需关注“金九银十”旺季预期下的产业变化。 “从宏观角度考虑，金属交易主线尚不明晰，博弈氛围较浓，海内外逻辑有所分化。海外方面，美元指数的强势运行再度扭转市场预期，经济数据欧弱美强，通胀反弹预期渐强，货币政策难以转向，美联储态度略偏鹰，加息预期升温，美元后续表现为有支撑的振荡运行，金属价格上限压力仍存，但人民币走弱将对冲外盘跌幅，使得国内价格维持区间运行。国内方面，市场对于后续经济预期与政策预期较为乐观。从产业角度考虑，年内有色金属供给无虞，部分品种甚至存在货源大幅增加的可能。产业端的交易主线围绕需求旺季预期与现实进行博弈，预期对价格的支撑以及预期差交易贯穿后续两个月。目前，下游消费没有明显旺季特征，需求的驱动暂时停留在预期层面，但以铜、铝、锌为代表的有色金属期现价差已经走扩，为期货价格提供明显支撑。”张杰夫解释说。 展大鹏则认为，有色金属板块再次面临“供给的确定性及需求的不确定性”。他表示，供给的确定性是指在供给端未发生意外的情况下，投资者能够按照目前的产能检修和复产节奏去推演产量，且多数有色品种产量同比均有增长。以铜为例，8月电解铜产量为98.9万吨，同比上升15.5%；9月电解铜预估产量为98.61万吨，同比上升8.48%。与此同时，需求增速却存在一定的不确定性。“金九银十”逐渐展开，从下游企业反馈的情况来看，需求增量并不明显，这制约着企业在高价采购的意愿。 “基于此，我们认为，9月，对待有色金属市场需要谨慎，需求预期存在反复，价格也会随之反复，可以将9月作为观察月，耐心等待趋势出现。另外，投资者可以关注美元指数的变化。目前，美元指数超出预期之外的快速上涨对有色金属价格形成打压，而一旦美元指数冲高回落，则有利于有色金属价格表现，这也是价格反复的一个影响因素。”展大鹏说。

上周国内锡锭社会库存结束去化格局，转为累库，目前终端消费保持疲软，消费电子出货情况稍有恢复，但持续性有待观察。 沪锡上周五夜盘震荡回落，今日早盘延续弱势，主力合约跌超2%。

周五，氧化铝早间偏弱运行，跌幅逐渐扩大，目前氧化铝主力合约跌超2%。 氧化铝产量有望回升，而下游需求增速已经到达瓶颈期，后期复产量有限，并且新投产能进度较为缓慢，基本面表现不佳，氧化铝承压走弱。

镍矿扰动因素降温，市场回归基本面，精炼镍产量连续攀升，不断施压盘面，沪镍back结构转弱，现货升水连续下调，沪镍今日延续回调姿态，主力合约盘中跌近2%。