下游消费虽未至拐点但电子订单消费水平小幅回暖，下游刚需补库令锡锭社会库存持续去化，支撑沪锡震荡走强，主力合约盘中涨超2%。

安信证券研报显示： 国企改革深化10年，有色金属战略地位愈发凸显 我国国有企业改革经历四十余年历程，国改进入深化阶段已十年。2023年7月，新一轮国改深化提升行动正式启动。当下有色金属战略地位愈发凸显，而有色金属行业内国企营收占比高，占比近43%，国企改革将利好有色金属行业发展。 过去十年，我国经济发展进入新常态，投资需求增长的空间正在从传统产业转向新兴产业。外部环境方面，美国利率水平大幅抬升，中美GDP总量差距的缩小，也使得两国博弈进入新阶段。 有色金属作为工业生产的重要原料，其供应安全性已成为各国关注的焦点。有色金属强劲的需求与其不可再生性和稀缺性共存，愈发凸显了有色金属行业的战略地位。有色金属的价值，也已在金属价格中枢的上移中体现出市场对有色金属的供应风险、需求增长的一定认知。 政策端，欧美澳和我国相继颁布关键矿产、关键材料清单，美国IRA通胀削减法案和欧盟CRMA关键原材料法案，分别通过对税收补贴提出原材料产地要求、对材料自给率给出远期目标，捍卫资源供应安全。 供给端，有色金属本身的资源分布就不均匀，而部分资源富集的国家采取多种资源保护主义政策，进一步增加了有色矿产资源的供应风险。 需求端，有色金属的下游需求正在从建筑等传统需求，向着高附加值、高增速转型，转向更为广泛且重要的战略新兴行业。产业升级背景下，关键设备材料国产替代重要性大大提升。 价格上，有色金属价格在周期性波动中中枢抬升。2013年以来，金属价格经历了2轮周期性上涨，CRB金属现货指数呈现出中枢上移的特征。当下中美库存周期探底，未来需求回暖若迎来共振补库，有望进一步提振有色金属价格。 对有色金属央国企来说，在当前宏观背景下，央国企除了需要提升自身经营能力外，更需要在金属战略资源供给的保护和开发上承担重要角色。例如中国稀土集团在整合后，国内稀土行业集中度进一步提升，供给格局也愈加有序。 经营指标体系优化，“一利五率”助力有色央国企业绩提质 首先，从业绩上看，我们复盘了“一利五率”经营指标体系下的有色上市央国企表现，尤其是有色上市央企，发现： 央企去杠杆效应明显。2019年以来，有色上市央企去杠杆效果显著，资产负债率呈现出稳定下降的趋势，大部分央企资产负债率已降至65%以下。2019-2022年，央企资产负债率均值自60.44%降至50.67%。 央企ROE维持正增长。2019年-2022年，有色上市央企ROE均值自2.2%升至11.2%。有色上市央国企利润均值维持正增长，且平均利润增速均超过GDP同比增速，有色上市央企2019-2022年平均利润年均复合增长率达72%。金属价格中枢整体上移抬升毛利率水平；另一方面，财务费用、管理费用、销售费用率下降提振利润水平，这得益于降杠杆后负债规模减少、公司治理优化后人员效率的抬升、及宏观环境下融资成本下降等多个方面。 营业现金比率显著提升。2019-2022年，有色上市央企平均营业现金比率自6.84%上升至8.64%，其中存货周转率和应收账款周转率基本维持改善趋势，央国企的销售能力、存货管理水平、回款能力均有提高。 研发投入强度显著增加。2019-2022年有色上市央企平均研发投入强度自1.24%升至2.23%，上升0.99pct，2022年央企的研发投入强度均值已显著超过民营企业和地方国企。有色金属行业的央国企研发支出方向，主要在2方面：（1）专精特新示范企业，聚焦技术攻关和产业引领（2）上游矿企增强资源储备，智慧矿山智能化提升开采效率。 全员劳动生产率维持正增长。据我们计算，2019-2022年，有色上市央企的平均全员劳动生产率已自15.29万元/人升至58.43万元/人，年均复合增长率55.6%。央国企通过以混促改、股权激励、推进“三能”机制等方式，激发企业动能。 2023年，“一利五率”的新标准考核体系执行后，在有色央国企量、价、利都有望继续提升的情况下，未来行业内央国企的业务质量预计将迎来进一步改善。 我们也进而对比了我国有色行业领先央国企与海外一流企业的经营表现，我们选取了黄金、铜、铝三个子行业，做了资源量、产量、盈利和估值多维度的对比。总的来说，对标海外一流企业，在黄金和铜子行业，国企在产储量等方面仍具成长空间，铝企未来估值具有进一步提升的潜力。 并购重组、资本开支打造产业优势，央国企价值有望重估 其次，有色行业国企通过增加资本开支投资项目、并购重组等方式，行业集中度进一步提升，且盈利能力明显增强。 资本开支方面： 在公司重要在建工程项目预算情况方面，据各公司2022年年报，从总量上看，支持公司主营业务和原有产业链环节的在建工程项目，仍然占公司主要的资本开支总额；从边际上看，有色央国企以向产业链下游深加工延伸和以投向新能源相关的金属品种为主，如江西铜业布局锂电铜箔、紫金矿业布局磷酸铁锂产线、建设拉果错盐湖锂矿等。 在央国企再融资项目方面，从2018年1月-2023年6月央国企的定增和可转债发行融资支持的项目上看同样，企业将主要资金用于投资主营业务（金属品类上以工业金属和贵金属为主），从边际上看，有色央国企以向产业链下游深加工延伸为主，也存在向上游矿产端延伸，包括北方铜业投资压延铜带箔和覆铜板，株冶集团收购湖南水口山股权布局铅锌矿资源等。开拓新金属品种业务上，以投向工业金属为主，如西部黄金布局锰业务。 并购重组方面： 有色行业央国企通过推进专业化整合、产业化整合，将有助于重塑央国企的价值。 专业化整合：主要指企业通过横向整合，提高企业集中度，增强集约化管理，主要包括整合、分拆、清退3种形式。整合方面，当下存在资源整合预期的央国企有中国稀土、山东黄金、云南铜业、西部黄金等。分拆方面，铜陵有色、厦门钨业和江西铜业分别将新兴业务分拆成新产业子公司独立上市，将促进新产业子公司的价值增值，提高原上市公司的综合竞争力。清退方面，“两非”“两资”清退已成果显著，未来这部分清退工作仍将继续推进，例如厦门钨业正在剥离房地产业务。 产业化整合：主要指央国企建设产业集群，更好推进战略性新兴产业发展。有色金属下游应用的多个领域属于战略性新兴领域，未来重点关注新材料和新能源领域的产业化整合。例如云海金属引入中国宝武集团全资子公司宝钢金属作为控股股东后，将实现国资对云海金属的实际控制，宝武集团将在新材料产业和汽车领域助力云海金属，也将有助于有力推进我国镁金属产业发展，宝钢金属和云海金属共同出资的宝镁项目，将被打造为全球最大的镁合金生产基地。 有色央国企受益于国企改革，股息提升估值有望迎来重塑 新一轮深化提升行动正式启动之际，有色央国企有望从国企改革中深度受益。一方面，有色金属资源的稀缺性在各国对产业链安全日益重视的情况下愈发凸显，有色金属未来有望迎来价值重估，价格中枢进一步抬升可期。另一方面，国企改革进程中，央国企的并购重组和资本开支将促进产业优势提升和转型升级，央国企也将在“一利五率”的要求下致力于提升公司的费用管理、公司治理等多方面经营能力，央国企有望迎来ROE等业绩指标的实质性提质增量。 有色央国企发放股息的企业比例及股息率，自2019年以来持续提升，有色行业估值中枢有望上移。2019年以来，全部A股上市央国企中，发放股息的企业数量占比从65.1%提升至67.4%，仅上升2.3pct。有色行业A股上市央国企中，发放股息的企业数量占比从46.8%提升至68.1%,上升21.3pct，提升幅度显著。股息率方面，2019年以来，全部A股上市央国企的平均股息率自1.62%上升至1.91%，同期有色行业A股上市央国企平均股息率自0.82%上升至1.73%，股息率持续增长。有色央国企股息的增加反映了企业盈利能力和现金流的改善，股息的增长将有助于有色央国企的价值得到更多投资者的认可，成为资本市场中收益稳定的“避风港”，进而实现估值中枢的上移。 投资建议 基于有色央国企的ROE、股息率、股权激励和公司股价市盈率分位数的综合评估，我们对48家有色央国企的2022年各项指标表现，及2020-2022年各项指标三年均值表现，分别计算了综合评估值，计算公式为（40%*ROE+30%*股息率+30%*是否股权激励）*（1-2018年以来股价市盈率分位数）。建议关注2020-2022年发放股息、实施股权激励计划、且综合评估相对领先的神火股份、厦门钨业、中钢天源和中金黄金。 风险提示： 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进展不及预期，政策执行力度不及预期，统计误差。

印尼镍矿配额受限，担忧情绪主导引发市场抢矿潮，整个镍产业链整体生产成本上移。 隔夜伦镍迎来久违的反弹，沪镍亦高开高走，今日早盘沪镍延续强势，主力合约涨超2%。

隔夜伦锡大跌，沪锡夜盘低开低走，早间延续弱势，目前跌幅超过2%，期价已经落至一个半月低位。最近美元指数持续反弹，国内经济数据表现不佳，且风险情绪偏空，有色板块重心整体下移，一定程度拖累锡价走势。 锡市方面，在缅甸禁矿利多兑现后，沪锡价格就有所回落，最近社会库存出现去化，不过仍然处于较高位置，且印尼出口增加，沪锡跌势延续，短期跌幅较大，后续仍需关注禁矿进展、社会库存去化势头等。

供给消息落地之后，市场焦点集中于需求端。锡终端消费疲软，电脑和手机出货情况稍有恢复但未带来明显消费增长，锡锭需求整体偏弱，沪锡今日开盘继续承压下行，主力合约跌超2%。

【铜】 周五铜价减仓下调，国内交投再次关注房地产、地方债及其他信托产品风险，股市单日跌幅大。晚间继续关注美PPI数据，市场倾向下调对联储9月加息预期的概率。今日SMM铜库存微降到9.25万吨，保税区库存增多，临近交割现货升水报195元/吨，消费韧性较好。关注伦铜短线能否收复年线，低位多单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡，现货维持小幅贴水。本周铝锭铝棒综合库存继续下降体现淡季需求韧性，预计八九月市场有明显过剩，但如果累库缓慢则铝价依然难跌。沪铝继续围绕18500元震荡，等待驱动暂观望。今日氧化铝现货继续上调，在供应相对平稳的情况下，需求增量令供需阶段性改善。短期现货升水成交给期货带来提振，但当前现货价格已经越过高成本产能成本线，产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，氧化铝暂以2850-2950元间震荡对待。 【锌】 美通CPI温和回升，但增幅不及预期，美元指数先抑后扬终收涨，伦锌库存再增，价格承压回落。SMM锌锭社库环比下降0.97万吨至11.72万吨。运输受限，天津地区到货依然偏少，锌锭进口窗口关闭，下游逢低接货，现货成交有所好转，库存调降。 镀锌管企业利润倒挂，被迫降开工；山东地区镀锌板企业30-40%停产，加上台风影响，旺季消费暂未兑现。但基建、特高压托底消费，地产领域政策频出，市场对政策刺激期待强，宏观情绪有反复，不宜过分看空。20日线为支撑，反弹压力位2.15万元/吨。 【铅】 沪铅延续高位盘整，SMM原生铅报价回调25元，期现价差215元/吨高位，继续刺激交仓，交割前SMM铅锭社库环比增加0.29万吨至5.33万吨。再生铅炼厂检修后恢复加新增产能投放，对冲了原生铅炼厂检修的减量，总体供应平稳。废电瓶价格居高不下，再生铅成本支撑下，精废价差收窄至125元/吨。成本支撑和累库预期的博弈持续，铅价高位坚挺。目前，铅估值整体高位，静待供应或需求一侧打破僵局，1.62万元/吨仍是关键压力位，前期高位空单继续持有。 【镍及不锈钢】 周五沪镍温和回升，市场成交清淡，持仓继续降至近期低位13万手，市场热度丧失殆尽。昨美国CPI不及预期，但美元不跌反涨，市场对于美联储偏鹰的预期还在，压制着工业品风险偏好。现货来看，金川升水5900元，俄镍升水1650元，现货支撑有限，高镍生铁报价维持昨日水平。不锈钢盘面震荡，现货市场清淡，社库小幅累库，或为贸易商备货。技术上看，镍市陷于低位震荡，等待明朗。 【锡】 日内沪锡走低，继续跌向60日均线。现锡下调到22.3万元，临近交割基本平水8月。周内沪锡仓单继续流出，市场有缅矿复产的传闻，但仍需关注明确消息。倘佤邦复产，锡价重心将不仅仅在22万元一线。观望。

8月10日讯： 【铜】周四沪铜减仓收阳在40日均线，现货铜进口窗口小幅打开，洋山铜溢价略调高至37.5美元。铜价下调后，现货升水提高，今日报200元/吨，国内铜市消费韧性较好。市场焦点转向美国通胀数据，关注伦铜年线位置调整形态，低位多单持有。 【铝及氧化铝】今日沪铝震荡，现货维持小幅贴水。今日铝锭铝棒综合库存较周一依然下降1万吨体现淡季需求韧性，云南复产进入尾声，预计八九月市场有明显过剩，但如果累库缓慢则沪铝依然难跌。沪铝继续围绕18500元震荡，等待驱动暂观望。今日氧化铝现货继续上调，在供应相对平稳的情况下，需求增量令供需阶段性改善。短期现货升水成交对期货或带来一定提振，但当前现货价格已经越过高成本产能成本线，产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，氧化铝暂以2850-2950元间震荡对待。 【锌】锌价反弹，下游刚需采购为主，因天津到货减少，市场挺价情绪较浓，津沪价差走扩。伦锌库存转降，投资基金持仓从净空头转净多头，锌进口窗口暂时关闭。国内8月供应预增，但市场对旺季和政策刺激仍有期待。观察库存变化以验证旺季消费兑现情况。沪锌以震荡看待，20日均线下方支撑，反弹压力位2.15万元/吨。 【铅】沪铅延续高位盘整，持货商随行出货，下游采购相对谨慎，精废价差回升至150元/吨。期现价差高位，继续刺激交仓，铅锭社库仍有累库预期。但是废电瓶价格居高不下，再生铅成本强支撑。成本支撑和累库预期的博弈持续，铅价高位坚挺。目前，铅估值整体高位，静待供应或需求一侧打破僵局，1.62万元/吨仍是关键压力位，前期高位空单继续持有。 【镍及不锈钢】周四沪镍弱势回调，市场交投清淡，持仓稍增，价格在16万附近有抄底盘浮现。现货来看，金川升水5850元，俄镍升水两千以内，缺乏现货支撑。高镍生铁报价维持在1100附近，铁厂受不锈钢氛围影响挺价，但后续不锈钢旺季表现是关键，如缺乏支撑恐成产业链价格重心隐忧。不锈钢来看，终端需求未有明显好转，期价重心回调。硫酸镍条线，镍盐企业受新能源汽车增速放缓影响，挺价心态消失，有价格战现象，前驱体需求依旧呈弱无好转。技术上看，镍价低位波动，短期缺乏明确驱动。 【锡】日内沪锡跌幅扩大，即将测试60日均线，今日现货报223750元/吨，对交割月锡价升水700元/吨。市场有缅矿复产的传闻，但仍需关注明确消息。