2025.12.29 周一 盘面：受圣诞节影响，上周五晚伦铜休市。上周五晚沪铜主力合约2602开于并摸低于98310元/吨，而后铜价重心逐渐上移，临近盘尾上探至102660元/吨，最终收于101380元/吨，涨幅达3.33%，成交量增加至24.6万手，持仓量增加942手至25.3万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）12月26日，刚果（金）政府发布新令 暂停所有手工铜与钴加工业务，要求企业提供合法可追溯矿源证明后方可恢复，这将影响当地大量中小加工商运营并提升供应链透明度。 （2）12月26日，美国铜企 Copper Quest 宣布完成 第二期与最后一笔融资配套交易，为其发展计划提供资金支持，凸显中小铜矿开发商在当前高价铜市中的融资与扩张机会。 现货： （1）上海：12月26日早盘沪期铜2601合约早盘盘初再破历史新高，至上午收盘前走高至98500元/吨附近。跨月价差基本在C220-C180之间。展望本周，铜价屡创新高使得下游已经出现大规模停炉停产，元旦假期前预计消费将维持惨淡现状。供需双弱局面下现货升水易跌难涨。 （2）广东：12月26日广东1#电解铜现货对当月合约贴水240元/吨-贴水170元/吨，均价贴水205元/吨较上一交易日跌20元/吨；湿法铜报贴水320元/吨-贴水300元/吨，均价贴水310元/吨较上一交易日跌20元/吨。广东1#电解铜均价97745元/吨较上一交易日涨3030元/吨，湿法铜均价为97640元/吨较上一交易日涨3030元/吨。总体来看，铜价大涨下游躺平，采购情绪降至1.05，现货升水持续走低。 （3）进口铜：12月26日仓单价格50到60美元/吨，QP1月，均价较前一交易日持平；提单价格48到60美元/吨，QP1月，均价较前一交易日持平，EQ铜（CIF提单）4美元/吨到16美元/吨，QP1月，均价较前一交易日持平，报价参考12月下及1月中上旬到港货源。 （4）再生铜：12月26日今日11：30期货收盘价98110元/吨，较上一交易日上升2470元/吨，现货升贴水均价-340元/吨，较上一交易日下降10元/吨，今日再生铜原料价格环比上升2000元/吨，广东光亮铜价格85500-85700元/吨，较上一交易日上升2000元/吨，精废价差4218元/吨，环比上升274元/吨。精废杆价差2220元/吨。据SMM调研了解，由于海外市场正逢圣诞假期叠加铜价再次创下新高，进口再生铜原料贸易商反映市场几乎没有成交，接下来是新年假期，预计近两周海外再生铜原料市场成交趋于冷淡。 价格：宏观方面，美乌和谈虽据称接近达成安全保障协议，但领土等核心分歧仍存；国内方面，中国财政部明确明年将实施扩大财政支出、促进消费与稳定就业等一揽子举措以提振经济。此外，美元持续走弱，叠加市场对非美地区铜供应端的担忧，共同推动铜价持续冲高。基本面方面，供应端呈现偏紧格局，持货商普遍惜售，市场流通货源有限，尤其优质铜供应较为紧张。需求端则受铜价冲高抑制，下游采购情绪谨慎，整体消费表现疲软。综合来看，预计今日铜价将维持高位窄幅震荡。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铜产业链数据库         据SMM了解，2025年12月19日晚，Antofagasta与中国CSPT小组各集团冶炼厂确定2026年铜精矿长单 TC/RC 分别为 0 美元/吨和 0美分磅，创下历史新低。2025年铜精矿加工费长单Benchmark则为21.25美元/吨与2.125美分/磅。相较2024年年末，今年在CESCO期间，冶炼厂定调2026年内贸电解铜长单报盘节奏加快，据悉在华东地区主要流通的电解铜品牌首轮报价或均将在180元/吨以上。本文对目前各地区冶炼厂长单报盘情况做简要汇总。         2025年整体现货升水较2024年有明显改善，但华东地区各品牌流通性不一，品牌间价差过大，以及收到进口铜注册品牌稀缺等因素影响，2025年固定长单市场报盘较为割裂。叠加铜价持续创下历史新高的原因，下游企业多数对2026年电解铜长单签订较为悲观，虽然预期较2024年年末有所上抬，且对2026年可能出现的供应短缺有一定预期，但高铜价高升水仍令下游踌躇不定，预计固定价长单签订比例仍将减少。         本周SMM与市场积极交流获悉，华东地区以上海仓库自提方式固定长单首轮报价主要在200-260元/吨，华东、华中大型炼厂厂提价格首轮报价在180-200元/吨   。根据提货方式、作价方式、运距、签订比例等均将有所调整。                 广东地区仓库自提价格在260元/吨附近，2025年成交价为120元/吨左右。西南地区到厂首轮报价在160元/吨，2025年为110元/吨。偏北方地区报价差异较大，且华北地区报价暂未开启，河南、山东等地听到60-70元/吨左右报价，西北地区听闻有140-160元/吨左右自提价格。             注意：2025年均价为截止至2025年12月26日。                 首轮报价结束后，企业将积极跟下游磋商，SMM亦将持续追踪市场动态。展望2026年，铜精矿市场的紧平衡态势预计仍将延续。受限于项目投放节奏与矿山运营不确定性，全球铜精矿供应弹性依然有限，而精炼产能的扩张仍主要集中在中国、非洲、印尼等地。从当前市场结构来看，对COMEX-LME的套利计价已经体现在部分冶炼厂的长单报盘中，外贸计价亦向内贸进行传导，2026年长单谈判道阻且长。

近日，国家发展改革委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》一文，明确提出对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，需强化管理、优化布局，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平。这一政策信号释放后，氧化铝行业的后续走势备受关注。本文将从政策导向、行业现状及未来趋势三个维度，分析氧化铝厂可能的发展路径。 一、政策导向：优化布局与兼并重组成核心 国家发改委此次发文，凸显了对强资源约束型产业的调控决心。氧化铝作为典型的高能耗、高资源依赖型产业，长期以来面临布局不合理、环保压力大等问题。政策强调“全国一盘棋”，要求各地根据产业基础、资源禀赋和环境承载力差异，构建特色化生产力布局。这意味着未来氧化铝项目审批将更加严格，盲目投资和低效扩张将受到遏制。同时，鼓励大型骨干企业兼并重组，旨在通过资源整合，提升行业集中度和整体竞争力。这一政策导向将加速行业洗牌，推动优势资源向头部企业集中。 二、行业现状：成本、过剩与环保三重挤压下的氧化铝行业 中国氧化铝行业正面临多重压力。据SMM数据显示，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能达11032万吨/年，运行产能为8808.5万吨/年，开工率在79.85%。在此背景下，库存压力持续显现——当前氧化铝厂库存约120万吨，电解铝企业原料库存约342万吨，均处于全年最高水平。成本方面，行业对外依存度较高，尤其依赖进口铝土矿的脆弱供应链，使其易受国际资源价格波动、海运成本上升及地缘政治风险的影响。同时，“双碳”目标推动的能源与环保成本持续攀升，持续挤压企业利润空间。供需结构上，产能过剩矛盾依然突出，社会库存已升至历史高位，导致产品价格持续承压，恶性价格竞争使行业长期处于微利甚至亏损状态。此外，环保约束持续收紧，赤泥处理等环保难题带来高昂的环境与成本压力，严格的碳排放控制也迫使企业投入大量资金进行绿色低碳改造，行业转型任重道远。 三、未来趋势：在过剩中整合，于约束下转型 基于政策导向与市场内在规律，中国氧化铝行业正步入一个深刻的结构调整期。其未来发展将呈现以下核心特征，概括而言，是在总量过剩、成本下移、环保刚性约束的多重压力下，行业通过整合、优化与升级寻找出路的过程。 1. 规模化整合加速，一体化能力成为分水岭 在政策鼓励与生存压力双重驱动下，大型企业将通过兼并重组加速行业整合，推动形成若干跨区域、全产业链的巨头。这不仅是提升产业集中度与竞争力的需要，更是应对后续激烈竞争的关键。其中，是否具备“氧化铝-电解铝”一体化配套能力将成为企业生存的核心分水岭。一体化企业凭借内部供应链的稳定与成本协同，抗风险能力显著更强；而独立的中小氧化铝厂将在成本与市场波动的挤压下面临被清退的风险。 2. 产能过剩格局固化，国内布局主动调整以应对海外冲击 供应过剩是未来数年的行业背景。一方面，国内产能持续扩张，预计至2026-2027年及远期，总建成产能可能增至约1.26亿吨/年。另一方面，海外（尤其是印尼）产能冲击加剧，预计同期将有约500万吨/年的氧化铝产能建成，由于其配套电解铝项目滞后，大量产品将流向中国市场。 面对内外夹击，国内产业的应对策略是向沿海地区（如广西）进行产能集中与布局优化。此举旨在利用港口物流优势，降低原料与产品的综合成本，形成产业集群效应，从而“抱团”提升与海外资源竞争的整体效率，但这也将进一步固化过剩格局。 3. 成本逻辑主导价格，区域与工艺劣势产能承压 市场定价的核心将回归成本驱动。预期主要原料进口铝土矿、烧碱供应宽松，价格中枢下移，带动氧化铝生产成本曲线整体下沉。这将加剧企业间分化：拥有区位优势（沿海）、能源优势与工艺先进的工厂将获得生存空间；而使用进口矿的内陆非一体化工厂，因高昂的物流成本，其现金成本很可能长期高于市场价格，陷入亏损困境并最终退出。 4. 环保约束升维，从成本挑战演变为生存许可 环保，特别是赤泥的大规模资源化利用，已从成本问题升级为决定产能能否运行的硬约束。传统堆存模式难以为继，环保库存压力日增。企业若无法在减排和赤泥综合利用技术上取得实质性突破，将面临严厉的限产、停产风险。此外，在广西等产能集中投放区，区域环境容量可能触发更频繁的环保限产政策。因此，绿色技术与环保合规能力直接决定了企业的生产连续性。 总结 未来，中国氧化铝行业将在过剩中深度洗牌，竞争维度从单一规模扩张，转向成本控制力、一体化协同力、绿色技术力及区位布局优势的综合比拼。最终，行业将走向更高集中度、更优布局和更可持续的发展阶段，完成从“量”的扩张到“质”的竞争的艰难转型。国家发改委的政策定调，为氧化铝行业指明了“优化提升”之路。在资源约束与绿色发展的双重驱动下，氧化铝厂必将走向规模化、集约化与可持续化。企业应主动顺应趋势，加强技术革新和资源布局，方能在行业变革中立于不败之地。未来，一个更高效、更清洁、更具韧性的氧化铝产业，将为中国制造业高质量发展提供坚实支撑。   （以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。) 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （赵百川 021-51666812）

本周铜价再创历史新高。伦铜成功突破并站稳12000美元/吨整数关口后因圣诞节休市，沪铜周尾上冲至97000元/吨上方，价格重心显著抬升，市场情绪明显偏多。 宏观层面 ，美联储降息预期再度升温是主要驱动。美国ADP就业数据大幅低于预期， ISM制造业PMI持续低迷显示经济动能疲软，共同强化市场对12月降息25个基点的押注。美元指数全周承压回落，对铜价形成明显支撑。 基本面方面，铜精矿加工费长单基准价落定于0美元/吨。据SMM了解，CSPT于12月25日上午在上海召开2025年第四季度总经理办公会议，2025年第四季度CSPT总经理会议决定不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字。因硫酸价格呈回落趋势，市场对2026年部分冶炼厂保产压力表示担忧。因铜价屡创新高， 叠加季节性淡季等因素，现货市场进入冷清，现货升水大幅下降。 展望下周，资金面情绪成为本轮铜价推动主导因素，有色板块整体强走势为铜价提供较强支撑。预计伦铜波动于12400-12800美元/吨，沪铜波动于97500-100000元/吨。现货方面，进入下月票交易后供需双弱，预计现货对沪铜2601合约在贴水300元/吨-贴水150元/吨。

雨季扰动持续，菲律宾镍矿开采及发运维持低位   本周菲律宾镍矿价格持稳。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位40~42美元/湿吨，NI1.4%品位47~49美元/湿吨，NI1.5%品位54~56美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位CIF均价42美元/湿吨，1.4%品位CIF均价49美元/湿吨。供应端来看，本周仍处于雨季，降水持续，Honmohon地区降雨量显著，累计约50mm；而三描礼士及塔威塔威地区天气相对平稳，仅有少量分散性阵雨。从现在到月底前，菲律宾没有明显会形成台风的迹象。12月份目前确认派船27船（含JIN BI），实际到港26船，实际开航11船。26年1月目前确认派2船，总派船数比上周多7船，派船增速与上周类似。本周12.20-12.26，到港6船，开航3船。目前菲律宾共有15船在装。港口库存方面，截至本周五12月26日，中国港口镍矿库存881万吨，环比上周减少36万吨，折合金属量约6.92万镍吨。需求端看，本周NPI价格小幅上涨，现货成交价上涨约894元/镍点。预计短期价格仍保持低位运行。当前价格下，国内NPI冶炼厂的备货阶段基本上较充足，对矿石采购节奏有所放缓，对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着年底的发运量持续走低，运费有仍处于低位。菲律宾至连云港航线均价跌至8.5美元/吨。后市来看，预计国内需求继续走弱，由于前期备货较为充足，下游以消化自身库存，采购活跃度明显回落，价格动能承压走弱。进入2026年，菲律宾镍矿供需博弈将趋于平衡，预计其价格将在当前基准水平上维持窄幅震荡，呈现平稳运行态势。 印尼镍矿本周持稳，林业工作组检查持续推进 印尼镍矿价格本周持稳。基准价方面，印尼内贸镍矿基准12月下半期为14,599美元/干吨，较上一期跌了0.46%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为50.8-52.8美元/湿吨，与上周跌幅为0.2%。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-25美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，从供应角度来看，印尼主要镍矿产区正处于活跃雨季，本周莫罗瓦利和哈马黑拉地区累计降雨量达90-130mm；科纳韦地区降水相对稍少，达65-95mm。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。截止这周，印尼林业部执法行动仍在延续，受此监管压力，矿山普遍维持惜售/观望态度，出货节奏趋于保守。需求端来看，本周NPI 冶炼厂的采购需求相对较弱。由于前期补库动作已基本完成，近期船货发运节奏明显放缓。受圣诞及元旦假期影响，市场交投氛围冷清，预计整体活跃度需待年后方能有效回升。 小部分冶炼厂仍在持续提高其镍矿采购量。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段。湿法矿方面，供应端来看，市场年底表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。后续来看，由于 RKAB 审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑，进一步下行的空间有限。尽管部分 RKAB 配额已接近耗尽，但部分矿山仍可使用尚未用完的 2026 年度配额释放部分矿量，因此镍矿采购仍在持续，导致升水也维持在当前水平。近期市场高度关注LME在本周价格走高，主要还是受到 市场情绪影响  印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。据说，印尼政府拟于2026年修订HPM公式，将钴、铁等伴生矿独立计价并征收1.5%-2%特许权税，预计年创收6亿美元。同时，RKAB镍矿产量目标拟由3.79亿吨大幅削减34%至2.5亿吨，旨在通过供应端收紧以托底镍价。根据SMM与印尼能源与矿产资源部（ESDM）的最新沟通，目前关于2026年镍矿固定配额尚无进一步更新。由于政府强调配额核定需具备“明确且严谨的研究依据”，相关分配机制目前仍处于内部深入讨论中。  

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势                                              12月26日SMM进口铜精矿指数（周）报-44.9美元/干吨，较上一期的-43.65美元/干吨减少1.25美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。        市场交投持续保持冷清，外企原料供应商也因为圣诞节开启了休假模式。周内有贸易商以SMM指数的价格向三家冶炼厂出售3万吨近洋混矿，QP均为M+1，装期分别在一季度、二季度，黄金Payable分别为10g以上计价96.5%、15g以上计价97%~97.5%。部分冶炼厂对明年一季度和二季度装运的原料开始询盘。有贸易商以-40美元中位的价格向冶炼厂出售1万吨2/3月份装运的一篮子干净矿，QP，为M+1。        据SMM了解，Kaz Minerals开始减少直供中国冶炼厂的铜精矿量，其余部分的铜精矿量将通过贸易商的途径流向中国冶炼厂。另外Kaz Minerals以招标的形式将其余部分的铜精矿量给到2家贸易商，中标加工费为-50美元。哈矿与中国冶炼厂的长单结果为follow BM 0美元。        据SMM了解，CSPT于12月25日上午在上海召开2025年第四季度总经理办公会议，2025年第四季度CSPT总经理会议决定不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字。        据外媒报道，Capstone Copper旗下Mantoverde工会表示，如果劳资合同调解失败，工人准备举行罢工，罢工可能于12月29日开始。该矿工会在12月中旬拒绝了资方的合同方案，从而为罢工铺平了道路。目前的政府调解期为五天，若双方同意可以再延长五天。2024年Mantoverde铜产量为2.2万金属吨。        SMM十港铜精矿库存12月26日为77.47万实物吨，较上一期增加4.33万实物吨，主要增量来自于钦州港，本周钦州港铜精矿库存环比增加6.2万实物吨。                                                                                                                                                         》查看SMM金属产业链数据库