有投资者在投资者互动平台提问：英伟达将要推出的新产品Rubin，目前已知PCB的使用量将会上升，英伟达将会采用台光的CLL，而台光正好是贵公司的主要客户之一，所以随着英伟达新产品Rubin的推出，我有以下几个问题：1.公司的PCB铜箔的订单量会大幅增加吗？2.在中高端HVLP产品上，公司的产能是否能跟上今后快速增长的市场需求？3.公司有没有考虑新的扩产计划？铜冠铜箔9月24日在投资者互动平台表示，2025年上半年公司实现收入29.97亿元，同比增长44.80%，整体保持良好的增长态势。受当前市场景气度提升的影响，公司现阶段高频高速铜箔订单需求均较为旺盛。公司拥有多条HVLP铜箔完整产线，并新购置多台表面处理机以扩充HVLP铜箔生产，满足未来增长需求。 有投资者在投资者互动平台提问：请问公司的HVLP铜箔是不是国内产量最大的？请问公司最近HVLP产能是多少？铜冠铜箔9月25日在投资者互动平台表示，HVLP铜箔作为高端覆铜板的关键原材料，技术壁垒高，全球范围内，仅少数企业能批量生产。公司较早布局高端铜箔市场，积极对接市场需求，打破技术垄断，相关产品实现批量供应，并实现规模化出口。 公司拥有多条HVLP铜箔完整产线，并新购置多台表面处理机以扩充HVLP铜箔生产，满足未来增长需求。2025年上半年，公司的HVLP产能已超过2024年全年产能。 有投资者在投资者互动平台提问：董秘你好，三井金属9月22号铜箔涨价15%，三井金属今年已经多次涨价，请问三井金属涨价对公司是不是利好？请问公司的铜箔产品有没有涨价？请问公司的订单怎么样？ 铜冠铜箔9月24日在投资者互动平台表示，公司HVLP铜箔定价综合考虑成本、市场供需及客户情况确定产品售价。 公司HVLP铜箔目前在手订单饱满。 被问及“公司的产品在固态电池可以运用吗？有哪些核心技术？与下游有接洽吗？”铜冠铜箔9月15日在互动平台回答投资者提问时表示， 公司已经开发出了中、高抗拉强度等的各种不同规格强度锂离子电池用铜箔、网状三维结构铜箔等高端锂电铜箔产品适用固态电池和半固态电池的铜箔产品。 铜冠铜箔9月15日还在互动平台回答投资者提问时表示，公司下游客户为覆铜板、锂电池等生产企业。 铜冠铜箔8月16日披露2025年半年度报告显示：2025年上半年，公司实现营业总收入29.97亿元，同比增长44.80%；归母净利润3495.4万元，同比扭亏；扣非净利润2427.05万元，同比扭亏。对于营业收入增加的原因，铜冠铜箔表示：主要是新产能释放，销售增加所致。 对于公司从事的主要业务，铜冠铜箔在其半年报中介绍：公司主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售等，主要产品按应用领域分类包括PCB铜箔和锂电池铜箔。截至本报告披露之日，公司拥有电子铜箔产品总产能为8万吨/年。公司在PCB铜箔和锂电池铜箔领域均与业内知名企业建立了长期合作关系，取得了该等企业的供应商认证，2025年公司再度入选“双百企业”名单。 在对公司的主营业务进行分析时，铜冠铜箔在其半年报中表示：2025年上半年铜箔行业供过于求的供需结构尚未改变，叠加美国关税政策的不确定性和市场铜价的剧烈波动，铜箔市场整体环境仍然艰难，铜箔生产企业经营形势依然严峻。但伴随人工智能在全球范围的高速发展，作为AI服务器基材的HVLP铜箔需求旺盛，并保持持续增长态势，锂电池铜箔的竞争焦点也转向4.5μm、5μm等高附加值产品。在此背景下，公司积极调整产品结构，优化市场策略，发挥高端铜箔领域先行者的优势地位，大力开拓高端市场，坚持以高端路线引领公司发展。 今年上半年，公司完成铜箔产量35,078吨，其中5μm及以下锂电铜箔产量实现稳步增长，高频高速基板用铜箔呈现供不应求态势，其产量占PCB铜箔总产量的比例已突破30%。高端HVLP铜箔产量增速较快，上半年已超越2024年全年产量水平。 中国银河点评铜冠铜箔研报指出：新产能释放，营业收入大幅提升。下游需求回暖，毛利率有所回升。重点布局高端PCB铜箔，展望海外市场。公司是国内重要铜箔供应商，其PCB铜箔和锂电池铜箔出货量位居国内前列，积极布局高端领域。依托自身长期发展的技术优势，积极拓展海外市场，有较大长期空间。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、下游需求疲软、高端产品销售不及预期等风险。 国金证券点评铜冠铜箔的研报指出：Q2业绩超预期，国金证券认为2025年是AI铜箔利润释放的元年，有望逐季验证。经营分析（1）PCB铜箔：HVLP卡位优势明显，报表逐步验证高景气趋势。①产品结构方面，伴随AI在全球范围的高速发展，作为AI服务器基材的HVLP铜箔需求旺盛，并保持持续增长态势，高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占PCB铜箔总产量的比例已突破30%，其中HVLP铜箔25H1产量已超越2024年全年产量水平；②盈利能力方面，25H1PCB铜箔营收达17.03亿元、同比+29%，毛利率为5.56%、同比+2.77pct，毛利率同比有较为明显改善，判断主因系高频高速基板用铜箔（HVLP+RTF）产量占比提升拉动；公司在PCB用高阶铜箔领域卡位优势明显，RTF铜箔产销能力于内资企业中排名首位，HVLP1-3铜箔已向客户批量供货，HVLP4铜箔正在下游终端客户全性能测试，载体铜箔已掌握核心技术，正在准备产品化、产业化工作。（2）锂电铜箔：经营层面同样实现积极改善，产品逐步转向向4.5um、5um等高附加值。25H1锂电铜箔营收达11.37亿元、同比+93%，毛利率为0.24%、同比+5.82pct。风险提示：HVLP铜箔行业扩产节奏偏快的风险;下游AI需求不及预期;传统PCB铜箔业务盈利能力继续下滑的风险;锂电铜箔业务持续拖累的风险；限售股解禁风险。

自4月上旬从全球贸易争端所带来的冲击中修复后，沪铜波动率一直较低，期价在79000一线附近窄幅震荡已久。最近伴随着美联储降息周期的开启，铜价有隐隐走强的势头，沪铜一度站上80000关口，但高价抑制需求，整数关口得而复失，暗示上涨根基不算牢固。昨日供损题材突然发酵，内外铜价齐涨，沪铜终于告别低波动局面，一举突破震荡区间，刷新近六个月高位。本次矿端干扰影响如何？铜价的强势状态会延续吗？ Grasberg矿干扰升级 矿紧局面雪上加霜 昨日自由港宣布印尼Grasberg矿遭遇不可抗力，并下调了铜金销量预测，内外铜价受振大涨。Grasberg是全球第二大铜矿，且矿石品位较高，伴随着从露天矿到地下开采的转变，其2024年铜产量增至80万吨附近，占全球总供应的3%以上，因此其生产中断的消息备受市场关注。 本次供损事件还要追溯到月初，当地时间9月8日晚间印尼中巴布亚省Grasberg地下矿山的一个生产区域发生大规模湿性矿料涌出事故，导致矿井内部分区域通道中断，正在从事矿山开发作业的七名承包商员工受困。为能保证工人安全撤离，当时Grasberg矿区就已暂停全部采矿作业，但是此前市场评估影响或偏短期，且月中的时候有印尼矿业官员称该铜矿仍有较小矿区在运营，因此前期供损担忧并未明显发酵，难以对铜价走势形成更多驱动。 然而昨日自由港就Grasberg Block Cave矿泥浆溃涌事故提供最新信息显示，搜救工作仍在继续，尽管该事件发生在五个生产区块之一的PB1C区块，但对支持其他生产区域所需的基础设施造成了损害。印尼自由港还下调了第三季度的综合销售指引，其中铜下降了4%。另外，初步评估来看，按照当前的分段重启计划，该矿有可能在2027年恢复到事件前的运营率，印尼自由港2026年铜产量目标比事件发生前下调35%。事态的发展显然超出市场预期，矿紧担忧明显升温，驱动铜价大幅走强。 值得注意的是，这并非今年首次出现的大型铜矿干扰。在今年5月中旬，艾芬豪矿业旗下的Kakula铜矿曾受地震引发的严重洪灾影响被迫关闭，6月份艾芬豪矿业将Kamoa-Kakula这一非洲最大铜矿的2025年铜产量指导下调28%。除此之外，受罢工、事故等因素影响，传统供应大国智利、秘鲁地区的铜矿也都曾有扰动传来，铜矿供应的脆弱性不断暴露。在这样的背景下，今年国内铜精矿现货加工费转负后持续走弱，目前在-40美元/干吨附近徘徊，表明铜矿供需紧张，矿山谈判话语权明显增加。本次Grasberg矿事故影响的升级很有可能令矿端紧张的程度加剧，今年和明年的铜矿增量预期或出现下调，年底国内冶炼厂对于明年铜精矿长单加工费谈判可能仍然缺乏主动权。 精炼铜产量有下降预期 供需呈现紧平衡局面 铜矿的紧张和极端低位的加工费已经困扰铜市已久，但前期得益于其他原料补充和硫酸、黄金等副产品带来的利润弥补，国内冶炼厂生产节奏仍然偏稳，精铜产量居高不下。不过最近铜市生产环节出现了一些新变化，一方面，原料端替代品阳极铜供应愈发紧张，且未来仍有收紧势头，smm数据显示不用铜精矿（使用废铜或阳极板）冶炼厂9月开工率为59.9%，环比下降8.3个百分点。另一方面，8月下旬开始国内硫酸价格出现回落，这部分副产品所带来的利润开始下滑，不过短期降幅有限，后续仍需跟踪其下跌空间。目前机构根据排产预测的9月国内精铜产量出现下滑，且10月或仍将继续下降，矿紧对于冶炼端的传导开始显现。与此同时，昨日中国有色金属工业协会铜业分会召开会议，副会长强调铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，在国内反内卷氛围下，未来需关注是否会有严控铜冶炼产能扩张的具体政策出炉。 在征收范围不及预期的美国进口铜关税落地后，COMEX铜库存不断增加，自7月底至今增量在6万吨附近，但非美地区铜库存并未似前期担忧那般持续累积，LME铜库存短暂回升后又有回落，当前库存水平与7月底相差不大，国内铜社会库存累积幅度同样有限，不及3万吨，且仍然处于同期和年内偏低位置。9月份是国内金属传统旺季，在铜价80000关口高位震荡的影响下，下游需求受到一定的限制，本月以来铜现货升水持续回落，终端需求改善不大，最近临近十一假期，下游备货情绪也相对平淡，旺季表现不算旺盛，但也有一定韧性，难言坍塌。　 数据来源：文华财经 整体来看，外围情绪方面，美联储9月如期小幅降息，且年内仍有两次降息的预期，海外流动性偏宽松，美指持续承压。产业层面，矿紧矛盾开始激化，且终于出现向冶炼端传导的迹象，叠加国内反内卷氛围，对于供应偏紧的担忧升温，需求端则有一定的韧性，全球铜库存累积幅度有限，短期难以带来更多拖累。近期利多因素集中，宏观面和产业端形成共振，铜价一鼓作气突破前期压力位。当前铜市乐观情绪偏浓，铜价走势预计偏强运行，但待消息面催生的多头情绪基本消化后，仍需关注冶炼端减产的落地情况，也需警惕旺季过后高价对下游需求的抑制。 （文华综合）

评述：本周（9.19-9.25）国内多晶硅库存出现较大幅度累库，多晶硅本周签单基本陷入停滞，除个别企业外，多数企业库存水位偏低。头部企业累库较为明显。市场关注10.1前后市场政策变动情况 》查看SMM光伏产业链数据库

本周电芯价格中枢稳定。成本端方面，下游材料企业为“十一”假期积极备货，带动电池级碳酸锂现货价格小幅上扬，但整体仍围绕7.3万元/吨区间震荡，其他主要材料价格保持稳定。供需方面，8–9月国内大容量电芯量产进程加快，500Ah及以上、600Ah级电芯均已有量产消息传出，终端集成厂商积极向电芯企业询价采购。不过，受产能爬坡进度及部分型号市场接受度影响，当前大电芯产线尚未实现满产运行，产能利用率仍有提升空间。从出货区域看，大电芯目前主要流向国内及中东市场，其他海外区域仍处于产品导入与市场适应阶段。展望大储电芯供应格局，部分一二线厂商虽有新增产能计划，但多数产能已被下游客户提前锁定，预计短期内行业整体供应仍将保持偏紧态势。 SMM新能源行业研究部 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 陈泊霖021-51666836 杨玏 021-51595898 李亦沙 021-51666730

今日热卷期货价格收于3358，涨幅0.23%，今日热卷现货价格部分城市波动幅度在10元/吨，多数持稳，冷轧价格持稳，今日整体出货情况一般。消息面，今天有传下周煤炭反内卷，价格有上涨的预期，带动今天期货盘面上涨。数据面，从本周出热卷的库存数据来看，热卷本周社库呈小幅去库状态，上海、沈阳、宁波库存都有不同幅度的下降，张家港库存环比持平，乐从因台风影响小幅累库。短期来看，虽然消息面给到成本一定支撑，但下游需求有限不足以支撑价格较大幅度上涨，且库存去库幅度偏小，预计节前冷热轧价格上涨空间有限，仍以窄幅波动为主。    

SMM9月25日讯： 本周，国内人造石墨价格稳定运行。成本端，原料焦价格的小幅上行为人造石墨价格形成支撑；供需端，“金九银十”国内外需求旺盛，但与此同时，负极行业整体开工率仍处于较低水平，因此本周价格仍陷僵持。展望后续，成本端原料焦价格带来的支撑效应预计将持续存在，同时 “金九银十” 期间的需求热度也有望得到延续，这两大因素将对人造石墨价格形成双重支撑，但产能过剩的现状将对价格上行形成明显压制。因此，预计后续人造石墨负极材料价格大概率将维持平稳运行态势，难以出现显著的涨跌波动。 本周，国内天然石墨负极材料报价未现显著波动，价格维持在相对稳定的区间。成本端，上游原材料价格走低，但受生产滞后性影响，暂未对天然石墨负极材料价格造成营销。展望后市，市场需求不断提振，但天然石墨负极行业内的市场竞争压力将持续加剧，且行业长期存在的产能过剩问题在短期内难以实现根本性扭转。因此，预计后续天然石墨负极价格缺乏上涨动力，将继续在当前区间平稳运行。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868 胡雪洁021-20707858

SMM9月25日讯： 本周国内石墨化市场再度陷入僵持状态。从供需基本面来看，需求端表现平稳，下游领域需求较上周未形成新的需求增量；供应端同样保持稳定态势，开工率并未出现好转，因此，“需求旺盛但开工不足” 的矛盾状态仍存，本周石墨化委外价格仍持稳运行。展望后续，虽然“金九银十”市场需求在不断抬涨，但是前期积累产能短时间内难以消耗，因此供大于求仍占据主导地位，预计后续石墨化价格难现增长。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868