7月22日，Wesfarmers与SQM正式批准Mt Holland锂项目扩建。项目将新建第二座选矿厂及矿石预选设施，把锂精矿名义产能由约38万吨/年提升至76万吨/年。 工程预计于2027年下半年开工，首批新增产量要到2030年上半年才会释放 。按Wesfarmers披露的50%权益资本开支计算，项目总投资约为12.9亿—14.3亿澳元。 这个时间点容易让人产生一种直观判断：锂价刚刚经历大幅波动，头部矿商已经重新开始押注下一轮短缺。但Mt Holland扩建真正反映的，并不是企业对未来一两年价格的激进判断，而是资本正在重新回到那些能够穿越周期的优质存量资产。 首先，这笔投资与当前现货市场没有直接关系。新增产量到2030年才开始释放，决策依据自然也不是2026年或2027年的碳酸锂价格，而是2030年之后的长期需求、项目成本位置和全生命周期回报。对Wesfarmers和SQM而言，问题不是短期锂价还能涨多少，而是在下一轮需求扩张中，Mt Holland能否以足够低的成本持续占据市场。 Mt Holland具备这一条件。现有矿山和选矿厂已经达到约38万吨/年的名义运行水平，SQM披露其在2026年一季度已处于满负荷运行状态。此次扩建并非从零建设一座新矿，而是在已有矿体、采矿系统、道路、电力、营地和运营团队基础上增加第二座选厂，并通过矿石预选回收原本不适合直接入选的堆存物料。矿石预选设施预计还可在项目寿命期内额外贡献约300万吨锂精矿。 这类扩建的意义，不只是增加产量，更在于摊薄成本。矿山和选矿规模扩大后，现有基础设施及管理成本可以被更多产量分摊；矿石预选又能提升入选品位，减少低价值矿石进入后端选厂。Wesfarmers在公告中明确将扩建目标概括为降低单位运营成本、提前释放现金流，并进一步改善Mt Holland在全球成本曲线中的位置。 因此，Mt Holland并不能被简单归入“高锂价刺激新增项目复苏”的逻辑。经历上一轮价格下跌后，资本对锂项目的筛选已经更加严格。优先获得投资的，不再是所有拥有资源量的项目，而是已经完成基础设施建设、资源质量较好、扩建路径清晰，并且能够在低价环境中维持运营的成熟资产。高成本、远离基础设施、尚未解决融资和销售渠道的绿地项目，仍然很难复制Mt Holland的投资条件。 另一个值得关注的细节是，新增精矿并未被强制绑定到Kwinana氢氧化锂工厂。官方披露，扩建后的产量预计将以锂精矿形式销售，同时保留未来支持Kwinana进一步扩产的选择权。Westfarmers这一安排实际上为股东提供了更大的商业弹性：澳大利亚本土锂盐加工如果经济性改善，矿端可以继续向下延伸；如果炼厂爬坡、成本或市场环境不理想，精矿仍可以直接对外销售。 这种“先扩矿、后决定深加工”的顺序，也反映出当前澳大利亚锂产业链的现实。Mt Holland矿山和选厂已经实现满产，而Kwinana炼厂仍处于爬坡阶段，预计2027年达到名义产能。Wesfarmers同时保留将超出炼厂需求的精矿直接出售的灵活性。SQM这说明在当前阶段，上游优质资源的盈利确定性仍然高于澳大利亚本土化学品加工。 从全球供应格局看，Mt Holland新增的38万吨精矿短期不会改变市场平衡，但它会增加2030年前后低成本供应的确定性。未来全球锂资源增量未必主要来自大量全新项目，更可能来自Mt Holland、Greenbushes、Pilgangoora等成熟矿山的持续扩建。这些项目投产后更不容易因价格回落退出市场，因而会进一步抬高边际项目进入市场的门槛。 这也是Mt Holland扩建最值得重视的地方。它一方面说明头部企业对长期锂需求仍有信心，另一方面也意味着未来新增需求将更多由成本曲线左侧的项目承接。对于高成本非洲矿、澳洲边际项目以及仍处在早期阶段的绿地矿山而言，真正的压力不是Mt Holland在2030年增加了多少产量，而是低成本存量资产正在利用当前窗口提前锁定下一轮市场份额。 因此，Mt Holland扩建并不能被简单解读为“锂即将重新短缺”。它传递出的更准确的信号是： 下一轮锂矿资本开支周期可能已经开始，但资本并不会无差别回流，而会进一步向低成本、低执行风险和具备销售选择权的资产集中 。 未来锂矿竞争的核心，也将不再只是能否把资源开发出来，而是谁能够以更低的成本和更高的稳定性，把新增供应持续送入市场。 SMM 杨玏 yangle@smm.cn

2026.7.23周四 盘面：隔夜伦铜开于13883.5美元/吨，盘初即上探至13888美元/吨，而后一路震荡下行临近盘尾摸低于13800美元/吨，最终收于13806.5美元/吨，跌幅达0.17%，成交量至1.92万手，持仓量至24.6万手，较上一交易日增加1752手，表现为空头增仓。隔夜沪铜主力合约2609开于106000元/吨，盘初即摸高于106190元/吨，随后铜价重心下移下探至105810元/吨，而后宽幅震荡最终收于105940元/吨，跌幅达0.16%，成交量至2.66万手，持仓量至22.4万手，较上一交易日减少3512手，表现为多头减仓。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：  (1)据矿业周刊（Miningweekly）报道，多伦多风险资本市场上市企业阿瓦莱资源公司（Awalé Resources）报告其在科特迪瓦的奥迪尼（Odienné）项目BBM铜金矿床深部钻探首个样品分析结果，证实在目前露天采坑下高品位矿核，并指出这将成为该矿床的地下部分。 本次报告的两个孔是露天采坑矿产资源之下和以外的12个孔中的前两个。 钻探的前两个孔在BBM露天采坑下见到强烈金矿化，证实矿床在深部延续。 现货： (1) 上海：7月22日早盘沪期铜2608合约呈整荡下行后企稳回升走势。开盘价106640元/吨，开盘后价格整荡下行，盘中探低至106080元/吨，随后价格企稳，小幅回升，收盘价106340元/吨。隔月Back月差在70元/吨至120元/吨之间，沪铜对2608合约当月进口盈亏在亏损630元/吨-亏损520元/吨之间。展望今日，夜盘沪期铜2608合约进一步走高，基本运行于106000元/吨—106800元/吨。随着近期铜价和现货升贴水的同步抬升，同时SHFE合约结构保持back结构，下游采购意愿明显减弱，成交以刚需为主。据SMM了解，受铜价高企及成品库存累积影响，部分下游加工企业计划减产或阶段性停产，终端消费走弱对现货市场的影响逐步显现。从持货商行为看，日内甩货行为带动升水重心下行。综合来看，在铜价与升水双高抑制下游需求，叠加持货商出货意愿有所增强的共同作用下，预计今日沪铜现货对2608合约报价将维持升水，整体重心或小幅下行。 (2) 广东：7月22日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报200元/吨较上一交易日涨30元/吨，平水铜报升水140元/吨较上一交易日涨60元/吨，湿法铜报升水80元/吨较上一交易日涨60元/吨。广东1#电解铜均价106470元/吨较上一交易日涨1605元/吨，湿法铜均价为106380元/吨较上一交易日涨1620元/吨。总体来看，铜价和升水双双走高，但现货交投疲软。 (3) 进口铜：7月22日仓单均价较前一交易日涨6美元/吨，报115美元/吨（价格区间110~120美元/吨）；提单均价较前一交易日涨4美元/吨，报112美元/吨（价格区间108~116美元/吨）；EQ铜（CIF提单）均价较前一交易日涨5美元/吨，报79美元/吨（价格区间75~83美元/吨），报价参考7月中下旬至8月下旬到港货源。 (4) 再生铜：7月22日11：30期货收盘价106340元/吨，较上一交易日上升1410元/吨，现货升贴水均价395元/吨，较上一交易日环比下降75元/吨，7月22日再生铜原料价格环比上升600元/吨，再生铜原料销售情绪指数上升至2.60，采购情绪指数上升至2.35，精废价差4444元/吨，环比上升699元/吨。精废杆价差1800元/吨。据SMM调研了解，铜价冲高回落，当仍处于高位，再生铜原料持货商积极出货，甚至有部分再生铜原料接了市场空单，而再生铜杆企业同样处于精废价差套利，在市场上采购不少再生铜原料，日内市场成交较为活跃。 价格：宏观方面，伊朗否认特朗普关于德黑兰请求谈判的说法，称其“毫无根据”；美国国务卿鲁比奥则表示愿寻求外交解决，但指伊方缺乏诚意。特朗普威胁若伊朗袭击霍尔木兹海峡船只，美将摧毁其桥梁或发电厂，伊军则回应称若美兑现威胁，将切断海湾地区全部石油流动并打击区域能源与经济基础设施。此外，特朗普预计联邦政府将于9月出现停摆，隔夜铜价震荡调整。基本面方面，供应端部分持货商出货增多，但注册湿法铜货源稀缺，整体呈结构性偏紧格局；需求端则因高铜价、高升水叠加消费淡季，下游采购持续疲软。综合来看，预计今日铜价维持震荡偏弱态势。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

7.23 SMM铸造铝合金早评 盘面：隔夜铝合金2609合约夜盘震荡偏强运行，夜盘开于23025元/吨，时段内最高触及23105元/吨，最低下探23005元/吨，收盘23055元/吨，较前结算价上涨60元/吨，涨幅0.26%。开盘小幅波动后冲高，冲高后有所回落，价格持续维持在均价线上方运行，尾盘保持偏强态势，夜盘成交量2402手，持仓量减少93手。多空博弈趋于缓和，下方支撑稳固，但上方压力仍存，多头向上突破动力不足，整体呈现区间内震荡上行格局。 基差日报：据SMM数据，7月22日SMM ADC12现货价格对铸造铝合金主力合约（AD2609）10点15分收盘价理论升水为1050元/吨。 仓单日报：上期所数据显示，7月22日，铸造铝合金仓单总注册量为18183吨，较前一交易日减少272吨。 废铝方面：周三SMM A00现货铝价收报23170元/吨，环比前一交易日小幅上调90元/吨，废铝市场整体持稳。精废价差方面，7月22日佛山型材铝精废价差为2171元/吨，破碎生铝精废价差为857元/吨，仍处极低水平。供应端约束持续强化，反向开票政策影响进一步深化，合规带票废铝稀缺性持续上升。进口方面，2026年6月份国内废铝进口量约为13.3万吨，同比下降16.9%，环比下降12.5%，已连续3月下滑。2026年1-6月累计进口98.2万吨。随着海外废铝报价持续回落，近期广东地区自东南亚进口废铝的订单较此前有所增加，进口窗口较前期进一步改善。不过，目前新增成交主要仍集中于部分低价资源及长期合作客户，现货市场成交活跃度仍较为有限。 工业硅方面：7月22日，SMM华东不通氧553#价格持稳于9050元/吨；通氧553#价格下调50元/吨至9050元/吨；521#价格持稳；441#价格持稳；421#价格持稳；421#有机硅用价格持稳；3303#价格下调50元/吨。 海外市场：当前海外ADC12报价再度小幅回落至3050—3160美元/吨区间。受海外报价小幅回落、国内价格维持坚挺，以及人民币兑美元汇率走强等因素共同影响，进口成本压力有所缓解，内外价差持续修复，进口单吨即时亏损约为834元。 总结：周三ADC12市场报价整体延续持稳运行。成本端，受原铝价格小幅走强带动，废铝价格部分跟涨，再生铝合金成本支撑有所增强；但需求端改善依然有限，终端订单持续偏弱，下游采购以刚需补库为主，企业成交表现一般。在成本托底与需求疲弱的双重影响下，市场观望情绪进一步升温，多数厂家维持稳价出货，调价意愿不足。预计短期ADC12价格仍将维持窄幅震荡运行，后续走势仍需关注废铝成本变化及终端订单恢复情况。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

期货盘面： 隔夜，伦铅开于1872.5美元/吨，亚洲时段震荡下行探低至1863美元/吨；进入欧洲时段后空头减仓，伦铅尾盘探高至1898.5美元/吨，终收于1893美元/吨，涨幅1.34%。 隔夜，沪铅主力2609合约跳空高开于15790元/吨，围绕15815元/吨一线震荡，期间高位15850元/吨，低位15770元/吨，终收于15820元/吨，涨幅为0.6%。 》点击查看SMM铅现货历史报价 宏观方面： 伊朗官员称特朗普关于德黑兰要求谈判的说法“完全没有根据”；美国国务卿鲁比奥：愿意与伊朗达成外交解决方案，但伊朗缺乏诚意；伊军：如果美国兑现威胁，伊朗将切断海湾地区全部石油流动，并打击该地区基础设施。以媒：美国已通知以色列，计划在未来几天内升级对伊朗的打击行动。特朗普：预计美联邦政府在9月将出现“停摆”。 中国财政部：上半年证券交易印花税同比增长97.3%。北京国管：截至目前，已统筹自有资金累计投入近百亿元布局股票市场。 现货基本面： 沪铅呈弱势震荡，且运行重心下移，持货商报价分歧扩大，挺价与扩贴水出货并存。其中电解铅炼厂厂提货源报价贴水扩大，主流产区报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨出厂，部分贴水低至100-80元/吨。再生铅方面，炼厂低价惜售，报价较少，部分再生精铅报价对SMM1#铅平水附近出厂，个别地区存贴水货。而下游企业维持刚需采购，且因订单弱与高温天气，部分企业有意放假，现货市场成交欠佳。 库存方面：7月22日，LME铅库存减少425吨至449325吨；截至7月20日，SMM铅锭五地社会库存总量环比7月16日减少0.8万吨。 今日铅价预测： 近期个别原生铅炼厂存检修计划，再生铅炼厂新扩建产能投产。铅市消费疲软叠加供应压力，现货贴水扩大；同时，海外高库存压制铅价上行，短期价格承压运行。市场进入博弈阶段，铅价以弱势震荡为主。 》点击查看SMM金属产业链数据库 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

SMM7月23日讯： 隔夜，伦铅开于1872.5美元/吨，亚洲时段震荡下行探低至1863美元/吨；进入欧洲时段后空头减仓，伦铅尾盘探高至1898.5美元/吨，终收于1893美元/吨，涨幅1.34%。 隔夜，沪铅主力2609合约跳空高开于15790元/吨，围绕15815元/吨一线震荡，期间高位15850元/吨，低位15770元/吨，终收于15820元/吨，涨幅为0.6%。 近期个别原生铅炼厂存检修计划，再生铅炼厂新扩建产能投产。铅市消费疲软叠加供应压力，现货贴水扩大；同时，海外高库存压制铅价上行，短期价格承压运行。市场进入博弈阶段，铅价以弱势震荡为主。

近期，津巴布韦在改善锂精矿出口物流的同时，继续推进锂精矿本地加工政策。新增铁路运输通道与限制精矿出口看似存在一定矛盾，但两项政策分别对应不同的发展阶段： 铁路建设主要服务于现阶段矿山生产、出口创汇及物流降本，而出口限制则意在推动产业链向硫酸锂等中间产品环节延伸。其核心并非立即终止锂资源出口，而是通过出口许可和政策期限，引导矿企将更多资本开支和加工环节留在当地。 从政策工具属性看，锂精矿出口限制更接近一种产业投资约束，而非单纯的贸易禁令。津巴布韦现阶段仍高度依赖矿产品出口带来的外汇、税收和就业，因此在本地加工能力尚未完全形成的情况下，全面切断精矿出口并不符合其短期经济利益。更可能的政策路径是， 将精矿出口配额与企业加工设施建设进度、本地投资承诺及项目运营情况挂钩，通过“出口资格换投资”的方式提高政策约束力。 政策执行的主要 瓶颈 在于，当地现有加工能力以矿山企业内部配套为主，尚未形成可以承接多来源精矿的社会化加工体系。不同矿山在品位、杂质组成、粒度和冶炼参数方面存在差异，第三方加工不仅涉及技术适配，还涉及回收率、加工费、损耗和产品质量责任等商业安排。因此，名义加工产能不能直接等同于可用于承接全行业原料的有效产能。即使部分企业已经建成硫酸锂设施，也不意味着其他缺少加工能力的矿山可以顺利完成产品转换。 这一约束将改变津巴布韦锂资源行业的竞争格局。未来项目价值不再只取决于资源量、品位和采选成本，还将取决于是否具备稳定的加工能力、出口许可、物流通道和终端销售渠道。拥有矿山、选厂、加工厂及中国客户资源的一体化企业，在政策适应能力和资源变现效率方面将更具优势；而缺少加工设施的中小矿山，则可能更多依赖代加工、包销、股权合作或资产出售。由此看，出口限制可能在提升本地加工比例的同时，加快当地锂资源向大型一体化企业集中。 对中国锂产业链而言，该政策并不意味着津巴布韦锂资源永久退出市场，而是意味着资源进入中国的产品形态和流通方式发生变化。部分精矿可能转化为硫酸锂等中间品出口，供应主体也可能由相对分散的矿山和贸易商，逐步转向少数大型一体化企业。其结果是，中国外采型锂盐厂能够直接采购的非洲精矿减少，公开市场现货流动性下降，更多资源进入长期包销或企业内部供应体系。 因此，该政策对市场的主要影响未必表现为全年资源供应总量明显下降，而更可能体现在供应节奏和现货流动性的变化。在出口配额调整、加工项目延期或产品形态切换过程中，矿山库存、出口量和中国到港量可能出现阶段性波动。在市场库存偏低或可流通矿源有限的阶段，这类节奏变化容易被放大，并转化为锂精矿及碳酸锂价格的短期风险溢价。 新增铁路与本地加工政策本身并不冲突。铁路既可服务当前精矿出口，也可在未来承担硫酸锂产品、生产设备及加工辅料的运输功能。真正的矛盾在于，津巴布韦推动产业升级的政策进度可能快于加工能力、电力、辅料供应和商业配套体系的成熟速度。若政策执行过快，短期内可能造成矿山减产、库存累积和项目延期；若政策保留一定过渡期，则更有利于加工产能逐步形成，并降低对现有出口和就业的冲击。 综合判断，津巴布韦更可能采取“原则限制、配额过渡、投资挂钩”的执行方式，而非在政策节点后完全停止全部精矿出口。 该政策的长期影响并不是减少地下资源量，而是重新分配锂产业链中的加工利润和市场控制权。未来真正具备竞争优势的企业，将不只是资源拥有者，而是能够同时控制资源、加工、物流、出口许可和终端客户的一体化运营商。   SMM 杨玏 13916526348 yangle@smm.cn

进入7月下旬，国内钨市场整体步入阶段性筑底修复区间。前期钨价经历持续深度回调后，市场低价货源难觅，上游矿山及持货贸易商捂盘惜售、挺价意愿强烈，市场零单成交重心稳步上移。叠加头部钨企长单采购报价对市场情绪的提振作用，当前矿端、APT端成交活跃度有所回暖；但受行业传统消费淡季制约，下游终端需求暂未明显回暖，整体市场呈现上游原料挺价反弹、下游需求偏弱延续的结构性分化格局。 某钨企下调7月下半月长单报价 某钨企下调7月下半月的长单报价，具体如下： 据崇义某钨企7月下半月的长单采购报价如下：1. 55%黑钨精矿：41.1万元/标吨，较上轮报价下调3.7万元/标吨；2. 55%白钨精矿：41万元/标吨，较上轮报价下调3.7万元/标吨；3. 仲钨酸铵(国标零级)：60.5万元/吨，较上轮报价下调5.5万元/吨。 钨价告别下跌 迎来两连涨 》点击查看SMM钨现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 回顾本轮行情走势，黑钨精矿的均价在6月中上旬反弹至527500元/标吨的前期高点之后， 行情持续走弱。核心拖累因素为下游终端需求持续低迷，叠加前期企业集中备货后的原料库存处于持续消化周期，市场价格支撑力度大幅弱化，钨价自6月17日起便开启了整体的弱势下调之路。而7月17日402500元/标吨的均价与6月16日的均价527500元/标吨相比，一个多月的时间里下调了125000元/标吨，跌幅为23.7%。 钨价快读回落过后，钨市场阶段性底部支撑逐步显现。上游货源收紧、惜售挺价情绪升温，推动钨价止跌企稳并迎来连续两日反弹。据SMM报价显示，黑钨精矿（≥65%）7月21日的价格为410000~415000元/标吨，其均价为412500元/标吨，较前一交易日涨1.23%。 目前市场低价货源比较稀少，持货商普遍停止低价抛售，叠加头部钨企长单采购价高于市场主流现货成交价，有效提振市场信心，带动现货成交价格逐步向长单价格靠拢。 后市 短期维度来看，受原料端货源收紧、持货商挺价情绪浓厚支撑，7月下旬钨市整体将以小幅反弹、震荡筑底为主，市场暂不具备大幅反转的条件。行情的实质性修复回暖，仍需依托8-9月下游传统消费旺季落地，依靠终端订单复苏、集中补库需求释放带动价格上行。当前产业链对旺季回暖的预期较为一致，部分企业可能陆续开启逢低前置备库操作，有望推动钨市行情迎来边际改善。 现阶段钨市处于止跌筑底的关键节点，市场修复行情集中聚焦上游原料端，下游钨粉、硬质合金板块仍深陷传统消费淡季，终端开工平稳、新增订单匮乏，企业普遍采取按需刚需补库策略，暂无大规模囤货行为，无法支撑原料价格大幅拉升。但产业链对8月后行情回暖已形成普遍共识，市场前置逢低备库行为逐步增多，有望提前带动产业链行情边际向上。海外市场则受夏季假期影响，交投清淡、高位有价无市，价格维持高位震荡，大跌风险极低，内外盘分化格局预计持续延续。后续重点关注四大核心变量：一是国内矿山货源投放节奏及持货商挺价心态变化；二是下游硬质合金终端开工回升节奏与集中补库力度；三是APT长单报价的市场指引作用；四是废钨回收流通量及下游再生原料采购放量情况。 推荐阅读： 》市场筑底分化明显 钨市场迎来关键节点【SMM钨分析】

日内热卷主力合约窄幅震荡，尾盘收于3282，降幅0.06%。现货市场方面，热卷现货价格下降5-10元/吨；冷轧现货价格暂稳。供应方面，本周热轧检修影响量为18.51万吨，环比上周增加0.58万吨，下周热轧检修影响为19.21万吨，环比本周增加0.7万吨，热卷整体供应压力窄幅波动；需求方面，板材依然处于淡季之中，投机需求也少见；成本端来看，日均铁水本周下降1.35万吨，焦炭首轮提降落地，若原料端缺乏扰动因素，短期将继续处于弱稳状态。综合来看，华南前期资源集中到货，导致库存加速累积，其他地区的库存也延续微累状态，供需矛盾持续扩大，但在宏观预期未落空之前，热卷价格短期依然处于震荡之中。 ​