据Mining.com网站报道，BMC矿产公司在加拿大育空地区的库兹克卡亚（Kudz Ke Kayah，KZK）铜铅锌项目克拉卡托亚（Krakatoa）矿段钻探见到高品位块状硫化物矿体，政府许可也取得积极进展。 BMC周一报告，验证克拉卡托亚的首个钻孔K26-560在327.5米深处见矿25.1米，银品位180克/吨，锌9.7%，金1克/吨，铜0.3%和铅3.4%。克拉卡托亚矿段邻近KZK项目的ABM主矿床，位于白马市东南大约260公里。 “K26-560孔见矿坚定了我们的信心，即克拉卡托亚矿段存在厚层高品位矿体，延伸超出目前我们拟定的矿石储量估算范围”，BMC公司首席执行官迈克尔·麦克莱兰（Michael McClelland）在一份新闻稿中称。 “这使得我们更坚信，克拉卡托亚有足够潜力为矿山计划增加资源量，延长KZK项目的可采年限”。 政府开绿灯 育空地区和联邦政府宣布了KZK项目开发积极决定后一周，该公司2万米钻探就有了显著成效。 2020年，育空地区环境和社会经济评估委员会（Yukon Environmental and Socio-economic Assessment Board）建议批准该项目，此文件延续了2022年和2024年决定。 土著反对 但是，KZK项目现在面临卡斯卡土著群体的反对。加拿大广播公司（CBC）报道称，上周，RRDC（Ross River Dena Council）表示对政府的决定感到失望，并称该项目是在错误的地方，不应该允许其推进。 在之前的异议中，原住民声称联邦和育空政府没有打消他们对该矿可能影响野生动物（特别是驯鹿迁徙）和环境的担忧。 4月13日，BMC总裁史蒂文·迈克尔（Steven Michael）在一份声明中称，此（政府）决定使得公司继续推进许可申请。 “我们将继续努力实现最终目标——建设并交付一个成功且长周期的项目，为卡斯卡民族带来长期切实利益，同时为股东以及所有育空地区居民创造巨大且长期的价值”，他说道。 BMC计划获取石英采矿许可证以及水许可证，并希望在2027年底做出项目最终投资决定。 证实历史品位 克拉卡托亚矿段第K26-560孔位于2016年钻探的两个孔之间，当时两个孔都见到类似现在这样的品位。其中K16-369孔在385米深处见矿8米，银品位102克/吨，锌12.2%，金0.8克/吨，铜1.5%和铅0.5%。K16-363孔在323.2米深处见矿20.8米，银品位218克/吨，锌8.6%，金2克/吨，铜0.3%和铅3.7%。 虽然克拉卡托亚矿段未包括在KZK的储量之中，但2025年的推定矿石资源量已达到1830万吨，银品位148克/吨，锌6.3%，金1.4克/吨，铜0.9%和铅1.9%，即银资源量为8700万盎司，锌110万吨，金82.7万盎司，铜16.4万吨，铅34.6万吨；推测矿石资源量为80万吨，银品位143克/吨，锌7.2%，金1.2克/吨，铜1%，铅1.7%，即银资源量为400万盎司，锌5.8万吨，金3万盎司，铜8000吨，铅1.3万吨。 概略储量 根据2023年的估算结果，ABM矿床概略储量为1570万吨，银品位138克/吨，锌5.8%，金1.3克/吨，铜0.9%，铅1.7%；即银资源量为7000万盎司，锌91.5万吨，金66.6万盎司，铜13.6万吨，铅26.6万吨。 KZK可跻身育空地区最大锌矿行列。虽然火草金属公司（Fireweed Metals）的麦克帕斯（Macpass）项目资源量更大，推定矿石资源量达到5600万吨，锌品位5.49%，即锌资源量为67亿磅，但KZA项目进展更快。 2023年可行性研究显示KZK项目净现值达到8.35亿美元（折现率为7%），税前内部收益率42%，矿山寿命9年。这个露天开采项目产前投资成本为4.92亿美元，回报期为两年。此项研究仅基于ABM的储量估算。

据Miningnews.net网站报道，太阳石金属公司（Sunstone Metals）周二宣布，其在厄瓜多尔的布拉马德罗斯（Bramaderos）项目概略研究显示，建设和运营投资超过7亿澳元。 布拉马德罗斯金矿预计寿命为23年，在投产后的前8年内可平均年产13.5万盎司金当量，全可持续成本为1499美元/盎司（扣除副产品后）。 按照3500美元/盎司的金价（和5美元/磅的铜价），税后净现值（NPV）为9亿美元。若按照5000美元/盎司的金价，则净现值为19亿美元。 在为期23年的生产年限内，这个年开采1000万吨矿石的项目将可产金210万盎司，以及16.5万吨铜。 太阳石公司计划在2028年完成一项可行性研究，并在2030年代初开始建设。

阿塞拜疆石油基金（Sofaz）在黄金价格创历史新高后触及内部持仓上限，于今年一季度首次抛售黄金储备，规模逾22吨，按当前价格计算市值超过30亿美元。 这是Sofaz自2012年开始买入黄金以来首次减持，近年来，Sofaz一直是全球最大的国家主权黄金买家之一，与多国央行共同构成推动金价屡创新高的重要力量。 不过，目前尚无迹象显示Sofaz将持续大规模减持。此次出售更多体现为被动的配置再平衡，而非对黄金资产的主动撤离。 此次出售发生在一季度末金价大幅回调之际。伊朗战争引发金融市场动荡，美元走强、油价飙升对新兴市场经济体形成双重压力，促使部分国家变现黄金以支撑本国货币。土耳其同期减持约80亿美元的黄金头寸。 持仓超限触发减持 Sofaz的抛售动作直接源于内部持仓规则的约束。根据该基金官网披露的投资政策，黄金在投资组合中的占比上限为35%，允许最高4个百分点的偏差，即实际上限为39%。 2025年底，受金价持续上涨推动，Sofaz持有的黄金价值已升至其总资产的38%，逼近允许偏差的上沿。 在此背景下，主动减持成为该基金维持合规配置比例的必要操作，而非单纯的市场择时决策。 Sofaz的角色转变具有一定的市场信号意义。作为近年来国家主权资本持续增持黄金的代表性机构之一，其转为净卖出方，叠加土耳其等新兴市场国家同步减持，令此前支撑金价的主权买盘力量出现阶段性松动。

阻碍凯文·沃什出任美联储主席的最大政治障碍已经移除，其确认进程有望在本周迅速推进。 据彭博社，美国参议院银行委员会成员、北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis周日宣布， 他将撤回对沃什提名的阻挠立场， 为委员会定于4月29日举行的提名投票扫清道路。 此前，司法部宣布撤销对现任美联储主席鲍威尔的刑事调查，Tillis表示，这一决定消除了他对美联储独立性遭受威胁的核心顾虑。 沃什在共和党参议员中拥有广泛支持，参议院银行委员会已将提名投票定于4月29日举行。若委员会顺利通过，提名将提交全院表决，外界普遍预期其最终获确认的时间窗口与鲍威尔5月15日的任期届满高度吻合。 沃什一旦获确认，或将开启大刀阔斧改革。他在上周的听证会上呼吁废除"点阵图"、重新审视前瞻指引机制，这意味着过去15年间支撑全球资产定价的核心框架面临根本性变革，股债汇市场的定价逻辑或将全面重构。 Tillis撤回阻挠，提名投票定于4月29日 Tillis此前持有参议院银行委员会的关键一票，并明确承诺，只要鲍威尔处于联邦检察官调查之下，他就将封锁沃什的提名。他将这项刑事调查定性为对美联储独立性的攻击，认为其背后意图是迫使鲍威尔提前离职。 周五，华盛顿特区联邦检察官Jeanine Pirro在社交媒体上宣布，将放弃对美联储建筑翻新费用超支及鲍威尔国会证词的刑事调查，转由美联储监察长办公室接手审查。 Tillis随即与司法部进行沟通，并获得其保证，称针对鲍威尔和美联储的刑事案件已"完全彻底了结"。 "这就是我最初的问题所在，因为我感觉华盛顿的检察官认为这可以成为一个筹码，迫使鲍威尔提前离开，"Tillis在接受NBC采访时表示。 他说，获得司法部的保证后，他"准备好推进沃什先生的确认程序"。 Tillis在周日的声明中称沃什为"杰出的被提名人"，并表示"现在是美联储超越这一干扰、将全部注意力回归其使命的时候了"。 鲍威尔去留仍存变数，特朗普态度留有余地 尽管确认进程提速，围绕鲍威尔的不确定性并未完全消散。鲍威尔担任美联储主席的任期将于5月15日届满，但他在美联储理事会的席位任期延续至2028年，司法部的部分撤案并不能确保他离开理事会。 特朗普周六在被记者追问时表示，随着Pirro撤销刑事调查，沃什的确认之路"我想应该是顺畅的"，但他拒绝对鲍威尔给出"全面放行"的表态，援引美联储监察长正在进行的翻新费用审查，称"我有义务弄清楚"超支背后的原因。 这种持续的不确定性意味着特朗普政府的压力仍将延续，这反而可能成为鲍威尔留任理事会的动因——即便沃什最终获参议院确认。 沃什欲拆解前瞻指引，资产定价面临“失锚”风险 沃什的政策立场，或许比其确认本身更值得市场关注。 在4月21日的参议院银行委员会听证会上，他明确呼吁废除"点阵图"——这张每季度公布一次、载有19位FOMC成员利率预测的图表——并批评核心PCE是"粗略估计"。他将2021至2022年的通胀高企定性为政策失误而非外部冲击，并拒绝承诺维持每次FOMC会议后的定期新闻发布会，称"真理的寻求比重复更重要"。他还暗示可能削减每年的会议次数，但未给出具体数字。 沃什的矛头直指前瞻指引这一机制——即美联储提前向市场传递政策意图的整套框架。这一体系由伯南克在2008年后逐步建立，涵盖日历式承诺、条件化承诺、逐字被市场解读的声明及点阵图，在过去15年间已悄然成为全球资产定价的隐性底座。 若沃什付诸实施，市场赖以构建利率预期的核心工具将被移除，确定性溢价随之消退，股票、债券与汇率市场的定价模型均将面临系统性重估压力。

中东战争爆发后彻底瓦解的传统全球资产相关性，至今仍未修复。投资者只能依靠失灵的市场指标，拼凑出新的交易策略，艰难博弈局势走向。 标普500指数再创历史新高，却掩盖了地缘政治紧张、能源供应长期中断风险以及深远经济创伤等多重隐忧。 蒙特利尔银行首席外汇策略师马克・麦考密克（Mark McCormick）认为， 未来三至六个月，市场再也无法回到冲突爆发前的常态。 他在研报中指出：“经济增长动能正在修复，但仍弱于2025年末水平；货币政策利率中枢居高不下，资产相关性持续切换， 资产回撤风险不断上升。全新的市场格局正在形成 。” 以下将解析股票、债券、外汇与大宗商品市场经典联动关系的全面错乱，而这些传统规律，原本是判断经济走势的核心依据。 固收市场遭遇严苛压力测试 通常情况下，股债收益率同步变动：投资者担忧经济下行利空股市时，会买入债券避险，进而压低收益率，反之亦然。 自疫情以来，这一相关性持续紊乱。 高通胀与高政府债务，不断削弱债券对冲股票风险的传统作用。 国际货币基金组织早在2月份战前博文中就预警：传统对冲工具全面失效，投资者与政策制定者必须为全新周期重构风险管理体系。 对通胀与利率预期高度敏感的两年期短债，正处于本轮市场动荡的中心。 五年间，两年期美债收益率与标普500指数的一月滚动相关系数均值为0.23，如今暴跌至-0.8；自战争爆发以来，该数据稳定在-0.63。德国两年期国债收益率与欧洲斯托克600指数，也呈现出完全一致的反常走势。 道富环球宏观策略主管迈克尔・梅特卡夫（Michael Metcalfe）表示：“今年3月，市场并未出现预期中的主权债券避险买盘，短端债券更是毫无避险行情。” “这对固收市场是一场残酷考验，本轮冲击兼具通胀上行与增长承压双重属性，进一步放大了长期财政隐患，”他补充道。 主权债券收益率在战时攀升，因能源价格上涨引发通胀担忧 黄金走势彻底反常 本轮冲突爆发后， 黄金彻底丢掉避险属性，走势反常地与股票、高波动加密货币深度绑定，当前价格较战前依旧下跌10%。 历史上，黄金与美元长期维持强负相关。每当市场剧烈波动、投资者抛售股票与风险资产时，美元往往成为核心避险资产，这一现象在本轮战争中同样上演。 2月末至今，黄金与美元的相关系数从五年均值-0.4大幅弱化至-0.19；黄金与股市相关性升至0.55，远超五年0.22的平均水平。 背后核心诱因，在于美元与股市的极端联动 ：本周美元与标普500反向相关系数创下-0.94的历史纪录，接近完全负相关，远低于五年-0.28的均值。 与此同时，比特币与美股相关性飙升至0.96历史高位，远高于战前0.4的均值，彻底丧失了资产分散配置的价值。 黄金和比特币与美元的传统相关性均破裂 极端事件催生反常市场效应 通胀冲击预期升温，交易员开始押注欧洲加息、延后美联储降息节奏。 通常而言，区域间利率分化会直接驱动汇率强弱切换，但这一铁律如今也已失效。 市场预计欧洲央行年内加息两次，而美联储倾向于降息，然而欧元兑美元汇率仅企稳在1.17附近，几乎没能收复战争带来的全部跌幅。 裕信银行表示：“重大突发事件会彻底改写金融市场规律，颠覆各类指标的传统联动逻辑。”该行补充称，欧元兑美元与欧美利差的联动瓦解，就是典型案例。 以欧美两年期互换利率差值为衡量标准，当前利差与欧元汇率相关系数达0.5，年初该数值接近零，过去两年均值为-0.3。 裕信银行进一步指出：“只要战争带来的风险溢价持续存在，利差就难以重新主导欧元汇率走势。” 欧元并未受益于利差优势 通胀预期彻底与基本面脱节 按照历史规律，油价大涨会推升通胀预期，但本轮冲突下，这一逻辑完全反转， 通胀预期不升反降。 衡量美国长期通胀预期的五年期远期通胀互换利率，从战前接近2.45%回落至2.4%左右，而同期油价累计涨幅仍高达约40%。 二者相关系数跌至-0.7，彻底背离五年0.2的正向均值；2022年俄乌冲突引发能源危机时，该指标曾创下0.7的高度正相关。 德意志银行认为， 美国为战争增加财政赤字的预期，是本轮逻辑错位的原因之一。 “另一大关键因素在于，远期通胀定价已经严重脱离经济基本面，传统参考价值大幅弱化。” 油价上涨，长期通胀预期却下跌

据《经济时报》报道，摩根士丹利已经大幅下调黄金价格预期，认为金价近期猛烈下跌，这一轮行情转变并非偶然。 该行将2026年下半年的最新黄金目标价下调至5200美元/盎司，远低于此前5700美元的预期， 属于重大下调。此前黄金经历为期六周惨烈抛售，累计跌幅接近8%，全球投资者信心遭受重创。当下核心问题十分明确： 黄金牛市就此终结，还是大涨前夕的短暂回调？ 答案并非简单的是或否。根据摩根士丹利最新预判， 本轮金价下跌源于罕见供给冲击 ；与此同时， 实际利率上行、美联储降息延后，彻底改变了宏观经济格局。 黄金通常在利率下行环境中走强，但当前利率持续走高，打破了传统价格逻辑，投资者因此重新调整持仓。 这一转变意义重大，因为黄金不只是普通大宗商品，更是宏观经济风向标，反映通胀预期、各国央行动向与全球不确定性。 摩根士丹利更新后的展望显示， 2026年黄金走势将更少受避险情绪驱动，更多取决于市场流动性、债券收益率与美联储政策节奏 。 金价波动从此将更依赖经济数据，而非市场情绪 。 为何下调金价目标？ 报告指出 下调黄金目标价的原因十分明确：并非需求崩塌，而是供给端冲击 。中东能源动荡推高油价，迅速抬升全球通胀预期；在经济韧性仍存的背景下，通胀上行带动实际利率走高。 局势由此发生逆转：高实际利率令债券更具吸引力，无息黄金吸引力大幅下降。摩根士丹利强调，这一变化让 黄金与实际利率经典负相关关系回归常态 ——2025年黄金大涨期间，二者关联性曾大幅弱化，如今联动性重回高位。 与此同时， 各国央行操作也打压金价。 土耳其等多个新兴市场央行开始抛售黄金储备，进一步施压价格。此外黄金ETF资金转为净流出，前期大举买入的投资者快速离场，加速金价下跌。 为何利率走势主导2026年黄金前景？ 在摩根士丹利最新展望里，实际利率上行是最核心影响因素。这并非单纯技术细节，而是本轮黄金走弱根本原因。投资者持有高收益国债后，资金便会从黄金这类无息资产流出。 报告明确， 当前黄金更像是挂钩利率的宏观资产，而非纯粹避险商品，这是重大格局变化 。以往仅地缘紧张就能推涨金价，如今若无利率下行配合，地缘冲突难以独自拉动黄金上涨。 其次是美联储降息时机：市场原本预期美联储2026年初降息，这支撑了此前黄金牛市；但 摩根士丹利最新预判降息推迟至年末，大概率在9月或12月落地。 降息延后令高利率维持更久，持续压制金价。即便全球不确定性仍在，该行依旧被迫下调黄金目标。 黄金牛市终结，还是下跌后暂时休整？ 市场热议焦点是：黄金牛市结束了吗？摩根士丹利并未判定牛市终结，而是认为 行情进入过渡阶段 。 靠流动性与情绪推动的快速暴涨行情已经结束， 下一阶段走势将更理性、更贴合数据。 黄金长期结构性支撑依旧强劲 ：各国央行持续增持黄金、全球高债务环境、地缘风险长期存在，均托底中长期黄金需求。但报告指出， 只要利率不回落，短期金价上行空间就会受限。 技术面上同样存在压力： 金价跌破关键支撑后，算法程序化抛售加剧跌势，这类自动交易会放大涨跌波动幅度。 简言之，牛市未必结束，但 上涨节奏明显放缓，后续走势高度依赖宏观经济数据，而非市场情绪。 黄金如何兑现5200的目标价？ 展望未来，摩根士丹利为黄金价格在2026年实现5200美元/盎司的目标价提供了路线图，但需满足特定条件，而 美联储货币政策是第一关键 。若年末如期降息，美债收益率回落，金价将重新获得支撑。 ETF资金流向同样关键 ：前期资金大幅流入推涨金价，机构买盘回归才能稳定市场，否则上涨空间有限。 通胀走势也十分重要 ：若通胀居高不下、经济同步放缓，实际利率将下行，对黄金形成重大利好，这也是可能扭转当前行情的核心变量。 全球宏观风险依旧偏高，贸易摩擦、地缘冲突、汇率波动持续影响资金流向，黄金配置价值长期存在。但当前基本面因素影响力，已经远超情绪投机买盘。 2026年黄金价格整体展望 当前黄金承压明显，价格跌至4700美元附近。摩根士丹利2026年4月发布的最新黄金价格预测及2026年展望反映出市场趋势正在发生转变：债券收益率走高、美元走强，市场资金持续流出黄金， 金价上涨动能显著减弱 。 同时 华尔街机构预期严重分化 ，部分机构依旧看至 5000~6300美元 ，既体现分歧，也印证黄金长期上涨潜力仍在。 美联储利率政策是当前核心主线。降息推迟，黄金短期持续承压；一旦降息落地，金价有望快速反弹。通胀趋势与全球风险事件同样左右行情。 市场普遍关心黄金能否再创新高，而答案取决于降息时间。若降息超预期到来，金价快速反弹；不及预期，则金价将长期区间震荡。 虽然黄金依旧是避险对冲工具，但摩根士丹利明确：单凭避险需求已经无法支撑金价大涨，投资者需要综合参考债券收益率、美元汇率多重因素。

智通财经APP获悉，中东局势再度牵动全球金融市场神经。周三，伊朗在霍尔木兹海峡扣押了两艘货船，而特朗普总统表示，美国将继续封锁伊朗港口，和平谈判没有重启的迹象。布伦特原油期货应声上涨近4%至每桶102.2美元。与此同时，贵金属市场结束连续两日下跌，COMEX 4月黄金期货隔夜收涨0.82%至4758.30美元/盎司，白银期货上涨1.56%至77.69美元/盎司。周四，黄金价格微跌。 短期易受地缘政治冲击：停火协议的不确定性 此轮金银价格企稳反弹的直接导火索，是霍尔木兹海峡紧张局势的再度升级。据路透社报道，伊朗革命卫队海军司令部称，扣押的两艘货轮——“Epaminondas”号与“MSC-Francesca”号——在未获批准的情况下航行，并关闭自动识别系统试图穿行海峡。英国海事贸易行动办公室同日发布报告，证实一艘希腊籍货轮在阿曼东北海域遭到伊朗炮艇开火和火箭炮攻击，驾驶台严重受损。 这是自2月底美伊冲突爆发以来，伊朗首次采取扣押船只的实质性军事行动，令全球能源命脉的控制权之争进入白热化阶段。 伊朗议长及谈判代表卡利巴夫随后发表强硬谈话，指责美国持续实施海上封锁“公然违反停火协议”，强调在美方撤销封锁前，重新开放霍尔木兹海峡“绝无可能”。伊朗总统佩泽希齐扬亦批评美方言行不一——尽管特朗普宣称接受巴基斯坦调停并延长停火期，却同时指示美军维持封锁并保持战备。 然而，宏观层面并非单向利好贵金属。美元指数周三最终收涨0.23%至98.61，10年期美债收益率收报4.307%，两者偏强运行对零收益资产黄金形成持续压制。美联储主席提名人沃什在参议院听证会上明确表示未向特朗普承诺降息、强调将独立行事，市场对美联储2026年降息的预期进一步收敛——联邦基金期货显示，到年底前仅有一次降息的概率为28%。 这意味着，地缘政治风险与宏观利率压力正在黄金定价中形成对冲格局。盛宝银行分析师的判断与此高度吻合：特朗普延长停火协议降低了军事升级的直接风险以及油价进一步飙升引发通胀的威胁，同时也对美元构成压力;在和平协议的达成路径更加清晰之前，黄金和白银可能仍将与美元争夺方向，导致价格暂时维持在一定区间内波动。 华尔街仍看好黄金中长期前景 在地缘政治与宏观利率的双重不确定下，华尔街各大投行对黄金中长期前景仍看好。高盛维持年内降息两次的判断，认为短期下跌是技术性回调与仓位平仓所致，中期逻辑未破——支撑来自央行持续购金、投机仓位偏低以及降息预期终将回归。摩根大通则给出更为激进的看涨逻辑：供给刚性、央行购金和去美元化配置的长期缺口将持续推动价格上涨，即便该行对利率持鹰派立场(2026年不降息)。摩根士丹利相对谨慎，认为油价推升通胀将压制降息预期，加上前期涨幅过大带来获利回吐压力，短期内黄金将震荡偏弱，但长期仍看好。美国银行和瑞银则分别从美元走弱与地缘不确定性角度为长期金价提供支撑。 在价格目标层面，主流机构对2026年底金价的预测区间为5000至6300美元/盎司。摩根士丹利最新研报预测2026年下半年金价为每盎司5200美元，较当前仍有约8%的上行空间。渣打银行亦认为近期价格小幅上涨较为脆弱，面临短期回调风险，但仍预计贵金属价格将回升，黄金将重新测试历史高点。 技术面上，Forex.com分析师Razan Hilal指出，黄金价格正在关键阻力位下方盘整，反映出的技术结构与2026年早些时候的突破模式相似。白银价格则显示出可能预示“急剧方向性波动”的模式。Hilal提示，黄金若跌至4640美元/盎司可能引发进一步下跌，白银的关键支撑位为75美元/盎司。

德国柏恩贝格银行（Berenberg）策略师提出一套罕见的资产配置框架：将投资组合的45%集中于以黄金为核心的实物资产，35%配置股票，债券占比归零。 该框架由柏恩贝格驻英策略师团队在最新研究报告中阐明。首席策略师Jonathan Stubbs表示，大国关系的缓和有望为股票延续强劲涨势提供支撑。与此同时，该团队坦承，鉴于国际市场近一个多月来涨幅已相当可观，短期内"追涨股票存在相当难度"。 在具体配置上， 45%的"黄金+"篮子涵盖黄金、白银及其他贵金属，另有20%配置大宗商品，35%投资股票。 零债券持仓的立场，源于对高主权债务、法币贬值及通胀长期高企风险的系统性判断。股票配置则明显倾向于非美国际市场，看淡美股近期的追涨价值。 这套以"硬实力、硬资产、硬货币"为核心的配置思路，在传统多资产框架之外，为寻求组合再平衡的投资者提供了一个迥异的参考视角。 零债券持仓：以黄金替代传统避险资产 柏恩贝格对债券的回避态度鲜明而一贯。Stubbs表示，自2020年起，团队便坚守"股票—黄金哑铃"结构， 因为他们判断黄金是"远比债券更合适的对冲工具"， 并相信其建议的黄金敞口在同类资产配置者中始终处于最高水平。 该团队认为，主权债务高企、法币持续贬值，叠加通胀"长期高位"风险，构成了债券的系统性逆风。在零利率时代终结后，负收益率债券规模大幅萎缩，债券作为组合"压舱石"的传统角色遭到根本性动摇。 "黄金+"篮子以黄金和白银为主要构成，辅以其他贵金属，旨在兼顾保值功能与流动性需求，在当前金价持续强势的背景下已为持有者贡献显著回报。 宏观三大支柱：地缘、财政与通胀驱动策略逻辑 柏恩贝格策略的底层逻辑建立于三个宏观主题之上： 一是地缘政治扰动， 涵盖大国博弈与逆全球化进程； 二是财政主导， 体现为法币贬值、金融抑制与国家权力扩张； 三是"长期高位"， 即通胀、长端利率与大宗商品价格的持续高企。 三重因素叠加，令柏恩贝格将宏观前景定性为"软且平坦"，并明确警示滞胀风险——伊朗战争带来的需求逆风与供给冲击是核心压力来源。尽管如此，经济衰退并非该团队的基准情景。 策略报告还列出了"六大P"风险因素：政治（Politics）、政策（Policy）、价格（Prices）、利润（Profit）、人口（People）与疫情（Pandemic），并提示主权债务危机、粮食危机及法币崩溃等黑天鹅事件的潜在风险。团队将当前阶段称为"特朗普范式转变"，承认其高度不可预测性，并强调任何策略判断均需以此为重要前提。 股票偏好国际市场，看淡近期追涨 在股票配置上，柏恩贝格明确倾向于全球再平衡交易，即减持美国股票、加仓国际市场。这一方向性判断自2024年底已有所体现，背后的核心支撑来自对美元持续走弱的预期。 然而，在国际股市近一个多月大幅上涨后，团队明确表示短期内"难以追涨"，建议投资者保持克制。 行业配置：公用事业、电信与转型金属 行业层面，柏恩贝格将公用事业与电信定位为"晴雨皆宜"的核心持仓，并在2026年以来持续增加大宗商品敞口。Stubbs与同事O'Malley建议投资者"与硬实力行业保持一致"，以受益于财政支持并对冲人工智能颠覆带来的行业风险。 团队重点看好的投资主题包括：镍、钴、铜等转型金属，以及人工智能与数字支付。这一配置思路与柏恩贝格对大宗商品超级周期延续的判断一脉相承——该团队认为，全球再工业化浪潮、强权政治兴起以及能源需求持续上升，将共同支撑商品价格的中长期走势。

4月21日（周二），分析师表示，秘鲁铜矿和金矿的投资者对该国总统选举的计票工作感到担忧。由于存在违规指控，计票进程有所放缓。不过，分析师预计，矿业行业将能安然度过此次选举，受到的直接冲击有限。 秘鲁是全球第三大铜生产国。该国于4月12日举行了大选，但当局预计最终结果要到5月中旬才能出炉，届时才能确定哪位候选人将在6月7日的第二轮投票中与保守派领先者Keiko Fujimori对决。 分析师表示，计票的拖延正在考验投资者的耐心。秘鲁政府此前一直在争取这些投资者，希望他们能释放出数百亿美元的矿业投资，这些投资目前处于停滞状态。 ActivTrades金融市场分析师Alexander Londono表示：“秘鲁对矿业投资仍然具有吸引力，但市场正在密切关注政治稳定性。由于选举结果尚未明朗，投资者需要确定性。” Londono 表示，高企的铜价持续激发市场对新项目和产能扩张的兴趣，但这种信心并非是无条件的。 投资者尤其担心Sanchez的政策主张，其支持加强对自然资源的国家控制、制定新宪法以及重新审查矿业合同。 秘鲁能源与矿业部数据显示，该国矿业投资组合规模约640亿美元，其中铜矿项目约占71%，金矿项目占12.8%。 业内人士称，许多项目（主要是全新开发的绿地项目）已停滞多年，原因要么是附近社区出于环境担忧而反对，要么是矿商对法规望而却步。 最受关注的项目进展之一发生在周日，南方铜业公司（Southern Copper）重新获得了其Tia Maria项目一期的许可。该项目预计投资约18亿美元，从2027年起每年生产约12万吨铜。 秘鲁去年生产了近277万吨铜。过去三年，其产量基本持平。 周一，投资银行杰富瑞（Jefferies）在给客户的报告中指出，尽管选举带来不确定性，但对矿业行业的影响“有限”。 由墨西哥集团（Grupo Mexico）控股的南方铜业公司是秘鲁最大的铜生产商之一，拥有多个处于勘探或早期工程设计阶段的项目。该公司表示，未来十年在秘鲁的计划投资额超过103亿美元。 杰富瑞表示：“总统选举计票工作推迟至5月中旬，以及6月第二轮投票前最终候选人情况不明朗，都增加了一层令人不安的不确定性。” 尽管如此，该银行预计，这对南方铜业公司乃至整个矿业行业的影响微乎其微，因为在秘鲁，铜矿开发很可能会“成为任何新一届政府”的战略优先事项，无论其政治倾向如何。 （文华综合）

受益于黄金的量价齐升，紫金矿业交出了一份耀眼的成绩单。 一季度，公司实现营业收入985亿元，同比增长24.79%；归属于上市公司股东的净利润201亿元，同比大增97.50%，逼近翻倍；利润总额更是同比暴增115%至316亿元，核心财务指标全线创历史新高。 盈利加速的底层逻辑清晰可辨：金价的历史性突破是最直接的催化剂。 金锭单价从去年同期661.83元/克跃升至1,089.04元/克，涨幅逾64%，矿山黄金毛利率由52.91%扩张至69.60%；白银价格同样同步暴涨，从5.50元/克飙升至15.33元/克，矿产银毛利率一跃至85.59%的惊人水准。公司整体矿山企业毛利率从59.94%提升至71.01%，综合毛利率亦从22.89%升至36.33%，价格红利被充分兑现。 与此同时，锂板块的崛起正在重塑公司的利润结构。当量碳酸锂一季度产量达16,229吨，而去年同期仅有1,376吨，同比增长超10倍，销售均价101,456元/吨，毛利率高达61.44%。公司预计2026年全年碳酸锂产量达12万吨，并规划至2028年提升至27—32万吨，届时将跻身全球最大锂矿生产商之列，锂业务正在从边缘增量演变为核心利润引擎。 金价超预期，黄金板块贡献核心利润 黄金是本季度利润增长的最大引擎。 公司矿山产金23,497千克，同比增加23%，不仅量增，更迎来价格风口。金锭均价达1,089.04元/克，金精矿均价达1,010.55元/克，较去年同期分别上涨约65%和64%。 增量来源同样值得关注。紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿与哈萨克斯坦瑞果多金矿已开始贡献产量，外延并购的效益逐步释放。 在高金价与量增共振下，矿山产金业务毛利率大幅跃升：金锭毛利率从52.91%提升至69.60%，金精矿毛利率从71.05%升至80.89%，对整体利润的拉动力度显著。 铜：卡莫阿减产拖累产量，其余矿山稳健推进 铜板块一季度矿山产铜259,214吨，较去年同期的287,571吨有所下滑，主因是卡莫阿-卡库拉铜矿的权益产量大幅缩水——从去年同期59,163吨骤降至27,361吨，降幅超过五成。 剔除这一扰动因素，公司其他铜矿山均按计划有序推进。 值得重点关注的是巨龙铜矿二期，该项目于2026年1月下旬正式投产，一季度已贡献矿产铜6万吨，产能仍处于爬坡阶段，后续增量可期。 铜价上涨亦有效对冲了量的压力。铜精矿均价从60,179元/吨升至81,543元/吨，毛利率从65.05%进一步提升至70.84%；电积铜、电解铜毛利率亦分别扩张至61.61%和56.20%。冶炼铜业务由于加工利润微薄，毛利率仅0.32%，但规模效应仍使其贡献可观的绝对利润额。 锂板块：从零到一的跨越，2028年剑指全球最大 锂业务是本季报中变化幅度最为剧烈的板块。当量碳酸锂产量16,229吨（一季度销售13,329吨），相较去年同期1,376吨的基数实现量级式扩张，背后是3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿等多个项目相继投产后的产能爬坡。 盈利能力同样亮眼——碳酸锂销售均价101,456元/吨，毛利率61.44%，仅次于白银，位居各产品第二高位，体现出盐湖锂资源的先天成本优势。与此形成鲜明对比的是，去年四季度碳酸锂毛利率仅24.59%，短短一个季度内大幅提升近37个百分点，既得益于产品结构改善，也折射出锂价的阶段性回暖。 更具战略意义的是长期规划：马诺诺锂矿东北部项目采选主流程已全面贯通，预计今年6月建成投产；公司规划2028年当量碳酸锂产量达27—32万吨，届时将成为全球最大锂矿生产商之一。管理层已明确将锂板块定位为继铜、金之后的"第三极"核心利润来源。 现金流与资产负债表：弹药充足，扩张底气足 财务结构方面，一季度末总资产达5,499亿元，较年初增长7.41%；货币资金余额994亿元，较年初的656亿元大增338亿元，期末现金及现金等价物余额达903亿元。充裕的现金储备为公司应对全球矿山并购机会和在建项目资本开支提供了充足弹药。 净资产方面，归属于上市公司股东的权益达2,004亿元，较年初增长8.02%；加权平均净资产收益率（ROE）达10.35%，较去年同期的7.12%提高3.23个百分点，资本回报效率持续提升。 负债端有所扩张，短期借款从323亿元增至412亿元，应付债券从474亿元增至563亿元，总负债合计2,825亿元，较年初增加约215亿元，主要用于支持项目建设与产能扩张。尽管债务绝对规模有所上升，但在经营现金流大幅提升的背景下，公司偿债能力并未承压，资产负债率约为51.4%，整体可控。