受地缘局势紧张影响，港股黄金股集体走强。截至发稿，潼关黄金(00340.HK)、中国黄金国际(02099.HK)双双涨超2%，山东黄金(01787.HK)、招金矿业(01818.HK)、紫金矿业(02899.HK)均出现跟涨行情。 消息面上，由于短线避险情绪升温，国内外黄金期货价格接连大涨。 上海期货交易所SHFE黄金价格10月16日(周一)高开一度涨超2%，截至发稿仍涨1.89%，报462.32元/克。 上周五，国际现货黄金价格收涨3.42%，收报1932.71美元/盎司；COMEX12月黄金期货收涨3.10%，收报1941.50美元/盎司，单周累计上涨将近5.22%。 另一方面，近日国内首批中证沪深港黄金产业股票ETF获批，也带动了市场对黄金股关注度的提升。 东吴证券分析师陈淑娴在10月15日的报告中称，美国9月CPI、PPI均超出预期。此外，中东地缘政治风险进一步加剧，避险情绪浓厚，市场对战争波及产油国的担忧加剧了对通胀持续性的担忧。 东吴证券认为，目前经济数据还表明美国通胀压力仍存，随着地缘政治风险加剧，避险情绪使得黄金大幅上涨，后续需密切关注地缘政治风险是否会波及产油国以及通胀数据超预期是否具备持续性。 东证期货分析师徐颖也在10月15日的报告中指出，近期金融市场波也令欧美央行官方开始关注和权衡紧缩政策对经济的下行风险，意味着加息周期走到尽头。同时数据显示，基本面潜在的滞胀风险也意味着金价基本见底，待到需求数据走弱，黄金的上涨动能将增加。

近日，黄金价格在国庆下跌后又开启迅速反弹模式。昨日夜盘开盘，上期所黄金主力合约便跳高1.42%，至夜盘收盘时最高涨2.60%。今日早盘期间，截至上午9点40分，主力合约有所回落，但仍有2.04%的涨幅。 图片来源：文华财经 财联社整理 财联社此前报道显示，巴以冲突升级是此次金价大涨的主要原因。BTIG董事总经理兼全球利率交易联席主管Tom di Galoma表示，“今天是避险日……投资者基本上会购买安全资产。” 在上周五凌晨，以色列国防军通知联合国，加沙地带北部的所有巴勒斯坦人应在24小时内迁移到加沙南部。发稿前不久，据央视新闻报道，以色列国防军宣布，正在对加沙地带的多个哈马斯目标进行“大范围”空袭。 领秀财经首席分析师刘思源向媒体表示，黄金价格主要和全球主要经济体的经济政策、黄金现货需求、以及国际地缘政治相关，近期以上三方面因素交替影响黄金价格，导致“V型”反转。 黄金饰品仍是珠宝商消费主力 国庆期间，随着黄金期货价格的回落，一度使得黄金现货以及黄金饰品的客流量减少。 但近日，世界黄金协会发布了《2023中国金饰零售市场洞察》报告指出，黄金饰品仍是中国珠宝零售商库存中的绝对主力。 报告显示，截至2023年上半年，黄金饰品占珠宝零售商库存的67%，相较2021年的52%有显著提升。其次为钻石镶嵌饰品，占零售商库存的17%，与2021年相比有所下降。此外，因不断上升的受欢迎程度，零售商库存中的硬足金饰品也占据了重要地位，达到23%。 协会还表示，虽然多数人都认为其所在地区的金饰市场已趋于饱和或过度饱和，但也有人认为机会仍然存在；而这些乐观主义者大多来自竞争激烈的一线城市。就调研结果而言，73%的受访者认为所在城市的金饰零售店数量已经足够甚至过多；但同时，27%的受访者认为仍有拓展空间。 速涨速跌的金价或影响消费者选购 虽然不少机构长期仍看好金价，但金价短期快速波动仍让消费者和投资者烦恼。 艾媒咨询首席分析师张毅向财联社记者表示，近年黄金价格呈持续走高状态，跟全球消费者投资者的避险心态密切相关。速涨速跌的金价对于厂商是非常严峻的考验，意味着厂商利润的获取不确定因素在增加，对于消费者选购也带来极大的观望和恐慌心理，不利于市场的稳定，同时也会影响黄金制品的销售。 着眼未来的黄金期货操作，一德期货分析表示，尽管当前已经度过了以色列约定的“平民撤离截止日”，以军尚未进军加沙。但种种迹象表明，以军仍将要对加沙开展地面攻势，这将进一步激化地区矛盾。2023票委、美国费城联储主席哈克表示，在物价压力持续减弱的情况下，美联储可能已经完成了加息周期。 此外，名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率持平，实际利率走弱令黄金强势。避险情绪则支撑美元回升。 一德期货还表示，考虑到事态发展难以预料，贵金属价格波动将明显放大，当前地缘危机总体仍处于发酵阶段，预计进入相持前金银或将延续强势。策略上建议配置头寸暂持，如大幅冲高至2000美元上方也可锁定部分利润;投机交易建议等待回调后的买入机会。

澳大利亚矿业公司Newcrest Mining的股东周五投票通过了美国巨头纽曼矿业提出的近150亿美元收购要约，这是黄金行业有史以来规模最大的收购案。这笔交易将巩固纽曼矿业作为全球最大黄金生产商的地位。 本周早些时候，纽曼矿业股东几乎一致通过了这笔交易。在获得澳大利亚政府所有必要的监管批准后，这笔收购将在定于下周举行的法庭听证会上面临最后一次确认。 这笔交易表明，矿业公司对收购的兴趣在增强，尤其是黄金生产商，它们正努力应对产量停滞、运营成本上升和资源开采难度加大的问题，而新的矿藏也更难找到。 此次收购正值金价处于历史高位之际，将有助于扩大纽曼矿业相对于巴里克黄金(GOLD.US)等黄金矿业竞争对手的领先优势。 此次收购还使纽曼矿业获得了更多铜业务。随着从化石燃料转型的步伐加快，预计铜的需求将超过供应。 根据声明，约85%的Newcrest股东赞成收购方案。近150亿美元的收购价包括Newcrest支付的股息，但不包括债务。

黄金这门生意越来越“俏”，今年上半年国内黄金零售市场价格甚至突破600元。 中国黄金协会数据显示，2023年上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中，黄金首饰为368.26吨，同比增长14.82%，占总消费量的六成以上；金条及金币达到146.31吨，同比增长30.12%。 整体消费市场增长喜人。 资本市场黄金板块也有所表现，趁此东风，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司(以下简称：梦金园)向港交所主板提交上市申请，中信证券为其独家保荐人。值得关注的是，公司曾于2020年9月向深交所递交上市申请，于2023年9月终止。 利润微薄的黄金生意 招股书显示，梦金园以高纯度黄金饰品为核心，紧扣黄金珠宝行业价值链的关键环节（从研发、产品设计、智能制造到形成强大的销售网络支撑），是极少数实现全价值链运营的企业之一。 根据弗若斯特沙利文，按黄金加工量及黄金珠宝收入计算，2022年公司在中国黄金珠宝品牌中分别排名第四及第五。由此来看，从市场竞争格局来看，梦金园属于行业第二梯队。 截至2023年6月30日，梦金园已建立全面的销售网络，覆盖2756家加盟店、35家自营店、七个直营服务中心及17个省级代理，以及主流电商平台上的网店的消费者网络。公司于中国三线及以下城市拥有稳固的市场地位，根据弗若斯特沙利文，该等市场具有快速增长潜力。 根据智通财经APP了解，黄金很贵，但是黄金品牌的生意并不好做。这一点从梦金园的招股书亦可以一窥端倪。 业绩来看，2020年至2023年上半年（以下简称：报告期内），梦金园营收分别为108.34亿元（单位：人民币，下同）、168.71亿元、157.24亿元及93.16亿元，波动明显。同期，实现年内溢利分别为1.74亿元、2.24亿元、1.81亿元及1.06亿元。 就利率表现而言，期内公司毛利率分别为5.92%、3.18%、4.83%及5.67%；净利率分别为1.61%、1.33%、1.15%及1.14%。净利率刚刚迈过1%的门槛，可谓微薄。 尽管黄金品牌的盈利能力均不出色，但梦金园已显著低于同行水平。2022年，周大福、周生生和六福集团毛利率均超过22%，而梦金园不足5%的毛利率相形见绌。纯利率方面，梦金园1%的表现亦远远落后于周大福的5.8%和六福集团的10.73%。 梦金园盈利能力堪忧，一方面是行业普遍情况，另一方面则受产品结构、销售模式等因素影响。 行业来看，一方面是黄金首饰的主要原材料是黄金，但黄金的金价是由国际金价来决定的，品牌作为黄金首饰的供应商几乎没有定价权，只是收取固定的工本费，所以对品牌来说，成本无法掌控。 另一方面，据业内分析，黄金的零售毛利率为10%-20%，导致现在的黄金珠宝品牌想提升盈利能力，就必须在品牌溢价和工艺上下功夫。梦金园盈利能力显弱，公司处于二线品牌，品牌溢价不如一线。另外，公司加盟商模式进一步压缩利润空间。因此，尽管公司已经建立覆盖黄金首饰全产业链的经营模式，仍深陷赚钱难的泥淖。 值得一提的是，截至2023年6月30日，梦金园存货22.07亿元，应收1.2亿元，账上现金1.67亿元，流动负债总额22.48亿元。 行业加速下沉 加盟模式成“香饽饽”？ 因为工艺、品牌的门槛较高，所以为了更好的赚钱，黄金品牌的开始拼命卷市场份额。而从市场发展潜力来看，三四线城市成为黄金零售市场新的增长动力。 招股书数据显示，人均消费水平的持续提升将进一步带动一、二线城市黄金珠宝市场规模增长，复合年增长率分别为5.0%及5.5%，2027年分别达到人民币814亿元和人民币2241亿元。 同样，由于三四线城市消费能力提升，龙头黄金珠宝企业纷纷拓展下沉市场的销售网络。因此，三四线及低线城市黄金珠宝市场规模快速增长。三线城市黄金珠宝市场预计以6.6%的复合年增长率增长，2027年将达到人民币1323亿元。预计2027年四线及以下城市黄金珠宝市场规模将达到人民币1088亿元，2022年至2027年的复合年增长率为6.8%。 为了抢夺市场蛋糕，各大企业加速下沉，开设加盟店。比如截止2023第一季度，珠宝品牌周大生的加盟店数量和自营店数量分别为4368家和269家，加盟店营收占比则为74.54%，自营则仅占到11.87%。 梦金园亦不例外，积极深耕三四线城市。从市场定位来看，位居行业二线的梦金园，本身在三四线城市的优势较为稳固。数据显示，按黄金珠宝收入（不包括金条）及三线及以下城市线下门店数量计算，公司在中国黄金珠宝品牌中排名第三及第四。 梦金园表示，作为增长战略的一部分，公司拟于现时经营的地区以及尚未开展业务的新地区进一步设立更多加盟店。 令人担忧的是，数量众多的加盟商对公司的经营无疑是一大考验。加盟模式压缩盈利空间是行业共性。梦金园还在风险提示中指出，公司的新加盟商未必能在其计划的时间内达致预期的盈利水平，或完全无法达致预期的盈利水平 除此之外，加速下沉带来的加盟店扩张，对管理提出巨大挑战。 不过，从长远角度来看，市场普遍看好珠宝首饰行业的未来发展前景。黄金珠宝首饰是一大热门消费品类，未来仍是社会消费大生态中的一条热门赛道。市场研究机构Euromonitor欧睿预测，到2027年中国珠宝首饰行业市场规模将突破4500亿元。 综上，梦金园作为黄金品牌之一，仍逃不开赚钱难的问题，且因其加盟商模式及下沉市场深耕，公司盈利能力明显弱于同行。可以期待的是，随着三四线城市市场逐步释放增长空间，公司的市场规模或将有进一步的提升。

国家外汇管理局统计数据显示，截至 2023年9 月末，我国外汇储备规模为31151 亿美元，较8 月末下降450 亿美元，降幅为1.42% 。 2023 年 9 月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济总体回升向好，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模继续保持基本稳定。 此外，中国人民银行数据显示，中国9月末黄金储备报7046万盎司（约2191.55吨），环比增加84万盎司（约26.12吨）。这也是央行连续第十一个月增加黄金储备。

在国庆假期休盘的五个交易日里，外盘黄金出现持续的下跌。 纽约金属交易所黄金主力合约自9月25日开始大幅下行，截至10月6日，共连续下跌9个交易日。按最低点来算，共跌去112美元/盎司，跌幅超5%。 图片来源：文华财经 财联社整理 此外，国内黄金在节日前的两个交易日也出现小幅度下跌，尤其是9月28日，收盘后跌幅超1.58%。 基本面上，假期间美国多项重要数据公布。其中二季度GDP年化季率终值上升2.1%，符合市场预期，保持稳健。9月ISM制造业采购经理人指数（PMI）为49，高于前值47.6，显著好于预期47.7。通胀方面，8月核心PCE物价指数年率上升3.9%，低于前值的4.2%。最新公布的9月非农就业数据则在度印证劳动力市场的强劲，季调后增加33.6万人，大超市场预期。 盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen在近期的报告中写道，随着债券收益率和美元最近的反弹，很难为黄金建立看涨的理由。此后金价再次上涨的时机在很大程度上取决于美国经济数据，等待联邦公开市场委员会将重点从加息转向降息。 在CME内的Fedwatch工具上，交易员们认为美联储今年再次加息的概率约为29%，而利率上升会增加持有非孳息黄金的机会成本。 国内黄金首饰价格已出现回落，客流生意较为清淡 虽然国内期货市场尚未开盘，但现货市场的交投情况似已给出答案。 据金投网数据显示，多个品牌金价自9月27日起出现回落，截至10月7日，每克普遍降价15至30元不等，多数降至590元以下。10月5日，周大福饰品金价报585元/克，六福珠宝饰品金价报586元/克，较9月份最高价下跌35元左右。 此外，有媒体报道称，全国黄金珠宝交易集散地深圳水贝多位商家表示，10月6日金价在每克450到455元之间，较9月份每克470元左右的价格有所回落。 “9月27日上午，472元/克不到拿的料，结果当天下午料商就放假了。”深圳水贝的一位经销商回忆到，27日当天，水贝交易市场的黄金报价开始异动，从最高474元/克下跌到464元/克。 有去过现场的业内人士表示，与假期前相比，品牌店金首饰柜台前并不热闹。虽然有不少人趁假期来看黄金，但客流比起假期前冷清了许多。 若美元继续走高，则黄金价格还有下跌空间 对于金价的未来走势，芝加哥商品交易所前战略规划总监黄劲文向媒体表示，美联储加息路径的变化，促使投资者调整他们的基准判断，抛弃近期降息的幻想，把长期维持高利率作为新的基本假设。这就引发了大类资产的重新定价，造成了国际金融市场这两周的异动。由于黄金与美债收益率负相关，黄金又是无息资产，美债收益率上涨，投资者买入美债，卖出黄金，造成黄金价格下跌。 由于黄金与美元指数呈现负相关，作为竞争类资产，美元走强，投资者会买入美元资产，卖出黄金，造成黄金价格下跌。黄劲文分析到，另外，美元走强，对持有非美货币的投资者来说，买入黄金的成本上升。因此，对黄金的需求减弱也是造成黄金价格下跌的原因。今后美联储利率政策依旧是影响黄金未来价格走势的最主要因素，如果美元指数继续走高，美债收益率继续上扬，则国际黄金价格还有下跌空间。

近日，美国连锁零售商开市客（Costco）公布了最新的业绩报告，公司的季度营收和每股收益均超市场预期。 在电话会上，开市客首席财务官Richard Galanti提到了这家大卖场一件特别的新商品——黄金金条。众所周知，开市客常以廉价商品深受人们喜爱，似乎与黄金这种贵金属格格不入。 据了解，开市客的金条只有在官方网店上才能购买。网站显示，每枚24K金条的重量为1盎司，产地为瑞士。外形上，金条长约4厘米，宽约2.5厘米，刻有罗马神话中的女神“福尔图娜”（Lady Fortuna）。 每枚金条分别固定在一个保护性包装内，附有纸质的官方检测证书以及可通过二维码访问的数字证书。金条的价格需要登陆会员才能查看，每名会员限购两枚，且不接受退款。 根据一些论坛透露的数据，目前开市客的金条单价略低于1900美元。截至发稿，现货黄金的价格为每盎司1876.56美元。 开市客高管们表示，无论该金条的价格怎么变化，都卖的很好。Galanti也说到，金条需求量很大，而且库存已经不多了，“我接到了几个电话，人们在网上看到，我们在销售1盎司金条。” “当我们把它们加到网站上时，它们通常会在几个小时内就消失，”Galanti说道，因此“我们限制每个会员只能购买两枚。”据了解，美国开市客有两种等级的会员，一种的年费用是120美元，另一种是60美元。 媒体分析称，由于每一名顾客只能购买两枚，通过这种方式建立避险资产的帮助不太大。不过，Genesis Gold Group的联合创始人Jonathan Rose认为，至少这是一次有效的营销，可帮助开市客吸引一定量的新会员。 Rose指出，在人们对未来的担忧日益高涨之际，开市客还加快了一些应急产品的供应，黄金与这种商品的理念相吻合，“他们显然已经做了市场调查，这是一种非常聪明的方式。 “可以发现，开市客的名字因此出现在新闻中，得到一些很好的宣传，”Rose说道，“随着人们对美元失去信心，这就是黄金作为避风港的吸引力。”在过去几年里，贵金属价格一直在上涨，黄金去年累涨超15%，过去五年累涨了55%以上。 Rose表示，鉴于美国通胀仍处于高位，银行面临监管压力，商业房地产市场的问题迫在眉睫，黄金和白银的避险因素应该会很强，“我们知道未来可能会发生些什么：银行倒闭、商业违约，以及美联储难以控制通胀，这就是他们不断加息的原因。” “市场稳定的前景并不好，人们想要一种（有形的）资产，作为一个安全的避风港。这就是黄金和白银可以给他们提供的东西。” 上周，新泽西州的民主党籍参议员鲍勃·梅嫩德斯被曝贪腐丑闻，调查人员在其家中查获了价值约10万至25万美元的金条，一度让“囤积金条”成为一个热门话题。

究竟是什么决定了黄金的价格？ 在过去十年的大部分时间里，这个答案很简单也很明确：货币价格。利率越低，黄金价格越高，反之亦然。 因此， 黄金是典型的“逆美元”资产——是那些不信任法定货币的人士的避风港。在一个实际利率较低、美元弱势的世界里，黄金价格自然会上涨。而当利率上升时，作为无息资产的黄金自然也就失去了吸引力，从而导致金价往往会出现暴跌。 但如今，这一“范式”似乎正在发生转变。 随着今年经通胀调整后的利率飙升至金融危机以来的最高水平，金价却并没有上演人们预想中的大跌。上周四，以10年期通胀保值债券(TIPS)衡量的实际收益率再次飙升至2009年以来的最高点，而现货黄金在同一天仅小幅下跌了0.5%。 要知道， 上一次实际利率如此之高时，黄金价格仅约为现在的一半！ 黄金与实际利率之间关系的解体，可能是贵金属市场最新发生的范式转变，这让不少投资者在一个旧有公式似乎已并不适用的世界里，苦苦计算着黄金的“合理价值”。而这也引发了人们的疑问：旧的范式是否以及何时会重新出现，或者是否已经重现，只是在新的基础上而已。 那么，是什么在当前支撑着黄金价格呢？ 分析师们普遍认为，以中国为代表的全球央行的大举买入，以及投资者仍在押注美国经济放缓，均正利好于黄金，即使常规的逻辑认为是时候卖出黄金了。 贝伦贝格投资组合经理Marco Hochst就表示，“我们的模型告诉我们，黄金目前被高估了200美元，”然而即便如此，他帮助管理的该公司3.19亿欧元(约合3.4亿美元)的多元资产平衡基金，仍持有约7%的黄金资产。 Hochst称，“在我们看来，黄金的未来看起来更具吸引力”。 目前，市场上有各种不同的模型或计算方法来评估黄金的公允价值——许多分析师自创了自己的模型或计算方法。但就其本质而言，大多数模型或计算方法的核心逻辑，仍不会脱离于黄金与实际美国债券收益率和美元间相互串联起的基本交易原则：通常情况下，随着美元走强以及债券和现金等其他安全资产支付的利息上升，基金经理们会抛售黄金。 但如今，他们并没有像预期的那样大规模抛售，这就造成了现实金价与模型显示的黄金交易价格相比的巨大“溢价”。 Ameriprise Financial Inc.首席市场策略师Anthony Saglimbene指出，“黄金不会产生(利息)收益，但现金有收益。我该何去何从？在这方面，我对黄金的韧性感到惊讶。” 最为难得的是， 由于各国央行创纪录的黄金购买狂潮，帮助黄金抵御了全球范围内的货币紧缩政策，这一“溢价”已经持续了一年多。 当然，随着各国央行的需求逐渐开始放缓，眼下也有一些投资者对黄金能否持续维持坚挺持怀疑态度， 尤其是在银行业危机的威胁已经消退，债券多年来首次提供了可观的收益率的背景下。由于黄金看起来相对昂贵，即使在美国经济放缓的情况下，黄金可能也很难吸引到更多实质的资金流入。 规模达62亿欧元的百达多资产全球机会基金的联席经理Marco Piersimoni就表示，“还有其他资产，如长期债券，可以在投资组合中起到与黄金相同的目的，同时又能带来利差。在当前环境下，黄金并不是一种非常有说服力的多样化资产。”