10月30日，由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM 铅锌年会 在长沙大王山朗豪酒店圆满落幕！ 本次大会设置主论坛和铅锌综合论坛，全球各地来自产业链上下游的企业代表，专家学者齐聚一堂，从宏观周期到品种基本面，从矿产资源保供到再生循环，从价格研判到材料升级，嘉宾们的观点共同串起了铅锌产业链“宏观—资源—供需—价格—应用”的完整逻辑链条，围绕着这一主线，嘉宾们就 2026年前三季度全球及中国宏观经济回顾与展望、全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻、全球锌市场的供需再平衡与价格展望、2027年硫酸全市场价格走势研判、十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略、2027年白银黄金及小金属价格趋势分析、原料约束与定价博弈：2027年度再生铅长单情况展望、全球锌精矿供需格局分析及展望、锌金属合金化及新材料的现状、问题及发展 等市场热点话题 展开深度探讨。 此外，SMM 还精心策划了圆桌访谈环节，邀请多位知名企业高管同台对话，围绕“ 铅锌低 TC 困局下的产业链利润争夺与突围之道 ”这一行业焦点深入交流。从矿端供应偏紧到冶炼利润受挤压，从长单谈判的定价博弈到下游的价格接受度变化，嘉宾们结合各自企业的实践拆解困局成因、碰撞突围路径，观点交锋之间真知灼见频出，为现场听众带来了一场信息密集、视角多元的思想盛宴。 SMM全程对本次大会作图片、文字直播报道，可点击下文链接查看详情~ 》点击查看本次大会图片直播 》点击查看会议专题报道 主论坛 开幕致辞 SMM 执行副总裁 周 柏 10月30日 主论坛 嘉宾发言 发言主题：技·数驱动,贸·融结合,助力有色产业新生态 发言嘉宾： 上海有色网金属交易中心有限公司 董事副总裁 杨小楼 交易中心发展历程 PART1：成熟的交易服务能力 交易规模快速增长 》技·数驱动 贸·融结合 助力有色产业新生态 发言主题：2026年前三季度全球及中国宏观经济回顾与展望 发言嘉宾：中国五矿集团有限公司 经济研究院首席专家 左 更 发言主题：全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻 发言嘉宾：SMM 高级分析师 夏闻鸣 SMM 高级分析师 夏闻鸣围绕“全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻”的话题展开分享。她表示，据SMM预测，2026年铅锭供应将转为小幅过剩趋势，过剩预期前高后低。三到四季度，铅消费市场进入传统旺季，以及铅冶炼端集中检修，为铅价运行带来阶段性的消费支持，而消费旺季不旺与铅锭进口预期，将制约中国市场铅价上涨空间；海外市场则需关注东南亚铅消费新建产能释放对铅价的提振。此外，2026-2027年在基本面的基础上，还需关注再生铅纳入交割的进度以及国内外市场的宏观政策变化等因素对铅价的影响。 全球及中国铅锭供需平衡及价格预测 2027年全球及中国铅精矿供需格局：矿供应紧平衡转为小幅过剩，高富含仍稀缺 SMM对2021年到2027年全球及中国铅精矿供需情况作出回顾和展望，SMM预计，2026年中国和全球铅精矿市场将呈现供应紧平衡的态势，预计2027年市场将转为小幅过剩的局面，高富含矿依旧稀缺。 2026-2027年全球铅锭供应将延续过剩格局，中国仍处于铅产能优胜劣汰周期 据SMM供需平衡表的预测来看，2026年到2027年，全球铅锭供应将延续供应过剩的格局，中国铅锭供需同样延续过剩，不过2027年供应过剩的情况将逐步收窄。在整体供应过剩的背景下，中国市场仍旧处于铅产能优胜劣汰的周期。 据SMM了解，2026年中国铅原料矛盾进一步升级，铅精矿加工费继续走低，废料价格居高不下，整体铅冶炼行业利润下降，铅锭产量预期不断下修，成为全球铅产量由升转降的主要干扰因素。 》SMM：全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻 基本面外还有哪几点需关注？ 发言主题：全球锌市场的供需再平衡与价格展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 韩 珍 SMM 高级分析师 韩珍 围绕“全球锌市场的供需再平衡与价格展望”的话题展开分享。她表示，展望2027年的锌市场，SMM预计，2026 年全球锌精矿市场将转入供应偏紧格局；2027 年紧平衡态势有望小幅缓和。锌价方面，2027 年锌价基本面上依然由供应端主导，预计锌价重心小幅下移，核心关注六大关键变量....... 2026年全球锌精矿紧张格局重现 预计2027年小幅缓解 据SMM整理的全球锌精矿平衡表来看，SMM预计，2026 年全球锌精矿市场将转入供应偏紧格局；2027 年紧平衡态势有望小幅缓和。 预计2026-2027年全球精炼锌供应过剩扩大 其中国内贡献主要过剩量级 从全球精炼锌的供需平衡预测来看，SMM预计，2026年全球精炼锌市场将呈现供应紧平衡的态势，到2027年，全球精炼锌供应过剩的幅度将明显扩大，国内精炼锌市场贡献主要过剩量级。 预计2027年国内矿增量主要集中在西北和西南地区 据SMM了解，预计2027年，国内锌精矿的主要增量地区集中在西北和西南地区。 》SMM：全球锌市场的供需再平衡与价格展望 2027年锌价有何预期？ 发言主题：2027年硫酸全市场价格走势研判 发言嘉宾：SMM 高级分析师 林依琳 发言主题：十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略 发言嘉宾：中国有色金属工业协会政研室 原副主任 赵武壮 铅锌为共生矿产，且多与银等其他元素共伴生，是铅锌产业发展的基础。从全球范围看，铅锌矿产资源非常丰富，但优质矿产资源却集中分布在少数国家和地区。中国是世界铅锌矿产资源丰富的国家之一，铅锌精矿曾是重要的出口商品，时至今日中国仍是全球最大的矿产铅锌原料生产国。但随着国家经济和社会的发展，国内铅锌矿原料已经不能满足需要，大量依赖进口。这样，我国铅锌矿产原料保障就形成国内外并举局面。从当前国内外产业发展态势判断，“十五五”期间，国内外原料保障并举，依然是中国铅锌产业发展的基本指导方针。 一、我国铅锌矿产原料供给现状 中国铅锌矿产资源丰富，探明储量居世界前列，一直是全球铅锌矿产原料生产大国。2025年铅精矿金属产量199万吨，占全球的44%；锌精矿金属产量407万吨，占全球的32.3%，均居世界第一位。当前，我国铅锌矿山开发处于阶段性调整时期。一方面，随着新疆、西藏等省区铅锌矿山开发的加速，这些地区的产量大幅度增加；另一方面，随着资源整合的推进，资源的贫化，广西、湖南等省区的产量有所萎缩。 》“十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略 发言主题：2027年白银黄金及小金属价格趋势分析 发言嘉宾：山东招金金银精炼有限公司 副总经理 梁永慧 核心痛点： 白银黄金企业当前核心痛点： 1.降息预期反复，银价波动率飙升，订单、库存敞口难管控，加工费容易被行情吞噬 2.白银货值高，现款采购+ 下游账期，资金占用重、现金流紧张 3.交易所可交割流动库存快速收缩，白银租借利率脉冲上行，实物保供难度加大 4.套保两极分化：要么100%保值，空头补资金造成现金流断裂；要么高位裸敞口，变为投机，风控体系薄弱。 5.再生银非标、仓单化不足，实物资产难以高效质押、租借 6.光伏去银化长期压制需求，银浆/ 银粉企业面临技术替代压力 7.中小微主体缺专业交易员、缺交易管体系，难以直接使用场内期现工具 当前白银企业的核心矛盾，2025 年是白银企业第一次经历“高波动+ 可交割实银收缩”的压力测试，企业意识到预测行情的重要性、以及全部套保不可持续，这为2026 年套利、期权增强、白银租借、仓单融资、基差下沉等精细化产融方案打开需求空间。2026年首要是解决涨跌问题。 》2027年白银黄金小金属趋势分析 圆桌论坛：铅锌低TC困局下的产业链利润争夺与突围之道 主持人：SMM 高级分析师 韩珍 访谈嘉宾： 安徽九华新材料股份有限公司 副总经济师 张 坤 贵州鲁控环保科技有限公司 总经理 高 勇 内蒙古地质矿产集团兴安银铅冶炼有限公司 党委副书记、总经理 银 海 江西宝海微元再生科技股份有限公司 董事长 张跃萍 10月28日 铅锌综合论坛 发言主题：铅锌冶炼新技术进展与工程应用 发言嘉宾：长沙有色冶金设计研究院有限公司 副总工程师 仝一喆 铅、锌是广泛应用于国民经济各个行业的重要有色金属。随着工业现代化建设不断推进，基础设施建设、新能源等领域高速发展，促进了铅锌冶炼产能产量迅速增长。我国是铅、锌冶炼大国，目前铅、锌金属产品产量均占全球45%以上。 铅冶炼工艺 2.1 铅熔炼 传统工艺： 烧结—鼓风炉还原熔炼工艺。 现代工艺： 闪速熔炼：基夫赛特法、闪速炼铅法等 熔池熔炼： 富氧双侧吹炼铅（氧化及还原）；富氧双底吹直接炼铅（氧化及还原）；富氧底吹氧化及富氧侧吹还原炼铅；富氧双顶吹炼铅—ISA法（氧化及还原）；富氧顶吹氧化及侧吹还原炼铅；富氧顶吹炼铅—AUSMELT法；Q.S.L炼铅。 》大咖分享：铅锌冶炼新技术进展与工程应用 发言主题：锌冶炼稀散金属的回收与循环经济实践 发言嘉宾：中南大学 教授 刘智勇 发言主题：原料约束与定价博弈：2027年度再生铅长单情况展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 王美丽 发言主题：再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理 发言嘉宾：金瑞期货 投资咨询部负责人 罗 平 再生铅套利逻辑与策略 从原生铅与再生铅的价格相关性出发，统计价差运行规律；结合2026 年3 月再生铅纳入上期所交割的新政，分析跨期套利与期现套利的可执行性，并做案例展示。 再生铅与原生铅价格相关性分析 特点：替代关系紧密、强正相关特征、核心驱动趋同、成本端差异显著 相关性研判 再生铅与原生铅现货相关系数高达0.996，价格走势高度同步。再生铅现货与沪铅期货相关系数为0.983，相关性水平同样处于高位。此外，电动车废电瓶和沪铅期货的价格水平相关性，要显著高于汽车的黑壳、白壳。 名义套保比例 再生铅现货完全可以用沪铅期货做1:1的套保；电动车废电瓶也可使用名义1:1套保，但需校验涨跌幅弹性β与基差波动；汽车电瓶的黑壳、白壳相关性更弱，不适合直接1:1套保，仅可做大级别趋势的部分风险缓释，并重点管控原料自身供需引发的基差风险。 》金瑞期货：再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理 发言主题：全球锌精矿供需格局分析及展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 李函玉 发言主题：锌金属合金化及新材料的现状、问题及发展 发言嘉宾：昆明理工大学 材料保护研究所所长、教授、博士生导师 王胜民 金属锌 锌因其优异的耐蚀性能、加工性能等优点，被誉为“绿色金属”，在新能源、汽车、家电、建筑、通讯等领域展现出了极高的应用价值；锌及其合金的研究与性能提升不仅是高性能材料研究的热点，也是制约制造业向环保、高效、延寿方向发展的关键技术。 有色金属国内的消费分布中，锌位列第三，位于铝、铜之后。具体到消费结构层面，镀锌是锌的最大应用领域，贡献约64%的锌消费量。 金属锌近三年产量 2023年中国锌产量达到了715.20万吨，相比前一年同比增长了7.1%，2024年我国锌产量达到684万吨，有所下降。 2025年，全国锌累计产量为752.80万吨，比2024年增长了69.10万吨，产量累计同比增长9.30%。 金属锌的镀锌消费现状 锌锭产量的60%以上用于钢铁镀锌，我国镀锌用锌近70%。2024年以后镀锌实际消费量出现回落，氧化锌和压铸合金同步下滑，整体锌消费增长停滞。地产仍是拖累项。但镀锌金属制品尤其是中空型材的投资仍在扩张，多为龙头企业的区域性布局投资。 镀锌工艺本身正在经历结构性调整，直接影响单位用锌强度。 热镀锌仍占主导：占80%以上的产量份额，是镀锌的绝对主力工艺。 电镀锌在高端领域加速渗透：在高端汽车外板和家电面板领域，需求增速达9.3%。电镀锌相比热镀锌可减少30-50%的锌消耗，工艺切换会影响单位用锌量。 》专家分享：锌合金化及材料的现状、问题及发展思路和建议 发言主题：锌市场点价贸易常态化，基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式 发言嘉宾：国泰君安期货有限公司 有色及贵金属组联席行政负责人、首席分析师 季先飞 明年矿山理论上小幅增产，但干扰率扰动较大 今年有望贡献确定性增量的项目包括Vedanta的Gamsberg二期（预计2027年财年Q2达标），Ivanhoe位于刚果（金）的Kipushi项目，Volcan位于秘鲁的Romina项目（预计2026年Q2开始投产），以及Almina位于葡萄牙的Aljustrel项目； 减量方面关注三个方向：一是矿企生产重心战略性转移带来的减量，如TECK旗下Antamina矿山铜-锌产出顺序的调整；二是生命周期尾声矿山陆续退坡带来的减量，如Glencore旗下MountIsa矿山面临资源枯竭，TECK旗下RedDog矿山品位不断下滑；三是突发事件带来的减量。今年NEXA旗下秘鲁矿山多次因非法封锁临时停产；今年2月MMG旗下昆士兰矿山因强降雨矿山发运中断；今年3月Boliden旗下瑞典矿山遭遇地震；今年6月古巴矿山暂停发运；10月传紫金旗下BIHSA矿因柴油问题停产； 关注地缘、天气、能源供应。 》国泰君安期货：锌市场点价贸易常态化 基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式 供需交流会 》点击查看更多现场花絮 至此， 2026 SMM 铅锌年会 圆满落幕 感谢各位行业同仁的支持 我们明年再会！ 》点击查看 2026 SMM 铅锌年会 专题报道

身处全球能源转型、全球制造业格局加速重塑的时代窗口，铅锌产业链正迎来深刻的结构性变局。上游矿山供给持续趋紧，冶炼端加工利润承受压力；下游电池、镀锌等核心应用领域，同时面临技术迭代升级与绿色低碳转型带来的机遇与挑战。在此行业新形势下，产业链上下游协同联动、做好价格风险管控的重要性愈发凸显。 10月29日-30日，由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM 铅锌年会 于长沙大王山朗豪酒店隆重召开！ 本次会议将核心定位聚焦于下游应用端及长单供需对接，旨在搭建一个集宏观前瞻、价格研判、长单洽谈于一体的高端交流平台。本次会议不仅将深度解析铅、锌、贵金属、铜、锡、锑、铋等伴生金属的市场趋势，更创新性地设立长单供需洽谈会等亮点环节，力求通过精准的数据服务与务实的议程设计，助力客户把握2027年市场先机，促成业务合作。 SMM将全程对本次大会作图片、文字直播报道，文章跟随会议进度实时更新中，敬请刷新查看！ 》点击查看本次大会图片直播 》点击查看会议专题报道 主论坛 开幕致辞 SMM 执行副总裁 周 柏 10月28日 铅锌综合论坛 发言主题：铅锌冶炼新技术进展与工程应用 发言嘉宾：长沙有色冶金设计研究院有限公司 副总工程师 仝一喆 铅、锌是广泛应用于国民经济各个行业的重要有色金属。随着工业现代化建设不断推进，基础设施建设、新能源等领域高速发展，促进了铅锌冶炼产能产量迅速增长。我国是铅、锌冶炼大国，目前铅、锌金属产品产量均占全球45%以上。 铅冶炼工艺 2.1 铅熔炼 传统工艺： 烧结—鼓风炉还原熔炼工艺。 现代工艺： 闪速熔炼：基夫赛特法、闪速炼铅法等 熔池熔炼： 富氧双侧吹炼铅（氧化及还原）；富氧双底吹直接炼铅（氧化及还原）；富氧底吹氧化及富氧侧吹还原炼铅；富氧双顶吹炼铅—ISA法（氧化及还原）；富氧顶吹氧化及侧吹还原炼铅；富氧顶吹炼铅—AUSMELT法；Q.S.L炼铅。 》大咖分享：铅锌冶炼新技术进展与工程应用 发言主题：锌冶炼稀散金属的回收与循环经济实践 发言嘉宾：中南大学 教授 刘智勇 发言主题：原料约束与定价博弈：2027年度再生铅长单情况展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 王美丽 发言主题：再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理 发言嘉宾：金瑞期货 投资咨询部负责人 罗 平 再生铅套利逻辑与策略 从原生铅与再生铅的价格相关性出发，统计价差运行规律；结合2026 年3 月再生铅纳入上期所交割的新政，分析跨期套利与期现套利的可执行性，并做案例展示。 再生铅与原生铅价格相关性分析 特点：替代关系紧密、强正相关特征、核心驱动趋同、成本端差异显著 相关性研判 再生铅与原生铅现货相关系数高达0.996，价格走势高度同步。再生铅现货与沪铅期货相关系数为0.983，相关性水平同样处于高位。此外，电动车废电瓶和沪铅期货的价格水平相关性，要显著高于汽车的黑壳、白壳。 名义套保比例 再生铅现货完全可以用沪铅期货做1:1的套保；电动车废电瓶也可使用名义1:1套保，但需校验涨跌幅弹性β与基差波动；汽车电瓶的黑壳、白壳相关性更弱，不适合直接1:1套保，仅可做大级别趋势的部分风险缓释，并重点管控原料自身供需引发的基差风险。 》金瑞期货：再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理 发言主题：全球锌精矿供需格局分析及展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 李函玉 发言主题：锌金属合金化及新材料的现状、问题及发展 发言嘉宾：昆明理工大学 材料保护研究所所长、教授、博士生导师 王胜民 金属锌 锌因其优异的耐蚀性能、加工性能等优点，被誉为“绿色金属”，在新能源、汽车、家电、建筑、通讯等领域展现出了极高的应用价值；锌及其合金的研究与性能提升不仅是高性能材料研究的热点，也是制约制造业向环保、高效、延寿方向发展的关键技术。 有色金属国内的消费分布中，锌位列第三，位于铝、铜之后。具体到消费结构层面，镀锌是锌的最大应用领域，贡献约64%的锌消费量。 金属锌近三年产量 2023年中国锌产量达到了715.20万吨，相比前一年同比增长了7.1%，2024年我国锌产量达到684万吨，有所下降。 2025年，全国锌累计产量为752.80万吨，比2024年增长了69.10万吨，产量累计同比增长9.30%。 金属锌的镀锌消费现状 锌锭产量的60%以上用于钢铁镀锌，我国镀锌用锌近70%。2024年以后镀锌实际消费量出现回落，氧化锌和压铸合金同步下滑，整体锌消费增长停滞。地产仍是拖累项。但镀锌金属制品尤其是中空型材的投资仍在扩张，多为龙头企业的区域性布局投资。 镀锌工艺本身正在经历结构性调整，直接影响单位用锌强度。 热镀锌仍占主导：占80%以上的产量份额，是镀锌的绝对主力工艺。 电镀锌在高端领域加速渗透：在高端汽车外板和家电面板领域，需求增速达9.3%。电镀锌相比热镀锌可减少30-50%的锌消耗，工艺切换会影响单位用锌量。 》专家分享：锌合金化及材料的现状、问题及发展思路和建议 发言主题：锌市场点价贸易常态化，基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式 发言嘉宾：国泰君安期货有限公司 有色及贵金属组联席行政负责人、首席分析师 季先飞 宏观周期与锌价驱动逻辑 核心矛盾未解决，宏观逆风未移除 ► 过去数周，原油市场核心叙事是“供给已然回归，较战前缺口减少”，但若从更大的角度上看，去繁存简，当地缘核心矛盾未解决的情况下：1）供给持续回归具有脆弱性（伊朗仍有袭击海峡邮轮的能力、胡塞武装仍有干扰沙特原油供应能力。2）运费价格居高不下、全球原油库存较低支持原油估值。这使得当前静态供给回归无法有效体现在油价回落、宏观风险缓和这一逻辑上。 ► 当下看，中东局势博弈性再度加强，打击预期升温，实际冲突向外扩散：1）美伊方面，五角大楼已指示中央司令部完成在伊朗重启大规模作战的准备，特朗普下令制定新打击方案，目标包括伊朗能源基础设施与拟以“炸弹之母”打击的核设施。2）也门—沙特战线实质有所恶化。3）海运物流遇袭平吕提升，近一周霍尔木兹及周边海域报告12起船只遇袭、为2月底冲突爆发以来单周最高。 ► 但一方面看，中期选举之前大规模武装冲突或许不高，多方仍旧保留斡旋渠道。地缘局势仍旧焦灼冲淡原油供给回归逻辑，若油价持续维持100美元之上，已然成为当前风险资产资产自身负面逻辑的下（AI增速）的宏观宏观逆风。 原油价格整体中枢居高不下，现货端有所回落供给紧缺有所缓和，但远月价格逐步抬升，中长期溢价并未打破。海峡针对邮轮袭击频率再次提升，前期有回落迹象的油运价格或仍将居高不下。 明年矿山理论上小幅增产，但干扰率扰动较大 今年有望贡献确定性增量的项目包括Vedanta的Gamsberg二期（预计2027年财年Q2达标），Ivanhoe位于刚果（金）的Kipushi项目，Volcan位于秘鲁的Romina项目（预计2026年Q2开始投产），以及Almina位于葡萄牙的Aljustrel项目； 减量方面关注三个方向：一是矿企生产重心战略性转移带来的减量，如TECK旗下Antamina矿山铜-锌产出顺序的调整；二是生命周期尾声矿山陆续退坡带来的减量，如Glencore旗下MountIsa矿山面临资源枯竭，TECK旗下RedDog矿山品位不断下滑；三是突发事件带来的减量。今年NEXA旗下秘鲁矿山多次因非法封锁临时停产；今年2月MMG旗下昆士兰矿山因强降雨矿山发运中断；今年3月Boliden旗下瑞典矿山遭遇地震；今年6月古巴矿山暂停发运；10月传紫金旗下BIHSA矿因柴油问题停产； 关注地缘、天气、能源供应。 》国泰君安期货：锌市场点价贸易常态化 基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式 10月30日 主论坛 嘉宾发言 发言主题：技·数驱动,贸·融结合,助力有色产业新生态 发言嘉宾： 上海有色网金属交易中心有限公司 董事副总裁 杨小楼 交易中心发展历程 PART1：成熟的交易服务能力 交易规模快速增长 》技·数驱动 贸·融结合 助力有色产业新生态 发言主题：2026年前三季度全球及中国宏观经济回顾与展望 发言嘉宾：中国五矿集团有限公司 经济研究院首席专家 左 更 发言主题：全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻 发言嘉宾：SMM 高级分析师 夏闻鸣 SMM 高级分析师 夏闻鸣围绕“全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻”的话题展开分享。她表示，据SMM预测，2026年铅锭供应将转为小幅过剩趋势，过剩预期前高后低。三到四季度，铅消费市场进入传统旺季，以及铅冶炼端集中检修，为铅价运行带来阶段性的消费支持，而消费旺季不旺与铅锭进口预期，将制约中国市场铅价上涨空间；海外市场则需关注东南亚铅消费新建产能释放对铅价的提振。此外，2026-2027年在基本面的基础上，还需关注再生铅纳入交割的进度以及国内外市场的宏观政策变化等因素对铅价的影响。 2027年全球及中国铅精矿供需格局：矿供应紧平衡转为小幅过剩，高富含仍稀缺 SMM对2021年到2027年全球及中国铅精矿供需情况作出回顾和展望，SMM预计，2026年中国和全球铅精矿市场将呈现供应紧平衡的态势，预计2027年市场将转为小幅过剩的局面，高富含矿依旧稀缺。 2026-2027年全球铅锭供应将延续过剩格局，中国仍处于铅产能优胜劣汰周期 据SMM供需平衡表的预测来看，2026年到2027年，全球铅锭供应将延续供应过剩的格局，中国铅锭供需同样延续过剩，不过2027年供应过剩的情况将逐步收窄。在整体供应过剩的背景下，中国市场仍旧处于铅产能优胜劣汰的周期。 据SMM了解，2026年中国铅原料矛盾进一步升级，铅精矿加工费继续走低，废料价格居高不下，整体铅冶炼行业利润下降，铅锭产量预期不断下修，成为全球铅产量由升转降的主要干扰因素。 》SMM：全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻 基本面外还有哪几点需关注？ 发言主题：全球锌市场的供需再平衡与价格展望 发言嘉宾：SMM 高级分析师 韩 珍 SMM 高级分析师 韩珍 围绕“全球锌市场的供需再平衡与价格展望”的话题展开分享。她表示，展望2027年的锌市场，SMM预计，2026 年全球锌精矿市场将转入供应偏紧格局；2027 年紧平衡态势有望小幅缓和。锌价方面，2027 年锌价基本面上依然由供应端主导，预计锌价重心小幅下移，核心关注六大关键变量....... 2026年全球锌精矿紧张格局重现 预计2027年小幅缓解 据SMM整理的全球锌精矿平衡表来看，SMM预计，2026 年全球锌精矿市场将转入供应偏紧格局；2027 年紧平衡态势有望小幅缓和。 预计2026-2027年全球精炼锌供应过剩扩大 其中国内贡献主要过剩量级 从全球精炼锌的供需平衡预测来看，SMM预计，2026年全球精炼锌市场将呈现供应紧平衡的态势，到2027年，全球精炼锌供应过剩的幅度将明显扩大，国内精炼锌市场贡献主要过剩量级。 预计2027年国内矿增量主要集中在西北和西南地区 据SMM了解，预计2027年，国内锌精矿的主要增量地区集中在西北和西南地区。 》SMM：全球锌市场的供需再平衡与价格展望 2027年锌价有何预期？ 发言主题：2027年硫酸全市场价格走势研判 发言嘉宾：SMM 高级分析师 林依琳 发言主题：十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略 发言嘉宾：中国有色金属工业协会政研室 原副主任 赵武壮 铅锌为共生矿产，且多与银等其他元素共伴生，是铅锌产业发展的基础。从全球范围看，铅锌矿产资源非常丰富，但优质矿产资源却集中分布在少数国家和地区。中国是世界铅锌矿产资源丰富的国家之一，铅锌精矿曾是重要的出口商品，时至今日中国仍是全球最大的矿产铅锌原料生产国。但随着国家经济和社会的发展，国内铅锌矿原料已经不能满足需要，大量依赖进口。这样，我国铅锌矿产原料保障就形成国内外并举局面。从当前国内外产业发展态势判断，“十五五”期间，国内外原料保障并举，依然是中国铅锌产业发展的基本指导方针。 一、我国铅锌矿产原料供给现状 中国铅锌矿产资源丰富，探明储量居世界前列，一直是全球铅锌矿产原料生产大国。2025年铅精矿金属产量199万吨，占全球的44%；锌精矿金属产量407万吨，占全球的32.3%，均居世界第一位。当前，我国铅锌矿山开发处于阶段性调整时期。一方面，随着新疆、西藏等省区铅锌矿山开发的加速，这些地区的产量大幅度增加；另一方面，随着资源整合的推进，资源的贫化，广西、湖南等省区的产量有所萎缩。 》“十五五”我国铅锌原料保供与海内外资源布局策略 发言主题：2027年白银黄金及小金属价格趋势分析 发言嘉宾：山东招金金银精炼有限公司 副总经理 梁永慧 核心痛点： 白银黄金企业当前核心痛点： 1.降息预期反复，银价波动率飙升，订单、库存敞口难管控，加工费容易被行情吞噬 2.白银货值高，现款采购+ 下游账期，资金占用重、现金流紧张 3.交易所可交割流动库存快速收缩，白银租借利率脉冲上行，实物保供难度加大 4.套保两极分化：要么100%保值，空头补资金造成现金流断裂；要么高位裸敞口，变为投机，风控体系薄弱。 5.再生银非标、仓单化不足，实物资产难以高效质押、租借 6.光伏去银化长期压制需求，银浆/ 银粉企业面临技术替代压力 7.中小微主体缺专业交易员、缺交易管体系，难以直接使用场内期现工具 当前白银企业的核心矛盾，2025 年是白银企业第一次经历“高波动+ 可交割实银收缩”的压力测试，企业意识到预测行情的重要性、以及全部套保不可持续，这为2026 年套利、期权增强、白银租借、仓单融资、基差下沉等精细化产融方案打开需求空间。2026年首要是解决涨跌问题。 》2027年白银黄金小金属趋势分析 圆桌论坛：铅锌低TC困局下的产业链利润争夺与突围之道 主持人：SMM 高级分析师 韩珍 访谈嘉宾： 安徽九华新材料股份有限公司 副总经济师 张 坤 贵州鲁控环保科技有限公司 总经理 高 勇 内蒙古地质矿产集团兴安银铅冶炼有限公司 党委副书记、总经理 银 海 江西宝海微元再生科技股份有限公司 董事长 张跃萍 招待晚宴 大会首日晚间，SMM准备了丰盛的晚宴为远道而来的客户们接风洗尘，为增加晚宴的趣味性，SMM还策划了多轮抽奖环节，一个又一个奖项的揭晓令现场气氛高潮迭起。 》点击查看更多现场花絮 供需交流会 》点击查看更多现场花絮 》点击查看 2026 SMM 铅锌年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-主论坛 上，SMM 高级分析师 夏闻鸣围绕“全球铅锭供需格局及2027年铅价前瞻”的话题展开分享。她表示，据SMM预测，2026年铅锭供应将转为小幅过剩趋势，过剩预期前高后低。三到四季度，铅消费市场进入传统旺季，以及铅冶炼端集中检修，为铅价运行带来阶段性的消费支持，而消费旺季不旺与铅锭进口预期，将制约中国市场铅价上涨空间；海外市场则需关注东南亚铅消费新建产能释放对铅价的提振。此外，2026-2027年在基本面的基础上，还需关注再生铅纳入交割的进度以及国内外市场的宏观政策变化等因素对铅价的影响。 全球及中国铅锭供需平衡及价格预测 2027年全球及中国铅精矿供需格局：矿供应紧平衡转为小幅过剩，高富含仍稀缺 SMM对2021年到2027年全球及中国铅精矿供需情况作出回顾和展望，SMM预计，2026年中国和全球铅精矿市场将呈现供应紧平衡的态势，预计2027年市场将转为小幅过剩的局面，高富含矿依旧稀缺。 2026-2027年全球铅锭供应将延续过剩格局，中国仍处于铅产能优胜劣汰周期 据SMM供需平衡表的预测来看，2026年到2027年，全球铅锭供应将延续供应过剩的格局，中国铅锭供需同样延续过剩，不过2027年供应过剩的情况将逐步收窄。在整体供应过剩的背景下，中国市场仍旧处于铅产能优胜劣汰的周期。 据SMM了解，2026年中国铅原料矛盾进一步升级，铅精矿加工费继续走低，废料价格居高不下，整体铅冶炼行业利润下降，铅锭产量预期不断下修，成为全球铅产量由升转降的主要干扰因素。 铅锭供应情况 中国铅精矿企业开工率走势前高后低 加工费跌跌不休、负值扩大 据SMM统计，自春节归来之后，中国铅精矿企业开工率呈现前高后低的走势，因原矿品位下降以及国内矿山环保安全检查增多，国内铅精矿呈现供应紧缺的态势，与此同时，国产铅精矿加工费跌跌不休，负值持续扩大。 冶炼盈亏矛盾主导，2026-2027年再生铅与原生铅产能产量此消彼长 从目前的原生铅和再生铅企业的冶炼盈亏情况来看，原生铅冶炼利润处于近年相对高位附近，白银、硫酸等副产品收益提供利润缓冲，预计2026年原生铅产量较2025年小幅提升；再生铅冶炼厂综合盈亏自进入2025年以来多处于亏损态势，行业减停产频发，预计2026年再生铅产量同比下降25%左右。 2026年国内外铅锭库存基数差异扩大，中国进口窗口处于打开状态，补给本土铅锭供应 据SMM了解，2026年，国内外铅锭库存外高内低格局不变，LME铅库存一度达到45万吨级别，中国进口窗口长时间处于打开状态，且进口铅中精铅占比明显上升。 海关数据显示，2026年1-9月铅锭总进口量为39万吨，同比增长220个百分点。其中精铅进口量为17.5万吨，同比增长641个百分点。 再生铅作为替代品，正式纳入铅期货交割体系，市场转向“原生+再生双轨定价” 2026年1月30日，上海期货交易所发布公告称：《上海期货交易所铅期货合约》《上海期货交易所铅期货业务细则》（修订案）经上海期货交易所理事会审议通过，并已于6月正式公告实行。 具体内容：经研究决定，修订案及升贴水设置 自2026年3月17日从铅期货PB2703合约开始实施。其中，铅期货合约交割品级中替代品对标准品贴水150元/吨。 自铅期货PB2702合约交割完成后，允许符合铅期货合约交割品级中替代品标准的再生铅锭申请注册标准仓单。 铅是有色金属中再生占比最高的品种，纳入期货交割体系后，将推动铅市场从“原生铅单一定价”转向“原生+再生双轨定价”，让期货更贴合现货实际，夯实“生产—消费—回收—再生”闭环。 铅消费情况 铅蓄电池企业开工率走低，最大消费板块：电动车类政策变更，铅消费难改弱势 铅蓄电池是精铅下游第一大消费板块，电动两轮、三轮等小动力是铅蓄电池内部核心子板块，受相关政策调整影响，铅消费偏弱运行。 政策方面，2026年政策：年初，消费品以旧换新取消了电动自行车换新补贴。部分省市集中打击非法改装电动自行车，如广东深圳率先推出电动自行车安全治理创新举措,将非法改装、销售非标车辆的门店经营者正式纳入涉电动车事故责任认定范围。2026年10月，市场监管部门完成电动自行车生产企业全覆盖监督检查，对不符合标准的产品依法暂停、撤销CCC强制性认证证书。新认证周期需一个月。 SMM预计，2026年10月，中国铅蓄电池企业开工率将呈现下滑态势。 铅消费第二大板块：新兴电池替代收窄，电动化后车企集中裁员 据SMM了解，随着汽车电动化的持续推进，目前已经有包括大众、宝马以及沃尔沃在内的多家车企开启裁员模式。 裁员背后的核心逻辑 ► 电动化冲击： 电动汽车零部件数量约为燃油车的2/3，生产复杂度低，同样的产能需要的人更少。德国汽车工业协会预测，到2035年德国汽车行业累计流失岗位可能达22.5万个。 ► 成本压力： 德国制造业单位劳动成本比全球主要工业经济体平均水平高22%，加上能源和原材料成本高企，车企在利润下滑时第一刀就砍向行政和研发。 ► 中国市场竞争失利： 沃尔沃管理层直言“西方开发的车型在中国基本已失去销售机会”，大众、宝马、保时捷在华销量和利润均明显下滑，这是裁员的重要导火索。 ► 转型阵痛： 车企要把资源从燃油车转向新能源和智能化，砍旧业务、投新赛道，裁员是“换挡”的直接结果。 铅消费第二大板块：汽车市场以旧换新政策继续，但新能源汽车替代上升 再来看铅消费的第二大板块，汽车板块，据SMM了解，2026年，汽车市场仍在延续以旧换新政策，从目前的数据来看，2026年1-9月，我国汽车产销分别完成2324.6万辆和2327.1万辆，同比均下降4.5%。新能源汽车产销分别完成1248.3万辆和1247.2万辆，同比分别增长11%和11.1%，新能源汽车新车 销量达到汽车新车总销量的53.6%。新能源汽车在汽车总体产量中占比上升，SMM预计，2026年新能源汽车产量占比将达到49%左右。 相较于燃油车，新能源汽车的耗铅量有所下降，因此，SMM预计，2026年中国汽车耗铅量将相较2025年明显下滑。 海外方面： 据欧洲汽车制造商协会(ACEA)数据，2026年上半年，欧盟市场汽车新车销售量达589.7万辆，同比增长5.7%。分动力源看，上半年欧盟市场混合动力汽车销量占全部销量的37.3%，是消费者的首选；汽油车和柴油车占全部的29.7%；纯电动汽车占全部的20.7% 美国商务部经济分析局数据，2026年1-6月，美国汽车销量累计同比下降3.1%，达到807.26万辆。分主要车型来看，轻型车销量为788.37万辆，同比下降2.8%；重型卡车销量为18.89万辆，同比下降13.3% 。 铅消费第三大板块： 2025年全国5G基站建设数量同比上升13.8%，但增速放缓 据工信部数据，2025年我国5G基站数量为483.8万个，比上年末净增58.8万个，占移动电话基站总数的37.6%。 2026年基站建设的高峰期结束后，该 板块的铅消费将相对回落。 截至2026年9月，我国5G基站总数达525.4万个，占移动基站总数的40%。 同在2025年“人工智能+”被正式写入2025年政府工作报告，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，AI发展带来的数据中心用铅蓄电池的需求大幅提升，部分铅蓄电池企业已中标运营商2026年至2028年铅酸蓄电池产品集中采购项目。 受关税政策等因素影响，2026年铅蓄电池出口将进一步下降 据了解，我国铅蓄电池出口量长期位居世界前列，2021-2024年铅蓄电池出口量均呈上升趋势。 根据海关数据显示，2025年我国铅蓄电池出口重量为119万吨，同比下降5.96%。由于铅蓄电池为铅金属的主要下游，按此出口量转换，近年来我国铅蓄 电池的直接出口约占国内铅蓄电池消费的10-12%。 值得一提的是，因铅内外比价、关税政策变化等因素，海外铅蓄电池新建产能释放，中国铅蓄电池出口转移与替代， 预计2026-2027年铅蓄电池出口持续走弱。 据海关最新数据，2026年1-9月铅蓄电池出口（按重量）为86.8万吨，同比下滑4.16个百分点。 近年中国铅蓄电池出口由升转降，主要出口目的国占比同比上升至61% 据海关数据，2025年中国铅蓄电池出口量为2.19亿只，同比下滑12.79%。 2025年，由于国际贸易政策多变，多国调整关税政策，以及铅酸蓄电池主要原材料—铅价内外比值扩大等因素，不利于中国铅酸蓄电池出口。其中，中国主要出口目的国的占比亦是逐年递减。 据海关数据，2026年1-9月铅蓄电池出口量为1.66亿只，同比下滑2.29个百分点；其中前十五个出口目的国的出口量为1.02亿只，占总出口量的61.45%。 2026年上半年铅锭累库压制铅价，下半年季节性消费带来去库预期 据SMM预测，2026年铅锭供应将转为小幅过剩趋势，过剩预期前高后低。三到四季度，铅消费市场进入传统旺季，以及铅冶炼端集中检修，为铅价运行带来阶段性的消费支持，而消费旺季不旺与铅锭进口预期，将制约中国市场铅价上涨空间；海外市场则需关注东南亚铅消费新建产能释放对铅价的提振。此外，2026-2027年在基本面的基础上，还需关注再生铅纳入交割的进度以及国内外市场的宏观政策变化等因素对铅价的影响。 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

SMM LZE 2027（第二十二届）铅锌大会暨产业博览会 将于2027年3月17-19日，在中国·云南·昆明洲际酒店举办，观众预登记火热进行中！在展会开幕之前，我们在SMM官网及展会官网同步推出"一文了解中国铅锌矿"系列栏目，对中国关注度居于前列的铅锌矿逐一进行系统梳理与介绍。本期为第七篇——江西冷水坑铅锌银矿。 江西贵溪市冷水镇一带，有一片面积约 10平方千米 的矿田，叫冷水坑。矿田内银、铅、锌三种矿化叠置出现，是国内少见的大型斑岩型银铅锌矿。冷水坑银矿资源储量曾位居亚洲第一。矿田已探明七个矿床：银路岭、鲍家、银珠山、下鲍、银坑、营林、小源。 近年来，随着深部找矿工作持续推进，冷水坑矿田再度受到关注。下鲍银铅锌矿深部勘查取得新进展，也让这一老矿田展现出新的资源潜力。 一、位置、构造与成矿背景 冷水坑矿田位于扬子地块与华夏地块拼接带南侧，华夏地块北缘的武夷隆起区。矿田处在武夷银多金属成矿带与钦杭成矿带的交汇部位，月凤山中生代火山盆地北西边缘。武夷银多金属成矿带以银、铅、锌矿化为主，钦杭成矿带以铜、金、多金属矿化为主。两条成矿带在冷水坑一带交汇，区域上的银多金属物源和热源条件在这里叠加。月凤山火山盆地提供火山岩地层和岩浆上升通道。 矿田内有两条主干断裂，编号F1和F2。F1是逆断层，具压性—扭性—张性活动特征，起导岩、导矿作用。冷水坑矿田位于F1上盘，F1下盘目前没有探查到达到工业品位的矿体。F2是逆冲推覆构造，推覆距离大于 1000米 ，F2及其派生的次级断裂、构造裂隙为矿体提供容矿空间。矿体主要分布在F1与F2之间，产状受断裂控制。 矿田出露震旦系上统老虎塘组变质岩、下白垩统鹅湖岭组火山岩。下白垩统打鼓顶组被F2逆冲推覆作用整体推到深部。打鼓顶组下部的复成份角砾岩、流纹质晶屑凝灰岩，是似层状银铅锌矿体的主要赋矿层位。鹅湖岭组是层控型矿床的主要产出部位。角砾岩孔隙度和渗透性较好，热液进入后容易发生交代和充填；凝灰岩成分较活泼，利于矿质沉淀。 打鼓顶组被推到深部，似层状矿体的赋矿层位也随之下移。深部勘查寻找似层状矿体，需要以打鼓顶组的空间位置为线索。 矿田岩浆岩以燕山期活动最强，含矿岩体为花岗斑岩。含矿花岗斑岩的锆石U-Pb年龄有两组测试结果，分别为 162.0±2.0百万年 和 157.3±1.3百万年 ，均落在燕山期。花岗斑岩为成矿提供热源和部分矿质，斑岩型矿体产在岩体内部及接触带，产状与斑岩体大体一致。 二、三类矿化与“多位一体” 七个矿床中，银路岭、鲍家、银珠山、下鲍四个为斑岩型，主要产出银铅锌矿体，矿体产在燕山期花岗斑岩内部及接触带附近。按成矿类型划分，矿田以潜火山斑岩型矿床和似层状热液矿床为主，兼有少数脉状矿床。七个矿床里四个是斑岩型。 三类矿化的空间位置不同。斑岩型矿体在岩体内及接触带，矿石呈浸染状、细脉浸染状。似层状热液型矿体受层位控制，产在打鼓顶组火山角砾岩中，与围岩整合。脉状矿体受断裂裂隙控制，沿构造带分布。“多位一体”描述的是这三类矿化在同一矿田内叠置出现的空间关系。 前缘带指岩体顶部与围岩接触的部位，主体带指岩体内部。两个带都是热液沉淀的集中部位。 矿田三维模型用 513个钻孔 、8幅地质地形图、63幅勘探线剖面图建立。模型把钻孔、剖面和地形数据放在同一空间坐标系里，用于判断矿体的连续性和品位变化。模型给出的空间分布是：斑岩型矿体主要产在花岗斑岩的前缘带和主体带；银品位高值集中在矿体上部，铅、锌品位分布相对均匀；矿体主要位于F1与F2之间。建模范围东西、南北各3.3千米，面积10.89平方千米，深度1.5千米，与矿田约10平方千米的范围不同。 三、资源家底 国情调查是国家层面的资源摸底，数据口径统一，便于横向比较。 冷水坑累计查明资源储量为银 9909.6吨 、铅 186.87万吨 、锌 278.90万吨 ，另有共伴生金5.50吨。这组数字的口径是“累计查明”，包含历年已经采出、消耗的部分，与当前保有量不同。调查范围是冷水坑和银珠山两个矿区。 冷水坑开采多年，累计查明与保有量之间差着历年采出量。 矿田、矿区、采矿权范围，是三个不同尺度的空间单元。同一组数字挂在不同的范围上，含义不同。鲍家矿区的资源量单列：银约2560吨，含伴生银约697吨；铅388507吨；锌570776吨。这组数字是该矿区采矿许可范围内的资源储量，已包含在矿田总量里，不能与9909.6吨相加。 资源量与储量是两个概念。资源量是地质推断的量，按可靠程度分级别；储量是当前技术经济条件下可经济采出的部分。 2025年11月，鲍家矿区资源储量核实报告通过评审，完成钻探23014.22米、基本分析样12548件。评审结论为区内保有银资源量达大型规模，新增银资源量达中型规模。2025年鲍家矿业资源勘探新增矿石资源储量2687万吨、伴生银1370余吨、铅22.7万吨、锌33.5万吨。新增是当年勘探增量，与累计保有量是两个口径。 四、三座在产矿山 下鲍银矿由江西银海矿业有限公司开发，矿山建设始于2003年，采用充填采矿法。采矿权面积0.7759平方千米，登记生产规模33万吨/年，采矿许可证有效期自2025年6月17日至2045年6月16日。生产口径为日采选1000吨、年采选33万吨。充填采矿法要求采空区用充填料回填，成本高于空场法，对地表和边坡的影响较小。 银珠山铅锌银矿由江西铜业银珠山矿业开发，公司2006年成立，2021年更为现名。矿山2020年取得采矿许可，2024年10月18日正式投产。采矿权面积3.193平方千米，设计生产规模100万吨/年，采矿许可证有效期自2020年8月25日至2026年12月31日。2025年银珠山矿山处理矿石量超过90万吨，实现利润约4700万元；2026年提出的日处理矿石量目标为3000吨。银珠山是矿田里设计规模最大的矿山，投产时间最晚。 鲍家银铅锌矿由贵溪市鲍家矿业有限公司开发，企业1999年成立。采矿许可证准许年产量24万吨，采矿面积0.4794平方千米，有效期至2045年6月。2025年度除税前纯利约1.28亿元，除税后纯利约9470万元，年末资产净值约2.959亿元。 鲍家矿业2026年的目标包括：综合银回收率84.0%、铅回收率85.0%、锌回收率80.0%。 2026年3月，爱德新能源所设合伙企业与蓝翔矿业订立投资意向协议，拟购买蓝翔矿业持有的鲍家矿业20%股权，总代价人民币2.21亿元，正式股权转让协议拟随后签署。协议处于意向阶段，股权尚未交割。 三座矿的许可规模分别为100万吨/年、33万吨/年和24万吨/年。设计规模、许可产量、实际处理量是三个口径。以银珠山为例，设计规模100万吨/年，2025年实际处理超过90万吨，2026年日处理目标3000吨。谈产量时需要说明是哪一个口径。 许可期限不同：下鲍和鲍家都到2045年6月，银珠山到2026年12月31日。开发主体不同：下鲍是江西银海矿业，银珠山是江西铜业旗下，鲍家是贵溪市鲍家矿业。 五、精矿去向：冶炼 矿田产出的铅锌精矿和银精矿，可进入江西铜业的铅锌冶炼系统。该系统位于九江市湖口县金砂湾工业园。江西铜业铅锌金属有限公司2009年9月成立，一期为20万吨铅锌冶炼及资源综合利用项目，2009年6月28日动工，2011年12月2日建成点火。 一期项目名为20万吨铅锌冶炼及资源综合利用。铅、锌两条线各10万吨/年，合计20万吨。项目同时回收硫酸、金、银、铟、镉、铜、硫。 冶炼分铅、锌两套系统。铅冶炼采用基夫赛特直接炼铅技术，基夫赛特炉2012年3月25日投料试生产。锌冶炼采用湿法炼锌常规工艺，沸腾焙烧炉2011年12月22日投料试生产。基夫赛特法把铅精矿直接投入炉内，完成氧化、还原和造渣；湿法炼锌先把锌精矿焙烧，再用酸浸出，经净化、电解得到锌锭。 设计产能为铅锭、锌锭各10万吨/年，另有硫酸27.9万吨、金锭1006公斤、银锭240吨。铅、锌锭产量均已突破10万吨/年的设计产能。 六、深部勘查 下鲍矿区深部勘查由江西省地质局第十大队实施。2024年，矿区深部发现厚大银铅锌矿体，同时发现铜金矿体，单孔贵多金属矿体累计视厚度最大 368.3米 。项目启动前，依托院士工作站等平台，厘定矿田成岩—成矿四维结构，开展三维建模与成矿预测，圈定 4处 深部找矿靶区。2024年坑内完成钻孔12个，累计钻探工作量6406米。 2025年，深部探矿项目完成 34个钻孔、共18082米 施工，实现孔孔见矿，单样品银品位最高 2881克/吨 。项目总设计55个钻孔、共3.3万米，计划2026年底完成野外工作，2027年提交成果报告。初步估算，预期新增银资源量达大型以上规模。 2024年12个孔、6406米；2025年34个孔、18082米。钻孔数量增加，钻探量扩大，孔孔见矿的结果延续。 深部找矿成果给出了更细的矿体参数。新发现矿体主要赋存于打鼓顶组和鹅湖岭组火山岩中，集中在120～128勘探线，垂向分布于－420～－775米标高。实际控制斜深超过400米，走向控制长度150米，多数矿体边界尚未封闭。122线的矿体有呈筒状展布的趋势。钻孔揭露最大单层视厚度 76.60米 ，银平均品位 339.64克/吨 ，铅+锌平均品位5.41%。122～124线间发现新的铜金矿体，最大单层视厚度9.10米，银平均品位137.63克/吨，金平均品位1.42克/吨，铜平均品位0.69%。 单样品2881克/吨是局部矿化，与矿体平均品位不同；76.60米是单层视厚度，与矿体真厚度不同。2025年11月17日，六人专家指导组到项目开展技术指导，提出强化岩性鉴别、精准圈定矿体、通过元素分带研究明确成矿热液来源与作用中心三条建议。 三条建议对应三个技术环节：岩性鉴别用于确定矿体边界，精准圈定用于控制矿体形态，元素分带用于判断热液中心的位置。 七、绿色矿山 下鲍银矿曾入选国家级绿色矿山试点相关名单。银海矿业在尾矿处置上实施尾矿库“抽干”改干堆，为南方首创，并取得国家实用新型专利。尾矿干堆把尾矿中的水抽干后堆存，减少尾矿库积水。 鲍家矿业2025年完成尾矿库新增32口气驱排渗砂井等工程。气驱排渗砂井用于加快尾矿库排水。2026年目标中列出：吨矿电耗控制在55.35千瓦时以内，选矿单位成本控制在104.0元以内。 勘查环节也有环保措施。深部勘查采用绿色环保泥浆材料，钻机动力全面采用电驱动，废水经生化处理达标后排放。 深部勘查计划2026年底完成野外工作，2027年提交成果报告。矿体边界多数尚未封闭。

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-主论坛 上，SMM 高级分析师 韩珍 围绕“全球锌市场的供需再平衡与价格展望”的话题展开分享。她表示，展望2027年的锌市场，SMM预计，2026 年全球锌精矿市场将转入供应偏紧格局；2027 年紧平衡态势有望小幅缓和。锌价方面，2027 年锌价基本面上依然由供应端主导，预计锌价重心小幅下移，核心关注六大关键变量....... 2026年全球锌精矿紧张格局重现 预计2027年小幅缓解 据SMM整理的全球锌精矿平衡表来看，SMM预计，2026 年全球锌精矿市场将转入供应偏紧格局；2027 年紧平衡态势有望小幅缓和。 预计2026-2027年全球精炼锌供应过剩扩大 其中国内贡献主要过剩量级 从全球精炼锌的供需平衡预测来看，SMM预计，2026年全球精炼锌市场将呈现供应紧平衡的态势，到2027年，全球精炼锌供应过剩的幅度将明显扩大，国内精炼锌市场贡献主要过剩量级。 预计2027年国内矿增量主要集中在西北和西南地区 据SMM了解，预计2027年，国内锌精矿的主要增量地区集中在西北和西南地区。 2026年国内锌精矿产量增幅不及预期 预计2027年产量同比增加20万吨 据SMM了解，从利润上看，低加工费下，国内矿山利润高达14000元/金属吨左右，处于近4年来高位，但考虑到原矿品位下降、检修、利润达标和突发事件等因素，除西北地区外预计其他矿山总产量同比处于下降状态。另外2026 年 6 月 15 日依据国务院令第 839 号《中华人民共和国矿产资源法实施条例》铅矿和锌矿正式被纳入国家级战略性矿产法定目录，一定程度上限制年内锌精矿产量释放。SMM预计，2026年国内锌精矿产量增幅或不及预期。 展望2027年，考虑到新疆、甘肃、云南、贵州、广东、内蒙古、广西等地新增产能释放、提产和产量恢复等增量，预计国内锌精矿产量同比增加20万吨至接近399万吨左右。 预计2026年国内锌精矿进口量下降至528万实物吨 2027年进口量小幅回升至530万实物吨以上 数据显示，2026年1-9月国内锌精矿累计进口403万实物吨，累计同比增加0.65%，但全年来看，SMM预计国内锌精矿同比下降至528万实物吨上下，整体进口量表现前高后低。主因一方面沪伦比值持续走低，给到的锌精矿进口机会减少，另外地缘冲突持续，海外矿运输受阻，叠加能源问题扰动，海外矿整体产量低于预期。 2027年，考虑到一方面中东地区仍有一定锌精矿库存尚未运出；另一方面海外部分锌精矿增量主要运往国内，而国内矿新增量以氧化矿为主，叠加冶炼厂新增产能释放，对进口矿的依赖度依然较高，预计锌精矿进口量小幅回升。 海外精炼锌产量2026年下降明显，主要是矿紧缺和能源价格上涨所致 2026年国内、外锌精矿加工费均跌破历史新低 预计2027年逐步反弹 据SMM报价显示，2026年因全球锌精矿产量下降，叠加硫酸和贵金属利润加持下冶炼厂“抢矿”需求强，锌精矿加工费跌破历史新低，截至10月底国内锌精矿加工费-2300元/金属吨左右，进口加工费-150美元/干吨。 》欲知更多锌产品的价格动态 可点此跳转查看 SMM预计，随着硫酸价格的下跌以及锌价高位回落，冶炼厂利润倒挂明显，锌精矿加工费下行乏力，预计2027年随着进口矿的补充和国内矿山的季节性恢复，加工费将逐步修复，具体修复高度需要关注国内外矿山产量释放情况以及冶炼厂利润表现。 矿加工费低背景下 随着硫酸价格的高位回落 国内锌冶炼厂亏损扩大 在锌精矿加工费偏低的格局下，硫酸作为锌冶炼核心副产品，原本可以依靠较高售价对冲冶炼主业的亏损；而伴随硫酸价格高位回落，副产品收益对冶炼成本的对冲作用减弱，国内锌冶炼厂综合亏损进一步扩大。 2026年精炼锌产量预期同比小幅下降 预计2027 年同比增加22万吨至700万吨左右 SMM预测，考虑到加工费跌破历史新低，冶炼厂利润已经小幅亏损，且原料库存亦处于相对低位，同时部分大厂产量释放不及预期，2026年精炼锌产量预计678万吨附近，同比下降6万吨。2026年冶炼厂锌合金新增产能增加以及产业链延申要求，冶炼厂合金比例上涨至20%左右的高位。 展望2027年，考虑到矿加工费有反弹预期+部分地区冶炼厂原有产能继续释放以及年中华中地区冶炼厂新增产能逐步落地，预计精炼锌产量同比增加22万吨至700万吨左右。 外强内弱下 精炼锌出口窗口开启 据SMM了解，2026年，在锌价外强内弱的背景下，精炼锌进口持续亏损，最高一度亏损6000元/吨左右；与此同时，出口东南亚窗口开启，预计年内国内精炼锌净出口将近10万吨。 2027年，考虑到海外能源问题加持下矿山和冶炼厂生产不稳定性增加，而国内新增产能持续释放，预计不间断给到出口机会，国内精炼锌出口量有望维持高位。 传统消费支撑不足 2026年锌下游开工同比走弱 据SMM数据显示，2026年以来，锌下游三大主要板块——镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率整体呈现同比走弱态势，传统消费领域需求支撑不足是核心拖累。 》点击查看SMM数据库查看更多产业链数据详情 2026年前三季度镀锌板出口累计同比下降3.7% 其中巴西、韩国、日本和中东地区降幅明显 根据海关总署数据显示，2026年1-9月镀锌板累计净出口948.8万吨，累计同比减少36.81万吨或3.7%。从出口国家来看，减量主要集中在巴西、韩国、日本和中东地区，东南亚国家的出口量依然维持较强增量。 巴西、韩国、日本镀锌板出口量下降主因反倾销拖累；根据测算，2025年中国出口中东镀锌板占比在15%以上，2026年因地缘政治冲突影响，消费释放不足、物流运输受阻和成本飙升，镀锌板出口量走弱。 2027年预计镀锌板出口难有较大增量，除非地缘冲突缓解后中东地区基建重建需求，以及新兴基建、光伏支架订单集中兑现且新增反倾销落地少，同时需要考虑海外本土镀锌产能投放 + 贸易壁垒增加对镀锌板出口订单的冲击。 海外对华镀锌板贸易壁垒汇总 预计2027年房地产低谷徘徊 基建投资托底锌消费 数据显示，2026年1-9月房地产新开工和竣工面积累计同比下降25%左右，商品房销售面积累计同比下降13%，房地产探底状态未改；2027年预计房地产维持“托底不强刺激”政策主线，房地产数据难有较大改善，拖累镀锌需求。 展望2027年，SMM预计，基建是锌消费的重要托底项，但不是强驱动，结构性有所分化，电力（电网 + 新能源配套）是高增长项，传统交通、水利公共设施消费偏稳、增量有限；基建上锌需求增量主线聚焦电网+光伏+风电配套等，传统基建整体偏弱，仍需国家专项债、国债等政策扶持。 2027年电网配套设施是锌消费重要增长点 “结构性修复”助力光伏消费： ► 2026年因2025年电价市场化改革以及前期抢装基数提升，叠加供给侧约束和投资资金风险偏好收缩，光伏新增装机量预计下降至201.9GW，同比下降36.2%，测算2026年光伏中锌消费同比下降17.86%。 ► 2027年考虑到结构性修复以及风光大基地配套集中投运，同时海外配套拉动，预计光伏新增装机量增加至217.15GW，同比增加7.5%，测算光伏中锌消费同比增加3.76%。 “十五五”电网投资加码： ► “十五五”期间国家电网规划4万亿元投资（年均超8000亿元），较“十四五”增长40%；2026 年预计特高压投资1200 亿元，投运 15 项特高压直流工程、开工 4 直 3交，全年中国电网投资额同比增长7.5%以上，电网投资对镀锌铁塔的消费带动是年内锌消费的重要增长点。 ► 2027年考虑到“十五五“规划，以及新增供电负荷需求和老旧网架更新修复，预计电网投资同比增长7%左右。 “绿电”投资稳健发展： ► 在全球碳中和以及财政补贴、能源安全背景下，2026年预计全球风电装机量同比增长至159GW，增幅7.4%。 ► 2026年到2028年中国风电年新增装机将稳定在1.2亿千瓦左右，2025年到2030年期间新增风电装机容量预计为6.04亿-9.79亿千瓦上下。 预计2027年家电维持温和增长 白色家电温和增长 ► 2026年1-9月因出口带动，电冰箱表现亮眼，累计同比增长11%，洗衣机累计同比增长3.9%，空调累计同比下降3.5%。 ► 下半年来看，三大白整体以去库存、产品结构升级、出口对冲内需疲软为主线，地产新增需求持续偏弱，拉动全部依赖节能以旧换新更新需求 + 海外出口订单。 出口区域格局调整 ► 根据海关数据来看，1-8月洗衣机出口累计同比增长7%，冰箱出口累计同比增长12%，空调出口累计同比下降2%。 ► 2026年预计出口继续保持正增长，但空调出口成为拖累项，区域格局上拉美、非洲、东盟等地区因房地产发展以及本地产能不足等因素或成主要增长领域。2027年考虑海外发展需要预计维持正增长。 2026年边际贡献有限 2027年后有望回升 2026 年受补贴退坡、需求透支、地产低迷影响，预计2026年白色家电整体呈现温和增长、结构分化、占比稳定但边际贡献有限的特征，2027年开始修复，2028-2030年由高温、一户多台、农村和北方低渗透区域补装支撑小幅增长 预计2027年新能源汽车占比54% 对锌消费增速下降 截止2026年9月，中国汽车产量累计同比下降3.7%，而中国新能源汽车产量累计同比增加11%，主因传统燃油车需求疲软，且前期政策（购置税减免、地方购车补贴）提前透支且补贴政策调整+车企主动去库存所致，预计全年汽车销量累计同比增速下降至3.3%，新能源汽车销量占比进一步提升至53%以上，到2030年中国汽车产销量逐年提高，主要增量为新能源汽车，预计占比上升至59.48%。 但锌消费主要应用在传统燃油车，新能源汽车讲究轻量化，部分部件被更轻量的铝合金、铝镁合金等替代，传统燃油车产销量预计全年同比维持负增长，拖累锌消费增速。 国内外库存表现分化 关注锌结构性风险 基本面上供应端主导锌价 预计2027年锌价重心微沉 整体来看，SMM预计，2027 年锌价基本面上依然由供应端主导，预计锌价重心小幅下移，核心关注六大关键变量：一是 国内外矿山投产兑现率 ，作为 2027 年第一大变量，其将直接决定 TC 修复节奏；二是 厄尔尼诺脉冲 ，会影响到海外矿山与冶炼厂的生产及物流运输；三是 国内冶炼新增产能落地节奏 ，矿端增产兑现后将带动冶炼产量释放；四是沪 伦比值与锌锭出口窗口 ，出口去库情况会影响国内过剩压力水平；五是 国内基建刺激政策力度 ，这是国内镀锌需求端最大的不确定性来源；六是 冶炼生产成本 ，原料、硫酸、电力及辅料成本共同构筑 2027 年锌价的成本支撑底部。 》【直播中】全球宏观经济、铅锌市场回顾与展望 硫酸小贵金属、锌精矿、再生铅长单研判 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-铅锌综合论坛 上，金瑞期货 投资咨询部负责人 罗 平围绕“再生精铅套利及如何利用金融工具企业风险管理”的话题展开分享。 再生铅套利逻辑与策略 从原生铅与再生铅的价格相关性出发，统计价差运行规律；结合2026 年3 月再生铅纳入上期所交割的新政，分析跨期套利与期现套利的可执行性，并做案例展示。 再生铅与原生铅价格相关性分析 特点：替代关系紧密、强正相关特征、核心驱动趋同、成本端差异显著 相关性研判 再生铅与原生铅现货相关系数高达0.996，价格走势高度同步。再生铅现货与沪铅期货相关系数为0.983，相关性水平同样处于高位。此外，电动车废电瓶和沪铅期货的价格水平相关性，要显著高于汽车的黑壳、白壳。 名义套保比例 再生铅现货完全可以用沪铅期货做1:1的套保；电动车废电瓶也可使用名义1:1套保，但需校验涨跌幅弹性β与基差波动；汽车电瓶的黑壳、白壳相关性更弱，不适合直接1:1套保，仅可做大级别趋势的部分风险缓释，并重点管控原料自身供需引发的基差风险。 再生铅与原生铅精废价差分析 精废价差= SMM 1#原生铅价格-再生精铅价格。 该指标直接反映再生铅相对于原生铅的替代利润空间，是衡量再生铅冶炼厂开工意愿、市场供需格局及价格传导机制的重要指标。 价差处于常态波动区间： 均值约120元/吨，中位数100，标准差102；区间-100至+520元/吨。 趋势性收敛非常明显： 年度均值从2020年的196、2021年192、2022年181、2023年147，一路压缩至2024年77、2025年39、2026年至今37，六年累计收窄约80%。 价差回归机制顺畅： 当价差显著走高，再生铅利润丰厚，刺激产能释放和废料采购，供应增加将促使价差逐步回落。当价差为深度负值，再生铅冶炼出现亏损，企业被动减产，供应收缩将对铅价形成底部支撑，推动价差回归正值。 沪铅期货的跨期套利 策略逻辑： 本质上反映了供需松紧与库存持有成本。当价差偏离历史均值或合理区间时，存在强烈的回归动力，这是跨期套利的安全边际与盈利基础。 正套套利（买近卖远） ：预期阶段性现货收紧、库存持续去化，近月基本面强于远月，近月相对远月涨幅更大，推动近远月价差走阔。适用场景多见于废电瓶供给紧张、再生铅开工下滑、电池企业集中补库阶段。 反向套利（卖近买远） ：预期现货宽松、库存持续累积，近月承压，远月相对更强，近远月价差收窄。铅长期供给过剩，累库周期更适合布局反套。 月差呈现高波动特征： 均值+40元/吨，中位数-30，标准差326；区间-835~+1930元/吨，波动极大。长期略偏Contango，但Back结构也频繁出现，并非单边市场。 跨期正套：旺季行情下的买近卖远案例 操作要点 套利逻辑要有基本面支撑（备货、减产、库存下降等）； 临近交割月注意移仓成本与期货合约的流动性，规避单边流动性不足带来的风险。通常近月合约活跃，但远月合约流动性更差，需要关注持仓或成交活跃度变化。 跨期属于预期交易，并非无风险套利，需要控制单组仓位，设置价差止损，一旦供需逻辑证伪及时离场。 铅市场的期现套利策略 期现套利本质交易的是再生铅基差的变化： 即现货价格（再生铅）-沪铅期货价格，再生铅基差均值-270元/吨，中位数-259，标准差191；基差区间-958~+919元/吨，价差波动剧烈，再生铅现货长期贴水沪铅盘面是绝对常态。 风险监控： 紧盯仓单/持仓比，警惕逼仓风险持续跟踪仓单注册量、交割库存、近月持仓量及三者比值；仓单压力越大，期货高升水越不可持续。 常规期现套利操作： 当期货价格>现货价格+持仓成本时，执行“买现货卖期货”操作，并持有至交割，赚取无风险价差。 当期货价格<现货价格-交割成本时，执行“卖现货买期货”操作，通常适用于现货供应充裕、期货深度贴水的市场环境. 现货贴水是常态： 绝大多数时间再生铅现货贴水沪铅盘面，这是常态结构；正价差（现货升水盘面）只占4%。 2026年交割新规影响： 再生铅正式纳入替代交割品，固定贴水150元/吨。新规打通期现壁垒，自2027年3月PB2703合约开始，期货空头套保可利用注册交割品牌再生铅参与交割，期现锚定效应增强。基差波动或显著收窄，套保效率提升，期货对再生铅定价指导作用加强。 交割品级 ：铅锭，符合国标GB/T 469-2023Pb99.994、Pb99.996规定； 再生铅锭，符合国标GB/T 21181-2025 ZSPb99.986、ZSPb99.990规定。 再生铅企业困点难点与金融工具应对 从行业现状出发，梳理铅市场采购与销售定价模式对应的风险敞口；给出买入套保、卖出套保的完整策略框架，并以案例验证。 再生铅行业现状概述 行业特点：产量占比过半、原料成本居高不下、行业盈利持续承压 再生铅生产高度依赖废铅酸蓄电池，原料分散， 回收链条高度碎片化。市场上大量废电瓶流入不合规体外循环，通过高价抢货分流原料；正规可提供税票的合规废电瓶资源供给稀缺，采购成本偏高，直接挤压冶炼企业利润空间。 行业产能过剩矛盾突出 ，原生铅依托伴生副产品收益，平均开工率维持70%以上；而再生铅受原料约束，平均开工率在40%以下，大量产能闲置。2026年再生铅产业亏损维持较长时间。 再生铅采购与销售定价模式及风险敞口 典型模式困境：“高价收料、低价卖货” 再生铅企业常面临原料端价格上涨与成品端价格滞后的双重挤压，盈利空间被严重压缩，阶段性亏损风险加剧。 时间差风险：1-2个月的价格敞口 采购与销售存在显著的时间窗口，期间铅价波动形成天然的价格敞口，难以通过即时交易完全对冲。 库存双重风险：原料与成品双向承压 原料库存与成品库存同时面临价格波动，若市场下行，库存积压将放大资产贬值压力，加剧资金占用。 基差波动风险：套期保值的隐形变量 再生铅现货与沪铅期货价差并非恒定，基差走弱将导致套期保值效果打折，甚至出现额外亏损。 常见购销模式：先采购后销售案例 企业业务模式： 先采购后销售——采购点价权在我方，销售点价权在下游。现货流程：企业择时点价完成采购→入库/加工形成库存→下游客户择时点价确认销售结算价 风险敞口分析： 企业完成采购、货权到手后，直至下游客户执行点价前，持续为现货多头敞口，承担库存跌价风险；下游点价节奏不确定，易形成较长时间单边敞口 企业保值如何操作： 企业期货套保操作核心，空头套保对冲库存跌价。 建仓：企业点价采购确定成本，跟随原料入库节奏，如果采购是按照均价定价，则优先分批均匀卖出期货空单。 持仓：空头头寸对应实物库存持续持有；下游迟迟不点价、合约临近到期，需做移仓，根据市场结构评估移仓成本。 平仓：下游客户完成点价、销售价格锁定，同步平对应吨数期货空单；下游均价销售，则均匀分批平仓。 滚动业务复杂情形 上周期部分成品下游尚未完全点价，遗留老的空头头寸；新周期企业完成采购入库，新增库存敞口，新开套保空单。 总期货空头≤实时原料+成品实物库存总量，需要测算保证金峰值压力。 战略保值的操作应对 企业运用期货期权实操案例 两个完整可复算的实操案例：一是再生铅「先采购后销售」模式的套保全流程计算；二是持有库存背景下的备兑看涨期权策略，从开仓到到期分情景推演损益。 再生铅先采购后销售模式期货套保实操案例 业务定位：期货套保操作（空头套保对冲库存跌价） 建仓： 我方点价采购确定成本，跟随原料入库节奏，如果采购是按照均价定价，则优先分批均匀建立期货空单。 持仓： 空头头寸对应实物库存持续持有；下游迟迟不点价、合约临近到期，需做移仓，评估升贴水成本。 平仓： 下游客户完成点价、销售价格锁定，同步平对应吨数期货空单；下游均价销售，则均匀分批平仓 再生铅先采购后销售模式期货套保实操案例 1、空单建仓过程（原料采购阶段） 具体操作 T-1月26日至T月25日采购周期合计20个交易日，均匀分批卖出2068手沪铅空单，匹配原料区间采购均价。 日均建仓手数=2068÷20=103.4手，实操每日卖出103手；交易目标尽量在当日期货均价上方挂单卖出空单，提升期货开仓均价。 2、空单平仓过程（成品销售阶段） 总套保空单2068手，按两类销售拆分：销售A对应1184手；销售B对应884手。 具体操作 销售A（T月内点价销售6700吨，对应1184手）：下游客户完成点价、现货售价锁定的同时，即时平仓对应空单。例：单日客户点价现货200吨，平仓35手；目标尽量在当日期货均价下方平仓，降低平仓价，放大空头套保收益。 销售B（T月26日～T+1月25日均价销售5000吨，20个交易日均匀出库，对应884手）：20个交易日均匀分批平仓884手。日均平仓手数=884÷20=44.2手，实操每日平仓44手；目标尽量在当日期货均价下方完成平仓，匹配现货区间结算均价。 再生铅库存期权套保（备兑看涨coveredcall） 沪铅场内期权备兑策略 备兑策略是一种期权与标的资产组合的策略，适用于已持有标的资产(如沪铅期货合约持有多单的投资者)，通过卖出看涨期权来增强收益或对冲风险。 再生铅企业针对成品库存开展期权套保，也可以尝试卖出虚值看涨期权（备兑看涨CoveredCall），通常持有至到期。 举例：当前铅价16150元/吨，卖出40天后到期、行权价16600的看涨期权，权利金收入100元/吨。 情形1 ：到期沪铅结算价＜16600：期权买方不行权，企业全额留存100元/吨权利金，增厚库存收益，现货库存继续持有。 情形2 ：到期沪铅结算价≥16600：期权被行权，空头期权头寸转化为成本16600的期货空单，等同于企业在16600价位锁定库存现货的卖出价格。 期权和期货空头套保对比、优缺点 期货空头套保属于全区间价格锁定，开仓后无论铅价上涨还是下跌，成品库存的销售价格直接锁定，完全对冲价格波动，放弃上涨收益同时规避全部下跌风险，适合预判铅价下行的场景。 备兑看涨策略带有方向判断前提，适合判断铅价维持区间震荡的环境：企业认为短期铅价上行空间有限、难突破16600，通过卖出虚值看涨收取权利金增厚库存收益。 期权和期货空头套保对比、优缺点 备兑看涨优点： 震荡行情下可赚取权利金，获取额外收益；若价格小幅上涨未突破行权价，库存保留，不丧失现货本身。 备兑看涨缺点 ：下行保护很弱，铅价大幅下跌时，仅100元权利金缓冲，库存跌价损失仍会暴露；价格大幅突破行权价后，上方涨价收益被封顶。 卖出看涨期权需要缴纳保证金， 卖沪铅期权单手保证金约12000元，占用企业资金。参与场内沪铅期权需考虑成交流动性，大规模成品库存备兑套保可选择场外期权。 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 》【直播】全球宏观经济、铅锌市场回顾与展望 硫酸小贵金属、锌精矿、再生铅长单研判 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-铅锌综合论坛 上，国泰君安期货有限公司有色及贵金属组联席行政负责人、首席分析师 季先飞围绕“锌市场点价贸易常态化，基差套利、虚拟库存搭建与期现结合经营新模式”的话题展开分享。 宏观周期与锌价驱动逻辑 核心矛盾未解决，宏观逆风未移除 ► 过去数周，原油市场核心叙事是“供给已然回归，较战前缺口减少”，但若从更大的角度上看，去繁存简，当地缘核心矛盾未解决的情况下：1）供给持续回归具有脆弱性（伊朗仍有袭击海峡邮轮的能力、胡塞武装仍有干扰沙特原油供应能力。2）运费价格居高不下、全球原油库存较低支持原油估值。这使得当前静态供给回归无法有效体现在油价回落、宏观风险缓和这一逻辑上。 ► 当下看，中东局势博弈性再度加强，打击预期升温，实际冲突向外扩散：1）美伊方面，五角大楼已指示中央司令部完成在伊朗重启大规模作战的准备，特朗普下令制定新打击方案，目标包括伊朗能源基础设施与拟以“炸弹之母”打击的核设施。2）也门—沙特战线实质有所恶化。3）海运物流遇袭平吕提升，近一周霍尔木兹及周边海域报告12起船只遇袭、为2月底冲突爆发以来单周最高。 ► 但一方面看，中期选举之前大规模武装冲突或许不高，多方仍旧保留斡旋渠道。地缘局势仍旧焦灼冲淡原油供给回归逻辑，若油价持续维持100美元之上，已然成为当前风险资产资产自身负面逻辑的下（AI增速）的宏观宏观逆风。 原油价格整体中枢居高不下，现货端有所回落供给紧缺有所缓和，但远月价格逐步抬升，中长期溢价并未打破。海峡针对邮轮袭击频率再次提升，前期有回落迹象的油运价格或仍将居高不下。 明年矿山理论上小幅增产，但干扰率扰动较大 今年有望贡献确定性增量的项目包括Vedanta的Gamsberg二期（预计2027年财年Q2达标），Ivanhoe位于刚果（金）的Kipushi项目，Volcan位于秘鲁的Romina项目（预计2026年Q2开始投产），以及Almina位于葡萄牙的Aljustrel项目； 减量方面关注三个方向：一是矿企生产重心战略性转移带来的减量，如TECK旗下Antamina矿山铜-锌产出顺序的调整；二是生命周期尾声矿山陆续退坡带来的减量，如Glencore旗下MountIsa矿山面临资源枯竭，TECK旗下RedDog矿山品位不断下滑；三是突发事件带来的减量。今年NEXA旗下秘鲁矿山多次因非法封锁临时停产；今年2月MMG旗下昆士兰矿山因强降雨矿山发运中断；今年3月Boliden旗下瑞典矿山遭遇地震；今年6月古巴矿山暂停发运；10月传紫金旗下BIHSA矿因柴油问题停产； 关注地缘、天气、能源供应。 中国锌产业格局 传统基建动能趋于紧缩，化债压力增加 上半年以来，基建投资从年初的“开门红”转为二季度的接近零增长，三季度进一步下滑，1-9月广义基建投资累计同比降至-7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业等投资均为同比下跌，逆周期调节力度弱化。 这一变化的背后在于财政支出节奏的切换——去年二季度在面对关税冲击的不确定性下，政策加大了逆周期调节力度，而今年一季度经济实现了开门红，外部环境相对缓和下出口延续高增长，逆周期属性弱化也在情理之中 。此外，专项债发行滞后、项目储备阶段性不足、化债挤压项目资金等因素并存，在项目审批标准提升、实物工作量转化趋严的背景下，地方政府更关注项目长期效益，项目与资金的衔接存在时滞。 展望明年，随着“十五五”重点项目的陆续开展，以及“六张网”建设部署的推进，叠加超长期特别国债、新型政策性金融工具等增量资金的集中落地，基建投资最困难的时期可能已经过去。 国家统计局今年调整了基建投资统计口径，将互联网信息服务等纳入其中，新旧口径之间的增速差在9月份已扩大到1.9个百分点。 产业链利润结构分析 产业链利润再分配集中在矿山、冶炼两端 产业链利润流向上游矿山，相应冶炼利润不断被压缩，充分反映了冶炼产能的扩张和矿山话语权的增强。 冶炼利润区域分化明显 部分炼厂长单锁价，叠加综合回收水平领先行业，现实经营压力未出现实质性传导，前期减产意愿薄弱。 今年锌矿紧张本质上是区域资源的再分配，炼厂买矿难度在增加。头部大厂凭借议价优势抢占其他地区矿源，部分高成本、综合回收优势差的炼厂被动减产。 副产品利润成为炼厂利润传导的缓冲垫 炼厂净现金流转为亏损，主动减产意愿增强 今年硫酸价格的强势上涨很大程度上弥补了加工费的亏损，炼厂对矿端涨价的容忍度提升，也促成了加工费的大幅走低，甚至远低于24年平均水位。我们以炼厂平均硫酸系数1.7匡算，硫酸为冶炼利润贡献了3000元/吨； 8月以来，国内硫酸价格小幅回调，河南冶炼酸出厂价最低降至1050元/吨，云南冶炼酸出厂价最低降至1220元/吨； 硫酸下跌同时TC并未止跌企稳，也意味着矿供应没有改善，甚至有进一步加剧可能； 锌锭出口和海外现货市场情况 东南亚下游消费结构 越南是东南亚锌锭贸易最活跃、市场化程度最高的国家。 当地拥有成熟的锌合金、黄铜、氧化锌、压铸件及镀锌产业，锌消费保持稳步增长；同时越南缺乏稳定的大型本地锌冶炼产能，对进口锌锭依赖度高，现货成交频繁，形成了完善的CIF到岸贸易体系。 越南2025全年精炼锌消费量为21.27万吨，单月消费量在1.5万吨以上。 东南亚现货升水不断走弱 第一层因素是需求。 东南亚区域的消费承载力本就有限，海外下游渠道拓展亦面临现实压力，愿意为进口锌锭支付的溢价不断被压低。 第二层因素是认知。 中国历史上精炼锌出口量很小，东南亚下游仍在熟悉中国产锌锭的过程中，市场认知不是一朝一夕能建立的，品牌认可度、批次稳定性、售后配合都是隐性门槛。 卖工厂——单笔小、利润薄、流程繁琐；集中交仓——单笔大、一次性、批量执行。 国内锌锭出口带动库存去化，出口状态有望延续 去年LME库存降至历史低位，海外现货紧缺下LME升水一度飙升至300美金以上，LME结构走强下由此打开了中国出口窗口。 今年行情与去年类似，海外结构性溢价驱动了这一轮锌价上涨。 从出口量级来看，今年上半年月均出口量在3000-4000吨，7月伴随比价走弱出口量逐渐增加，8月出口量在4万吨，9月出口量在7万吨， Q4出口状态有望延续，已成为国内库存去化的重要驱动。 出口套利窗口暂时关闭，但仍有打开机会 8月3~5日第一次交仓窗口打开，8月10~14日第二次窗口打开，前两次主要集中在8月DATE，受船期、仓储物流等影响交仓量级并不大，主要流向香港；8月21日~9月11日第三次窗口打开后，出口交仓量级明显增加，国内社库大量去化，但海外库存反映相对滞后； 全球锌冶炼产能的“东升西落”是大趋势—>海外对国内精炼锌出口的依赖度在增加—>形成长期内外正套，沪伦比下移的格局。 期现结合实战：虚拟库存管理与企业风险对冲策略 原材料与出口依赖型行业套保渗透率最高 参与套期保值对企业主要指标的影响 一是盈利与价值创造方面。 通过净利润同比增速、资产回报率（ROA）、净资产收益率（ROE）等指标观察，套保有效提升企业的盈利表现与公司价值创造，增厚了股东回报。 二是资本结构与偿债能力方面 。基于资产负债率和速动比率的分析显示，套保助力企业实现了杠杆运用能力与资金配置效率的双重提升。同时，参与套期保值企业在资产负债率、速动比率两项指标上差异的统计显著性逐年提升，说明套保效果随着时间推移进一步显现。 三是股价表现方面。 套保在降低股价波动方面效果显著，但估值提升并不明显。公司估值本身受成长性、行业属性、市场情绪等多重因素影响，套保的信号容易被稀释；市场对套保的价值认知可能存在滞后，财务指标的改善需要更长时间才能反映为估值溢价。 套期保值的基础概念及操作 套期保值： 套期保值又称避险、对冲，指在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。 即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货。 从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。 买入套期保值： 通过期货市场买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为，即 期货市场先建立多头头寸 ，套期保值结束平仓 卖出套期保值： 通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为，即 期货市场先建立空头头寸 ，套期保值结束平仓 套期保值实现条件 （1）数量相当：合约数量≈现货头寸 （2）方向相反：期货头寸与现货头寸方向相反 （3）时间一致：期货头寸持有的时间段≈现货承担风险时间段 公司预计未来原材料价格上涨，然而市场上供应的货量有限，无法大量购入建成低价库存，可以考虑对预期原材采购量料进行多头套期保值，以减少原材料价格上涨所带来的损失。建仓后待现货端完成原材料采购时，对应套期保值比例数量的买入保值头寸可逐一对应平仓。若采购未完成时期货合约临近到期，则在期货合约交割日前及时将期货盘面头寸向远期合约移仓。 ——根据产能及产量套保，需注意套保比例控制 常见卖出套期保值策略 卖出套期保值的主流模式及其优缺点 严格保值模式 优点： 1、完全避免价格下跌带来的风险。根据原料采购保值，能够及时高效地锁定售价，锁住企业生产利润。 2、套期保值操作简单，对价格预判要求不高，可规避价格分析判断的误差。 缺点： 1、失去成品价格上涨带来的超额收益。 2、期货价格上涨过大时，期货保值头寸损失较大，需要及时追加期货保证金。 3、现货对期货基差走弱时，期货无法完全对冲现货损失。 4、企业需要具备一套相对完善的期现业务对接系统。 看价格保值模式 看价格保值的优点 ：1、保值比例可灵活调整，降低保值资金成本。2、如果价格上涨，可抬高成品销售价格，增厚企业利润。 看价格保值的缺点： 1、对行情判断的要求较高，需要专业的团队，人力成本增加。2、如果对未来价格判断失误，没有完全对冲现货风险，将影响企业全年利润目标，甚至导致亏损。 后续待操作相对成熟后，套保比例的选择需要与盘面结合进行判断，当盘面有较大的下跌风险时，应加大套保比例，而盘面有上涨的趋势时，应适当降低套保比例。 什么是虚拟库存？ 虚拟库存是指企业不持有实物、但通过金融工具或合约安排获得与实际持有等效的价格敞口与供应保障。 虚拟库存的几种形式有期货多头、期权组合（买入看涨或卖出看跌）、远期或点价合同、以及互换。 企业买入期货建立虚拟库存，同时在未来采购上处于"尚未买入"的位置，这笔交易本质上是一笔做空基差的头寸 。虚拟库存节约下来的是资金占用，代价则是暴露在基差变动之下——若建仓时基差已经处在低位，其后基差走强，节约的资金占用收益会被基差端的亏损部分乃至全部吃掉。所以虚拟库存的择时，第一看基差位置，第二才看价格方向。只算资金账不算基差账，是实务中最普遍的盲区。 与之相对的是虚拟降库：库存太多、担心跌价但一时不便出货时，用期货卖出对应头寸把库存价值锁住，等价格合适再处理实物。 虚拟库存与虚拟降库是同一工具的正反两面，一个锁采购成本，一个锁库存价值。 虚拟库存的几种搭建方案 结合锌市场的具体场景，给出几种可落地的方案。 方案A：下游常备库存虚拟化，适合镀锌厂与压铸合金厂。 假设某镀锌厂常备20天用量的锌锭，其中12天用量可以虚拟化。做法是在盘面建立对应数量的多头，或以卖出虚值看跌期权的方式获得权利金收入——锌价不跌则白赚权利金，跌破行权价则被动接货，而接货价恰好是本来就要补库的位置。这个结构在当前"矿端成本托底、弱需求压制上方"的格局下尤其合适。 风险点是卖权在趋势性下跌中会变成无限承接，必须设置总承接量上限，且上限不能超过企业的真实补库能力。 方案B：产成品库存保值加点价，适合冶炼厂。 锌锭尚未销售时，在盘面建立卖出保值锁定加工利润，同时向下游让渡点价权，下游点价成交时盘面同步平仓，现货按点价价格结算，两边基差自然对冲。 方案C：库存置换与仓单运作，适合全产业链。 库存高、资金成本也高时，把实物库存转换为期货多头加卖出保值的组合，释放资金占用；现货升水、可交割货源偏紧时，持有现货同时卖出远月做多基差。此外还有仓单质押、买断返售等变通形式。 约束条件是可交割品牌、仓库布局与仓单有效期，这些必须在方案设计阶段就确认清楚。 虚拟库存的规模设置 虚拟库存的规模没有标准答案，但有三个可参考的锚。 按订单覆盖率。 下游加工企业的虚拟库存一般不超过已签订单的原料需求量，若超出则不是套保而是投机。 按常备库存天数。 锌下游的实物常备库存通常在15~30天用量，虚拟部分建议控制在常备量的3~5成，其余保留为实物。 按风险预算 。以企业可承受的最大回撤去倒推规模。举例来说，如果企业能承受的最大年度套保损失是500万元，而锌价年化波动约20%、对应25000元/吨即约5000元/吨的波动幅度，则敞口规模上限约为1000吨。 动态调整信号：TC与冶炼利润、基差水位、库存与开工率以及内外比价。 期现结合新模式：VaR模型基于三大不成立的假设，严重低估系统性风险 VaR模型的内在缺陷源于其建立在理想化的市场前提之上，与现实金融市场的复杂性存在根本性错配。这种错配使其在面对极端波动和“黑天鹅”事件时，成为一个脆弱的风险度量工具，无法为资产配置和风险管控提供可靠的安全边际。 静态套期保值策略在动态市场中失效，面临困境 风险的来源：地缘经济对抗、利率变化…… 锌价和美元负相关： 2月27日至今，锌价与美元指数整体呈显著负相关，相关系数约-0.7-0.8。中东局势（3月初）影响：冲突升级→美元避险→锌承压（强负相关）；局势缓和→美元回落→锌反弹（弱负相关）。 锌价和标普VIX弱负相关是常态： 3月初以来，VIX上升反映市场恐慌，资金从风险资产撤离，转向美元与避险资产。 霍尔木兹海峡封锁的影响：宏观反向压制、能源和耗材成本、CIF成本上升。 新工具：从标准化场内工具到定制化场外解决方案 场内期权策略： 利用期权构建更灵活的风险保护方案，如保护性看跌期权、领口策略等组合工具，突破传统线性对冲的局限。通过精细化的期权组合设计，帮助企业在锁定下行风险的同时，保留上行收益潜力，实现对原材料成本、库存的精准风险管理。 场外衍生品： 针对企业特定的风险敞口和个性化需求，定制设计场外期权、远期互换等结构化金融产品。这种“量体裁衣”的模式能够覆盖场内工具无法触及的标的和期限，解决非标资产的对冲难题，同时在交易结构、执行条款上更贴合企业实际经营节奏，有效管理特定业务场景下的市场风险。 创新型金融工具： 紧跟市场趋势开发前沿产品，铟、钴、钨、镁、铬铁、冷轧薄板、废钢等期货与期权衍生品，助力企业应对经营风险。同时结合供应链金融创新，开展仓单质押融资、基差贸易等业务，盘活存量资产，优化供应链现金流，为企业提供多维一体的金融避险与增值服务。 新技术：AI、大数据与自动化深度赋能风险管理全流程 AI深度赋能套期保值：从精准预测到智能风控 01. 超维度数据洞察与精准预测 AI融合处理结构化数据、非结构化文本（新闻、研报）及另类数据（卫星遥感、物流信息），构建“数字孪生”市场。通过LSTM、Transformer等深度学习模型，捕捉非线性与因果链，预测准确率较传统方法提升。 02. 动态智能策略优化 通过深度强化学习（DRL），将套保转化为动态序贯决策问题。AI智能体在模拟环境中学习，自适应调整对冲频率与头寸，在“对冲精度”和“交易成本”间找到最优平衡。 03. 全流程自动化与前瞻性风控 AI实现毫秒级策略执行与异常行为识别。革命性的生成式AI（GANs）能创建“从未发生过”的极端压力测试场景，识别出传统模型遗漏的尾部风险，实现从事后响应到事前预警的跨越。 04. 行业实践案例 案例一：****：为***贸易商提供基于大模型的基差套保策略，有效帮助企业锁定价格，验证了策略的有效性。 案例二：****：接入****自研AI模型进行外汇对冲，提高预测准确率，显著降低企业外汇成本。 案例三：****：利用AI自动解析金融合同，缩短人工审核成本，并给出最优风险对冲方案。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 》【直播中】全球宏观经济、铅锌市场回顾与展望 硫酸小贵金属、锌精矿、再生铅长单研判 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-铅锌综合论坛 上，昆明理工大学 材料保护研究所所长、教授、博士生导师 王胜民围绕“锌合金化及材料的现状、问题及发展”的话题作出分享。 一. 金属锌及消费 金属锌 锌因其优异的耐蚀性能、加工性能等优点，被誉为“绿色金属”，在新能源、汽车、家电、建筑、通讯等领域展现出了极高的应用价值；锌及其合金的研究与性能提升不仅是高性能材料研究的热点，也是制约制造业向环保、高效、延寿方向发展的关键技术。 有色金属国内的消费分布中，锌位列第三，位于铝、铜之后。具体到消费结构层面，镀锌是锌的最大应用领域，贡献约64%的锌消费量。 金属锌近三年产量 2023年中国锌产量达到了715.20万吨，相比前一年同比增长了7.1%，2024年我国锌产量达到684万吨，有所下降。 2025年，全国锌累计产量为752.80万吨，比2024年增长了69.10万吨，产量累计同比增长9.30%。 金属锌的镀锌消费现状 锌锭产量的60%以上用于钢铁镀锌，我国镀锌用锌近70%。2024年以后镀锌实际消费量出现回落，氧化锌和压铸合金同步下滑，整体锌消费增长停滞。地产仍是拖累项。但镀锌金属制品尤其是中空型材的投资仍在扩张，多为龙头企业的区域性布局投资。 镀锌工艺本身正在经历结构性调整，直接影响单位用锌强度。 热镀锌仍占主导：占80%以上的产量份额，是镀锌的绝对主力工艺。 电镀锌在高端领域加速渗透：在高端汽车外板和家电面板领域，需求增速达9.3%。电镀锌相比热镀锌可减少30-50%的锌消耗，工艺切换会影响单位用锌量。 锌防腐的基本盘没有变，只是结构形式的调整，会影响锌的产品形式 热镀锌→热镀锌合金： 锌铝镁、铝锌硅稀土等高耐蚀合金镀层，影响到锌锭和合金锭的变换，单位防腐成本下的用锌效率在提升。锌铝镁的推广更快、更广，促进热镀锌合金的消费。 基准价+ 升贴水——转变为先货后款或合同约定 ► 热镀锌——电镀锌， 锌锭的规格发生变化，合金化范围受限； ► 热镀锌——机械镀锌、粉末渗锌、锌铝涂层，锌锭——锌粉产品的转变，此消彼长的转变。 ► 新能源汽车产量扩张的锌消费支撑 钢制电池包壳体（逐渐被铝制代替）、车身结构件防腐，单位用锌强度高于传统燃油车。此外，GB1589—2026强制性国标推动商用车轻量化与防腐升级，重卡和专用车单位用锌强度高于乘用车，催生的换车周期有望在未来数年形成慢增量。 ► 海上光伏，风电锌防腐的消费支撑 渗锌的扩张 金属锌的镀锌消费 ► 废镀锌钢的锌回收镀锌废钢料进入了分离回收快车道，锌铁分离技术的创新和产业化将迎来大的突破，相关领域的产业链将促进锌尤其是锌合金的消费。 ► 谁来回收，锌冶炼企业，锌粉制造企业，粗锌冶炼企业、钢厂、废钢回收企业？到哪一层次产品的回收，锌粉、粗锌锭、镀锌中间合金（调质合金）、氧化锌、‌ ZnCl₂ ‌？ 案例：‌ ZnCl₂ ‌溶液中间产品的回收涉及到酸洗、危废处理，中间产品的质量标准及控制，已有企业规模实现废镀锌钢的锌和废钢分离处理，以‌ ZnCl₂ ‌溶液产品为产出 金属锌的压铸合金及其他锌消费现状 ► 压铸锌合金 全球压铸锌合金市场正处于结构性调整与区域分化并行的发展阶段。 受汽车轻量化、5G通信结构件及智能家居等下游需求拉动，2026年全球压铸锌合金总消费量预计突破118万吨，同比增幅约3.2%，增幅较2025年稍有收窄。 国内情况：2026年开工率“前高后低”，下游需求分化 2026年下行压力进一步显现——2026年7月压铸锌合金开工率降至38.18%，同比下降5.22个百分点，上半年平均开工率较2025年同期下降约6.25个百分点。 受汽车轻量化、5G通信结构件及智能家居等下游需求拉动下游需求 呈现“政策托底但结构性分化”的特征 。房地产领域，尽管稳楼市政策持续发力，但建筑五金配件需求表现平淡，行业仍处于存量需求消化阶段。 “以旧换新”政策 有效拉动了车市和家电消费回暖，但新能源汽车轻量化趋势下锌合金单机用量受限，对合金需求扩张的支撑力度不足。家电五金板块政策红利持续释放，带动配套需求。 2026年 压铸锌合金产能占冶炼厂锌合金总产能的比例由2025年的34%进一步提升至35.5%以上。 冶炼厂凭借锌液直接配比的流程优势，在成本端对传统民营合金企业形成挤压，民营压铸锌合金企业面临低价合金冲击与原料成本高的双重压力。 金属锌的压铸锌合金及其他锌消费现状 锌牺牲阳极 锌合金牺牲阳极是以锌为主，添加铝、镉等元素形成的合金材料，属牺牲阳极类阴极保护技术，通过自身溶解产生电流防止金属结构腐蚀； 在常温海水或低电阻率环境中性能稳定，电流效率在土壤中大于65%，海水中高达95%。常见形式包括块状、镯式（用于海底管道）及带状（用于接地电池）。 目前的产能规模：总量可观，但结构性问题突出。 国内锌基牺牲阳极实际产量约92.7万吨，产能布局高集集中，山东、江苏、辽宁、浙江及广东五省合计占全国总产能的68.3%。产能利用率呈现显著的两极分化。头部企业产能利用率维持在75%-85%，而中小企业受环保制约，开工率不足60%。 供需格局：新国标引发阶段性供给收紧 2026年5月1日正式实施的GB/T33378-2025《阴极保护技术条件》，大幅提升了阳极材料的成分标准，严格限制阳极中 Fe、Cu、Si等杂质含量，刺激了0#锌锭的消费。 需求结构：海洋工程主导，新能源领域加速渗透 需求端呈现多点发力的格局。 海洋工程领域贡献最大，占比约39% ；石化管道、工业设备及船舶制造分别占26%、18%和12%。油气管道改造、城镇燃气管网建设持续释放需求；中东、东南亚基建项目更拉动了阳极出口增长。新兴需求方面，海上风电基础阴极保护系统正成为锌阳极的重要增量市场。 锌在新能源领域的消费及现状 水系锌离子电池——电网级长时储能的理想技术 原理： 锌电池与水电池技术结合，通过锌离子在正负极之间移动实现充放电，负极是锌金属，正极是能够可逆嵌入锌离子的材料，电解液以水为基础替代易燃有机电解液。 特点： 容量大，寿命长，更安全，不会有爆炸或引发火灾风险。是替代锂离子电池最有希望的候选者锌储量丰富、价格便宜且拥有成熟的回收基础设施，具有成本优势。 锌在新能源领域的创新、现状及目前规模 产业化萌芽： 已在10千瓦时级住宅储能系统中完成技术验证，国内深圳也在推进千瓦时级系统样机。 锌溴液流电池——长时储能的“安全堡垒” 原理： 以锌/溴为电极对、溴化锌水溶液为电解液的能量型液流电池。 特点： 安全，无燃爆风险；成本潜力显著；超长循环寿命；适合长时储能，能量密度较高 产业化： 市场仍处于产业化早期，极其乐观的“装机容量”，目前实现了从千瓦级到兆瓦级。 目前这两种电池的锌用量在金属锌产量中的占比几乎可以忽略不计，但潜在发展空间巨大。 二. 锌金属合金化元素及作用 合金元素的添加目的 主要目的就是抑制枝晶生长、减小表面张力、抑制晶界腐蚀、降低合金熔点、增加流动性、提高耐腐蚀性等。同时，合金元素添加的另一个目的就是在满足钢材耐腐蚀性能的前提下尽量减薄镀层，降低生产成本。至今国内外在合金化方面已开展了大量的研究工作，研究较多的合金元素主要有Al、Pb、Ni、RE、Bi、V、Sn、Ti、Mg等。 铝 ► 热浸镀领域 改善镀层光泽，减少锌液氧化，抑制金属间化合物层生长，并提高流动性。目前的加入量：0.02%-55%，锌合金生产企业或冶炼企业主导。 体量大，到底是锌加铝（锌合金生产企业），铝加锌（铝合金生产企业），谁来加（成本、能耗、利润问题）冶炼企业的事情 ► 锌牺牲阳极材料领域 添加铝起到以小博大的作用。通过约0.3%~0.6%的铝（针对0#纯锌），能够晶粒细化、提高电流效率高、提高腐蚀均匀。铝的添加存在最佳窗口，过量反而加剧晶界腐蚀，损害长期保护性能；超过量缺乏研究（向铝阳极转变）。目前的研究和应用是微合金化（如添加Ga、In、稀土）和先进制备工艺。 体量小，仍以锌牺牲阳极制造企业为主。 ► 压铸锌合金领域 不仅能细化晶粒、提高强度和流动性，还能减轻熔融锌对铁质模具的腐蚀。 向多元素的微合金化性能提升方向发展： 在铝含量优化的基础上，通过添加微量稀土元素（如镧、铈）等提升性能。 高端制造需求： 高铝锌压铸合金凭借其高强度和不产生火花特性，在航空、安全约束系统等替代部分铝合金。 从产品供应到“解决方案”转变： 整合了原材料、模具设计、精密压铸与散热方案设计、产品质量。 体量大，冶炼厂凭借“锌液直配”优势，扩张明显，但研发及突破能力弱。 铅 ► 热浸镀领域 对铁锌反应及镀层中的合金相形成没有影响。量多时，沉于锌浴底部，降低熔点，提高流动性，改善外观质量，有助于镀层表面形成锌花。因污染问题目前已逐渐禁用，锌花镀锌已用锑和锡替代。 加入情况：目前不再加入。 ► 压铸锌合金和锌牺牲阳极领域 从性能、质量、环保上，锌牺牲阳极、压铸合金均 实现了无铅化 镉 ► 热浸镀领域 能够促进锌铁之间的反应，促进锌花形成和长大，提高耐大气腐蚀性能，但会增加镀层的脆性。加入情况：有研究报道，但工业应用中均未加入，已实现无镉化。 ► 压铸合金领域 改善流动性， 环保威胁远大于其它优势。 法规与标准对压铸合金中镉含量越来越严格，GB/T13818-2009（压铸锌合金）规定，镉含量被限制在≤0.004%（即40ppm）。T/CFA0102033-2022（压铸锌合金）标准，将镉含量控制在0.001%-0.0015%（即10-15ppm）的极低水平。在精密压铸领域，高流动性环保锌合金的应用比例也从2023年的32%快速提升至2026年的51%。成熟的替代技术： 铋（Bi）是目前替代镉的首选元素。 ► 锌牺牲阳极领域 促进均匀溶解 ，降低偏析，使腐蚀更均匀化。 细化晶粒与增大表面活性；改善电化学性能。 镉的 高温晶间腐蚀敏感性 是其固有局限。Zn-Al-Cd阳极在高温海水（如70°C的海底淤泥环境）中会发生严重的晶间腐蚀，导致阳极过早失效。然而锌牺牲阳极中添加镉是延续数十年的传统工艺。 目前是定型且产量较大的产品。 环保影响因素较大： （1）环保法规驱动下的“去镉化”欧盟（REACH、RoHS）、OSPAR公约（东北大西洋海洋环境保护）以及美国VGP（船舶通用许可）均限制含镉牺牲阳极。当前在民用领域应用已受到实质性限制。 （2）成熟技术滞后，标准尚处于过渡期， 但明确了无镉化的方向。 锑和锡 ► 热浸镀领域 提高流动性、降低表面张力，改善镀层外观。但锑易偏析，造成镀层局部黑变。同时加入锑和锡，能在镀层表面产生锌花。当Sn加入量达5%时，能抑制活性钢的超厚生长。 加入情况： 批量镀和连续镀中均有加入。 ► 压铸锌合金领域 添加锑起到 微量变质处理，属于变质剂的微量添加合金元素 ，用量较低（通常在0.002%~0.05%范围内），在压铸合金领域不能形成定型产品。并且它对耐蚀性、韧性带来潜在负面影响。锡在压铸合金中属于有害杂质，诱发晶间腐蚀。 ► 锌牺牲阳极领域 添加锡起到“表面去钝化”作用，核心功能在于降低驱动电位，以适应深潜高强钢保护等对氢脆敏感的特殊场景，锡常作为为辅助元素少量添加（如0.018%~0.075%。 在特定服役环境开发的锌牺牲阳极中，添加锑起到特殊性能。 而在标准锌牺牲阳极产品中，锑通常被作为杂质进行管控。 镍 ► 热浸镀领域 能够有效抑制Fe-Zn反应，控制镀层中ζ相的异常生长，改善外观质量和结合强度。加入情况：批量镀和连续镀生产中均加入，有锌-镍系热浸镀合金商品。 ► 锌压铸合金领域 条件性功能元素，微量添加（0.07%-0.12%）。不独立成为定型产品。 ► 锌牺牲阳极领域 镍的加入可以抑制锌的溶解速率，改变腐蚀产物膜的结构。但其添加后促使阳极电位正移，这是其添加作为牺牲阳极的局限性，故只能作为微量调整元素，不可能出现单独产品类别。 镁 ► 热浸镀领域 显著提高镀层耐蚀性 ，还能改善镀层致密性，使晶粒细化。加入情况：连续镀中镁添加广泛应用，批量镀中难以添加（漏镀、外观质量差）。连续镀中出现多个产品类别，且不断丰富，锌冶炼企业在犹豫中推出产品。Z n-6%Al-3%Mg，Zn-11%Al-3%Mg，Zn-2%Al-1.5%Mg等。 ► 压铸锌合金领域 镁在压铸锌合金中是不可或缺的“保护性”基础合金元素，抑制晶间腐蚀，中和杂质，净化合金，辅助细化晶粒。存在添加范围，属于微量和少量添加， 不独立形成定型产品。 ► 锌牺牲阳极领域 镁属于功能性的调控/协同元素 ，调整电化学响应（Cl⁻敏感性）、高温性能或作为复合阳极的启动层。非必需添加，仅在需要实现特定功能（智能化、耐高温）时添加。 铋 热浸镀领域 替代铅，加入后增加锌浴的流动性，减少锌渣和锌灰量，降低锌耗。加入情况：批量镀和连续镀中均加入，商业化的合金中加入。 压铸锌合金领域 提升流动性，改善充型能力；提升尺寸稳定性与耐磨性。 锌牺牲阳极领域 标准锌牺牲阳极中铋为控制元素。Al-Zn系阳极中添加作为“改性剂”：抑制点蚀和析氢，促进均匀溶解。 钛 热浸镀领域 抑制活性钢的锌铁反应，使ζ相变得稳定；过量会生成Γ2粒子。加入情况：商业化合金中加入。 压铸锌合金领域 晶粒细化剂。 锌牺牲阳极领域 非标准锌阳极的常规添加元素，为铝基阳极的改性剂。 RE 热浸镀领域 降低锌浴表面张力、增强锌液在钢材表面的润湿性能、提高流动性。 加入情况：连续镀和批量镀普遍加入。 压铸锌合金和锌牺牲阳极领域 RE为微量添加元素，起到净化细化剂和电化学调控（含铝牺牲阳极），纯锌阳极中不添加。 三. 锌合金化新材料及产品的现状及问题 为什么发展锌基合金 锌的合金化有利于减少锌资源的使用，且是锌产业技术创新的关键路径，是工艺、成本、性能与资源可持续性的平衡，可以推动行业转型升级。 ► 在厚度不增加，镀层减薄的情况下大幅度提高耐腐蚀性能；改变钢结构成型的制造工艺流程，先成型后镀锌→预镀锌后成型； ► 流动动性极佳，实现“以薄减重”；天然的耐磨与自润滑性； ► 容易回收和循环利用。 基于性能和成本优势，下游用户光伏支架、新能源汽车、风电设备、家电制造的追求意愿较大 ► 前面那么多合金元素的加入是有原因的，性能提升明显； ► 与热浸镀纯锌相比（使用0#锌锭），合金镀钢材的成本（不仅仅是镀锌成本）不增加或完全可接受； ► 环境优化，不改变原有工艺，或者淘汰掉传统的、环境威胁大的工艺 热浸镀锌铝合金 ► 由锌作为基体，配以适量的铝以及其他元素（如镁、铜、锰）构成。合金集合了锌的耐腐蚀性和铝的轻质、高强度特性，锌的自然钝化层加上合金化带来的增强效果，使得合金具有良好的耐腐蚀性能，延寿效果明显。 ► 批量热浸镀锌和连续热浸镀均大量应用，但主要集中于带钢、钢丝镀锌，结构件镀锌添加量很少。 ► 目前，市场上流通着5%Al、15%Al、20%Al、55%Al镀层产品。 ► 锌铝合金的优越性能突出表现在以下几个方面：出色的耐腐蚀性与环境适应性；强化的力学与耐磨性能；成本效益与加工便利性。 ► 高铝和超高铝（≥55%）仍是发展方向，海洋服役评价仍缺乏。 ► 合金的制备仍以铅锌冶炼企业为主，铝冶炼企业未涉足。 热浸镀锌镍合金 热浸锌镍合金通常添加的镍含量为0.035%～0.06%。批量热浸镀和连续热浸镀有定型产品。 热浸镀锌锡合金 应用于众多工业领域，如汽车产业、建筑业、家用电器制造及五金制品生产中。规模较小。 热浸镀锌铝锰RE合金 在锌铝的基础上加入适量的锰和稀土元素（如铈、镧等，提高耐腐蚀性、耐磨性、强度和加工性能。应用于海洋、化工、交通等恶劣环境下。 连续镀有定型产品。 热浸镀锌铝镁合金 特征：Zn-Al-Mg钢板是在传统热镀纯锌镀层产品的基础上，通过在锌浴中添加适当的Al、Mg以及其他微量合金元素，通过连续镀的方法获得表面具有Zn-Al-Mg镀层的钢板。目前是研究和市场推广的 热点技术和产品。 压铸锌铝合金 ► 目前的Zamak系列（约4%铝），2#、3#、5#、7# 铝含量约4%，通过调整铜、镁含量来获得不同性能，应用不同的领域。 ► ZA系列高铝锌压铸合金以更高的强度、硬度和耐磨性著称，部分牌号的性能可对标甚至超越传统的铸铁和青铜。 存在的问题 1. 镀锌合金化程度的高与低博弈问题 部分冶炼企业，热浸镀锌产品仍以锌锭为主。没有不行，镀锌合金的需求现状及增长是不能忽视的，影响客户的稳定、影响产品的服务能力。 程度高也难，销产问题， 回款账期及模式问题，国有钢铁企业客户的数量问题（几乎没有增加），不得不面对；程度低也难，设备尤其是炉子问题，不专用的低效率、质量稳定性等问题；民营钢铁企业的锌合金带钢需求的多样化出现，难以应付。 锌锭作为标准化大宗商品 ，销售价格不依赖厂商单方报价，而是以LME、SHFE、上海有色金属网等的现货价格为基准，升贴水调整。锌合金作为深加工产品（深度也有限），销售的核心则是 “加工费定价与技术服务绑定”。 锌合金的生产工艺需根据客户具体要求调整，销售逻辑从“卖标准金属”转向“卖定制化材料解决方案”。 ► 定价机制 ：原材料成本+ 加工费。锌锭随行就市，合金厂的利润主要体现在加工费上。加工费水平有差异，与牌号、工艺、质量、响应能力和竞争格局有关。 ► 销售渠道： 以直销/直供厂家为主，与锌锭不同，锌合金原则上不通过经销商销售，而是以直供终端厂家客户为主。即便个别情况下经由经销商供货，技术事项的洽谈和合作合同的签订仍由合金厂与终端客户直接完成。原因在于：锌合金的牌号选择、成分微调和工艺适配需要生产商与用户之间持续的技术对接，单一销环节难以承担这一职能。 2. 锌合金化的积极性和主动性问题 下游用户企业如钢铁企业、压铸生产企业的企业规模参差不齐，产品型号众多。大型央企、民营上市公司、规模小民营企业（压铸更明显）等等；有标准锌锭，多牌号合金锭，定制产品等等。出现的问题： ► 大型锌冶炼企业（尤其是国有）的生产、销售惯性思维，积极性明显低于民营企业； ► 锌合金生产企业是否掌握成熟的技术或技术储备，能否及时响应并供货。 ► 锌合金生产企业或供货商的稳定性问题，大型镀锌企业和压铸企业必须考虑原材料的供货端稳定。 ► 锌合金生产企业是否具备一定的技术服务或开发能力，新合金或小批量定制或研发中试产品能否提供给用户（个性化服务）。 3. 重熔的额外能耗问题 实质是锌合金直配的问题，也涉及到重熔能耗去除和管理成本博弈的问题（大型企业），制造商向冶炼企业所在地靠拢。减少重熔的额外能耗问题。高铝合金及超高铝合金谁来主导生产和销售的问题。 4.合金熔铸的造渣剂研究滞后 传统氯化铵造渣出现了问题，不仅仅是污染隐患的问题（也不是烟灰中氯含量高的问题），更主要的是造渣失效和合金元素烧损的问题。目前相关研究基本为空白。 5.理论研究和数据库严重缺乏 锌冶炼企业针对合金热浸镀、压铸的工艺性研究开展较少，没有向下游倾斜；合金的耐蚀性、流动性与成分、温度等之间的数据库积累基本空白。 四. 发展思路及建议 1.合金化是创新发展必由之路 这是战略性问题，也是长期的事业；不仅是熔铸车间的事，也不仅是技术中心或技术部门的事情，而是包括研发、生产、销售、财务和服务的全部门链条一起做的事情。 做，有难度，尤其是开头的难度大；不做，出路可能越来越小，直接影响产品种类的齐全、供货及服务能力；因为 下游合金化镀层钢板、高性能压铸件已是大势所趋，下游是上帝。 以锌铝镁镀层钢材为例，使得钢结构产品在显著降低镀锌成本的同时大幅度缩短交付周期，更重要的是它属于典型的预镀后成型，环保和节能效果显著。 以锌代铜为例，并非以牺牲寿命换取低价的“材料降级”。在正确的工况边界内（中低速、中重载、≤150℃），压铸锌合金部分替代了传统的锡青铜、铝青铜乃至部分巴氏合金。 出现问题不可怕，可怕的是不去解决把问题消灭。 ► 预镀锌铝镁带钢成型焊管（圆管），焊缝的问题，耐蚀性变差的问题，已经解决-在线喷涂。 ► 冷弯后裂纹明显，出现贯穿性裂纹，是否适合于沙漠和海洋环境 ► 冷成型过程镀层易划伤，外观质量收到影响 ► 切口较薄时能够愈合，切口的非大气腐蚀缺乏评价数据，厚镀层难以愈合，厚镀层切口缺乏相关研究和数据。 2.延伸价值思维，建立主动与下游或终端用户关联的锌合金化模式 由 锌锭的金融属性与流动性溢价思维延伸至锌合金下游应用场景（压铸、镀锌、合金化）的加工费增值。 在技术适配与成本控制之间找到可持续的价值增值空间。锌合金生产企业要认识到在上下游和终端客户链中自己负有应有的责任。要从钢铁企业（压铸企业）、终端用户（带钢用户、铸件配件或产品）的现状和发展角度出发，建立多方关联、己方主导的锌合金开发模式。 3.建立自己的合金数据库 加强合金的耐蚀性、液态特征（流动性和表面张力）以及工艺性（可浸镀性、压铸性能）的研究，以此为目标进行合金元素及含量的分析和研究。建立自己的合金成分、耐蚀性、液态特征关联的数据库，并获得适合自己技术和工艺的配制方法和含量调控范围，以保证提供响应周期最短、供货及质量稳定的产品或新产品。 数据库要具有真实性（完整的数据）和快速响应性。 4.研究新的熔化模式 单炉向两炉、三炉或多炉等发展。以熔体的混合配制模式取代原来向锌液中添加中间合金或合金元素纯金属的模式，减少烧损和偏析。 5.研究新型造渣剂 从发气、还原、分散、反应速度等出发，研发新型的、环保造渣剂。 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-铅锌综合论坛 上，长沙有色冶金设计研究院有限公司 副总工程师 仝一喆围绕“铅锌冶炼新技术进展与工程应用”的话题展开分享。 前言 铅、锌是广泛应用于国民经济各个行业的重要有色金属。随着工业现代化建设不断推进，基础设施建设、新能源等领域高速发展，促进了铅锌冶炼产能产量迅速增长。我国是铅、锌冶炼大国，目前铅、锌金属产品产量均占全球45%以上。 铅冶炼工艺 2.1 铅熔炼 传统工艺： 烧结—鼓风炉还原熔炼工艺。 现代工艺： 闪速熔炼：基夫赛特法、闪速炼铅法等 熔池熔炼： 富氧双侧吹炼铅（氧化及还原）；富氧双底吹直接炼铅（氧化及还原）；富氧底吹氧化及富氧侧吹还原炼铅；富氧双顶吹炼铅—ISA法（氧化及还原）；富氧顶吹氧化及侧吹还原炼铅；富氧顶吹炼铅—AUSMELT法；Q.S.L炼铅。 2.2.1 闪速炼铅工艺 干燥的炉料连续均匀地送往炉顶的“炉料—氧气”喷嘴，喷入炉内进行熔炼。炉料在竖炉内完成硫化物的氧化反应，炉料颗粒熔化，产出金属氧化物、金属铅滴和其它成分所组成的熔体。熔体在通过熔池表面的焦炭过滤层时，其中大部分氧化铅被还原成金属铅而沉降到熔池底部，熔体流经水冷隔墙下口进入电热区；在电热区渣中部分氧化锌被加入电热区的焦炭还原挥发，同时渣、铅进一步沉降分离，然后分别通过渣口和放铅口放出。 既是一种闪速炼铅工艺，同时也可称其为一种炼渣工艺，因为搭配渣料的比例可以达到原料量的约60%，而且铅、金、银、铜、铋、锌的回收率也很理想。 2.2.2 富氧侧吹熔池炼铅工艺 由炉侧向熔池内鼓入富氧空气激烈搅动熔体，加快炉料熔化速度和化学反应速度，强化传质传热过程，使热力学和动力学条件都处于最佳状态，提高氧利用率，有助于降低能量消耗，提高烟气中二氧化硫浓度；集物料干燥、焙烧和熔炼任务于一炉，原料制备简单；原料适应性强、金属综合回收率高、自动化实现程度高、作业率高、操作简单、炉子寿命长。 2.2.3 底吹熔池炼铅工艺 属于一种熔池熔炼工艺。底吹炉氧化—底吹炉还原，热态渣直接还原。 2.2.4 其他炼铅工艺 富氧顶吹熔炼、QSL（底吹）、卡尔多等。顶吹QSL 2.2 粗铅连续火法精炼 相比采用多台铅锅进行粗铅火法精炼的传统方法，粗铅连续精炼炉实现粗铅初步火法精炼的连续作业，不需人工捞渣，改善操作环境；粗铅脱铜率高，能够直接产出高品位冰铜，降低冰铜中铅含量，提高冰铜价值；充分利用铅液的潜热，节能降耗；便于实现机械化和自动化。 2.3 铅电解精炼 大极板铅电解在我国推广后，逐渐取代了小极板铅电解，极板的大型化、电解槽的大型化得到了越来越广泛的运用，装备水平也得到了逐步提升，职业卫生条件大为改善，也提高了人员劳动生产率为“绿色发展”以及“可持续发展”奠定了一定基础。 智慧铅电解 智慧铅电解-自动行车 智慧铅电解-析出铅输送线 智慧铅电解-铅熔铸线 锌冶炼工艺 3.1 锌冶炼概况 湿法工艺： ① 焙烧-浸出传统湿法炼锌 浸出-渣挥发常规湿法炼锌；热酸浸出（铁矾除铁、针铁矿除铁、赤铁矿除铁） ② 直接浸出 加压氧浸；常压氧浸 火法工艺： ①ISP密闭鼓风炉炼锌；②竖罐炼锌；③电炉炼锌。 湿法产能占85%以上，是锌冶炼主流工艺 湿法炼锌基本工序：（焙烧）-浸出-净化-电积-熔铸 湿法炼锌的主要优势：可实现大规模连续化、自动化生产；环境和操作条件相对较好；产品质量稳定；生产操作简单。 近10多年来，我国逐渐引领湿法炼锌技术、装备的发展与应用。 3.2 焙烧-浸出炼锌工艺 传统湿法炼锌工艺处理锌氧化物，浸出过程所处理的原料一般为硫化锌精矿经过焙烧脱硫后的氧化锌焙砂，也有少量来自氧化锌矿、铅冶炼或钢铁厂烟灰提取的次氧化锌等各类含锌氧化物料。 对于硫化锌精矿，首先要进行焙烧脱硫处理。在焙烧过程中，精矿中的硫在焙烧过程中被氧化以二氧化硫的形式进入烟气，再进一步通过转化吸收等制酸工艺过程被制成硫酸。 按照浸出工艺条件的不同分为回转窑挥发法（常规法）、热酸浸出法，热酸浸出法又根据溶液除铁工艺的不同而细分为热酸浸出黄钾铁矾法，热酸浸出针铁矿法，热酸浸出赤铁矿法。 常规湿法炼锌 在常规湿法浸出过程中，以铁酸锌（ZnFe2O4）形态存在的锌，不能溶解而进入渣中，因此产生的浸出渣含锌达～20%，需要送挥发窑或其他火法工艺处理（工艺需要），通过还原挥发得到粗氧化锌粉，进一步湿法处理，回收其中的锌及其它伴生元素。 热酸浸出 在常规浸出的基础上增加高温、高酸浸出，溶解铁酸锌，进一步提高锌的浸出率。浸出渣中的锌含量进一步降低，但溶液中的铁含量却大幅增加，根据从溶液中除铁工艺的不同，又分为热酸浸出-黄钾铁矾法、热酸浸出-针铁矿法、热酸浸出-赤铁矿法。 3.3 加压浸出炼锌工艺 硫化锌精矿的直接浸出分为加压氧浸、常压氧浸。常压氧浸在国内曾经有过几年时间的生产，但由于浸出渣不能生产硫磺等原因，目前国内没有常压氧浸的工业生产。 目前国内的直接浸出工业生产均为加压氧浸。 氧压强化浸出技术 ：该技术是一种强化浸出、清洁生产技术，具有原料适应性强、流程短、占地少、环保效果好、强化综合回收、可产出单质硫磺产品等特点。 随后，他还列举了几个实际应用的案例，比如WM10万t/a电锌氧压浸出新技术工程。该项目于2015年投产，主要产品为10万t/a电锌、4万t/a硫磺。通过控制反应条件，实现锌的高浸出率、铁的高入渣率，体现了氧压浸出工艺的灵活性;采用氧压浸出矿浆缓释能降温降压技术，彻底解决矿浆冒槽等影响生产的突出问题。 3.4 锌电积 锌的电解沉积是湿法炼锌工艺的重要工序，采用直流电解沉积从硫酸锌溶液中析出金属锌，主要反应如下： 锌电积阴极反应：Zn2++2e→Zn↓ 锌电积阳极反应：H2O-2e→2H++½O2↑ 锌电积总反应式：ZnSO4+H2O→Zn↓+H2SO4+½O2↑ 锌电积所用的阴极板一般为铝板，从阴极铝板上剥离锌片的操作是锌电积车间的主要操作。极板的大型化、剥锌操作的自动化是衡量锌电积乃至湿法炼锌技术水平、装备水平的重要标志。阴极板有效面积从1.13 m2发展到1.6m2、2.6m2、3.2m2甚至更大。 人工剥锌效率低、劳动强度大、环境恶劣，随着国家产业升级及劳动力成本的上升，人工剥锌必将导致企业竞争力丧失，实现剥锌自动化是大势所趋。 3.2㎡大极板、自动剥锌工艺，电解槽长达10.5m。 长沙院联合下属装备制造企业中际山河，开发锌电积自动装备 2008年，在国内最早启动锌电积车间全自动剥锌技术的自主研发。 相继推出大、中、小极板全系列锌电积装备（极板有效面积3.2m2、2.6m2、1.6m2、1.4m2、1.13m2），在生产实际中屡获成功应用，切实推进了有色金属冶炼企业的智能升级。 已成为国内唯一可提供处理大、中、小全系列锌电积装备的研发单位及设备供应商，整体技术达到国际领先水平。 极板缺陷识别检测技术，通过图像识别和机器人深度学习技术，可有效识别极板缺陷，将不合格极板的剔除由肉眼判断转为智能识别。识别率达95%以上。 3.5 渣处理与资源综合利用 废渣中的铅锌品位甚至比铅锌原矿品位还要高。无论从环境保护，还是从资源综合利用出发，都需要对这些湿法炼锌渣进行无害化处理和综合回收。 锌冶炼厂的浸出弃渣堆存前必须进行无害化处理。 铅银渣宜送铅系统综合回收，常规浸出渣、铁渣和等宜采用火法处理。通过高温炉窑，湿法炼锌渣中的有价元素得到进一步综合回收，有害元素被固化，实现了渣的无害化。 回转窑处理锌渣是目前最常用的处理工艺，但具有能耗高、低浓度二氧化硫烟气污染等缺点。闪速直接炼铅搭配处理锌浸出渣，富氧侧吹处理锌浸出渣等工艺由于环保、综合回收等方面的优势，逐渐发展应用起来。 搭配处理锌浸出渣的直接炼铅技术： 原料适应性强，能搭配处理各种含铅渣料（包括锌冶炼的各种渣）；有利于资源综合利用，金属回收率高，环保效果好，能耗低，经济效益高，具有很强的市场竞争能力，具有极好的环境效益和社会效益。 富氧侧吹熔池熔炼技术处理浸出渣的工业试验 2015年6月及11月采用小型试验炉，进行富氧侧吹熔池熔炼工艺处理锌浸出渣的工业试验，试验效果好。 XH“整体技术升级改造和炼锌尾渣无害化处理及有价金属综合回收项目”于2019年10月投料，目前生产稳定。该项目是国内首次将富氧侧吹熔池熔炼技术用于处理单一锌氧压浸出尾矿渣及硫渣。项目的成功实施实现了对西部矿业10万吨锌加压浸出系统所产尾矿渣和硫渣的无害化处理，同时回收渣中的铅、锌、硫等有价元素，既实现了危险废物的无害化处置，减少了尾矿渣在渣场堆存的储存费用，进而减少企业的生产成本，同时可副产硫酸及次氧化锌等副产品，增加企业经济效率。 富氧侧吹熔池熔炼工艺采用了富氧鼓风，强化了反应渣介质的鼓泡搅拌，过程中的能质交换、物相生成和分离加快了数十倍、甚至数百倍。炉本体的铜水套表面采用挂渣保护，设备能长时间连续运转。 富氧侧吹大规模处理锌浸出渣，氧压浸出渣搭配常规湿法浸出渣，45平米富氧侧吹炉+48平米烟化炉。 小结 铅锌冶炼工业的技术进步聚焦于： 1、强化冶金技术：氧气熔炼，氧压浸出。 2、综合利用水平不断提高：铅锌联合冶炼，伴生稀贵金属综合回收。 3、生产装置的大型化：大型沸腾炉，大型反应槽，大极板电解/电解。 4、生产的自动化、智能化：少人化、无人化，改善操作环境。 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-主论坛 上，山东招金金银精炼有限公司 副总经理 梁永慧围绕“2027白银黄金小金属趋势分析”的话题展开分享。 银价回顾： 核心痛点： 白银黄金企业当前核心痛点： 1.降息预期反复，银价波动率飙升，订单、库存敞口难管控，加工费容易被行情吞噬 2.白银货值高，现款采购+ 下游账期，资金占用重、现金流紧张 3.交易所可交割流动库存快速收缩，白银租借利率脉冲上行，实物保供难度加大 4.套保两极分化：要么100%保值，空头补资金造成现金流断裂；要么高位裸敞口，变为投机，风控体系薄弱。 5.再生银非标、仓单化不足，实物资产难以高效质押、租借 6.光伏去银化长期压制需求，银浆/ 银粉企业面临技术替代压力 7.中小微主体缺专业交易员、缺交易管体系，难以直接使用场内期现工具 当前白银企业的核心矛盾，2025 年是白银企业第一次经历“高波动+ 可交割实银收缩”的压力测试，企业意识到预测行情的重要性、以及全部套保不可持续，这为2026 年套利、期权增强、白银租借、仓单融资、基差下沉等精细化产融方案打开需求空间。2026年首要是解决涨跌问题。 开展产融结合套期保值业务存在的问题和解决措施 康波周期、经济周期、地缘政治周期、科技革命周期利多黄金 科技升维：ChatGPT、温室超导、核聚变突破、马斯克无限能源。 科技革命对中美的影响 中国的比较优势源自于更高的生产率。但美国的生产力周期开始触底向上 修昔底德陷阱难避免 躲不掉的世界危机（如何解决？） 世界经济面临的问题： 马尔萨斯陷阱（人口与生产资料失衡）、修昔底德陷阱（大国挑战）、塔西佗陷阱（公信力）、中等收入陷阱（经济停滞）、金德尔伯格陷阱（老大不作为）、卢梭陷阱（利益集团政治）、决策陷阱（对非对）、西庇阿陷阱（不感恩）、潘恩陷阱（组织问题）、刘易斯拐点（人少成本高）、老龄化和低生育率陷阱（劳动力短缺）。 演变逻辑：金融危机—经济危机—社会危机—粮食危机 领域战、黑天鹅、灰犀牛、明斯基时刻 结论：百年未有之大变局。 世界经济发展周期的五浪结构顶部已经形成，面临三浪结构的调整。 周期的大忌就是长期问题短期化，短期问题长期化。长期看修昔底德陷阱会缓解吗，不会！但短期问题就应该用短期的利益框架来分析判断。财政政策、货币政策中短期对调节有作用，但对长周期看最终都阻挡不了滚滚而来的大势。美联储加息抑制通胀，造成短期下跌波动难免。但大宗商品高位震荡是对未来世界局势、货币政策的悲观反应。修昔底德陷阱从长周期看，博弈的洪流仍将加剧，全球各国的内卷倒逼输出战争。 确定变迁中的不确定年代：（金融属性）金银铂钯、（战争金属）钌铼、纸币周期等金属的意义。 全球正经历一场新的地缘政治、全球安全、贸易与货币典范转移，并走向“确定变迁中的不确定年代”。新时代大幕拉开，影响未来数十年全球政治经济秩序。 特里芬难题、吉尔平困境等使美国世界地位难以为继。 一、全球安全秩序的重构。 丛林法则正在取代规则导向的旧有国际秩序，世界各国开始厚植军工。 美国逐步削弱或退出其对全球安全的承诺，国家之间激烈的安全竞争已不可避免。日本、德国、英国等军工崛起。 二、全球贸易秩序的重塑。 关税高推动制造业回美国，人工智能正使美国制造业具备优势，但美联储不降息制约川普的重塑美国的产业链目标。川普不愿以牺牲本国产业竞争力为代价，吸纳全球的过剩储蓄。意味着全球的过剩储蓄将从美外移，中国吸纳。 三、全球金融与货币秩序的重塑。 美国对全球安全承诺的收缩与主导贸易格局的重构，正同步削弱其金融霸权，已对美元和美债形成挑战。 数字资产将成为美国核心资产，货币锚正在转换。 当前与一战很相似，1.全球化停滞与逆流。2.大国竞争加剧。3.民族主义的兴起。4.国际秩序的动荡和不确定性。5.技术和经济风险。注意的区别：核武器的存在、人工智能的应用。 周期是不断循环：泡沫破裂期 从投资周期看，保值避险投资周期已经到来，贵金属机会 黄金：基本面多空因素并存，主要看技术面。M2与实际利率显示金价稍高，看波动阶段和技术结构。1 985–2026长周期：美元M2扩张9.3倍、CPI累计通胀至3.13倍、金价上涨约13倍。M2决定流动性底座，通胀抬升开采成本构筑底部；黄金涨幅高于单纯货币与消费通胀，源于叠加了货币信用对冲、全球储备多元化的溢价。长期看，黄金是法币信用稀释最直接的观测资产 通货膨胀提升，美联储加息预期，利空黄金；美债收益率偏高不利于黄金上涨；区域地缘风险无法形成避险刺激；区域地缘风险无法形成避险刺激。 黄金展望： 供需：关注央行储备变化，是支撑因素而非拉涨动力；美元与美债收益率：偏强，利空金银； 投资需求：较2026年上半年减弱，资金流出，短期偏利空；波动区间：4800-3500附近； 白银：连续多年供应紧张，需求支撑价格 全球白银供需平衡表 白银：投资需求下降，缺乏反弹动力，利空 白银交易所库存回升，投机性需求下降；白银ETF持仓量稳定支撑银价；金银比价回到历史均值附近，宏观偏弱情形下比价有再度走扩可能，不利于白银上涨；CFTC持仓下降，主动做多力量减弱。 白银展望：42、49、56—66、79、95美元 供需偏紧支撑白银； 美元与美债收益率偏强，利空白银； 投资需求减弱，资金流出，短期偏利空； 铂金：供需数据—2026全年铂金市场将连续第四年出现年度供应短缺，供给刚性是核心支撑，利多 铂金：需求端：汽车稳中有升，投资需求弹性大，氢能源 全球铂金需求占比中，汽车、首饰、工业占据了主要的需求份额。其中汽车催化剂是最大的一块，占比接近40%。 铂金：1200、1500-2200美元 地缘局势推高油价、拖累宏观经济、抑制终端消费；油价中枢抬升加速汽车电气化转型；推高通胀以提升全球货币政策紧缩预期，利空铂金；铂金玻纤需求则受益于AI带动高端电子布扩张，有望持续放量，利多铂金。技术面：短期1500美元关口有跌破风险；长期宽幅震荡、中枢抬升（1350-2200美元）。 钯金：结构性压力难以逆转 供给端：俄罗斯变量仍在，回收供给增加 VS 需求端：汽车催化剂需求下滑是核心矛盾 钯金：供给，俄罗斯变量仍在，回收供给增加 需求端：汽车催化剂需求下滑是核心矛盾 钯金： 钯金：（980-1620美元） 地缘局势推高油价、拖累宏观经济、抑制终端消费；油价中枢抬升加速汽车电气化转型；推高通胀以提升全球货币政策紧缩预期。钯金需求高度集中于汽油车尾气催化剂，结构性压力难以逆转，利空钯金； 随后，他又分别展示了美国铂族金属铑、钌、铱的价格，并对比了金银铂钯的价格： 展望： 结论：金属处于高波动期。未来仍可能存在金属宏观牛市，警惕牛市结束。 黄金：2100、3350、3520、3950美元-4600、5100、6000、8100美元。 白银：42、49、56美元—66、79、95美元。 铂金：1500-2200美元。 钯金：980-1620美元。 钌：工业需求强刚需。 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道