金价跳涨至每盎司2400美元上方，逼近5月份创下的纪录高点。此前，美国消费者价格指数(CPI)意外下跌，提振了人们对美联储将很快开始降息的希望。 美国劳工统计局公布的数据显示，美国CPI环比下降0.1%，这是四年多来首次出现负增长，金价一度上涨2.3%。另一个关键的核心价格指标(不包括食品和能源)仅上涨0.1%，进一步支持了9月降息的理由。 尽管高利率和持续的通胀打消了美联储政策转向的预期，但今年金价飙升至历史新高，令许多观察人士感到惊讶。各国央行的强劲买盘、地缘政治紧张局势下投资者的避险需求以及中国消费者的购买都提振了金价。 周四公布的数据显示，通胀在年初重新抬头后，现在又开始放缓，而更广泛的经济活动也似乎正在放缓。周三，美联储主席鲍威尔在华盛顿结束了第二天的听证会。他在听证会上提到，美联储不需要通胀率低于2%才会降息。 作为一种无息资产，高利率一直是黄金的负面因素。 道明证券资深大宗商品策略师Ryan Mckay在一份报告中表示：“低于预期的通胀数据加剧了贵金属的涨势。迄今为止一直持观望态度的一个关键宏观群体越来越有可能重拾对黄金的兴趣。”

【20:43更新】 北京时间20:30，美国劳工部公布数据显示， 美国6月CPI同比增速为3%，低于预期的3.1%；6月核心CPI同比3.3%，低于预期3.4%和前值 3.4%， 显示物价压力全面缓和。 数据公布后，互换市场消化的年内降息幅度有所增加，美股三大期指集体上涨，纳指期货涨0.26%，标普500指数期货涨0.17%，道指期货涨0.12%。 美国国债收益率迅速走低，10年期国债收益率下行约9bp，现报4.191%。美国2年至10年期国债收益率日内下跌至少10个基点。 美元指数短线走低，日内跌0.53%。英镑兑美元升至一年高点。 黄金、白银短线走高，现货黄金突破2400美元/盎司关口，为5月22日以来首次。 【以下为17:00更新】 日本40年期国债收益率触及3%，为2007年发行来首次。 消息上，日元走势持续疲软，加剧了市场对日本央行将采取进一步货币政策正常化措施的猜测，投资者对日债持谨慎态度。 【以下为16:26更新】 美股盘前三大期指下跌 道指期货跌0.04%，标普500指数期货跌0.06%，纳斯达克100指数期货跌0.07%。 明星科技股涨跌不一，由于台积电第2季营收超市场预期，股价继续走强，盘前涨近1%，今日台股股价收涨3.35%报1080元新台币，续创历史新高，市值达28万亿新台币。 英伟达涨0.6%，超微电脑跌0.44%，特斯拉跌0.45%。 中概股部分大涨，小鹏汽车大涨超5%，蔚来涨近3.5%，理想汽车涨超2%。 欧股集体上涨 欧洲斯托克50指数涨0.49%，德国DAX30指数涨0.32%，法国CAC40指数涨0.61%，英国富时100指数涨0.21%。 美债收益率持稳 多数期限的美债收益率日内小幅上行，10年期美债现报4.286%，2年期美债收益率报4.633%。 油价止跌 因需求增长的迹象和避险情绪升温共同提振了市场情绪，油价连续第二日上涨。 现货黄金连涨三日 现货黄金涨破2380美元/盎司，日内涨超10美元。

每逢黄金价格大涨，不少人都会觉得这会利多金矿股，实际上，这可能是你的错觉。金矿股在过去的15年时间里，表现比实物黄金差多了。 黄金上涨，可金矿股可不一定跟涨 据Koyfin数据显示，自2009年11月以来， 追踪实物黄金 的ETF --SPDR Gold Shares（GLD），累计涨幅高达99%。 而 追踪三大金矿巨头 （纽蒙特、Agnico Eagle和巴里克黄金）的ETF--VanEck Gold Miners（GDX），同期累计下跌17.9%， 另一只追踪小型金矿股的ETF----VanEck Junior Gold Miners（GDXJ ），同期累计下跌40%。 这也意味着金矿股的表现远远落后于黄金的表现，给了投资者一个警示：黄金可能具备一定的“价值储备”功能，但不代表金矿股也能带来回报。 而且实际上，黄金的总体表现还算不上很惊艳。据Macrotends的数据显示，经通胀调整后，黄金价格在过去的100年内累计涨幅不到 300%，年化实际回报率仅有1.34%左右。 金矿股连1%左右的年化收益都跑不赢，实在是让人惊讶，毕竟金矿公司基本都是自带经营杠杆的。 金矿生产商的经营杠杆效应 理论上， 金矿公司的股价在面对黄金价格波动时，是具备杠杆效应的 ，也就是金矿公司的股价波动往往会大于黄金的价格波动，而这种杠杆主要来自于金矿公司的经营模式。 一般来说，金矿公司的运营成本分为固定成本和可变成本。固定成本（如设备、管理费用等）不随黄金产量变化，而可变成本（如劳动力、燃料等）则与黄金产量成正比。当黄金价格上涨时，金矿公司的固定成本被摊薄，利润率就会大幅上升，从而放大了黄金价格变动对公司盈利的影响。反之金价下跌时，金矿公司的利润也会大幅下滑。下面举个简化的例子说明这点。 假设有一家金矿生产商每年可以生产10万盎司黄金，成本为1500 美元/盎司，其企业总体运营成本为每年 3000 万美元。假如现在现货黄金价格为2300 美元，这家矿商每年卖黄金可获得2.3亿美元的营收，而全部成本为1.5 亿美元，它可获得8000万美元的毛利，减掉3000 万美元的运营成本，该矿商就有 5000 万美元的税前利润 。 如果金价下跌了20%，降至1840美元/盎司，你会发现矿商的利润基本消失了：他的毛利会降至 3400 万美元，但税前利润仅为400万美元。 也就是说，在基础金价下跌20% 的情况下，他的利润减少了92% 。 反之，如果金价上涨 20%至2760美元/盎司时，金矿公司的 税前利润几乎就翻了一番 ， 达到9600 万美元 。 在这两种情况下，黄金价格只是上涨/下跌了20%，金矿公司的利润波动就超过了90%，这种利润的非线性增长就是矿业公司杠杆效应的体现。尴尬的是， 这种杠杆效应并不会线性地传导至金矿公司的股票 ，也就是说，即便公司的盈利因金价涨跌而波动了90%，股价也不一定会波动90%。 金矿公司的经营杠杆为何失灵了？ 即便是作为金矿巨头的纽蒙特和巴里克黄金的股价表现，在过去20年也是负数，而同期金价涨了近5倍。 很明显，这些金矿公司的经营杠杆失灵了，那原因何在？有分析人士指出： 首先，金矿公司经历管理不善是影响因素之一 ，例如高管薪酬过高和资本配置不当。多年来，巴里克黄金的董事长John Thornton一直因薪酬过高而饱受批评。 其次， 地缘政治动荡和矿产地的苛捐杂税 也是关键因素。例如，2019年，坦桑尼亚政府要求向巴里克的子公司Acacia Mining征收1900亿美元的税款，后来双方以3亿美元和解。 过去几十年来，无数例子证明，除了了解储量和产量，金矿企业还需要面临更多的审查，经营管理和地缘政治风险都是重要因素，内外部的因素也导致矿商常常无法发挥应有的经营杠杆效应。这些都促使矿业股表现落后于金价。 有趣的是，除了金矿股外，比特币领域也出现了这种“挖矿的跑不赢矿”的现象。 比特币矿工ETF----Valkyrie Bitcoin Miners（WGMI），自2022年2月推出以来，累计下跌了12%，而同期的比特币则上涨了29%。 这也再一次证明，理论上看起来该有的杠杆，实际上很难实现。

山东黄金7月11日晚间公告，经初步测算，预计2024年上半年度实现归属于母公司所有者的净利润为12.50亿元至14.50亿元，与上年同期相比增加3.70亿元到5.70亿元，同比增加42.07%到64.81%。预计2024年上半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为12.80亿元至14.80亿元，与上年同期相比增加3.99亿元到5.99亿元，同比增加45.21%到67.89% 对于业绩预增的主要原因，山东黄金表示：2024年上半年度，公司强化战略引领作用发挥，突出强化生产组织，持续优化生产布局，加强技术管理和科技创新，提高生产作业率、资源利用率；持续深化降本增效，通过科技创新、工艺优化、资产盘活、集中采购、政策创效等方式，提升精细化管理水平，提高经营效率，稳定生产成本；同时，2024年上半年度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金也推动公司利润上涨。 山东黄金3月29日披露2023年年报显示：2023年，公司实现营业总收入592.75亿元，同比增长17.83%；归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%；扣非净利润22.13亿元，同比增长69.47%；经营活动产生的现金流量净额为68.49亿元，同比增长130.46%；报告期内，山东黄金基本每股收益为0.42元，加权平均净资产收益率为7.84%。对于营业收入增加的主要原因，山东黄金表示：是本期自产金、外购金及外购合质金销售量和销售价格均增加。公司2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派1.4元（含税）。 产量方面，2023年公司矿产金产量41.78吨，同比增加3.10吨，增幅8.03%，产量增长的主要原因包括：三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少；并购银泰黄金增加产量。公司原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比增加0.04克/吨，增幅2.17%，主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高。玲珑金矿的东风矿区于2023年1月复工复产，报告期内仅玲珑矿区停产。2024年1月，烟台市主管部门批准玲珑矿区恢复基建生产。截至本报告披露日，玲珑矿区正积极推动生产系统调整及建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产。 山东黄金还在2023年年报中介绍： 持续推动资源增储， 对内加强地质探矿，对外积极获取资源， 通过协议收购方式成功获得银泰黄金20.93%控制权，与银泰黄金实现强强联合，在二级市场增持银泰黄金股份至28.89%，进一步夯实对银泰黄金的控制权； 竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加强山东黄金在甘肃地区的资源储备；推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，发挥协同效应。 公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限， 促进矿山可持续发展。全力推动重点项目建设，三山岛金矿副井井筒施工至-1260米标高，焦家金矿朱郭李家副井工程与寺庄矿区生产系统精准贯通，新城金矿新主井提前22天完成井塔封顶，鑫汇公司新主副井-870米中段贯通工程提前实现精准贯通，加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程快速推进。 提及行业情况，山东黄金表示：全球黄金需求小幅回落但国内黄金需求持续增长。世界黄金协会统计数据显示，2023年全球黄金总需求量（不包括场外交易）为4,448吨，相比需求强劲的2022年减少5%。各经济体央行继续大举购入黄金，全年净购金量为1,037吨，只比2022年的历史记录少了45吨。中国黄金协会统计数据显示，2023年全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%；工业及其他用金83.61吨，同比下降5.50%。此外，中国人民银行全年累计增持黄金224.88吨。截至2023年年底，我国黄金储备为2235.41吨。 对于国内产能变化分析，山东黄金介绍：2023年，国内黄金产量同比上升。根据中国黄金协会统计数据，2023年，我国国内原料黄金产量为375.155吨，同比增长0.84%，其中，黄金矿产金完成297.258吨，有色副产金完成77.897吨。另外，2023年进口原料产金144.134吨，同比增长14.59%，全国共生产黄金519.289吨，同比增长4.31%。 谈及山东黄金所处的行业位置，其在年报中表示： 2023年公司矿产山东黄金矿业股份有限公司2023年年度报告14/322金产量完成41.78吨（含银泰黄金并入公司报表后的产量），相当于国内矿山企业2023年矿产金总量的14.06%。 2023年，山东黄金年产黄金1吨以上的矿山达到10家，其中境内矿山合计产金35.34吨，同比增长8.37%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司，继续保持国内黄金行业领先地位。 对于2024年的经营计划，山东黄金表示： 2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨。 （该计划基于当前的经济形势、市场情况及公司经营形势制定，为公司指导性指标，存在不确定性，不构成对产量实现的承诺，公司有可能视未来的发展情况适时做出相应调整）。

7月10日，施罗德发文表示，地缘政治局势紧张和金融脆弱性同时出现，共同推动着黄金需求持续增长，这可能触发自1971年11月美国总统尼克逊(RichardNixon)关闭“黄金窗口”以来最强劲的牛市之一，从而终止美元与黄金的兑换。此外，尽管金价持续上升，但黄金股票的表现仍落后于金价，即使说黄金股有可能上升50%亦不夸张，因其估值仍属便宜。若有必要将黄金股纳入长期的贵金属投资配置中，该机构认为现在正值合适时机。 2023年至2024年期间，尽管西方投资者持续抛售黄金，但金价仍轻易突破历史高位，目前金价已超逾每盎司2,300美元。东方国家的央行、投资者和家庭持续承接西方投资者所抛售的黄金，这趋势不但由中国主导，中东和其他地区对黄金的需求亦大幅增加。 尽管金价持续上升，但黄金股票的表现仍落后于金价。 原因是黄金价格主要受到东方投资者强劲买盘所推动，基本面强劲，但由于西方投资者对黄金持悲观看法，以及某些黄金业龙头企业营运表现欠佳，以致黄金股估值已接近过去40年以来的最低水平。 由年初至今，黄金平均价格为每盎司2,200美元，在预期成本通胀将大幅放缓的情景下，2024年黄金业的利润率和现金流将出现显着改善。该机构相信，这些良好的财务表现和监管政策将会成为金融市场亮点，利润率增长及所产生的现金流将极为强劲。该机构认为，金融市场将难以忽视黄金业强劲的现金流及严格的财务监管，最终有望改善负面情绪。 即使说黄金股有可能上升50%亦不夸张，因其估值仍属便宜。 目前整个黄金股票市场的总市值约3,000亿美元，但仍被投资者长期忽视，该机构认为这情况将改变。若有必要将黄金股纳入长期的贵金属投资配置中，该机构认为现在正值合适时机。 中美贸易竞争加剧了地缘政治紧张局势，以及2022年乌克兰危机后，欧美国家对俄罗斯实施制裁，促使各国央行大幅增持黄金作为货币储备，其黄金储备量亦创下历史新高。2023年，中国、新加坡、波兰等地的央行成为最大的黄金买家，但目前为止，创记录的购买量仅导致黄金储备占总储备持仓的比例，由2021年底的12.9%升至2023年底的15.3%。 长远来看，各国央行增持黄金反映了环球地缘政治和货币或财政动态的演变。 2022年和2023年期间，各国央行买入逾1,000吨黄金，相当于环球需求的20%，并于2024年第一季度继续以相同速度买入，这可能会产生深远的影响。目前或正在崛起的大国关系趋向紧张，不仅导致主要的储备货币面临财政困难，发达经济体亦面临财政压力和财政脆弱状况，这些因素可能推动持续的黄金购买潮。 坦白而言，目前黄金市场的规模仍不够大，若金价不大幅上升，市场根本无法承受持续的购买量，尤其是在其他环球投资者在大致相同时间买入的情况下。 中国投资者的需求持续增长。 2022年和2023年期间，中国家庭在已创记录的超额储蓄基础上，再积累数万亿美元的储蓄。他们可能是涌入黄金市场的重要参与者之一。此外，中国长达30年的房地产牛市终结亦是造成投资者对黄金态度发生转变的关键。该机构认为，中国家庭对黄金的需求增强并非短期现象，而是一种持久趋势。 此外，西方投资者一直在抛售黄金，但这并不能阻止黄金价格创新高，因此他们很可能在接下来几个季度内，由卖家转变为买家，成为另一个关键的黄金市场参与者。 过去西方投资者的买入(及卖出)行为，往往会跟随货币政策走向而转变。2024年仍有可能出现周期性的宽松货币政策，以及未来可能出现财政政策主导的局面，届时美国联邦储备局(美联储)可能需要出手干预，以维持国债市场的偿付能力和流动性。在这种背景下，西方投资者将继续视黄金为一个重要的对冲工具，并用作对冲央行和主权违约风险。

隔夜美股再创历史新高，美股盘前三大期货指数集体走高，欧股下跌。 由于法国二轮大选意外爆冷，出现“悬浮议会”的局面，法国股市继续下跌。 今、明晚间22:00，鲍威尔将分别在参议院、众议院发表半年度货币政策证词，就货币政策和银行监管等问题接受质询，市场将密切关注其有关利率路径的言论。 周四晚，美国将公布6月CPI数据。 美股三大期指齐涨 道指期货涨0.11%，标普500指数期货涨0.21%，纳斯达克100指数期货涨0.34%。 明星科技股集体上涨，英伟达涨0.61%，台积电涨1%。特斯拉跌0.27%，苹果微涨0.14%。 热门中概股多数上涨，蔚来涨超2%，哔哩哔哩涨超1%。 欧股走低，主要国家股指涨跌不一 欧洲斯托克50指数跌0.44%，德国DAX30指数跌0.42%，法国CAC40指数跌0.63%，英国富时100指数涨0.2%。 消息上，法国大选第二轮投票落幕，三大党派中没有一派席位过半数，法国政坛陷入 “三足鼎立”的混乱局面，其导致的“悬浮议会”将使法国政治面临极大的不确定性。 个股方面，英国石油公司（BP Plc）跌超3%。此前该公司表示，第二季度业绩将受到高达20亿美元的损失。 油价企稳 布油、美油日内跌约0.5%，前两个交易日内累跌约2%。 现货黄金走低 现货黄金早些时候短线跳水，后逐渐回升，日内微涨1.29美元，现波动不大，报2360.22美元/盎司。 （持续更新中）

今年屡创新高的“黄金热”还能持续多久？荷兰国际集团（ING）分析师在一篇最新报告中写道，鉴于全球地缘政治担忧持续、以及宏观经济形势影响，金价有望进一步上涨，而黄金创纪录的涨势应该会持续到2024年底。 今年迄今，金价已飙升约15%，在二季度的大部分时间里，黄金的交易价格都在每盎司2300美元之上徘徊，并已连续三个季度上涨，这是自新冠疫情之后的最佳表现。此前一周，由于市场预期美联储可能在9月降息，黄金价格更是经历了一轮强劲反弹。 不过随着部分投资者选择获利离场，周一（7月8日），美国黄金期货价格显著下滑，COMEX黄金7月交割合约价格下跌1.4%，收于每盎司2,355.20美元，而COMEX白银7月交割合约价格也下跌了2.4%，收于每盎司30.618美元。 黄金牛市未退 ING集团称，今年以来，黄金价格屡创新高， 主要受益于避险需求的激增 。其一，乌克兰和中东地区的冲突不断升级，以及全球地缘政治局势的不确定性，使得投资者纷纷寻求安全避风港；其二，随着全球宏观经济环境的不断变化，如通胀压力上升、经济增长放缓等，也进一步推动了避险需求的增加。 而黄金作为传统的避险资产，自然成为众多投资者的首选。 除了避险需求外， 央行购买也是推动黄金价格上涨的重要因素之一 。主要国家和地区的央行都在积极增持黄金。数据显示，今年5月份全球央行净买入黄金10吨，其中新兴市场央行是购买的主力军。 世界黄金协会（WGC）的数据显示，2023年全球央行共购买了1037吨黄金，这是历史上的第二高水平，仅次于2022年的1082吨。预计未来一段时间内，央行购买黄金的趋势仍将持续，该协会的一项调查显示，29%的央行受访者称打算在未来12个月增加黄金储备，这是自该调查开始以来的最高水平。 不过，中国央行近期暂缓了黄金购买计划，6月份已连续两个月没有增加黄金储备。WisdomTree策略师Nitesh Shah将此举解读为，中国央行正在等待进一步回调后再重启购金计划。 此外， 市场对美联储降息的预期同样也支撑了黄金价格上涨 。随着美国经济数据的疲软，市场普遍认为美联储将在年内进行降息操作。 降息将降低借贷成本，通常能支持无息黄金的吸引力；此外，降息还将推动美元走软，进一步提振黄金价格。目前，市场普遍预期美联储将在9月进行首次降息，并可能在今年内实施多次降息操作。 而黄金价格在未来一段时间内也有望继续上涨，主要是由于上述三点因素的影响持续：全球地缘政治局势的不确定性仍在；央行购买黄金的趋势也将持续；而美联储降息预期的升温将进一步提振黄金价格。 另有数据显示，5月全球黄金ETF资金流入时隔一年转为正值，欧洲和亚洲引领全球资金流入。当金价上涨时，投资者对黄金ETF的持有量通常会增加，反之亦然。ETF资金流入转为正值反映了市场对黄金的积极情绪。 ING集团预计，金价将在今年第三季度达到每盎司2300美元，在第四季度升至2350美元，并在明年第一季度维持在2350美元。

对于黄金等大宗商品来说，决定价格的最大因素，可能在于“人心所向”而非其基本面。 7月7日，国家外汇管理局更新后的官方储备资产显示，2024年6月，中国官方黄金储备为7280万盎司，与上月持平。这显示中国央行已连续2个月暂停购金。不过，从近期的国际金价走势来看，依然维持了向上的势头。昔日的市场风向标不灵了吗？后市黄金价格会怎么走？ 冰火两重天？央行停购黄金后近期金价仍维持高位 6月7日，据官方数据显示，中国5月末黄金储备报7280万盎司，持平上月数据。而此前央行曾经连续18个月增持黄金储备，这意味着央行黄金储备“18连增”宣告终止。7月7日的数据显示，央行连续两月停止买入黄金储备。 不过，从近一月来的数据来看，“疯狂的黄金”整体仍未结束。6月7日，现货黄金日内跌幅达1.00%，一度报2351.78美元/盎司，创2日新低。但此后，现货黄金价格又恢复上涨势头。7月6日，现货黄金向上触及2390美元/盎司，创下5月22日以来新高。这也意味着，在央行停止购金的一个多月来，现货黄金的价格并未受到太大影响。 除了现货价格，COMEX黄金期货（纽约金）在6月份也维持震荡向上的势头。7月6日凌晨收盘，COMEX黄金期货收涨1.28%，报2399.8美元/盎司，距离2400美元大关仅一步之遥。从数据来看，现货黄金和黄金期货在6月份的表现依旧不俗，风向标——中国央行暂停购金为何对市场的影响失效？ 7月8日，浙商证券施毅、熊宇航发文指出，今年以来金价并未出现显著回调的趋势，反而冲高，故此时央行选择减少乃至暂停购金、不去追高，有其合理性。对于金价的持续疯狂，浙商证券认为，今年二季度以来，地缘冲突+全球央行购金+美联储降息预期+通胀预期上升等多重因素，使得金价维持高位，下方支撑力量较强。 对此，某券商宏观分析师也向财联社记者表示，整体来看，近期涌入黄金市场的投资力量并未有明显衰退。推高大宗商品价格的最大因素，在于投资者的共识和后续资金的涌入情况。因此，近期黄金依旧维持强势并不意外。 继续疯狂还是调整？部分机构持短期震荡观点但后市看好 7月8日，东证期货徐颖在研报中指出，中国央行6月黄金储备维持不变，或对市场的做多热情造成一定压制。从投资建议的角度来看，短期金价震荡筑底，尚未摆脱盘整格局。中长期基本面角度看涨。 “从当前国内外的诸多因素来看，短期内黄金投资市场的买方力量依然较为强势。”上述分析师指出，目前黄金市场依然涌动一些做多的力量，外围市场也不乏有利因素。比如，据外媒报道，近期包括中国游客在内的大量外国人士涌入日本市场购买黄金珠宝，而近期印度等部分国家也在持续买入黄金储备，其主要用意在于对冲强势美元下的本国货币不断贬值的负面影响。 财联社记者查询发现，7月6日，世界黄金协会的数据显示，印度央行上月的黄金储备或创下近两年最大增幅。根据印度央行每周数据的计算，印度央行6月份增加了超过9吨黄金，创2022年7月以来最高水平。同时，印度今年的黄金储备已增加37吨。 对此，浙商证券施毅、熊宇航也指出，资产去美元化是长期工作，黄金是优质选择。若后续美联储维持鹰派表态、压制海外金价，则届时中国央行可能复制去年5到10月的决策，重启购金。 那么，近期黄金市场有哪些负面因素和风险呢？对此，东证期货徐颖认为，地缘政治风险缓和以及市场再度交易紧缩预期，将引发黄金回调。 浙商证券施毅、熊宇航则为，黄金主要有两大风险，一是美联储政策风险：若美联储加息政策超预期，将影响各金属价格，导致相关金属价格下行的风险；二是央行购金不及预期：若全球央行购金数量不及预期，影响黄金需求导致黄金价格受影响。 “黄金投资的最大风险还是在过度加杠杆，尤其是期货交易。如果投资者摒弃风险意识，那么很容易在震荡回调时失去全部本金，黯然出局。”上述分析师最后表示。

7月7日，国家外汇管理局公布2024年6月末外汇储备规模数据。据数据显示，截至2024年6月末，我国外汇储备规模为32224亿美元，较5月末下降97亿美元，降幅为0.30%。 国家外汇管理局称，2024年6月，受主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。 我国央行黄金储备报7280万盎司，与5月末持平。连续两个月，我国央行黄金储备保持不变。 随着国际金价突破2400美元/盎司、不断刷新历史纪录之际，我国央行终结了2022年11月以来的“十八连增”。 但业内认为，后续黄金依然是多国央行优化国际储备结构的重要选择。华尔街前期文章指出，印度央行也在“爆买”，助推金银价格近期上涨。 世界黄金协会分析师KrishanGopaul在社交媒体平台X发帖表示，根据印度储备银行每周数据的计算， 印度储备银行的黄金储备在6月份增加了9吨以上，为2022年7月以来的最高水平。 这也意味着印度的黄金储备今年增加了37吨，达到841吨。黄金在国际储备中地位仍在稳步攀升。 世界黄金协会近期发布的《2024年央行黄金储备调查》显示，在今年2月19日至4月30日接受调查的70家全球央行中，81%的受访央行表示全球央行的黄金持有量将在未来十二个月有所增加，这一比例达到2019年该项调查开展以来的最高水平。 “在新兴经济体央行积累黄金的推动下，全球官方储备资产中的黄金持有量已接近二战以来的最高水平。”国际货币基金组织（IMF）近期发文称，也要看到，黄金在储备中的比例仍处于历史低位。

港交所又迎来了一家黄金珠宝零售商。 继梦金园、老铺黄金（6181.HK）之后，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）近日向港交所递表，由中金公司和中信建投国际担任联席保荐机构。 在此之前，周六福冲击资本市场的道路堪称曲折，曾在A股三战三败。 早在2019年，周六福就开始冲击深市主板上市，但因其聘用的会计师事务所因“康美案”被证监会立案调查，随后周六福的审查中止，同年12月遭发审委否决； 2020年9月，周六福再次向证监会提交上市申请材料，但因经营存疑，被证监会发审委再度否决； 2022年7月，周六福卷土重来，但始终未收到证监会的反馈意见。在实施全面注册制后，2023年2月周六福的上市审核从证监会平移到深交所。 当年7月历经一次问询回复后，周六福始终未能收到二轮问询，直到11月周六福以撤单的方式宣告第三次冲击IPO失败。 这才有了此次周六福调转船头驶向港股。 从同行老铺黄金自6月28日上市以来较为显著的涨幅来看，在A股IPO收紧后，拟 IPO企业从A股转而“投奔”港股，也不失为一种备选方案。 截至7月4日收盘，老铺黄金上市后4个交易日涨幅达到29.07%。 不过从基本面来看，虽然同为珠宝零售商，但老铺黄金和周六福做的是完全不同的两种生意。 前者对标Tiffiny等顶奢品牌，只进驻SKP等高端百货中心，靠一口价的古法黄金单店创收达到1亿元，单店店效在同行里一骑绝尘； 后者则背靠水贝市场（国内最大的黄金珠宝产业集聚区）活成了金饰行业的“小米”：都从上游供应链发掘出低价供给、用“贴牌”的方式轻资产运营。周六福一边在线上电商渠道卖着比同行更便宜的产品；一边赚着加盟商的产品入网费和供应商的供应链管理费。 周六福2023年毛利率达到26.23%，比龙头周大福（1929.HK）还要高3.87个百分点，是老凤祥（600612.SH）的3倍还多。 2021年至2023年，周六福分别实现营收27.83亿元、31.02亿元和51.5亿元，复合年增长率高达36%。 不过金价持续走高显著压制了黄金产品的消费热情。 在水贝模式的挤压竞争下，周六福的低价策略能否持续奏效待考。 周六福计划将IPO募得资金用于扩大和加强销售网络；加强品牌以提高品牌市场知名度；提升产品供应并加强产品设计与开发能力；以及用作运营资金及一般企业用途。 扎根水贝的“贴牌”模式 区别于周大福、周生生（0116.HK）等港资珠宝品牌，周六福虽然姓周但其实是从全国最大的黄金珠宝产业集聚区深圳水贝长出的本土品牌。 2004年，深圳水贝国际珠宝交易中心建成，成为中国首个珠宝专业采购平台。同年，李伟蓬创立周六福前身深圳市周天福珠宝首饰有限公司，落户水贝。 “世界珠宝看中国，中国珠宝看水贝”。如今，水贝已是全国最大的黄金珠宝产业集聚区之一，这里开创的“水贝模式”实为批零一体化”的黄金首饰零售，通过减少中间环节进而降低产品价格。 具体表现为在电商平台，水贝的白牌黄金的批发商或零售商通过直播带货等渠道，用更低的加工费快速抢占市场，在过去几年的金饰市场大杀特杀。 甚至有华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）断言，会有一批中小品牌会被水贝模式卷“死”。 公开资料显示，在深圳水贝市场，零售的黄金首饰加工费通常是10-30元/克，批发渠道下则仅有几块钱。 正是依托水贝庞大的供应商资源，周六福得以找到足够低价的供应商，再贴牌进行售卖，硬生生活成了金饰行业的小米，最终通过加盟模式实现快速扩张。 据弗若斯特沙利文数据，周六福在中国珠宝品牌中，是从成立到达成4000家门店此里程碑速度最快的公司。 按门店数量计，周六福在中国珠宝品牌中排名第四，前三位分别为周大福、老凤祥和周大生（002867.SZ）。 招股书显示，周六福2019年门店数量为3353家，但2023年已增至4383家，平均每年净开233家门店。其中4288家为加盟店，占比达98%。 加盟模式下，周六福主要通过向加盟商售卖产品的方式创收。 2023年，加盟模式贡献营收28.53亿元，占比达55.4%。其中销售产品贡献营收20.2亿元，占加盟模式营收超7成。 但与周大福、老凤祥等同行统一将加工好的产品卖给省级代理商不同，周六福另外允许加盟商向授权供应商直接进货，周六福负责对产品进行检测，通过后交付给加盟店进行销售。 这一流程中，周六福仅对加盟商进货的产品贴牌就收取了三项费用：向加盟商收取加盟服务费和产品入网费，同时向授权供应商收取供应链管理费，实现“一笔交易、两边收费”的效果。 招股书显示，周六福向每名加盟商收取的产品入网费在12万-34万元之间，周六福2023年共收取该费用6.32亿元，占营收的12.3%；向加盟商收取的加盟服务费为0.79亿元，占比1.5%；向授权供应商收取的供应链管理费则达到1.22亿元，占比2.4%。 2023年，上述三项轻资产业务贡献营收合计占总营收比例达到16.2%。 作为对比，同期周大生的“贴牌费”，即品牌使用费的营收占比为5.29%。 由于周六福这部分服务费收入毛利率高达95.8%，远高于产品销售5.8%的水平。带动其加盟模式的整体毛利率达到32%，同期周大生的加盟业务毛利率仅为14.92%。 为了维护该模式的稳定，周六福在此次港股递表前的今年6月进行了一轮增资。 深圳市祥龙创美企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“祥龙创美”）、谛爱（深圳）珠宝有限公司（下称“谛爱珠宝”）和深圳市正福投资有限公司（下称“正福投资”）分别以1.4亿元、3500万元和2000万认购周六福717万、179万和102万元注册资本。 其中祥龙创美为周六福16名供应商、授权供应商和加盟商的投资平台、谛爱珠宝实控人为周六福一名授权供应商的亲属、正福投资的唯二两名股东分别为周六福的供应商和授权供应商的亲属。 由此，周六福通过股权与主要供应商和加盟商实现绑定。招股书也指出，加盟商通过家族、朋友关系彼此连结形成“加盟商集团”。 周六福的前三大加盟商集团均拥有40多家加盟店，拥有至少三家加盟店的加盟商集团，合计运营的店铺数量占加盟店总数的一半以上。 老加盟商的开店意愿更强烈，周六福去年的新开店铺中，超过一半为其既有加盟商集团开出。 一名华东私募人士对信风（ID：TradeWind01）分析称，类似于连锁茶饮店，在黄金珠宝行业加盟商抢占优质点位的竞争也很激烈：“你不开别人就开了，比如在同一商场内，周大福可能会把旗下不同品牌的门店都开进去。” “在下沉市场，开店扩张由加盟商主导，甚至会出现同一个城市内所有品牌的珠宝店老板都是同一个人的情况，形成了‘垄断’就有一定的定价权。”上述人士补充到。 金价上行的挑战 金饰行业的一个变量是，金价在不断走高。 Au9999黄金的年度平均现货价格已从2018年的271.1元/克涨至2023年的449.9元/克。 兼具理财和悦己需求的消费趋势下，在小红书、微博上，年轻人“攒金豆”、屯“小黄鱼”蔚然成风，催生了对大量低价黄金饰品的消费需求。 生长在水贝的周六福产品价格天然要比同行更便宜。 招股书显示，周六福的金饰产品均价不到400元/克。作为对比，梦金园招股书显示，其黄金产品的均价在654元/克。 分渠道来看，周六福的渠道结构也与其薄利多销的策略适配。 在线下，周六福56.9%的门店位于三线城市及其他低线城市，另有8.4%和34.7%的门店位于二线城市和一线城市。 在线上渠道，周六福通过天猫、京东、抖音、拼多多等线上渠道销售实现的线上营收占比远高于同行，2023年达到33.9%，与水贝市场的批零商的销售方式如出一辙。 据弗若斯特沙利文，周六福2021年至2023年线上销售收入复合年均增长率和营收占比均为全国第一。 水贝模式大杀四方，给低价产品贴牌的周六福走上增长快车道。 2023年，周六福实现营收51.51亿元，同比大幅增长66.03%；实现净利6.6亿元，同比增长14.68%。 不过周六福的挑战仍存。 一方面，周六福的低价仅是相对同行而言，在成本暴涨的情况下，其同样面临同处一个园区的水贝批零商的竞争。 周六福在原材料采购上并无成本优势，其近4成营收通过将加工后的成品加价卖给加盟商实现，其在招股书中表示，原材料价格随行就市，“并未就价格进行任何对冲活动”。 伴随原材料价格上涨，2021年至2023年，周六福的黄金平均采购价格水涨船高，从332元/克涨至401元/克。 一名华东地区的券商社服分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，近年来受到价格透明的水贝模式冲击，品牌零售商的销售利润都降低了，各家都在追求精细化运营。有设计优势，或成本采购优势的大品牌更可能活下来。 另一方面，主要原材料金价仍处于历史高位，在一轮抢购潮退潮后，今年已出现金价压制消费需求的情况。 行业龙头周大福此前披露的2024年4-5月的经营数据显示，黄金饰品的整体零售额同比下滑20.2%，其中中国内地零售额同比下滑18.8%，中国港澳及其他市场零售额同比下滑29%。 上述分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，6、7月是黄金销售的传统淡季，但由于当下金价持续上涨、消费者观望情绪浓厚，行情要更低迷，已经开始挤压头部厂商的生存空间。为了加强回款，目前部分头部品牌的终端门店折扣力度大的已经达到了4-5折或6-7折。 终端回款缓慢，对周六福的加盟商管理能力也提出了更高的要求。 据报道，今年6月在河南新乡就有持有五家周大生门店的加盟商在接收居民存金后，并未及时购入足额黄金，随着金价上涨无法兑付而跑路。 更早之前在今年4月，也出现了中国黄金门店加盟商闭店跑路的情况。 从周六福对加盟商的汰换节奏上也能感受到终端的压力。2021年至2023年，周六福分别新增了637、731和1039家加盟商，但同时终止了与570、634和739家加盟商的合作。 当然，金价的走高趋势也有可能对金六福为代表的低价金饰商带来积极因素。 近日，美银、花旗等机构发布的报告认为，金价较目前仍有30%的上涨空间。 从资产配置的角度，相比高溢价金饰，更低的买入价符合投资者的偏好——“一口价”金饰产品价格更低，克重产品的手工费也处于行业较低水平。 花旗分析师认为，尽管价格在今年迄今为止创下或接近历史新高，但买入水平仍然很高。私人部门黄金投资需求包括全球零售实物金条和金币需求等需求十分旺盛，尤其是在中国。2024年上半年，中国零售黄金需求创下历史新高。 消费端的影响也是如此。 在更趋理性的消费环境下，比起时尚的设计，或许还是以更低价格、获得更大的克重也更能打动精打细算的消费者。