在全球经济不确定性的背景下，黄金作为传统的避险资产，本周表现出了强劲的上涨势头。尽管面临高利率和通胀持续等不利因素，金价今年仍上涨了17%，显示出其作为避险资产的吸引力。本周，现货黄金价格连续第三周实现上涨，突破2400美元/盎司的重要心理关口，分析师预计金价可能创下历史新高。 本周市场走势回顾 周五（7月12日），尽管最新数据显示消费者价格高于预期，但黄金市场并未受到抑制，反而显示出了更强的韧性。现货黄金收跌0.24%，收报2409.48美元/盎司，本周累涨0.81%，整体交投于2349.56-2424.58美元区间。COMEX黄金期货和白银期货也分别出现了不同程度的下跌。 市场消息分析 本周黄金市场显示出非凡的韧性，尽管周五生产者价格指数（PPI）的上升对市场产生了一定的影响，黄金价格仍坚守在2400美元/盎司的关键支撑位之上。这一表现在一些分析师看来，是黄金市场盘整阶段即将结束的强烈信号。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在国会的证词中发表了相对鸽派的言论，加之核心消费者价格指数（CPI）的通胀低于预期，为黄金市场注入了新的活力。核心CPI在过去12个月内上涨了3.0%，年通胀率的涨幅为2021年4月以来最低，这进一步降低了市场对通胀的担忧，增强了对美联储宽松货币政策的预期。 分析师与机构观点 Abrdn的ETF策略总监罗伯特·明特（Robert Minter）指出，美联储的鸽派立场和通胀数据的下降为黄金市场提供了上涨的契机。他认为，这两个因素是黄金市场一直在等待的上涨邀请。 本周对黄金市场的走势提供了细致的分析。他观察到，尽管黄金价格在达到七周高点后有所回落，但整体趋势仍然坚挺，预示着连续第三周的上涨。Hyerczyk认为，美国通胀数据的降温，尤其是核心CPI的增长放缓，为市场提供了对美联储宽松货币政策的预期，这对无息资产黄金来说是一个积极的信号。 Hyerczyk进一步指出，美联储主席鲍威尔的鸽派言论，以及市场对美国经济前景的重新评估，增强了黄金的避险吸引力。他特别提到，联邦基金期货市场的交易行为显示出，债券交易员正在加大对美联储在9月份降息的预期，这一预期的变化对黄金市场产生了显著的支撑作用。 在技术分析方面，Hyerczyk注意到，尽管黄金价格经历了波动，但整体上仍接近历史高点，且得到了50日移动均线的有力支撑。他认为，这表明黄金市场的投资者犹豫不决，预示着未来可能出现更大的波动性。Hyerczyk总结道，黄金交易者也在密切关注数据，这增加了对市场波动性的预期，同时他维持对黄金短期内达到新高的乐观看法。 美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据也支持了市场的看涨情绪。截至7月9日当周，COMEX黄金期货投机性净多头头寸显著增加，表明投资者对黄金的看涨情绪正在升温。 在Kitco News的黄金调查中，绝大多数华尔街分析师和普通投资者都预计金价将进一步上涨。这一共识反映了市场对黄金作为避险资产的坚定信心，尤其是在当前全球经济和政治不确定性的背景下。 下周财经数据与事件前瞻 周一，7月15日美国7月纽约联储制造业指数将发布，市场参与者将通过这一数据洞察纽约州及其周边地区的制造业活动情况。 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔计划在华盛顿特区经济俱乐部发表讲话，投资者期待从他的讲话中获得关于美国货币政策前景的线索。 周二，7月16日美国零售销售数据即将公布，这将为市场提供消费者支出的最新情况，对评估经济活力至关重要。 周三，7月17日投资者将关注美国新屋开工和建筑许可数据，这些指标将揭示房地产市场的最新动态。 周四，7月18日欧洲央行将宣布其货币政策决定，市场预期可能会有关于利率调整或货币政策立场变化的信息。 - 每周申请失业救济人数将发布，这一数据对于评估就业市场和经济状况具有重要意义。 - 费城联储调查结果也将在同一天公布，进一步提供有关区域制造业状况的信息。 本周黄金市场的表现再次证明了其作为避险资产的价值。在全球经济不确定性和货币政策宽松预期的背景下，黄金市场显示出了强劲的上涨势头。尽管面临诸多挑战，金价仍有望在年底前创下新高。展望未来，市场将继续密切关注经济数据、政策动向以及地缘政治风险，这些因素将共同塑造黄金价格的未来走势。

道明证券(TD Securities)表示，中国央行在过去两个月内没有正式增加黄金储备，然而，此举无助于给市场降温，金价回升至每盎司2400 美元 以上。分析师指出，随着 美联储 为今年可能降息奠定基础，新的势头正在形成。 据道明证券大宗商品分析师在本周早些时候发布报告指出，黄金价格走势表明，市场规模远大于一家央行。 在美国劳工统计局报告称，6月份剔除波动较大的食品和能源价格的12个月核心消费者物价指数(CPI)上涨3.0%后，金价重新回升至2400美元上方。报告指出，这是自2021年4月以来通胀率年度涨幅最慢的一次。 数据方面，美国劳工统计局公布，美国6月CPI同比下降3%，低于5月的3.3%，核心CPI同比上涨3.3%，低于预期的3.4%。 在通胀继续走软的迹象下，市场参与者对9月可能降息的信心增强，给美元带来下行压力，为贵金属市场打开多头通道。 道明证券分析师在周四(7月11日)报告提到：“在就业数据走软已经增强了美联储将于9月开始降息周期的预期之后，通胀数据低于预期加剧了黄金价格涨势。” “从这个意义上讲，迄今为止一直处于观望状态的一个关键宏观群体越来越有可能重新对黄金产生兴趣。” 这家加拿大银行仍然看好黄金价格，预计到2025年初，黄金价格将达到2700美元。 不仅投资者纷纷重返市场，该行分析师还指出，在中国央行“袖手旁观”的同时，其他央行也在积极购买黄金。世界黄金协会(WGC)最近的报告显示，波兰和印度在6月份购买了黄金。 报告写道：“鉴于此，以及当美联储货币政策更加确定时市场愿意购买黄金，中国央行近期缺席实物市场不太可能阻止黄金达到我们2025年第一季2475美元/盎司的平均目标。 ” “对于中国央行而言，金价似乎仍然有点过高，他们正在等待进一步回调，然后再恢复黄金购买计划。但鉴于黄金已因美联储可能最早在9月降息的乐观情绪而开始上涨，价格大幅下跌可能不会在短期内出现。” 尽管中国结束了为期18个月的黄金购买热潮，但道明证券分析师并不认为中国已经结束官方黄金购买计划。 他们对此给出了解释，称如果中国想让人民币在世界舞台上获得认可，还有很多工作要做。 “中国外汇储备中只有5%是黄金，15-25%的配置更符合其地缘政治同行的配置，并将提供有意义的外汇储备多元化比率。然而，中国在未来几年或十年内将需要额外购买135-274万盎司黄金。” “如果价格没有像我们认为的那样下跌，那么恢复购买可能会很快发生，”分析师表示。 在当前环境下，道明证券预计，金价突破5月份的历史最高纪录只是时间问题。 分析师表示：“由于官方部门似乎仍然有兴趣使用黄金来分散外汇储备，当降息时机变得更加可预测时，投资者的更多购买将推动金价上涨至新高。”

随着金银比跌破关键支撑位，白银可能正迎来一轮新的牛市。 金银比，作为衡量购买一盎司黄金所需白银盎司数的指标，其历史平均水平在40:1到60:1之间。 两个月前，金银比自年内87:1的高点回落至73:1，跌破了十三年的支撑位 。尽管随后有所回升，但未能持续，目前维持在76:1左右， 仍远高于历史均值，表明白银相对于黄金的价格依然被大幅低估。 分析认为，这一变化，结合当前金价的上涨趋势，白银市场释放了清晰的积极信号。 根据历史经验，金银比率在极端高位后往往会迅速回归均值。 2020年，受新冠疫情影响，金银比率一度飙升至123:1的历史高点，随后在全球央行的货币宽松政策下回落至60:1左右。而在2008年金融危机后，金银比率也曾从80多:1的高点回落至30:1。 值得注意的是，在黄金牛市中，白银往往表现出色。 例如，在疫情期间， 尽管黄金上涨了约40%，但白银的涨幅高达141%。而自今年年初以来，现货黄金累计上涨不到20%，现货白银则暴涨近30%。 除此以外，基本面也为白银市场的乐观前景提供了支持。 目前，白银的需求预计将达到创纪录的12亿盎司，而供应却未见明显增长。这种供需失衡，加之太阳能市场对白银需求的增长，预示着白银市场可能面临结构性短缺。 根据新南威尔士大学科学家最近发表的研究论文，到2027年，太阳能制造商对白银的需求可能占到当前年度供应量的20%以上。到2050年，太阳能电池板生产可能消耗掉85-98%的当前全球白银储备。这一需求的增长，无疑将为白银市场带来新的活力。

周五（7月12日）亚市盘初， 现货黄金 窄幅震荡，目前交投于2413.44 美元 /盎司附近。金价周四跳涨逾2%，突破每盎司2400美元的水平，最高触及2424.42美元/盎司，为5月22日以来新高，收报2415.20美元/盎司，因此前数据显示 美国 6月消费者物价意外环比下降，提振了对 美联储 将降息的押注。 独立金属交易商Tai Wong表示："黄金急升至2400美元上方，友好的消费者物价指数(CPI)数据几乎确定了9月将降息。黄金多头可能最快在下周推动金价创下纪录新高。“ 注：现货黄金在5月20日创下每盎司2449.89美元的纪录高位。 美国6月消费者物价环比意外下降，同比增幅为一年来最小，这强化了通胀放缓的趋势重回正轨的观点，让美联储距离降息又近了一步。 旧金山联储主席戴利表示今年降息一到两次是合适的，她表示近期通胀数据回落让人 "松了一口气"，预计物价压力和劳动力市场将进一步放缓，为降息提供理由。 芝加哥联储主席古尔斯比表示，美国通胀在今年早些时候有所上扬之后，看起来又回到了通往2%的轨道上，此番发言暗示他愈发相信降息的时机将很快成熟 利率 期货 市场预计美联储在9月会议上降息的可能性约为93%，数据公布前的可能性约为70%。 美国通胀数据公布后， 美元指数 触及逾一个月最低，使黄金对持有其他货币的投资者更具吸引力，美国10年期国债收益率跌至四个月最低。 另外，市场对以色列和加沙达成停火协议的预期有所降温，也给金价提供上涨动能。 本交易日关注美国6月PPI数据和美国7月密歇根大学消费者信心指数初值，留意地缘局势相关消息。 技术面来看，金价顶破了2400关口，布林线开口，MACD金叉信号延续，KDJ向上发散，短线看涨信号有所增强，后市偏向上调历史高点2450关口附近阻力，下方2400关口已经转化为初步支撑所在，7月5日高点2392.82是进一步支撑所在，若意外回落至该位置下方，则削弱后市看涨信号。 （现货黄金日线图，来源：易汇通） 美国6月消费者物价四年来首次环比下降，美联储距离9月降息再近一步 美国6月份消费者物价四年来首次出现环比下降，因汽油价格降低和房租涨势放缓，这使得通胀坚定地重新回到下降的轨道，并使美联储距离9月份降息又近了一步。 美国劳工部周四公布的消费者物价数据连续第二个月保持温和，这应有助于增强美联储官员的信心，即通胀在第一季度飙升后正在降温。 该报告还显示，核心通胀指标的月度增幅为 2021 年 8 月以来最小。金融市场认为，美联储在9月启动宽松周期的可能性非常大。 “除非7月份的价格数据出现异常，否则美联储在9月份降息已经板上钉钉，”波士顿学院经济学教授Brian Bethune表示。“这一指引将在7月份的会议上被夯实。” 美国劳工统计局表示，6月消费者价格指数(CPI)环比下降0.1%，这是自2020年5月以来的首次下降，而5月份则保持不变。CPI受到汽油价格下降3.8%的拖累，5月份汽油价格下降了3.6%。包括房租在内的居住成本继5月份上涨0.4%之后，涨幅收窄，上涨0.2%。 6月CPI同比上涨 3.0%，是自 2023 年 6 月以来的最小涨幅。5月涨幅为 3.3%。经济学家此前预计，CPI 环比上升 0.1%，同比上升 3.1%。 剔除波动较大的食品和能源部分，6 月核心CPI环比增长 0.1%。这是自 2021 年 8 月以来的最小增幅，而 5 月份的增幅为 0.2%。核心 CPI 受到抑制，因房租仅上涨 0.3%，这是 2021 年 8 月以来的最小涨幅。 通胀普遍放缓与零售商关于消费者抵制价格上涨的报告相吻合。包括塔吉特和沃尔玛 在内的零售商已经下调了一系列商品的价格。这也是拜登总统近几天来难得的好消息，他的声望已被高昂的生活费用所侵蚀。 CPI同比增幅已从 2022 年 6 月 9.1%的峰值回落。在发布 CPI 报告之前，上周有消息称 6 月失业率从 5 月份的 4.0% 升至 4.1% 的两年半新高。 由于美联储在 2022 年和 2023 年大幅加息，经济增长也有所放缓，预计第二季度国内生产总值(GDP)环比增长年率将接近 1.8%，决策者认为这是不会刺激通胀的增速。 William Blair宏观分析师Richard de Chazal说：“最新的报告，以及美联储向更加平衡地关注就业增长放缓的微妙转变，有助于使9月降息成为可能。” 美国劳工部周四发布的另一份报告显示，截至7月6日当周，首次申请州失业金的人数减少了1.7万人，经季节性调整后为22.2万人，为5月下旬以来的最低水平。 截至6月29日当周，代表招聘人数的续请失业金人数下滑了4,000人，经季节性调整后为185.2万人。 FWDBONDS首席经济学家Christopher Rupkey表示：“在美联储与通胀进行长期斗争之后，隧道尽头终于出现了曙光，降息，多次降息，即将到来。” 美联储戴利称今年降息一到两次是合适的 旧金山联储主席戴利周四表示，近期通胀数据回落让人 "松了一口气"，她预计物价压力和劳动力市场将进一步放缓，为降息提供理由。 "根据我们今天收到的信息，包括就业、通胀、国内生产总值(GDP)增长和经济前景等数据，我认为很可能需要进行政策调整，进行一些政策调整是必要的，“戴利在接受电话群访时说。"具体什么时候会发生，什么时候进行政策调整是合适的，现在还不清楚。" 随着通胀可能进一步降温，尽管过程可能“磕磕绊绊”，经济似乎“或多或少”正朝着美联储政策制定者6月份预测的今年降息一两次“将是合适路径”的方向发展，她说。 戴利未排除在 7 月 30-31 日的美联储会议上采取行动的可能性，她说每次会议都有可能采取行动，在7月会议之前，她将从与企业、工人和社区团体的会谈中获得更多数据，这些数据将为她的决策提供参考。 她说，自今年年初以来，通胀加速的可能性已经降低，但通胀仍可能保持在高位，而且美联储不太可能需要像加息那样迅速降息。 问题不再是政策是否具有限制性，她说，没有证据表明政策不具有限制性，而是 "我们何时放松限制"。 她说，"这是一个相当大的沟通信号，你会听到我们中的很多人，尤其是主席鲍威尔，都在谈论劳动力市场有多么重要，"而不再只是谈论降低通胀的必要性。 她说，美联储需要在失业率急剧上升之前采取行动，在通胀率达到美联储2%的目标之前采取行动，否则就有可能对工人和经济造成不必要的伤害 美联储古尔斯比：通胀正处于通往2%的轨道，住房通胀缓解令人鼓舞 芝加哥联储主席古尔斯比周四表示，美国通胀在今年早些时候有所上扬之后，看起来又回到了通往2%的轨道上，此番发言暗示他愈发相信降息的时机将很快成熟。 古尔斯比在接受集体采访时对记者说：“我的观点是，正处于通往2%的轨道上。” 周四早些时候的一份政府报告显示，6月消费者物价环比意外下降。他称，这是一个 "极好的 "消息，而且5月的数据暗示，1月强于预期的通胀数据只是一个 "小插曲"。 他补充说，报告还显示住房通胀缓解，这是人们期待已久的， "令人深感鼓舞"。 古尔斯比拒绝透露他是否会在7月30-31日的美联储下次政策会议上推动降息。 不过，他确实表示，美联储自去年7月以来一直将政策利率区间维持在5.25%-5.5%，这实际上意味着美联储正越来越多地为经济踩刹车。 "通过按兵不动，我们正在收紧......而且起点是几十年来最高的限制水平，"古尔斯比说。"如果你认为经济过热，这或是采取如此严格的限制措施的理由，以及实际上收紧政策的理由。在我看来，经济看上去没有过热。" 美债收益率跌至3月中以来最低，6月通胀意外下降强化9月降息预期 美国国债收益率周四下跌，此前美国数据显示，6月全球最大经济体的消费者物价下滑，强化了美联储将于9月开始降息的预期。 美国两年期至10年期国债收益率跌至3月中旬以来最低，20年期和30年期国债收益率跌至两周低点。 “美联储需要多少个月的通胀下降环境才能让他们感到有信心，现在已经进入倒计时，”Raymond James固定收益研究董事总经理Ellis Phifer说。“再加上有相当多的我们有不止一种风险的讨论。“ "我们有按兵不动时间过长的风险，而他们通常会这样做。"他补充说。"这就是债券市场一直缺乏方向的原因。" 10 年期国债收益率周四尾盘下跌 7.6 个基点，报 4.204%。盘中曾跌至 4.181%，创四个月新低。 根据伦敦证券交易所集团(LSEG) 的计算，美国利率期货市场消化的预期是，今年大约降息两次，每次 25 个基点，降息很可能从9月份开始，概率为 93%。这一概率高于周三的75%。 TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz在一份研究报告中写道，“6月份的CPI数据证实了（美联储主席鲍威尔）在国会作证时表现出的倾向......引导市场预计将在9月份降息，并让市场缩短最终将（联邦）基金利率下调100个基点的时间表，所有这一切都不会导致经济衰退。” 美元指数周四盘尾下跌 0.49%，收 报104.45，早些时候曾触及 104.07的 6 月 7 日以来最低。 以色列称哈马斯停火要求与协议蓝图相悖 以色列总理内塔尼亚胡周四指责巴勒斯坦激进组织哈马斯在加沙停火谈判提出的要求与华盛顿斡旋的框架协议相悖。 就在内塔尼亚胡发表讲话的同时，加沙城的一些居民被困在房屋中，街道上的屍体无人清理；此前以色列发动新一轮猛烈攻击，哈马斯称这可能破坏停火前景。 华盛顿正在埃及和卡塔尔举行的会谈推动和平协议，以结束目前已进入第十个月的加沙战争。内塔尼亚胡办公室表示，以色列安全机构辛贝特(Shin Bet)负责人正前往开罗继续谈判。 内塔尼亚胡在以色列一场军事仪式发表讲话表示，“我致力于释放人质的框架协议，但哈马斯凶手坚持与框架相悖的要求，这危及以色列。”他没有说明是哪些要求。 在华盛顿，美国国家安全顾问沙利文说，仍需敲定许多细节才能达成协议。沙利文告诉记者，“如果我们能达成协议，那么离达成协议还有很长的路要走。因此，我不想说那马上就会到来，但如果每个人都有意愿完成协议，那就不会遥遥无期。” 哈马斯在声明中表示，自他们上周针对美国支持的以色列和平提议做出让步以来，调解人尚未向其提供谈判的最新进展情况。 加沙城的居民说，本周的攻势堪比战争中最激烈的战斗。尽管目前为止加沙城大部分已被夷为平地，但数十万巴勒斯坦人已返回废墟中的家园。现在，以色列军方再次下令他们离开。许多人说他们不走。 以军周三告诉加沙城居民使用两条"安全路线"向南走。一些人在社交媒体上发布#我们不会离开#的标签。 以军在声明中表示，其部队正努力瓦解哈马斯的能力，并称其"遵守国际法，采取可行的预防措施以减少对平民的伤害。" 以军表示，哈马斯并非如此。 在卡塔尔和埃及进行谈判之前，哈马斯上周做出重要让步，接受可在以色列不先同意结束战争的情况下就开始停火并释放部分人质。 哈马斯在周四的声明中指责以色列"拖延时间，以争取时间阻扰本轮谈判，就像他们在前几轮谈判所做的那样。" 自11月为期一周的停火以来，所有谈判均以失败告终。 北京时间08:24，现货黄金现报2411.89美元/盎司。

金价跳涨至每盎司2400美元上方，逼近5月份创下的纪录高点。此前，美国消费者价格指数(CPI)意外下跌，提振了人们对美联储将很快开始降息的希望。 美国劳工统计局公布的数据显示，美国CPI环比下降0.1%，这是四年多来首次出现负增长，金价一度上涨2.3%。另一个关键的核心价格指标(不包括食品和能源)仅上涨0.1%，进一步支持了9月降息的理由。 尽管高利率和持续的通胀打消了美联储政策转向的预期，但今年金价飙升至历史新高，令许多观察人士感到惊讶。各国央行的强劲买盘、地缘政治紧张局势下投资者的避险需求以及中国消费者的购买都提振了金价。 周四公布的数据显示，通胀在年初重新抬头后，现在又开始放缓，而更广泛的经济活动也似乎正在放缓。周三，美联储主席鲍威尔在华盛顿结束了第二天的听证会。他在听证会上提到，美联储不需要通胀率低于2%才会降息。 作为一种无息资产，高利率一直是黄金的负面因素。 道明证券资深大宗商品策略师Ryan Mckay在一份报告中表示：“低于预期的通胀数据加剧了贵金属的涨势。迄今为止一直持观望态度的一个关键宏观群体越来越有可能重拾对黄金的兴趣。”

【20:43更新】 北京时间20:30，美国劳工部公布数据显示， 美国6月CPI同比增速为3%，低于预期的3.1%；6月核心CPI同比3.3%，低于预期3.4%和前值 3.4%， 显示物价压力全面缓和。 数据公布后，互换市场消化的年内降息幅度有所增加，美股三大期指集体上涨，纳指期货涨0.26%，标普500指数期货涨0.17%，道指期货涨0.12%。 美国国债收益率迅速走低，10年期国债收益率下行约9bp，现报4.191%。美国2年至10年期国债收益率日内下跌至少10个基点。 美元指数短线走低，日内跌0.53%。英镑兑美元升至一年高点。 黄金、白银短线走高，现货黄金突破2400美元/盎司关口，为5月22日以来首次。 【以下为17:00更新】 日本40年期国债收益率触及3%，为2007年发行来首次。 消息上，日元走势持续疲软，加剧了市场对日本央行将采取进一步货币政策正常化措施的猜测，投资者对日债持谨慎态度。 【以下为16:26更新】 美股盘前三大期指下跌 道指期货跌0.04%，标普500指数期货跌0.06%，纳斯达克100指数期货跌0.07%。 明星科技股涨跌不一，由于台积电第2季营收超市场预期，股价继续走强，盘前涨近1%，今日台股股价收涨3.35%报1080元新台币，续创历史新高，市值达28万亿新台币。 英伟达涨0.6%，超微电脑跌0.44%，特斯拉跌0.45%。 中概股部分大涨，小鹏汽车大涨超5%，蔚来涨近3.5%，理想汽车涨超2%。 欧股集体上涨 欧洲斯托克50指数涨0.49%，德国DAX30指数涨0.32%，法国CAC40指数涨0.61%，英国富时100指数涨0.21%。 美债收益率持稳 多数期限的美债收益率日内小幅上行，10年期美债现报4.286%，2年期美债收益率报4.633%。 油价止跌 因需求增长的迹象和避险情绪升温共同提振了市场情绪，油价连续第二日上涨。 现货黄金连涨三日 现货黄金涨破2380美元/盎司，日内涨超10美元。

每逢黄金价格大涨，不少人都会觉得这会利多金矿股，实际上，这可能是你的错觉。金矿股在过去的15年时间里，表现比实物黄金差多了。 黄金上涨，可金矿股可不一定跟涨 据Koyfin数据显示，自2009年11月以来， 追踪实物黄金 的ETF --SPDR Gold Shares（GLD），累计涨幅高达99%。 而 追踪三大金矿巨头 （纽蒙特、Agnico Eagle和巴里克黄金）的ETF--VanEck Gold Miners（GDX），同期累计下跌17.9%， 另一只追踪小型金矿股的ETF----VanEck Junior Gold Miners（GDXJ ），同期累计下跌40%。 这也意味着金矿股的表现远远落后于黄金的表现，给了投资者一个警示：黄金可能具备一定的“价值储备”功能，但不代表金矿股也能带来回报。 而且实际上，黄金的总体表现还算不上很惊艳。据Macrotends的数据显示，经通胀调整后，黄金价格在过去的100年内累计涨幅不到 300%，年化实际回报率仅有1.34%左右。 金矿股连1%左右的年化收益都跑不赢，实在是让人惊讶，毕竟金矿公司基本都是自带经营杠杆的。 金矿生产商的经营杠杆效应 理论上， 金矿公司的股价在面对黄金价格波动时，是具备杠杆效应的 ，也就是金矿公司的股价波动往往会大于黄金的价格波动，而这种杠杆主要来自于金矿公司的经营模式。 一般来说，金矿公司的运营成本分为固定成本和可变成本。固定成本（如设备、管理费用等）不随黄金产量变化，而可变成本（如劳动力、燃料等）则与黄金产量成正比。当黄金价格上涨时，金矿公司的固定成本被摊薄，利润率就会大幅上升，从而放大了黄金价格变动对公司盈利的影响。反之金价下跌时，金矿公司的利润也会大幅下滑。下面举个简化的例子说明这点。 假设有一家金矿生产商每年可以生产10万盎司黄金，成本为1500 美元/盎司，其企业总体运营成本为每年 3000 万美元。假如现在现货黄金价格为2300 美元，这家矿商每年卖黄金可获得2.3亿美元的营收，而全部成本为1.5 亿美元，它可获得8000万美元的毛利，减掉3000 万美元的运营成本，该矿商就有 5000 万美元的税前利润 。 如果金价下跌了20%，降至1840美元/盎司，你会发现矿商的利润基本消失了：他的毛利会降至 3400 万美元，但税前利润仅为400万美元。 也就是说，在基础金价下跌20% 的情况下，他的利润减少了92% 。 反之，如果金价上涨 20%至2760美元/盎司时，金矿公司的 税前利润几乎就翻了一番 ， 达到9600 万美元 。 在这两种情况下，黄金价格只是上涨/下跌了20%，金矿公司的利润波动就超过了90%，这种利润的非线性增长就是矿业公司杠杆效应的体现。尴尬的是， 这种杠杆效应并不会线性地传导至金矿公司的股票 ，也就是说，即便公司的盈利因金价涨跌而波动了90%，股价也不一定会波动90%。 金矿公司的经营杠杆为何失灵了？ 即便是作为金矿巨头的纽蒙特和巴里克黄金的股价表现，在过去20年也是负数，而同期金价涨了近5倍。 很明显，这些金矿公司的经营杠杆失灵了，那原因何在？有分析人士指出： 首先，金矿公司经历管理不善是影响因素之一 ，例如高管薪酬过高和资本配置不当。多年来，巴里克黄金的董事长John Thornton一直因薪酬过高而饱受批评。 其次， 地缘政治动荡和矿产地的苛捐杂税 也是关键因素。例如，2019年，坦桑尼亚政府要求向巴里克的子公司Acacia Mining征收1900亿美元的税款，后来双方以3亿美元和解。 过去几十年来，无数例子证明，除了了解储量和产量，金矿企业还需要面临更多的审查，经营管理和地缘政治风险都是重要因素，内外部的因素也导致矿商常常无法发挥应有的经营杠杆效应。这些都促使矿业股表现落后于金价。 有趣的是，除了金矿股外，比特币领域也出现了这种“挖矿的跑不赢矿”的现象。 比特币矿工ETF----Valkyrie Bitcoin Miners（WGMI），自2022年2月推出以来，累计下跌了12%，而同期的比特币则上涨了29%。 这也再一次证明，理论上看起来该有的杠杆，实际上很难实现。

山东黄金7月11日晚间公告，经初步测算，预计2024年上半年度实现归属于母公司所有者的净利润为12.50亿元至14.50亿元，与上年同期相比增加3.70亿元到5.70亿元，同比增加42.07%到64.81%。预计2024年上半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为12.80亿元至14.80亿元，与上年同期相比增加3.99亿元到5.99亿元，同比增加45.21%到67.89% 对于业绩预增的主要原因，山东黄金表示：2024年上半年度，公司强化战略引领作用发挥，突出强化生产组织，持续优化生产布局，加强技术管理和科技创新，提高生产作业率、资源利用率；持续深化降本增效，通过科技创新、工艺优化、资产盘活、集中采购、政策创效等方式，提升精细化管理水平，提高经营效率，稳定生产成本；同时，2024年上半年度黄金价格持续上行以及并购银泰黄金也推动公司利润上涨。 山东黄金3月29日披露2023年年报显示：2023年，公司实现营业总收入592.75亿元，同比增长17.83%；归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%；扣非净利润22.13亿元，同比增长69.47%；经营活动产生的现金流量净额为68.49亿元，同比增长130.46%；报告期内，山东黄金基本每股收益为0.42元，加权平均净资产收益率为7.84%。对于营业收入增加的主要原因，山东黄金表示：是本期自产金、外购金及外购合质金销售量和销售价格均增加。公司2023年年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派1.4元（含税）。 产量方面，2023年公司矿产金产量41.78吨，同比增加3.10吨，增幅8.03%，产量增长的主要原因包括：三山岛金矿、西和中宝公司、金洲公司生产系统逐步优化，生产能力得到提升；玲珑金矿的东风矿区复工复产；贝拉德罗金矿采剥总量增加、难选冶矿石减少；并购银泰黄金增加产量。公司原矿入选品位1.29克/吨（不含银泰黄金数据），同比增加0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比增加0.04克/吨，增幅2.17%，主要原因是各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高。玲珑金矿的东风矿区于2023年1月复工复产，报告期内仅玲珑矿区停产。2024年1月，烟台市主管部门批准玲珑矿区恢复基建生产。截至本报告披露日，玲珑矿区正积极推动生产系统调整及建设，力争尽快取得新的安全生产许可证并复工复产。 山东黄金还在2023年年报中介绍： 持续推动资源增储， 对内加强地质探矿，对外积极获取资源， 通过协议收购方式成功获得银泰黄金20.93%控制权，与银泰黄金实现强强联合，在二级市场增持银泰黄金股份至28.89%，进一步夯实对银泰黄金的控制权； 竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加强山东黄金在甘肃地区的资源储备；推动黄金集团所属蓬莱地区燕山矿区的矿权注入公司，将与蓬莱矿业现有矿权进行整合开发，发挥协同效应。 公司全年完成探矿工程量48万米，投入探矿资金5.7亿元，探矿新增金金属量36.6吨，探矿成果显著，进一步延长了矿山服务年限， 促进矿山可持续发展。全力推动重点项目建设，三山岛金矿副井井筒施工至-1260米标高，焦家金矿朱郭李家副井工程与寺庄矿区生产系统精准贯通，新城金矿新主井提前22天完成井塔封顶，鑫汇公司新主副井-870米中段贯通工程提前实现精准贯通，加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山项目选厂、尾矿库等工程快速推进。 提及行业情况，山东黄金表示：全球黄金需求小幅回落但国内黄金需求持续增长。世界黄金协会统计数据显示，2023年全球黄金总需求量（不包括场外交易）为4,448吨，相比需求强劲的2022年减少5%。各经济体央行继续大举购入黄金，全年净购金量为1,037吨，只比2022年的历史记录少了45吨。中国黄金协会统计数据显示，2023年全国黄金消费量1089.69吨，与2022年同期相比增长8.78%。其中：黄金首饰706.48吨，同比增长7.97%；金条及金币299.60吨，同比增长15.70%；工业及其他用金83.61吨，同比下降5.50%。此外，中国人民银行全年累计增持黄金224.88吨。截至2023年年底，我国黄金储备为2235.41吨。 对于国内产能变化分析，山东黄金介绍：2023年，国内黄金产量同比上升。根据中国黄金协会统计数据，2023年，我国国内原料黄金产量为375.155吨，同比增长0.84%，其中，黄金矿产金完成297.258吨，有色副产金完成77.897吨。另外，2023年进口原料产金144.134吨，同比增长14.59%，全国共生产黄金519.289吨，同比增长4.31%。 谈及山东黄金所处的行业位置，其在年报中表示： 2023年公司矿产山东黄金矿业股份有限公司2023年年度报告14/322金产量完成41.78吨（含银泰黄金并入公司报表后的产量），相当于国内矿山企业2023年矿产金总量的14.06%。 2023年，山东黄金年产黄金1吨以上的矿山达到10家，其中境内矿山合计产金35.34吨，同比增长8.37%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司，继续保持国内黄金行业领先地位。 对于2024年的经营计划，山东黄金表示： 2024年，公司确定的黄金产量计划是不低于47吨。 （该计划基于当前的经济形势、市场情况及公司经营形势制定，为公司指导性指标，存在不确定性，不构成对产量实现的承诺，公司有可能视未来的发展情况适时做出相应调整）。

7月10日，施罗德发文表示，地缘政治局势紧张和金融脆弱性同时出现，共同推动着黄金需求持续增长，这可能触发自1971年11月美国总统尼克逊(RichardNixon)关闭“黄金窗口”以来最强劲的牛市之一，从而终止美元与黄金的兑换。此外，尽管金价持续上升，但黄金股票的表现仍落后于金价，即使说黄金股有可能上升50%亦不夸张，因其估值仍属便宜。若有必要将黄金股纳入长期的贵金属投资配置中，该机构认为现在正值合适时机。 2023年至2024年期间，尽管西方投资者持续抛售黄金，但金价仍轻易突破历史高位，目前金价已超逾每盎司2,300美元。东方国家的央行、投资者和家庭持续承接西方投资者所抛售的黄金，这趋势不但由中国主导，中东和其他地区对黄金的需求亦大幅增加。 尽管金价持续上升，但黄金股票的表现仍落后于金价。 原因是黄金价格主要受到东方投资者强劲买盘所推动，基本面强劲，但由于西方投资者对黄金持悲观看法，以及某些黄金业龙头企业营运表现欠佳，以致黄金股估值已接近过去40年以来的最低水平。 由年初至今，黄金平均价格为每盎司2,200美元，在预期成本通胀将大幅放缓的情景下，2024年黄金业的利润率和现金流将出现显着改善。该机构相信，这些良好的财务表现和监管政策将会成为金融市场亮点，利润率增长及所产生的现金流将极为强劲。该机构认为，金融市场将难以忽视黄金业强劲的现金流及严格的财务监管，最终有望改善负面情绪。 即使说黄金股有可能上升50%亦不夸张，因其估值仍属便宜。 目前整个黄金股票市场的总市值约3,000亿美元，但仍被投资者长期忽视，该机构认为这情况将改变。若有必要将黄金股纳入长期的贵金属投资配置中，该机构认为现在正值合适时机。 中美贸易竞争加剧了地缘政治紧张局势，以及2022年乌克兰危机后，欧美国家对俄罗斯实施制裁，促使各国央行大幅增持黄金作为货币储备，其黄金储备量亦创下历史新高。2023年，中国、新加坡、波兰等地的央行成为最大的黄金买家，但目前为止，创记录的购买量仅导致黄金储备占总储备持仓的比例，由2021年底的12.9%升至2023年底的15.3%。 长远来看，各国央行增持黄金反映了环球地缘政治和货币或财政动态的演变。 2022年和2023年期间，各国央行买入逾1,000吨黄金，相当于环球需求的20%，并于2024年第一季度继续以相同速度买入，这可能会产生深远的影响。目前或正在崛起的大国关系趋向紧张，不仅导致主要的储备货币面临财政困难，发达经济体亦面临财政压力和财政脆弱状况，这些因素可能推动持续的黄金购买潮。 坦白而言，目前黄金市场的规模仍不够大，若金价不大幅上升，市场根本无法承受持续的购买量，尤其是在其他环球投资者在大致相同时间买入的情况下。 中国投资者的需求持续增长。 2022年和2023年期间，中国家庭在已创记录的超额储蓄基础上，再积累数万亿美元的储蓄。他们可能是涌入黄金市场的重要参与者之一。此外，中国长达30年的房地产牛市终结亦是造成投资者对黄金态度发生转变的关键。该机构认为，中国家庭对黄金的需求增强并非短期现象，而是一种持久趋势。 此外，西方投资者一直在抛售黄金，但这并不能阻止黄金价格创新高，因此他们很可能在接下来几个季度内，由卖家转变为买家，成为另一个关键的黄金市场参与者。 过去西方投资者的买入(及卖出)行为，往往会跟随货币政策走向而转变。2024年仍有可能出现周期性的宽松货币政策，以及未来可能出现财政政策主导的局面，届时美国联邦储备局(美联储)可能需要出手干预，以维持国债市场的偿付能力和流动性。在这种背景下，西方投资者将继续视黄金为一个重要的对冲工具，并用作对冲央行和主权违约风险。

隔夜美股再创历史新高，美股盘前三大期货指数集体走高，欧股下跌。 由于法国二轮大选意外爆冷，出现“悬浮议会”的局面，法国股市继续下跌。 今、明晚间22:00，鲍威尔将分别在参议院、众议院发表半年度货币政策证词，就货币政策和银行监管等问题接受质询，市场将密切关注其有关利率路径的言论。 周四晚，美国将公布6月CPI数据。 美股三大期指齐涨 道指期货涨0.11%，标普500指数期货涨0.21%，纳斯达克100指数期货涨0.34%。 明星科技股集体上涨，英伟达涨0.61%，台积电涨1%。特斯拉跌0.27%，苹果微涨0.14%。 热门中概股多数上涨，蔚来涨超2%，哔哩哔哩涨超1%。 欧股走低，主要国家股指涨跌不一 欧洲斯托克50指数跌0.44%，德国DAX30指数跌0.42%，法国CAC40指数跌0.63%，英国富时100指数涨0.2%。 消息上，法国大选第二轮投票落幕，三大党派中没有一派席位过半数，法国政坛陷入 “三足鼎立”的混乱局面，其导致的“悬浮议会”将使法国政治面临极大的不确定性。 个股方面，英国石油公司（BP Plc）跌超3%。此前该公司表示，第二季度业绩将受到高达20亿美元的损失。 油价企稳 布油、美油日内跌约0.5%，前两个交易日内累跌约2%。 现货黄金走低 现货黄金早些时候短线跳水，后逐渐回升，日内微涨1.29美元，现波动不大，报2360.22美元/盎司。 （持续更新中）