美国国债距40万亿美元仅剩650亿美元。截至上周五收盘，这一“史上最大整数关口”触手可及。美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中，以“四十岁开始烦恼”（Strife Begins at Forty）为题，将这一时刻定为当前市场最核心的叙事主线。 Hartnett指出，美国国债不仅将在未来数日突破40万亿，更将在2029年前后冲向50万亿。在这样的环境下，Hartnett认为， 做多黄金是当下最优解 ，黄金仍是对冲美元贬值、债券崩溃和资产通胀的最佳工具。 债务利息已成“第一大支出”，债券市场承压 过去12个月，美国债务利息支出已达 1.4万亿美元 ，正逼近超越社会保障，成为联邦政府最大单项支出。 Hartnett明确指出，这一趋势不会逆转——除非5年期美债收益率跌破 3.25% 。而在没有重大通缩冲击或衰退的情况下，这几乎不可能发生。 与此同时，30年期美债上周以 5.126% 的收益率发行，创25年新高。而Hartnett用一句话概括这种荒诞：“美股同日创历史新高，美债同日以25年最高收益率发行——这就是现实。” AI融资狂潮，正在“挤走”国债买家 债券市场的压力不只来自政府。野村策略师Charlie McElligott的数据显示： 企业债总供给同比激增 61% AI/超大规模数据中心/数据中心相关债券（投资级+贷款）发行规模，已达2015-2024年年均水平的 约12倍 ，年初至今已达 2690亿美元 ，是2025年全年的2倍 大量企业债涌入市场，正在结构性地推陡美债收益率曲线（熊市陡峭化），挤出原本应该购买长期国债的资金。CTA趋势策略对G10债券整体持"做空"信号，名义仓位处于2010年以来的第12百分位，短期利率仓位处于第10百分位。 结果是一个恶性循环：信用利差走阔→长久期买家被挤出→收益率曲线熊陡→市场对"失控"的担忧加剧。 资产配置原则：黄金是核心答案 Hartnett在报告中重申了他对2020年代的几大资产配置框架，并在2026年进一步强化： ABB（远离债券） 、 ABD（远离美元） 、 AI（全押AI）等。 这四大原则背后有一个共同逻辑：决策者将"名义GDP繁荣"视为解决债务问题的出路，并将股市视为"大而不能倒"的存在。正因如此，Hartnett上周写道："华尔街在毫无恐惧地交易。" 他对当前市场情绪的总结是："大量EPS增长、2026年财富增加10万亿美元、2027年AI资本支出超1万亿……多头大门敞开，唯一的约束是债券（收益率飙升）、选民（社会主义浪潮），以及所有人都已押注上行这一事实。" 做多黄金：对抗美元贬值的最优解 在"ABD（远离美元）"这一框架下，Hartnett给出了明确的交易方向： 做多黄金 。 他的逻辑直接：黄金依然是对抗美元贬值、债券崩溃、资产通胀，以及2020年代资本主义民粹主义与社会主义民粹主义政治博弈的 最佳对冲工具 。 美元走弱的逻辑同样清晰。美国政府已通过日元汇率干预释放信号——不希望10年期美债收益率突破5%。而随着中期选举临近，CPI预计将在 2.8%-3.6% 区间运行，核心CPI在 2.1%-2.6% ，政策层面对收益率上行的容忍度有限。 Hartnett认为，8月28日Jackson Hole会议上Warsh的鹰派表态，叠加9月18日日本央行可能加息，或将共同释放"任务完成"信号，为压制收益率、终结日元贬值风险提供依据。 “远离债券”框架下，哪些资产在悄悄跑赢？ 在"ABB（远离债券）"框架下，Hartnett指出一个有趣现象：尽管2026年收益率走高，但那些长久期、此前被冷落的资产—— REITs、生物科技（XBI）、地区银行（KRE）、小盘股 ——正在悄然跑赢大盘。 市场在用行动"定价"收益率见顶。Hartnett认为，下一轮收益率大幅上行对当局而言"太危险，不会被允许发生"，这正是这些资产获得支撑的原因。 AI交易的另一面：做空AI债券 在"全押AI"框架下，Hartnett给出了一个反直觉的交易： 做空AI债券 。 逻辑是：超过1万亿美元的资本支出加上负的自由现金流，意味着AI公司必须持续大规模发债融资。这一交易是Hartnett在2025年底首次提出的，他表示，这比2026年做多AI股票"盈利丰厚得多"。 他认为，最优的泡沫策略是：同时做多"傲慢"（AI）和"屈辱"（被冷落的周期性资产）。类比历史：1999年互联网泡沫中的新兴市场、2007/08年次贷/中国泡沫中的石油，都是"屈辱资产"在泡沫末期的受益者。 未来关键节点：选举与政策是最大变量 Hartnett列出了未来数月的关键市场事件： 8月28日 ：Warsh在Jackson Hole发表讲话 9月4日 ：8月非农就业数据 9月11日 ：8月CPI数据 9月16日 ：FOMC会议（加息概率35%） 9月18日 ：日本央行会议（加息概率74%） 9月24日 ：中美外交大事件 10月4日 ：巴西大选 Hartnett的最终判断清晰：若共和党守住参议院、Abbott守住德州州长，预计股市（尤其是AI板块）将在2027年进一步冲高至泡沫化水平；若民主党在11月3日赢得参议院及德州州长，则股市、美元、债券收益率年底前将面临 超过10%的大幅下跌 。

据Miningnews.net网站报道，日线资源公司（Dateline Resources）被勒令停止其在美国加利福尼亚州莫哈韦沙漠地区的科罗索姆（ Colosseum）金矿项目作业，而美国地区法院正在审议一项关于既有开发状态的裁决。 美国国家公园保护协会（The National Parks Conservation Association）在6月份起诉内政部（Department of the Interior）、国家公园管理局（National Park Service，NPS），要求禁止日线公司在莫哈韦国家保护区内的活动，因为采矿将造成不可挽回的环境损害。 该法院案件的焦点是1980年代批准的一项运营计划是否能够仍允许日线公司在该地区运营。1994年，该地区在停止采矿活动后被纳入莫哈韦国家公园管理。 NPS之前曾宣称老土地管理局美国土地管理局（Bureau of Land Management，BLM）批复有效性不足，但在2025年4月改变了说法，允许科罗索姆继续工作。 现在，美国地区法官克里斯蒂娜·斯奈德（Christina Snyder）已下达初步禁令，认定NPS在2025年的决定“违反法律”，裁定日线公司如果想继续在保护区内运营，应获得NPS的最新批准，但须经法院最终裁决。 斯奈德已命令日线公司停工，直至初步禁令被解除或最终判决作出。 日线公司有10周的时间来安全保护现场并遣散钻机、设备和人员。 决定下一步行动的状态听证会定于10月举行。 考虑法律途径 日线公司董事总经理斯蒂芬·巴格达迪（Stephen Baghdadi）表示，他对禁令“深感失望”，并不同意法院对法律的解释。他表示，公司正在考虑上诉或赔偿的选择。 他说，“日线公司根据长期批准的运营计划和2025年4月的批准确认，投资了科罗索姆项目”。 “我们将完全遵守法令，但我们会积极采取一切可能的途径来维护自身权利”。 巴格达迪表示，日线公司与联邦政府的接触“是建设性和富有成效的”，他希望法院不仅会认定矿山批准仍然有效，而且公司的计划也在其范围内。 特朗普关注到这家金稀土勘查开发企业，但尚未对该公司最新动态做出反应。 《纽约邮报》（New York Post）将初步禁令描述为特朗普的挫折，报道称上周五（8月7日），他在一次采矿行业圆桌会议上抨击人们“利用环境来阻止所有这些事情”。 再开发方案 5月份，日线公司披露了这个前巴里克黄金公司矿山的再开发方案。 这个矿区已经近30年没有活动，但有望在6年的生产期内每年生产金7.5万盎司，可持续运营成本1825美元/盎司。 特朗普当局曾称，由于该矿邻近芒廷帕斯，目前尚有大量金资源且有稀土找矿潜力，其重建对于国家安全和经济发展都很重要。

据Mining.com网站援引路透社报道，雷索卢特矿业公司（Resolute Mining）与几内亚国有企业宁巴矿业公司（Nimba Mining）14日宣布，双方已经成立一家合资公司推进在这个西非国家的金矿勘查开发。 两家企业称，根据双方在3月份签署的谅解备忘录，合资成立兰达亚黄金公司（Landaya Gold），总部设在科纳克里，将在几内亚评价、勘探并可能开发金矿。 目前，几内亚的主要开采矿产为铝土矿，是世界最大铝土矿生产国，该国希望实现采矿业多元化发展，特别是金。 雷索卢特公司在马里经营斯亚玛（Syama）金矿、在塞内加尔经营马科（Mako）金矿，并在科特迪瓦开发多罗普（Doropo）项目。该公司称，此次伙伴关系将支持其西非增长战略。 宁巴矿业公司董事经理帕特里斯·卢伊利耶（Patrice L’Huillier）称，合资企业有助于当地专业化，并为该国和社区创造长期价值。

央行持续增持、ETF资金回流，德意志银行认为黄金的“爆炸性”上涨阶段还未结束。 据追风交易台消息，8月14日，德银大宗商品策略师Michael Hsueh发布最新研究报告《大宗商品：黄金爆炸性阶段》（ Commodities: Gold explosive phase ）。Hsueh认为，黄金自2024年启动的第五轮“爆炸性”上涨阶段目前仍在持续，央行购金与ETF资金流入构成双重非弹性需求支撑，年末价格目标区间为4700-5100美元/盎司。 报告发布时，黄金现货价格已在4300美元/盎司上方运行。德银指出，ETF 30日净流入已达150万盎司，全球ETF持仓年初至今累计增加约400万盎司，资金流向重新转正。与此同时，央行购金需求在2026年第一季度以实际美元计价创历史新高，达到388.8亿美元。 “爆炸性”阶段：1979年以来第五次，仍在持续 德银采用BSADF统计检验方法识别黄金价格的“爆炸性”行为区间。自1979年以来，黄金共经历五轮此类阶段，当前第五轮始于2024年，目前检验统计量仍处于触发区间。 历史数据显示，在黄金触发进入“爆炸性”状态后，往后看5年的平均正收益概率更高（约80% vs 非爆炸状态下的68%）、且上涨时的平均幅度也更大。具体而言，在两周涨幅达10%-15%的情形下，黄金12个月后上涨的概率为67%，且在上涨的情形下，平均涨幅可达31%。 而黄金价格区间目前相对于BSADF统计量呈现压缩状态——模型显示 黄金“本应”涨至6400美元，也“可能”跌至3700美元，当前价格处于两者之间的压缩区间。 央行购金：需求创新高，半数未上报 央行是当前黄金市场最关键的结构性买家。数据显示，2026年上半年IMF数据折年化后，央行购金量达203.1吨，且央行需求对价格不敏感——即便金价持续走高，购买节奏并未放缓。 更值得关注的是，报告指出约一半的央行购金需求并未通过IMF渠道上报。Metals Focus数据显示，自2022年第三季度起，未上报需求的季度规模从此前平均95吨/季度跃升至286吨/季度。 数据还显示，波兰、土耳其、中国是近期增持黄金最多的央行。 ETF资金：亚洲买入，发达市场卖出，整体转正 ETF资金流向是黄金价格最敏感的边际变量。德银数据显示，2026年年初至今，美国、欧洲、中国、日本、印度五大市场ETF合计净流入约400万盎司，整体重回正值。 从区域结构看，亚洲（中国、日本、印度）是净买入方，发达市场（DM）则为净卖出方。中国ETF持仓自2020年以来首次出现年度净增加，且7月下旬以来买入节奏明显加快。 德银的量化分析显示，ETF持仓每增加100万盎司，黄金价格对应上涨约14美元/盎司（名义值），折算为约1%的价格弹性。当前ETF与央行需求共同抵消了期货投机头寸的净卖出压力。 价格模型：年末目标4700-5100美元，核心驱动是美国债务 德银的黄金长期定价模型以美国政府债务扩张为核心变量，辅以美元汇率、10年期TIPS实际利率和股权风险溢价。 数据显示，2026年美国公共债务同比增速预计为15%，2027年为10%，远高于2000年代初期水平。模型预测黄金年末价格区间为4700-5100美元/盎司，且当前价格已与模型公允价值收敛，残差接近零。 德银指出，历史上黄金大幅下跌通常伴随两类情形：一是极端美元强势（如1981-1984年美元指数上涨77%）；二是美联储鹰派超预期紧缩（如2013年缩减恐慌、2021-2022年加息周期）。当前两类风险均不突出。 需求结构：珠宝需求跌至疫情以来低点，不影响整体格局 黄金需求结构正在发生深层转变。报告显示，2026年第二季度全球珠宝需求降至278.2吨，为疫情以来最低水平，印度和中国合计占珠宝需求的73%，高金价对两国消费形成明显抑制。 但德银认为，珠宝需求下滑并不构成系统性风险。原因在于：央行和ETF属于“非弹性需求”，对价格不敏感；而珠宝和回收金供应属于“弹性”，会随价格自动调节。两者的对冲效应使实物投资需求相对稳定。 市场情绪与仓位：看涨期权溢价回归，期货仓位仍低 从市场情绪指标看，黄金25 delta三个月期风险逆转指标已重回看涨溢价区间，此前曾在2026年3月19日短暂跌入负值。 但期货市场仓位仍处低位。德银数据显示，黄金期货未平仓合约一度跌至2009年以来最低水平，意味着当前市场仓位并不拥挤，若资金进一步流入，价格上行空间仍然存在。 德银还指出，黄金与美元的负相关性在2026年第二季度出现阶段性强化，60日滚动beta一度达到-7.12，但目前已回归至长期均值附近（-1.18）。黄金与美联储降息预期的关联度依然显著，美联储2026年12月议息会议的利率定价是当前最相关的短期锚点。

8月14日，兴业银锡股价出现下跌，截至8月14日10:24分，兴业银锡跌1.58%，报37.28元/股。 对于“请问大西洋锡业开工进展？”兴业银锡8月13日在互动平台回答投资者提问时表示， 大西洋锡业项目当前正推进炸药库建设、工程勘察及设备运输筹备等前期工作，施工队伍已进场开展前期准备工作，项目预计于四季度正式开工建设。 被问及“我已经多次建议公司的地下采矿能不能利用盾构机进行改造成掘进矿产设备？公司有没有这方面的设想和计划？为什么没有在互动平台上登录？谢谢！”兴业银锡8月13日在互动平台回答投资者提问时表示，公司前期已开展盾构机应用评估论证工作，现阶段暂无相关实施计划。 8月6日，兴业银锡在互动平台回答投资者提问时表示，公司坚持以深耕主业、稳健经营夯实内在价值为市值管理根基，持续优化内部管控、规范信息披露，常态化开展舆情监测与市场关切响应，及时澄清不实传闻，畅通线上线下投资者沟通渠道，客观传递企业长期发展价值，全方位保障广大中小股东知情权与合法权益。 8月6日，兴业银锡在互动平台回答投资者提问时表示，公司始终坚持稳健现金分红政策，持续以稳定现金回报回馈全体股东，切实维护中小股东长期利益。 8月6日，兴业银锡在互动平台回答投资者提问时表示，企业将严格落实安全生产主体责任，切实筑牢安全发展防线，提升本质安全水平，补齐安全管理短板。 兴业银锡7月31日发布关于子公司发生安全事故的进展公告显示：2026年7月30日，银漫矿业收到西乌旗应急局下发的《现场处理措施决定书》（（西）应急现决（2026）260号），要求银漫矿业选矿尾矿系统同步停产。截至本公告披露时，银漫矿业采矿系统、选矿尾矿系统均已停产。 兴业银锡公告的本次事故的具体情况显示：2026 年 7 月 26 日下午 15 时 30 分许，公司全资子公司西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司矿山井下生产施工过程中，发生一起事故，造成 1 人死亡，无人受伤。事故发生后，银漫矿业按照西乌珠穆沁旗应急管理局下发的《现场处理措施决定书》（（西）应急现决（2026）257 号）的要求，井下采区停产。 谈及对公司生产经营及业绩的影响： 银漫矿业主营银、锡、铜、铅、锌等有色金属采选、销售，生产规模：165万吨/年。2025 年，银漫矿业实现营业收入 306,204.34 万元，占公司合并营业收入总额的 55.12%，实现净利润 134,627.85 万元；2026 年第一季度，银漫矿业实现营业收入 96,159.85 万元，占公司合并营业收入总额的 45.15%，实现净利润 47,474.88 万元。 目前，事故原因及故者死亡原因尚在调查中，银漫矿业将全力配合做好事故调查及后续工作。因目前无法确定银漫矿业停产持续时间，本次停产对公司当期及全年业绩的影响程度暂无法准确预估。公司将根据本次事故调查的进展，按照相关规定及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。 业绩方面：兴业银锡此前晚间披露半年度业绩预告显示：预计2026年上半年归母净利润21.4亿元至23.7亿元，同比增长168.95%-197.86%。 对于业绩变动原因，兴业银锡表示： 1、宇邦矿业产能逐步释放，矿产银产销量同比大幅增加。2、报告期，受宏观经济环境及市场对产品需求变化等因素影响，公司主营银、锡等矿产品销售价格较上年同期上涨。 3、报告期，公司转让双源有色60%股权，该股权转让事项使得公司实现非经常性损益4.54亿元。其中公司实现投资收益3.21亿元；由于双源有色原为超额亏损企业，该股权转让导致母公司可弥补亏损金额增加，进而对所得税费用产生抵减影响，影响金额为-1.33亿元 兴业银锡发布2025年年度报告显示，2025年，公司实现营业收入555,525.36万元，较上年同期增长30.09%；利润总额209,623.70万元，较上年同期增长18.75%；归属上市公司股东净利润170,423.93万元，较上年同期增长11.40%。 兴业银锡的公告显示：2025年，公司主营各类矿产品营业收入占公司整体营业收入比重情况如下：矿产银217,578.25万元，占比39.17%；矿产锡164,963.98万元，占比29.70%；矿产锌97,586.73万元，占比17.57%；矿产铅22,094.50万元，占比3.98%，矿产铁18,037.99万元，占比3.25%；矿产铜13,300.43万元，占比2.39%；矿产锑10,035.68万元，占比1.81%；矿产金8,234.02万元，占比1.48%;矿产铋1,667.44万元，占比0.30%；其中，矿产锡、矿产银营业收入合计占比达68.86%。 对于公司主营业务及主要业绩驱动因素，兴业银锡在其2025年年报中表示：公司是一家主营有色金属及贵金属勘探、开采及选矿的大型矿业集团。截至本报告披露日，公司下属20余家子公司，其中在产矿业公司8家，分别为银漫矿业、乾金达矿业、宇邦矿业、融冠矿业、锡林矿业、荣邦矿业、锐能矿业、博盛矿业；大西洋锡业旗下AtlasTinSAS的Achmmach锡矿处于建设期；唐河时代矿业处于停建期，亿通矿业、云南锡贵处于勘探期。海南基金主要从事股权投资管理业务；兴业黄金（香港）主要从事金属及矿业贸易、企业并购，负责拓展海外市场、并购海外优质矿产资源等业务；海南国贸、天津国贸主要从事有色金属矿产品销售及部分原材料采购业务；兴业瑞金主要开展探矿、采选、尾矿综合回收利用等工艺研究、技术研发与改造业务。西藏山南锑金、西藏鑫达矿业、兴安盟复兴屯矿业为公司区域资源整合平台。报告期内，公司成功收购宇邦矿业85%股权。根据世界白银协会统计的截至2023年底数据，宇邦矿业单体银矿排名位列亚洲第一位、全球第五位。本次收购进一步强化了公司资源优势，为公司可持续发展奠定了坚实的资源基础。同时，公司以子公司兴业黄金（香港）为投资主体，加大对境外矿产资源的投资力度，成功收购大西洋锡业100%股权，本次收购系公司落实“走出去”战略的重要举措。根据《矿产资源储量规模划分标准》（DZ/T0400-2022）中锡矿大型矿山划分标准，大西洋锡业拥有的Achmmach锡矿目前已相当于5个大型矿床。公司通过本次整合境外锡矿资源，进一步完善了锡矿国际化布局，也为公司长远发展储备了重要战略资源。公司主要业绩来源于有色金属采选业务，报告期内，有色金属采选业务收入占2025年度总营业收入的99.64%。影响采选板块经营业绩的主要因素包括主要产品产销量、市场价格以及有色金属及贵金属采选业务成本。 对于经营计划，兴业银锡在其2025年年报中表示：2026年是公司“二三”规划的收官之年。董事会将紧扣高质量发展主题，全面落实既定工作目标，持续深化“信任与协同”理念，全力冲刺“二三”规划收官目标，重点做好以下工作：1、坚守安全环保底线，以2026年“安全管理工作落实年”为抓手，全面压实安全责任，巩固“安全集体冷静年”工作成果，强化风险预判与过程管控，坚决防范各类安全环保事故，实现安全稳健、绿色低碳发展。2、全力推进重点项目建设，强化项目预算、进度、质量全过程管理，统筹抓好银漫矿业297万吨改扩建、宇邦矿业825万吨改扩建、摩洛哥项目、布敦银根矿业（托管）等项目实施，确保按期建成达产、释放产能效益。3、持续加大探矿增储力度，统筹处理好生产经营与地质勘探关系，稳步推进现有矿山及周边区域勘探，加快资源量转储升级，不断夯实资源基础。4、深化产业协同与资源整合，立足内蒙古核心区域优势，稳步拓展海外资源布局；坚持以银锡为主业方向，丰富优化资源品种。扎实推进威领股份后续收购及整合工作，积极跟踪海内外优质矿产项目机会，以产业协同并购提升整体竞争力。5、进一步强化制度执行与内控管理，推动各项制度、流程、管控要求落地见效，提升公司精细化管理水平；加强执行力建设，确保生产计划、全面预算、各项工作部署落实到位，推动企业文化与经营管理深度融合。6、全力推进港股上市筹备工作，加快搭建境内外双资本市场平台，提升跨境资本运作能力，为公司资源整合、战略落地提供更强有力的资金保障，推动公司高质量可持续发展再上新台阶。 华鑫证券8月7日研报显示：业绩核心驱动亮点；银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进；境内收购+海外双线布局，资源版图稳步扩张。银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。风险提示：1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。 华西证券7月25日发布的研报认为：白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

美国通胀数据降温后，黄金迎来强劲反弹，但在触及两个月高位后，多头开始暂时喘息。 周四现货黄金一度逼近4450美元/盎司，创6月5日以来新高，随后再度回落至4400整数关口下方，日内跌幅一度达到1%。此前金价在过去两周上涨超过9%，本月累计涨幅超过8%，重新站上4000美元这一重要心理关口。 这轮行情背后的核心驱动力非常明确：美国就业和通胀数据走软，市场对美联储9月加息的预期明显降温，同时美元走弱，为黄金打开了上行空间。 但眼下市场并不急于继续追涨。 投资者正等待即将公布的美国生产者价格指数（PPI），以判断通胀降温是否具有持续性。 此前7月美国CPI同比上涨3.4%，低于6月的3.5%，连续第二个月回落；核心CPI同比上涨2.5%，为2021年3月以来最低水平。 数据公布后，市场对美联储9月加息的押注进一步下降。目前利率期货显示，9月加息概率已经降至约40%，明显低于一周前约54%的水平。 道富投资管理公司全球黄金及金属策略主管Aakash Doshi表示，过去三四周金价上涨主要就是由美联储预期转向以及美元走弱推动。美元指数目前徘徊在6月中旬以来的低位附近。 更重要的是，资金正在重新回到黄金市场。美国最大的黄金ETF之一SPDR Gold Shares在7月录得2.84亿美元净流入，这是3月以来首次出现资金净流入。而进入8月仅前两周，该基金净流入已经超过20亿美元。黄金矿业股ETF也在7月重新获得资金流入。 这说明此次反弹已经不只是期货市场上的短线交易，此前观望的资金正在重新追逐黄金。 黄金在什么情况下不怕高收益率？ 这轮黄金反弹还有一个不同寻常之处：美国长期国债收益率依然处于高位。 10年期美债收益率近期仍在4.7%左右，30年期收益率一度升至5.28%，创2007年以来最高水平。 按照传统逻辑，高实际利率通常会压制黄金，因为无息资产需要与能够产生利息的债券竞争。 但此次黄金却没有被高收益率压垮。原因可能在于，市场开始重新思考：为什么长期美债收益率这么高？ 如果收益率上升是因为美国经济强劲、生产率提高以及市场相信美联储能够控制通胀，那么黄金确实会面临压力。但如果收益率上升来自庞大的财政赤字、巨额国债供给、持续的通胀不确定性以及投资者要求更高的风险补偿，那么高收益率反而可能强化黄金的避险属性。 换句话说，黄金可能正在从单纯的“降息交易”，逐渐变成对财政风险、货币政策不确定性和主权债务压力的对冲工具。 这也解释了为什么即使30年期美债收益率接近5.3%，黄金仍然能够持续上涨。 PPI与杰克逊霍尔：下一场考验来了 短期来看，黄金多头仍然需要面对两个关键变量。 首先是即将公布的美国PPI。 如果PPI继续显示通胀压力有限，市场可能进一步削弱9月加息预期，美元和美债收益率可能继续承压，从而给黄金带来新一轮上涨动力。 反过来，如果PPI明显反弹，市场重新担心能源价格、关税和地缘政治冲突正在向更广泛的商品和服务价格传导，那么黄金可能面临阶段性震荡。 第二个关键变量则是8月底的杰克逊霍尔全球央行年会。 美联储主席沃什近期虽然在通胀问题上保持强硬，但并没有明确承诺9月加息。市场正在等待他在杰克逊霍尔释放更加清晰的政策信号。 此外，短期内，还有另一个因素对黄金有利。道富银行的Doshi表示， 鉴于黄金的季节性强势，其价格可能仍有上涨空间。 他的团队预计， 到年底金价将回升至每盎司5000美元附近。

瑞银（UBS）告诉客户将黄金的任何回调视为买入机会，押注实际利率下降和美元走软将使黄金的结构性看涨逻辑保持完整。 瑞银对黄金的判断并非短线交易建议，而是建立在整个周期仍偏多的基础之上。该行认为，实际利率下降、美元长期走弱以及央行持续购金这三项结构性因素并未改变。 因此， 在瑞银看来，金价出现回调并不意味着上涨逻辑失效。 相反， 如果价格跌至每盎司4000美元或以下，这类调整最终可能成为重新建立黄金头寸的机会。 实际利率是瑞银判断黄金前景的核心变量之一。当实际收益率走高时，持有黄金这类不产生利息收入的资产，机会成本也会随之增加；而实际利率下降则会削弱这一劣势。 瑞银预计，美国通胀将在今年剩余时间逐步降温，美联储2026年维持利率不变，并于2027年重新启动降息。 在这一政策路径下，市场对更低利率的预期将压低实际收益率，同时对美元形成压力，从而重新激发黄金投资需求。 美元走势同样是瑞银看多黄金的重要依据。该行预计美元短期仍具有韧性，但美国庞大的财政赤字和外部赤字，以及投资者对美元资产已经较高的配置比例，都构成美元长期走弱的结构性压力。 历史上，美元走弱通常有利于金价。瑞银认为，如果投资者重新推动资产配置多元化、降低对美元资产的依赖，这一趋势也将进一步增加黄金的吸引力。 央行购金则为黄金市场提供了另一层支撑，而且这种需求并不完全依赖私人投资者情绪。 瑞银指出，全球央行在二季度增持约290吨黄金，预计全年购金量将达到750至1000吨。该行认为，官方部门持续减少美元敞口的长期趋势，将使央行购金在未来一年继续保持较高水平。 不过，瑞银并未认为央行购金本身足以推动金价大幅上涨。其作用更多是稳定市场，并在珠宝等需求疲弱时抵消部分下行压力。 黄金“不产生收益”这一传统弱点，也可能随着实际利率下降而弱化。瑞银认为，一旦持有黄金的机会成本下降，这一因素对投资者的阻碍就会明显减轻，新的投资资金可能重新进入黄金市场。 这也解释了瑞银为何 将每盎司4000美元及以下的价格定义为“建仓机会”，而不是需要撤退的危险信号。 即使短期金价继续波动，该行认为支撑黄金的核心结构仍然存在。 从更长周期看，瑞银押注的并不是某一次行情，而是三条主线的共同作用： 实际利率下降、美元重新走弱，以及全球央行持续积累黄金。 只要这三项因素没有发生根本性逆转，金价回调在瑞银眼中更接近重新买入的机会，而不是黄金长期上涨逻辑的终结。 LBMA调查：金价年底目标均值超4500美元，最激进预测直指7150美元 伦敦金银市场协会（LBMA）7月对16位专业分析师进行的最新调查显示，市场虽然经历了金价跌破每盎司4000美元的调整，但对年底价格的整体判断依然偏向上行。 受访分析师对2026年底金价的预测均值仍高于每盎司4500美元，较当前价格高出超过12%。其中， 年底最高目标为5100美元，最低目标则为3879美元 ，后者甚至比7月初创下的年内低点低约100美元。 LBMA数据显示，2026年前7个月黄金平均价格为每盎司4595.75美元，比该机构1月对28位专业分析师进行年度调查时给出的全年均价预测低约135美元。 经过年中更新后， 分析师对全年平均金价的预测为4604美元 。对于2026年下半年，受访者给出的预测高点区间为4872至5800美元，最低价格预测则降至3450美元。 LBMA指出，黄金今年面临的主要驱动因素并没有发生根本变化，中东地缘政治、美国通胀、美联储政策以及央行购金仍是分析师关注的核心变量。 不过，市场关注的政策焦点正在发生变化。随着凯文·沃什（Kevin Warsh）担任美联储主席，分析师开始更加关注其领导下的货币政策方向。 在16名受访者中，有5人将伊朗问题列为影响黄金的首要因素，1人最关注央行持续购金，其余分析师则主要聚焦美联储以及美国通胀数据对货币政策的影响。 分析师之间的分歧明显扩大。报告显示， 今年黄金预测区间达到3700美元，最低的年度均价预测为3450美元，最高则达到7150美元 。 这一预测区间较去年黄金实际价格波动幅度扩大了103%，也比分析师去年年初给出的预期区间扩大了200%以上。 工商银行标准银行（ICBC Standard Bank）大宗商品策略师朱莉·杜（Julia Du）是此次调查中最看好黄金的分析师。 她预计金价今年最高达到每盎司7150美元，全年平均价格则为6050美元，并预计4100美元附近将形成支撑。 朱莉认为，2026年地缘政治风险加剧将持续推高避险需求，使黄金保持震荡上行走势。她同时预计，央行将继续增加黄金储备，机构投资者提高黄金在投资组合中的配置，拉丁美洲等地区的零售需求也将保持强劲。在她看来，美联储持续降息将进一步强化这些因素对黄金的支撑。

韩国央行时隔13年首次买入黄金相关资产，加入了全球储备管理机构将贵金属作为地缘政治和经济不确定性对冲工具的行列。 韩国央行此次买入的并非实物黄金，而是全球最大的实物黄金ETF之一SPDR Gold Shares（GLD）。根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件，截至第二季度末， 韩国央行持有该ETF约679765股，价值约2.5亿美元 。 这也是韩国央行自2013年以来首次进行与黄金挂钩的投资。文件显示，在今年第一季度末，韩国央行尚未持有GLD的任何份额。 这笔交易并不会直接增加韩国的官方黄金储备。按照储备资产分类规则，黄金ETF被视为证券，因此属于外汇储备的一部分，而非实物黄金储备。 韩国央行此前的实物黄金持仓长期没有变化。自上一次于2013年购入黄金以来，其黄金储备一直维持在约104.4吨。 韩华投资证券（Hanwha Investment & Securities Co.）经济学家崔圭浩（Choi Kyuho）认为，韩国央行目前的黄金配置水平仍然偏低。 “韩国央行的黄金配置相当低，” 他说，“从与国际标准接轨的角度来看， 韩国央行还有增持黄金的空间 。” 崔圭浩预计，韩国央行未来仍可能继续提高黄金持仓。 韩国央行此次重新配置黄金，发生在全球央行持续扩大黄金储备的背景下。各国货币当局正通过增加黄金配置来实现储备多元化，并应对地缘政治和金融风险。 世界黄金协会数据显示，截至6月的三个月内，全球央行净购入黄金289吨，创下历史同期最高纪录。 韩国此前一直没有明显参与这轮全球购金趋势。 此次通过黄金ETF获得黄金敞口，意味着韩国央行开始以不同于传统实物黄金储备的方式重新参与黄金市场。 事实上，韩国央行本月早些时候还宣布，将建立购买韩国精炼黄金的框架。这是该行近60年来首次采取类似措施。 韩国央行表示，这一安排旨在扩大黄金采购渠道，同时支持逐步提高黄金在其外汇储备中的占比。 此次ETF投资则提供了另一种配置方式。相比直接购买和储存实物黄金， 黄金ETF能够让韩国央行获得金价敞口，同时具备更高的流动性和交易便利性。 对于储备管理而言，两者的用途也存在区别。实物黄金通常作为长期储备资产持有，而黄金ETF则可以像其他金融证券一样进行买卖。 这意味着， 韩国央行此次行动虽然没有改变其约104.4吨的官方实物黄金储备，但已经重新打开了黄金配置渠道。随着全球央行购金持续处于高位，韩国央行未来是否进一步扩大黄金敞口，也因此受到市场关注。

在经历了两场破坏性地震与通胀再度失控的双重打击后，委内瑞拉政府正将目光投向远在伦敦的地下金库， 试图索回被英国央行冻结多年、估值约40亿美元的黄金储备。 委内瑞拉国民议会主席罗德里格斯（Jorge Rodriguez）于本周三明确表示，政府与立法机关已达成一致，未来工作的核心将聚焦于灾后重建。这包括修复受损房屋、提升医疗接管能力、恢复电力供应以及清理地震废墟。 为了支撑这些规模庞大的民生工程，委内瑞拉当局计划集中力量，推动收回存放在英国央行的国际资产。 这批共计31吨的黄金储备已引发了一场旷日持久的跨国法律诉讼。此前， 英国央行一直以“不承认马杜罗政府合法性”为由拒绝释放这笔资产。 然而，随着今年1月马杜罗被美方强制带离，委内瑞拉政局发生了重大更迭。 据路透社报道，现任代总统罗德里格斯已正式向英国国王查尔斯三世提交请求，希望通过外交与法律渠道促成黄金归还。她强调“这笔黄金属于委内瑞拉人民”，应优先用于应对地震造成的灾难性后果。与此同时，英国议会部分议员也提出早期动议，呼吁在人道灾难面前尽快释放相关储备以支持重建。 委内瑞拉目前正处于极度困难的境地。今年6月底，该国连续遭遇两场强震，夺走了超过6000人的生命。 地震不仅摧毁了基础设施，更直接切断了关键物资的供应链，导致物价水平剧烈波动。 联合国开发计划署等机构评估，灾害造成的经济冲击相当于该国国内生产总值的约6%。 根据委内瑞拉央行最新披露的数据显示，今年7月， 委内瑞拉月度通胀率从6月的13.8%迅速拉升至19.9%。 而根据路透社基于官方数据的测算， 该国的年化通胀率目前已高达575.9% ，经济复苏形势不容乐观。 尽管央行官方预测8月物价涨势有望放缓，但重建所需的巨额资金缺口依然难以填补。除英国央行持有的黄金外，委内瑞拉还试图解冻在国际货币基金组织（IMF）的特别提款权等海外资产。近期，该国已成功从IMF获得约3.46亿美元资金用于灾后重建，显示部分国际机构对其现任当局的认可度有所提升。 对于委内瑞拉而言，这笔被冻结在伦敦地库中的黄金不仅是国家主权的象征，更是当前缓解灾民困境、稳定电力与医疗系统的关键“救命钱”。目前，这笔黄金的最终归属权仍有待英国法院的进一步裁决。

2026年的黄金市场并不容易把握。截至目前，金价年内回报率已接近归零，但过去一年累计涨幅仍超过1000美元。 上周，黄金迎来1月以来最强单周表现，黄金矿业股则录得2008年以来最强劲的五日涨势。部分投资者因此重新押注金价将延续反弹，但市场同时也存在回调风险。 曾担任乔治·W·布什总统特别助理、并曾任国家经济委员会成员的皮帕·马尔姆格伦（Pippa Malmgren）认为，支撑黄金的长期因素并没有消失。 “黄金就是新的黄金，”马尔姆格伦表示。她认为，美国财政支出失控、全球其他地区经济增长疲弱，都意味着通胀压力仍可能持续。 马尔姆格伦还指出，特朗普政府推行昂贵的海外战争，也加剧了部分投资者的不安。在这种环境下，一些资金重新选择黄金作为较为保守的价值保存工具。 全球央行持续增加黄金储备也是这一趋势的重要表现。AllSource Investment Management创始人兼管理合伙人帕特里克·肯尼迪（Patrick Kennedy）表示，“央行从未停止买入”。 亿万富翁对冲基金经理约翰·保尔森（John Paulson）同样看好黄金。他近期接受CNBC采访时表示，黄金仍处于长期上涨趋势的早期阶段，背后的原因包括市场对纸币信心下降以及政府支出失控；保尔森自2009年以来一直看多黄金。 温和通胀压低加息预期，但还不是降息交易 近期黄金重新受到资金追捧，更直接的催化剂来自美国利率预期变化。 世界黄金协会高级市场策略师乔·卡瓦托尼（Joe Cavatoni）认为，美国投资者近期的黄金买盘更多属于战术性操作，而不是单纯由避险情绪推动。 “黄金近期的反弹似乎更多是由围绕利率和经济预期的变化所驱动，而不仅仅是恐惧，” 卡瓦托尼说。就业市场出现走弱迹象后，投资者迅速调整利率预期，黄金作为高度依赖宏观环境的资产也随之作出反应。 卡瓦托尼表示，美国资金流入黄金更多体现战术属性，因为SPDR黄金信托ETF（GLD）的期权交易活动有所增加；相比之下，亚洲和欧洲的黄金买盘更加稳定。 最新通胀数据进一步强化了这一变化。市场认为7月CPI数据相对温和，推动进一步加息的预期下降，而美元走弱通常也会提高黄金相对于其他利率敏感型资产的吸引力。 英国金银交易商Solomon Global特约分析师尼克·考利（Nick Cawley）表示，在最新通胀数据公布前，加息预期就已经开始下降，过去一周降幅超过20个百分点。 考利认为，这说明市场对进一步加息正在变得更加谨慎，而近期温和的通胀数据以及上周五疲软的非农就业报告进一步强化了这一判断。 但肯尼迪强调， 加息概率下降并不意味着市场已经进入降息交易。 “这不是降息交易，至少目前还不是。”肯尼迪表示，美联储全年都将利率维持在3.50%至3.75%，而在非农数据低于预期之前，9月加息仍然是一个真实存在的选项。 最新CPI数据显示，月率上涨0.1%，年率上涨3.4%，核心CPI为2.5%，整体符合预期。肯尼迪认为， 真正发生变化的是加息的尾部风险已经从市场定价中明显退去。 他所在公司的判断是，上半年的黄金抛售提供了买入机会，而不是市场见顶的信号。该公司在7月金价形成技术性底部后买入并增持了实物黄金ETF GLDM。 “加息的尾部风险被移出了市场，”肯尼迪说。但他同时强调，目前的市场环境与降息周期并不相同，这一区别对于判断黄金反弹能否延续至关重要。 从技术走势看，考利认为黄金已经突破50日均线，同时打破了今年以来高点逐次降低的形态。 按照这一判断，后续即便出现回调，也可能只是短期调整，并为重新参与下一轮上涨提供机会。 矿业股放大黄金行情，风险也同步放大 黄金上涨的同时，投资者也开始把注意力转向黄金矿业股。 独立交易员、《百万美元辍学者》（The Millionaire Dropout）作者文斯·斯坦齐奥内（Vince Stanzione）表示，一些交易员和投资者正在黄金矿业股中寻找股票市场里的价值机会。 他指出，部分优质矿业股的远期市盈率只有个位数，同时还支付较高股息。斯坦齐奥内提到AngloGold Ashanti以及标普500成分股纽蒙特（Newmont），并表示散户投资者更倾向于通过ETF参与这一板块。 其中，Van Eck Gold Miners（GDX）主要覆盖大型黄金矿业股，Van Eck Junior Gold Miners（GDXJ）则覆盖中小型矿业股。斯坦齐奥内还指出，不少黄金矿企同时拥有白银资产，而白银近期也跟随黄金走强，上周录得2月以来最佳单周表现。 MEXC Research首席分析师肖恩·杨（Shawn Young）认为，投资者可以通过不同工具表达对贵金属的看涨观点。GLD和iShares Gold Trust（IAU）是较为直接的黄金ETF工具，iShares Silver Trust（SLV）则提供了波动性更高的白银敞口。 “GDX上周的涨幅大约是黄金的三倍……而中小型矿业股的波动更为猛烈，”肯尼迪说。他同时提醒，对于大多数个人投资者而言，矿业股更适合作为“卫星持仓”，而不是核心持仓。 黄金接下来的走势仍取决于宏观政策变化。卡瓦托尼认为，即将在怀俄明州杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行的美联储会议，以及更广泛的政策进展，都可能决定当前涨势能否延续。 新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的政策沟通也成为市场关注的变量。B2Prime Group创始人兼执行董事尤金娅·米库利亚克（Eugenia Mykuliak）认为，沃什的上任已经改变了市场格局，其讲话“谨慎且往往模棱两可”，包括他首次主持美联储会议时的表态，都加剧了市场的不确定性。 米库利亚克认为，美联储领导层发生变化后，黄金开始上涨。当市场无法确定央行未来政策方向时，资金可能从股票转向黄金和其他金属等相对安全的资产。 肯尼迪也认为， 美联储政策的不确定性可能继续支撑黄金 。他指出，在劳动力市场明显疲软的情况下，美联储主席仍释放“更高更久”的利率信号，容易形成滞胀环境；如果市场开始怀疑美联储能否同时履行稳定物价和促进就业的双重使命，黄金往往更容易受益。 与此同时，黄金此前的大涨也意味着市场需要消化部分过度集中的头寸。肯尼迪指出，黄金从2023年底到2026年1月创下纪录高位期间上涨了一倍多，持仓因此变得过度延伸。 但他认为，这并没有破坏黄金长期结构性看涨的逻辑，反而可能出现新的驱动因素。布伦特原油目前接近每桶90美元，霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，伊朗又对重新开放提出条件，因此 即使7月通胀数据出现降温，远期通胀风险仍然存在。 米库利亚克同样认为，通胀仍将是决定黄金走势的重要变量。如果市场继续判断物价涨幅保持温和，黄金仍存在进一步上涨的空间。 她甚至表示，“金价甚至可能升至高于1月高点的水平”。 与此同时，中国和印度持续买入黄金，这两个国家仍是实物黄金需求的核心地区。米库利亚克认为，从年初以来的价格走势看，黄金当前处于相对低位，因此仍具备进一步上行的潜力。