12.8 晨会纪要 宏观: （1）12月5日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），以保持银行体系流动性充裕。数据显示，12月有10000亿元的3个月期买断式逆回购到期，结合央行公告来看，本月为等量续作。 （2）刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突。 纯镍: 现货市场： 12月5日SMM1#电解镍价格117,400-122,700元/吨，平均价格120,050元/吨，较上一交易日价格下跌350元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,800-5,000元/吨，平均升水为4,900元/吨，较上一交易日持平。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-200-400元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘小幅冲高后回落，收于117,700元/吨，下跌0.03%；早盘震荡下行，截至午盘收盘报117,500元/吨，跌幅0.2%。 最新公布的美国11月ADP就业数据意外减少，再次强化了经济放缓的迹象，市场对美联储在12月降息的预期概率已升至约89%。近期库存水平微降，镍价短期预计仍维持震荡，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。 硫酸镍: 截至上周五，SMM电池级硫酸镍指数价格为27254/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27460-27600元/吨，均价较上周有所下滑。 从需求端来看，本月下游排产预期有所下行，部分厂商仍有一定原料库存积累，近期采购情绪相对较弱；供应端来看，部分企业减产电镍转而外售硫酸镍，推动供应宽松预期，叠加前期镍价低位期间镍盐即期成本一度弱化，致使镍盐报价松动。展望后市，本月需求回落后，镍盐供应量改善或对镍盐价格产生压力，但需关注镍价反弹持续能否对镍盐报价形成支撑。 库存方面，上周上游镍盐厂库存指数由4.3天上涨至4.7天，下游前驱厂库存指数由7.9天上涨至8.9天，经过月末少量采购，下游库存有所上行，一体化企业库存指数维持7天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子由1.9下滑至1.8，下游前驱厂采购情绪因子由2.9下滑至2.8，上下游成交情绪整体偏弱，一体化企业情绪因子维持2.7。（历史数据可登录数据库查询） 镍生铁: SMM10-12%高镍生铁均价较上周下滑4元/镍点至881.3元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周下滑0.21美金/镍点录得109.63美金/镍点。进入12月，随着不锈钢及沪镍盘面重心上抬，市场情绪有一定回暖，同时高镍生铁冶炼厂面临着长协谈判及均价低于成本线的双重压力，挺价情绪明显，高镍生铁价格逐渐企稳。供应端来看，临近长协谈判，且成本倒挂压力加重，上游冶炼厂及贸易商捂货惜售，积极挺价，周内市场存在部分高价成交。需求端来看，12月不锈钢企业存在减产计划，目前采购需求仍相对低迷，对高价接受度弱。总体而言，上游积极挺价，下游接受度低迷，且供应过剩仍无改善，虽高镍生铁价格企稳，成交重心或将有一定抬升，但短期内在基本面的压力下，预计高镍生铁价格上涨阻力明显。 不锈钢: 宏观利好带动成交回暖，库存微增现货暂稳。上周，不锈钢现货市场整体呈现阶段性回暖态势。受宏观利好因素的影响，SS期货盘面在周初走强上探，市场信心有所恢复，成交明显回暖。无锡冷轧201/2B卷均报7950元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价12700元/吨，佛山均价12700元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷23775元/吨，佛山地区23775元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报2300元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。然而，随着短期宏观利好因素的释放完毕，市场谨慎心态依旧浓厚，成交再度归于清淡，实际成交价格难以大幅提升。此外，尽管不锈钢厂频繁传出减产消息，但11月实际减产落地量不足，仅下降1.79%，至339.4万吨。虽然12月产量预期将进一步下降，但鉴于当前库存并未大幅累积，且原料价格回落使不锈钢厂成本压力降低，仍需关注减产计划的实际落地情况。年末国内政策主要以稳定为主，美联储降息对市场的利好影响已逐步被消化，宏观层面进一步出台强力利好政策的可能性较低。因此，尽管不锈钢价格已处于相对低位，但仍存在小幅下跌的可能。 成本持续下降不锈钢厂倒挂幅度收窄。上周，不锈钢现货价格和生产成本同步走弱下跌，不锈钢厂的倒挂幅度进一步收窄。以304冷轧产品为例，按当日原料价格测算，本周现金成本上升约4.39元/吨，亏损比例达4.86%；若以存货原料成本计算，现金成本下降约23.33元/吨，亏损率仍维持在5.79%。在镍系原料成本方面，高镍生铁价格进一步走低下探，虽当前高镍生铁价格已至相对低位，贸易商挺价情绪逐步走强，近期价格回落速度明显放缓，但不锈钢厂原料备货较为充足，采购意愿较淡，高镍生铁价格仍难改弱势。截至周五，10 - 12%品位的高镍生铁价格下跌1.5元/镍点，最终报收于881元/镍点。在废不锈钢市场方面，不锈钢成材价格走强，高碳铬铁价格暂时坚挺，加之高镍生铁跌势放缓，废不锈钢价格止跌走强。尽管高镍生铁持续走跌下，废不锈钢较高镍生铁经济性优势有所收窄，但仍维持一定经济性优势。在价格已至历史低位下，市场进一步让利低价成交意愿不强，周内废不锈钢价格小幅修复。截至周五，华东地区304边料价格上涨50元/吨，最新报价约为9050元/吨。总体来看，不锈钢市场的悲观情绪并未消散，由于成本持续走低且市场对年末需求信心不足，在短期宏观利好因素释放完毕后，市场谨慎心态依然浓厚，成交恐将再次陷入清淡，实际成交价格难有大幅上涨。 不锈钢社会库存小幅累积，不锈钢厂到货稳定。上周不锈钢社会库存进一步出现小幅累积，较上周环比上升0.1%，达到94.69万吨。尽管宏观利好因素推动下，周初金属期货盘面整体走强，市场信心增强，不锈钢现货市场成交明显回暖，但现货价格上行动力有限，整体以持稳为主。下游提货积极性不高，加之不锈钢厂到货稳定，来自印尼的回国货源增加，且减产实际落实量较低，导致不锈钢社会库存小幅上涨。年末需求难以显著提升，市场正密切关注不锈钢厂12月减产的落实情况。 镍矿: 主流矿区相继进入雨季 菲律宾全境镍矿开采与发运量继续保持低位 本周菲律宾镍矿价格持稳。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位41~43美元/湿吨，NI1.4%品位49~51美元/湿吨，NI1.5%品位56~58美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位CIF均价43美元/湿吨，1.4%品位CIF均价50美元/湿吨。供应端来看，供应端来看，本周预计有低气压在菲律宾东部海域生成，预计周五将从菲中部登陆，过境后形成台风。与刚刚过去的今年第27号台风“天琴”路线基本一致，但登陆地点会更靠北一些，预计在Samar岛的北部登陆。未来一周，Surigao全境和Honmohon地区将有周累计80mm以上的降雨量；Butuan地区也会有65mm+的降雨量；东Davao、Palawan南部地区将会有40-60mm的累计降雨；Zamboanga和Zambales天气较好，只有20mm左右；Tawitawi降雨最多，周降雨量累计将超过100mm。11月份目前确定派船46船，两周只增加了6条船。实际到港44船，实际完货28船。港口库存方面，截至上周五11月28日，中国港口镍矿库存941万吨，环比上周减少10万吨，折合金属量约7.39万镍吨。需求端看，本周NPI价格跌势趋缓，现货成交价最低价维稳在880元/镍点。预计短期价格跌至阶段性低位，继续下探空间不大。当前价格下，国内NPI冶炼厂成本倒挂加剧，对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着发运量的走低，运费有所下调。菲律宾至连云港航线均价跌至11美元/吨。后市来看，进入12，预计国内需求进一步走弱，将以消耗自有库存为主，市场成交量级明显萎缩，价格将偏弱运行。 印尼镍矿本周价格降低，冶炼厂的需求维持稳定 印尼镍矿价格本周下跌。基准价方面，印尼内贸镍矿基准12月上半期为14,667美元/干吨，较上一期跌了2.21%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为50.9-52.9美元/湿吨，与上周跌幅为1.4%。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-25美元/湿吨，与上周跌幅为2%。火法矿方面，供应端方面，苏拉威西部分地区已全面进入雨季，降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购需求相对稳定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回落。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段，近期尚未有新的 RKAB 批复公布。因本周基准价下跌，升水形成了支撑。短期来看，升水将持平运行。湿法矿方面，供应端来看，市场表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。从需求端来看，部分冶炼厂因库存充足而缩减采购，导致价格下跌。后续来看，由于 RKAB 审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑，进一步下行的空间有限。本周行业焦点继续围绕 IMIP 工业园区专用机场的争议。事件源于企业在 2025 年 9 月致函拒绝交通部将该机场升格为国际机场，理由是设施仅供园区内部使用、并非商业运营。交通部长虽一度批准国际机场地位，但随后迅速撤销。国防部长在视察军演时提及缺乏海关与移民监管，引发“黑机场”质疑；交通部其后予以否认。国家经济委员会主席陆虎特强调，该机场当初依法批准用于支持超 200 亿美元的中国投资，从未规划为国际机场，而是专为园区内部的国内航班服务。

SMM 12月5日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘基本金属普涨，仅沪锡唯一下跌，跌幅0.28%。沪铜、沪锌一同涨逾2%，沪铜涨2.19%，盘中最高冲至92910元/吨，续刷其上市以来的历史新高；沪锌涨2.04%，盘中最高冲至23305元/吨，录得五连涨的同时，刷新2025年4月3日以来的新高。沪铝涨1.29%，盘中最高冲至22395元/吨，9连涨后续刷2022年4月以来的新高。其余金属涨幅均在1%以内。氧化铝主连跌2.48%，盘中下挫至2551元/吨，六连跌后再刷上市以来的新低。铸造铝主连涨0.62%。 此外，碳酸锂主连跌1.24%，录得四连跌。多晶硅跌2.96%，工业硅跌1.12%，欧线集运主连涨4.04%报1609.9。 黑色系方面普跌，不锈钢唯一飘红，涨幅达0.52%。铁矿跌1.01%，热卷暂时持平于3320元/吨。双焦方面，焦煤跌2.31%，焦炭跌3.15%。 外盘方面，截至15：04分，外盘基本金属普涨，仅伦锡和伦镍一同下跌，伦锡跌0.14%，伦镍跌0.01%。伦铜以高达1.93%的涨幅领涨，盘中最高冲至11705美元/吨，继续刷新其上市以来的历史新高。其余金属涨幅均在1%以内。 贵金属方面，截至15:04分，COMEX黄金涨0.28%，COMEX白银涨2.27%。国内方面，沪金涨0.36%，沪银涨0.45%。 截至今日15:04分行情 》点击查看SMM行情看板 宏观面 国内方面： 【国家发改委全年下达以工代赈中央投资355亿元】 据国家发改委消息，近日，国家发展改革委下达2025年第四批以工代赈中央预算内投资60亿元，全年中央投资规模达到355亿元，预计吸纳超过110万名低收入群众就近务工，同步指导地方在其他领域重点工程项目中推广以工代赈方式，今年将带动超过400万名低收入群众就近务工。下一步，国家发展改革委将立足当前就业形势，积极主动作为，督促指导地方推动已下达投资的以工代赈项目开工建设，抓实抓牢重点群体务工组织和劳务报酬发放等关键环节，同步做好项目常态化滚动式储备，推动以工代赈切实发挥稳就业、促增收的逆周期调节作用。 【央行公开市场今日净回笼1615亿元】 央行今日开展1398亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有3013亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼1615亿元。 【山西“十五五”规划建议：前瞻布局量子科技、生物制造、绿色氢能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业 梯次建设一批未来产业先导区】 中共山西省委关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。其中提到，培育壮大新兴产业和前瞻布局未来产业。围绕因地制宜发展新质生产力选准主攻方向，加快新兴产业规模化发展，打造新兴支柱产业。聚焦新能源、新材料、高端装备制造、电子信息、现代煤化工、低空经济、节能环保、现代医药等新兴产业，加快建链延链补链强链，推动战略性新兴产业集群发展。做精做优特钢材料、铝镁材料、铜基材料、永磁材料、碳基材料、生物基材料、新能源金属、新一代半导体等新材料产业。做强做大轨道交通、智能煤机、工程机械、新能源重卡、光机电、新能源装备、电力装备、高端铸锻造、航空航天、低空装备、机器人等先进装备制造产业。实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级。完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动。前瞻布局量子科技、生物制造、绿色氢能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业，梯次建设一批未来产业先导区。创新监管方式，发展创业投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制。强化产业基础再造，巩固提升产业体系韧性和安全水平。 【山西“十五五”规划建议：加快建成辐射全国的煤炭、焦炭交易中心】 中共山西省委关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。其中提到，加快能源发展动力转型。推动能源科技创新、体制创新和开放合作。加快绿色低碳技术攻关，探索煤炭分质分级高效利用差异化技术路线，围绕现代煤化工攻坚低阶煤转化、高阶煤转化、碳基高值材料利用等技术，探索降碳燃烧和碳捕集、碳利用、碳封存新技术。精准突破煤炭采掘技术集成创新、煤铝共采、灵活高效发电、煤层气开发利用、新能源、储能技术、固废规模化处置利用、“人工智能+能源”等关键技术和核心装备研发，努力打造能源科技创新重要策源地和成果转化基地。培育发展综合能源服务新业态。健全适应新型能源体系的市场和价格机制，持续深化电力市场化改革，主动融入全国统一电力市场，加快建成辐射全国的煤炭、焦炭交易中心。深化能源全方位合作，高标准办好太原能源低碳发展论坛。 【山西“十五五”规划建议：加快构建房地产发展新模式 建立人房地钱要素联动机制】 中共山西省委关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议发布。其中提到，推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，建立人房地钱要素联动机制，完善商品房开发项目公司制、主办银行制、现房销售、房屋全生命周期安全管理等基础性制度。健全“市场+保障”的住房供应体系。因城施策增加改善性住房供给。建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。优化保障性住房供给，提升住房保障水平，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。 ► 12月5日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0749元 美元方面： 截至15:04分，美元指数下跌0.15%报98.91，隔夜公布的美国初请失业金数据缓解投资者对美国就业市场的担忧，但本月美联储小幅降息押注仍强。 美国劳工部周三公布的数据显示，美国截至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，为2022年9月24日当周以来新低。与此同时，此前一周的续请失业金人数同样不及预期，这份强劲的就业数据与早前公布的意外疲软的ADP私营就业数据形成反差，凸显了不同数据来源之间的波动性。 整体来看，最近公布的美国经济数良莠不齐，但并未改变当前市场对于美联储本月小幅降息的押注力度。路透调查的100多位经济学家中，大多数人认为美联储将在12月9-10日的政策会议上将指标利率下调25个基点，以支持正在降温的劳动力市场。这一强烈共识与11月调查结果以及利率期货暗示的近85%的降息可能性大致相符，但与政策制定者对是否需要进一步降息的分歧日益加剧形成鲜明对比。（文华综合） 宏观方面： 今日将公布法国10月贸易帐、欧元区第三季度季调后GDP季率终值、欧元区第三季度季调后GDP年率终值、加拿大11月就业人数变动、加拿大11月失业率、美国9月个人支出月率、美国9月耐用品订单月率修正值、美国9月工厂订单月率、美国12月密歇根大学消费者信心指数初值等数据。 原油方面： 截至15:04分，两市油价一同下跌，美油跌0.18%，布油跌0.08%。不过美油周线或将录得近2%的上涨，主要受美国联邦储备理事会(美联储/FED)降息预期、美国与委内瑞拉紧张局势升级以及俄乌和谈停滞等因素支撑。这将是油价连续第二周上涨。 本周，美国在莫斯科就乌克兰战争举行的会谈未能取得任何重大突破，也未能达成允许俄罗斯石油重返市场的协议，亦对油价形成支撑。 定价文件显示，阿拉伯已将1月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）下调至比阿曼/迪拜均价高0.60美元/桶，为五年来最低水平。此举发生在市场供应过剩迹象日益明显的背景下。（文华综合） SMM日评 ► 铝价再创年内新高 短期再生铝价偏强运行【ADC12价格日评】 ► 【SMM硫酸镍日评】12月5日 采购情绪依旧冷淡 镍盐价格略有下行 ► 【镍生铁日评】上游铁厂现高价成交 高镍生铁难以持续下跌 ► 【SMM 镍中间品日评】12月5日 MHP及高冰镍价格上行 ► 【SMM螺纹日评】基本面驱动力不足 短期或以情绪面带动为主 ► 【SMM板材日评】宏观预期逐步升温 下周热卷价格或继续上涨 ► 宏观利好驱动期货反弹 基本面疲软制约上行空间【SMM不锈钢日评】 ► 银价回调整理基差收窄 下游持续畏高现货市场升水小幅下调 【SMM日评】 ► 下游采购询单减少 稀土价格持续走弱【SMM稀土日评】 ► 【SMM氢气成本日评】20251204

► 美元下跌 金属普涨 伦沪铜再刷新高！沪铝沪锌携手刷新阶段高位【SMM日评】 ► 库存两连涨 买卖双方分歧较大成交较差【SMM华南铜现货】 ► 铜价再冲高 市场难寻成交【SMM华北铜现货】 ► 12月5日上海市场铜现货升贴水（第四时段）【SMM价格】 ► 12月5日广东铜现货市场各时段升贴水（第四时段10：45）【SMM价格】 ► 绝对价三连涨 下游接货无力贴水扩张【SMM铝现货午评】 ► SMM 上海及其他1#铅市场：铅价呈偏强震荡 现货市场交易活跃度下降【SMM午评】 ► 再生铅：下游企业前两个交易日补库较多 今日拿货意愿明显下滑【SMM铅午评】 ► SMM 2025/12/5 国内知名再生铅企业废电瓶采购报价 ► 上海锌：锌价继续走高 市场交投一般【SMM午评】 ► 宁波锌：贸易商继续抬价 现货升水走高【SMM午评】 ► 广东锌：下游刚需采购 升贴水继续走低【SMM午评】 ► 天津锌：盘面大幅拉涨 下游畏高慎采【SMM午评】 ► 刚果（金）等地缘政治风险带来的“溢价”尚未消退 锡价高位格局短期难改【SMM锡午评】 ► 【SMM镍午评】12月5日镍价小幅下跌，刚果（金）和卢旺达结束长达30年的冲突 》点击进入SMM官网查看每日报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 （建议电脑端查看）

“十四五”以来 我国镍钴产业迈入发展新阶段 “十四五”以来，我国镍钴产业迈入更高质量、更有效率、更可持续、更为安全的发展新阶段，为我国新型能源体系建设、全球能源低碳转型作出支撑性贡献。 一是精炼镍钴产量稳步增长，产品结构不断优化。今年以来，我国镍钴产品产量总体保持稳定，金属产量增长较快。据统计，1—10月份，我国原生镍产量83.5万吨，同比下降0.5%。其中，电镍产量32.6万吨，同比增长11.2%;含镍生铁产量22.9万吨，同比下降7%；原生物料生产的硫酸镍28万吨，同比下降6.7%。1—10月份，我国精炼钴产量约15.1万金吨，同比增长2.1%。其中，钴盐产量约11万金吨，同比增长5.22%；金属钴产量约3.3万吨，同比下降8.3%。 二是加大全球镍钴资源开发，实现国外增储上产。为弥补国内资源储量不足的短板，中资企业通过投资并购、合资开发等方式深度参与全球镍钴资源开发，形成“海外资源+海外粗加工+国内深加工”的供应链模式。青山控股、华友钴业、中伟股份等企业在印尼布局全球最大的红土镍矿“火法+湿法”冶炼基地，建成冶炼产能超200万吨镍/年，保障国内镍资源供应。其中，洛阳钼业收购刚果（金）TFM和KFM铜钴矿，占全球钴资源供应量约40%；金川集团、北方矿业等企业也通过参股刚果（金）矿山保障钴原料供应。 三是研发推广“中国技术”，提升全球镍钴生产水平。以中国恩菲为代表的工程设计单位，从21世纪初就持之以恒对红土矿高压酸浸（HPAL）冶炼技术等进行攻关，彻底解决了红土镍矿在传统领域和新能源领域低成本开发利用的世界难题，最近还带动中国铜冶炼企业的硫酸销售，缓解了TC/RC走低的压力。“中国技术”推动全球红土矿资源实现大规模开发利用，同时，因地制宜利用地形高差运输物料，使电耗较同类项目降低约70%；利用酸厂余热，使余热发电量约占全厂总用电量的三分之二；使用闪蒸废蒸汽进行矿浆预热，使蒸汽循环利用率达75%。印尼中资企业氢氧化镍钴产品吨镍碳排放量低于10吨，打造出全球镍钴冶炼低碳生产的典范，为推进国际产能合作作出重要贡献。 四是积极落实国家政策，提高镍钴资源再生率。近年来，国内再生镍钴回收体系日益完善并实现高效运作，在国家大规模设备更新和消费品以旧换新政策的引领下，极大促进了镍钴金属的回收利用，动力电池回收利用中镍钴回收率突破99%、锂回收率超90%。2024年，国内镍钴回收量（金属量）超过10万吨，不仅降低了对原生矿产资源的依赖，还大幅减少了废弃电池对环境的潜在危害。格林美、邦普等企业建立的镍钴回收体系日趋成熟，可提高资源再生利用率。 此外，锂离子电池用再生黑粉原料获准进口，海外合格再生黑粉原料已运抵我国。叠加再生金属原料转关试点与进口原料数字化管理研究启动，为优质原料合规流通开辟新路径。这些政策的出台和实施，有效解决了产业发展中的原料供应和流通难题，为产业健康发展营造了良好的政策环境。可以说，我国已形成再生镍钴原料的“国内回收+进口补充”双循环互动格局。 我国镍钴行业 可持续发展面临的挑战 当前，世界百年未有之大变局进入加速演变期，国际环境日趋错综复杂，我国镍钴行业所处的发展环境正在发生更加深刻的变化，高质量发展依然存在亟须破解的堵点和痛点。 一是原料来源高度单一的挑战。我国是全球第一大钴生产国和第二大镍生产国，以国内消费量为测算基准，2024年，我国镍钴对外采购比例分别达到93%和98%。因此，海外原料供应稳定至关重要。尽管我国已布局大量镍钴资源开发项目，但存在高度国别集中的特征，过度依赖少数关键资源国的供应体系。这种高度集中的供应链结构，使得我国镍钴产业极易受到资源国政策变动的冲击。2025年2月份，某国政府突然出台钴原料出口禁令，国内相关冶炼企业因应对空间有限而措手不及，生产计划被迫调整，供应链稳定性面临严峻挑战。 在此背景下，构建多元化、强韧性的全球镍钴供应链成为保障产业安全的紧迫战略任务。这要求我们彻底转变单一依赖、集中采购的传统模式，转而主动实施全球多点布局、风险分散配置的新策略，在巩固现有重点资源国的合作深度的同时，积极开拓其他具有潜力的镍钴资源产区，通过拓展原料来源国别分布与供应主体，降低对单一国家政策的敏感度，同时同步完善海外资源开发-运输-储备的全链条强韧性机制，增强对突发政策变动、地缘风险及市场波动的抵御能力。简言之，必须跳出“把所有鸡蛋放在一个篮子里”的局限，通过全球多元布局实现风险的分散与平衡，从根本上提升我国镍钴供应链的抗冲击能力与长期稳定性。 二是全球镍钴产业链加速重构的挑战。尽管我国的资源禀赋相对较弱，但在锂、钴、镍矿产的精炼和加工领域具有较强的竞争优势，当前，全球80%以上的锂和钴冶炼产能集中在中国，但持续巩固这一地位，正面临多端挑战。 从需求端来看，西方国家是关键矿产精炼加工产品的重要需求方，但少数国家正加紧推动关键矿产供应链的本土化、多元化和“去中国化”，虽然受成本、技术等多重因素的影响，它们在短期内难以摆脱对中国供应链的依赖，但随着资本支出的增加、矿山产能的提升，将呈现对中国精炼镍钴产品需求的减少态势。 从供给端来看，不少关键矿产资源国为获取更多的矿产增值收益，也越来越倾向于减少或禁止原矿出口，并增加国内的矿产加工环节，其禁止原矿出口的政策，将吸引大量外资进入矿产加工业，推动中游精炼加工行业的快速发展，引发其他资源国效仿。这使得我国通过大量进口原矿开展关键金属精炼加工的模式将遇到越来越大的挑战，关键金属原材料供应安全问题也将日益突出。同时，还将面临产业转移，国内产业空心化的风险。 三是高端供给不足的结构性挑战。部分镍钴高附加值、高技术含量的高端产品（如电池材料、高温合金、特种钢材等）仍依赖进口，存在供给不足的结构性失衡问题，多数企业集中在中上游发展，缺乏向高端材料、应用端延伸的能力与动力，成为制约镍钴产业高质量发展的关键因素之一，产业链向价值链高端攀升任务艰巨。镍钴作为新能源与高端制造的关键基础材料，高端供给不足的结构性矛盾，既是挑战，也是推动产业结构升级、实现高质量发展的契机。 四是实现ESG发展的挑战。面对全球可持续发展浪潮，镍钴企业必须正视ESG发展要求，将环境保护、社会责任与良好治理纳入核心战略。这不仅是顺应国际趋势与政策导向的必然选择，也是企业提升竞争力、实现长期价值的关键路径，通过强化企业社会责任担当，企业能够更好地回应利益相关方期待，构建信任，降低风险，实现经济效益与社会价值的统一。必须指出，当前美西方对“双碳”及ESG工作说得多，做得少，甚至是“咬牙不使劲”，我们必须深知，只有在环境、社会与治理方面积极作为，企业才能赢得未来。 对镍钴产业高质量发展的几点建议 镍钴作为新能源与高端制造的关键基础材料，事关我国现代新兴产业和未来产业的发展，责任重大，使命光荣，必须加快构建镍钴行业发展新格局，着力推动高质量发展。 一是提升规划的科学性和可操作性。2025年，作为承上启下的关键一年，既是“十四五”规划的收官之年，也是“十五五”规划的谋篇布局之年。“十五五”时期，更是镍钴产业从“规模领先”向“质量引领”转型的窗口期。行业企业需跳出“短期利益”局限，以“国之大者”的视野，将企业发展融入国家“双碳”目标与新型工业化布局。行业企业要客观评估自身在产业链中的定位与优势，要聚焦“资源保障、技术创新、绿色转型”等核心议题，审慎制定中长期发展规划，避免跟风扩产、盲目建设。此外，镍钴企业应着眼未来发展趋势，理性判断行业规模与供需关系，特别是理性判断新能源电池及新能源汽车的发展趋势，防止受到虚假信息的误导，防止下游和终端产品“内卷”溢出的负面影响。总之，要因企制宜，谋划好战略定位、发展目标，统筹好实现路径与风险防范，提升规划的科学性和可操作性。 二是提升镍钴资源供给保障的强韧性。镍钴资源供应的安全与稳定是产业发展基础，要不断加大国内资源勘探和现有矿山深边部找矿力度，利用“新一轮找矿突破战略行动”机会，推动镍钴矿资源增储上产，提升自给能力。要加强再生镍钴资源综合回收利用，完善回收体系和税收体系，提升循环利用水平。要广泛开展国际合作，优化产业布局，充分利用两个市场两种资源，不断提升镍钴供应链安全保障的强韧性，构建全球镍钴资源供需命运共同体。 三是提升镍钴上下游协同合作的强韧性。近几年，镍、钴、锂等锂电金属市场价格是行业中波动最大的，有些产品峰谷价格更是相差近10倍。很大一部分原因还是上下游对市场预期的判断不准、不同步，在生产衔接上出了问题。要提升产业链上下游战略合作层次与协同发展水平，特别是需方应及时地提供未来的市场预测和判断，让信息透明化，减少沟通壁垒，防止虚假预期。产业链上下游企业可通过签订长单、技术合作等方式建立长效机制，推动布局优化与产业链协同，提升产业链供应链畅通的强韧性，共同应对外部变局所带来的新挑战。 四是实现镍钴“梯次利用+再生利用”的最大化。绿色是锂电原料产业的天然底色，随着新能源汽车、储能产业加速发展，动力电池回收已成为破解资源约束、实现绿色转型的关键一环。今年2月，国务院印发《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，为产业循环发展提供了政策遵循。行业需树立“资源有限、再生无限”理念，要构建“梯次利用+再生利用”双轮驱动模式，推动回收网络标准化，鼓励车企、电池企业与回收主体共建共享渠道。要突破高效回收技术，提升镍、钴、锂等金属回收率与纯度，降低回收成本，确保退役电池“收得回、用得好、无污染”，真正实现产业全生命周期绿色化。 五是深化全球镍钴产业合作的共商共建共享。在保障国家资源安全与产业自主可控的基础上，以“共商共建共享”原则深化国际合作。要推动“走出去”与“引进来”相结合，鼓励企业依法依规参与海外资源开发，同时引进国际先进技术、人才与管理经验。要积极参与全球镍钴产业规则制定，推动我国技术标准、ESG理念与国际接轨，在维护全球产业链供应链稳定中展现中国担当。要加强与资源国、消费国的产能合作，避免“零和博弈”，构建“互利共赢”的全球产业生态。唯有开放协同，才能让镍钴产业真正成为连接中国与世界的“绿色纽带”。

沪镍主力合约本周整体表现为弱势震荡。周期初曾小幅上探至11.8万元/吨价位，但未能有效突破，随后承压回落，价格整体在116,000-118,000元/吨的区间内运行，周五夜盘收报117,790元/吨，周度涨幅0.54%，市场交投氛围略显清淡。伦镍价格走势与沪镍基本同步，呈现区间震荡态势，周内价格主要围绕14,700-14,900美元/吨的区间波动。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价120,020元/吨，环比上周上涨550元/吨，金川镍升水本周均值为4,900元/吨，环比上周上涨150元/吨，国内主流品牌电积镍升贴水区间为-200-400元/吨，电积镍升水小幅走低。临近年末下游需求减弱，本周现货成交较为平淡。 宏观层面，本周市场对美联储在12月降息的预期显著增强，概率一度逼近90%，流动性预期宽松增强，为镍价提供了底层支撑。俄乌冲突取得进展，同时刚果（金）与卢旺达正式签署和平协议，结束了长达30年的冲突，地缘政治风险降低。LME镍库存本周小幅下滑，但始终维持在25万吨以上的绝对高位，预计短期镍价仍维持区间震荡格局，沪镍主力合约的核心波动区间参考11.4-11.8万元/吨。 库存方面，本周上海保税区库存约为2200吨，环比上周持平。 国内社会库存约为5.7万吨，环比上周累库1,499吨。

SMM镍12月5日讯： 宏观及市场消息： （1）今日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），以保持银行体系流动性充裕。数据显示，12月有10000亿元的3个月期买断式逆回购到期，结合央行公告来看，本月为等量续作。 （2）刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突。 现货市场： 12月5日SMM1#电解镍价格117,400-122,700元/吨，平均价格120,050元/吨，较上一交易日价格下跌350元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,800-5,000元/吨，平均升水为4,900元/吨，较上一交易日持平。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-200-400元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘小幅冲高后回落，收于117,700元/吨，下跌0.03%；早盘震荡下行，截至午盘收盘报117,500元/吨，跌幅0.2%。 最新公布的美国11月ADP就业数据意外减少，再次强化了经济放缓的迹象，市场对美联储在12月降息的预期概率已升至约89%。近期库存水平微降，镍价短期预计仍维持震荡，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。

今年以来，镍价整体呈震荡偏弱运行态势。11月 21日，沪镍主力2601合约最低价下探至113980元/吨，创下近5年历史新低。这一低点的出现，主要源于美联储降息预期下修、精炼镍库存加速累积以及供需矛盾持续凸显。展望2026年，沪镍探底进程预计将延续。 增量需求有限 2025年1—10月，在整个镍产业需求结构中，不锈钢、动力电池、合金、电镀的耗镍量占比分别为78.2%、13.4%、5.6%、1.6%，合计98.6%。 不锈钢需求具备显著的地产后周期属性。当前国内房地产市场尚未出现实质性改善，对不锈钢需求的拖累效应持续显现；而新兴产业对不锈钢的消费量级相对有限，这使得不锈钢市场仍需以存量需求为主。 在动力电池领域，受磷酸铁锂材料成本优势突出、热稳定性优异影响，三元材料的市场份额已持续缩减至20%左右。固态电池能够同时破解安全性与续航里程两大行业痛点，已成为企业角逐全球新能源汽车产业链主导权的核心战略性布局。高镍三元正极材料是固态电池正极材料的主流研发路线之一，有望成为镍产业新一轮需求增长引擎。不过，从宁德时代、比亚迪等头部企业的技术时间规划来看，固态动力电池预计到2030年才能实现规模化商用。 在合金领域，SMM数据显示，2025年合金领域镍消耗量约15.6万金属吨，较2024年增加1.3万金属吨。尽管近三年合金领域镍需求实现增长，但整体增量对镍总需求的贡献仍相对有限。电镀领域镍需求则保持平稳运行，近5年年均耗镍量均维持在5万~ 6万金属吨区间。 产能逐步释放 作为制备硫酸镍或精炼镍的核心原料，近年来镍湿法中间品（MHP）的供应增速显著高于高冰镍，核心原因可归结为三点：其一，经济性优势突出。MHP采用高压酸浸（HPAL）湿法冶炼工艺，相较高冰镍，不仅可适配更低品位的镍矿原料，钴提取率还显著更高。这一特性既能降低镍矿采购成本，又能通过钴回收增加额外收益。其二，原料适配性更强。高冰镍生产需依赖中高品位镍矿，但近年印尼镍矿品位已呈现明显下滑趋势，原料供给约束逐步凸显。其三，环保兼容性更优。MHP项目的污染物排放强度低于高冰镍项目，更契合当前环保监管趋严的行业背景。 利润层面，据SMM数据，截至2025年10月底，印尼MHP与高冰镍一体化工艺的盈利表现分化显著：生产硫酸镍时，二者利润率分别为26.2%、6.9%；生产精炼镍时，利润率分别为9.5%、-6.3%，高冰镍工艺已陷入亏损。 产量端数据同样印证这一趋势。 探底之路漫漫 供应端，2025年国内精炼镍供应延续增量态势。 库存端，海内外精炼镍库存自今年三季度起进入加速累积阶段，其中LME库存因国内头部炼企集中交仓呈现显著增量 尽管国内部分依赖外采原料的中小型精炼镍企已陷入亏损，但头部炼企产线仍具备盈利空间，主要分为两类：一类是拥有自有镍矿资源的金川、吉恩等企业；另一类是在印尼布局中间品项目、实现一体化生产的格林美、华友钴业等企业。展望2026年，头部炼企仍将积极抢占精炼镍市场份额，叠加低成本MHP产能持续投放，将支撑精炼镍供应维持高位。而MHP一体化工艺成本线的下移，预计还将带动镍价重心进一步下探。 从2026年整体供需格局来看，以高镍三元为核心正极路线的固态电池量产仍需较长周期，精炼镍需求端难现显著增长点，而低成本MHP产能的持续释放将推动供应维持高位。预计全年镍价将围绕供需过剩压力运行，价格底部锚定MHP一体化工艺成本线，核心运行区间可参考10万~12.5万元/吨，建议维持逢高沽空思路。此外，印尼在全球镍产业上游占据绝对主导地位，若其出台削减镍矿配额、加大非法采矿整治力度、限制新建产能等政策，将对镍供应端形成显著制约，需持续关注印尼相关政策变动风险。

12.5 晨会纪要 宏观: （1）美国总统特朗普当地时间3日就此前俄美就“和平协议”的会谈发表评论。特朗普表示，美国特使威特科夫和库什纳与俄罗斯总统普京的会面“相当不错”。 （2）美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平，市场预期为增加1万人。 纯镍: 现货市场： 12月4日SMM1#电解镍价格117,700-123,100元/吨，平均价格120,400元/吨，较上一交易日价格上涨400元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,700-5,100元/吨，平均升水为4,900元/吨，较上一交易日上涨50元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-150-400元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘收于117,590元/吨，下跌0.02%；早盘开盘震荡上行，截至午盘收盘报117,930元/吨，涨幅0.16%。 最新公布的美国11月ADP就业数据意外减少，再次强化了经济放缓的迹象，市场对美联储在12月降息的预期概率已升至约89%。近期库存水平微降，镍价短期预计仍维持震荡，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。 硫酸镍: 12月4日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27265/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27470-27610元/吨，均价较昨日略有下滑。 从成本端来看，美国最新就业数据下滑，近期降息预期不断升温，带动有色价格普遍上行，镍盐生产即期成本有所回升；从供应端来看，此前部分企业有纯镍转产镍盐倾向，市场存在一定原料宽松预期，叠加镍价低位期间成本支撑性有所减弱，镍盐报价有所走松；从需求端来看，由于部分厂商尚有原料库存，近期镍盐采购情绪相对冷清，本月月末采购节点预计后移。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为1.8，下游前驱厂采购情绪因子为2.8，一体化企业情绪因子为2.7（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，下游需求无明显增量情况下，镍盐供应上行将对价格形成一定压力，但若镍价进一步回升，或对生产成本产生一定支撑，提振镍盐价格。 镍生铁: 12月4日讯，SMM10-12%高镍生铁均价881元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下滑0.5元/镍点。高镍生铁市场情绪因子为1.74，环比上升0.01。供应端来看，上游挺价情绪逐渐抬升，多数持货商及铁厂捂货惜售。需求端来看，钢厂库存仍然高企，采购需求有限，少量成交价格仍较低。总体而言，高镍生铁价格小幅走低，但下方空间已有限。 不锈钢: SMM12月4日讯，SS期货盘面呈现下跌回落态势。宏观层面的利好因素在市场已基本消化完毕，不锈钢市场回归基本面，SS价格下跌回落，日内低点降至12400元/吨。在现货市场方面，SS期货盘面出现回调，市场的谨慎观望情绪增强。此外，由于周初成交较为集中，下游需求得到阶段性满足，现货成交较为清淡，不锈钢现货价格暂时稳定运行。本周，社会库存有所累积，较上周环比上升0.1%，达到94.69万吨。 SS期货主力合约偏弱震荡。上午10:30，SS2601报12455元/吨，较前一交易日持平。无锡地区304/2B现货升贴水在315-515元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报7950元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价12700元/吨，佛山均价12700元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷23775元/吨，佛山地区23775元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报2300元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 近期，在美联储降息预期增强的背景下，金属期货盘面整体呈偏强态势运行。SS期货盘面受沪镍以及黑色系期货的带动，再加上近期不锈钢厂减产消息的刺激，市场信心有所恢复。而且，前期该期货价格已跌至2020年以来的新低，进一步下跌存在一定阻力，因此近期出现止跌反弹的情况。不过，不锈钢自身基本面较为疲软，上探动力不足，整体涨幅有限。 在SS期货盘面走强的带动下，现货成交情况有所好转。周初，询盘与成交明显增多。市场成交情况仍在较大程度上受期货盘面涨跌的影响，下游出现了明显的阶段性补货操作。然而，不锈钢市场的悲观情绪并未消散。由于成本持续走低，且市场对年末需求信心不足，在短期宏观利好因素释放完毕后，市场谨慎心态依然浓厚，成交恐将再次陷入清淡，实际成交价格难有大幅上涨。从产量方面来看，尽管前期不锈钢厂频繁传出减产消息，但11月实际减产落地量不足，仅下降1.79%，至339.4万吨。虽然12月产量预期将进一步下降，但鉴于当前库存并未大幅累积，且原料价格回落使不锈钢厂成本压力降低，仍需关注减产计划的实际落地情况。年末国内政策主要以稳定为主，美联储降息对市场的利好影响已逐步被消化，宏观层面进一步出台强力利好政策的可能性较低。此外，随着原料价格回落，成本支撑减弱，尽管不锈钢价格已处于相对低位，但仍存在小幅下跌的可能。 镍矿: 主流矿区相继进入雨季，菲律宾全境镍矿开采与发运量继续保持低位。本周菲律宾镍矿价格持稳。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位41~43美元/湿吨，NI1.4%品位49~51美元/湿吨，NI1.5%品位56~58美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位CIF均价43美元/湿吨，1.4%品位CIF均价50美元/湿吨。 供应端来看，供应端来看，本周预计有低气压在菲律宾东部海域生成，预计周五将从菲中部登陆，过境后形成台风。与刚刚过去的今年第27号台风“天琴”路线基本一致，但登陆地点会更靠北一些，预计在Samar岛的北部登陆。未来一周，Surigao全境和Honmohon地区将有周累计80mm以上的降雨量；Butuan地区也会有65mm+的降雨量；东Davao、Palawan南部地区将会有40-60mm的累计降雨；Zamboanga和Zambales天气较好，只有20mm左右；Tawitawi降雨最多，周降雨量累计将超过100mm。11月份目前确定派船46船，两周只增加了6条船。实际到港44船，实际完货28船。港口库存方面，截至上周五11月28日，中国港口镍矿库存951万吨，环比上周减少3万吨，折合金属量约7.47万镍吨。需求端看，本周NPI价格延续跌势，现货成交价跌破880元/镍点。预计短期价格跌至阶段性低位，继续下探空间不大。当前价格下，国内NPI冶炼厂成本倒挂加剧，对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着发运量的走低，运费有所下调。菲律宾至连云港航线均价跌至11美元/吨。后市来看，进入12，预计国内需求进一步走弱，将以消耗自有库存为主，市场成交量级明显萎缩，价格将偏弱运行。 印尼镍矿本周持稳，苏拉威西进入雨季。印尼镍矿价格本周持稳。基准价方面，印尼内贸镍矿基准11月下半期为14,999美元/干吨，较上一期跌了0.51%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为51.5-53.5美元/湿吨，与上周持平。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-26美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，供应端方面，苏拉威西部分地区已全面进入雨季，降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购需求趋于稳定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回落。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段，近期尚未有新的 RKAB 批复公布。由于 12 月上半期的 HMA 价格预计走弱，火法矿的价格后续或有下跌空间。湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，跨岛运输量较少。从需求端来看，部分冶炼厂有意压低褐皮矿价格，但由于湿法矿价格已持续走弱，进一步下行的空间相对有限。 本周行业焦点集中在 IMIP园区相关事件上。印尼海军截获两艘隶属于PT DMS 的船只，这两船正运载镍矿石前往PT IMIP Morowali。在检查中发现多项违规，包括在已被封存的码头装货、未持有船舶移泊许可（SPOG）进行航行、以及缺乏合法的船舶与货物文件。两艘船随后被押送至肯达里海军基地接受进一步调查。 尽管该事件对镍产业链整体的直接影响有限，但反映出政府海事与矿业监管力度正在加强，这也加剧了市场对明年 RKAB 批复可能面临供应端风险的担忧。