在喜忧参半的信号下，全球镍市场迈入2026年。虽然由于预期印尼供应将趋紧，价格近期持坚，但更广泛的行业预测仍指向结构性过剩，这可能限制持续上涨。 截至1月2日当周，镍期货价格达到每吨16,765美元，周度上涨了近7%，主要受政策面驱动的情绪支撑，而不是需求基本面的变化。 进入2026年，关键的问题依然是全球镍供需是否能够趋向平衡。 **印尼政策信号加剧不确定性** 印尼正在考虑削减其2026年镍矿石生产配额至约2.5亿湿吨，这大幅低于2025年的3.79亿湿吨目标。尽管这些政策讨论提振了近期的价格情绪，但市场参与者指出，最终配额的明确可能需要时间，实施风险仍然很高。在得到确认之前，这些拟议的削减措施被视为是市场情绪的支撑，而非供应的实质性收紧。 **镍生铁产能扩张使得供应依然过剩** 尽管存在相关政策讨论，但印尼的镍供应过剩局面仍主要由镍生铁（NPI）及中间产品的快速产能扩张所支持。 像莫罗瓦利（Morowali）和韦达湾（Weda Bay）这样的工业中心仍在不断进行现有冶炼厂产能的扩充和优化工作。即便新项目的发布速度有所放缓，但较高的产能利用率以及逐步的产能扩张仍在保证充足的镍产量供应，从而进一步加剧了市场结构性供过于求的状况。 **机构：在过剩的条件下，价格上档有限** 主要金融机构对于镍价的中期前景保持谨慎。 世界银行（World Bank）预测，2026年镍价约为每吨15,500美元，2027年小幅上涨至每吨16,000美元。 高盛强调，印尼生产商的利润是关键的波动因素，预测到2026年底价格将跌向每吨14,500美元。 诺里尔斯克镍公司（Nornickel）预测，2026年镍供应过剩约275,000吨，增强了价格持续承压的预期。 荷兰国际集团（ING）预测，镍价将保持区间波动，受高企的库存和迟滞的需求制约，2026年平均价预计为每吨15,250美元。 ING Research预测，2026年镍供应过剩约261,000吨，与2025年的水平大体一致，主要受印尼的镍生铁和中间品产量扩张推动。 **展望** 尽管印尼政策的讨论为镍价注入了波动性和短期支撑，但2026年的整体前景仍受到结构性供应过剩的影响。除非供应增长明显放缓，或者不锈钢和电池行业的需求加速超出预期，否则镍价可能会维持在区间内波动，上行空间受限，而不是进入持续的上行周期。

SMM镍1月5日讯： 宏观及市场消息： （1）韩国总统李在明4日至7日对中国进行国事访问。此访是李在明总统就任后首次访华，也是韩国总统时隔6年再次访华。 （2）国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，其中提到，原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目；到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨；强化环境执法督察，严厉打击固体废物环境违法犯罪行为。 现货市场： 1月5日SMM1#电解镍价格133,700-142,600元/吨，平均价格138,150元/吨，较上一交易日价格上涨600元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为7,000-7,800元/吨，平均升水为7,400元/吨，较上一交易日下跌200元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-200-300元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2602）早盘高开后短暂突破13.6万元/吨价位，后又小幅回落，早盘收盘报134,110元/吨，涨幅0.58%。 预计镍价将继续在“印尼政策收紧带来的供应收缩预期”与“高库存弱需求的现实”之间反复拉锯。沪镍主力合约的震荡区间可能维持在12.5-13.5万元/吨。

1.5 晨会纪要 宏观: （1）为优化实施“两新”政策，做好政策平稳有序衔接，满足元旦、春节等旺季消费需求，近日，国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。 （2）美联储12月货币政策会议纪要显示，若通胀随时间推移下降，多数官员认为未来进一步降息可能是适宜的。尽管如此，市场仍倾向于押注2026年将进行两次降息，而非12月初预期的三次。 纯镍: 现货市场： 12月31日SMM1#电解镍价格132,700-142,400元/吨，平均价格137,550元/吨，较上一交易日价格上涨5,000元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为7,200-8,000元/吨，平均升水为7,600元/吨，较上一交易日上涨350元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-200-300元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2602）夜盘高开高走，收涨3.29%。早盘镍价冲高后回落，最高达135,570元/吨，截至午盘收盘报131,420元/吨，涨幅1.34%。 预计镍价将继续在“印尼政策收紧带来的供应收缩预期”与“高库存弱需求的现实”之间反复拉锯。沪镍主力合约的震荡区间可能维持在12.5-13.5万元/吨。 硫酸镍: 截至12月31日，SMM电池级硫酸镍指数价格为27605/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27830-28000元/吨，均价较上周明显回升。 从需求端来看，临近月末，本周部分厂商开始询价，但由于下游需求整体进入淡季，成交相对偏少；供应端来看，部分厂商由于镍价大幅上涨带动的成本预期上行，有较强挺价意愿。展望后市，预计镍价的强势运行支撑镍盐成本不断上移，但仍需关注本次后续镍价走势。 库存方面，本周上游镍盐厂库存指数维持4.9天，下游前驱厂库存指数由7.9天下降至7.1天，预计本月下游整体以去库为主，一体化企业库存指数由7.3天下降至7天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子由1.9上升至2.0，下游前驱厂采购情绪因子维持2.8，月末成交情绪有所回升，一体化企业情绪因子由2.6下降至2.4。（历史数据可登录数据库查询） 镍生铁: SMM10-12%高镍生铁均价较上周上涨21.17元/镍点至915.17元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周上升3.01美金/镍点录得114.66美金/镍点。本周镍价及不锈钢盘面居高不下，看涨情绪仍未消退，高镍生铁价格持续上涨。供应端来看，宏观利好情绪支撑下，市场普遍看涨，上游企业捂货惜售情绪明显，报价不断上升。同时因临近年末，部分冶炼厂进入减产检修状态，市场供应量也有一定减少。需求端来看，在高镍生铁价格进入上行通道后，贸易商积极收货，部分下游钢厂也存在刚需补库需求，带动高镍生铁实际成交价节节攀升，市场活跃度回暖。总体而言，上下游活跃度增加，高镍生铁成交价不断上涨，预计短期内仍有上涨空间。 不锈钢: 现货市场信心恢复, 库存下降。本周不锈钢现货市场在期货盘面走强带动下出现“翘尾”行情。周初市场受淡季影响成交清淡，但随着盘面拉涨，市场迅速切换至“买涨不买跌”模式。上游钢厂与代理商挺价意愿强烈，部分代理停止报价惜售，贸易商则通过小幅让利积极出货。下游终端心态虽仍谨慎，但在追涨情绪带动下，部分刚需被迫入场，304系成交有所改善。成本端强势上涨是本周行情核心推手，高镍生铁价格大幅跳涨，高碳铬铁价格持稳，原料上涨重塑了不锈钢的成本支撑线。此外，不锈钢产品重新被纳入出口许可证管理，在抢出口窗口影响下，社会库存去化加速。整体而言，近期市场走强主要依赖消息面支撑，年末需求淡季影响仍存，市场仍存在一定回落风险。 年末不锈钢成本价格同步走强，倒挂收窄市场信心提升。成本端的“狂飙”是本周行情最核心的推手。SMM数据显示，截至12月31日，高镍生铁（NPI）报价强势突破920关口，飙升至922.5元/镍点，较上周大幅跳涨；高碳铬铁持稳于8100元/50基吨。原料端的剧烈上涨直接重塑了不锈钢的成本支撑线，使得盘面价格的上涨更多被视为成本推动型的估值修复。在镍系原料成本方面，本周高镍生铁价格延续上涨态势。印尼镍矿审批相关消息的市场影响仍在持续，叠加1月镍铁生产企业或进一步减产、而不锈钢厂预期增产的供需错位局面，镍铁市场信心走强，报价持续上调。在废不锈钢市场方面，本周不锈钢期货盘面持续走强带动现货价格同步上涨，同时高镍生铁价格延续涨势，废不锈钢相比高镍生铁仍具备较好经济性优势，价格本周亦随之上行。截至周五，华东地区304边料价格每吨上涨50元，最新报价约为9300元/吨。本周，不锈钢现货价格同生产成本同步上涨，不锈钢厂成本倒挂有所修复。以304冷轧产品为例，按当日原料价格测算，本周现金成本亏损比例达2.42%；若以存货原料成本计算，现金成本亏损率维持在0.77%。总体研判，市场呈现出“成本端强势驱动、现货端被动跟涨”的收官特征。印尼矿端供应扰动叠加NPI价格的显著上行，有效构筑了盘面的底部防线，成本重心的上移主导了年末的估值修复行情。 镍矿: 雨季持续下菲律宾镍矿价格持稳，2026年初或维持窄幅震荡本周菲律宾镍矿价格持稳。 价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位40~42美元/湿吨，NI1.4%品位47~49美元/湿吨，NI1.5%品位54~56美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位CIF均价42美元/湿吨，1.4%品位CIF均价49美元/湿吨。供应端来看，本周仍处于雨季，降水持续。这周降雨主要分布在Palawan南部以及Honmohon地区。Zambales地区几降雨l量低，累计20mm。受切变线带来的多股气流影响，本周Honmohon降雨强度显著增大, Honmohon地区这周累计180mm以上的降雨量，Palawan降雨在45mm左右。其他各装点天气良好，最大累计降雨量均不超过30mm. 12月份目前确认派船27船（含JIN BI），实际到港26船，实际开航11船。26年1月目前确认派2船，总派船数比上周多7船，派船增速与上周类似。本周12.20-12.26，到港6船，开航3船。目前菲律宾共有15船在装。港口库存方面，截至本周五12月26日，中国港口镍矿库存869万吨，环比上周减少12万吨，折合金属量约6.83万镍吨。需求端看，本周NPI价格大幅上涨，现货成交价上涨约917元/镍点。但从冶炼厂采购部角度来看，年底菲律宾产量显著减少，国内NPI冶炼厂的备货阶段基本上较充足，对矿石采购节奏有所放缓，对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着年底的发运量持续走低，运费有仍处于低位。菲律宾至连云港航线均价跌至8.5美元/吨。后市来看，预计国内需求继续走弱，由于前期备货较为充足，下游以消化自身库存，采购活跃度明显回落，价格动能承压走弱。进入2026年初，菲律宾镍矿供需博弈将趋于平衡，预计其价格将在当前基准水平上维持窄幅震荡，呈现平稳运行态势。 印尼镍矿价格本周持稳，林业工作组检查与处罚同步推进。 印尼镍矿价格本周持稳。基准价方面，印尼内贸镍矿基准12月下半期为14,599美元/干吨，较上一期跌了0.46%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为50.8 - 52.8美元/湿吨，与上周跌幅为0.2%。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-25美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，从供应角度来看，印尼主要镍矿产区正处于活跃雨季，受西北季风峰值影响，印尼三大镍矿区降雨量均有提升。东南苏拉威西最为严重，周总降水量预计达60-95mm，尤其是 1 月 1 日的强降雨可能导致矿山运输短暂停滞。莫罗瓦利和哈马黑拉维持在 50-80mm区间，需警惕矿石水分超标。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。截止这周，印尼林业部执法行动仍在延续，受此监管压力，矿山普遍维持惜售/观望态度，出货节奏趋于保守。需求端来看，本周NPI 冶炼厂的采购需求相对较弱。由于前期补库动作已基本完成，近期船货发运节奏明显放缓。受圣诞及元旦假期影响，市场交投氛围冷清，预计整体活跃度需待年后方能有效回升。小部分冶炼厂仍在持续提高其镍矿采购量。RKAB 方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段。湿法矿方面，供应端来看，市场年底表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。后续来看，由于 RKAB 审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑，预计镍矿升水持平运行。尽管部分 RKAB 配额已接近耗尽，但部分矿山仍可使用尚未用完的 2026 年度配额释放部分矿量，因此镍矿采购仍在持续，导致升水也维持在当前水平。近期市场高度关注LME在本周价格走高，主要还是受到市场情绪影响 印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态与RKAB大幅削减至2.5亿吨。同时，印尼林业工作组（Satgas PKH）公布了 50 家镍矿 IUP 企业名单，因违规占用 8447.28 公顷林地，面临约 80.2 万亿印尼盾的潜在罚款。SMM 了解到，该罚款对 2026 年 RKAB 审批影响有限，部分矿山正与政府协商处理，最终罚款金额或低于初步估算。

SMM 12月31日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘基本金属普涨，仅沪铅和沪锡一同下跌，沪铅跌0.66%，沪锡跌0.45%。沪铝、沪镍一同涨逾2%，沪镍涨2.44%，盘中最高冲至135570元/吨，续刷2025年3月以来的新高；沪铝涨2.25%，盘中最高冲至23030元/吨，刷新2022年3月以来的新高。沪铜涨0.84%，沪锌小幅上涨0.06%。氧化铝主连涨1.42%，铸造铝主连涨1.75%。 此外，碳酸锂主连涨0.86%，工业硅主连跌0.17%，多晶硅主连涨1.03%。欧线集运主连涨0.52%报1801.3。 黑色系方面普跌，仅不锈钢上涨0.57%，其余金属跌幅均在1%以内。双焦方面，焦炭跌1.25%，焦煤涨0.45%。 外盘基本金属普跌，截至15:04分，外盘基本金属仅伦铝和伦铅一同上涨，伦铝涨0.4%，伦铅涨0.2%。伦锡、伦镍一同跌逾1%，伦锡跌1.67%，伦镍跌1.47%。其余金属跌幅均在1%以内。 贵金属方面，截至15:04分，COMEX黄金跌1.16%，COMEX白银大跌8.66%；沪金跌0.85%，沪银跌4.27%。 此外，铂主连暴跌12.04%报527.25元/克，钯主连跌5.26%报425.2元/克。 截至今日15:04分行情 》点击查看SMM行情看板 宏观面 国内方面： 【国家统计局：12月制造业PMI为50.1% 升至扩张区间 经济景气水平总体回升】 国家统计局、中国物流与采购联合会今天（31日）发布12月份中国制造业采购经理指数。数据显示，12月我国制造业市场需求有所释放，企业生产较好扩张，市场价格向好运行。12月份中国制造业采购经理指数为50.1%，较上月上升0.9个百分点，指数升至扩张区间，显示制造业回升向好。12月份制造业新订单指数为50.8%，较上月上升1.6个百分点。需求端释放以及政策预期向好带动制造业企业生产活动较好扩张，生产指数为51.7%，较上月上升1.7个百分点。制造业除了规模平稳扩张外，结构方面也呈现积极变化。高技术制造业采购经理指数为52.5%，较上月上升2.4个百分点，扩张势头明显加快。消费品制造业采购经理指数为50.4%，较上月上升1个百分点。12月制造业生产经营活动预期指数为55.5%，较上月上升2.4个百分点，创2024年4月以来新高。2025年，我国经济在宏观经济政策发力以及国内经济韧性显现等积极因素的支撑下，运行态势整体稳定，制造业采购经理指数全年均值为49.6%，与2024年全年均值基本持平。预计2026年，在多个积极因素联动推进下，制造业有望实现稳中有增。 》点击查看详情 【国家发改委：近日下达了2026年提前批两重建设项目清单和中央预算内投资计划 共计约2950亿元】 国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超12月31日在新闻发布会上表示，2026年以更大力度稳投资。近日，我委组织下达了2026年提前批两重建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2,950亿元。加快各类基金的拨付和使用节奏。与此同时，我委近期批复、核准多个重大基础设施项目，包括广州新机场，新建湛江至海口跨海轮渡及相关线路工程等交通设施。（财联社） 》点击查看详情 【中国汽车流通协会：初步测算2026年享受补贴的乘用车有望超过1200万辆 拉动新车消费近150万辆】 中国汽车流通协会12月31日发文表示，与往年相比，2026年新政将各类别符合补贴条件的旧车注册登记截止日期均比2025年政策放宽了一年。政策红利覆盖至更广泛的消费者群体，让更多拥有老旧车型的车主能够享受到补贴实惠，从而加速老旧车辆的更新换代，有效激发消费潜力。中国汽车流通协会初步测算，享受补贴的乘用车有望超过1200万辆，拉动新车消费近150万辆，2026年汽车以旧换新政策将惠及比2025年更多的消费者。 【央行公开市场今日净投放5028亿元】 央行今日开展5288亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有260亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放5028亿元。 ► 12月31日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0288元 美元方面： 截至15:04分，美元指数上涨0.09%报98.31，美联储12月会议纪要出炉，多数与会者支持本次会议下调联邦基金利率目标区间，部分人则倾向维持利率不变。展望货币政策前景，多数与会者表示，若通胀如预期回落，进一步降息大概率合适。但对于后续利率调整的幅度和时机，部分人提出，本次降息后宜维持利率稳定一段时间，以便评估近期政策转向中性立场的滞后影响，同时等待通胀回归2%的信心进一步明确。目前市场仍倾向于押注明年将进行两次降息，而非12月初预期的三次。（文华综合） 宏观方面： 今日将公布德国11月实际零售销售月率、德国11月实际零售销售年率、瑞士11月官方储备资产、美国截至12月22日当周初请失业金人数、美国截至12月22日当周续请失业金人数等数据。此外，需要注意的是：美联储公布货币政策会议纪要。 12月31日， 洲际交易所（ICE）因元旦前最后一个交易日旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间1日04:00结束；伦敦证券交易所因元旦前夕提前于北京时间20:30收市；香港交易所因元旦前夕交易半日，12时08分与12时10分之间随机收市；芝商所（CME）旗下美债期货合约交易于北京时间15:00开始，提前于北京时间1日03:30结束；上金所、上期所、郑商所、大商所12月31日因元旦前夕无夜盘交易。 》周四适逢新年假期，外盘交易所休市安排一览 外盘交易所休市安排如下：（均为北京时间） 原油方面： 截至15:04分，两市油价一同下跌，美油跌0.1%，布油跌0.11%。两市油价预计在2025年或将下跌近20%，其中布油价格料将创下有史以来最长的年线连跌，因在发生地缘冲突、关税提高、OPEC+增产以及对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉实施制裁等重大事件的一年里，市场供过于求。 2025年油市开局强劲，美国上一届政府结束时对俄罗斯实施更严厉的制裁，打乱对主要买家的供应。不过，OPEC+今年加速增产，以及对美国关税影响的疑虑拖累全球经济和燃料需求增长，使得油价有所降温。OPEC+自4月起增产290万桶/日，而2026年第一季将暂停增产。下一次OPEC+会议将于1月4日召开。 大多数分析师预计明年的供应将超过需求，对于过剩规模的预测从国际能源署(IEA)的384万桶/日到高盛的200万桶/日不等。摩根士丹利全球石油策略师Martijn Rats表示：“如果价格真的大幅下跌，我想人们会看到（OPEC ）进行一些减产。但从现在开始，油价可能还需要再跌一些--可能跌到50美元左右。如果OPEC+第一季暂停增产之后油价仍维持在当前水准，他们可能会继续解除减产措施。”（文华综合） SMM日评 ► 铸造铝主力突破新高 现货跟涨难掩成交清淡【ADC12价格日评】 ► 12月31日废电瓶市场成交综述【SMM日评】 ► 【镍生铁日评】刚需补库下成交价上抬 高镍生铁价格收到支撑 ► 【SMM 镍中间品日评】12月31日 MHP及高冰镍镍价上行 ► 【SMM硫酸镍日评】12月31日 镍价“狂飙”带动硫酸镍价格大幅上行 ► 氧化物市场表现坚挺 稀土价格小幅回暖【SMM稀土日评】 ► 铂价继续下跌 现货市场需求提振【SMM日评】 ► 银价高位震荡 元旦节前现货市场成交寡淡【SMM日评】 ► 【SMM板材日评】节后偏空因素累积 热卷价格有下降预期 ► 【SMM不锈钢日评】年末期货引领不锈钢现货走强 市场信心恢复预期排产走高 ► 【SMM氢气成本日评】20251230 SMM周评 ► 节前铜价自高位回落 基本面负反馈初现【SMM宏观周评】 ► 元旦假期将近现货流动性偏弱 洋山铜溢价小幅下行【SMM洋山铜周评】 ► 宏观提振与基本面压力交织 氧化铝市场期现分化加剧【SMM氧化铝周评】 ► 宏观与基本面共振 内外盘锌价重心走高【SMM市场回顾-价格周评】 ► 碳酸锂市场周度综述：碳酸锂价格继续上涨【SMM周评】 ► 【SMM铬周评】节前市场平稳运行 待假氛围浓厚 ► 铂钯期货周内大幅下跌 现货市场回暖【SMM铂钯周评】

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SMM镍12月31日讯： 宏观及市场消息： （1）为优化实施“两新”政策，做好政策平稳有序衔接，满足元旦、春节等旺季消费需求，近日，国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。 （2）美联储12月货币政策会议纪要显示，若通胀随时间推移下降，多数官员认为未来进一步降息可能是适宜的。尽管如此，市场仍倾向于押注明年将进行两次降息，而非12月初预期的三次。 现货市场： 12月31日SMM1#电解镍价格132,700-142,400元/吨，平均价格137,550元/吨，较上一交易日价格上涨5,000元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为7,200-8,000元/吨，平均升水为7,600元/吨，较上一交易日上涨350元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-200-300元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2602）夜盘高开高走，收涨3.29%。早盘镍价冲高后回落，最高达135,570元/吨，截至午盘收盘报131,420元/吨，涨幅1.34%。 预计镍价将继续在“印尼政策收紧带来的供应收缩预期”与“高库存弱需求的现实”之间反复拉锯。沪镍主力合约的震荡区间可能维持在12.5-13.5万元/吨。

隔夜LME镍大涨，沪镍继续走高，今日盘初延续偏强震荡格局，主力合约涨超3%。目前镍过剩压力依旧较大，但印尼能源与矿产资源部大幅下调2026年工作计划和预算中的镍矿产量目标，下调幅度约为34%，同时拟对伴生金属计税。短期受消息影响，市场投机氛围较浓，镍价增仓上行。后续重点关注印尼政策实际落地情况。

关注印尼镍矿配额审批最终结果 在印尼相关政策最终明朗或被证伪之前，市场对供应收缩和成本上升的担忧难以消散。后市镍价继续深度下行空间已十分有限，阶段性底部或已初步确立。 近期，有色金属市场出现分化，铜、铝价格屡创新高，而镍却持续走弱，并在10月下旬创下2021年以来新低。这种背离走势，主要源于镍自身所处的周期性困境与近期来自关键产地的政策扰动。 基本面疲软 当前镍市场整体处于产能扩张周期，供应增速明显快于需求。2025年1—11月，国内镍产量约36万吨，同比大幅增长19.34%。与此同时，下游需求增长相对平缓，导致全球镍库存不断累积。截至12月初，全球显性库存已超过31万吨，年内累计增加超10万吨，库存水平已达到近年高位。 成本方面，镍价已跌破外购原料及部分一体化工艺的成本线。然而，由于行业最低生产成本（如一体化MHP工艺）仍在继续下移，在供应过剩格局下，市场往往锚定最低成本，使得当前价位缺乏强有力的成本支撑。 政策变量仍存 就在市场疲软之际，来自全球最大镍供应国——印度尼西亚的政策动向，成为扭转市场情绪的关键变量。近期，印尼方面释放出两大可能显著影响未来供应的信号： 一是开采配额可能大幅收缩。据印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026年镍矿工作计划和预算（RKAB）中提出的矿石产量目标约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降。 二是计价与税收规则拟调整。印尼能源与矿产资源部计划修订镍矿参考价计算公式，核心变化是将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费。此举将直接增加矿端开采成本。 印尼此前已将采矿配额审批周期缩短为一年，若2026年开采额度按上述计划执行，镍矿供应可能出现缺口，从而推升整个产业链的成本重心。同时，新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑。在镍价已历经深度调整、估值压缩至极致的背景下，市场对供应端的任何潜在收缩都变得异常敏感，从而引发了近期基于成本抬升预期的价格快速反弹。 值得关注的是，回顾2024年，印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标，政策存在不及预期的可能。但在印尼相关政策最终明朗或被证伪之前，市场对于供应收缩和成本上升的担忧难以消散。 综合来看，镍价继续深度下行空间已十分有限，阶段性底部或已初步确立。后续市场走向，将高度依赖于印尼镍矿配额审批的最终结果及相关税收政策的具体落地情况。