【铜】 周三日内沪铜继续震荡在6.8万，今日现货升水略微下调到410元/吨，广东升水降幅较快至360元，洋山铜溢价105.5美元。盘面继续关注2312合约减仓速度，0-1月间差back幅度略有走强。市场关注巴拿马Cobre铜矿断产，此矿政治纠缠复杂，加拿大矿业公司正诉求于巴拿马与加拿大国家间的贸易协议，尝试启动国家仲裁，而巴拿马总统强调关停此矿。当地高法对此项目的争论摇摆较大，核心仍是矿业利润分配。晚间美国三季度GDP及PCE数据。技术上，伦铜年均线阻力在8500-8550美元。坚持远月合约高位空配思路。 【铝及氧化铝】 今日沪铝增仓回落，华东现货贴水扩大至40元。随着云南减产体现以及前期进口窗口阶段性关闭，供应下降叠加消费企稳引导去库启动，预计年内库存仍有下降空间。今日沪铝跌破10月低点形成向下破位，短期技术面偏空，在基本面没有明显利空情况下，等待回调后买入机会。氧化铝波动依然不大，供给受到矿石紧张等因素限制运行产能回升乏力，需求端因云南减产出现较大幅度减量，前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，采暖季仍有减产空间，晋豫成本2850-2900元区域有支撑，期货价格仍将围绕现货波动，核心区间2900-3000元。 【锌】 沪锌增仓下行显示空头占优，目前终端消费偏弱，下游企业买涨不买跌，现货交投清淡，国内炼厂开工扰动不足，SMM锌锭报价对近月升水回落至40元/吨。进口矿比价优势不再，国产矿TC继续走低，目前锌冶炼利润不足300元/吨，若考虑资金空头思维，应以打破冶炼成本上沿甚至再次测试矿山75%成本线为止，因资金兴趣暂未见明显提升，暂以震荡偏空看待沪锌，观察后续炼厂开工动态。 【铅】 前期检修原生铅炼厂逐渐复产，出口关闭，LME铅0-3月升水转贴水，沪铅基本面预期走弱，期限曲线由B转C，SMM原生铅报至万六，对近月贴水缩小至40元/吨，精废价差收窄至50元/吨，部分地区出现精废倒挂。炼厂低价惜售，下游逢低按需备货，废电瓶价格能否继续调降，是沪铅站稳万六关键。周三废电瓶回收价大面积止跌，个别炼厂继续降价收货，料铅价下方空间有限，剩余高位空单择机止盈。 【镍及不锈钢】 周三沪镍反弹后震荡整理，市场交投活跃。快速反弹因素主要有两方面，一是短线12月多头崩塌后价格超跌，二是印尼以政府名义公布镍矿定价方式，引发市场对于印尼镍矿及镍铁等相关产品征收出口税的预期。现货方面，金川升水回落至2750元，俄镍贴水50元，电积镍贴水900元。高镍生铁报价维持941.7元每镍点，海外高镍生铁厂部分企业利润空间缩窄。预计11月份镍铁减量有限。300系不锈钢现货阴跌，终端补库心态谨慎。技术上看，沪镍反弹，暂时观望。 【锡】 沪锡日内减仓反弹，程度较弱。今日现锡报196250元。短线月K线收复的概率一般。供求端分析，佤邦不复采，未来两月选矿大概率无矿可选。英伟达延迟向中国出口合规产品，但美国购物节消费电子仍有较好销售增速。月底关注仓量变动及短线波动。外盘伦锡关注2.3万美元支撑。

因锡资源实物吨进口大增，上周我们强调沪锡多头策略的严格止损，此轮沪锡跌幅扩大，沪锡加权最低19.8万元。短线沪锡仍有下滑到19.2万、月K线组合的风险，但强调今年以来，除1月份，国内沪锡加权K线总能收在20万关口上方。趋势上，沪锡跌势愈发充分。同时，今年伦锡滞涨，目前也相对抗跌，2.3万美元支撑强。周内将收月线，可少单量关注低吸机会。 上游，缅北冲突延续，本周锡精矿加工费继续下调,SMM40%云南锡精矿加工费进一步下调到1.55万元/吨，广西60%加工费下调到1.15万元/吨。虽然加工费下调可能跟随锡价波动，且年底原生与再生锡周度开工率普遍高于去年同期，矿端需求稳定，但仍需关注原料供应风险。10月海关进口锡精矿实物吨量大增，是以缅矿以外极低的精矿含量为基础的，对锡资源测算的扰动较大。佤邦目前仍难恢复矿端开采，选矿结束后，出口仍可能受限。 下游，英伟达最终推迟了向中国出口的AI产品。下游企业反映11月订单情况弱于10月，对12月的展望相对谨慎。库存方面，伦锡库存整体持稳在7765吨，0-3月现货贴水240美元。国内锡社库统计上周出现差异，SMM口径显示上周社库流入191吨至8463吨。 后市，因佤邦采矿没有明确复产消息，年底原料仍可能紧张。锡价低位震荡，周内收月线，关注20万整数关口能否修复。

美续请失业金人数下降，就业市场降温不及预期，叠加经济数据回落，市场乐观情绪回落而美元坚挺，锡价承压走跌。 供需两端，进口锡矿补充与锡锭供应持稳，而终端需求偏弱，整体基本面驱动有限。上期所锡仓单减少65吨，现货升水抬升。 综合来看，宏观偏空赋予价格较大弹性，叠加基本面羸弱，预计锡价短期底部震荡为主，关注缅甸战事及佤邦矿山对供应预期的影响。操作上，新空逢低可止盈部分，底仓继续持有，企业逢低按需采购。

【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收202070元/吨，盘面震荡下行，较前一交易日下跌5470元/吨。 2、现货情况：今日锡价维持在相对低位，下游企业采购热情不高，下游普遍反映订单较少，多为刚需采购，贸易市场成交较昨日略有降低，大部分贸易企业上午成交十吨左右，少数企业成交两车多，总体来说今天现货市场成交较为平淡。 【重要资讯】 10月份国内锡矿进口量为2.52万吨，环比248.33%，同比124.2%，1-10月累计进口量为20.46万吨，累计同比4.49%。10月份国内锡矿进口量大幅上涨，主因九月中旬开始缅甸佤邦选矿厂开始生产，十月份进口量逐渐恢复，其中从缅甸进口锡矿为10317吨，从其他国家进口锡矿14982吨，占总进口量的比重为59.2%，在缅甸锡矿进口可能面临受限的情况下，相关企业积极寻找其他锡矿资源。但缅甸佤邦矿山复工暂无预期，选矿厂库存不断减少，预计远期从缅甸进口锡矿量或难再度大幅增加。 【交易策略】 预估春节前缅甸锡矿重开的可能性不大，预计随着时间的延续，后续国内锡矿市场供应仍存紧缺预期。但10月进口较多，供应端短期依旧宽松，当前LME库存仍在高位，海外需求羸弱超预期。基本面整体表现一般，短期预计锡价或继续回落，短期关注20万元/吨的整数关口支撑，后续关注缅甸战况及佤邦复产等相关政策。

据外电11月23日消息，以下为11月23日LME锡库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨） 文华财经编辑：宋丽梅

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价207500元/吨，-2000；云南40%锡矿加工费16000元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡-1.16%，隔夜沪锡主力合约，-0.92%。 【投资逻辑】10-11月进口环比改善，但仍难恢复至正常月份水平，加工费再次调降显示了此点；不过精锡产量暂时影响不大，得益于佤邦选矿存量的缓冲，以及国内炼厂原料的提前备库，进口窗口持续打开也促使锡锭进口补充国内，若当地采矿持续未复产，12月起冶炼扰动或加大。需求端，仍未周期性回暖，价格此前下跌后下游采购较多，价格回升后消费转弱，现货升水走低。库存方面，国内回落幅度放缓，海外仍然回升，但随着供应扰动加大，去库逻辑仍存。中期看，有需求周期性回暖的预期，矿却新增有限，价格也将触及成本支撑，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】短期供应缩减有限，但去库逻辑及成本支撑，逢低多配、 滚动参与。