摘要 ： “3月28日以后，市场交易逻辑发生改变，市场交易美国二次通胀预期、中国需求和应对地缘升温的资源储备，以铜为代表的战略型大宗被赋予一部分金融属性，有色品种全线上涨，铜成为仅次于黄金的全球第二大投资偏好品种。资金推动下，市场炒作供应端扰动和国内减产预期，铜价在3-4月上涨16.87%，伦铜突破10000美金关口。但过高的价格压制下游接货意愿，待多头获利了结后或存在部分回调需求。” 一、市场情况简述 去年10月市场确认美联储结束加息周期之后，铜价在宏观主导下持续上涨，涨幅达到27%以上。具体分为以下几个阶段： （一）交易降息预期阶段（2023年10月-2023年12月） 市场于2023年10月美联储议息会议结束后，确认本轮加息周期已于当年7月提前结束，随即市场开始交易未来的降息预期，铜价从8000美元以下上行至8500美元以上； （二）降息预期调整阶段（2024年1月-2024年3月） 美国年初经济数据较差，且就业数据强劲的同时，顽固通胀问题仍存，市场担忧美联储调整降息节奏，铜价进入整理阶段，24年1-3月，伦铜价格始终运行于8100-8600美元区间； （三）交易减产消息阶段（2024年3月） 3月初随着加工费TC跌破20美元/吨，市场焦点转向基本面，国内冶炼厂会议上传出联合减产传闻，市场交易减产预期，铜价飙升至9000美元以上，随后减产消息被部分证伪，且降息预期在3月19日议息会议上被进一步推迟，铜价回调至9000美元以下； （四）交易逻辑变更阶段（2024年3月28日之后） 3月28日后，市场交易逻辑发生改变，前期由美联储加息/降息预期主导的价格走势逻辑不再适用，4月之后的美联储官员鹰派发言和4月10日通胀数据的不及预期均无法阻止铜价在新的交易逻辑之下冲高，截至4月30日，伦铜已冲破10200关口。 二、交易逻辑简析 （一）市场看空美国 3月28日前后，市场交易逻辑发生根本转变，在黄金的带动下，此前较为分化的有色金属全面上涨，与此同时日经指数、道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数全线下挫。期间，铜领跑整个有色金属板块，单月上涨近15%。 截至4月底，今年市场投资偏好为大宗商品＞股票＞债券，资金由虚向实说明信心不足，究其原因，是市场对美国经济和美元信心的看空。 1. 美国经济陷入滞胀风险 2024年，美国经济数据全面下滑，包括 订单、制造业、消费信心指数、居民用电等数据均不及预期或前值。3月25日发布的美国1季度GDP增长率仅1.6%，较去年4季度的3.4%岂止腰斩。 而通胀数据方面仍居高不下，受能源价格上涨影响，美国3月CPI不降反升，超过预期和前值报3.5%，核心通胀也不及预期，报3.8%与上月持平。 经济停滞加上通胀高企令市场担忧美股陷入滞胀风险，非洲和中东各国纷纷从美国撤出黄金储备。上世纪70年代美国曾一度陷入“大滞胀”的泥潭，为了对抗通胀，联邦基金利率最高达到20%左右。这一措施虽然最终控制住了通胀，但也导致了1980-1982年的经济衰退，失业率一度超过10%。4月27日美国共和第一银行的倒闭也让美联储对是否进一步加息投鼠忌器。 2. 美元信心在中美博弈中逐步下降 越来越多的国家和地区在跨境贸易和投资中减少美元使用，加强本币结算，全球去美元化浪潮正在加速。随着各国抛售美债并增持黄金，美元的实际信用正在下降，以美债为锚的整个美元体系也逐步松动。 长期美债在其收益率持续升高的前提下滞销，也成为市场看空美国的标志之一。 俄乌冲突和哈以冲突等地缘政治冲突的爆发，美国在两场局部冲突中的表现令资本失望。叠加美国自身经济数据不景气，市场选择从3月28日起进入新的“看空美国交易逻辑”。具体表现为： ①黄金与美元同涨； ②以铜为代表的战略型大宗被赋予一部分金融属性，忽略降息预期延后和转向的风险，交易美国二次通胀预期、中国增长预期、供应端扰动和地缘风险，预计铜价将在较长时间内处于相对高位运行（9000-9500美元区间及以上）。 （二）高价格低加工费构陷中国 进口铜精矿现货TC自去年四季度开始持续下跌，于今年2月起，历史第四次跌破30美元一线，一度引发多头对冶炼厂减产的炒作。目前FASTMARKET加工费数据已然告负，4月26日报-2.6美元/吨，国内冶炼厂利润大幅流失。 本轮铜价上涨过程中，价格也由欧美盘交易拉动。据统计，4月以来伦铜上午11:00均价较晚上21:30均价低45美元/吨，呈现明显的日间回调/盘整，夜间冲高的走势规律。中国作为工业大国而非资源大国，难以在原材料上涨过程中获益，而加工费的下滑，无疑会造成利润外流。 三、后期走势预判 当前伦铜已突破10000美元整数关口，沪铜突破82000元一线，但持仓屡创新高的同时交易总量并未大幅上行，当前交易量仅为2014年交易量高点的1/3左右（已考虑2020年上期所更改统计口径）。 说明当前价格高位投机参与者较少，大多头和大空头都在持续加注，根据交易所大户持仓报告披露，目前认为资金多头对应企业和散户的空头，多头认为当前资金总量超过库存总量，空头认为价格缺乏基本面支持，过高的价格压制下游接货意愿令铜存在回调需求。 当前多空仍在博弈之中，铜价上方空间已经完全打开，资金推高情绪下不宜简单预判具体高点位置，但二季度本轮上涨行情或将迎来拐点，具体来说： （一）供应端扰动缓解或将解除加工费压力 市场预计巴拿马大选后，5月新政府上台将解除Cobre铜矿限制状态，第一量子有可能从中运出 12.1 万吨铜原料，预计加工费也将随之回升，供应端压力缓解后，面对下游接货意愿不高的情况，铜价将出现回调需求。 （二）多头获利了结后资金或转向其他品种 当前铜持仓屡创新高，资金或借助国内“五一”假期单边市场拉高铜价，“空头不死，多头不止”，密切关注持仓变动情况，预计5-6月可能出现冲高回落行情。若价格回到9000-9500美元区间且伴随持仓的下降，则可认为本轮上涨行情已结束。 （三）美联储持续鹰派降息预期转向 当前市场淡化前期交易逻辑，但若美联储降息预期彻底转向，预计仍将对价格造成一定影响。5月2日和6月19日美联储即将举行今年第三次和第四次议息会议，市场已认定依旧按兵不动，若鲍威尔等美联储官员发言进一步弱化降息预期，市场会将之解读为利空。但4月能源及农产品价格均有所回调，5月15日的4月美国通胀数据可能随之下降，该项指标预计形成完全有效利空，具体效果需配合市场环境和美联储官员态度而定。 （四）美国回暖提振美元信心 前日，美国两党共同通过950亿对外援助法案，意在通过援助拨款挽回其在俄乌和在中东的颓势，提振美元信心。另布林肯之后，拜登访华预计也将提上行程，若两国关系缓和，市场重回美元交易逻辑，有色金属亢奋的宏观环境或将得到缓解。 总结：3月28日以后，市场交易逻辑发生改变，以铜为代表的有色品种在资金推动下全线上涨，但过高的价格压制下游接货意愿，宏观以及基本面配合之下，本轮上涨行情或将在二季度迎来拐点，待多头获利了结后或存在回调需求，目标回调价位9000-9500美元区间。

文华财经据外电4月30日消息，伦敦期铜周二下跌，此前连续四个交易日走高，但预计本周期铜将录得逾三年来最大月线涨幅，主要是市场仍担心供应趋紧。 三个月期铜下跌0.6%，至每吨10,070.50美元，此前市场一度触及每吨10,208美元的两年高位。 经纪商Marex的Alastair Munro表示，由于上海期货交易所在5月1-5日因公共假期休市，铜是LME唯一在清淡的交易中维持正常成交量的基本金属。 他补充称：“可可昨天暴跌15%，最近黄金和石油的调整值得提醒我们，我们不能只是直线上涨。” 预计期铜价本月将上涨13%，为自2021年2月以来最大月线涨幅，此前必和必拓集团(BHP Group)对英美资源集团(Anglo American)的竞购，将人们的注意力集中在能源转型和人工智能需求上升带来的未来供应紧张上。 然而，对铜价抑制当前需求的担忧依然存在，目前几乎没有迹象表明供应紧张。国际铜研究组织(ICSG)周一表示，预计今年和2025年全球铜市场将出现过剩。 LME三个月期铝下滑0.6%，至每吨2,575.50美元。此前每日数据显示，LME铝注册仓单降至131,875吨，为至少26年来的最低水平，其中21,500吨被标记为已发运。 三个月期锌下滑0.4%，至每吨2,930.50美元。三个月期铅下滑0.5%，至每吨2,220美元；三个月期镍上涨0.1%，至每吨19,160美元；三个月期锡下滑1.4%，至每吨32,100美元。

SMM4月30日讯：中共中央政治局会议最新定调！释放当前经济工作重要信号！我国制造业PMI连续两个月位于扩张区间、财新PMI再创2023年3月来新高以及多地以旧换新和楼市利好政策的落地都成为推动铜价再刷阶段新高的宏观力量。而必和必拓对英美资源收购要约被拒之后考虑提高收购价，也使得不少市场资金持继续交易铜矿供应收紧的预期， 基本面上海内外铜库存近来的去库使得伦铜和沪铜在4月30日的盘中再刷阶段新高。截至4月30日15:58，沪铜以82180元/吨、1.8%的涨幅结束其4月的征程，盘中刷新2006年5月以来的新高至82460元/吨，其4月月线的涨幅为13.62%。这一月度涨幅仅次于2021年2月的17.26%；伦铜报10104.5美元/吨，跌0.31%，盘中曾一度刷新2022年4月以来的新高至10208美元/吨后出现回落，其4月月线的涨幅暂为13.96%。随着沪铜进入“五一”假期，伦铜五一期间将上演怎样的行情，又将如何影响沪铜的节后走势？ 消息面 中共中央政治局4月30日召开会议。决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。要实施好政府和社会资本合作新机制，充分激发民间投资活力。 》点击查看详情 国家统计局数据显示，4月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。4月份，非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，表明非制造业延续扩张态势。 4月30日公布的2024年4月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.4，高于3月0.3个百分点，再度创2023年3月来新高，反映制造业生产经营活动继续加快扩张。 基本面 库存下降：冶炼厂将部分货源转出口 部分下游企业进行节前备货 》点击查看SMM金属产业链数据库 国内库存方面：截至4月29日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四下降1.68万吨至38.79万吨，难得出现大幅回落。总库存较去年同期的16.81万吨高21.98万吨。具体来看，上海地区库存较上周四减少1.29万吨至26.77万吨，江苏地区库存较上周四下降0.25万吨至5.75万吨，由于冶炼厂将部分货源转出口令供应量减少，此外，下游企业进行节前备货也是令华东地区库存下降的原因之一。广东地区库存下降0.15万吨至5.81万吨，到货量较少仍是去库的主要原因，据SMM了解五一期间广东多数铜杆厂均放假3天部分放假5天，节前补货意愿不强，这从广东日均出库量震荡走低也能反映出来。 LME库存方面：近来LME铜库存依然整体维持去库状态，且其库存近来持续徘徊于12万吨以内。4月30日LME铜库存下降1375吨至116125吨。 供应方面： 铜矿供应扰动因素不断 铜精矿现货TC已接近0！ 》点击查看SMM金属铜现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 4月30日SMM进口铜精矿指数（周）报2.07美元/吨，较上一期的4.11美元/吨减少2.04美元/吨，降幅为49.64%。 铜矿供应的扰动因素未得到缓解，陆续又有巴拿马总统大选之后不太可能改变第一量子旗下Cobre巴拿马铜矿的现状、巴西法院再次暂停淡水河谷旗下Sossego铜矿运营许可、以及赞比亚及刚果金电力供应削减或使全球铜矿产量减15.2万吨等扰动供应的消息传来，在必和必拓近390亿美元的收购要约被英美资源拒绝之后，必和必拓考虑提高对英美资源的收购报价，使得市场再次意识到了铜矿资源的重要性。在这一系列供应因素均被市场交易之后，后续还需关注其他铜矿端口的消息情况。 消费方面：高铜价抑制下游消费需求和节前备库节奏 据SMM调研了解，铜价高企使得铜下游消费需求以及五一的节前备库均受到抑制。电线电缆等铜消费端口的开工率因受高铜价的影响，而未展现出以往的旺季开工效应。今年不少铜下游企业的放假时长也较往年的五一放假时间长。 后市 宏观方面： 宏观成为支撑本轮铜价上涨的重要因素，而五一期间，在国内休市的情况下，海外宏观方面的消息将成为影响伦铜后市走势的重要因素。诸如美联储利率决议的情况以及美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会的发言值得重点关注。此外，美国的非农就业数据以及德国、欧元区等的SPGI制造业PMI数据以及美国4月ISM制造业PMI等均值得关注。此外，关注以色列和哈马斯的何谈情况，地缘政治冲突依然是可能扰动市场风险偏好的重要因素。 库存方面： 国内库存方面：展望后市，随着冶炼厂检修增加叠加出口量增加，预计电解铜供应量会减少。消费方面，高铜价始终抑制消费，据SMM了解本次长假下游补货力度不如去年同期，部分厂家甚至放假5天，因此，SMM认为下周将呈现供需两弱的局面，节后库存或将重新走高。 在由上海有色网（SMM）和山东恒邦冶炼股份有限公司联合举办的 2024（第十九届）SMM铜业大会暨铜产业博览会 上 ，SMM大数据总监叶建华对2024年铜市场价格进行展望及预测时提及：从全球电解铜供需平衡来看：中长期铜供不应求的问题难以避免。从SMM了解的短期来看，电解铜没有想象中那么短缺，铜价的上涨主要是市场交易的是中长期的电解铜供不应求的问题。预计未来铜的波动节奏可能不像这一个月以来的节奏那么快，终端铜消费情况也将在铜价上有所体现。后市建议重点监控终端消费情况。新的需求方面，AI端口对铜材消费的占比还比较低，未来成规模之后耗铜会有所增加，叠加新能源产业链对全球的铜消费年平均拉动增长大约在2%左右。目前还需重点关注传统领域的铜消费情况变化。 机构评论 国投安信期货研报认为：沪铜节前减仓尾盘拉涨震荡。30日现货上调到81710元/吨，SMM铜贴水165元，精废价差扩大到4400元。国内4月制造业官方PMI符合预期，节中关注联储偏鹰派言论的强弱，同时关注贵金属可能延续的回调节奏。ICSG更新年度预期，几乎判定巴拿马铜矿全年无法复产，精铜年增量仅给到10万吨级，年均复合增速降至0.5%，这一水平约为2016-2020年低年均复合增速。但其不改变对25年精矿供应继续增加的判断，且延续今年精铜供求过剩的看法，过剩幅度虽有大幅下调，但16万吨较符合前期我们倾向调整的水平。海外铜价对此平衡暂无关注。 本月内外铜价收极强月线，沪铜技术上仍有上冲可能，但调整压力大。观望。 正信期货研报指出：宏观预期逻辑的交易方面仍主要围绕两点展开，但预期强化的程度或有一定削弱，重点关注5月2日美联储传达的预期管理信号。当前宏观交易中的两条线，全球制造业持续复苏一定受到扰动，4月欧元区制造业PMI继续收缩，且英美国家制造业PMI回落，美国Markit制造业PMI再度回落收缩区间；另一个条线再通胀交易有所强化，美国核心PCE指数超预期反弹，服务业通胀再起，地缘加剧通胀的不确定性，则需重点关注美联储是否重回鹰派预期管理方向，再通胀交易将明显支撑高位铜价。基本面方面来看，TC尚处极端低位，没有明显反弹迹象，矿与冶炼的矛盾仍在加剧。需求端方面来看，此轮价格快速上行对于消费明显产生抑制，国内临近5月，去库拐点仍未显现，且内外价差极端，出口产生利润，洋山铜溢价首次跌至负值，国内节前备货情绪不佳。综合来看，宏观层面的制造业复苏交易逻辑受到扰动，但再通胀交易在美联储尚未传递鹰派预期管理信号前仍将维持；基本面方面的供给收缩预期交易逻辑持续时间长，需求的负反馈在传统旺季正在形成，目前铜交易拥挤度较高，节前建议观望为主。 中信建投期货研报表示：总的来说，市场仍处于过分利多交易中，尽管长期铜矿供应紧张逻辑无误，但持续性的突破前高以终端消费被抑制为代价，产业对铜价趋势性上涨的响应远远滞后。同时，考虑到市场并未充分交易美降息预期的下修， 而假期间海外公布的非农报告或将修正市场风险偏好，后续铜价仍有调整风险。 推荐阅读： 》详解十八家铜冶炼厂2023年年报【SMM分析】 》实际数据看消费！2024年精铜杆企业五一放假时长同比延长【SMM分析】 》多重因素刺激下 锂电铜箔加工费如何演绎？【SMM分析】

文华财经据外电4月30日消息，嘉能可（Glencore）首席执行官Gary Nagle表示，“我们的全年生产指导与年初提出的保持不变。2024年一季度，铜、锌和煤炭产量大体与前一年同期持平，镍产量增加14%。钴和铬铁产量同比下降主要反映了此前宣布的刚果民主共和国与市场相关的生产调整，以及在当前价格环境下决定闲置我们的南非勒斯滕堡铬铁冶炼厂。” 报告指出，一季度嘉能可自有铜产量为239,700吨，比2023年第一季度的244,100吨下滑2%。 一季度自有钴产量为6,600吨，较2023年一季度减少3,900吨，主要反映出在当前钴价格疲软的环境下，Mutanda项目计划降低产能利用率，以及KCC工厂停工。 一季度，自有锌产量为205,600吨，符合2023年一季度产量，Zhairem项目锌产量增长（14,300吨）被Antamina项目产量下滑（10,300吨）所抵消。 不包括Antamina在内，锌部门的自有锌产量比2023年第一季度高出10,600吨(6%)。 自有镍产量为23,800吨，较2023年一季度高出2,900吨(14%)。 由于勒斯滕堡冶炼厂仍处于闲置状态，等待价格/成本环境的改善，第一季度的铬铁产量为297,000吨，比上年同期下降 103,000吨(26%)。 一季度煤炭产量为2,660万吨，与2023年一季度大体持平。 **产量指导** 报告亦显示，产量指导与嘉能可在2024年2月1日发布的2023年全年生产报告中宣布的产量指导相比没有变化。 2024年嘉能可铜产量指导为95-101万吨，与前一次发布的产量指导持平。2023年实际铜产量为101万吨。 2024年嘉能可锌产量指导为90-95万吨，较前一次指导持平。2023财年实际产量为91.9万吨。 2024年嘉能可镍产量指导为8-9万吨，较前一次报告持平。2023财年实际镍产量为9.8万吨。 具体情况如下：

文华财经据外电4月30日消息，伦敦期铜周二下跌，此前市场曾连续四个交易日走高，因市场担心需求前景，但预计本周期铜料录得逾三年来最大月线涨幅，主要是市场仍担心供应趋紧。 三个月期铜下跌0.4%，至每吨10,093美元，此前市场一度触及每吨10,208美元的两年高位。 但预计期铜料上涨14%，为自2021年2月以来最大月线涨幅，因必和必拓试图收购英美资源集团令市场担心供应紧俏。因能源转型和人工智能行业的发展推动铜需求不断增加。 有分析师称，目前市场仍担心铜的需求前景。 上海期货交易所将在5月1日至5月5日期间适逢公共假期休市。 国际铜研究小组（ICSG）周一称，2024年全球精炼铜市场将出现162,000吨的供应过剩；2025年将出现94,000吨的供应过剩。 Sucden Financial在分析师Daria Efanova在一份报告中称，鉴于中国即将迎来五一假期，我们对市场波动较为谨慎，因期间市场流动性料下降。 但LME铜库存位于116,125吨，为逾三年来最低水平，因鹿特丹和新奥尔良注册仓库的库存下降。 现货较三个月期铜贴水收窄至每吨71.6美元，为自六个月来最低水平，而4月25日时为每吨122.85美元。 国家统计局周二公布数据显示，4月份，中国制造业PMI为50.4%，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。数据亦显示，4月中国非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，非制造业延续扩张态势。 近几周，基本金属获得了投资基金的流入，这些基金寻求对冲通胀风险，押注经济增长改善，以及可再生能源和电动汽车行业对金属的长期需求前景。 其他基本金属方面，LME三个月期铝下滑0.5%，至每吨2,576.50美元。三个月期锌下滑0.4%，至每吨2,931.50美元。三个月期铅下滑0.1%，至每吨2,227.50美元；三个月期镍上涨0.1%，至每吨19,175美元；三个月期锡下滑1.5%，至每吨32,000美元。

四月份以来，受宏观利好和矿端扰动提振，期铜一路高歌猛进，涨势十分流畅。直至上周受累于美联储态度偏鹰且贵金属回调，高位多空博弈加剧的沪铜才出现短暂回落，但是眼下的所有利空因素基本全被无视，铜价迅速收复失地后并不满足，伦铜很快突破一万美元，沪铜站回八万关口后继续进发，马不停蹄的再创多年高位，可谓是势不可挡。市场到底在交易什么使得多头情绪持续高涨？现实供需面又有什么样的表现？ 宏观交易多线并行 预期向好主导情绪 其实最近外围宏观现实难言乐观，主要表现在美国通胀回落不畅，美联储传递偏鹰态度，市场对于美联储年内降息的节点一再推后，而国内部分经济数据表现仍然偏弱，各领域政策面利好不断但效果仍待时间检验。 然而市场交易重心并不拘泥于眼前的“苟且”，更向往的是“诗和远方”。使得市场情绪持续亢奋的宏观叙事则包括以下几点，一方面市场对于年内美联储降息、流动性趋于宽松较为确定，且提前抢跑交易了相关预期，在金融属性的驱动下铜价明显受振；另一方面，全球经济出现企稳回升迹象，且美国公布的经济数据多有较好表现，软着陆预期较强，另外对于中国经济在政策刺激下有不断好转的期待，铜作为宏观经济的晴雨表，需求预期明显回暖，且价格弹性也随之增加；除此之外，近期美国通胀粘性较强，数据出现滞胀特征，再通胀交易也令铜价水涨船高。 矿端扰动不断传来 加工费跌跌不休 今年以来铜矿紧张的故事其实已经老生常谈，但因为低加工费状态延续，市场对于消息面仍然敏感，在这样的背景下，供应端稍有声音所带来的提振效果就会被放大。目前海外矿端干扰消息仍然纷纷扰扰，智利总统立下了欲在2026年任期结束前将铜产量提升100万吨的目标，不过眼下矿石品位下降、水资源紧张等因素仍然制约智利铜生产。此外，第一量子矿业公司表示，只有在巴拿马大选之后，才有可能从其有争议的Cobre铜矿运出12.1万吨铜，但据悉最近ICSG更新了年度预期，几乎判定巴拿马铜矿全年无法复产。另外，近期南美风浪天气、非洲干旱、以及有炼厂发生事故等因素继续干扰铜精矿市场。近一个月以来，国内现货铜精矿加工费落至个位数水平，且仍呈现小幅下降姿态。 近几个月，CSPT多次召开会议应对低加工费形势，叠加预计进入二季度冶炼厂检修较多，传递的减产担忧一度发酵助推铜价走势。当前四月已入尾声，确有部分冶炼厂进行检修。此前市场对于进入集中检修阶段，冶炼厂对于铜矿需求下滑，铜精矿加工费或有止跌表现，然而当前来看事与愿违，多个市场参与者认为现货TC会继续保持下行趋势或在低位维稳，直到冶炼厂有更大规模的减产。 高价继续抑制消费 累库姿态延续已久 沪铜本轮流畅涨势其实自3月中旬就已经开启，期间一直没有出现大的回调，短期涨势过快令下游对于价格的接受意愿度有限，整体以刚需采购为主，使得国内精铜社会库存累积势头延续到了四月，并且创下了近几年同期高位。一般来说一、二月份国内需求受春节放假等因素影响较大，而供应端所受冲击相对有限，国内精铜社会库存会持续累积，但是伴随着节后需求的恢复，金三银四就会进入传统消费旺季，库存也会呈现高位回落姿态。然而今年的累库时间明显更长，且迟迟未能出现拐点，4月精铜社会库存仍然呈现高位波动局面。 直至近两周，社库才出现一定的去化势头，一方面是上周铜价一度回落，且临近五一放假，下游存在一定的备货需求；另一方面也是因为进口铜清关流入量减少，且部分炼厂有出口计划。具体来看，本次五一小长假下游补货力度是不及去年同期的，新高不断的铜价仍然对需求形成抑制。 出口方面，因进口持续处于亏损状态，3月份国内精炼铜出口环比表现增加，且4月亏损继续扩大，另外国内现货贴水，下游畏高消费疲软，因此部分炼厂亦开始陆续进行出口动作。 整体来看，宏观叙事不断发酵推升金属市场做多情绪，而铜市又有相对尖锐的矿端矛盾，遂能获得无视短期利空的能量，自信突破多个关卡，尽显“铜博士”强势风采。目前沪铜重心仍在上移，未能出现有效回调，且当前下游接受度仍然有限，社会库存仍然处于偏高位置，但是在流动性趋于宽松、全球经济周期复苏等利好难以证伪的背景下，铜价下方支撑仍强。

外电4月30日消息，以下为4月30日LME铜库存在全球主要仓库的分布变动情况：4月30日LME铜库存减少1375吨。其中，鹿特丹铜库存减少850吨，新奥尔良铜库存减少525吨。4月30日LME铜仓库最新库存数据为116125吨 。 （单位 吨）

在SMM于美国拉斯维加斯主办的 Li-ion Battery Americas 2024 Agenda 会议上，SMM行业研究院新能源事业部总经理王聪对锂离子电池关键金属行业的发展作出展望。她表示，SMM预计2024年到2026年，全球锂资源或将呈现过剩局面，过剩幅度将逐年收窄。电池级碳酸锂价格走势方面，2023年到2025年，SMM预计随着电动汽车和储能市场需求边际增速放缓，加之上游锂资源项目的集中释放，锂市场从2022年的供需错配转为过剩，拖累碳酸锂价格持续下行；进入2026年，SMM预计，储能市场未来的繁荣发展或将推动需求增长；而在长期供过于求的背景下，资源扩张也在持续放缓，市场过剩情况后续或有所缓解。 随着新能源市场增速放缓，锂电池的成本与性能竞争加剧 新能源市场维持增长 但增速逐渐放缓 据SMM对2019年到2027年全球洗能源汽车销量的回顾与展望测算得知，在2019年到2022年间，全球新能源汽车销量复合年均增长率在70%左右；2022年到2025年，该数值或将达到22%左右；而在2025年到2027年，虽然SMM预计全球新能源汽车市场或依旧维持增长态势，但是复合年均增长率或将降至9%左右。 提及各国新能源汽车关键增长点所在，中国方面，主要是补贴政策促进新能源汽车渗透率快速提高，订单后续进一步提升的空间较小；北美洲新能源汽车渗透率的提升则主要是依赖IRA政策的带动，预计后续仍有很大的拓展空间；欧洲地区，则主要是因其禁止燃油车销售以及能源转型带动。 储能需求方面，据SMM了解，2019年到2021年，全球储能需求复合年均增长率保持在49%左右，2021年到2024年，预计全球各地储能需求依旧维持49%的增长率，2024年到2027年，SMM预计全球储能需求复合年均增长率或将维持在29%左右，虽然增速放缓，不过依旧维持逐年增长的态势。 中国地区储能增长的关键点在于强制性目标以及补贴政策的驱动；而北美洲则主要是已经趋于成熟的市场和ITC政策的推动；欧洲地区储能行业的增长点则在于政策补贴以及能源转型。 不同电池成本和性能的差异直接影响了电池的使用比例 当前主流的电池主要分为三元电池和磷酸铁锂电池，二者相对比的话，三元电池拥有更高的能量密度以及低温性能，而磷酸铁锂电池则更具成本优势，和高安全性能。 近年来，磷酸铁锂电池对三元电池的市场份额持续形成挤压，预计后续三元电池市场需求份额或将部分被磷酸铁锂电池所替代。 下图是523三元电芯和磷酸铁锂电芯的成本走势对比： 》点击查看SMM新能源产品现货报价 从中可以看出，自2021年开始，随着电池原材料价格的大幅上涨，电芯成本也随之持续上升。不过随着进入2023年以来电池主要原材料——碳酸锂等锂盐价格持续下跌，电芯成本已经下降了50%以上。以523三元电池为例，其成本已经从2022年年初的1.1元/wh下降到今年的0.5元/wh。 而随着汽车市场竞争日趋白热化，不少汽车制造商很难在激烈的市场竞争中生存，因此更愿意选择成本较低的电池。 硫酸钴价格下行提升了中镍NCM的成本优势，中镍和高镍正极使用量增加 自2022年二季度以来，硫酸钴价格持续下行，中镍三元电池成本也随之下行，中镍和高镍正极的使用量在逐步增加，SMM预计后续依靠高电压以及安全优势，中镍和高镍在未来将同样受到市场追捧。 成本优势及储能需求驱动，磷酸铁锂电池的需求比例持续增加 提及全球锂电池需求展望，SMM预计，2023年全球储能行业对锂电池需求占比在17%左右，2024年预计提升至18%左右，2027年预计占比或在22%左右；电动车行业对锂电池需求在71%左右；2023年到2027年锂离子电池需求复合年增长率或在23%上下。 按锂电池类型划分，2023年磷酸铁锂电池需求占总需求的55%左右，预计到2027年，该数据将增长至64%上下，需求占比持续提升。 锂电池需求的不确定性使得电池原料价格的波动性放大 碳酸锂价格的大幅下行带来了磷酸铁锂电池成本的明显下降 下图是电池级碳酸锂与磷酸铁锂储能电池的价格走势情况，从中可以看出，随着碳酸锂价格的大幅下行，磷酸铁锂电池价格也随之走低；成本方面，2024年1月磷酸铁锂电池成本在0.4元/Wh左右，相较2023年1月的0.8元/Wh跌幅高达52%。 2024-2026年全球锂资源预计将出现过剩，碳酸锂的价格运行区间预计将面临压力 根据SMM整理的2020年到2026年全球锂资源供需平衡来看，SMM预计2024年到2026年，全球锂资源或将呈现过剩局面，过剩幅度将逐年收窄。 电池级碳酸锂价格走势方面，2023年到2025年，SMM预计随着电动汽车和储能市场需求边际增速放缓，加之上游锂资源项目的集中释放，锂市场从2022年的供需错配转为过剩，拖累碳酸锂价格持续下行；进入2026年，SMM预计，储能市场未来的繁荣发展或将推动需求增长；而在长期供过于求的背景下，资源扩张也在持续放缓，市场过剩情况后续或有所缓解。 且需要注意的是，在供应过剩的情形下，依赖外购材料且成本高的锂产能将面临被淘汰的风险。 氢氧化锂价格下行带来减产和持续去库；但期货蓄水池效应又在供应过剩的背景下为碳酸锂价格提供支撑 而氢氧化锂方面，其现货报价自2023以来也下跌明显，相关企业已经出现减产和持续去库的情况，反观碳酸锂，在碳酸锂期货上市之后，期货蓄水池效应，又令碳酸锂在供应过剩的背景下，价格得到一定支撑。 硫酸钴价格在需求弱势的情况下持续下行，近一年硫酸钴和硫酸镍价格差明显收窄 自2022年二季度以来，硫酸钴价格在需求弱势的情况下持续下行，近一年来，硫酸钴和硫酸镍的价差也明显收窄。 至于全球钴资源供应方面，2022年来自铜钴矿方面的供应占比在70%左右，2026年该占比预计或将下降至60%左右，2027年降至55%左右。SMM预计2022年到2027年，全球钴原料供应量复合年均增长率或将达到14%左右。 至于国内硫酸镍原料供应方面，预计自2022年到2027年，硫酸镍原料供应量复合年增长率达12%左右，MHP供应占比或将逐年提升。 印度尼西亚拥有全球最大份额的镍资源，占世界总量的43% 过去几年，全球镍矿开采能力达到301万吨。 从分布区域来看，镍资源主要集中在亚洲东部，以红土镍矿为主。 硫化镍矿发现于加拿大、中国、俄罗斯和澳大利亚。 国别资源方面，印尼拥有全球最大的镍资源份额，占全球总量的43%。 新的中间产品项目大多出现在印度尼西亚，并且SMM预计到2027年，印度尼西亚的总中间产品产量将占到85% SMM预计，2021年到2027年，印尼镍中间品供应的复合年均增长率或将达到58%左右，在全球总中间品产量中的占比或将达到85%左右，MHP和高冰镍产量或将显著增长。 刚果（金）和来自印尼MHP中的钴将成为未来主要的钴原料供应来源 2023年全球钴原料供应总量为金属24.8万吨，其中初级原料供应总量约为23.3万吨，主要集中在刚果民主共和国、印度尼西亚、澳大利亚、加拿大等地区。 此外，SMM预计，印尼的MHP供应和锂电池回收将在未来几年逐步增加。 电池回收是可持续发展的重要因素 到2030年，中国将引领终端市场，磷酸铁锂回收量将激增 回收市场方面，预计到2030年，全球回收市场规模或将突破1000GWh，磷酸铁锂回收量占比将持续提升。镍、钴、锂总体回收量也将持续攀升，预计2030年回收量或将突破52万金属吨。其中全球镍的回收量在25万吨左右，锂在14万吨左右，钴在12万吨左右。 锂离子报废量占比方面，SMM预计，2024年到2026年，磷酸铁锂电池报废量复合年平均增长率在58%左右，2028年到2030年，其复合年平均增长率在66%左右。