美东时间周五，美国商务部经济分析局发布了9月份的PCE物价指数。作为美联储青睐的通胀指标——美国9月核心PCE物价指数录得3.7%，正处于美联储决策者预计该指标在年底时的水平。总而言之，这加强了美联储按兵不动的理由，并解释了市场的温和反应。 具体来看，9月PCE物价指数同比增长3.4%，环比增长0.4%，符合市场预期；剔除食品和能源后的9月核心PCE物价指数年率为3.7%，也完全符合预期，创2021年5月以来新低；环比增长0.3%，符合预期，较前值0.1%有所反弹。机构分析指出，经济学家对个人消费支出及其核心指标的估计都是准确的。 美国核心PCE物价指数在2022年初达到5.6%左右的峰值，此后一直在下行，尽管仍远高于美联储2%的目标。 实际个人支出已经回升，增长了0.7%，高于预期的0.5%，这证实了GDP数据中强劲的消费势头。令人担忧的是，个人收入增幅已从0.4%降至0.3%，低于预期0.1个百分点，这也低于9月份0.4%的CPI增幅，表明消费者正受到挤压。这让人怀疑强劲的支出步伐能否持续下去。 经济学家指出，9月份，消费者继续减少储蓄以支持他们的支出，个人支出增长远远超过收入增长……我们认为这种形势不会持续太久。 周五的数据也是美联储下周召开政策会议之前看到的最后一份通胀报告。据芝加哥商品交易所集团(CME)的数据，交易员们预计该央行下周暂停加息的概率接近100%。 此外，本周早些时候，10年期美债收益率16年来首次超过5%，这促使美联储变得更加谨慎起来。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示："尽管PCE物价指数环比反弹，但核心通胀继续放缓，这份报告不太可能改变美联储的观点，即随着需求放缓，未来几个月通胀将放缓。最终，在消费者支出超过收入几个月后，支出方面也将会放缓。” Inflation Insights总裁Omair Sharif在给客户的报告中称，这些数据暗示美联储需要对年底前核心通胀数据上升保持警惕。“事实上，进入第四季度似乎存在一些上行风险。” 本周早些时候公布的另一项数据显示，在2021年以来最强劲的消费者支出的推动下，第三季度经济年化环比上升了4.9%，这一数字比第二季度2.1%的两倍还要多。 分析人士预计，本季度美国经济遭遇了一些逆风，部分原因是高借贷成本对家庭购买大件商品的能力造成了越来越大的影响。其他因素，包括恢复学生贷款支付和中东战争，也可能会抑制经济增长。

当地时间周五（10月27日），美国9月个人消费支出（PCE）物价指数公布后，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos通过联合撰文发表了最新研判。 Timiraos写道，通胀下降趋势上月有所放缓，但通胀形势最近已经改善，足以让美联储官员在下周的议息会议上维持利率不变。 美国商务部公布的数据显示，美国9月PCE物价指数同比上涨3.4%，符合预期，前值从3.5%修正为3.4%；9月核心PCE指数（剔除食品和能源等波动较大因素）同比上涨3.7%，创2021年5月以来新低，和预期一致，前值为3.9%。 美国9月PCE物价指数环比上涨0.4%，和8月增速相同；9月核心PCE物价指数环比上涨0.3%，高于8月0.1%的增速。 核心PCE物价指数是美联储密切关注的通胀指标，对决策者具有重要参考意义。美联储将于北京时间下周四凌晨2点公布最新利率决议。 Timiraos指出，美联储官员正在密切关注潜在的价格趋势，以判断他们是否已经将利率提高到足以减缓经济和抑制通胀的程度。在过去20个月里，美联储以40年来最快的速度加息，联邦基金利率被上调至5.25%-5.5%，创下22年来最高水平。 Timiraos援引数据称，今年4月至9月，核心价格数据年化增长率上涨2.8%，远低于前六个月（去年11月至今年3月）4.5%的年化增长率，而美联储的通胀目标是2%。 在上月利率会议上，美联储官员预计四季度核心通胀率将下降至3.7%。周五的报告显示，今年年底通胀率有望低于预期，这可能会加强维持利率稳定的理由。 美联储主席鲍威尔和其他官员已经暗示，他们下周可能会维持利率不变。决策者希望观察货币政策对经济的影响。 美国商务部周四公布的数据显示，三季度经季节性和通胀调整后的国内生产总值（GDP）折合成年率增长4.9%，超出市场预期的4.5%，为近两年来最快的增速。 然而，Timiraos警告称，美国经济未来几个月面临一系列潜在挑战，包括长期利率上升、中东冲突升级和联邦政府停摆的风险，这些障碍可能会阻碍经济增长。

相信很多国内投资者在昨晚，可能会对格外火热的美国GDP数据感到诧异不已，但正如我们此前的多篇报道中所提到的，这一优异的数据表现结果本身并不意外——亚特兰大联储GDPNow模型甚至很早就提示数据可能爆表。而昨晚真正令人感到意外的，反倒是金融市场在当天的走势。 在不少业内人士看来，华尔街在昨夜其实发生了两件“怪事：” 怪事①是：在强劲的三季度GDP数据发布后，各期限美债收益率在周四居然不涨反跌。 按照逻辑，无论是火热的经济表现有望增添软着陆希望，还是对美联储可能更长时间维持高利率，以防止经济过热的预期，都应助推美债收益率走高才是，但昨夜的债市走向却恰恰相反。 截止纽约时段尾盘，各期限美债收益率的基点跌幅普遍接近或达到了两位数，这可以称得上是非常大的单日跌幅。其中，2年期美债收益率跌8.5个基点报5.046%，5年期美债收益率跌13个基点报4.803%，10年期美债收益率跌11.5个基点报4.848%，30年期美债收益率跌10.7个基点报4.988%。 怪事②则是：在美债收益率大跌的情况下，美股周四居然也没能实现上涨，反倒同样大跌，这在近期也可谓极为反常。 如上图所示，隔夜纳指与美债收益率呈现了同步下跌的行情(图中债券收益率为反坐标)，这几乎是两周以来的首次。截止周四收盘，美国三大股指全线下跌。其中，道指跌251.63点，跌幅为0.76%，收报32784.30点；纳指跌225.62点，跌幅为1.76%，收报12595.61点；标普500指数跌49.54点，跌幅为1.18%，收报4137.23点。 在过去几个月，正是美债收益率的持续冲高乃至破5，给美股走势带来了巨大压力。而每每美债收益率升势放缓或回调时，美股也往往能迎来暂时的喘息之机，但昨夜美股却丝毫未再体现这一相关性，这同样可以称得上颇为蹊跷。 那么，市场的怪异表现背后，成因究竟为何呢？ ☆美债收益率为何下跌？ 对于美债收益率隔夜回落的原因，华尔街人士事后在解读中，其实主要提到了两点。 首先是虽然三季度GDP初值数据确实火热，但分项指标中美国PCE物价指数出现了进一步下滑，这在一定程度支撑了利率已达到或接近峰值的市场预期。另一方面，在上周四到昨日，美债收益率的升势每每都是在触及或接近5%关口后便后继乏力，这也显示了在这一重要心理关口，其实存在着不少的债市逢低买盘。 美国商务部数据周四公布显示，美国第三季度GDP季率为4.9%，为2021年第四季度以来的最快增速。尽管这个强劲的经济增长不太可能持续下去，但它确实证明了美国经济的韧性。而与此同时，美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值录得了2.4%，创下2021年第一季度以来新低。 在数据公布后，周四10年期和30年期美债收益率均出现了两周以来的最大单日下跌，而对政策敏感的2年期收益率则降至10月11日以来的最低点。 事实上，尽管美国第三季度经济增长强于预期，但交易商隔夜仍加大了对美联储将在今年继续按兵不动，并在2024年中期才开始降息的押注。 Action Economics驻旧金山的全球固定收益部董事总经理Kim Rupert表示，“这在边际上或许凸显了央行已完成加息的预期，让市场多了几分乐观。” 当然，对于债券和利率市场隔夜的反应，也有不少业内人士是不以为然的。 一些投资者和经济学家认为，市场可能犯了一个错误，即过分忽视了第三季度美国国内生产总值报告中的强劲表现。 独立顾问联盟的首席投资官Chris Zaccarelli表示：“你不能认为经济衰退是理所当然的。去年年底，大多数人，包括我自己，都认为这是必然的，但我们都错了。我们需要更加谦虚，重新审视这个问题。我们都需要退一步，承认还有其他因素在起作用，我们并不确定。对于2024年的走势，我们不能太确定。” ☆美股缘何走软？ 而在美股方面，隔夜美国三大股指在美债收益率大跌的背景下，依然遭遇了大举抛售，这在不少业内人士看来，则无疑是一个不祥的征兆。 金融市场专栏作家Jamie McGeever就表示，尽管债券收益率大幅下降，但股市周四却再次收跌——这显然不是好兆头。 他指出，“ 华尔街隔夜大幅反弹的条件原本已经具备 ——美国第三季度GDP超出预期，通胀降温和收益率大幅回落的一些迹象支撑了软着陆的说法。 但股市不仅未能挽回周三的严重跌幅，反而再现下跌 ，将标普500指数和纳斯达克指数推至5月份以来的新低。” 从消息面，美股周四主要受到了科技股和与科技股相关的超大盘股下跌的拖累，这反映了随着美股财报季的深入，大盘股业绩的表现对美股的影响正愈发凸显。而与火热的三季度GDP数据相比，部分美国科技巨头的低迷业绩表现显然难以匹配。 截止周四，谷歌母公司Alphabet、特斯拉、Meta和微软公司自公布财报以来均出现了下滑，市值累计蒸发了约3860 亿美元，其中微软虽然业绩表现出色，但在周四的大跌中也受到了连累。 这些科技巨头今年以来一直是股市的焦点，围绕人工智能的热潮推动了其中许多公司的上涨。然而，由于利率上升和巴以冲突，这种乐观情绪正在减弱——标普500指数已从2023年的峰值下跌了9.8%，接近牛市中被定义为回调区域的10%跌幅。 Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney表示，大型科技公司传达的信息是，它们虽然仍在经历增长，但增速正在放缓，而且在目前10年期美债收益率接近5%的情况下，它们此前的高估值水平很难被证明合理。

诺贝尔经济学奖得主、世界银行前首席经济学家罗默（Paul Romer）认为，在美国经济上个季度加速增长、通胀继续放缓之后，美联储应该开始降息。 他在接受采访时表示，“在这个时候提高利率是疯狂的。我认为他们应该开始降息，并向人们解释——一年内我们将达到2%的目标，我们需要做好稳定下来的准备。” 周四早些时候公布的政府估计数据显示，美国第三季度国内生产总值（GDP）年化增长率为4.9%，比前一季度增长了一倍多。与此同时，数据显示，一项受到密切关注的潜在通胀指标在同一时期降至2020年以来的最低水平。 核心PCE物价指数年化环比上升2.4%，低于市场预期的2.5%和前一季度的3.7%。这一关键数据表明，即使在消费火热的环境下，美联储的高利率依然部分限制住了物价的上行压力。 最新数据表明，强劲的消费者支出继续提振美国经济，尽管美联储已大幅加息以抑制通胀，市场普遍预计政策制定者将在下周的会议上维持基准利率不变。许多经济学家预计第四季度经济增长将放缓，因为借贷成本限制了人们购买大件商品，学生贷款也恢复了支付。 Romer表示，“理论上说，只有在经济放缓时才能降低通胀，但目前情况并非如此。所以现在我们处在这样一个时期，我们只需要看看事实，不要被一些被证明是错误的理论所迷惑。” 近期，呼吁美联储立刻开始降息的远不止Romer一个。喜达屋资本（Starwood Capital）首席执行官、亿万富翁Barry Sternlicht日前表示，美联储加息最大的受害者可能是美国政府。在他看来，利率必须从现在开始下降。 “在我看来，美联储将不得不放松，因为他们别无选择，”他说。“没有一个西方民主国家能保持这么高的利率。他们负担不起。你最终只是无休止地印钱来支付赤字的利息支出。”

全球最大资产管理公司贝莱德首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）并不认为美国利率会在不久后回落。 芬克周二（10月24日）在沙特利雅得举行的“未来投资倡议（FII）”会议上表示， 美联储可能会将利率在很长一段时间内维持高位。 甚至，芬克认为， 美国不断增长的赤字正导致更高的通胀，这表明美联储有必要考虑进一步加息。 美国政府支出的增长速度远远快于收入的增长速度，年复一年，“债务在过去23年里每年增长超过1万亿美元”，芬克指出。 此外，这位首席执行官还列举了一长串经济挑战，例如，民粹主义的压力上升意味着更快的政策转变、供应链正在变得政治化等。 芬克称， 这让人联想起上世纪70年代的“糟糕政策” 。 20世纪70年代，美国通胀率在最初回落后，随后阿拉伯国家对美国和其他西方国家实施了石油禁运，导致在70年代晚些时候到80年代初出现了第二轮更猛烈的通货膨胀。 早些时候，美国奈德·戴维斯研究公司（Ned DavisResearch Inc）的首席经济学家Alejandra Grindal和研究分析师London Stockton通过对比CPI图表同样发现， 美国总体通胀与四十多年前的通胀轨迹“极为相似” 。 在被问及每年美国经济是否会出现硬着陆或软着陆时，芬克表示都不会。他称，财政刺激仍在通过《芯片法案》和《通胀削减法案》中的基础设施支出等措施对经济产生影响。

尽管巴以冲突加剧了石油资源丰富的中东地区的紧张局势，但美国的汽油价格正在持续下跌。 这对消费者和投资者而言都是一个可喜的迹象。这意味着消费者在加油时将能够省下一些钱，而投资者需要担心的通胀驱动因素也少了一个。 根据油价跟踪机构GasBuddy的数据，周一美国汽油平均价格跌至每加仑3.50美元，比9月初的平均价格3.86美元下跌了9%。 这是美国汽油价格连续第五周下跌，而与此同时，由于中东紧张局势加剧，国际油价出现上涨。 “随着秋季到来，气温呈下降趋势，汽油价格又经历了一周的季节性下跌。全国平均汽油价格即将跌至3月以来的最低水平，这可能会在本周发生。”GasBuddy的石油分析主管帕特里克·德哈恩 （Patrick De Haan）周一表示。 除了季节性趋势（包括冬季混合燃料价格下跌）外，汽油价格下跌的另一个因素是炼油厂问题的解决，这些问题此前曾导致夏季供应紧张。 德哈恩还表示，未来几周汽油价格可能会继续下跌。 汽油价格下跌对美联储抗通胀之战而言是个好消息。 虽然汽油价格在CPI通胀篮子中只占很小的一部分，但它们在影响消费者对未来通胀的预期方面确实发挥着重要作用。 美国劳工部近日公布的数据显示，9月通胀未能如预期放缓，突显出缓解价格压力的艰难，也为美联储今年再次加息敞开大门。美国9月份季调后消费者物价指数（CPI）环比上升0.4%，高于市场先前预期的0.3%，8月时该数据上升0.6%。

最新公布的PMI数据显示，欧元区的私营部门活动加速收缩，经济很可能会陷入衰退。 周二（10月24日）欧洲时段，标普全球公司与汉堡商业银行（HCOB）联合公布的数据显示，欧元区10月份制造业采购经理指数（PMI）初值录得43.0，低于9月份的43.4，为近三个月的低位，市场原先预期会反弹至43.7；制造业产出指数初值则维持在43.1不变，但仍位于50荣枯线的下方。 PMI通过对采购经理的月度调查汇总而来，是衡量行业发展状况的“晴雨表”，反映未来经济变化趋势。指数通常以50为临界点，高于50，代表某领域处于扩张状态；低于50，则表明领域处于萎缩状态。 服务商业活动指数（服务业PMI）初值录得32个月新低47.8，市场原先预期会保持在48.7不变；这使得10月综合PMI产出指数（综合PMI）初值从47.2降至46.5， 是35个月来的最低水平 ，市场原先以为会略微改善至47.4。 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia在报告中写道，欧元区的情况正变得越来越糟，制造业已连续16个月陷入低迷，几乎所有分项指数都在持续下行。制造业公司不仅在继续裁员，而且还在加快裁员计划。 de la Rubia指出，综合PMI的下降主要是由服务业活动推动的，服务业活动的下降幅度比上月更大。总体而言，这预示着又一个低迷的季度，“ 如果今年下半年欧元区出现轻微衰退，即连续两个季度出现负增长，我们也不会感到吃惊。 ” 目前，欧元区经济正面临多个不利因素，包括欧洲央行的高利率、正在放缓的全球经济活动，中东冲突导致反弹的能源价格等。月初，欧洲央行行长拉加德表示，决策将取决于通胀前景、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度，并确保必要情况下， 利率将被严格设定在一定水平。 日内，标普全球公司公布的德国和法国综合PMI初值分别录得45.8和45.3，均离50荣枯线有很大的一段距离。de la Rubia表示，德国在最后一个季度开局不利，制造业产出继续大幅下降，上月有所增长的服务业活动再次出现放缓，这可能会证实人们普遍持有的观点，即德国将经历全年经济收缩。 在法国，制造业活动以更快的速度萎缩，且“看不到任何缓解迹象”。汉堡商业银行经济学家Norman Liebke写道，“由于（法国国内）燃料价格的不断上涨，且有报道称工资压力持续存在，投入品价格的上涨速度连续第二个月走高。”

美联储最新褐皮书调查显示，过去一个半月美国经济活动变化不大，劳动力市场紧张状况继续缓解，物价继续温和上涨。报告还显示，美国经济前景稳定，或小幅放缓。 美联储每年发布8次褐皮书，汇总了12家地区储备银行对全美经济形势进行摸底的结果。该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料，公布时间为联邦公开市场委员会（FOMC）会议的两周前。 “短期经济前景普遍被描述为稳定或增长略有放缓。”美联储周三在褐皮书报告中表示，“全国劳动力市场紧张状况持续缓解。” 本次褐皮书是由圣路易斯联储编制，采集数据截止日期为今年10月6日。褐皮书显示，自9月份的报告发布以来，大多数地区的经济活动几乎没有变化。 报告称，由于价格和产品供应的差异，消费者支出喜忧参半，在一般零售商和汽车经销商中表现的尤其明显。 物价涨幅有望放缓 报告称，总体而言，物价继续以温和的速度上涨。 销售价格涨幅低于投入价格，因为消费者对价格变得更加敏感，企业难以将成本压力转嫁给消费者。 “总体而言，企业预计未来几个季度物价将上涨，但涨幅将低于前几个季度。”报告称。“几个地区报告称，预计未来物价大幅上涨的公司数量有所减少。” 尽管美国通胀已经放缓，但仍高于美联储目标。以美联储偏爱的通胀指标PCE来衡量，剔除波动较大的食品和能源，8月核心PCE同比涨幅仍接近4%。 报告还显示，劳动力市场温和增长。 报告称，“多数辖区的薪资温和增长，多位联系人称企业调整了薪酬方案，以缓和劳动力成本冲击，包括以远程办公来取代加薪、下调签约奖金”。 美联储下月倾向于再次按兵不动 自2022年3月以来，美联储已将利率上调525基点，累计加息11次。上个月，该央行按兵不动。 美联储官员已暗示，在近期债券收益率上涨导致金融状况收紧之后，他们倾向于下个月连续第二次维持政策利率不变。由于经济数据强劲，10年期美国国债收益率周三跃升至2007年以来的最高水平。 美联储理事克里斯托弗·沃勒是鹰派官员之一，他在周三早些时候表示，美联储可以等待并收集更多数据，然后再决定经济是否需要进一步的货币限制。

美联储票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)周二表示，通胀回落的时间比预期要长得多，而且“仍然过高”。 卡什卡利发表讲话时，没有说明他是否认为美联储需要进一步加息，也没有为他对宏观经济的展望提供更多新线索。 据了解，卡什卡利上周表示，美国经济和就业市场的弹性比他预期的要更强。如果经济更具弹性，可能需要进一步加息。 但费城联储主席哈克(Patrick Harker)本周一表示，美联储不应该考虑进一步加息，因为迄今为止，许多美国小型企业都在努力应对美联储的紧缩政策。 自去年年初以来，美联储已将联邦基金利率上调了5个百分点以上，政策制定者们在9月份暗示，可能会在2023年再次加息。