1月11日周四，美国劳工统计局公布的数据显示，美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，为2023年9月以来新高，超出预期的3.2%；环比增速升至0.3%，高于前值0.1%和预期的0.2%。 美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，同比增速为3.9%，较前值4%有所回落，但超过预期值3.8%，环比增速0.3%，与预期和前值一致。 美国CPI数据公布后，美联储掉期交易显示，美联储3月和5月降息的可能性下调。 从各分项来看，住房、电力和机动车辆保险价格有所增加， 二手车价格连续第二个月意外上涨，超出分析师此前的下跌预期。 分析指出，尽管有所回升，但不太可能动摇美联储今年降息大趋势难逆转。这份报告并不真正支持美联储3月降息，从现在到1月31日的政策声明和鲍威尔新闻发布会期间，还会得到一些其他数据，就目前而言仍然过高的CPI不利于发出3月降息的信号。 美国CPI数据公布后，美元指数短线拉升逾20点，截至11日21:35分，美元指数报102.45，涨0.1%。 （截至11日21:35分，美元指数走势） CPI数据公布后，美股三大股指期货转跌，以蓝筹股为主的道指期货跌0.11%；标普500指数期货跌0.15%；以科技股为主的纳斯达克100指数期货跌0.07%。 【以下为20:30行情】 美股三大股指期货齐涨。截至发稿，以蓝筹股为主的道指期货涨0.16%；标普500指数期货涨0.23%；以科技股为主的纳斯达克100指数期货涨0.43%。 市场普遍认为，整体通胀小幅反弹，核心通胀依然顽固，随着降息预期回落，市场态度偏谨慎。 分析指出，美联储今年降息大趋势难逆转， CPI 数据或左右首次降息时点。 期权市场暗示，今天标普500波动幅度为0.67%，为去年9月份以来最低。 美股区块链概念股盘前大涨，嘉楠科技涨超11%。 SOS LIMITED ADR涨近10%，Marathon Digital涨近5%，Coinbase Global涨超4%。此前美国证券交易委员会（SEC）批准了现货比特币ETF。 英伟达美股盘前股价接近550美元，续刷历史新高，日涨逾1%。 美国国债收益率下挫 美国国债收益率在CPI数据公布前均下行，美国10年期国债收益率下跌4个基点至3.98%，美国2年期国债收益率下跌3个基点至4.3%。 黄金上涨 美元下挫之时，现货黄金上涨，涨幅达到0.46%至2033.73。 欧股涨多跌少 截至发稿，德国DAX指数涨0.19%，英国富时100指数跌0.07%，法国CAC40指数涨0.16%，欧洲斯托克50指数涨0.30% 原油涨近2% 截至发稿，WTI原油涨1.85%，报72.69美元/桶。布伦特原油涨1.78%，报78.17美元/桶。 （持续更新中）

美债收益率周三涨跌不一，延续了本周迄今整体乏善可陈的行情走势。今晚美国劳工部将公布的美国12月消费者物价指数(CPI)，预计将为美联储何时可能开始降息提供更多线索，在这一重大风险事件来临前，美国债券市场的观望情绪整体较为浓厚。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍陷入了横盘拉锯的行情之中，全天波幅普遍不大。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌0.4个基点报4.371%，5年期美债收益率上涨0.2个基点报3.98%，10年期美债收益率上涨1.5个基点报4.035%，30年期美债收益率上涨1.9个基点报4.209%。 周三盘中进行的10年期美债标售整体需求向好，最终得标利率为4.024%，投标倍数则达到了2.56倍，高于上个月的2.53倍和过往标售的均值2.48倍。根据Action Economics的数据，这是自2月份以来的最好水平。 包括外国央行在内的间接投标者获配率为66.1%，高于上个月的63.8%。 CreditSights高级投资级策略师Zachary Griffiths表示，“10年期美债标售需求似乎相当稳固，从今天的10年期标售需求来看，5%的收益率水平似乎已远去。” 美国财政部周四还将标售210亿美元的30年期债券。不过，今晚市场的主要焦点很可能不会放在债券标售上—— 美国劳工部将于周四公布的12月CPI数据，该数据料将进一步揭示美联储何时可能开始降息。不仅是债市投资者，股市、外汇和大宗商品的投资者都将对此高度关注。 业内调查显示，美国12月CPI同比涨幅可能会时隔四个月再度出现回升，目前预期为3.2%，高于前月的3.1%。不过好消息是，12月核心CPI同比涨幅有望进一步回落，预期将降至3.8%，前值为4%，这预示着美国核心CPI数据在过去两年美联储激进加息后，将首度回落到“3时代”。 “ 每个人都在等待周四的CPI，这将为美联储的下一波评论奠定基础 ，”纽约FHN Financial宏观策略师Will Compernolle称。“因此，我认为美债目前的走势是CPI前的仓位调整。” 他认为，0.3%的核心通胀率环比数据可能仍然偏高，这可能会将首次降息的时机预期从3月推后到5月。 目前，利率掉期市场的押注显示，交易员预计美联储3月份降息的概率约为2/3。对于2024年全年，交易员们押注大约会有五次降息，每次25个基点，从而使年底的美联储联邦基金利率接近4%。 “我们认为，3月份启动降息周期是现实的，这是自10月份以来我们一直持有的观点。一切都取决于通胀数据，”Griffiths指出。 调查预计：美债收益率上半年持平、下半年走低 当然，即便美联储3月降息的预期在两个月后能够兑现，美债收益率是否就会立刻启动进一步的跌势，目前仍并非板上钉钉的事，因为市场在过去几个月已经基本消化了美联储降息的影响。 根据业内媒体本周发布的一份对债券策略师的调查显示，未来6个月10年期美债收益率很可能将在当前水准附近窄幅波动，然后在下半年再进一步走低。 自去年10月触及5.02%的高点之后，指标美国10年期美债收益率迄今已下跌了超过120个基点。 这项1月5日至10日对62名债券策略师进行调查预计，10年期美债收益率在未来3个月内只会上涨约10个基点至4.10%，较12 月的调查低了15个基点。汇丰银行固定收益研究全球主管Steven Major表示，“我们的预测是，未来三个月美债收益率率将基本保持不变；虽然这听起来确实会很无聊，但这就是当前债券的运作方式。” 他补充称，“我非常强烈地感觉到，收益率下次大幅波动将是下降，但将在下半年出现，因为市场需要看到央行的实际举措，而不是纯粹的预期。” 调查预计，指标10年期美债收益率到6月底时料将处于3.93%，然后到年底降至3.75%。美国一级交易商的较小样本预测则较高，这两组预测分别为4.00%和3.88%。 对利率最为敏感的2年期美债收益率目前约为4.37%，调查预计未来3个月内也将保持稳定，然后到6月底降至4.00%，到年底进一步下跌50个基点至3.50%。 如果这一幕兑现，2年期和10年期美债收益率之间的倒挂将完全消失，到2024年底将出现25个基点的正息差。

全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）表示，预计美联储今年将大幅降息的投资者可能会失望。 贝莱德策略师在其每周报告中指出，美联储可能不会像市场预期的那样降息，因为通胀将在今年晚些时候反弹，劳动力市场吃紧将加速薪资增长。 该公司表示，地缘政治风险的增加也将在未来几年加剧价格压力，减少美联储放松货币政策的空间。地缘政治紧张局势往往会影响全球商品供应链，导致原材料价格波动。 近几个月来，在美联储暗示正在考虑放松货币环境后，投资者和分析师一直在加大对美国今年降息的押注。瑞银（UBS）预计，作为其基本情景的一部分，美联储今年将四次下调基准借贷成本，而NatWest Markets预计降息幅度将超过200个基点。 这种预期推动了去年11月和12月股市和债市的强劲上涨，标普500指数同期上涨14%。 通胀“过山车” 然而，根据贝莱德的观点，市场可能有点操之过急。 以Jean Boivin为首的分析师写道：“我们认为，即使经济增长放缓，美联储也可能无法实现市场预期的降息。” 在美联储将利率提高500多个基点之后，11月份的年通胀率从2022年年中超过9.1%的40年高点降至3.1%。据贝莱德称，未来几个季度，价格上涨的速度可能会进一步放缓至2%，但今年晚些时候将会反弹。 贝莱德写道：“随着疫情导致的支出波动减弱，美国商品价格下跌拖累了通胀。然而，从12月份的就业数据可以看出，紧张的劳动力市场正在推动工资的高速增长。” “我们认为，这意味着随着商品价格拖累的消退，通货膨胀率将在2025年回到接近3%的水平。我们认为，未来几年地缘政治分裂也会加剧通胀压力。”报告补充道。 贝莱德表示，随着通胀目前继续放缓，股市的乐观趋势可能在短期内持续下去，但一旦出现价格压力回升的迹象，这种趋势可能会改变。

贝莱德旗下投资研究所的策略师周一表示，如果通胀继续回落，股市和其他风险资产在2023年最后阶段的大幅上涨将有可能延续到新的一年。 贝莱德投资研究所的研究主管Jean Boivin和全球首席投资策略师Wei Li领导的团队表示，如果价格压力继续缓解，美联储上月转向鸽派的势头可能会推动股市涨势“延续到2024年”。 标普500指数在2023年接近历史高点，全年上涨24%，因为美国经济在面对20多年来最高利率的情况下保持了弹性。这种乐观情绪受到对2024年降息的预期和对人工智能的热情的支撑，推动科技股创下了自互联网泡沫以来的最佳年度表现。 在美联储官员重申他们准备在2024年放松货币政策后，美国股市在2023年最后几周的交易中加速上涨。 贝莱德策略师表示：“这再次突显了对美联储的希望和失望如何推动了整个2023年的市场反复无常。”“在我们看来，去年底的反弹没有什么不同。这让股市预期了一个近乎完美的结果:软着陆，通胀下降，美联储大幅降息。” 然而，美国股市在2024年开局艰难，上周五结束了连续九周的上涨。Boivin和Li领导的团队表示，今年股市和债市的紧张开局表明，投资者可能对宏观经济前景感到紧张。 贝莱德投资研究所预计，本周四公布的美国消费者价格指数(CPI)将显示，商品价格下跌将导致2024年通胀率下降，但他们预计，供应限制将使通胀出现“过山车”走势。 “我们保持灵活，认为宏观风险需要谨慎管理，”贝莱德投资研究所策略师们表示。 由于这些宏观经济风险，该团队予发达市场股票“减持”评级，但由于对人工智能和“阿尔法潜力”的乐观情绪，该团队对这些股票的看法正接近中性。 包括汇丰控股的Max Kettner在内的华尔街人士警告说，美国股市将在1月份出现回调。不过，包括美国银行、高盛和德意志银行在内的机构认为，标普500指数今年将飙升至历史高点。 RBC Capital Markets分析师Lori Calvasina周一将标普500指数的年终目标点位上调至5150点，意味着该指数将上涨近10%，就连坚定看空美股的摩根士丹利分析师Mike Wilson也表示，如果经济增长加快，美国股市可能会继续上涨。

纽约联储周一公布的一项调查显示，美国消费者的短期通胀预期在去年12月降至2021年1月以来的最低水平。 调查显示，美国消费者对未来一年的通胀预期中值连续第三个月下降，从11月的3.4%降至3.0%;对未来三年和五年的通胀预期中值也分别降至2.6%和2.0%。 美国消费者短期通胀预期降至三年来新低 美国消费者对通胀看法的缓和反映了食品和租金预期价格变化的回落，大学学费预计将以更快的速度攀升，而对汽油价格和医疗保健价格的预期则趋于稳定。 美国消费者预计未来一年收入增长也将放缓。纽约联储表示，这种放缓是由高中或更低学历的受访者推动的，年收入低于5万美元的受访者预计收入增长1%，而年收入在10万美元以上的受访者预计收入增长3%。 美国消费者预期收入增长疲软 尽管对收入增长的预期有所回落，但受访者对就业市场更为乐观。人们认为失业的可能性下降了，更多的消费者预计一年后的失业率会更低。更大比例的受访者还预计，未来一年信贷环境将更为宽松。 目前，人们普遍预计，在通胀大幅回落之后，美联储今年将降息。美联储上个月公布的最新点阵图显示，政策制定者预计在2024年将降息75个基点。与此同时，人们正密切关注将于本周晚些时候公布的美国12月CPI数据，以评估对美联储降息的押注是否恰当。

美国通胀超预期降温后，高盛高呼，明年5月核心PCE可能就降到2.0%。 12月22日，高盛首席经济学家Jan Hatzius领导的团队发布题为《通胀会降至2%以下吗？》的报告，Hatzius认为根据11月的通胀报告，他们认为2024年末，消费品和服务行业价格下行，美国通胀可能降至2%以下。 最新数据显示，美国11月核心PCE同比增长3.2%，为2021年4月来最低，也低于市场预期。 Hatzius认为美国通胀迅速下降并不是短暂的趋势，美联储走完“最后一英里”没有想的困难。预计到2024年Q4核心PCE将从3.2%下降至2.2%，较普遍预期低0.3个百分点，而如果消费品利润率正常化、核心服务通胀不再加速，预计5月份核心PCE通胀同比增速将降至2.0%，12月份将降至1.9%： 我们预计汽车价格将继续下降，其他消费品的价格将基本恢复至疫情前水平。基于企业利润率数据预计除汽车外的消费品价格水平还有0.6%的下降空间。将使整体核心通胀率再下降0.15个百分点。 推动通胀下行的第二个来源是依赖劳动力的服务消费领域，当前这一领域的通胀增速增速已大幅下滑。如果除住房、医疗保健和金融之外的核心服务价格不再加速上涨，那么2024年的核心PCE通胀率将比我们的基准预测再降低0.15个百分点。 高盛认为，对于美联储来说，如果核心通胀在明年低于其目标水平，预计FOMC将连续在多次会议上降息25bp，直到联邦基金利率接近其评估的中性利率水平。 消费品价格水平进一步下滑 高盛分析师指出，他们最近将2024年12月的核心PCE通胀预期下调至2.2%。而当前，他们认为在消费品价格进一步放缓与服务通胀放缓的作用下到2024年核心PCE通胀可能低于2%。 首先部分供应受限的商品价格仍高于疫情前的水平，高盛计算称，除汽车以外的消费品价格水平有0.6%的下降空间，这将使明年整体核心通胀率再降低0.15%： 过去高通胀的情况均表明不同情况下，价格恢复正常的方式和程度是不一样的。例如，2000年代房地产泡沫期间，家电价格虽然在泡沫破裂后有所下降，但并没有完全回到泡沫前的水平。 与美国经济分析局（BEA）的单位生产成本相比，某些商品（除了汽车）的价格依然较高。如果这些商品的价格能够趋于与生产成本通胀的趋势一致，预计可以在2024年和2025年让核心消费品价格降低0.6%，进而使核心PCE通胀率降低0.3% 高盛直言，这种通胀下降的幅度是有上限的，他们的假设为这些行业回到2019年的利润率，其他条件相同的情况下，这将使整体核心通胀率降低0.1-0.15个百分点： 我们通过分析消费品行业的企业利润率来补充此前的分析结果。重新加权以反映国民账户中的消费支出份额，基于这种方法，即使在2022年发生的正常化之后，税后利润率仍然高出0.5个百分点。 核心服务通胀进一步下滑 高盛在报告指出，劳动力密集型的核心服务消费下滑是通胀下行的第二个来源，在这个领域，通胀已经回归到与目标一致的水平。具体来说，除住房、医疗保健和金融服务之外的核心服务价格在第三季度同比上涨了2.8%，这一涨幅低于高盛基本模型中的3.5%速度： 核心服务通胀大幅下降的原因有两个：一是对2021-22年期间相对于模型的超调进行逆转；二是服务部门生产率的大幅反弹（第三季度同比增长2.5%）。 无论出于何种原因，如果这些服务的价格不再加速上涨，相对于我们的基准情况，它将使整体核心PCE通胀再下降0.2-0.25个百分点。 高盛指出，医疗服务价格也是他们预计通胀下行的另一个因素，占核心PCE篮子的18%。当前他们的基准假设是，医疗服务价格将从目前的2.6%上升至2024年的3.1%，但最近这一价格的涨幅趋缓或在明年继续承压： 我们对医疗服务价格的基本假设是因为更高的成本环境。Medicare数据显示，医疗服务的成本增长速度超过了价格增长速度，价格高出近6%，导致政府设定了较高的价格增长率。（2023年为4.3%，2024年为+3.1%） 然而，近六个医疗PCE价格同比上涨了2.3%，如果这一增长速度在2024年持续它将使核心PCE通胀再降低0.15个百分点。

2023年的最后一个交易日即将结束。纵观全年，美股整体稳步上升，其中道指年末屡创新高，标普重回历史高位附近，纳指也录得超40%的年涨幅。 美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee预计股市将再次迎来稳健的一年。先前美联储暗示会在2024年调降利率，Lee指出，金融状况的缓和将是股市进一步上涨的关键驱动力。 但摩根士丹利财富管理的首席投资官Lisa Shalett表示，现在美股市场的估值水平已经到了“不容有误”的状态，投资者对2024年的通胀、经济增长、劳动力市场和企业利润率抱有很高的期望。 放眼下周，在2024年的第一周，就有多项重磅经济事件。其中最瞩目的当属北京时间下周五（1月5日）的美国“非农报告”。目前，经济学家们预计12月非农就业人口将增加15.8万人，失业率则微升至3.8%。 除了非农，美联储还定于北京时间下周四（1月4日）公布12月货币政策会议纪要。在12月13日的那场会议上，美联储再次决定维持利率不变，主席鲍威尔还透露“降息已开始进入视野，决策者们正在思考、讨论何时降息合适。” 当时公布的“点阵图”显示，官员们整体认为2024年底时联邦基金利率水平将降至4.5%至4.75%，这意味着，以每次降息25个基点的速度计算，明年或有三次降息。即将公布的纪要将给出有关以上决定的进一步细节。 欧元区方面，欧盟统计局将公布通胀报告。先前，多位欧洲央行官员强调，控制消费者价格的工作尚未完成，仍“有一段路要走”。有观点认为，欧央行的首次降息可能会比美联储要晚一些。 除此以外，巴以冲突的外溢风险也值得关注。 本周早些时候，航运巨头马士基表示已经安排公司旗下数十艘货轮在未来数日重返红海。Price Futures Group分析师Phil Flynn认为，如果红海地区航线面临的威胁再次升高，油价的下跌可能出现反转。 下周重要经济事件概览： 周一（1月1日）：韩国12月贸易帐初值 周二（1月2日）：欧元区12月制造业PMI终值、英国12月制造业PMI、美国12月Markit制造业PMI终值、美国11月营建支出月率 周三（1月3日）：里士满联储主席巴尔金就经济前景发表讲话、美国12月ISM制造业PMI、美国11月JOLTs职位空缺 周四（1月4日）： 美联储公布货币政策会议纪要 、欧元区12月服务业PMI终值、英国12月服务业PMI、德国12月CPI月率初值、美国12月ADP就业人数、美国12月Markit服务业PMI终值、美国12月全球供应链压力指数 周五（1月5日）：美国至12月29日当周EIA商业/战略原油库存、 欧元区12月CPI年率初值 、欧元区11月PPI月率、 美国12月季调后非农就业人口 、美国12月ISM非制造业PMI、美国11月工厂订单月率 周六（1月6日）：里士满联储主席巴尔金在马里兰银行家协会发表讲话

随着美欧英日等主要央行结束了年内最后的一场议息会议，2023年波澜壮阔的全球资本市场大戏，也已落下帷幕。在这一年间，发生了太多足以改写历史的宏观大事。 今年年初，全球金融市场仍面临高通胀的挑战，在经历了跌宕起伏的一年之后，投资者现在关注的焦点已经放在了美联储将在何时转向降息上，反观长期处于通缩环境下的日本，似乎现在正逐步走出“失去的三十年”，通胀已长期处在高于2%的水平，市场将目光转向明年日本央行将在何时告别负利率时代。 在美联储激进加息下，银行的债券持仓浮亏使得今年硅谷银行“光速倒闭”，这成了让投资者仍“心有余悸”的大事，全美排名第16的美国硅谷银行在短短48小时内先是经历了股价暴跌，很快宣布破产并且被接管。 对于欧洲而言，当前欧洲几乎所有类别的物价压力都有所缓解， 通胀朝着2%的目标又迈进了一大步。 这令市场押注欧央行提前降息的预期愈发高涨，然而，欧元区经济内生动力缺失以至于增长乏力的问题正变得越来越突出。如果处理不当，对于欧元区而言，很可能在2024年陷入通胀高企、经济衰退的“滞胀”困局。 与此同时，地缘政治冲突仍未见平息，巴以冲突外溢至红海，目前已有累计158艘载有约1050亿美元海运货物的船只被迫离开红海，货物价格正在飙升，全球供应链再遇威胁。随着避险情绪持续升温，黄金在今年以势如破竹，屡创新高，商品属性或许已成为黄金定价的另一重要力量。 悟已往之不谏，知来者之可追。在新的一年到来之际，华尔街见闻为您精心挑选了2023年度最具影响力的宏观大事，恭祝投资者朋友们在新的一年里八方来财，收益长虹。 美联储突然“转鸽” 美联储主席鲍威尔在最后一场议息会议上突然“转向”，市场等待已久的降息信号终于出现，年内最后一次美联储决议“鸽声嘹亮”。 美联储12月议息会议将联邦基金利率目标区间继续保持在5.25%-5.5%，与此同时，鲍威尔的态度也明显软化，他表示，“ 开始讨论降息的问题 ”。即使美国经济在2024年没有陷入衰退，美联储也愿意降息。 当前，市场已经大幅押注美联储将在明年3月降息25bp的概率达到了78%，押注明年降息幅度超100bp的概率达到了超85%。 即使是最狂热的美股和美债多头，也对美联储突然“转向”，首谈“降息”感到措手不及。道指和纳指飙升至历史最高，同时美债飙升，全球风险资产大涨。 这一戏剧性的举动颠覆了无数人的看法，摩根大通资产管理的Philip Camporeale将其股票债券投资组合中的股票配置增加到近两年来的最高水平。管理着1.4万亿美元资产的Legal&General正在解除对通胀保值债券的长期押注，并重新考虑低配股票。 有分析指出，过去两年市场押注降息时，遇到美联储未如期采取行动，就措手不及，未来几个月，如果出现CPI或就业方面出现意外，就可能促使交易者改变方向。所以美股未来走势或许会快速上涨，然后迅速下跌。 野村警告，鲍威尔的这种行为对宏观经济影响是巨大的，金融状况突然宽松， 可能会引发新一轮通胀。 日本经济复苏，负利率时代即将结束？ 日本在上世纪90年代经济泡沫破裂后，深陷“失去的30年”，经济增速长期低迷，财政和货币刺激不断，但效果不尽如人意，而从今年开始，日本经济逐渐有了起色，似乎已渐渐走出困境。 自今年4月以来，巴菲特表态押注日本、多家半导体龙头在日本大规模投资、外资流入日本股市， 4-9月日本上市企业整体纯利润增加了30%，刷新历史最好业绩。 日经225指数显著上涨 重回3万点 ，日本通胀加速回暖，超一年时间均位于2%以上，带动房价大幅升温， 东京公寓房价近一年来同比上涨50%， 投资者开始关注日本经济走出低迷的可能性。 日本央行2023年最后一场议息会议如市场所料，保持YCC与负利率的超级宽松政策不变 ， 且未改变鸽派指引，但市场已经押注，日本央行将在明年“退出负利率”政策。 日本银行业也正在悄然发生转变：包括三菱日联、三井住友和瑞穗等大型银行最近几周都将其10年期定存利率从0.002%提高到了0.2%。虽然利息还是很低，但已经显示了日本金融业的方向正在发生逆转——三井住友已经12年没有调整过存款利率了。 但日本经济的逆风犹存，今年第一季度日本GDP增速达到了2.7%第二季度日本经济继续发力，GDP增速达到4.8%。然而，正当投资者们为日本已经走出“失去的30年”欢呼之时，三季度日本GDP断崖下跌2.1%，宛如“当头一棒”，日本内阁府随后调降GDP增速预期，并警告第四季度经济还会再次萎缩。 野村指出，随着入境需求回落、出口出现放缓、高通胀继续拖累需求，日本2024年经济仍面临逆风，但这不会阻止日本央行退出宽松政策，预计在明年下半年行动。 欧央行全年放鹰，欧元区（德国）陷入衰退？ 去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点，为有史以来最快的紧缩步伐。 欧央行的加息效果已开始显现，欧元区通胀率明显回落，11月通胀率同比上涨2.4%，降至两年多来最低水平。而经济数据显示出进一步的疲软迹象，从经济数据来看，欧元区11月Markit综合PMI终值为47.6，好于市场预期的47.1，仍位于荣枯线50下方。 作为欧洲经济火车头，德国经济开始“熄火”，三季度GDP同比下滑0.1%，重回负区间。 有观点认为德国今年或将成为30个发达经济体中表现第二差的国家。 德国是IMF预计今年是唯一经济萎缩的发达经济体。德国高利率正严重影响对工业产品的需求，而德国比其他国家更依赖工业产品来推动经济增长。化工巨头朗盛宣布将在本月裁员7%，而大众汽车则表示将加倍节省开支来提高盈利能力。 德国的经济疲软加上欧元区通胀放缓的趋势让市场加码押注欧洲央行将率先降息。市场当前预测欧洲央行在明年第一季度启动宽松周期的可能性接近90%。 美国政府债务危机卷土重来 与德国经济疲软不同，今年以来美国的经济在消费的支撑下出乎意料地强劲。 而美国财政扩张成为了2023年美国经济避免衰退的重要原因， 财政赤字抬升也导致发债规模上升。 2023财年美国财政赤字规模1.7万亿美元，同比增长23.2%，赤字率升至6.4%，增长0.9%。 尤其是在今年6月初美国债务上限和新的预算法案调整后，美债规模迎来了史诗级爆发，在历时8个月突破32万亿美元规模后，此后仅仅用时3个月便刷新33万亿美元“新高”， 导致美债利率中期限溢价的大幅上升 。 债务问题是一个典型的“灰犀牛”，短期看美国出现财政危机和主权债务违约的可能性很低，但从长期看， 通过赤字和债务的扩张刺激经济终会达到临界点 。 从市场表现来看，似乎也开始为这一可能到来的危机定价。今年下半年以来，长端美债收益率快速走高，10月，10年美债利率上周再度上冲并于盘中一度突破5.0%，自年内3.3%的低点以来，上行超过170bp。 美国财政赤字的持续增长导致长期限债务的信用风险拾升，进而增加债务的期限溢价，这就可能引发高利率一高利率支出一高赤字一高期限溢价的循环。 金价创下历史新高 今年10月以来，黄金价格大涨，一度在12月1日创下了2152美元/盎司的历史新高，在金价大幅上涨的同时，“伦敦金价-美国实际利率”的 负向线性关系正在发生较大程度的扭曲， 金融危机以来，金价紧跟美国实际利率，实际利率越低，金价越高；但 俄乌冲突以来，美国实际利率陡升，金价反创历史新高： 一方面，美债10年期收益率一度达到5%以上的水平，创出2007年以来的新高，美国十年期实际利率也一度接近2.5%，创出2008年以来的新高。 按照以往的伦敦金价和美国实际利率的线性关系，金价大体应该跌到1000美元/盎司左右甚至以下， 然而金价表现非常坚挺基本维持在1800美元/盎司以上，12月以来甚至再创新高。 华创证券张瑜指出，黄金有商品、无息资产、货币三重属性，对应通胀、利率、法币信用三重定价→脱钩实际利率=挂钩法币信用 ，反映黄金的商品、无息资产属性弱化，货币属性强化。 张瑜认为，金价虽创新高，但 只要秩序、经济、政治、军事变局继续发酵，黄金就可能有新逻辑，幅度看共振强度；黄金仍是未来 10-20 年级别需要重视的资产 ，不排除有1-2年的交易波动，但四大变局未现拐点前，战略级别趋势看多。 中金点睛在报告中指出，“黄金脱轨”一定程度上意味着黄金的商品属性正在提升， 即黄金的实物供需或已成为黄金定价的另一重要力量： 消费+投资需求双轮驱动打开黄金实体需求新空间。央行系统性增持黄金储备的趋势方兴未艾，潜在增量空间较大。 巴以冲突外溢至红海 全球供应链危机四伏 红海、曼德海峡及附近海域的船只遇袭事件频发，目前已有累计158艘载有约1050亿美元海运货物的船只被迫离开红海，货物价格正在飙升。 12月15日以来，全球五大集装箱航运公司中的四家，即地中海航运（MSC）、马士基（Maersk）、达飞轮船（CMA CGM）以及赫伯罗特（Hapag-Lloyd）航运巨头公司宣布暂停红海航行，部分航运公司已通知停止货物接载和订新舱，因为巴以冲突已外溢至红海。 多个航运公司宣布避开红海，绕道从非洲南部的好望角绕行，这也大幅增长了航运的距离——3400海里（大约14天）的额外航程。 国投安信期货认为，目前看来，若亚洲至远东和地中海航线全部绕航，则会给欧线和地线分别带来30%左右和80%左右的运力缺口，并将给地线带来额外的燃油成本。绕行预期将在短期内显著提振市场情绪，叠加现货即期运价的上行的支撑，期货价格有望获得明显上驱动力。后续需持续观察各航司对航线的具体调整措施。 据媒体报道，对于仍选择在红海航行的商船，保险成本本周从船体价值的约0.1%至0.2%跃升至0.5%。一艘价值1亿美元的船舶每次航行必须支付约50万美元保费。 浙商证券指出，曼德海峡-红海-苏伊士运河作为连接亚、非、欧三洲的交通要塞，是世界上最繁忙的航线之一，这条航线的通行状况对国际供应链至关重要。 集运指数（欧线）期货主力合约此前已经连续3个交易日触及涨停，12月22日早盘再度触及涨停，报1236.8点，连续四个交易日累计涨近40%。 安哥拉“退圈”，OPEC或形同虚设 此前安哥拉拒绝接受6月OPEC+会议上被下调的产量配额，导致11月OPEC+会议延后召开，导致当时WTI原油、布伦特原油跌超4%。 但最后包括安哥拉在内的非洲产油国依1未能如愿提高产量目标，OPEC仍希望安哥拉将石油产量维持在111万桶/日的配额，但安哥拉表示将从1月开始将产量提升至118万桶。 安哥拉驻OPEC理事Estevao Pedro 称，安哥拉对2024年的产量目标不满意，不打算坚持下去。 安哥拉石油部长表示，“如果我们被迫削减产量，这将违背我们的目标。虽然到目前为止，我们的生产尚未受到任何直接影响，但如果我们继续留在欧佩克内，这种情况可能会迟早发生。离开欧佩克的时机已经到来，我们在欧佩克中的作用已经不再重要了。” 受安哥拉退出的消息影响，国际油价持续走低，WTI原油和布油日内均跌2%。 正因为连续减产使得沙特非但未能有效提振油价，自己在原油市场的市场份额也在流失，可谓“吃力不讨好”。 而在OPEC+的内部到底是更看重油价还是更看重份额的争论也愈演愈烈，大国有大国的考量，小国有小国的算盘。 华尔街见闻分析指出 ，对于产油国而言，自然不愿意看到油价下跌，但包括尼日利亚、安哥拉在内的非洲成员国，由于其石油产量远不如沙特，在原油市场中的影响力较小，更多作为价格跟随者，因此很难说有多少动力通过减产来维护高油价，其生产纪律难以约束。 虽然沙特为了力挺油价不断做出表率，但很显然OPEC内部其他成员国却有自己的打算。分析称，油价持续下跌，表明OPEC+并没有改善市场对其凝聚力和效率的看法，OPEC+可能必须提供一个强有力的惊喜，才能安抚市场。 内部裂痕越来越大，沙特还能支撑多久？ 硅谷银行倒闭，2023年银行业危机 2023年，硅谷银行的破产成为全球银行业的标志性事件。 今年3月，全美排名第16的美国硅谷银行在短短48小时内先是经历了股价暴跌，很快宣布破产并且被接管。破产的导火线是流动性（挤兑）危机和恐慌情绪，而更深层的原因则是美联储激进加息导致银行的债券持仓浮亏， 以及科技初创公司（硅谷银行的主要储户）在加息周期中的困境中快速消耗了现金存款。 受此影响，美国金融市场猛烈震荡，众多金融机构和企业陷入混乱。市场一度担忧，硅谷银行是否将成为第二个雷曼兄弟，从而进一步引发美国系统性的金融风险，甚至对全球金融体系产生冲击。 在美国银行业风波的背后，是美联储连续大幅的加息后，硅谷银行的资产错配：资产端配置了大量的美债和住房抵押贷款支持债券（MBS），在美联储大幅加息冲击下，美债利率极速攀升，导致硅谷银行持有的美债资产价值大幅缩水。另外，当无风险利率上升时，MBS价格快速下跌，同时，居民不会倾向于提前还款，也将进一步拉长MBS久期。 美国银行业危机爆发后，美联储以及美国联邦政府采取的救助措施，也受到了质疑。在财政部的批准下，美联储设立了临时性贷款工具——银行期限融资计划，以允许银行获得额外的流动性以满足任何意外的取款需求。 与此同时，在这次对于硅谷银行等银行的救助中，美国监管机构引用了“系统性风险例外”对储户进行全额刚兑，而不是依据单个账户25万美元上限的存款保险制度。 分析指出，由于风险外溢的速度极快，影响范围广，美国在严格限定“系统性风险例外”条款使用条件的同时，建立了快速明确的系统性风险决策程序，切实提高风险应对效率。在硅谷倒闭出现风险外溢后，美国危机管理机制迅速反应，经美联储、FDIC判断，由财长报请总统决策后立即启用“系统性风险例外”条款，从识别到判定再到启用的整个决策过程历时不到48小时，快速稳定了市场情绪，防止了风险的外溢。 中央决定增发万亿国债 为支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，中央决定增发1万亿元国债，随着相关项目敲定，这笔资金在12月开始陆续下达。 近日国家发展改革委根据增发国债项目实施工作机制确定的项目和国债金额，商有关部门下达2023年增发国债第一批项目清单，近2900个项目。据此，财政部日前已下达第一批资金预算2379亿元。 按照此前部署，今年四季度增发的1万亿元国债资金中，今年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。这意味着今年底前或还将有2621亿元国债资金将下达。 当前时点增发国债，具有多方面积极影响。 一方面，中央加杠杆有必要、有空间，将有力拉动基建投资，释放强烈稳增长信号。 中信证券首席经济学家明明表示，“当前稳增长的诉求驱动财政政策保持积极，但在地方财力不足，地方债务扩张受限的情况下，财政发力更多地需要依赖于中央财政，即通过中央政府部门加杠杆，弥补居民和企业部门加杠杆空间有限的情况。” 另一方面，也有助于辅助地方化债。 当前用于化解地方政府债务的特殊再融资债正密集发行，据国金证券统计，截至10月20日，有22地已发行或披露了特殊再融资债发行计划，规模合计9438亿元。 芒格离世 伯克希尔哈撒韦公司公告称，当地时间11月28日上午，查理·芒格在加州一家医院安详地离世，享年99岁。伯克希尔CEO、股神巴菲特在声明中表示：“没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔不可能达到今天的地位。” 1978年，芒格开始担任伯克希尔副主席一职。在此后的45年里，伯克希尔的市值从1000万美元暴涨至近7500亿美元（约合5万多亿元人民币），涨幅超过7.5万倍。 芒格生于1924年1月1日，享年99岁。很遗憾的是，他没有迎来100岁的生日。芒格有“行走的百科全书”、“幕后智囊”、“最后的秘密武器”等称呼。 在全球投资圈的搭档中，芒格和巴菲特可谓是神仙级的组合，绝对的黄金搭档，相识60多年，芒格比巴菲特大7岁，二人都在内布拉斯加州的奥马哈长大，这里也是伯克希尔公司的总部。 芒格这些年来长期在洛杉矶居住。他经常在洛杉矶与居住在奥马哈的巴菲特通电话。即使他们无法联系，巴菲特称他也知道芒格会怎么想。 多年来，芒格更像是巴菲特的参谋和顾问，并不直接参与公司日常事务。

有着全球贸易大动脉之称的苏伊士运河正酝酿一场新的危机，可能会在经济增长放缓之际扰乱全球供应链，推高油价和更广泛的通胀。 近日，多艘船只航行至红海及附近水域时，遭到也门胡塞武装袭击。自上周五以来，已有MSC、马士基、达飞、赫伯罗特，四家国际航运巨头陆续宣布暂停在红海航行，英国石油公司也表示将暂停其所有经红海的油轮运输，这意味着他们必须避开至关重要的苏伊士运河。 胡塞武装11月中旬表示将以以色列船只为打击目标，本月又表示如果不允许更多人道主义援助进入加沙，将扩大威胁，阻止所有船只通过并驶往以色列。海事安全公司Ambrey在上周末给客户的一份报告中说，胡塞武装袭击了与以色列无关的船只。该公司还表示，索马里北部的不稳定局势正在导致该地区的海盗风险上升。 苏伊士运河—红海这一国际航运要道，扼守亚、非、欧三洲交通要道，连通红海与地中海，是世界上最繁忙的水道之一。目前每年超过2万艘船只通过苏伊士运河，占世界海运贸易的14%，主要是集装箱船及油轮，客运船只占该航道通行量的不到1%。另外，红海通道承载的货运量中约30%是集装箱贸易，10%为原油贸易。 目前一些船只不得不绕道非洲南端，苏伊士运河的长期阻塞将增加货运成本和交货时间。 集装箱租赁平台Container xChange的首席执行官Christian roeloff表示：“红海区域，尤其是苏伊士运河，就像集装箱运输的高速公路，连接着世界各地，尤其是欧洲、亚洲和非洲。欧洲大量的能源供应、棕榈油和粮食都要经过苏伊士运河。” 由于这条航线的重要性，美国宣布正组建一支多国海军部队，以保护在红海航行的商船。周一五角大楼表示，正在建立一项安全行动，目的是保护海上交通免受也门胡塞组织发动的弹道导弹和无人机袭击。 美国国防部长奥斯汀在宣布这一倡议时表示：“红海是一条至关重要的水道，对航行自由至关重要，也是促进国际贸易的主要商业走廊。由于这些袭击，运费和保险费率已经飙升，油价也在上涨。”他补充说，红海的航道对全球经济的稳定至关重要。 也门胡塞武装核心决策机构成员穆罕默德·布海提周二回应称，即便美国成功动员整个世界，胡塞武装也不会停止军事行动。布海提重申，只有以色列停火并允许人道主义物资畅通无阻地进入加沙地带，胡塞武装才会停止袭击。 油价反弹 周一，英国石油公司宣布成为最新一家停止其油轮在红海航行的公司之后，油价上涨了2%，周二油价再度上涨1.5%。而在上周主要航道遇袭之前，油价已连续七周下跌，这是自2018年底以来最长的连续下跌。 如果红海成为大多数油轮的禁区，那么在俄乌战争和相关制裁迫使俄罗斯为俄油寻找新市场之后，这将导致全球石油市场图景于两年间第二次被重绘。 Kpler的分析师Matthew Wright周一在一份报告中写道：“欧洲是最容易受到苏伊士运河运输中断影响的地区，四分之一的成品油进口都是通过苏伊士运河抵达的。” 高盛分析师表示，从全球来看，考虑到货船改道的选择，此次中断“不太可能对原油和液化天然气(LNG)的价格产生重大影响”。 Wood Mackenzie天然气和液化天然气研究副总裁Massimo Di Odoardo认为：“目前的形势给市场带来了一些紧张情绪，但对市场基本面的影响将是有限的。欧洲和亚洲天然气价格的最大驱动因素仍然是气温高于平均水平，这将继续给需求和价格带来压力。” 航运和供应链 大规模改变贸易路线可能会在短期内堵塞供应链，推高货运成本，进而影响消费者价格。全球80%以上的货物贸易是通过海上运输的，而通过重要的巴拿马运河的航运已经因为严重的干旱而受到限制。 Kpler的Wright指出，红海的紧张局势是在巴拿马运河过境减少的情况下出现的，这两个瓶颈同时出现在了人们面前。 2021年苏伊士运河的堵塞凸显了主要航道的重要性。当年3月，“Ever Given”号集装箱船在这条水道搁浅，导致从亚洲到欧洲和北美的消费品运输延迟，加剧了全球供应链的紧张形势。 物流公司Freightos研究主管Judah Levine表示："这一次航运运力过剩达到创纪录水平，因此，尽管更长的航程可能会推高运费，但由于航运公司正在寻找利用过剩运力的方法，运费不太可能飙升至大流行期间的水平。” 但更长的交货时间可能会产生连锁反应。荷兰国际集团(ING)的高级经济学Rico Luman指出：“所有供应链都得到了最大程度的利用，因此这将导致连锁反应。而这一切后果都取决于这种情况会持续多久。” 》溢红海紧张局势加剧 对中国电解铜进口影响几何 从中国电解铜进口端来看，从欧洲波兰、塞尔维亚、玻利维亚、俄罗斯等国运往中国多数电解铜需要从欧洲第一大港荷兰鹿特丹出发，由地中海到埃及苏伊士运河，通过苏伊士运河后进入红海，再由红海进入印度洋，过马六甲海峡，进入南海，再往北抵达香港、上海、日韩等地。2023年我国从欧洲进口铜（不含俄铜）月平均为9000吨附近，考虑到俄铜部分厂商由陆运进入中国，预计欧洲自海运进入中国总量约为20000吨/月附近，占我国电解铜月度进口量7%左右，短期内对市场相对有限。目前LME库存来到16.8万吨位置，注销仓单占比提升至21%，全球航运干扰下，后续库存下滑概率加大。 相关阅读： 》 多家航运巨头按下红海航运“暂停键”！集运指数（欧线）全线涨停 航运港口板块领涨 》 油价飙升、航运股大涨、消耗20%全球运力、影响以色列30%进口 “红海受阻”意味着什么？ 》 能源巨头BP也宣布“停航”红海 布伦特原油价格跳涨近3% 》 新船交付量创新高 红海事件搅动航运市场——2023年11月世界新造船市场评论 》 全球四家航运巨头宣布暂停红海航线！运输成本短期内或会飙升

美东时间周三，美国财政部长、前任美联储主席耶伦表示，随着美国通胀增速下滑，美国经济增长保持平稳，美联储考虑降息是理所应当的。 她还预计，美国通胀率在明年底就有望达到2%左右，而这正是美联储长期以来的通胀目标。 耶伦预言美国明年底通胀将至2% 美东时间周三，美联储在12月利率决议中不仅如市场预期一般维持利率不变，而且在其会议声明、点阵图和经济预测中均传递鸽派信号。 美联储点阵图显示明年目标利率中枢为4.6%，相比9月议息会议下调明后年利率目标水平。在经济预测方面，美联储继续提升今年增长预测，略微下调明年增长预测，同时调降今后三年通胀预测。此外，鲍威尔在决议发布后的讲话中基调也总体偏鸽，直言“降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适”。 同样在周三，耶伦在接受采访时表示： “ 随着通胀在某种程度上下降，利率在一定程度上下降是很自然的 。否则实际利率会上升，这往往会收紧金融状况。” 美国政府本周发布的最新数据显示，美国11月消费者价格指数（CPI）同比增长3.1%，而剔除食品和能源成本的核心通胀率连续第二个月同比增长4%。经济学家们同场更加青睐于关注核心通胀指标，认为其能更好地提现通胀趋势。 利率对经济的影响取决于它与通货膨胀率的关系。随着通胀下降，如果政策利率仍然保持不变，就会限制经济的增长。 耶伦表示：“我的预期是通胀将继续下降。”她还预计到2024年底，通胀将降至接近2%的区间。 美联储明年末有望接近通胀目标？ 2%正是美联储长期以来的通胀目标。就在美东时间周三的美联储12月决议中，美联储也再次重申，将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，坚定致力于将通胀率恢复至2%的目标。 而在美联储最新的经济前景预期中，美联储也下调了今明两年的通胀预期：将美国2023年PCE通胀预期从9月的3.3%下调至2.8%，核心PCE预期从9月的3.7%下调至3.2%； 将2024年PCE通胀预期从9月的2.5%下调至2.4%，核心PCE通胀预期从9月的2.6%下调至2.4%。 耶伦表示： “美联储必须考虑他们认为什么样的金融状况符合保持经济软着陆的道路…但他们有两个风险需要管理：一是通胀可能不会像他们设想的那样回落到目标水平，二是经济可能变得过于疲弱。我会把这个问题留给他们。”