两场致命地震冲击委内瑞拉能源系统，该国最大炼油厂遭遇停电被迫停产，燃油国内供应前景蒙上阴影。 据央视新闻，当地时间28日，委内瑞拉全国代表大会主席豪尔赫·罗德里格斯宣布，委内瑞拉24日发生的强震造成的死亡人数上升至1450人。路透社报道， 委内瑞拉最大炼油厂阿穆艾（Amuay）于周日因停电停止运营。 该炼油厂是日加工能力95.5万桶的帕拉瓜纳炼油中心（Paraguana Refining Center）的核心组成部分，设计产能高达每日64.5万桶。当晚电力恢复供应后，工人已着手重启各生产单元，尤其是原油蒸馏装置。 与此同时， 日产能14.6万桶的中型炼油厂El Palito及毗邻的莫隆石化综合体（Moron Petrochemical Complex）因持续不稳定的电力供应，同样无法全面恢复生产。 委内瑞拉石油部表示，此次地震未影响该国原油产量及出口，但警告称，若炼油及相关设施无法维持稳定运营，震后民众恢复正常生活后，国内燃油及石化产品供应或难以满足需求。 此次地震已造成至少1450人死亡，委内瑞拉全国工业设施、炼油厂、企业及民众的电力供应均面临严峻挑战。 停电事件始末 据媒体援引工厂工人及附近居民透露，阿穆艾炼油厂于周日遭遇停电，被迫停产。这已是继近期两场强烈地震之后，第二座陷入断电困境的炼油厂。 地震发生前，阿穆艾炼油厂的实际原油日加工量约为13.7万桶，是保障委内瑞拉国内燃油分配的关键设施。部分工人表示，位于委西部法尔孔州（Falcon State）的电厂及工业设施还面临水源不足的问题，进一步拖累了正常运营。电力恢复后，两名消息人士证实，工人已开始有序重启生产线。 阿穆艾的停产并非孤立事件，而是委内瑞拉震后能源体系系统性承压的缩影。El Palito炼油厂与莫隆石化综合体地处中部地区，因供电持续不稳，同样陷入无法全面复工的困境。 多方消息人士指出，电力系统不稳定和工业用水短缺正在叠加施压，使得上述设施的恢复进程难以提速。委内瑞拉能源基础设施本就长期处于脆弱状态，地震的冲击进一步暴露了其系统韧性不足的深层问题。 原油出口未受波及，国内燃油供应存忧 委内瑞拉石油部明确表示，本次地震未对该国原油产量及出口造成影响——出口收入是委内瑞拉财政的核心来源。然而，国内市场的燃油及石化产品供应面临的风险不容忽视。 石油部警告，一旦震后社会秩序恢复、民众重返工作岗位，若炼油及配套设施届时仍无法稳定运转，国内供应缺口将面临实质性压力。这一潜在瓶颈，是当前委内瑞拉震后经济复苏进程中最为棘手的隐患之一。

景顺（Invesco）发布的一项调查称，管理资产规模达29万亿美元的主权财富基金与各国央行，正在重新评估投资组合结构， 将更多资金投向能源相关资产，同时对美元前景表达出日益明显的忧虑。 这项调查覆盖90家主权财富基金和54家中央银行。结果显示，在贸易关税上升、航运通道受阻以及乌克兰和中东冲突持续的背景下，机构投资者正更强调资产组合的抗冲击能力，倾向构建在多种不利情境下仍能维持稳定的投资结构。 调查中有约80%的受访机构认为， 能源安全及能源转型相关基础设施，是当前提升投资组合韧性的最可靠方向。 数据显示，到2026年，基础设施资产在主权财富基金配置中的占比已升至9%。 景顺指出， 人工智能发展带来的高能耗需求，也进一步提升了能源类资产的吸引力。 景顺研究主管本杰明·琼斯（Benjamin Jones）表示：“在通胀冲击、地缘政治分裂以及市场集中度上升的环境下，投资者正在重新审视传统分散投资逻辑，并调整组合以应对更复杂的结果情景。”他强调，“韧性正在从加分项变成必需条件。” 与此同时，近年来债券与股票走势趋同，使债券在分散风险中的作用有所削弱， 更多机构开始转向流动性资产和实物资产。 调查显示，围绕美元的担忧“广泛且不断加深”。有61%的受访央行认为，美国债务水平正在削弱美元作为长期储备资产的地位，这一比例较2024年的20%显著上升。 尽管美以对伊朗的战争推动美元今年上涨约3%，但分析人士指出， 美国政策不确定性及高债务水平可能在长期对美元构成压力。与此同时，由于缺乏可信的替代货币，去美元化进程预计将呈渐进态势。 在受访机构中，有29%预计美元的储备货币地位将在未来五年减弱，这一比例高于2022年的12%。 除资产配置外，一些机构已开始审视对美国金融体系的依赖。景顺指出，部分受访者正在重新评估对美国托管机构、交易对手及清算体系的依赖程度。一家欧洲的央行已完成美系托管行的更换。而一家拉丁美洲的央行则坦言，正在建立非美托管关系以应对“极端情况”。 但一位央行受访者表示，任何此类举措都充满争议：“这一行为本身可能被美国解读为敌对行为。” 在资产多元化趋势下，黄金也重新受到青睐。 调查显示，约三分之一的受访机构计划增加黄金储备，以增强投资组合的稳定性。

据国家能源局消息：2026年5月，全国完成电力市场交易电量6268亿千瓦时，同比增长23.6%。从交易范围看，省内交易电量4906亿千瓦时，同比增长26.9%；跨省跨区交易电量1362亿千瓦时，同比增长12.9%。从交易品种看，中长期交易电量5617亿千瓦时；现货交易电量651亿千瓦时。绿电交易电量311亿千瓦时，同比增长6.1%。电网企业市场化代理购电电量666亿千瓦时。 2026年1-5月，全国累计完成电力市场交易电量30573亿千瓦时，同比增长24.8%。从交易范围看，省内交易电量24361亿千瓦时，同比增长28.5%；跨省跨区交易电量6212亿千瓦时，同比增长12.2%。从交易品种看，中长期交易电量26794亿千瓦时；现货交易电量3779亿千瓦时。绿电交易电量1364亿千瓦时，同比增长3.9%。电网企业市场化代理购电电量3259亿千瓦时。

AI算力竞赛正在将美国电网推向临界点。 SemiAnalysis最新发布的能源研究报告指出，美国电网可用于承载新增大型负荷的"剩余容量（Headroom）"最快将在2027年降至负值，这意味着未来新建AI数据中心将越来越难依赖公共电网获得稳定供电。 随着电网扩容速度远远落后于AI算力需求增长，越来越多的数据中心将不得不建设自己的发电系统（Behind-the-Meter，BTM），美国AI基础设施或由此进入"自备电源"时代。 报告预计， 到2028年以后，美国超过一半的新建数据中心将采用BTM模式供电；到2029年，仅数据中心BTM设备市场规模便有望突破每年50GW，成为整个AI基础设施投资链中增长最快的新领域之一。 AI需求激增，而电网扩容跟不上 SemiAnalysis认为，当前美国数据中心建设速度已经远远超过电网能够提供新增容量的速度。 报告预计，美国数据中心新增电力需求将从2026年的21GW快速增长至2030年的84GW，但同期美国电网每年能够新增、并真正具备可靠供电能力（ELCC）的容量仅约15GW，直到本世纪末才可能逐步提高至20GW以上。 更重要的是，这部分新增容量并非全部供给数据中心，还需要满足制造业、半导体工厂以及居民等其他新增负荷。 换言之， 未来几年，美国新增电力供应将越来越难覆盖AI数据中心爆发式增长的需求。 SemiAnalysis建立的模型显示，在扣除峰值负荷和备用容量要求之后，美国电网剩余可承载新增大型负荷的容量已接近耗尽，并将在2027年前后正式转为负值。这意味着，继续依赖传统电网建设大型AI园区，将越来越受到电力瓶颈限制。 问题不仅是发电，更是整个电网建设速度 报告指出， 市场普遍低估了美国电网建设的复杂程度。 目前最大的约束并不仅仅来自发电能力，而是贯穿整个供应链。 一方面，天然气电厂建设周期普遍长达4至6年，而未来两年美国新增天然气发电项目十分有限。SemiAnalysis跟踪约4万个发电资产后预计，2026年至2027年，美国每年新增天然气装机不足10GW，要到2028年以后才会明显改善。 另一方面，高压变压器、燃气轮机、断路器等关键设备交货周期普遍延长至3至4年，远高于历史平均水平。 同时，项目审批、并网排队、融资和社区许可等问题进一步拖慢了建设节奏。 不少数据中心开发商已经遇到类似情况：电力公司最初承诺2027年即可提供数百兆瓦负荷，但随后又通知只能推迟至2029年甚至更晚，而且电力公司往往无需承担延期责任。 对于以算力换收入的AI公司而言，这种不确定性几乎不可接受。 可再生能源难以填补AI负荷缺口 SemiAnalysis特别强调，虽然美国未来几年太阳能和储能装机仍将快速增长，但这些装机容量并不能等同于真正可用于支撑大型数据中心持续运行的电力供应。 报告采用电力行业普遍使用的ELCC（有效负荷承载能力）指标进行测算发现，由于太阳能和风电具有明显间歇性，且发电时间高度一致，其新增装机对系统可靠供电能力的贡献远低于名义装机容量。 随着可再生能源占比不断提升，其边际贡献还将持续下降。 储能系统虽然能够缓解短时间负荷波动，但同样存在边际效益递减问题。当大量4小时储能投入运行后，系统风险将逐渐转向持续时间更长的供电缺口，仅依靠储能已难以满足AI数据中心全天候运行需求。 因此， 在未来几年，天然气等可调度电源仍将是支撑AI基础设施扩张的核心。 "自备电源"成为最快、最确定的解决方案 在公共电网越来越难满足需求的背景下，Behind-the-Meter正迅速成为大型AI数据中心的新选择。 所谓BTM，是指数据中心直接建设或配套专属发电设施，在园区内部完成供电，而不是完全依赖公共电网。 SemiAnalysis认为， 相比等待漫长且充满不确定性的电网接入，BTM最大的优势在于速度和确定性。 对于OpenAI、Anthropic等AI实验室而言，算力直接决定模型训练和推理能力，也决定未来收入增长。报告指出，在AI云业务总体拥有成本（TCO）中，电力成本占比并不高，但获得稳定供电却可能对应数十亿美元甚至更高的收入，因此企业更愿意承担建设自备电源的成本，也不愿等待数年的并网进程。 与此同时，部分AI数据中心也开始降低传统数据中心对"五个9"（99.999%）供电可靠性的要求，以换取更快上线速度。例如，一些超大规模AI数据中心正在接受较低等级的供电冗余，进一步改善BTM方案的经济性。 AI基础设施竞争正从GPU转向能源 SemiAnalysis认为， 未来几年，美国AI产业竞争的关键约束将不再只是GPU供应，而是电力资源获取能力。 报告预计，随着电网容量持续趋紧，越来越多AI数据中心将采用"自备发电+公共电网"的混合模式，美国电力基础设施也将随之重构。围绕燃气发电设备、燃料电池、现场发电系统及相关电力设备的投资机会，有望成为下一阶段AI资本开支的重要受益方向。 对于整个AI产业而言，这意味着竞争焦点正在从芯片、服务器逐步延伸至能源基础设施。 未来谁能够率先锁定稳定、可靠且可扩展的电力资源，谁就更有可能在下一轮AI算力竞争中占据优势。

随着成员国相继出走或威胁退出，OPEC正面临数十年来最严峻的瓦解风险，油价跌破每桶50美元的前景已不再是危言耸听。 华尔街见闻文章 此前写道，阿联酋于5月1日正式退出OPEC， 伊拉克 随即威胁若不获得更大生产自由度便将步其后尘。 与此同时，美国接管委内瑞拉石油资产、美以对伊朗发动军事行动等一系列地缘冲击，已令OPEC的市场调控能力大幅削弱。国际基准布伦特原油期货今年3月一度突破每桶115美元，此后已回落至75美元附近，接近战前水平。 6月25日，据媒体报道，市场担忧的核心逻辑在于： 一旦主要产油国纷纷抛开配额约束、竞相放量，全球原油市场将面临供应洪峰。 瑞穗证券美国能源期货主管Robert Yawger警告， 若各国争相以最快速度将桶装原油推向市场，油价可能"急剧下挫"，跌破每桶50美元——这一水平自新冠疫情以来从未触及。 伊拉克威胁退出，OPEC裂痕加深 伊拉克是全球第六大原油生产国，近年来已投入数十亿美元扩大产能，却受制于OPEC配额规则无法充分释放产量。据Robert Yawger指出，这与阿联酋退出前的处境如出一辙——大规模产能投资与严格的生产上限之间的矛盾，是推动成员国离心的根本动因。 据报道，伊拉克目前尚未正式退出，但Yawger表示，"一个限制本国石油生产的组织内部出现抱怨之声，本身就不是好兆头。"他预计，未来数月内阿联酋、伊拉克乃至沙特都可能有大量桶装原油涌入市场。 过去四个月的战争期间，OPEC实际上已陷入"失效"状态——大量成员国因地缘冲突无法正常向市场供应原油。 Yawger指出，美国在此期间实际上取代OPEC，扮演了全球关键摇摆产油国的角色。 霍尔木兹海峡封锁是这一轮冲击的核心变量。KPMG美国能源、自然资源与化工行业负责人Todd Fowler表示，"霍尔木兹海峡的封锁是决定性冲击——它扰乱了全球供应流动，促使各国动用战略储备，并加速了替代供应商填补缺口的步伐。" OPEC+今年已三度批准增产，但与伊朗战争期间波斯湾逾10亿桶的估算供应损失相比，这些增量不过是杯水车薪。 与此同时， 据报道，美国接管委内瑞拉石油资产，以及美以对伊朗的军事行动，进一步打乱了OPEC管理市场的努力，使沙特、伊拉克和科威特等少数产油国不得不承担平衡全球供应的主要责任。 委内瑞拉基础设施年久失修，重建工作可能耗时数年；伊朗冲突则暴露了海湾地区油田的即时安全脆弱性。阿联酋在酝酿多年后最终决定退出OPEC，正是出于趁资源仍具开采价值、尽快变现的战略考量。 沙特的两难：稳定市场还是保住份额 报道称，作为OPEC最大产油国，沙特对阿联酋出走及伊拉克的威胁显然难以释怀。Yawger指出，OPEC历来倾向于以"统一阵线"运作，成员国的离心动向直接动摇了这一基础。 沙特的独特优势在于拥有充裕的闲置产能，理论上可"相当迅速地"向市场额外注入200万桶或以上的原油，从而在一定程度上维持对全球市场的掌控力——前提是其出口通道保持畅通。 然而， 随着成员国持续流失，留守OPEC的国家将面临两难困境：要么跟进增产以维持市场份额，要么坐视份额被阿联酋、伊拉克等退出方蚕食。 Yawger表示，OPEC内部的不满情绪"威胁到整个组织的凝聚力，并对产油国协同控价的意愿构成压力"。

美伊谅解备忘录签署后，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，短期地缘溢价快速出清，市场再度憧憬全球大宗商品供应链回归稳定。然而，诸多结构性隐患并未消解，市场普遍认为，即便航道重开，也无法恢复冲突前的自由通行与低溢价状态，霍尔木兹海峡“回不去了”！在地缘摩擦常态化背景下，能化市场贸易流向、库存策略等如何变化？铝市场产能修复进度如何？化肥市场供应链变化又对粮食产量造成何种影响？大宗商品定价逻辑是否已经重塑？针对市场热议话题，期货日报记者采访业内人士，以期得到答案。 能化市场迈入风险常态化新阶段 美伊谅解备忘录落地后，国际油价快速回调，地缘冲突催生的10～20美元/桶地缘溢价迅速出清，燃料油、PTA、乙二醇等全品类能化商品价格同步走弱。市场一度乐观预判，霍尔木兹海峡将快速回归冲突前状态，全球能源供应链重回低成本、低不确定性时代。 不过，多位期货行业航运、能源研究专家一致认为，这份仅设置60天谈判缓冲期的谅解备忘录，只是美伊双方内政与经济双重压力下阶段性妥协的产物，并未触及核心矛盾，无法建立长效稳定机制。此外，海峡中部遗留大量水雷隐患，全域彻底扫雷需要数周；航运信心修复门槛较高，船东需要先行通航船舶的安全反馈、保险费率持续下行双重指标验证，才会大规模调拨运力重返波斯湾；卡塔尔LNG生产基地、巴林铝厂等配套设施受损严重，修复周期1~5年，长期限制相关品种的供应弹性。 当前，市场形成共识：航道物理通行能力或逐步修复，但商业运行、贸易格局、能源定价逻辑已发生不可逆的变化，霍尔木兹海峡已回不到冲突前的低风险状态，地缘摩擦溢价将长期嵌入全球大宗商品定价体系。 1.备忘录具有天然局限性 “本次美伊谅解备忘录采用‘先易后难’的谈判思路，仅暂时缓和海峡通航摩擦，将所有根源性分歧延后至60天专项谈判窗口。”国投期货航运研究员李海群认为，协议条款对通行费标准、浓缩铀处置、次级制裁解除等关键内容表述模糊、存在多重解读空间，且本身不具备法律效力，自签署起就注定充满脆弱性。 “乐观市场参与者希望短期休战升级为全面和平，但行业主流观点更为谨慎：一旦核问题谈判陷入僵局，或是以色列采取单边军事行动，霍尔木兹海峡封锁风险会立刻重现。”李海群表示，这种“封锁风险随时发生”的高预期，让实体贸易企业不敢按照完全常态化场景制定采购、海运方案，主动放缓了中东原油回流市场的节奏。 恒力产融化工学院副院长赵曦明补充说，这份谅解备忘录更像是临时休战协议。后续谈判一旦受挫，伊朗可重启海峡封锁手段，美国也会加码单边制裁。60天缓冲期内原油行情反复是大概率事件。 海通期货研究所航运组负责人雷悦则从一线航运实操视角，印证了这份协议的天然局限性。 她表示，伊朗专门成立“波斯湾海峡管理局”，所有过境船舶必须完成身份核验，强制驶入伊朗管控水域航行。曾经作为国际公共航道、船舶自由通行的霍尔木兹海峡，已然转变为地缘力量深度管控的审批式通道，船舶过境天然附带合规摩擦成本。 据华源期货副总经理孙伏鲲测算，在多重管制叠加市场避险情绪的综合作用下，海峡通行量长期中枢大概率稳定在冲突发生前60%～70%的水平，极端场景下或有冲突发生前40%～45%的水平，流通瓶颈将长期存在。 2.通行的商业成本翻数倍 多位行业专家达成共识：所谓“回不去的霍尔木兹”，并非航道永久断航，而是通行的商业成本、市场风险偏好、全球贸易流向、企业库存策略四大维度形成不可逆重构。 在雷悦看来，航运刚性成本永久抬升，物流溢价持续固化。她表示，冲突爆发前，波斯湾航线战争险附加保费不到船体价值的0.05%；冲突期间保费上涨至1%～3%，极端紧张时段一度冲高至10%。即便谅解备忘录签署后市场情绪缓和，保险、海运两大核心成本回落空间也相对有限。 据雷悦介绍，国际保赔协会（JWC）至今仍将波斯湾划入高风险管控清单，想要彻底被移出清单，需要同时达成长期无安全事故、全水域扫雷验收两大硬性条件。即便满足条件，保险机构也已完成全域风险重新定价，长期保费中枢稳定在船体价值的0.3%以上，较冲突前翻数倍。 此外，海峡通航船只明显分化。名义上航道全面开放，但头部大型国际船东持续观望，只有区域性小船东、影子船队、亚洲主权背景船舶选择通行，大型运力回归节奏滞后，短期无法恢复到冲突前的运力规模。 3.全球贸易流向已经重构 采访中，期货日报记者了解到，冲突期间，亚洲、欧洲炼化企业集中开发西非、美湾、俄罗斯原油替代采购渠道，并且完整验证了多元供应链的稳定性。即便当前海峡恢复通航，企业也不会彻底放弃多元化采购布局。 对此，李海群提出了全新采购逻辑：能源安全优先的时代，最优供应链不再以运费最低、运输距离最短为标准，渠道多元化、供应分散化成为核心诉求。中东原油将作为各国采购基础盘，非中东原油充当弹性备用盘，双轨采购正成为炼化行业的标配。 贸易流向重构格局较为清晰。中东含硫原油凭借运费、硫分匹配度、官方定价优势，会优先回流东北亚与印度，但回流比例难以回到冲突前100%的水平；欧洲将长期锁定西非原油，来填补供应缺口，持续降低对中东货源的依赖；美洲、俄罗斯原油稳定供应亚洲市场。全球能源贸易正式走向区域化、多元化，中东传统全球能源枢纽地位势必弱化。 基于这一趋势，赵曦明预判，中东地缘摩擦常态化背景下，全球化工产能将持续向远离冲突的区域转移，中国、美国化工品出口竞争力进一步提升，全球化工供需重心长期向大西洋沿岸、亚太内陆倾斜。 4.企业库存策略全面切换 此前全球炼化企业普遍采用高效零库存（JIT）模式，波斯湾断供危机颠覆了行业底层经营逻辑。各国政府、炼厂全面转向安全优先（JIC）库存策略。 战略安全储备成为制度化安排，长期改变原油实物供需结构。数据显示，冲突期间全球原油库存日均消耗近400万桶，当前商业库存低于5年均值，补足供应缺口需要近5亿桶原油。但市场不会出现“脉冲式”补库，“动态分批补库”将成为全行业的统一动作。 孙伏鲲解释了企业的主要顾虑：若高价集中囤货，美伊谈判再度破裂、海峡再度封锁，企业将面临高价库存深度套牢的风险。采购方普遍等待通航持续稳定、油价回调、保险费率下行后分批次拿货，这放缓了需求释放节奏，拉长了供需再平衡周期。 在他看来，不同区域补库紧迫性差异显著：印度战略石油储备薄弱、炼厂受损严重，补库需求较为迫切；中国依托充足战略储备、中俄管道长期协议兜底，采购相对克制，逢低分批拿货，对油价的影响温和；日、韩受IEA90天储备硬性约束，回补需求刚性，但节奏平稳；美国SPR战略储备回补具有法律义务，但执行弹性大，完整回补周期拉长至2027年；欧洲已完成供应渠道扩张，对中东原油的依赖降低。 “主流机构一致预判，第一波大规模补库窗口在7月中下旬至8月，三季度将上演供应修复与下游补库的‘二重奏’。”他称。 5.各品种供需逻辑清晰分化 在地缘风险常态化的全新市场环境中，原油、成品油、LNG、化工品供需逻辑与价格走势清晰分化。 梳理各品种，雷悦发现其修复节奏存在一定差异。其中，原油修复弹性最强，可依托沙特、阿联酋内陆管道填补供应缺口，但受海峡通行配额约束，价格高波动特征不变，运行中枢整体抬升；成品油可替代运输线路稀缺，强力依赖霍尔木兹海峡，东西方供需错配加剧，裂解价差长期走强；LNG供应约束持续时间最久，卡塔尔核心设施数年才能完成修复，区域溢价长期高位运行；化工品修复节奏偏慢，低附加值品类难以承担持续走高的海运成本，国际贸易规模收缩，行业加速推进区域自给自足。 “交易方面，市场参与者需要适配行情长期宽幅震荡的全新策略体系。”孙伏鲲建议，对单边交易来讲，多头应放弃高位追涨心理，依托库存低位、下游补库刚需逢低布局。此外，不盲目做空能化品种，价格超跌后存在基差修复可能，优先选择低库存、强基差品种做多。对跨期交易而言，近端现货紧缺、远端修复不确定性大，原油Back结构长期延续，做多近远月合约价差具备确定性。至于跨品种、跨区域套利，做多成品油、LNG裂解价差，同步做空原油；跟踪WTI—Brent价差波动，捕捉亚洲物流紧张带来的价差扩张机会。 “对炼化、贸易企业而言，1至2年远期原油合约具备对冲价值，可提前锁定长期抬升的航运、地缘摩擦成本，规避后续谈判反复带来的价格剧烈波动风险。”孙伏鲲说。 多位产业受访人士认为，霍尔木兹海峡危机是全球能源供应链的极端压力测试，能源通道单一、地缘风险高度集中的问题暴露。后续，市场有望出现三大变化： 一是全球能源采购渠道更加多元。各国及大型炼厂降低单一产地货源依赖，推行长协搭配现货、多区域同步采购模式，地缘风险成本纳入常规比价核算。二是能源安全战略优先级提升，新能源投资加码。冲突常态化后，各国新能源投入不再单纯随油价涨跌调整，光伏、储能、交通电气化等设施将加速落地，中长期压制原油需求增量。 三是大宗商品定价模型新增地缘摩擦固定成本。传统定价仅核算开采、基础运费，今后航运保险、通关审核、绕行备用方案等地缘衍生成本将计入估值，全球能源品价格中枢系统性上行已成定局。 上述人士表示，短期来看，油价反复，且三季度下游补库刚性将持续托底价格；中长期来看，能源安全战略全面升级，中东单一能源枢纽地位持续弱化，全球能源转型进程提速。预计大宗商品价格呈现高波动、宽区间震荡特征，产业链参与者需要主动适应“回不去的霍尔木兹”新常态。 化肥供应链修复“路长且阻” 近期，美伊签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，扰动全球化肥供应链的地缘风险显著降温。不过，业内人士表示，供应链修复并非一蹴而就。 方正中期期货农产品期货研究员侯芝芳表示，冲突引发的霍尔木兹海峡通行危机，给全球化肥产业链带来双重冲击，既阻断成品化肥海运通道，又打乱化肥生产必需的能源、原料供应。当前，霍尔木兹海峡已恢复通航，但化肥市场并未快速反转。在侯芝芳看来，地缘规则体系已发生深刻变化，海峡通航恢复是缓慢且长期的过程，短期难以回归冲突前的常态化水平，全球化肥贸易、相关国家化肥产能修复均存在滞后性，全球化肥供应链无法快速恢复。 “不过，从农产品市场传导逻辑来看，此次地缘事件对市场的实际影响相对有限，这可从用肥结构和受影响国家品种布局两大维度印证。”侯芝芳表示，一方面，氮肥、磷肥主要用于谷类作物，二者消费占全球化肥消费总量的一半，当前北半球玉米处于生长期，理论上存在用肥需求，但受霍尔木兹海峡通行危机影响的国家，其玉米种植面积在全球的占比不高，叠加后续供应链修复，化肥对玉米价格的影响有限；另一方面，本次化肥供应变动主要波及印度、东南亚等农业进口依赖型地区，覆盖棉花、棕榈油、白糖、橡胶等农产品，短期来看，相关品种价格虽受情绪及供应扰动出现波动，但随着海峡通航的恢复，供应链缺口可逐步填补，整体农产品市场受到的冲击可控。 霍尔木兹海峡通航恢复打消了能源及化肥供应的担忧情绪，尿素市场交易逻辑重塑。中信建投期货能化研究员刘书源认为，作为中东核心出口通道，霍尔木兹海峡通航恢复将推动伊朗、卡塔尔、沙特等主要尿素出口国货源重回国际市场，全球尿素供应紧张格局势必缓解。 此外，刘书源认为，前期国际价格上涨带来的出口预期与市场情绪支撑弱化，外盘价格回落压缩出口利润。从基本面来看，当前国内尿素行业维持高开工、高日产状态，叠加夏季农业追肥需求收尾，需求端支撑边际转弱，供应宽松格局逐步凸显。 从粮食安全维度分析，尿素作为我国核心氮肥品种，其价格波动直接关联农业种植成本与农户种粮收益。刘书源表示，霍尔木兹海峡通航恢复推动全球能源、化肥供应链修复，能够有效降低国内化肥生产、流通成本，缓解农户用肥压力，对提升种粮收益形成边际利好。 不过，市场中长期存在不确定性。伊朗方面明确表态，海峡局势“不会回到以前的状态”，意味着全球能源及化肥供应链的地缘风险并未完全出清，国际天然气、化肥价格处于高波动状态，国内化肥生产成本难以彻底摆脱外部扰动。 不过，刘书源也提到，我国尿素产业链韧性较强，整体供应充足，完全能够保障秋粮生产及来年春耕备肥需求。 海湾地区铝出口恢复及装置重启预期升温 随着美伊谈判取得进展， 霍尔木兹海峡正在逐步恢复通航， 市场对海湾地区铝出口恢复以及停产装置复产的预期升温。 据方正中期期货有色贵金属与新能源团队高级研究员胡彬介绍，霍尔木兹海峡正在逐步恢复通航，市场对中东局势缓和持乐观态度，LME铝价自高位持续回落，已接近2月底冲突爆发前的水平。 新湖期货有色金属研究员孙匡文告诉期货日报记者，霍尔木兹海峡恢复通航有利于海湾地区铝产品出口，同时也为此前受冲突影响而减产的产能创造了复产条件。在供应预期改善的带动下，LME铝价基本回吐冲突爆发以来的涨幅，三个月期铝价格重回3100美元/吨一线。 不过，上述研究员均认为，供应预期改善并不意味着供应快速恢复。胡彬表示，本轮冲突爆发至今已近4个月时间，部分区域铝厂原料库存消耗殆尽，海峡通行的恢复只是降低了进一步减产的可能性，而此前停产产能恢复仍面临较长周期。 她解释道，电解铝生产具有连续性特征，一旦电解槽“冻槽”，就要烘烤修复，甚至要拆除重建，成本高且周期长。即便霍尔木兹海峡正常通航，相关产能复产也要6个月到1年时间。 孙匡文同样认为，霍尔木兹海峡虽然正在逐步恢复通航，但很难回到冲突前的状态。在此背景下，铝厂难以迅速进入复产阶段，而即便启动复产，产量释放也需要时间。因此，海湾地区供应恢复是一个缓慢的过程，市场供应偏紧格局短期内难以实质性改变。 他进一步表示，目前海外显性库存处于极低水平，且库存持续去化，市场短缺格局将延续，这有望继续带动中国铝材及铝制品出口增长。 对于后市，上述研究员认为，短期市场将继续交易地缘风险溢价消退带来的影响，但中长期供需基本面对铝价形成支撑。 胡彬表示，短期来看，市场风险偏好回升，前期积累的地缘风险溢价逐步回吐，铝价面临一定压力。“LME铝库存仍处于历史低位，供应端任何新的因素都可能放大价格波动。同时，几内亚铝土矿政策存在不确定性，氧化铝价格反弹也推动电解铝成本中枢上移。此外，全球光伏产业快速发展、电网建设持续推进、高端制造业需求增长，为铝消费提供支撑。”中期来看，胡彬预计，铝价具备较强支撑。 孙匡文也表示，虽然当前市场仍受到宏观因素扰动，但全球供应偏紧的基本面并未发生根本改变。在海外库存低位、供应恢复偏慢的背景下，铝价下方支撑较强。 （期货日报）

伊拉克向OPEC发出强硬信号： 要么提高巴格达的石油产量配额，要么面临又一成员国出走的风险。 这一表态令本已因阿联酋退出而元气大伤的OPEC再度承压。 据彭博最新报道， 伊拉克石油部发言人Salim Al-Rikabi周四通过短信表示，伊拉克"目前无意退出OPEC"，但同时警告称，若OPEC不上调伊拉克的产量上限，"将不得不就是否留在或退出OPEC作出决定"。 这一表态随即在市场引发震动。 然而， 数小时之内，伊拉克石油部又发表声明予以降温，称"有关伊拉克考虑终止OPEC成员资格的报道，并不代表伊拉克政府的官方立场，总理及政府均未提出退出该组织"。 这一前后矛盾的表态，发生在中东国家伊朗战争结束后加速提升产量的背景之下。市场人士担忧，若伊拉克最终跟随阿联酋脚步离开OPEC，将进一步削弱该组织维护油价底部的能力，并加剧全球原油供应过剩的压力。 阿联酋退出后，OPEC再遭离心力冲击 伊拉克此番威胁，距阿联酋正式退出OPEC仅约两个月。 阿联酋于今年4月离开该组织，理由是其不断扩张的产能目标——计划到2027年将产量提升至每日500万桶——与OPEC的配额框架存在根本冲突。阿联酋退出时，其产量约为每日405万桶，是OPEC内部举足轻重的成员之一。 阿联酋离开后，OPEC目前共有11个成员国，包括阿尔及利亚、刚果、赤道几内亚、加蓬、伊朗、伊拉克、科威特、利比亚、尼日利亚、沙特阿拉伯和委内瑞拉。伊拉克若再度出走，将是对这一组织凝聚力的又一次重大打击。 伊朗战争重创伊拉克财政，增产诉求迫切 报道称， 伊拉克寻求更高产量配额的核心动因，在于弥补伊朗战争期间损失的石油收入。 这场战争对波斯湾地区的石油供应造成了前所未有的冲击，波斯湾各国均损失了数以百万桶计的销售量，而伊拉克的财政状况受损尤为严重。 OPEC在战争期间已逐步向成员国放开更多产量许可，但伊拉克认为，现有配额仍未能充分反映其实际产能及财政需求。Al-Rikabi在声明中明确表示，伊拉克正推进提产计划，以使产量与自身能力和需求相匹配，并要求OPEC相应上调其产量水平。 混乱信号背后，或是配额谈判中的施压策略 据分析，伊拉克此番"放话又收回"的操作，恰好发生在OPEC及其伙伴国就各成员技术产能展开评估、并为明年设定产量目标的关键节点 。这一时机耐人寻味——释放退出意愿，或是巴格达在配额谈判中争取更高目标的一种施压手段。 与此同时，中东产油国在伊朗战争结束后集体加速提产，市场对供应过剩的担忧持续升温，油价已承压下行。在此背景下，OPEC内部的离心倾向若进一步蔓延，将令该组织协调产量、稳定价格的能力受到更大质疑，对油市投资者而言，这一不确定性值得持续关注。

AI浪潮席卷全球，算力竞赛如火如荼，但决定胜负的关键或许并非芯片与模型，而是隐藏在地下与铁塔之间的电力基础设施。 当前围绕AI用电需求的主流讨论，大多将问题定性为"供给不足"——需求激增，因此答案是建设更多发电设施。然而，TerraFlow Energy首席营销官Amanda Simonian在《UtilityDive》撰文指出，这一框架存在根本性的认知偏差。她认为，业界正在将一个本质上属于"基础设施性能"的挑战，误当作单纯的发电量问题来处理，而两者并非同一回事。 这一判断正在获得越来越多现实数据的印证。PJM互联互通组织近期就备用容量裕度发出警告，德克萨斯州电力可靠性委员会（ERCOT）面临需求上升的多重情景，电力研究院（EPRI）的分析也预测数据中心用电量将大幅攀升。这些信号共同指向一个现实：压力已经开始显现，而非停留在遥远的未来。 供给思维的局限：多建电厂解决不了系统性问题 Amanda Simonian在文章中明确区分了两类不同性质的挑战：一是能否生产出足够的电力，二是承载、平衡和响应这些电力的系统能否在高压下可靠运行。 她指出，AI驱动的负荷增长带来的压力，并不仅仅体现在电力总量上。在许多地区，真正的瓶颈在于：受阻节点处的输电拥堵、负荷行为剧烈波动引发的系统不稳定，以及大规模负荷快速集中时对本地电网造成的冲击——而这些问题，原有电网在设计之初根本未曾预见。 在这种情况下，若仍以增加发电装机作为主要应对手段，可能在解决电力短缺的同时，对深层的系统性能问题视而不见，甚至使其进一步恶化。"这不仅仅是燃料问题，而是系统问题，"她写道，"而系统问题一旦被过于狭隘地诊断，往往只会变得更加棘手。" 架构与速度同样重要：基础设施的质量之问 文章进一步指出，即便是特朗普政府签署的第14156号行政令及后续一系列联邦电网基础设施行动，也反映出外界对能源系统战略竞争力的日益重视。然而，Amanda Simonian认为，更关键的问题不在于基础设施能以多快的速度部署，而在于所优先建设的基础设施，是否真正适配当前正在涌现的需求特征。 她的结论是：速度固然重要，但架构同样不可忽视。 这意味着，规划、采购与政策框架需要在关注兆瓦数的同时，同等重视灵活性与运营能力。资源充裕性模型不应只衡量某一资源能提供多少容量，还应评估其对快速负荷变化的响应效率。互联互通与许可审批流程，也应鼓励那些能够降低本地基础设施压力的架构设计，而非仅仅叠加更多需求。 评估标准亟待重构：从"能否发电"到"能否撑住" 随着需求特征的根本性转变，衡量基础设施的标准也需要随之演进。Amanda Simonian认为，问题的核心已不再是新资源能否产出电力，而是它们能否在负荷加速增长的过程中，帮助整个系统更可靠地运行。 她呼吁，电力公司、监管机构与大型用电客户，应当将基础设施的评估维度扩展至：提升系统韧性的能力、吸收波动性的能力，以及在真实运行条件下支撑电网性能的能力。 她在文章结尾以一组对比收束全文：公众讨论通常在问，美国能否建设足够的电力来支撑AI增长——这是一个关于供给的问题；而一个更难、也更具决定性意义的问题是，美国能否建设出在压力之下依然可靠运转的电力系统。"这是两个截然不同的挑战，"她写道。

围绕石油产量配额问题，伊拉克正向欧佩克释放更强硬信号。据路透社报道，多名了解其能源政策的消息人士透露， 如果无法获得显著提高的产量配额，伊拉克将评估包括退出该组织在内的所有选项。 作为欧佩克五个创始成员之一，且该组织最初在伊拉克首都巴格达成立，伊拉克的这一动向具有象征意义。当前其产量规模位居欧佩克第二，一旦出现成员身份变动，将对组织稳定性构成冲击。 一名伊拉克石油部高级官员对路透社表示， 受伊朗冲突影响，伊拉克正面临严峻财政压力，因此其提高配额的诉求“应被严肃对待”。 他同时强调，政府已对退出欧佩克的可能性进行过评估，但 现阶段仍倾向于保留成员身份 ，通过谈判争取更高配额。 该官员指出：“沙特和其他欧佩克盟友应以极其严肃的态度对待此事。若非如此，伊拉克将不得不考虑所有可行的选项。”不过，当被问及是否已正式讨论退出时，他回应称：“现在迈出这一步还为时过早。” 欧佩克方面尚未就此作出回应。 伊拉克政府在公开层面保持相对谨慎 。一名政府发言人表示，当前重点是恢复石油出口能力，但未对配额调整或是否退出欧佩克作出评论。 官方发言人海德尔·阿布迪（Haider al-Aboudi）则进一步说明，伊拉克的目标是在未来几年内将石油产量提升至每日700万桶，同时全面恢复出口能力。 政策取向也与新一届政府的经济议程相呼应。自今年5月上任以来，总理阿里·扎伊迪（Ali al-Zaidi）已明确提出，将经济重建、吸引外资以及反腐作为执政重点。 据伊拉克国家通讯社（INA）本周三报道，扎伊迪表示， 伊拉克希望欧佩克在制定配额时，能够综合考虑该国的产能水平与人口规模，从而给予更高的产量空间。 这一立场与此前阿联酋的做法形成呼应。阿联酋已于2026年5月1日宣布退出欧佩克及其扩展机制“欧佩克+”，这被视为该组织历史上最重大的成员流失之一。 分析人士认为，如果伊拉克最终选择“退群”，不仅意味着核心产油国结构的明显重组，还可能引发连锁反应，促使其他成员重新评估自身策略，进而削弱欧佩克整体的协调能力与市场影响力。

今日早盘，商品市场大面积飘绿。 截至发稿，沪银、20号胶大跌7%，原油、合成橡胶、天然橡胶、PTA跌幅均超5%。 事实上，从今年1月创历史新高以来，黄金价格累计回落超25%，正式进入“技术性熊市”；白银跌幅更为显著，价格较年初高点近乎腰斩。 与此同时，美元指数持续走强，6月25日盘中维持在101附近，创自去年5月以来新高。市场人士认为，美元走强叠加美联储加息预期升温，是本轮贵金属大幅回调的核心驱动因素。 “临近6月底，恰逢年中机构调仓窗口，宏观流动性再度对市场形成冲击，大类资产普遍遭遇抛售。”国信期货首席分析师顾冯达表示，本轮金银价格重挫的核心驱动就是美元走强与加息预期升温。当前市场对美联储降息预期明显降温，而加息预期有所升温，美元走强对国际定价金融资产形成压制，做多资金开始获利了结，推动贵金属价格持续回落。 值得注意的是，本轮贵金属下跌过程中，美债实际利率并未同步大幅走高，市场的定价逻辑正在发生变化。 国泰君安期货贵金属研究团队表示，当前贵金属与美元再度呈现对立关系，但本轮定价博弈已部分脱离传统“实际利率—黄金”的分析框架。尽管美债实际利率有所回落，理论上应支撑贵金属价格，但黄金和白银价格持续走弱，这表明市场核心矛盾已转向美元信用定价层面。 该团队认为，随着美元指数重新站上101关口，叠加美股AI板块业绩持续超预期，全球资金正再度向美元资产集中。与此同时，国际油价回落反映出市场已在消化此前中东地缘冲突引发的美元信用担忧，投资者不再持续押注地缘风险会削弱美元的储备货币地位，美元资产的吸引力因此明显回升。 在此背景下，贵金属ETF资金持续流出，多头力量显著减弱。国泰君安期货团队表示，当前黄金仍处于破位后的弱势运行阶段，空头占据主导地位；短期内能否止跌，仍需关注ETF资金流向变化以及多头资金是否重新入场。 国际机构方面，荷兰国际银行（ING）25日表示，尽管该机构仍看好贵金属长期前景，但强势美元和高利率环境将在未来数月持续施压市场，黄金价格的明显修复可能需要等到第四季度。 期货日报记者了解到，橡胶系方面，20号胶、橡胶、BR橡胶同步大跌。从供应端看，泰国等橡胶主产区已进入季节性割胶旺季，国内产区全乳胶收购胶水量逐步增加，市场对供应增长的预期升温，压制了价格反弹空间。需求端，下游轮胎企业新订单跟进有限，国内半钢、全钢轮胎开工率环比回落，终端成品库存累积，下游采购多持观望态度，现货成交清淡。广发期货建议，短期以观望为主；考虑到下半年厄尔尼诺天气的潜在影响，胶价仍有较强成本支撑，投资者可待市场情绪充分释放后再尝试介入。 聚酯系同步下跌，核心拖累源于成本端的坍塌。东海期货分析表示，随着美伊临时协议的落地，霍尔木兹海峡运输量有所提升，6月25日继续有3艘油轮驶出该海峡，合计装载500万桶原油，此前滞留海湾的原油货物正逐步释放，实货市场升水随之走低。此外，美国向伊朗提供60天制裁豁免，市场预期伊朗海上积压的约6800万桶库存将逐步投放，原油供应端压力陡增。