北京时间周四凌晨03：00，美联储在结束两天的政策会议后将宣布最新的利率决定，并发布货币政策声明。半小时后，美联储主席鲍威尔将召开货币政策新闻发布会。 据CME“美联储观察”，美联储本周降息25个基点的概率为87.6%，维持利率不变的概率为12.4%。这一预期早已被华尔街消化，目前标普500指数仍徘徊在历史高点附近。 事实上，交易员们当前已不再关注降息决定本身，因为他们认为本周降息已经是板上钉钉之事，尽管联邦公开市场委员会（FOMC）内部对于是否降息仍然存在严重分歧。 相反， 他们将密切关注美联储主席鲍威尔在利率决议公布后的官方声明，以及他在新闻发布会上答问环节的措辞与语气变化 ，因为这关系到美联储明年的货币政策走向——这是市场眼下最关注的事情。 杰富瑞分析师Thomas Simons与Michael Bacolas将重点关注鲍威尔是否会作出一个关键表述：“处于良好位置（In a good place）”。若他作出该表述，可能意味着其不倾向于明年1月进一步降息；若未使用这一措辞，则暗示本月降息后仍有可能进一步放宽政策。 “美联储本周沟通的核心，在于鲍威尔会将政策描述为‘处于良好位置’（正如2025年前几个月美联储按兵不动时所做的那样），还是会重申‘适度限制性’或‘略高于中性水平’的表述。若为后者，那么2026年初进一步降息的大门将持续敞开，” 杰富瑞分析师在一份报告中告诉客户。 “我们预计他不会称政策利率‘处于良好位置’，但这仍是市场需重点关注的措辞。”他们表示。 当然，鲍威尔向来以数据为导向。无论他届时如何表述，明年1月的决策仍将基于从现在到那时的宏观经济信息。 而且，货币政策并非鲍威尔一人所能决定。他所领导的FOMC几乎已陷入势均力敌的分裂状态：约半数委员担忧，进一步宽松可能加剧股市泡沫；另一半委员则认为，美国经济正濒临衰退边缘，失业率攀升，亟需宽松货币政策来避免衰退。 麦格理集团的David Doyle与Chinara Azizova指出，在上次美联储会议上，FOMC“表面之下藏着巨大分歧”。“19名参会者中有8人认为政策利率应处于3.5%至3.75%区间（低于当前3.75%的水平），这种分歧在12月的会议上可能依然明显。” “考虑到可能出现反对票，前瞻性政策预期中的分歧扩大或将被提及。美联储主席可能会强调，当失业率上升与通胀高企导致双重使命陷入矛盾时，这种分歧是正常的，”他们表示。 麦格理提供的图表显示，美国失业率正呈上升趋势： 高盛首席美国经济学家David Mericle也在关注美联储内部的反对信号。“声明中很可能出现两张鹰派反对票，我们预计5名与会者将提出温和的反对立场，” Mericle告知客户，“但不确定这些是否会为市场提供有意义的新信息。” 这些反对意见将取决于美联储成员对就业市场的看法，眼下该市场似乎正日益疲软。 “指望FOMC明确释放1月暂停降息的强烈信号并不现实，因为若届时就业市场疲软态势持续，再次降息或将是合理选择。事实上，委员们对下次会议的政策走向比以往更为迷茫，毕竟目前已积压了两份延迟发布的非农就业报告。” Mericle指出。 高盛估计，当前美国就业岗位新增数量已低于维持就业市场平衡所需的 “盈亏平衡” 水平。 受美国政府停摆影响，两份非农就业报告被迫推迟发布，这使得美联储不得不比以往更加依赖非官方数据或不完整的私营部门就业数据。美联储定期发布的企业反馈摘要《褐皮书》显示，雇主新增就业岗位的意愿正不断下降。 “上周发布的《褐皮书》显示，劳动力需求疲软主要体现为招聘放缓而非裁员——这种脆弱的劳动力市场平衡，将使美联储保持风险管理思维，”牛津经济研究院分析师Michael Pearce表示。 达拉斯地区华美银行首席经济学家Bill Adams表示，私人雇主数据同样不容乐观。他表示，ADP、Revelio Labs及挑战者咨询公司（Challenger, Gray, & Christmas）三家编制私人就业数据的机构，均发现近几个月就业人数下降。 在劳动力市场持续恶化的背景下，鲍威尔提及利率“处于良好位置”的可能性将降低，美联储在2026年实施进一步降息的概率则会上升。

北京时间周四凌晨，市场即将迎来美联储今年最后一次利率决议。尽管从各方表态和数据来看，关于这一次降息与否，美联储内部分歧较大。但整体而言，市场仍普遍预计大概率会降息25个百分点。 普林斯顿大学经济学家、美联储前副主席艾伦•布林德（Alan Blinder）最新表示，“这是一个艰难的决定。（但） 我确实认为，他们更有可能降息……如果这是一次‘鹰派降息’，我不会感到意外。 ” 也就是说，本周降息的同时，市场可能也会收到美联储的警告，即不要指望美联储会在每次会议上都持续降息。 Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley也认为美联储将于周三降息， 他预测美联储主席杰罗姆·鲍威尔将以他在上次新闻发布会上的方式来阐述降息计划：强调对进一步降息的不同意见，并警告不要假设美联储将继续降息。 在这一方面， 知名宏观记者、被誉为“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯也指出，鲍威尔最有可能的做法，是先降息25个基点，然后通过修改会后声明的方式传达今后放松政策的门槛将提高。 这种“先降息再设限”的方式与他2019年“三连降息”的做法类似。 FED内部分歧 在本周的会议之前，几位美联储官员曾表示，考虑到对通胀的担忧——目前的通胀率仍比美联储2%的目标高出整整一个百分点，尚没有强烈的降息需求。其中包括波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯和堪萨斯城联邦储备银行行长杰夫·施密德。 芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比（Austan Goolsbee）也以通胀为由，对“提前”降息过多表示犹豫。另一方面，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）几周前曾强烈暗示，他可能支持降息。 他在11月21日表示，“我认为短期内仍有进一步调整联邦基金利率目标区间的空间，使政策立场更接近中性区间。” 在一些美联储观察人士看来，仅这句话就将改变事情的走向。 “副主席威廉姆斯通常不会在演讲中发出如此强烈的信号，除非得到美联储主席的支持，”克利夫兰联邦储备银行前行长梅斯特（Loretta Mester）说：“所以我的观点是，他们将在12月再次降息25个基点。” 尽管梅斯特表示，她认为美联储降息并不一定是错误的，但她不会在此时支持降息，并希望在明年初看看经济表现如何，然后在必要时进行调整。 “除了9月以来的利率预测，我真的没有看到这次降息的令人信服的理由。”她说。 布林德则警告称，如果美联储本周再次降息，决策者可能会加大抑制通胀的难度。 “如果美联储继续降息，我们可能面临持续通胀的风险。”他说。 展望2026年 与此同时，美联储观察人士本周将密切关注官员们对未来政策路径发出的信号。鲍威尔将像往常一样在会后举行新闻发布会，政策制定者将公布最新的利率预测，其中将包括2026年的前景。 梅斯特说：“我希望他能说出他们对经济的真实看法。” 她表示，她将对进一步降息采取谨慎态度，因为她认为，推动通胀的不仅是关税（这是一次性的价格上涨），还包括服务价格。 尽管美联储正试图缓解就业市场恶化的影响，但梅斯特说，她认为经济走软很大程度上是由于美联储无法控制的长期变化，比如移民政策的转变导致劳动力数量减少。与此同时，她承认，由于关税的不确定性、企业希望保护自己的利润率不受关税影响以及劳动力成本的影响，经济正在走弱。 “所以劳动力市场几乎停滞不前，我不确定降息是否真的能帮助解决这个问题。”她补充说。 不过，Tilley预计，未来三次美联储政策会议还将降息三次，因为他认为就业市场正在走弱，并预计将进一步走弱。 Tilley估计，10月份15.万名政府雇员接受了买断方案，从工资单上消失，这可能会使11月份的失业率上升近0.1个百分点，达到4.5%。他还指出，根据美国劳工统计局的数据，除医疗保健行业外，私营部门的就业增长一直为负值。 “联邦雇员失业率居高不下，新进入劳动力市场的人也很难找到工作。因此，所有这些因素加在一起，反映出劳动力市场非常疲软。”他说。 美国银行（Bank of America）资深美国经济学家Aditya Bhave则预计，明年6月和7月还会有两次降息，不是因为经济需要，而是因为美联储新主席的上任。这将使利率保持在3.25%至3.25%的区间。 他解释说：“我们对明年进一步降息的预测是由于领导层的变化，而不是我们对经济的解读。事实上，我们认为，美联储本周降息会增加将政策推向宽松区间的风险，而此时财政刺激措施正开始生效。” 咨询公司埃森哲（Accenture）全球董事总经理Amir Bagherpour预计，继本周降息后，美联储明年将再降息一到两次。 这一展望假设明年以核心个人消费支出衡量的通胀将在2.5%-2.7%之间；GDP将在1.5-1.8%之间；失业率将控制在4.4% -4.6%的区间；每月平均就业增长将达到75,000-125,000。

美国总统唐纳德·特朗普表示，他将以新任美联储主席是否会立即采取降息行动作为衡量其表现的关键标准。 当被问及“快速降息是否会成为他挑选的美联储主席的试金石”时，特朗普回答道：“会的。” 特朗表示：“是的。嗯，这个人（指现任美联储主席鲍威尔）也应该这么做。”他补充说：“我认为他既不聪明，也不喜欢特朗普。” 自二次执政以来，特朗普多次施压鲍威尔及美联储将基准利率降至2%以下，但后者始终坚持按照既定计划推进货币政策。 目前联邦基金利率目标区间为3.75%至4%，市场普遍预计美联储将在本周再降息25个基点。 特朗普的言论向潜在的新任美联储主席发出了关键信号：如果被提名领导美联储，总统会对其抱有怎样的期望。 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特目前被视为下一任美联储主席的头号热门人选。哈塞特上个月曾表示，从数据来看，美联储应该“立刻”降息。 然而，哈塞特的最新讲话却并没有显得格外鸽派，并且在一定程度上也打压了明年降息预期。 哈塞特周一表示，美联储现在就对未来六个月设定明确利率路径是不负责任的做法，同时称美联储主席的职责是观察经济数据并据此做出决策。 鲍威尔担任美联储主席的任期将于2026年5月结束，但作为美联储理事，他的任期要到2028年才届满。 有关鲍威尔是否会留任理事也是市场关注的焦点，美联储主席卸任后通常会一并辞去理事职位，但并没有例外。 德银此前发布报告称，如果美联储独立性受到严重威胁，鲍威尔可能会继续担任理事。 特朗普多次表示，他已经决定了自己心中的美联储下一任领导者，但可能会等到明年年初才公开宣布。 除了哈塞特外，最终候选人还包括两位现任美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼、前美联储理事凯文·沃什以及贝莱德高管里克·里德。

下任美联储主席热门人选、白宫经济顾问凯文·哈塞特当地时间周二表示，他认为美联储“有充足空间”大幅下调基准利率。 在当天的一个会议上，当被问及如果出任主席是否会推动特朗普希望的大幅降息时，哈塞特回应道：“如果数据显示我们可以这么做，就像现在这样，我认为大幅降息的空间是很充足的。” 当被进一步追问这是否意味着降息幅度超过25个基点时，他明确回答：“没错。” 哈塞特与特朗普立场高度一致，引发外界担忧：如果他出任主席，是否能保持美联储数十年来在利率决策上的政治独立性。 而特朗普周二稍早表示，他将以新任美联储主席是否会立即采取降息行动作为衡量其表现的关键标准。 面对“若出任主席，忠诚对象是特朗普还是基于自身独立经济判断”的提问，哈塞特称：“我会坚持自己的判断，而我相信总统也信任我的判断。” 哈塞特再次批评美联储近年来的一些政策选择，指责央行“具有政治性”。“我认为，美联储主席最重要的职责是观察经济数据，并避免卷入政治过程。” 此前一天，哈塞特表示，美联储现在就对未来六个月设定明确利率路径是不负责任的做法，同时称美联储主席的职责是观察经济数据并据此做出决策。 与此同时，本周举行的今年最后一次美联储利率决议，将为动荡的2026年拉开序幕。除了例行会议与已引发内部深刻分歧的政策争论，2026年前几个月还将迎来一系列亟须解决的人事与结构性问题。 近期的利率决策已显现不同阵营内部的明显分歧：多位地区联储主席担忧通胀而反对降息，而三位特朗普任命的理事则支持降息。 要让12名有投票权的FOMC成员支持更多降息并不容易，尤其是部分明年轮换加入的投票者已经表达了鹰派立场。最终决策可能仍取决于经济数据，但无论如何，动作可能都比特朗普期望的要慢，尤其是在明年面临决定国会控制权的中期选举背景下。

在周二美联储开始举行年内最后一次利率决策会议时，美联储主席鲍威尔将直面高度分裂的局面： 将近一半同僚不希望降息，还有一个来自白宫的声音高呼大幅降息 。 作为背景，自2019年9月后，美联储议息会议上再也没有出现过3张或更多的反对票，但这一回有可能触及这个记录。 知名宏观作者、被誉为“美联储传声筒”的尼克·蒂米劳斯周二表示， 尽管存在不寻常的分歧，负责拍板的鲍威尔似乎仍有望推动降息 。因此本次会议的焦点将是鲍威尔能否拼凑出足够的共识，以尽量减少异议。 蒂米劳斯指出， 鲍威尔最有可能的做法，是先降息25个基点，然后通过修改会后声明的方式传达今后放松政策的门槛将提高。 这种“先降息再设限”的方式与他2019年“三连降息”的做法类似，当时也曾引发分歧。 在权衡劳动力市场脆弱性和通胀状态后，鲍威尔带领美联储在9月和10月降息，类似的评估也将支撑本周降息。 问题在于， 反对降息的声音正在一批认为此前两次降息缺乏充分理由的官员中蔓延 。 据统计， 美联储今年12位票委中有5人在演讲或公开采访中表示，他们认为没有充分理由降息 。而 在全部19名FOMC成员中，表达类似观点的高达10人 。在这些人中，只有堪萨斯城联储主席施密德在10月投下反对票（注：10月的另一张反对票来自“白宫人士”米兰，他呼吁降息50个基点）。 官员们的核心分歧在于，一旦美联储政策出错，哪一个方向造成的问题更难修复。 鹰派人士担心过度降息，到了明年春天发现通胀成为更大的问题。达拉斯联储行长洛瑞·洛根上个月曾表示： “在通胀持续高于目标的情况下，接近 4%的联邦基金利率并不像你想得那样具有抑制性。” 鸽派则担心，若等到劳动力市场出现更多疲软迹象再采取行动，所造成的损害将更难逆转。旧金山联储行长玛丽·戴利上个月表示： “我不太有信心我们能在事态恶化之前采取先发制人的措施。现在的脆弱性已经足以使风险变成非线性的变化。” 令事态雪上加霜的是，美国政府停摆导致美联储官员手头缺乏校正预期的数据。 美国劳工部将在下周发布10月和11月的劳动力市场数据，以及11月通胀数据，光是这一波数据就有可能完全改写政策预期前景。 因此，相较于12月降息，更难的问题在于如何给1月会议设定门槛。届时，官员们将拿到12月的所有就业和通胀数据。对于鲍威尔而言， 在不确定即将到来的数据是否支持降息的情况下，要发出美联储将限制宽松立场的信号是一件非常棘手的事情 。 作为每个季度的惯例，美联储官员们还将在本周给出最新经济预测，包括他们认为2026年会降息多少次的“点阵图”。蒂米劳斯认为，在美国总统特朗普正寻求调整美联储官员构成（来推动降息）的背景下，解读此类指引会比以往更困难。 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月到期，这意味着他只会主持明年前三次议息会议 。特朗普上周表示，他已将寻找鲍威尔继任者的范围缩小到1人，市场认为是白宫经济委主任凯文·哈塞特。 蒂米劳斯表示，鲍威尔的长处是调整利率指引，以反映持怀疑态度同僚的关切。这样即便在官员们意见不一致时也能减少异议。他的继任者能否获得同样的敬重仍是未知数。 分析人士表示， 试图取悦特朗普的新任美联储主席可能会试图大举降息，超越委员会其他成员能容忍的程度 。 前美联储高级顾问、现任纽约梅陇银行投资机构首席经济学家的文森特·莱茵哈特表示：“这可能是一个转折点。美联储将变得更加政治化，而更加政治化的美联储会尽可能多地降息。”

美联储本周预计将连续第三次会议降息，但美联储主席鲍威尔在争取同僚支持这一宽松举措时，可能将再度面临严峻挑战…… 今年美联储每次降息都伴随着反对票——而在本周这年内最后一场议息会议上，业内普遍猜测可能依然将会有三位FOMC票委投下反对票。 由于仅有一项政策工具来应对“通胀高企与就业市场疲软”这两大相互冲突的目标，鲍威尔这位以在困难时期凝聚共识而闻名的美联储主席——如今可能会发现在自己任期的尾声，已无法再彻底“镇住场子”…… 而 鉴于鲍威尔(其主席任期将于明年5月届满)在FOMC中享有深厚威望，这或许也预示着由特朗普提名的下一任美联储主席，将更难以驾驭其18位同僚。 近三场会议的反对票将与之前47场持平？ 美联储官员普遍认同，应将利率降至既不施加重大经济压力也不主动刺激经济的水平，但他们对具体中性利率的数值存在分歧——这正是反对意见增加的根源。 巴克莱资本首席美国经济学家、前达拉斯联储研究主管Marc Giannoni表示，“这就是问题的本质。在目前这个阶段，很难争论政策究竟是中性、扩张性还是紧缩性的。” 自美联储上次会议以来的六周时间里，各方对于还需要降息多少次的意见分歧愈发显现。 官员们你来我往地表达各自的立场——一些人敦促进一步降息以支持疲软的劳动力市场，而另一些人则鉴于持续的通胀而主张暂停降息，市场对12月是否降息的预期也随之来回波动。 最后，两位被视为鲍威尔“最亲近盟友”的美联储官员(威廉姆斯和戴利)表示愿意支持降息，才终于将12月会议的天平拨向了鸽派阵营的这一边，也表明鲍威尔可能打算让更多FOMC成员朝着这个方向靠拢…… 这是鲍威尔过往担任美联储主席期间屡试不爽的策略——其主席任内鲜有反对票出现。与其他央行不同，美联储通常以共识为导向运作——潜在反对者往往会尝试通过修改会后声明或主席对未来利率路径的指引来换取支持。支持者认为，这种方式能增强政策信心，从而降低市场不确定性与波动性。 但这种“团结协作”的时代，在鲍威尔任期只剩下最后半年的背景下，似乎即将终结——本月会议料将是连续第四次出现至少一名票委反对的会议——同时，若12月再度出现三张反对票，近三次会议(9月、11月和12月)的反对票总数将达到八张，与此前47次会议的反对票总数持平！ 下图展示了业内对目前FOMC 12位票委在本周会议上潜在的阵营梳理，大致可以划分为以下五档： 支持降息的官员：鲍威尔、副主席鲍曼、理事沃勒、理事米兰、纽约联储主席威廉姆斯； 可能支持降息的官员：副主席杰斐逊； 立场不清晰的官员：理事库克、理事巴尔、芝加哥联储主席古尔斯比； 可能支持维稳利率的官员：波士顿联储主席柯林斯； 支持维稳利率的官员：圣路易斯联储主席穆萨勒姆、堪萨斯城联储主席施密德。 可以看到，如果美联储本周的议息会议真的决定按兵不动，确实有可能再度出现三张(柯林斯、穆萨勒姆、施密德)乃至更多反对票涌现的情况。 下任美联储主席恐更难凝聚共识？ 不少业内人士表示，随着美国总统特朗普即将提名下任美联储主席，频繁且大量的反对票可能将成为未来美联储议息会议的常态。这位热衷“微操”的美国总统从未掩饰过其对大幅降息的渴望。若特朗普提名的美联储主席主张进一步降息，这将使许多美联储官员——尤其是担忧通胀的成员，持更强烈的怀疑态度。 目前接替鲍威尔的最热门人选、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特曾表示，由于人工智能热潮正提升美国经济生产力，美联储可大幅降息。正如1990年代互联网的引入那样，以更少投入实现更高产出，能缓和经济增长对通胀的影响。 但 哈西特未来的大多数潜在同事，并不完全认同这一形势。 在9月发布的点阵图预测中(明晚将更新)，官员们平均预期2026年仅需再降息一次，2027年也仅需降息一次。 无论如何，许多美联储官员当前更关心的是如何尽快制定正确的政策。 本月支持再次降息的投票者，很可能援引近期公布的劳动力市场持续疲软数据，包括9月失业率攀升至4.4%。上周ADP研究公司发布的数据显示11月美国就业形势进一步恶化，私营企业裁员3.2万人，创近三年最大降幅。 但那些不愿进一步降息的官员或将表示，政策仍应继续抑制通胀。受疫情停摆影响而延迟公布的数据显示，美联储首选的通胀指标核心PCE物价指数在截至9月份的12个月内同比上涨了2.8%，仍远高于美联储2%的目标。 “若无分歧，我反而会更担忧，”2014至2024年间曾担任克利夫兰联储主席的梅斯特表示，“当前出现的分歧恰恰说明美国经济可能朝不同方向发展。” 鉴于美国官方11月非农就业数据要等到12月16日(美联储会议结束后)才会公布，11月CPI数据更是要到12月18日才出炉，这给密切关注经济动态的人士增添了更多焦虑。 因而，许多业内人士目前预期，本周美联储的降息决定很可能会以鹰派措辞加以“包装” ——这样做既是为了安抚那些宁愿维持现状的官员，也是为了反映大多数政策制定者认为无需再大幅降息的观点。

摩根大通策略师日前警告称， 在美联储本周实施预期中的降息后，美股最近的涨势可能因投资者获利了结而陷入停滞 。 市场目前预测，美联储周三下调借贷成本的概率高达92%。随着过去几周决策者释放积极信号，围绕降息的预期持续升温，推动美股走高。 “投资者可能倾向于在年底锁定收益，而不是增加方向性敞口，” Mislav Matejka带领的团队在一份报告中写道。“当前降息预期已完全反映在价格中，股市已重返高位。” 摩根大通策略师对美股中期前景仍持乐观态度，认为美联储鸽派立场将对股市构成支撑。与此同时，Matejka写道，油价低迷、工资增速放缓以及美国关税压力缓解，将使美联储能够在不加剧通胀的情况下放松货币政策。 近几周，全球股市持续反弹，已逼近10月创下的历史高点。不过，由于美国劳动力市场释放的信号喜忧参半，市场对于2026年美联储的政策走向仍存不确定性。 摩根大通策略师指出了一些可能在2026年提振股市的因素：包括贸易不确定性降低，人工智能在美国的迅速推广等。 值得一提的是，Matejka此前就曾预警，美联储9月降息后美股涨势或将停滞。此后美股指数走势震荡，直至近几周，随着市场对12月降息的乐观情绪升温，股市才重拾涨势。 对于美联储降息后的美股走势， 另一家华尔街大行美银则认为，过度鸽派降息或终结美股年末反弹 。 美银策略师 Michael Hartnett 团队上周晚些时候警告称，若美联储此次会议释放过度鸽派的降息信号，可能会向市场传递经济放缓程度超预期的错误信息，进而引发长期国债抛售并波及股市，终结美股的圣诞反弹行情。 该团队还 建议投资者买入价格偏低的中盘股，并看好房屋建筑商、零售商等与经济周期相关的板块。

多个期限的美债收益率周一进一步升至了两个月多来最高水平，此前全球多数政府债券市场下跌，同时投资者也正为本周三场美国债券招标以及美联储利率决议做起准备。 行情数据显示，各期限美债收益率周一普遍上涨，中期债券表现最弱。 作为决定住房贷款和企业融资成本的关键指标，基准10年期美债收益率周一上涨2.92个基点报4.164%，自9月以来首度逼近4.2%关口——该关口正是美联储9月份恢复降息之前10年期美债收益率交投区间的底部…… 30年期美债收益率周一也上涨1.11个基点报4.802%，创下自9月以来的新高。通常与美联储利率预期同步变动的两年期美债收益率则攀升1.7个基点至3.581%，盘中触及 3.61%，为11月20日以来的最高水平。 市场参与者目前正在密切聚焦于美联储周三将公布的政策决定。 交易员认为，美联储有大约90%的概率在12月连续第三次降息25个基点。在通胀依然顽固偏高的情况下，市场参与者将通过利率点阵图解读官员们对2026年的展望。 牛津经济研究院首席分析师John Canavan表示，预计美联储本周的降息会伴随鹰派基调，明年可能延长按兵不动的空窗期。而如果联储本周强烈暗示会在更长一段时间内维持利率不变，投资者可能感到失望——因为市场目前押注4月前再次降息的概率超过90%。 如下图所示，相较上周，利率互换交易员周一下调了对2026年美联储降息的预期。 假设本周三美联储如期降息25个基点，交易员们目前预计明年年底前只会额外再降息两次，每次幅度25个基点，较上周五预计的降息幅度下滑约5个基点。值得一提的是，一个月前市场曾预期明年降息次数将超过3次。 Vanguard全球利率主管Roger Hallam表示，美联储本周将会降息，并会将降息描述为持续风险管理的一部分，但最终可能在靠近3.5%而非3%的水平停止宽松步伐。 该机构预计明年宏观经济环境将保持成长，通胀仍料高于目标。“因此，我们可能不会看到利率进一步向3%靠拢。” 周一，美联储下任主席最大热门人选、白宫国家经济委员会主任哈西特发表的最新言论，并没有格外鸽派，在一定程度上也打压了明年降息预期。 哈西特当天表示，美联储现在就制定未来六个月的利率走向计划是不负责任的，并强调关注经济数据的重要性。 哈塞特周一在一场电视采访栏目中称，“美联储主席的职责是观察数据，做出调整，并解释他们这样做的原因。所以，说‘我将在未来六个月内这样做’，实际上是不负责任的。” 当被问及展望2026年他认为还需要降息多少次时，他表示：“我不想就降息次数的问题让大家失望，但我可以说，我们需要关注的是数据。” 知名财经博客网站zerohedge表示，哈西特的最新讲话并没有人们想象的那样鸽派，导致市场对明年美联储宽松行动的预期下降……全世界目前都在等待周三的美联储会议，预期美联储会采取“鹰派”降息措施。而由于美联储内部意见分歧，任何声明的可信度都将远低于往常！ 在美债标售方面，美国财政部此前调整了本周的招标安排，以配合美联储为期两天的政策会议。周一的标售结果显示，美国财政部发行580亿美元3年期国债的中标收益率为3.614%，比投标截止时的发行前交易水平低0.8个基点。投标倍数2.64倍，前六次平均为2.63倍，整体标售情况较为稳健。 周二和周四美国财政部还将分别标售390亿美元的10年期国债和220亿美元的30年期国债。

随着美联储官员对外释放的宽松信号来回转变，华尔街对于美联储12月的降息预期也经历了几度变动。而这一波动中最典型的代表，就是野村证券。 在今年9月，野村曾一度预计美联储将在12月降息。但在10月末的利率决议发布会上，美联储主席鲍威尔却对外暗示12月降息的猜测“并非定局”，这直接让野村 “撕了报告” ，转而预测美联储12月不会降息。 而如今，随着美联储多位官员又在近日对外释放鸽派信号，野村第二次“撕了报告”，再次回到华尔街主流的队伍中，预计美联储12月还是会选择降息25个基点。 美联储12月还是会降息？ 近日，包括纽约联邦储备银行行长兼FOMC副主席威廉姆斯（John Williams）和旧金山联邦储备银行行长戴利（Mary Daly）在内的多位美联储官员都发表了鸽派言论，加强了市场对12月降息的押注。 野村策略师由此在最新报告中称： “对美联储中间派来说，已经有足够多的鸽派信号来证明进一步的‘风险管理型降息’是合理的。 “不过，我们预计会有四名鹰派人士反对降息决定。我们还预计，米兰将持鸽派立场，支持降息50个基点。” 最近，摩根大通、摩根士丹利在内的华尔街大投行都已经改变了他们之前的预测，预计美联储将在12月降息25基点，而不是之前预测的维持不变。 当然，华尔街转变观点的另一个原因，是美国11月经济数据的走软。 上周公布的ADP就业数据显示，美国11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。这一数据凸显出美国就业市场面临的压力正在加大。 美联储明年何时降息？ 野村目前预计，2026年，在新任美联储主席的领导下，美联储将在明年6月和9月分别降息25个基点。 这一点倒是与摩根士丹利和摩根大通的猜测不同：后两家投行预计美联储会在明年1月份就再次降息。 同时，野村也预计白宫经济顾问凯文·哈西特可能在明年5月接替鲍威尔，担任下一届美联储主席。而外界已经普遍猜测，哈西特可能会支持大幅降息。 根据芝加哥商品交易所美联储观察工具（CME FedWatch Tool）的数据，市场交易员目前预计，美联储在本周货币政策会议上降息25个基点的可能性高达87.2%。

当地时间周一，纽约联储公布的一项调查显示，尽管美国民众对未来通胀走势的预期保持稳定，但11月家庭对当前及未来财务状况的看法却愈发悲观。 该地区联储在调查中指出，受访者对当前财务状况的评价“明显恶化”，对未来一年财务状况的展望也“略有下降”。 不过，11月消费者对就业市场的看法有所改善。调查显示，受访者对未来一年失业率上升的担忧有所缓解，对未来一年失去工作的预期降至自2024年12月以来的最低水平。同时，预计主动离职的概率也有所下降。 这一调查公布之际，美联储即将召开被普遍视为“颇具争议”的政策会议。市场预计，美联储将于周三把政策利率下调25个基点至3.50%–3.75%区间，以支持近期出现疲态的劳动力市场。 不过，由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，这一预期降息面临相当程度的内部反对。许多官员仍认为当前货币政策的首要目标应是进一步压低通胀压力。 多位官员此前警告称，美国加征关税可能导致价格水平长期上升，因此他们正密切关注通胀预期的变化。 纽约联储的调查显示，11月的通胀预期方面整体温和： 一年期通胀预期维持在3.2%；三年期和五年期预期均维持在3%不变。 受访者对房价的预期同样稳定，预计未来一年房价上涨3%。能源、食品等多项大宗商品的价格展望变化不大。值得注意的是，受访者预计未来一年医疗成本上涨10.1%，为2014年1月以来的最高水平。 消费者预计未来一年：食品价格上涨5.9%；汽油价格上涨4.1%。这些生活必需品价格的上涨，是消费者感受财务压力上升的核心原因。 此外，调查显示，相较10月，家庭对未来薪资和收入增长的预期在11月仍保持正面。