市场对2024年美国经济“软着陆”的预期愈发强烈，但法兴银行似乎不这么认为。 法国兴业银行（Société Générale SA）全球策略师Albert Edwards在最新报告中强调，在不久之前，两项领先的就业指标已经预示了经济衰退。 他补充说，这些证据应该有助于让怀疑论者相信，华尔街自2022年初以来一直在等待的衰退仍有可能发生。 首先，根据他的说法，由于与大流行相关的货物需求持续过剩，今年卡车运输等物流工作的就业人数大幅下降。 “物流业恰好是最好的周期性金丝雀之一。我们之前的研究表明，卡车运输业就业岗位的减少通常会在经济衰退之前出现。”他写道。 但如果这还不够令人信服，Edwards指出，服务业就业的临时工今年也亮起了决定性的衰退信号，反映了2001年和2007年经济衰退之前的模式。 “在2001年和2007年经济衰退之前，临时工在衰退前12个月左右果断下降。因此，主张软着陆的人应该担心，自2022年10月以来，这一指标一直在无情地下滑。再加上12个月左右的时间，嗯，差不多就是现在。”他说。 至于美股，法兴银行策略师预计，标普500指数将在明年年初升至历史高点，年中回落，然后在年底回升至高点。 该行认为，标普500指数将在第一季度跳升至4,750点，然后在年中随着轻微经济衰退的发生而跌至4,200点。 不过不用紧张。该行表示，这12%的跌幅将是一个买入机会，因为美联储将降息，从而刺激温和的经济复苏，并推动该指数在明年最后三个月回升至4,750点。

市场对美联储明年可能开始大幅降息感到欢欣鼓舞，但华尔街专家警告说，降息是一把双刃剑，因为此举将对整体经济产生影响。 随着通胀持续降温，美联储也按住“暂停键”不松手，投资者提高了对2024年降息的预期。CME美联储观察工具显示，市场目前预计美联储最早在明年5月会议上降息的概率已高达85%。上周公布的低于预期的通胀报告进一步助长了这种乐观情绪。 PIMCO前首席经济学家Paul McCulley表示，“我认为这将改变游戏规则，因为数据清楚地显示了我们一直在等待的东西。我认为，这导致美联储现在可以放心地宣布，政策的限制性已经足够，这是一件大事，因为这意味着他们已经结束了紧缩，下一步将是放松。” 然而，降息可能不是市场所希望的那种明显的看涨催化剂。这是因为美联储的任何宽松政策都可能是对经济放缓的回应，而真正的大幅降息可能是经济全面衰退的结果。 实际上，市场一直在关注美联储降息，以引发股市的看涨反弹。但经济衰退通常是股市的强劲逆风。 摩根大通（JPMorgan） 首席市场策略师上个月估计，如果出现经济低迷，股市可能暴跌至多20%。 资管公司Mai Capital Management 首席股票策略师Chris Grisanti表示，“对股票投资者来说，股价触底的原因令人伤心……那就是经济正在放缓，我相信这将在未来三到六个月内显现出来。” 德意志银行（Deutsche Bank） 策略师则表示，在过去10次经济衰退中，美联储有5次在衰退前降息。该行在一份报告中写道，“这表明降息不会自动阻止经济下滑，而且往往是问题即将到来的迹象。” 据 瑞银（UBS） 称，随着经济在明年年中陷入衰退，利率最终可能会下调275个基点。这大约是市场预期的利率降幅的四倍，这意味着经济可能放缓到美联储认为必须撤销自2022年3月以来实施的大量货币紧缩政策的水平。 瑞银策略师在一份报告中警告称，降息将是“对美国2024年第二季度至第三季度经济衰退的预测以及整体和核心通胀持续放缓的回应”。 放缓迹象已现 经济放缓的迹象已经出现在一些经济领域。亚特兰大联邦储备银行的经济学家预计，本季度实际GDP增长率将达到2.2%左右。与上季度公布的4.9%的增长相比，这是一个戏剧性的放缓。 根据美国普查局的数据，上个月零售支出也下降了0.1%。这是零售支出自今年3月以来首次出现回落，这是一个迹象，表明今年帮助支撑经济的美国消费者可能终于开始失去动力，因为他们的储蓄减少了。 劳动力市场降温加剧了支出的回落。美国10月份新增15万个就业岗位，与9月份相比大幅下降，失业率升至3.9%。 这些就业数据表明，就业市场正接近触发“萨姆法则”（Sahm Rule）。萨姆法则是一项高度准确的衰退指标，当三个月平均失业率较过去12个月低点高 0.5个百分点或更多时，就标志着美国已进入经济衰退的早期阶段。 前美联储经济学家、萨姆法则的创造者克Claudia Sahm在接受采访时表示，“我们没有陷入衰退，但我们离经济指标上的红灯越来越近，不能保证未来我们不会陷入衰退。”

由于高水平的利率和持续的外部冲击，人们对欧洲经济前景的预测相对悲观。而在周三，前欧央行行长德拉吉直接点明了这一担忧。 德拉吉表示，欧洲经济很可能在2023年底经历衰退，而且是几乎肯定的事情，明年开年两个季度的数据将证明这一点。 但他指出，欧盟的衰退将从一个比较好的起点开始，因为失业率正处在历史最低水平，就业市场十分强劲，因此经济衰退可能不会很严重或影响到社会稳定。 此外，德拉吉还补充道，在对抗通胀方面，欧央行的货币政策可能有点太慢了，但这也是有原因的。供给侧的冲击完全来自于天然气价格上涨，而天然气价格上涨是因为俄乌冲突，这是欧央行难以预料的事情。 他呼吁道，欧盟必须引入更多的技术投资来提高生产力，合理化国防支出，并转向共同能源供应以降低价格。他认为欧盟只能通过高附加值和高水平技术的投资来实现这一目标。 而这与欧央行的预测明显存在分歧。根据欧洲央行的预期，今年10-12月欧元区经济将由低迷转为增长0.1%，2024年上半年增长不会放缓并恢复，增速将升至0.3-0.4%。 危险地带 德拉吉在2005年接棒意大利央行行长，因其大刀阔斧的改革和显著成就，被誉为“超级马里奥”。随后在2011年，德拉吉出任欧央行行长，以一句“不惜一切保卫欧元”提振当时深陷欧债危机的欧元区信心，成为拯救欧元的英雄人物代表。 在卸任欧央行行长之后，他又临危受命成为意大利总理，但由于俄乌冲突爆发，能源危机的影响，他在去年宣布辞职。 这位欧洲政经领域的传奇人物现在对欧洲的前景十分忧虑。他还指出，为了欧盟的长期生存，其需要进行政治一体化。欧洲必须共同行动，成为一个可以统一经济、外交和国防政策的联盟，否则仅作为单一市场联盟，欧盟可能将无法生存。 对于德拉吉的观点，比利时央行行长Pierre Wunsch则谨慎措辞，承认了紧缩货币政策带来的负面影响，也认同增长正倾向于下行风险，欧元区正在进入某种微妙的滞胀里面。 周三发布的最新调查则显示，9月欧元区消费者的通胀预期显著上升，从8月的3.5%增至4%。这一数据可能影响到家庭的工资需求、支出和储蓄，并传导至零售价格，并迫使欧央行面临继续上调利率的危险选择。 但在一些人眼中，欧元区形势已是危如累卵，继续提高利率或许就是导致崩溃的最后那根稻草。

沃顿商学院教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）周一表示，鉴于最近公布的疲软经济数据暗示衰退迫在眉睫以及通胀已经在很大程度上得到控制，美联储需要保持灵活性，并比市场预期更早地考虑降息。 “我认为鲍威尔必须保持高度警惕，因为我们确实得到了一些疲弱的数据，包括供应管理协会（ISM）的数据、失业救济金申领数据，以及上周五的非农就业报告。美联储不能像当时对待通胀那样，再等一年把事情搞砸。现在，我并不是说我们一定会陷入衰退……但他必须对经济放缓保持高度警惕，”西格尔告诉媒体。 上周公布的美国10月ISM制造业指数为46.7，远低于经济学家预期的49。这也是该指数连续第12个月低于50，表明经济活动萎缩。与此同时，10月非农就业报告显示新增就业岗位15万个，低于预期的18万个。失业率也升至3.9%。 在2021年和 2022 年的大部分时间里，美联储坚称物价飙升将是“暂时的”，但事实证明并非如此。美联储一直等到2022年3月才开始加息，以遏制爆发的通胀，许多经济学家表示，美联储行动得太晚了。 眼下与1970年代完全不同 西格尔认为，即使通胀仍然具有粘性，鲍威尔也必须考虑明年降息，因为如今的经济环境与1970年代完全不同。 上世纪70年代，美联储经历了最糟糕的噩梦，当时美国通胀完全失控，导致经济长期低迷，需要大规模的货币紧缩来遏制不断上涨的物价。 “现在不是1970年代，”西格尔表示。“我不希望他（鲍威尔）像在通胀问题上那样拖延。他必须要保持灵活性……他必须真正做到两面兼顾，因为我们现在确实面临双面风险，而且下行风险比一周前明显要大得多。” 西格尔指出，一个可靠的衰退指标正在闪烁——失业率从周期低点跃升50个基点。上周五的非农报告显示，美国失业率从4月份3.4%的周期低点升至3.9%。 美联储明年料将降息 西格尔强调，如果经济衰退在2024年大选前迫近，美联储可能很快就会面临来自民主党的巨大政治压力。 他预计， 美联储的下一次行动将是降息，而非加息，降息应该会在2024年的某个时候发生 。 “我认为美联储（加息）应该结束了。我认为下一步行动将是降息，考虑到目前的数据，降息可能会比我们预期的更早。” 根据联邦基金期货数据，市场目前预计美联储第一次降息将在2024年5月发生，到明年年底将有多达四次25个基点的降息。

摩根大通日前警告称，自美联储7月上一次加息以来，长期美国国债收益率的上涨并非典型的市场反应。该行指出，债市当下的表现就像1969年一样，当时在债券收益率飙升后，美国发生了经济衰退。 今年以来，美联储放缓了加息步伐，在6月货币政策会议后宣布暂停加息，7月加息25个基点，9月再次宣布暂停加息。 在周三发布的一份报告中，摩根大通分析师指出，在过去12个美联储紧缩周期中，债券市场在最后一次加息后通常会经历“牛市陡峭化”，即短期收益率下降速度快于长期收益率。 但1969年却出现了“熊市陡峭化”，当时长期收益率的攀升速度快于短期收益率。 当前的债券市场正是这种不同寻常模式的重演，美国国债的历史性溃败已将10年期和30年期国债的收益率推高至5%以上。 鉴于7月加息25个基点可能是本轮紧缩周期的最后一次，1969年的经验可以为当前提供一些启示。 “也就是说，在1969年的周期中，在最后一次加息的三个月后，衰退就开始了，这表明目前的熊市陡峭化可能会持续下去，直到出现更清晰的增长放缓迹象。”摩根大通表示。 不过，迄今为止，持续强劲的经济数据掩盖了衰退信号，第三季度美国GDP增速创两年来最快。 美国商务部经济分析局周四发布的数据显示，美国三季度国内生产总值（GDP）初读数据为4.9%，创2021年第四季度以来新高。市场预期增速为4.7%，前值为2.1%。这显示出美国经济颇具韧性。 摩根大通还指出， 1969年紧缩周期之后的经济衰退对标普500指数成分股公司的盈利影响相对温和 。 “就风险资产而言，一旦衰退迹象开始显现，以1969年美国经济衰退为参照，我们发现，股市在衰退开始后6个月的时间里有所下跌，但之后迅速复苏。”分析师表示。

有着“老债王”之称的传奇投资人比尔·格罗斯（Bill Gross）日前在X（前推特）上表示，美国经济衰退将在第四季度袭来。他建议投资者投资收益率曲线、与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期货和股票套利。 “地区性银行陷入困境，以及最近汽车贷款违约率升至长期历史高位，都表明美国经济显著放缓，衰退将在第四季度到来。”他写道。 惠誉评级（Fitch Ratings）此前报告称，9月份，6.11%的次级贷款借款人在60天内拖欠汽车贷款，这一比例创下了纪录，而汽车回收率也大幅上升。 在太平洋投资管理公司(PIMCO)任职期间，格罗斯帮助运营了世界上最大规模的公募基金，并赢得了“债王”的美名。格罗斯在离开PIMCO后跳槽到了骏利亨德森集团，不过在那里格罗斯却经历了职业生涯的“滑铁卢”，其管理的骏利亨德森全球无限制债券基金业绩表现惨淡。2019年3月，格罗斯宣布退休，但迄今仍持续关注者金融市场，并时常发表自身对于市场的最新看法。 在谈及在当前背景下的投资建议时，格罗斯表示，他正在“认真考虑”投资今年大幅下跌的地区性银行股。跟踪地区性银行股的交易所交易基金SPDR S&P Regional Banking ETF（KRE）今年迄今已下跌超过30%。 此外，格罗斯还谈到了一些并购套利交易。他还建议投资者押注美国国债收益率曲线将继续变陡，一年多来收益率曲线有望首次突破负值区域。长期收益率上升后接近赶上短期收益率，周一10年期美债收益率与两年期美债收益率之差在30个基点以内。 道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）显示，10年期美债收益率已经连续327天低于两年期美债收益率，是自1980年5月1日结束的444个交易日以来持续时间最长的一次。 格罗斯说，他正在通过利率期货押注收益率曲线变陡。他预计，随着经济放缓迫使投资者调整对美联储降息时机的预期，收益率曲线将在今年年底前再次进入正值区域。 “‘更长时间维持高利率’已成为‘昨天的咒语’。”他说。

在美国众议院新议长出炉后，高盛指出，新议长的产生并没有实质性地改变该行对第四季度政府关门的看法。 当地时间周三（10月25日），美国路易斯安那州共和党议员迈克·约翰逊当选新一任众议院议长，从而结束了长达三周、令国会陷入瘫痪的领导层危机。约翰逊现任众议院共和党会议副主席，于24日晚被选为共和党内议长候选人。 高盛指出， 在新议长的带领下，众议院共和党人很可能会向民主党人施压，要求削减多达1200亿美元的政府开支，这将使长期开支协议难以达成 。 该行表示，在乌克兰拨款问题上的分歧也可能使支出谈判复杂化。尽管如此，以色列最近的事态发展降低了政府11月停摆的可能性。 总体而言，高盛认为， 美国政府关门危机迫在眉睫，该行的基线预测是政府将从11月开始关门2-3周 。这将使美国第四季度的GDP增长速度下降约0.5个百分点。 9月底，美国参议院在最后关头通过了一项权宜支出法案，为美国政府提供支持其运转至11月17日的资金，从而暂时避免了政府关门危机。 据悉，该法案包含160亿美元拜登政府寻求的救灾资金，但不包括众议院共和党保守派此前要求的大幅削减联邦开支、加强边境管控的条款，也不包括民主党寻求的给乌克兰提供更多援助的内容。 值得注意的是，本月初共和党右翼派系之所以发起罢免前众议长麦卡锡的动议，很大一部分原因是他们对麦卡锡联合民主党议员通过临时开支议案感到不满，并指控其通过与民主党合作换取政治利益。

摩根大通首席执行官杰米•戴蒙周二警告称，不要依赖美联储等央行的经济预测，在不远的过去，美联储的预测曾“大错特错”。他还表示，要为各种经济可能性做好准备。 戴蒙在沙特利雅得举办的“未来投资倡议”峰会上表示， 各种因素叠加已经让预测经济变得越发困难 ，“应该对各种情况的可能性和发生几率做好准备，而不是只提出一种行动方案。” “我想指出，18个月前，央行完全错了。”戴蒙补充称。“我会对明年可能发生的事情持相当谨慎的态度。” 在2021年和 2022 年的大部分时间里，美联储和拜登政府坚称物价飙升将是“暂时的”，但事实证明并非如此。美联储一直等到2022年3月才开始加息，以遏制爆发的通胀，许多经济学家表示，美联储行动得太晚了。 戴蒙还指出， 美联储是否再加息25个基点可能“没有什么影响” 。他表示，大量财政支出和浪费会抵消加息效果。 自去年初以来，美联储已经加息11次，CME的FedWatch工具显示，市场预计11月会议不调整利率的可能性为97%，12月加息25个基点的可能性为29%。 “财政支出比和平时期任何时候都要多，人们有一种感觉，即央行和政府可以处理好所有这些事情。但我对明年会发生什么持谨慎态度。”戴蒙表示。 上个月，戴蒙对美国经济弹性发出了类似警告，尤其是猖獗的政府支出以及经济突然放缓的可能性。 他在一次行业会议上表示，美国政府像醉醺醺的水手一样在世界各地花钱，如果盲目相信美国经济将在消费者帮助下实现多年增长，那么就“大错特错”了。

有着“老债王”之称的传奇投资人比尔·格罗斯（Bill Gross）日前在X（前推特）上表示，美国经济衰退将在第四季度袭来。他建议投资者投资收益率曲线、与有担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期货和股票套利。 “地区性银行陷入困境，以及最近汽车贷款违约率升至长期历史高位，都表明美国经济显著放缓，衰退将在第四季度到来。”他写道。 惠誉评级（Fitch Ratings）此前报告称，9月份，6.11%的次级贷款借款人在60天内拖欠汽车贷款，这一比例创下了纪录，而汽车回收率也大幅上升。 在太平洋投资管理公司(PIMCO)任职期间，格罗斯帮助运营了世界上最大规模的公募基金，并赢得了“债王”的美名。格罗斯在离开PIMCO后跳槽到了骏利亨德森集团，不过在那里格罗斯却经历了职业生涯的“滑铁卢”，其管理的骏利亨德森全球无限制债券基金业绩表现惨淡。2019年3月，格罗斯宣布退休，但迄今仍持续关注者金融市场，并时常发表自身对于市场的最新看法。 在谈及在当前背景下的投资建议时，格罗斯表示，他正在“认真考虑”投资今年大幅下跌的地区性银行股。跟踪地区性银行股的交易所交易基金SPDR S&P Regional Banking ETF（KRE）今年迄今已下跌超过30%。 此外，格罗斯还谈到了一些并购套利交易。他还建议投资者押注美国国债收益率曲线将继续变陡，一年多来收益率曲线有望首次突破负值区域。长期收益率上升后接近赶上短期收益率，周一10年期美债收益率与两年期美债收益率之差在30个基点以内。 道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data）显示，10年期美债收益率已经连续327天低于两年期美债收益率，是自1980年5月1日结束的444个交易日以来持续时间最长的一次。 格罗斯说，他正在通过利率期货押注收益率曲线变陡。他预计，随着经济放缓迫使投资者调整对美联储降息时机的预期，收益率曲线将在今年年底前再次进入正值区域。 “‘更长时间维持高利率’已成为‘昨天的咒语’。”他说。

双线资本CEO、“新债王”杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）日前表示，投资者应该考虑购买长期美国国债，因为一系列正在酝酿的经济因素可能很快引发长期债券价格反弹。他预计， 美国经济将在明年上半年陷入衰退 。 “我们喜欢将长期国债作为应对经济衰退的短期交易。过去四十年美国30年期国债收益率的下降趋势已完全逆转，在不到两年的时间里飙升了近400个基点”，冈拉克在周三的报告中写道。“长期债券的价格已下跌了约50%，这意味着现在有可能上涨。” 冈拉克的经济衰退预测来自美国领先经济指数（Leading Economic Index），该指数长期以来一直指向经济衰退即将到来。与此同时，失业率将突破12个月移动均值，冈拉克指出，这通常预示着经济即将放缓。 冈拉克认为， 长期债券收益率跃升至5%的一个原因是，2022年纳税延期导致美国国债大量发行 。但这一切——连同新冠疫情刺激措施和暂停偿还贷款——都将结束。 “随着债务和免税期结束，消费者将不得不放慢他们的生活方式。这可能对债券市场有利，因为我们将不会有那么多净供应，而且可能会对经济产生负面影响，从而导致债券价格在未来六个月左右出现反弹，”冈拉克写道。 周三，美国长期国债收益率创下16年新高。10年期美国国债收益率升至4.902%，为2007年7月以来的最高收盘水平。30年期美国国债收益率也突破5%。 抵押支持证券具有吸引力 在警告经济衰退即将来临之际， 冈拉克还吹捧机构抵押支持证券和商业抵押债券是有吸引力的投资 。 鉴于目前的高利率，先前发放的抵押贷款的再融资风险较低。从估值角度看，这一资产类别也比公司债便宜，同时提供多年来最高的利差。 在CMBS（商业房地产抵押贷款支持证券）方面，尽管许多人警告商业地产崩盘即将来临，但冈拉克表示，投资者应该坚持购买AAA级商业抵押贷款债券，这类债券的信用评级和利差都高于投资级公司债。