加工费极限承压，炼厂冶炼业务亏损较大，国内炼厂计划加大检修力度，沪锌走强。需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据边际有所回落，全球制造业复苏势头减弱。内需亦偏冷，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。 供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7月国内精炼锌产量大幅下滑。且由于4-5月精炼锌进口亏损加大，进而导致7-8月精炼锌进口量下滑，国内精炼锌总供应下降明显，库存快速去化。不过7月份精炼锌进口窗口再次开启，预计9月国内精炼锌进口量将恢复。 长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，今年三季度后，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。总体而言，国内炼厂旺季前减产叠加进口精炼锌量下滑之下，社会库存快速去化，现货阶段性偏紧支撑期货盘面走强，预计短期锌价继续偏强运行。

【盘面】上周五夜盘锌延续强势，白天盘继续上涨，并带动了铅在午后大幅拉升。 【分析】上周中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议召开，国内主要锌骨干企业负责人到会，初步达成减产协议，本次国内锌企开会的背景和今年3月铜企开会的情况非常相似，均由于精矿加工费持续下跌，导致冶炼厂利润下降甚至亏损，目前锌的情况甚至比当初的铜更为严峻。后续关注上涨阶段中价、仓、量的配合，反弹可看高一线。 【风险】宏观 【估值】中性

锌：宏观面，鲍威尔全球央行年会发言基本确定9月降息，但表态倾向于预防式降息，降息次数和力度或有所局限。供应端，国内矿山仍有减停产，加剧原料紧缺程度，预计加工费继续向低位靠拢。海外矿商对价格仍有挤兑趋势，进口TC易跌难涨。炼厂方面，业内原料天数告急依旧限制开工，部分炼厂减产规模扩大，已经影响长单交付。需求端，各市场库存消化放缓，下游拿货犹豫，天津周边地区再传环保消息，叠加黑色系价格持续低位影响下游开工。总体而言，短时宏观氛围偏暖，加之CZSPT会议以及进口货源收缩引发的供需格局逆转预期，锌价或反弹为主；但考虑到需求未现转机，降息仍处于观望阶段，谨慎看待反弹高度。 铅：基本面看，供应端，矿及废电瓶供应未现好转，终端消费情况仍未表现积极，电瓶报废量不多，短期废电瓶价格相对稳定。炼厂方面，再生铅开工维持均线水位，原生铅端亦有部分减产情况；而进口窗口于近日关闭，供应尚处于弱势阶段。需求端，终端市场需求不旺，整车配套订单欠佳，电池厂以减产应对，目前开工较前期下滑明显，补库积极性亦下滑。库存方面，由于下游企业集中提货仓单，现社库来到历年低位。总体来看，短时市场供过于求贴水交易为主，尽管交易所库存降至低位，但市场做多热情不高，主力持仓续降。预计铅价随宏观面仍有回暖空间，上方高度或被下游补库开工限制。 策略：沪锌逢高考虑部分止盈，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间17200-18200元/吨附近。

供应：国产矿周TC降至1800元/金属吨，进口矿TC-10~10美元/干吨，矿端供应紧张格局不改，矿山单吨利润超7000元，冶炼厂不含副产品收益单吨亏损近1700元，6月SMM精炼锌产量环比增加0.97万吨至54.58万吨，预计7月因河南、内蒙古、陕西、甘肃、青海、云南等地冶炼厂陆续检修拖累产量下滑至50.8万吨。海外炼厂复产后需求依然维持，进口矿的补入预期仍不强，三季度全球市场的矿紧缺大概率持续，TC仍将维持低位。 需求：随着锌价持续回落，下游逢低接货有所好转，铁塔招标结束后订单量逐步释放，SMM镀锌周度开工环比增2.18pct至59.73%；压铸锌合金企业开工依然受淡季影响，环比下滑0.43pct至53.36%，随着部分企业复产或带动本周开工提升；橡胶轮胎级氧化锌订单偏弱，饲料、陶瓷级氧化锌订单暂无改善，电子级氧化锌订单强劲，氧化锌周度开工环比增3.08pct至56.7%。南方雨季影响基本结束，终端三大板块开工从极差中逐渐修复，后续开工有望小幅好转。美CPI走弱，就业市场降温，美元指数回踩前低支撑，国内重要会议期间，市场乐观情绪相对克制，但仍不排除利多信号释放可能。 库存和升贴水：下游逢低采购增多，SMM锌社库环比回落0.24万吨至19.75万吨；LME锌库存高位略回调至25.11万吨，0-3月深贴水58.38美元，锌现货进口亏损收窄至700元/吨左右。 走势：供需双弱，7月沪锌2.32-2.5万元/吨区间盘整看待，2.32万元/吨视为下方强支撑，静待回调充分后的低吸机会。

摘要： 锌：宏观面，美国6月份新增非农就业20.6万人，略高于市场预期，然4、5两月数据大幅下修，失业率亦从4.0%升至4.1%；降息预期受此提振，据美联储观察工具，目前9月首次降息概率已升至七成以上。基本面看，供应端，锌精矿供应形势严峻，目前国内平均TC已下调至2000元/吨，进口TC均价5美元/吨，7月下旬新一轮的新矿竞争开启，届时TC仍有下调空间。炼厂方面7月集中减产，或带给7月整体锌产量下降5万吨以上。需求端，镀锌开工周内环比基本持平，初端维持低开工与低原料库存的生产状态。总体来看，基本面供需两弱难给到锌价上行动力，然TC新低给予锌价底部支撑，此外宏观面海外降息预期回暖，加之国内重要会议召开在即，市场情绪或受提振，判断沪锌重心仍有上行空间，上方压力在整数关口。 铅：基本面看，原生铅方面，内外矿加工费周内持平，进口铅精矿寥寥，进入7月国内铅精矿供应量增量预期有限，原生铅厂家原料库存平均一个月左右，开工维持历年中游水位；再生铅方面，废电瓶价格跟随铅价上调已创新高，炼厂方面利润已得到明显修复，但周内开工仍处于历年新低，判断原料紧缺才是主要矛盾，在当前淡旺季切换阶段暂难有好转。需求端，更换需求表现偏淡，经销商维持按需采购，电池企业以销定产为主，开工率略有下滑但仍处历年高位。由于沪伦比值拉升，目前进口窗口已打开，据悉下旬有一批货源到港。总体来看，基本面预期暂无变动，废电瓶成本支撑逻辑尚存，关注宏观情绪和进口预期兑现情况，整体以逢低试多思路为主。 策略： 沪锌回调布多，沪锌主力合约周运行区间24000-25000元/吨附近。沪铅逢低试多，沪铅主力合约周运行区间18500-20000元/吨附近。

昨日沪锌高位震荡。宏观面，美国5月新屋销售量下滑明显，售价略有回调但整体保持高位，房租通胀仍具粘性；近期联储官员偏鹰表态后，降息预期有所回落。基本面看，供应端，内外加工费已接近历史低位，7月进口TC仅10美元/吨。需求端，受雨季和黑色价格表现影响，镀锌开工周内下调，淡季背景下目前接近5年低位，与偏低原料库存相匹配，需求支撑并不明显。总体来看，炼厂减量对供需格局影响有限，内外库存维持缓慢去库，基本面呈现供需两弱，宏观情绪亦无利多。技术面看，前期多轮调整后沪锌底部已探明，上方一线压力位在24500左右，追高盈亏比偏低，短期或有回调空间。

沪锌偏强震荡。宏观面，国内方面6月LPR并未下调，海外方面，此前发声的联储官员多维持谨慎降息观点，与点阵图趋于一致。基本面看，供应端，锌精矿供应缺口明显，海外矿山复产量有限，难有过多增量流入国内，锌精矿TC短期内仍有下调预期。炼厂方面，6月排产计划微降，7月仍有炼厂新增检修，总体锌锭供应量或将环比微降。进口货源尚未流入市场。需求端，镀锌开工微增，下游多逢低备货，锌价反弹后打压采买积极性，贴水有所走扩。总体来看，矿紧逻辑支撑锌价底部，本周联储官员表态频繁，关注宏观面情绪变化，短期沪锌偏强震荡为主。操作上，沪锌逢高减少净多头寸，主力合约运行区间23000-24000元/吨附近。

周三沪锌主力合约日内延续反弹，夜间横盘震荡，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23480~23700元/吨，对2407合约贴水30-40元/吨。锌价上涨，贸易商出货不畅，升水下调，下游已有逢低补库，刚需为主，成交偏弱。在黔西北，贵州找到全国少有的高品位铅锌矿床，新增铅锌矿20.7万吨，取得继2015年以来在该地区新的重大突破。WBMS：2024年4月，全球锌板产量为113.91万吨，消费量为95.51万吨，供应过剩18.4万吨。2024年1-4月，全球锌板产量为455.47万吨，消费量为436.11万吨，供应过剩19.36万吨。2024年4月，全球锌矿产量为100.22万吨。2024年1-4月，全球锌矿产量为397.32万吨。LME库存247100吨，减少2350吨。 整体来看，美元窄幅震荡，多头回补，锌价阶段性反弹。当前加工费延续承压，进口矿实际成交降至负值，炼厂亏损较大，成本支撑强化。不过下游消费淡季下，未有明显改善。预计短期锌价维持弱反弹，但缺乏强势驱动催化之下高度相对有限，关注今晚美国上周初请失业金人数及联储官员讲话。 操作建议：轻仓低多 （来源：金源期货）

昨日沪锌偏强震荡。宏观面暂无重要经济数据，近日发言的联储官员多维持一次降息的观点，符合点阵图判断，降息预期下修可能性偏低。基本面看，供应端，当前进口加工费已跌至15美元/吨，炼厂保生产下加工费保持底部水平，国产加工费或仍有调降空间。炼厂方面，6月排产计划微降，7月仍有炼厂新增检修，总体锌锭供应量或将环比微降。需求端，镀锌开工微增，不过地产基建实物工作量尚无好转迹象，周末锌锭小幅累库。总体来看，基本面矿紧逻辑支撑锌价底部，宏观面本周联储官员表态频繁，关注宏观面情绪变化，预计锌价或有反弹空间。操作上，沪锌区间操作，沪铅主力合约运行区间23000-24000元/吨附近。