【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20365元/吨，环比-0.24%，成交量为18万手，持仓25万手，上海有色现货升水160元/吨，伦铝收于2592美元/吨，环比 1.67%，成交量为3万手，持仓0手；氧化铝收于2906元/吨，环比 0.38%，成交量为34万手，持仓29万手；铸造铝合金收于19680元/吨，环比-0.08%，成交量为4196手，持仓8243手。 【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓，铝棒需求不佳加工费下滑，铝棒率先开始累库，铝锭库存节关注6月底情况。现货方面，华东中原地区现货偏紧，持货商惜售情绪较强，下游畏高维持刚需采购，华南地区暂无现货问题，由于异地套利窗口打开，部分货源调往华东，但量级不高，对市场冲击有限。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存和持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或维持高位震荡，中长期偏空看待。 氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3?个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑，由于铝土矿本身处于供应宽松的情况，假设矿区停产至年底，其对全年氧化铝供应影响仍然不大，但存在月度阶段性偏紧的可能，助推矿价上涨。氧化铝现货出现回落，检修和复产同时存在，北方某万吨级企业因设备检修暂停一条生产线，涉及产能120万吨/年，部分地区氧化铝现货偏紧而西南地区某400万吨级企业结束检修，广西、云南新投项目逐步达产，复产与检修的博弈使得盘面维持震荡。总的来说，氧化铝总体累库叠加部分地区现货成交价出现回落，氧化铝低位运行，短期参考2800-2850元/吨成本线，中长期可逢高沽空。 铸造铝合金：基本面来看原料端当前市场废铝紧张，原料采购较为困难，费率价格易涨难跌，使得铸造铝合金成本支撑较强，供应产能相对过剩，行业难有较高利润，需求端铝合金主要下游需求是汽车，从4月份数据来看汽车市场总体表现良好，但考虑到下半年即将进入淡季以及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构。绝对价格方面，考虑到目前可交割的铝合金品牌均为业内头部厂商，开工率较高，销售情况尚可，当前价格虽已超过保太价格但厂商来说仍偏低交割意愿不强。总的来说短期铝合金或将震荡偏强，同时考虑到铝合金back结构较为明显可考虑进行正套。 【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：低位震荡；铸造铝合金：震荡偏强

沪锌早间小幅拉升，随后偏强震荡，收盘上涨0.85%。目前宏观不确定性较强，锌市供应过剩预期仍然存在，不过社会库存并未持续累积，期价暂时企稳。 此前国内锌矿加工费就持续反弹，冶炼厂利润不断好转，提振生产积极性，不过5月份国内冶炼厂检修较多，精炼锌产量受限，但是进入6月市场普遍预期锌锭产量会出现明显回升，锌价上方压力持续存在。 此前国内锌锭社会库存连续累积，一度引发市场对于供应走向过剩的预期，不过最近进口窗口关闭，海外流入减少，下游有逢低补库需求，锌锭社会库存并未继续攀高，缓解了市场的忧虑情绪，沪锌低位企稳。 对于锌市基本面，新湖期货表示，锌价破位下下游接货仍较多，但下游原料库存再度提升至高位，下游开工呈现季节性回落，后续压力不改。供应端，上周进口锌矿TC继续小幅回升，炼厂高产预期延续。宏观方面，中东局势升级，原油价格大幅上涨，美国通胀压力加剧，美联储降息进展或受阻，金融市场系统性风险上升。

沪锌早间小幅飘红，日内涨幅不断扩大，收盘上涨1.23%。此前由于社会库存累积，锌价重心连续下移，不过供需压力暂时不算太大，且今日市场情绪好转，沪锌出现反弹。 今年海外锌矿增长预期较强，且将不断向国内流入，而伴随着锌矿供应的增加，锌矿加工费将不断回升，从而使得冶炼厂生产利润好转，令矿松传导至锭端。二季度国内精炼锌生产不断恢复，不过5月份冶炼厂检修较多，因此增量相对有限，不过市场对于6月锌锭产量出现增加预期较强，压制锌价上方空间。 此前锌锭社会持续维持在较低水平为锌价提供底部支撑，不过伴随着消费淡季的来临，下游需求转弱较为明显，最近锌锭社会库存出现低位反弹姿态，且锌价重心受此影响出现下移。 对于供需面，新湖期货表示，近期供应方面，海内外矿山干扰率较低，6月内外产量或加速提升。而国内炼厂原料维持宽松态势，加工费仍有稳步上行趋势，利润驱动下，6月锌锭产量环比或有大量级增长。需求方面，节后下游复产，上周锌下游镀锌及压铸锌合金开工率不同程度回升，但仍弱于节前，氧化锌开工季节性下滑，内需尚未呈现强劲复苏。整体上，我们预计偏弱基本面下锌价仍有一定下跌空间，短期警惕中美谈判超预期风险。

沪锌早间一度偏强震荡，随后行情转弱，收盘下跌0.18%。锌市供应过剩预期较强，不过社会库存低位仍然提供支撑，目前跌幅较为有限。 中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80美元（平均值)-100美元（平均值）/干吨。新湖期货表示，近期供应方面，海内外矿山干扰率较低，6月内外产量或加速提升。而国内炼厂原料维持宽松态势，加工费仍有稳步上行趋势，利润驱动下，6月锌锭产量环比或有大量级增长。 机构统计数据显示，虽然假期期间国内锌锭社会库存小幅增加，但是截至今日，社库重新出现回落，低库存仍为锌价提供支撑。不过一德期货表示，当下全球经济增速受关税影响下调，国内库存环比增加，显示消费端疲弱。宏观预期偏弱，库存累积下铜上方空间受到压制，箱体震荡格局有待打破。

现货与供应：锌锭在内外市场流转相对顺畅，LME锌库存持续走低至13.8万吨，周一0-3月贴水26.08美元。锌价低位运行，持货商略显惜售，国内锌锭现货报价对近月盘面持续升水，交仓无利可图情况下，国内市场或存在隐性库存；叠加国内炼厂合金产出比例高达21%，进一步压低显性库存，SMM锌社库5月底录得7.5万吨低位；锌精矿进口同比高增，5月进口窗口短时打开，进口矿数量有望延续高位，6月国产矿和进口矿TC均价分别上调150元/金属吨、10美元/干吨至3650元/金属吨、55美元/干吨。炼厂原料库存仍高达27天，继续看涨后市TC。矿端供应增量稳定兑现，5月底云铜锌业产出首批锌锭，叠加前期检修炼厂陆续复产，锌锭供应环比预增。 消费：端午假期叠加淡季影响，上周SMM镀锌周度开工环比降9.86pct至52.17%，压铸锌合金周开工环比降7.6pct至48.81%，氧化锌开工环比降1.96pct至60.08%。6月消费淡季，下游存看跌情绪，以逢低刚需采购为主，对高价锌接受度不足。抢出口带动消费前置，美90天关税过渡期将于7月4日结束，期间抢出口订单表现并不明显。我国地产数据依旧疲弱，5月财新制造业PMI报48.3，2024年10月来首次收缩，叠加淡季影响，6月消费端面临内外需同时转弱的压力。 走势：6月预期供增需弱，盘面存在继续做空矿山利润空间，延续反弹空配思路。

沪锌早间低开，日内弱势运行，收盘下跌0.58%。矿端供应有增加预期，但尚未传导至冶炼端，国内需求端仍有韧性，锌锭社会库存短暂累积后回落，沪锌跌幅有限。 4月份中国锌矿进口明显增加，进口锌精矿加工费持续回升，国内锌矿供应也有增加预期，不过最近冶炼厂检修较多，矿端宽松预期并未明显传导至冶炼端。对于供应端，一德期货表示，二季度海外矿山已基本恢复生产节奏，部分地区因冶炼厂检修或库存原因锌矿加工费继续上调，但5月整体加工费较4月上涨有限。国内炼厂5月部分常规检修逐步开展。供应或有小幅回落预期，但整体看二季度冶炼产出仍较为理想。

早间沪锌高开，日内涨幅不断收窄，收盘微涨0.31%。海外矿端传来扰动，但是否停产仍待跟踪，国内锌锭社会库存继续小幅累积，沪锌涨幅有限。 由于锌矿加工费震荡回升，此前市场对于供应端增加预期较强，不过对于冶炼端的影响仍待传导。昨日传来紫金矿业旗下俄罗斯矿山面临暂停运营风险的消息，新湖期货表示，其24年锌精矿产量7.13万金吨，但据了解，目前是否停产决定仍在评估中。另外对于供应端，新湖期货还表示，冶炼方面，国内5月炼厂集中检修预计产量环比小幅回落。且4月锌矿进口窗口打开，上周港口库存大增，预计TC继续小幅上行。

周三沪锌主力ZN2506合约日内重心延续小幅上移，夜间高开低走，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22785~22975元/吨，对2506合约升水240-290元/吨。锌价上涨后下游观望接货意愿不强，叠加进口锌锭冲击，升水继续走弱，现货成交一般。紫金矿业集团旗下的龙新有限责任公司在俄罗斯图瓦共和国运营的Kyzyl-Tashtyg矿山因国际制裁升级及中俄金融合作受限等原因，正面临财务困境，计划暂停运营。紫金矿业拥有该矿山70%的所有权，该矿山在2024年共产出锌精矿约7.13万金吨，铅精矿约4750金吨。 整体来看，国内4月信贷未能延续改善，且结构走弱，经济内生动能依旧较弱，但美国大幅削减小额包裹关税税率，市场情绪修复，有色板块延续偏强表现。沪伦比价回落，但前期进口锁单较多，近期已有部分流入，月下旬体现更为明显，市场货源紧张缓解。关税暂缓后或再现新一轮抢出口，效果尚待观察，内需边际转弱，库库存拐点或临近。短期宏观利好锌价反弹，但基本面走弱预期不改，反弹空间受限。