今日沪锌主力收跌1.15%，伦锌继续回落，现运行于2512.5美元/吨。锌市供应仍然受限，不过下游需求同样偏弱，社库持续增长，叠加黑色系疲弱拖累，沪锌上行乏力。国内供应面，矿端供应持续偏紧，导致冶炼厂利润长期倒挂，打击生产积极性，国内冶炼厂检修减产增多，不过进口货源或流入补充。消费端，锌价上涨抑制消费情绪，现货成交表现平平，整体下游消费恢复不及预期。库存端，截至3月18日，SMM国内锌锭库存总量为19.85万吨，环比增加1.06万吨。综合来看，下游消费表现不佳拖累锌锭社库持续累增，沪锌弱势运行。

【市场回顾】 1、盘面情况：今日锌价大幅回落，N2403跌445元至20880元/吨，沪锌指数增仓2699手至17.55万手。 2、现货情况：周四现货市场表现一般，盘面价格大幅下跌后持货商挺价惜售，但是实际成交并未改善，对02合约报 20~ 50，较上一日 20。 【重要资讯】 1、美联储议息会议显示利空。周三公布1月利率决议，美联储如期按兵不动，继续将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%到5.50%。鲍威尔在记者会上表示，FOMC利率可能处于本轮周期的峰值，但还需更多证据证明通胀已被遏制，多数委员预计今年可能降息多次，但并不认为3月就会启动降息，计划3月份开始深入讨论资产负债表问题，美联储议息会议后，美元指数上行。 2、TARA矿开始复产的谈判，但是预计产量或将小幅减少；据外电1月31日消息，市场人士表示，瑞典矿业公司Boliden计划在今年重启爱尔兰Tara锌矿时缩减运营规模，并减少目标产量，Boliden已经开始与员工就今年第二季度重启计划进行谈判，如果达成协议，该矿景早可能在第二季度重启。 【交易策略】 1、单边：美联储会议纪要靴子落地，进一步打击3月份降息预期，美元指数反弹，金属价格回落；产业方面，现在已经进入消费淡季，中间开工率持续下滑，库存开始累积，伴随近期黑色系商品价格回落，氛围偏弱。 2、套利：基于消费旺季的预期和低库存的展望，4-7合约正套继续持有，1月19日入场价差80，今日收145，因为持有期太久，中间仍然可以阶段性波段操作。 3、期权：卖出看涨期权ZN2403-C-22000平仓，1月26日入场价104元/吨，今日收24元/吨，残值较少，且横跨春节假期，考虑资金使用效率，建议获利了结（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

行情分析：1）库存和升贴水：LME锌围绕22万吨高位波动，累库节奏较前期明显放缓，LME锌0-3月贴水18美元/吨；国内环保限产拖累消费，SMM锌锭社库由降转增至7.58万吨，沪锌月差从前期275元/吨高位持续收窄至20元/吨。 2）成本和供应：SMM11月锌精矿产量略下滑至32.67万吨，并继续下调12月产量预期至31.12万吨，进口矿TC80美元/干吨折算国内价格不足四千，倒逼炼厂抢购国产矿，国产矿TC下调至4200元/金属吨，成本端支撑走强；现货进口窗口关闭，国内炼厂检修有所增加，供应端压力缓解。 3）需求：北方污染橙色预警，天津、河北、山东、河南以及安徽等地镀锌企业开工均收到环保限产影响，且限产力度较大，据SMM调研，天津与河北白名单企业同样存在减停产的情况，上周SMM镀锌周度开工下滑11.54个百分；压铸锌合金企业提开工执行年前备货计划，周度开工环比提高2.36个百分点至47.24%；氧化锌企业订单相对稳定，受环保检查或效益较差影响个别企业减产，周度开工下滑2.6个百分点至56.2%。预计重度污染天气延续到1月4日结束，关注下游需求恢复情况。 走势：供应端压力减弱，黑色价格高位持续，需求端仍不宜看空，外盘累库节奏放缓，宏观情绪回暖，利于锌价反弹。技术上看，内外盘均处于关键压力位，能否继续上行有待需求端确认，暂看低位震荡，沪锌反弹关注2.2万元/吨附近压力。

【市场回顾】 1、盘面情况：受美降息预期不断强化，美元指数持续大跌，伦敦金属利多上涨，昨日LME锌涨39.5美元至2642美元/吨，今日ZN2402涨180元至21530元/吨，沪锌指数增仓0.2万手至17.3万手。 2、现货情况：周四现货市场表现较弱，北方地区环保限产镀锌开工率下滑，天津、广东地区现货升水下滑明显，成交稀少，上海升水小幅回落，周三上海地区对01合约报100~120元，较上一日下跌20。 【重要资讯】 1、降息预期继续影响，美国3月份降息预期概率一度升至80%，美元指数延续前几日跌势，7月末以来首次盘中跌破101.00，在美联储加息助推此前两年走强后，今年是近三年来首次年度下跌。多种非美货币上涨，欧元创7月末以来新高，而人民币回落，离岸人民币一度失守7.16，逼近上周五所创的一周多来低位。 2、近日，中国恩菲与新疆昆仑锌业有限责任公司签订了新疆火烧云铅锌矿60万吨/年铅锌冶炼工程（以下简称“新疆火烧云铅锌冶炼工程”）总承包合同。新疆火烧云铅锌冶炼工程建成后将成为世界年产量最大的氧化铅锌矿冶炼项目。新疆火烧云铅锌冶炼工程矿石原料来自中国第一大、世界第六大的新疆火烧云铅锌矿，年处理氧化铅锌矿250万吨，将在新疆和田形成一座产锌锭56万吨/年、铅锭11万吨/年的铅锌冶炼生产基地。 【交易策略】 1、单边：美国降息预期持续亢奋，美元指数持续回落，利多伦敦基本金属，宏观情绪偏多，内外盘锌价共振大涨。而基本面方面近期供需双弱，矿端季节性减产，锌矿进口明显减少，而需求端因北方环保限产镀锌开工率下滑，但是从技术图形来看，目前锌价站稳5日线，维持上行的走势尚未结束，但是LME触碰前高，关注前高的压力位。 2、套利：暂时观望。 3、期权：暂时观望（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

美元继续下行，海外有色金属大幅上涨，内盘跟随上行。 从长期基本面来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。锌在快速发展的贡献增量的新能源领域用途一般，因此需求端更依赖地产等传统领域，周期性也更强。展望后续，虽然近期情绪上在美国降息预期的带动下有所好转，但全球实际锌需求未来仍难见大的增量。国内地产仍未见底，由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求目前还是保持了一定的韧性，但也无增量贡献。 若供给端无大的变化，过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。近几个月海外矿山多次传出减产，减产量级不算太大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储备弹性，明年海外计划新投产的锌矿项目也不少，若投产顺利，能够对冲减产量，保证明年的原料供应不会较今年下滑太多。 策略方面，大的趋势上供给过剩仍将持续限制两市锌价，但短期内受到美元大幅走弱的影响，内外盘锌价有所提振，建议暂时观望，或逢高轻仓左侧布局空单。

策略摘要 受北方环保预警及山东大雪天气影响，镀锌开工下滑，但近期托克旗下矿山再度关停，加剧矿端供应紧缺预期，叠加锌锭低库存格局延续，对锌价有所支撑，关注市场情绪的变化，建议以逢低买入套保的思路对待。 核心观点 现货方面：LME锌现货升水为-12.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至21580元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至160元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至21570元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至150元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨50元/吨至21480元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降90元/吨至60元/吨。 期货方面：12月26日沪锌主力合约开于21370元/吨，收于21440元/吨，较前一交易日涨110元/吨，全天交易日成交72453手，较前一交易日减少19241手，全天交易日持仓88403手，较前一交易日增加4715手，日内价格震荡，最高点达到21480元/吨，最低点达到21310元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21440元/吨，收于21275元/吨，较昨日午后跌165元/吨，夜间价格震荡。 临近元旦假期，现货成交较为清淡，下游刚需少量备采。供应方面，近期托克关闭旗下年产量3-4万金属吨的Myra Falls polymetallic 铅锌铜矿，矿端供应紧缺预期抬升。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，但进口锌锭流入国内市场，需关注进口锌锭的冲击。需求方面，受天津、河北环保预警，叠加山东大雪天气等因素影响，镀锌企业开工率下滑；压铸锌合金企业前期订单基本交完，新增订单数量较少；氧化锌企业部分备货，受消费淡季影响新订单较少。 库存方面：截至12月25日，SMM七地锌锭库存总量为7.36万吨，较上周同期减少0.2万吨。截止12月22日，LME锌库存为229200吨，较上一交易日减少1550吨。 策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 风险 1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

【市场回顾】 1、盘面情况：今日锌价宽幅震荡，沪锌ZN2402涨55元至20885元/吨，沪锌指数减仓0.79万手至16.2万手。 2、现货情况：周二现货市场成交一般，不温不火，天津地区贸易商挺价惜售，上海地区对01合约 240，较前一交易日持平。 【重要资讯】 1、美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。美联储梅斯特表示，市场对于降息预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储不应根据市场反应来行动；市场当前消化的降息幅度超过美联储预测。 2、北京时间2023年12月18日23时59分，甘肃临夏州积石山县发生6.2级地震，另外青海和新疆地区亦发生不同程度的地震，据调研了解，对当地锌冶炼厂和矿山生产暂无影响；对省内电解铝厂及铝下游加工企业暂未有较大影响，距离较近的青海西宁区域的电解铝厂也均正常运行；对当地精炼镍冶炼暂无影响。后续的生产和道路运输方面将持续跟踪。（SMM）。 【交易策略】 　　 1、单边：LME锌价反弹至2500美元上方修复矿山利润后再次陷入震荡，沪锌相对较弱，锌锭进口窗口短暂的开启后再度关闭，但是对沪锌起到支撑的作用，当前市场暂无较大矛盾，建议暂时观望。 2、套利：暂时观望。 3、期权：暂时观望。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）

1）库存和升贴水：上周五LME锌库存持续回落至20.8万吨，LME锌0-3月从长期贴水状态转向小幅升水4.25美元；环保限产结束，下游前期逢低补库，SMM锌锭社库录得7.87万吨，环比下降0.52万吨。低库存支撑，沪锌月差一度扩至275元/吨，随着交割和进口窗口打开，月差上行乏力，逐渐收敛至百元附近。 2）成本和供应：SMM 11月锌精矿产量略下滑至32.67万吨，并继续下调12月产量预期至31.12万吨，矿端进口窗口延续关闭，进口矿TC90美元/干吨折算国内价格不足四千，倒逼炼厂抢购国产矿，国产矿TC普遍下调50-100元/金属吨。沪伦比上修，进口锭流入，海外过剩压力传导国内。 3）需求：美联储预计2024年美国GDP增长1.4%，较9月份的预期下调0.1个百分点，国内万亿国债投放进度略不及预期。锌价反弹，下游消化前期所备库存为主，采购积极性降低，原料库存下滑。北方环保限产基本结束，带动SMM镀锌周度开工环比上涨2.41个百分点至64.47%，黑色价格高位，镀锌管销售尚可，铁塔明年订单逐渐显现，光伏订单持续发力，预计镀锌开工仍小幅上涨；压铸锌合金企业累积订单基本交完，锌订单略减少，开工环比下滑0.89个百分点至45.84%；氧化锌开工环比下降0.7个百分点至57.7%，淡季下游需求走弱拖累开工。 走势研判：市场充分计价美联储年内不加息，降息预期正被市场逐步计价，叠加国内累库不及预期，现货端挺价意愿强，支撑锌价反弹；消费端难以提供更多上行动能，四季度锌过剩格局不改，反弹关注22000元/吨附近压力。