行情回顾：供需错配 氧化铝期现价格同步上扬 4月份以来，氧化铝期现价格同步大涨。AO2406期货合约从最低3313元/吨上涨至最高3865元/吨，最大涨幅达16.67%,截止5月10日，收盘报3720元/吨；现货方面，山东价格自月初3260元/吨上涨11.96%至3650 元/吨，山西价格由3260元/吨上涨13.50至3700元/吨，新疆价格由3620元/吨上涨11.88%至4050元/吨。氧化铝价格大涨的背后主要可以分为以下三点原因： 一是国产铝土矿供应不足，山西和河南三门峡的矿山复产屡次不及预期，至今仍未大规模复产。今年前四月铝土矿总产量达1783.27万吨，同比下滑20.13%，尽管三月和四月产量环比出现小幅回升，但仍为近五年最低的产量水平。受此影响，氧化铝厂难以大幅提高开工产能，原使用国产铝土矿的内地厂商只能通过进口铝土矿进行配矿生产来使用维持产量。 二是氧化铝进口窗口关闭，供给端进一步承压。一季度，中国进口氧化铝窗口打开，前三个月氧化铝进口量同比大增239%达52.57万吨。但随着美铝Kwinana和澳大利亚海外氧化铝厂装置部分关停和海外氧化铝持续流入中国，海外氧化铝供应同样偏紧，西澳氧化铝FOB价格从347美元/吨的价格持续上涨至 410 美元/吨，三月底开始进口窗口关闭，预计四月份氧化铝进口量环比将大幅下滑。截止5月10日，库存数据显示，四月份至今港口库存持续去化，由33.3万吨下滑至14.3万吨。 三是云南电解铝厂复产，氧化铝需求增加。随着云南电力供给好转，枯水期限电影响的电解铝产能逐步复产。 展望未来：氧化铝价格上行动力能否持续？ 供给端，压制氧化铝开工上行主要来源于铝土矿的供应不足，在国产矿开采持续受限的背景下，氧化铝厂主要通过大量进口海外铝土矿和消耗铝土矿库存的方式维持产量。展望后续，随着国产矿开采逐渐开始放松，国产矿端将有转宽的预期，但整体复产节奏或将偏慢。进口矿方面，今年第一季度合计进口3634万吨，同比去年高基数仍然增长1.90%，铝土矿4月份到港量数据同样高增，弥补了国产矿受限导致的供给缺口。但随着几内亚进入5-9月雨季，几内亚矿石发运将受限，按照六周的几内亚到港周期测算，6-10月的进口矿石或将出现季节性的下滑，导致进口矿石现货趋紧，或有望为氧化铝价格提供较强支撑。 需求端，进入2024 年 5 月，中国电解铝运行产能继续呈现上升趋势，这主要得益于云南省电力供应的持续稳定恢复，使得该地区剩余限产产能得以有序恢复。据SMM的预测，截至5月底，中国电解铝的运行产能有望环比增长约35万吨，达到4297万吨左右。据此估算，5月份的电解铝产量可能达到约364万吨。至于其他地区，目前预期不会有显著的产能变动。 综上，海外铝土矿进口的季节性下行和电解铝持续复产的预期仍将支撑氧化铝价格偏强运行，上半年氧化铝供需缺口预计将持续存在。短期期货库存的持续增加或对盘面价格上涨形成压制，中期仍需关注山西和河南铝土矿复产进度，若提产节奏相对较慢，氧化铝价格上行预计将持续。氧化铝AO2407合约参考运行区间：3450-4000元。

周四氧化铝期货继续小幅回落。现货氧化铝全国均价3657元/吨，较前日涨26元/吨。澳洲氧化铝F0B价格405美元/吨，较前日持平，折合人民币3630元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存131589吨，较前日增加6311吨，厂库9000吨，较前日增加9000吨。 临近交割氧化铝不仅仓单库存大幅增加，厂库昨日亦有较大增量，现货贴水快速收敛至百元以下。现货市场虽然仍然表现较为惜售，不过下游追高情绪也有所降温。我们认为这一波偏紧预期带来的氧化铝上行接近尾声，或进入震荡调整阶段，接下来关注消费增量落地情况及供应端扰动持续性，预期兑现氧化铝震荡调整之后仍能延续偏强走势。 操作建议：观望。

【市场回顾】 期货市场：隔夜有色共振反弹，氛围改善，叠加现货补涨后基差收敛，多头支撑上移，价格在前低3700元/吨附近获得支撑后再度大幅增仓上扬，AO2406合约涨60元至3797元/吨，指数增仓1.77万手至15.9万手。 【相关资讯】 一铝土矿贸易商表示，5月中旬，其一船印度铝土矿将达到中国港口。值得注意的是，这是时隔5年，印度铝土矿再度回到中国市场了，上一次有印度铝土矿出口还要追溯到2019年4月。2015年之前，印度铝土矿在国内占据着相对重要的地位，2015年进口量一度达到779万吨，占当年总进口量的14%。 【逻辑分析】 隔夜有色共振反弹，氛围改善，叠加现货补涨后基差收敛，多头支撑上移，价格在前低3700元/吨附近获得支撑后再度大幅增仓上扬。在现货还没停止补涨之前，期货价格仍将高位震荡。 【交易策略】 1、单边：价格在前低处受到支撑，叠加夜盘有色共振反弹，氛围好转，氧化铝价格反弹，前期试空的空单背靠前高设置止损，技术上有从顶背离演变成区间震荡的迹象，震荡箱体内部多看少动。 2、期现：期现正套仍可继续布局。

【盘面】夜盘铜低开后小幅走高，白天盘震荡，尾盘再度下行，主力6月收79630，跌0.67%，成交和持仓均略减。铝受氧化铝上涨带动，扩仓反弹，7月收20615，成交略减，总仓增加8千余手。主力氧化铝收3797，涨1.61%，成交和持仓均放大。 【分析】近期宏观情绪降温，铜的商品属性回归，继续减仓消化3月以来的上涨行情，但基于目前铜精矿短缺难以短期解决，而下游需求保持增长，不宜对铜本轮回调幅度预计过高，建议等待持仓恢复后的买点。铝近期受到氧化铝影响较大，近期山西矿限产影响铝土矿-氧化铝产业链。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

周三氧化铝期货继续小幅回落。现货氧化铝全国均价3631元/吨，较前日涨60元/吨。澳洲氧化铝F0B价格405美元/吨，较前日持平，折合人民币3635元/吨，理论进口窗口即将重新打开。上期所仓单库存125278吨，较前日增加2408吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期货价格回调，现货市场氛围积极，期现基差收敛，交割前的期货价差即将回归。还需关注交割后仓单流入现货市场情况，以及山西矿山昨日传出的复产消息落地情况，氧化铝预计仍震荡调整为主。 操作建议：观望。

一、行情回顾 五一假期归来，氧化铝主连延续强势，5月6日收于3864元/吨，创下上市以来的新高。从基本面来看，目前国内铝土矿价格坚挺，而且我国铝土矿经过常年开采，品味已经下降。另外，随着国内对于环保以及生产安全的要求越来越严格，铝土开采难度也越来越大。国外方面，几内亚工人罢工事件依然有余波，而且境外铝土矿价格也坚挺，原材料供应端给氧化铝提供了较为明显的支撑。从市场情绪来看，五一假期归来，有色板块继续表现向好，多数金属皆收涨，这对氧化铝价格也起到了提振作用。目前利好因素较多，预计氧化铝将继续维持涨势。关注整数关口4000能否得到有效突破。 二、供应端：氧化铝短期存在供应缺口 氧化铝的产业链并不复杂，其主要的生产成本为其原材料铝土矿，占比达到40%。而其下游又非常单一，主要用来生产电解铝。 从供需格局来看，1-3月份我国氧化铝累计产量为2016.6万吨，同比增加2.8%。1-3月份我国氧化铝累计进口量为94.73万吨，1-3月份我国氧化铝累计出口量为148万吨，同比增加7.4%。1-3月份我国氧化铝累计净出口量为53.27万吨。而1-3月份我国电解铝累计产量为1069.4万吨，同比增加2.9%。按照生产1吨电解铝需要1.93吨氧化铝计算，则1-3月份国内氧化铝需求量为2063.94万吨，加上净出口量53.27万吨，则1-3月份氧化铝总需求量为2117.21万吨。这表明，1-3月份我国氧化铝供应存在100.61万吨的缺口，即目前氧化铝基本面呈现供不应求的格局，对于氧化铝期货价格有所支撑。 三、原材料端：境内外铝土矿价格坚挺 在国内，铝土矿主要分布在广西、河南、贵州、山西以及重庆。而山西也是重要的氧化铝产地。经过十多年的持续开采，山西地区铝土矿品味已经逐步下降。值得注意的是，2023年11月16日，山西吕梁发生重大火灾事故，随后山西全省开始安全生产大检查，也制约了当地铝土矿和氧化铝的开采。 另外，由于国家对环保要求愈发严格，铝土矿开采也受到限制。我国铝土矿价格维持高位。截至5月8日，我国铝土矿平均价格为485.31元/吨，处于近4年来最高水平。 而且，我国铝土矿储量较低，全球占比为2.4%。但由于下游氧化铝需求较大，我国铝土矿产能全球第三。2023年，我国铝土矿对外依存度达57.7%，自印尼实施铝土矿出口禁令后，我国铝土矿进口来源向几内亚、澳大利亚集中，占比70%、24%。几内亚的消息会对氧化铝期货价格造成扰动。2023年底，几内亚一大型油库发生爆炸，引发了市场对几内亚铝土矿运输的担忧，氧化铝期货受此影响快速拉涨，上冲至3838元/吨的高位。随后该消息逐步被市场消化，氧化铝期货价格也从高位回落。但是，几内亚氧化铝供应存在扰动。当地时间2024年2月22日星期四，几内亚工会递交通知，于2024年2月26日星期一在全国范围内进行无限期总罢工。 另外，由于境外铝土矿开采缓慢，难以跟上境外及我国氧化铝产能投放进度，导致矿价格也维持在高位。截至5月8日，几内亚铝土矿报价71美元/吨，处于近6年最高位。澳大利亚、马来西亚分别报价58美元/吨、52美元/吨，均处于近6年最高水平。 四、后市展望 展望后市，国内铝土矿品味下降，环保要求提高将从中长期制约国内铝土矿价格的开采，国内铝土矿价格将继续保持坚挺。国外方面，几内亚铝土矿供应依然存在变数，而且境外铝土矿开采缓慢，难以追上境外及国内氧化铝产能投放进度，价格也维持在高位。原材料的供应对氧化铝生产形成制约，也是提振氧化铝价格的主要因素。从市场氛围来看，近期有色板块普涨，也提振了氧化铝价格。综合来看，目前利好因素不少，氧化铝期货有望延续涨势。

周三，氧化铝早间继续走弱，目前主力合约跌超2%。 氧化铝厂利用进口矿提产，供需缺口有所收敛，此前在基本面利好提振下氧化铝期价大幅上涨，期货升水较高，期价有回调压力。

周二氧化铝期货高位回落。现货氧化铝全国均价3571元/吨，较前日涨70元/吨。澳洲氧化铝F0B价格404美元/吨，较前日持平，折合人民币3544元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存122870吨，较前日增加6624吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期价回落现货价格上行，基差收敛，符合此前我们预期交割月期价回归需求。基本面，三方平台调研显示山东、贵州有5月氧化铝压产检修消息，或影响少量产量。消费端需求增量暂未证伪，氧化铝基本面供需面偏好，期货价格预计在交割回归之后仍延续偏强走势。 操作建议：观望。