【盘面】夜盘铜平开后冲高回落，白天盘一度增仓反弹，但随着减仓盘的持续出现，盘面转入调整，尾盘偏弱，主力6月手80500，跌0.49%，成交略放大，总仓减少3千余手。铝交易节奏与铜基本同步，夜盘冲高回落，白天继续调整，主力6月收20635，跌0.17%，成交略放大，总仓减少接近4千手。同期氧化铝高开低走，主力6月收3774，跌0.89%，成交略放大，总仓减少接近2千手。 【分析】今日铜减仓调整，期价临近82000显示较强阻力，假日期间，国内铜有所累库，限制沪铜主动性买盘，后期注意国内需求端和库存变化，中期维持多头策略。而铝今日受到氧化铝下跌的影响，氧化铝目前现货贴水偏高，以今日山东地区氧化铝现货中间价为例，现货参考价是3540，贴水主力6月合约超过230元，注意氧化铝短期调整压力，对铝的影响。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

周一氧化铝期货低位回升。现货氧化铝全国均价3501元/吨，较前日涨43元/吨。澳洲氧化铝F0B价格404美元/吨，较前日涨6美元/吨，折合人民币3547元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存116246吨，较前日增加7803吨，厂库0吨，较前日持平。 市场对短期北方矿石供应恢复预期悲观，氧化铝未来供应端恢复预期慢。加上进口窗口持续关闭，多重因素对供应形成扰动，市场惜售情绪浓。不过需关注到期价上行速度快，现货跟涨不及贴水不断扩大，本月进入交割月，交割库容见底，后市现货市场或转谨慎，期货向现货价格回归需求较大，期价或有调整，操作上建议前期多单高位落袋。 操作建议：多单减持。

4月下旬以来，铝土矿偏紧持续，供应端复产受限，而下游电解铝企业复产及新投进度不断加快，基本面向好提供支撑，现货市场阶段性局部供需错配引发蝴蝶效应，激发期货多头资金参与的热情，氧化铝期价连续上涨。 氧化铝供应端的扰动不断，主要是受铝土矿资源偏紧影响。河南三门峡地区铝土矿山自从去年5月份环保治理后基本处于关停状态，山西矿山在去年11月的矿难后关停整改，导致国产铝土矿资源持续偏紧。春节假期后，市场对国产矿复产预期较强，预计两会后矿山将会陆续复产，但是进入4月份，矿山仍未复产，市场对矿山复产预期从两会后到四月初再到5月底，不断地后推。目前市场有传言督察组将在5月中下旬完成本轮督察，若5月底矿山能通过验收，则国产矿或在6月中旬出现增量，关注晋豫地区矿山开采恢复情况。 国产矿资源偏紧导致氧化铝企业复产受阻，不过由于氧化铝价格连续上涨，氧化铝炼厂利润增加，激发企业生产积极性，在高利润驱使下部分氧化铝企业仍在通过增加进口矿使用量，以保障目前生产及供应能力，北方地区氧化铝复产预期仍在，而南方氧化铝产能提升依旧有限。需求方面，随着5-6月份云南水电供应逐步改善，云南电解铝复产或继续推进。 从基差来看，自今年三月下旬以来，基差由正转负，期现套利入场锁定了较多的现货，导致这部分货物不能进入流通环节，流通现货减少，大量的期现套利使得氧化铝厂超卖了仓单货后，可交的长单货减少，从而也减少了现货市场的销售，加剧了紧张程度。市面上可交割的氧化铝很难找到，多头主力资金面对氧化铝生产商保长单的局面，流通现货不断减少的格局，认定空头交不出那么多现货，拉升氧化铝期价。自4月15号以来，氧化铝基差走弱明显，最新基差为-388元/吨。从历史数据来看，目前基差水平处于上市以来相对较低水平，低于氧化铝基差分布最多的区域。 整体来看，目前基本面表现较好，国内矿石保供能力下降仍在限制部分产能恢复，市场供需处于阶段性偏紧局面，流通现货减少，短期对价格支撑较强。不过，由于期货价格较现实升水仍较高，期现回归或使期货价格有所回落。

供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM数据显示4月份铝加工开工率回升，二季度终端消费旺季电力、交通等版块的终端订单维持增长状态，预计5月铝加工行业开工维持扩张态势。 库存方面：过去一周铝锭库存上升0.3万吨至79.4万吨，铝棒库存上升1.2万吨至23万吨。4月由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大10元至60元，华南贴水扩大25元至155元，铝棒加工费维持在200元以下低位水平。 总体来看，铝市基本面在有色板块中相对偏强，以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，3月以来上行趋势线稳固，中期维持回调继续多头布局思路。短期高位形成震荡区间，关注区间上沿20800元阻力，一旦有效突破则可能再次试探前高。 上周氧化铝冲高回落，2406收盘于3752元，下跌0.92%。现货价格继续快速上调，两个工作日现货指数合计上调约60元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边关注3859元阻力，等待高位沽空机会。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。

周一，氧化铝早间震荡上行，目前主力合约涨超2%。 受矿石资源偏紧影响，氧化铝炼厂复产受限，目前现货流通偏紧，供应方仍有一定主导权，支撑氧化铝价格上涨。

节前国内现货市场交投活跃度仍较高，贸易商仍有接货表现，氧化铝厂多惜售挺价，现货流通偏紧的情况不改。不过前期有一定备库的情况下，下游电解铝采购则转为谨慎。各地成交价格继续上涨，普遍在3500元/吨上下。当前市场买卖双方博弈较明显，虽然现货流通偏紧，但实际产量仍有增加，在消费继续回升的情况下，供应方仍有一定主导权，但随着下游补库需求放缓，阶段性供应紧张的情况或逐步缓解。 短期氧化铝价格或维持高位，继续上涨空间或受限。而期货价格较现实升水仍较高，期现回归将市场期货价格有所回落。短线建议逢高偏空对待。

供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续推进复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月能够实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，近期进口亏损扩大，二季度进口量将明显下降。需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0.2个百分点至64.4%，五一假期临近线缆下游备货意愿有所增强，且在光伏订单生产转好的趋势下，预计5月行业开工率整体呈现高位运行。型材板块受节前终端提货加快带动，开工率小幅回升。原生合金、板带箔等板块开工多维稳运行。 库存方面：过去一周铝锭库存下降4万吨至79.1万吨，铝棒库存下降2.7万吨至21.8万吨。由于进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水维持在50元，华南贴水扩大40元至130元，铝棒加工费维持在200元附近低位水平。 总体来看，有色金属板块处在偏强趋势中，铝市基本面在板块中相对偏强。以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，维持回调继续多头布局思路。目前看年初高点19800元至20000元整数关口区域支撑较强，该区域也是此轮铝价上涨的50%-61.8%回调位。 上周氧化铝上涨，2406收盘于3787元，上涨7.74%。现货价格快速上调，北方山西、河南、山东价格指数上调近90元，广西贵州上调约40元。北方矿山复产依然没有明确进展，高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但受限于矿石供应紧张频繁出现减产检修，运行产能上升乏力，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8300万吨运行产能和电解铝4260万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。新疆上期所仓库库容已经饱和，大量现货被套利锁定加剧现货紧张氛围。氧化铝现货进入上行通道，期货运行重心上移，短期情绪亢奋需警惕期货高升水下的回调风险，基差交易为主，单边观望或逢高试空。后续关注核心依然是北方矿山是否能在5月有复产动作。

4月29日，南山铝业2024年一季度报告显示，营业收入72.24亿元，同比增5.70%；归属于上市公司股东的净利润为8.51亿元，同比增63.99%，主因印尼氧化铝粉销量增加、售价上涨及铝产品利润空间上涨。 股市方面 今日，南山铝业收跌2.03%，暂止三连涨。