主要逻辑： （1）据财联社，因用于发电的天然气供应短缺以及库存不足，力拓集团近日就澳大利亚Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司这两家冶炼厂的氧化铝发货宣布不可抗力因素。 （2）5月21日，铝期货仓单148022吨，较前一日减少75吨；铝库存1092300吨，日环比减少500吨。 （3）5月21日，华东地区现货对06合约报贴水120元/吨，日环比-20；中原地区现货报贴水300元/吨，日环比-50；华南地区贴水200元/吨，日环比-15。 （4）LME铝涨3.39%报2715.5美元/吨。昨日沪铝主力合约冲高回落，盘中一度触及21565元/吨，最终收涨0.72%于21095元/吨；夜盘上涨1.3%于21370元/吨。昨日凌晨传出力拓澳洲两家氧化铝厂发货受阻的消息，早盘氧化铝主力合约一度触及涨停，夜盘延续强势，一度触及4266元/吨，继续刷新上市以来新高。在氧化铝的带动下，铝价跟随表现偏强。 基本面方面，晋豫铝土矿山仍未复产，国产矿供应偏紧导致氧化铝提产有限。电解铝生产方面，云南地区电解铝复产稳步推进，截至目前已复产产能达到68万吨，预计5月份仍有35万吨产能复产。进口方面，国内电解铝进口窗口关闭，进口亏损维持在1500元/吨左右。需求方面，周度铝下游加工企业开工率略高于往年同期水平，但价格走高对铝锭出货有一定抑制，本周铝锭和铝棒库存双双积累，现货贴水也有扩大迹象。当前资金青睐有减产叙事的品种，铝价仍跟随氧化铝表现偏强，下方支撑参考上移至20700-20800区间。 市场研判： 铝价重心上移，下方支撑参考上移至20700-20800区间。

周二氧化铝期货强势一度涨停。现货氧化铝全国均价3723元/吨，较前日涨4元/吨。澳洲氧化铝F0B价格420美元/吨，较前日持平，折合人民币3667元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存161907吨，较前日增加1202吨，厂库9000吨，较前日持平。中国海关总署公布数据显示，2024年4月中国进口铝矾土1423.76万吨，同比上涨18.67%，环比上涨20.02%。4月中国进口氧化铝约为10.84万吨，同比减少23.45%，环比减少64.32%。 澳大利亚昆士兰两座氧化铝厂供应扰动消息助推，氧化铝期货一度涨停，其后其厂家官方表明其氧化铝厂正在保持其产量水平，不可抗力影响第三方合同。国内氧化铝供应瓶颈难解，澳洲氧化铝出口或一定扰动，供需偏紧预期加深，氧化铝易涨难跌。 操作建议：逢低做多。

5月22日讯：氧化铝早间继续上行，目前主力合约涨超3%。 矿端资源偏紧问题仍存，在基本面支撑较强背景下，海外生产商供应事件点燃市场情绪，提振氧化铝大幅上涨。

5月21日讯： 五月，氧化铝期价短暂调整后再度上扬，主要是基本面对价格仍有支撑，另外，上周五国内房地产利好政策出台，有色金属走势受宏观情绪提振，氧化铝价格持续攀升。今日海外消息面扰动，市场投机情绪较浓，氧化铝期价大涨，盘中多合约触及涨停，主力合约收涨5.35%。当前多重利好提振氧化铝期价连续上涨创历史新高，后市该如何看待? 国产矿供应仍然紧张 进口矿有所增加 国内矿端供应偏紧问题已持续较长时间，自2023年下半年起河南三门峡铝土矿受到复垦影响持续停产，山西矿山在去年11月的矿难后关停整改，导致国产铝土矿资源持续偏紧。春节假期后，市场对国产矿复产预期较强，预计两会后矿山将会陆续复产，但是进入4月份，矿山仍未复产，市场对国内矿山复产预期从两会后到四月初再到5月底，复产预期落空使得氧化铝矿端偏紧问题持续，推动氧化铝期价回升。 目前国内部分地区矿山开采有放松迹象，短期供应量略有提升，但因复工复产审核手续严格，区域国产矿产量快速提升尚需时间。因此，目前矿端资源偏紧困境仍存，国产矿价格保持高位，对氧化铝价格仍有利好支撑。 由于国产矿开采受限，进口铝土矿占比进一步提升，海关数据显示，4月份中国进口铝土矿增幅明显，总量达到1424万吨，其中1050万吨来自几内亚，环比增加19%， 同比增加18.3%。4月份到港的几内亚铝土矿已走出几内亚油储罐爆炸的影响，前期的矿山减产及发运受阻现象已恢复正常，市场上现货有较为明显的增量。澳大利亚的矿石进口量增加态势延续，4月中国从澳大利亚进口铝土矿总量达到313万吨，环比上涨26.3%，同比上涨9.6%。 从目前情况来看，国产矿山有复产预期，进口矿或将继续增加，不过，未来仍有不确定性因素存在。随着几内亚进入5-10月的雨季，或对进口铝土矿发运产生一定的影响，近年来几内亚铝土矿进口均会在六月出现季节性下降，若届时国内矿山复产进度仍较为缓慢，氧化铝原料供应矛盾或仍将持续。 国内氧化铝炼厂复产缓慢 海外供应添新扰动 受铝土矿资源偏紧影响，氧化铝炼厂复产受限，4月氧化铝产量有所回落。不过，由于氧化铝价格连续上涨，氧化铝炼厂利润增加，激发企业生产积极性，在高利润驱使下部分氧化铝企业仍在通过增加进口矿使用量，以保障目前生产及供应能力，北方地区氧化铝复产预期仍在，而南方氧化铝产能提升依旧有限。SMM了解到，三门峡地区某氧化铝于5月初恢复一条产线，涉及年产能50万吨左右，此外晋豫地区氧化铝供应短期难有较大增量；山东地区某氧化铝厂将于5月结束焙烧检修，月内产量或有小幅抬升；贵州地区仍有约10万吨产能待恢复，该企业反映复产进度视矿石供应情况而定。 自年初以来，海外氧化铝供给扰动不断，进口窗口关闭，最新消息显示，力拓在澳大利亚氧化铝厂遇发运问题，产能延期复产3个月，推动氧化铝期价上涨。 综上，目前国内氧化铝炼厂减产和复产并存，不过在国产矿山批量复产之前，短期内氧化铝生产因原料偏紧供应可能难以实现显著增长，叠加海外氧化铝供应扰动，进口窗口关闭，或进一步刺激价格上行。 云南电解铝复产稳步推进 提振氧化铝需求 虽然由于干旱天气，此前云南电解铝前期复产进度不及市场预期，但随着云南逐渐步入季节性丰水期，云南已全面放开用电负荷管理，电解铝复产正稳步推进，同时贵州某铝厂计划5月底逐步复产，电解铝整体产量逐步上移，对原料备货存在一定需求。 基差收敛后 期货价格再度上扬 自今年三月下旬以来，基差由正转负，期现套利入场锁定了较多的现货，导致这部分货物不能进入流通环节，流通现货减少，大量的期现套利使得氧化铝厂超卖了仓单货后，可交的长单货减少，从而也减少了现货市场的销售，加剧了紧张程度。市面上可交割的氧化铝很难找到，多头主力资金面对氧化铝生产商保长单的局面，流通现货不断减少的格局，认定空头交不出那么多现货，拉升氧化铝期价，氧化铝基差走弱明显。而随着五一节后氧化铝现货连续大幅上涨，基差有所收敛，多头支撑更强。 近期宏观政策利好提振市场风险偏好，有色板块持续上涨，在消息面刺激下，期价今日大幅拉涨，期货升水较高，资金面影响大于基本面，在做多情绪降温后，期现回归或使期货价格有所回落。 整体来看，引发此前氧化铝价格大涨的根源问题仍未解决，目前国内铝土矿资源偏紧情况仍存，供应端炼厂复产较为缓慢，而下游电解铝炼厂复产进程正在加速，氧化铝需求增加，基本面对氧化铝有一定支撑。今日氧化铝期货在澳洲产能复产延期消息刺激下，出现了大面积涨停，但从实际来看，该消息对国内价格影响或相对较小，盘面暴涨更多是受资金面影响，因此后续市场情绪降温后氧化铝期价或存回落风险。

5月21日讯： 【盘面】夜盘沪铜小幅低开后反弹，白天盘有所调整，主力7月收87090，涨0.40%，成交缩量，总仓减少7千余手。沪铝夜盘波澜不惊，白天盘在氧化铝带动下，大幅拉升后回调，午后震荡，主力7月收21095，涨0.07%，成交放量，总仓减少9千余手。 【分析】短期沪铜高位震荡，小幅减仓，显示做多情绪略有降温，由于铜价涨幅较快，下游接货意愿一般，对盘面形成一定压力，关注近期TC费用反弹力度对原有做多逻辑的影响。力拓集团的澳大利亚雅文（Yarwun）氧化铝冶炼厂和昆士兰（Queensland）氧化铝有限公司的氧化铝发货宣布不可抗力因素，推涨今早氧化铝价格，盘面一度涨停，沪铝也同步快速上涨，之后涨停打开后，沪铝也出现了快速回落，短期关注事件冲击的影响。中期维持有色做多策略，原做多逻辑未变，短期注意高位后，波动率加大。 【估值】铜偏高；铝中性偏高。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

5月21日讯： 【铜】 周二沪铜下午盘转稳、全日收阳。现铜跟涨到86340元，平水铜贴水350元。晚间关注联储官员言论。铜价上涨惯性大，多头交易逐渐拥挤，美伦铜价差已在收敛，但仓量风险大。CFTC产业净空单超过9万手，历史极值在10万手；基金净多持仓相应也在走高。观望；前期高位虚值看涨卖权，浮动亏损大，建议持有到期，逐步换月了结头寸。 【铝及氧化铝】 今日沪铝冲高回落，华东华南现货贴水继续扩大至120元和200元。过去一周铝锭铝棒合计去库3.5万吨，以今年来表观较高的消费消费来看二季度有望回到低库存状态。沪铝连续收长上影线显示前高附近阻力较大，沪铝中期维持多头思路但不宜追涨等待回调机会。氧化铝今日受到澳大利亚氧化铝厂天然气短缺影响发货事件影响一度涨停后有所回落，实际影响暂时没有进一步消息能够量化。氧化铝市场维持偏紧状态，后期关注矿山复产进展，预计短期维持高位波动，保持观望。 【锌】 伦锌库存大增8800吨至25.97万吨，沪锌社库曲线高位趋平录得21.5万吨，锌现货进口延续亏损，前期进口锭仍有到货，5月炼厂检修与复产并存，锌锭供应环比预增2.5万吨左右，随着国产矿供应增多，预计TC低位持稳，矿维持偏紧格局。光伏、新能源等带动国内制造业持续复苏，有色延续再通胀主逻辑不改，锌不做空配，回调多。 【铅】 废电瓶和铅精矿延续供不应求，废电瓶回收商看涨后市惜售情绪较重，仅逢高出货，再生铅虽然利润修复，但受原料制约减产较多，再生铅挺价。精废价差缩至50元/吨，月底河南金利、万洋仍有检修，环保督察导致湖南多数粗铅企业停产20-30天，另有原生铅炼厂停产，420元/吨的高期现价差下，持货商交仓依然有利可图，市场铅锭供应预期难言宽松。电池企业积极抬高新电池售价，终端消费平平，经销商和电池企业库存偏高，资金消化高价对消费的负反馈，铅迎短期调整，沪铅加权总持仓波动不大，多空僵持，尚无法确定价格拐点。技术面仍处牛市，不排除休整后继续上探2万可能。 【镍】 沪镍高位遇阻，市场交投活跃。沪镍一度挑战16万重要关口，但高位阻力较为明显。价格反弹后现货支撑趋弱，金川升水700元，俄镍贴水550元，电积镍贴水1400元。库存来看，镍铁库存在2.17万吨，原料开始吃紧，纯镍库存增至多年高点3.6万吨，不锈钢库存降至95.9万吨。不锈钢去库中断意味着基本面支撑削弱。印尼RKAB镍矿审批总体缓慢，镍矿供应无法得到确定的情况延续。另关注中菲关系，4月日本、美国和菲律宾将宣布合作建立镍供应链。市场集中在矿端炒作，但实际库存不利于价格冲高，等待沽空机会成熟。 【锡】 伦锡震荡收阳，现锡报274250元，锡矿占比93.8%，现货对交割月小幅贴水460元。海关公布极低的4月佤邦精矿进口量，这一预期终于兑现，因今年以来累计锡矿进口有增速，且锡产出稳定，锡价短线回吐最大涨势。下游，3C消费进入实际观察期。供应题材虽然落地，但与消费结合的显性库存未见拐点。沪锡正向结构，利于仓单锁定，继续关注社库。沪锡暂时整理，观望。

国家统计局发布报告显示，2024年4月中国氧化铝产量为686.3万吨，同比下滑0.6%，环比小幅增加。4月份多个地区氧化铝厂复产，地区开工率回升，不过河南、贵州等地生产仍然受制于矿石供应问题。 对于5月预测，据SMM调研，目前山西部分矿山尚未有实际复产动作，复产进度或比较缓慢，铝土矿生产实际增量还有待观察，三门峡地区某氧化铝于5月初恢复一条产线，涉及年产能50万吨左右，此外晋豫地区氧化铝供应短期难有较大增量；山东地区某氧化铝厂将于5月结束焙烧检修，月内产量或有小幅抬升；贵州地区仍有约10万吨产能待恢复，该企业反映复产进度视矿石供应情况而定。