周三，氧化铝早间震荡走弱，目前主力合约跌超2%。 短期国内部分矿山存复采可能，且氧化铝炼厂提产意愿较强，供应有增加预期，抑制氧化铝走势。

多头继续减持，氧化铝期货夜盘低开震荡，主力合约收低于3661元/吨。 早间现货市场成交放缓，仍有部分贸易商被动采购以交付长单，其他买方表现谨慎，氧化铝厂报价依旧坚挺。现货成交价格仍在2750元/吨偏上。山西煤矿提产使得，刺激铝土矿供应增加预期。而高利润刺激下，氧化铝厂提产意愿强。不过短期产量增加仍有限。不过供应增加的预期将使得仓单转入市场流通，增加供给。这将使得现货有一定回调压力，不过预期短期价格难有大幅波动，期价回调至贴水状态，下探空间暂有限。 短线建议谨慎操作，观望为宜。

5月14日讯： 【市场回顾】 1.期货市场：受近期矿山复工预期升温以及氧化铝供应端恢复的影响，氧化铝期货价格陷入震荡调整，AO2406合约跌49元至3689元/吨。 2.现货市场：现货市场交投清淡，北方市场以观望为主，南方零星升水成交。昨日广西地区成交0.3万吨现货氧化铝，成交价格为3780元/吨，贸易商因贵州氧化铝企业半月来焙烧检修执行量下降明显，采购广西现货交付云南下游长单。 【相关资讯】 重庆地区大型氧化铝企业2台焙烧炉轮流检修，于5月12日开始，预计5月20日检修完毕，检修期间日产和发运相对降低，月内实产量影响有限，焙烧产量和商品产量阶段内下降较为明显。 【逻辑分析】 受近期矿山复工预期升温以及氧化铝供应端恢复的影响，氧化铝期货价格陷入震荡调整，等待内陆矿山复产出现更加清晰的信息来指引方向。 【交易策略】 1.单边：预计盘面维持宽幅震荡整理。 2.期现：近期价格波动较大，期现正套择机操作。

5月14日讯： 氧化铝价格自年后开始就一路上行，并于5月7日刷新上市以来的最高点，触及3865元/吨。目前，价格回落至3700元/吨附近，开始高位震荡。此前上涨主要是有色板块宏观逻辑偏强 氧化铝自身基本面偏强，而金银铜等为首的金属品种均未能延续趋势继续创下新高，这也是氧化铝资金热度也有所褪去、走势隐隐出现回调迹象的主要原因之一。近来的快速上涨迅速兑现了利好，不管是技术面上还是基本面上都需要一个重整旗鼓的过程。 供应端，截至4月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，自去年8月以来一直未有变动，但运行产能环比上月下降35万吨至8285万吨，滑落至近五年同期次高位。4月我国冶金级氧化铝产量为667.9万吨，环比3月减少1.51%，同比去年增加2.20%。但考虑到4月仅30天，日均产量环比出现增加，环比增0.39万吨/天至22.26万吨/天。运行产能下降而日均产量增加必然是在产产能开工提升所致，受到盘面持续走高影响，企业开工热情较高，开工率上修1.3%至81.3%，但离87.2%的历史峰值仍有一点差距，主要是受到矿山供应不足的制约。细分到地区来看，山东地区开工较为稳定，一直维持在91.91%的高位，连续9个月未有变动；山西地区某氧化铝厂曾因矿石短缺问题于去年底停产一条线，已于3月中旬复产，开工环比抬升1.15%至67.82%，4月开工维稳，目前维持两条线生产，贡献运行产能；河南地区开工率较上月下滑0.85%至65.82%，仍然是因为周边地区的矿石供应不足导致压产，影响年化产能约55万吨；广西地区开工变化较为频繁，此前受天然气管道故障停工的产能已于4月初恢复运行，月内有个别厂商因国产矿石难以采买停产，但已在月底前复产；贵州地区开工较为稳定，但月内有增有减，前期原料短缺企业复产，而后有新厂商因矿石难以采买减产。总而言之，目前矿石短缺问题仍然是制约我国氧化铝产能提升的主要瓶颈。截至3月，铝土矿总供应（产量 进口）为1646.88万吨，处于近五年同期最低位；4月，我国铝土矿产量为472.62万吨，虽然环比上月有小幅上修，但依然是近五年同期最低水平。进入5月，三门峡地区矿山如期复产一条产线，贡献年化产能50万吨，预计能够缓解部分国产矿石短缺，贡献当月氧化铝的产量。而近日市场消息称晋豫地区的矿山也有复产预期，从目前来看尚未有实际复产动作，预计短期内难以出现较大增量。 需求端，4月国内电解铝的建成产能为4519万吨，环比11个月无变化。在产能只能等量（减量）置换的政策下，建成产能预计只减不增，呈现逐步向4500万吨靠近的趋势。但4月运行产能环比出现小幅增长，增加52万吨至4262.07万吨，开工率也环比增长1.31%至94.31%。分地区来看，云南地区由于电力供应好转，再加之电解铝价格持续处于2万元/吨之上的高位，当地第二轮复产陆续启动。截至4月底，云南运行产能为515万吨，环比3月修复48万吨，贡献了绝大部分全国运行产能的提升。考虑到云南运行产能峰值为565万吨，剩余仍有50万吨的产能待复产，但近期水位偏低，预计完全复产需要延续到6月；此前新疆与广西地区各有一家铝厂检修停产，目前行业利润较好，达到3000元/吨（100%的铝厂实现了盈利）。高利润驱使下，两地铝厂产能迅速重新投产，也贡献了本月运行产能。产能与开工双增体现到产量数据上，4月国内电解铝产量为351.5万吨，同比增长4.98%，环比降低1.13%，但日均产量环比小增至11.72万吨，持续贡献对氧化铝需求。 目前供需双增难出单边上涨行情，高位震荡的走势也是宏观热潮退去后重回基本面的必然选择。短期内氧化铝或跟随部分资金的撤退出现回调，但基本面上依然偏强，矿山没有完全复产之前氧化铝价格也将呈现偏强走势。且氧化铝极少有散货在贸易商手里，可供交割的货物基本通过长协直供下游铝厂，长期来看易涨难跌。再加之，产业链上铝厂盈利水平较好，在原料矿石紧缺的前提下可向氧化铝厂让渡部分利润，预计氧化铝的强势走势至少能够看到6月份。

周一氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3691元/吨，较前日涨14元/吨。澳洲氧化铝F0B价格415美元/吨，较前日持平，折合人民币3610元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存143904吨，较前日增加9005吨，厂库9000吨，较前日持平。 氧化铝产能在矿山复产前预计都不会有太大变动，现货市场报价依旧坚挺。消费端电解铝云南复产持续，但对短时追高采购较为谨慎，预计市场将陷入一段时间僵持，氧化铝短时保持高位震荡格局。 操作建议：观望。

周一，沪铝及氧化铝早间震荡走弱，目前沪铝跌超1%，氧化铝跌超2%。 伦铝库存骤增，上周五外盘铝价下挫，沪铝受拖累低开低走，氧化铝跟随走弱。

氧化铝期货震荡偏强，10日主力收至3803元/吨，周度涨幅0.4%；沪铝震荡偏强，10日主力收至20725元/吨，周度涨幅0.5%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅下降0.07%至81.67%，主因山西、贵州开工下降，河南开工小幅抬升。河南矿山仍待解禁，山西矿山有望恢复开采、但推进速度稍慢。河南氧化铝厂月初恢复一条产线，山东氧化铝厂将于月内检修，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能。云南电力供给继续恢复，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：节后首周下游积极复工接货，周内加工企业开工率上调0.5%至64.9%。其中铝型材开工率上调2%至60%，铝线缆开工率上调0.8%至65.2%%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头临沂持稳，新疆广东上调20元/吨，无锡河南下调10元/吨；铝杆加工费河南上调50元/吨，山东内蒙广东下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104持稳，A356上调100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库0.63万吨至7.1万吨；沪铝周度去库1.09万吨至21.17万吨；LME周度去库0.94万吨至47.98万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.79万吨至21.7万吨；铝锭周度去库1.3万吨至77.8万吨；铝棒周度去库0.67万吨至21.1万吨。 4、观点：氧化铝期现正套空间仍在、但随着仓库积压，现货贴水幅度收敛较快，预计短期现货追赶上行、期货震荡调整，在西南电解铝复产加快备货需求下，盘面后续仍有上行动力。电解铝高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。但基本面矛盾不大，且国家再度提出刺激消费和解除多地限购、推动地产市场等政策，宏观情绪再度给予铝价上行助力。我们维持双铝易涨难跌、由前期氧化铝偏强转为现阶段电解铝偏强的思路对待。持续关注氧化铝正套空间和品种价差空间。

行情回顾：供需错配 氧化铝期现价格同步上扬 4月份以来，氧化铝期现价格同步大涨。AO2406期货合约从最低3313元/吨上涨至最高3865元/吨，最大涨幅达16.67%,截止5月10日，收盘报3720元/吨；现货方面，山东价格自月初3260元/吨上涨11.96%至3650 元/吨，山西价格由3260元/吨上涨13.50至3700元/吨，新疆价格由3620元/吨上涨11.88%至4050元/吨。氧化铝价格大涨的背后主要可以分为以下三点原因： 一是国产铝土矿供应不足，山西和河南三门峡的矿山复产屡次不及预期，至今仍未大规模复产。今年前四月铝土矿总产量达1783.27万吨，同比下滑20.13%，尽管三月和四月产量环比出现小幅回升，但仍为近五年最低的产量水平。受此影响，氧化铝厂难以大幅提高开工产能，原使用国产铝土矿的内地厂商只能通过进口铝土矿进行配矿生产来使用维持产量。 二是氧化铝进口窗口关闭，供给端进一步承压。一季度，中国进口氧化铝窗口打开，前三个月氧化铝进口量同比大增239%达52.57万吨。但随着美铝Kwinana和澳大利亚海外氧化铝厂装置部分关停和海外氧化铝持续流入中国，海外氧化铝供应同样偏紧，西澳氧化铝FOB价格从347美元/吨的价格持续上涨至 410 美元/吨，三月底开始进口窗口关闭，预计四月份氧化铝进口量环比将大幅下滑。截止5月10日，库存数据显示，四月份至今港口库存持续去化，由33.3万吨下滑至14.3万吨。 三是云南电解铝厂复产，氧化铝需求增加。随着云南电力供给好转，枯水期限电影响的电解铝产能逐步复产。 展望未来：氧化铝价格上行动力能否持续？ 供给端，压制氧化铝开工上行主要来源于铝土矿的供应不足，在国产矿开采持续受限的背景下，氧化铝厂主要通过大量进口海外铝土矿和消耗铝土矿库存的方式维持产量。展望后续，随着国产矿开采逐渐开始放松，国产矿端将有转宽的预期，但整体复产节奏或将偏慢。进口矿方面，今年第一季度合计进口3634万吨，同比去年高基数仍然增长1.90%，铝土矿4月份到港量数据同样高增，弥补了国产矿受限导致的供给缺口。但随着几内亚进入5-9月雨季，几内亚矿石发运将受限，按照六周的几内亚到港周期测算，6-10月的进口矿石或将出现季节性的下滑，导致进口矿石现货趋紧，或有望为氧化铝价格提供较强支撑。 需求端，进入2024 年 5 月，中国电解铝运行产能继续呈现上升趋势，这主要得益于云南省电力供应的持续稳定恢复，使得该地区剩余限产产能得以有序恢复。据SMM的预测，截至5月底，中国电解铝的运行产能有望环比增长约35万吨，达到4297万吨左右。据此估算，5月份的电解铝产量可能达到约364万吨。至于其他地区，目前预期不会有显著的产能变动。 综上，海外铝土矿进口的季节性下行和电解铝持续复产的预期仍将支撑氧化铝价格偏强运行，上半年氧化铝供需缺口预计将持续存在。短期期货库存的持续增加或对盘面价格上涨形成压制，中期仍需关注山西和河南铝土矿复产进度，若提产节奏相对较慢，氧化铝价格上行预计将持续。氧化铝AO2407合约参考运行区间：3450-4000元。

周四氧化铝期货继续小幅回落。现货氧化铝全国均价3657元/吨，较前日涨26元/吨。澳洲氧化铝F0B价格405美元/吨，较前日持平，折合人民币3630元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存131589吨，较前日增加6311吨，厂库9000吨，较前日增加9000吨。 临近交割氧化铝不仅仓单库存大幅增加，厂库昨日亦有较大增量，现货贴水快速收敛至百元以下。现货市场虽然仍然表现较为惜售，不过下游追高情绪也有所降温。我们认为这一波偏紧预期带来的氧化铝上行接近尾声，或进入震荡调整阶段，接下来关注消费增量落地情况及供应端扰动持续性，预期兑现氧化铝震荡调整之后仍能延续偏强走势。 操作建议：观望。