氧化铝期货震荡偏强，10日主力收至3803元/吨，周度涨幅0.4%；沪铝震荡偏强，10日主力收至20725元/吨，周度涨幅0.5%。

1、供给：周内氧化铝开工率小幅下降0.07%至81.67%，主因山西、贵州开工下降，河南开工小幅抬升。河南矿山仍待解禁，山西矿山有望恢复开采、但推进速度稍慢。河南氧化铝厂月初恢复一条产线，山东氧化铝厂将于月内检修，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能。云南电力供给继续恢复，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。

2、需求：节后首周下游积极复工接货，周内加工企业开工率上调0.5%至64.9%。其中铝型材开工率上调2%至60%，铝线缆开工率上调0.8%至65.2%%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头临沂持稳，新疆广东上调20元/吨，无锡河南下调10元/吨；铝杆加工费河南上调50元/吨，山东内蒙广东下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104持稳，A356上调100元/吨。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库0.63万吨至7.1万吨；沪铝周度去库1.09万吨至21.17万吨；LME周度去库0.94万吨至47.98万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.79万吨至21.7万吨；铝锭周度去库1.3万吨至77.8万吨；铝棒周度去库0.67万吨至21.1万吨。

4、观点：氧化铝期现正套空间仍在、但随着仓库积压，现货贴水幅度收敛较快，预计短期现货追赶上行、期货震荡调整，在西南电解铝复产加快备货需求下，盘面后续仍有上行动力。电解铝高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。但基本面矛盾不大，且国家再度提出刺激消费和解除多地限购、推动地产市场等政策，宏观情绪再度给予铝价上行助力。我们维持双铝易涨难跌、由前期氧化铝偏强转为现阶段电解铝偏强的思路对待。持续关注氧化铝正套空间和品种价差空间。