【市场回顾】 期货市场：隔夜有色共振反弹，氛围改善，叠加现货补涨后基差收敛，多头支撑上移，价格在前低3700元/吨附近获得支撑后再度大幅增仓上扬，AO2406合约涨60元至3797元/吨，指数增仓1.77万手至15.9万手。 【相关资讯】 一铝土矿贸易商表示，5月中旬，其一船印度铝土矿将达到中国港口。值得注意的是，这是时隔5年，印度铝土矿再度回到中国市场了，上一次有印度铝土矿出口还要追溯到2019年4月。2015年之前，印度铝土矿在国内占据着相对重要的地位，2015年进口量一度达到779万吨，占当年总进口量的14%。 【逻辑分析】 隔夜有色共振反弹，氛围改善，叠加现货补涨后基差收敛，多头支撑上移，价格在前低3700元/吨附近获得支撑后再度大幅增仓上扬。在现货还没停止补涨之前，期货价格仍将高位震荡。 【交易策略】 1、单边：价格在前低处受到支撑，叠加夜盘有色共振反弹，氛围好转，氧化铝价格反弹，前期试空的空单背靠前高设置止损，技术上有从顶背离演变成区间震荡的迹象，震荡箱体内部多看少动。 2、期现：期现正套仍可继续布局。

【盘面】夜盘铜低开后小幅走高，白天盘震荡，尾盘再度下行，主力6月收79630，跌0.67%，成交和持仓均略减。铝受氧化铝上涨带动，扩仓反弹，7月收20615，成交略减，总仓增加8千余手。主力氧化铝收3797，涨1.61%，成交和持仓均放大。 【分析】近期宏观情绪降温，铜的商品属性回归，继续减仓消化3月以来的上涨行情，但基于目前铜精矿短缺难以短期解决，而下游需求保持增长，不宜对铜本轮回调幅度预计过高，建议等待持仓恢复后的买点。铝近期受到氧化铝影响较大，近期山西矿限产影响铝土矿-氧化铝产业链。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

周三氧化铝期货继续小幅回落。现货氧化铝全国均价3631元/吨，较前日涨60元/吨。澳洲氧化铝F0B价格405美元/吨，较前日持平，折合人民币3635元/吨，理论进口窗口即将重新打开。上期所仓单库存125278吨，较前日增加2408吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期货价格回调，现货市场氛围积极，期现基差收敛，交割前的期货价差即将回归。还需关注交割后仓单流入现货市场情况，以及山西矿山昨日传出的复产消息落地情况，氧化铝预计仍震荡调整为主。 操作建议：观望。

一、行情回顾 五一假期归来，氧化铝主连延续强势，5月6日收于3864元/吨，创下上市以来的新高。从基本面来看，目前国内铝土矿价格坚挺，而且我国铝土矿经过常年开采，品味已经下降。另外，随着国内对于环保以及生产安全的要求越来越严格，铝土开采难度也越来越大。国外方面，几内亚工人罢工事件依然有余波，而且境外铝土矿价格也坚挺，原材料供应端给氧化铝提供了较为明显的支撑。从市场情绪来看，五一假期归来，有色板块继续表现向好，多数金属皆收涨，这对氧化铝价格也起到了提振作用。目前利好因素较多，预计氧化铝将继续维持涨势。关注整数关口4000能否得到有效突破。 二、供应端：氧化铝短期存在供应缺口 氧化铝的产业链并不复杂，其主要的生产成本为其原材料铝土矿，占比达到40%。而其下游又非常单一，主要用来生产电解铝。 从供需格局来看，1-3月份我国氧化铝累计产量为2016.6万吨，同比增加2.8%。1-3月份我国氧化铝累计进口量为94.73万吨，1-3月份我国氧化铝累计出口量为148万吨，同比增加7.4%。1-3月份我国氧化铝累计净出口量为53.27万吨。而1-3月份我国电解铝累计产量为1069.4万吨，同比增加2.9%。按照生产1吨电解铝需要1.93吨氧化铝计算，则1-3月份国内氧化铝需求量为2063.94万吨，加上净出口量53.27万吨，则1-3月份氧化铝总需求量为2117.21万吨。这表明，1-3月份我国氧化铝供应存在100.61万吨的缺口，即目前氧化铝基本面呈现供不应求的格局，对于氧化铝期货价格有所支撑。 三、原材料端：境内外铝土矿价格坚挺 在国内，铝土矿主要分布在广西、河南、贵州、山西以及重庆。而山西也是重要的氧化铝产地。经过十多年的持续开采，山西地区铝土矿品味已经逐步下降。值得注意的是，2023年11月16日，山西吕梁发生重大火灾事故，随后山西全省开始安全生产大检查，也制约了当地铝土矿和氧化铝的开采。 另外，由于国家对环保要求愈发严格，铝土矿开采也受到限制。我国铝土矿价格维持高位。截至5月8日，我国铝土矿平均价格为485.31元/吨，处于近4年来最高水平。 而且，我国铝土矿储量较低，全球占比为2.4%。但由于下游氧化铝需求较大，我国铝土矿产能全球第三。2023年，我国铝土矿对外依存度达57.7%，自印尼实施铝土矿出口禁令后，我国铝土矿进口来源向几内亚、澳大利亚集中，占比70%、24%。几内亚的消息会对氧化铝期货价格造成扰动。2023年底，几内亚一大型油库发生爆炸，引发了市场对几内亚铝土矿运输的担忧，氧化铝期货受此影响快速拉涨，上冲至3838元/吨的高位。随后该消息逐步被市场消化，氧化铝期货价格也从高位回落。但是，几内亚氧化铝供应存在扰动。当地时间2024年2月22日星期四，几内亚工会递交通知，于2024年2月26日星期一在全国范围内进行无限期总罢工。 另外，由于境外铝土矿开采缓慢，难以跟上境外及我国氧化铝产能投放进度，导致矿价格也维持在高位。截至5月8日，几内亚铝土矿报价71美元/吨，处于近6年最高位。澳大利亚、马来西亚分别报价58美元/吨、52美元/吨，均处于近6年最高水平。 四、后市展望 展望后市，国内铝土矿品味下降，环保要求提高将从中长期制约国内铝土矿价格的开采，国内铝土矿价格将继续保持坚挺。国外方面，几内亚铝土矿供应依然存在变数，而且境外铝土矿开采缓慢，难以追上境外及国内氧化铝产能投放进度，价格也维持在高位。原材料的供应对氧化铝生产形成制约，也是提振氧化铝价格的主要因素。从市场氛围来看，近期有色板块普涨，也提振了氧化铝价格。综合来看，目前利好因素不少，氧化铝期货有望延续涨势。

周三，氧化铝早间继续走弱，目前主力合约跌超2%。 氧化铝厂利用进口矿提产，供需缺口有所收敛，此前在基本面利好提振下氧化铝期价大幅上涨，期货升水较高，期价有回调压力。

周二氧化铝期货高位回落。现货氧化铝全国均价3571元/吨，较前日涨70元/吨。澳洲氧化铝F0B价格404美元/吨，较前日持平，折合人民币3544元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存122870吨，较前日增加6624吨，厂库0吨，较前日持平。 氧化铝期价回落现货价格上行，基差收敛，符合此前我们预期交割月期价回归需求。基本面，三方平台调研显示山东、贵州有5月氧化铝压产检修消息，或影响少量产量。消费端需求增量暂未证伪，氧化铝基本面供需面偏好，期货价格预计在交割回归之后仍延续偏强走势。 操作建议：观望。

【盘面】夜盘铜平开后冲高回落，白天盘一度增仓反弹，但随着减仓盘的持续出现，盘面转入调整，尾盘偏弱，主力6月手80500，跌0.49%，成交略放大，总仓减少3千余手。铝交易节奏与铜基本同步，夜盘冲高回落，白天继续调整，主力6月收20635，跌0.17%，成交略放大，总仓减少接近4千手。同期氧化铝高开低走，主力6月收3774，跌0.89%，成交略放大，总仓减少接近2千手。 【分析】今日铜减仓调整，期价临近82000显示较强阻力，假日期间，国内铜有所累库，限制沪铜主动性买盘，后期注意国内需求端和库存变化，中期维持多头策略。而铝今日受到氧化铝下跌的影响，氧化铝目前现货贴水偏高，以今日山东地区氧化铝现货中间价为例，现货参考价是3540，贴水主力6月合约超过230元，注意氧化铝短期调整压力，对铝的影响。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

周一氧化铝期货低位回升。现货氧化铝全国均价3501元/吨，较前日涨43元/吨。澳洲氧化铝F0B价格404美元/吨，较前日涨6美元/吨，折合人民币3547元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存116246吨，较前日增加7803吨，厂库0吨，较前日持平。 市场对短期北方矿石供应恢复预期悲观，氧化铝未来供应端恢复预期慢。加上进口窗口持续关闭，多重因素对供应形成扰动，市场惜售情绪浓。不过需关注到期价上行速度快，现货跟涨不及贴水不断扩大，本月进入交割月，交割库容见底，后市现货市场或转谨慎，期货向现货价格回归需求较大，期价或有调整，操作上建议前期多单高位落袋。 操作建议：多单减持。

4月下旬以来，铝土矿偏紧持续，供应端复产受限，而下游电解铝企业复产及新投进度不断加快，基本面向好提供支撑，现货市场阶段性局部供需错配引发蝴蝶效应，激发期货多头资金参与的热情，氧化铝期价连续上涨。 氧化铝供应端的扰动不断，主要是受铝土矿资源偏紧影响。河南三门峡地区铝土矿山自从去年5月份环保治理后基本处于关停状态，山西矿山在去年11月的矿难后关停整改，导致国产铝土矿资源持续偏紧。春节假期后，市场对国产矿复产预期较强，预计两会后矿山将会陆续复产，但是进入4月份，矿山仍未复产，市场对矿山复产预期从两会后到四月初再到5月底，不断地后推。目前市场有传言督察组将在5月中下旬完成本轮督察，若5月底矿山能通过验收，则国产矿或在6月中旬出现增量，关注晋豫地区矿山开采恢复情况。 国产矿资源偏紧导致氧化铝企业复产受阻，不过由于氧化铝价格连续上涨，氧化铝炼厂利润增加，激发企业生产积极性，在高利润驱使下部分氧化铝企业仍在通过增加进口矿使用量，以保障目前生产及供应能力，北方地区氧化铝复产预期仍在，而南方氧化铝产能提升依旧有限。需求方面，随着5-6月份云南水电供应逐步改善，云南电解铝复产或继续推进。 从基差来看，自今年三月下旬以来，基差由正转负，期现套利入场锁定了较多的现货，导致这部分货物不能进入流通环节，流通现货减少，大量的期现套利使得氧化铝厂超卖了仓单货后，可交的长单货减少，从而也减少了现货市场的销售，加剧了紧张程度。市面上可交割的氧化铝很难找到，多头主力资金面对氧化铝生产商保长单的局面，流通现货不断减少的格局，认定空头交不出那么多现货，拉升氧化铝期价。自4月15号以来，氧化铝基差走弱明显，最新基差为-388元/吨。从历史数据来看，目前基差水平处于上市以来相对较低水平，低于氧化铝基差分布最多的区域。 整体来看，目前基本面表现较好，国内矿石保供能力下降仍在限制部分产能恢复，市场供需处于阶段性偏紧局面，流通现货减少，短期对价格支撑较强。不过，由于期货价格较现实升水仍较高，期现回归或使期货价格有所回落。