2024年10月23日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.25%报4784元/吨，单边交易总持仓39万手，较前一交易日增加1.1万手，11-01价差回落至174元/吨。 现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆现货价格分别大幅上涨50元/吨、60元/吨、50元/吨、60元/吨、50元/吨、50元/吨。基差方面，山东现货均价较主力合约价格基差缩小至-152元/吨。海外方面，SMM西澳FOB价格维持693美元/吨，进口盈亏报-1207元/吨，海外供应持续紧缺，出口窗口打开。 期货库存方面，周三上期所仓单录得6.9万吨，较前一日不变；期货库存方面，交割周库存报9.44万吨，较上一周减少0.9万吨。 总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石进口量难以大幅上行，但远期矿石供应预期转宽；供给端，投产及检修并行，短期供应增量有限，四季度魏桥100万吨产能置换项目及广西华昇100万吨将投产，预计供给边际将稳步转松；需求端，云南地区电解铝限电扰动解除，后续电解铝开工仍稳中有增，氧化铝需求支撑仍强。进出口方面，海外价格持续拉升，出口窗口打开，国内氧化铝出口预期大幅增加。 策略方面，当前氧化铝基本面矛盾持续加剧且短期较难解除，氧化铝现货价格易涨难跌，近月合约预计仍将保持强势走势，在期货持仓大幅下滑前仍可逢低做多近月合约；但远期氧化铝投产压力仍存，累库拐点或见于明年一季度，因此可逢高布局03、05空单。

（1）IMF预计，全球经济将在明年增长3.2%，比7月份时的预估低0.1个百分点。其中，将欧元区明年的经济增长预期下调0.3个百分点至1.2%。IMF表示，地缘政治裂痕加剧，可能影响全球经济的长期增长前景。 （2）IMF在同日发布的全球金融稳定报告中指出，美国大选给脆弱的金融市场带来高度不确定性，这有可能令8月的市场抛售重演。 （3）阿波罗管理公司首席经济学家Torsten Slok预计美国经济将继续增长，通胀可能会重新点燃，这增加了美联储在11月会议上可能不得不调整方向，暂停其降息计划的可能性。 （4）2024年9月份国内原铝进口量约为13.7万吨，环比减少16%，同比减少31.7%。 （5）10月22日，铝期货仓单185515吨，较前一日减少4503吨；LME铝库存755350吨，日环比减少2500吨。 （6）10月22日，华东地区现货报升水10，环比 10；中原地区现货报升水20，环比 10；华南地区贴水205元/吨，环比 5。 （7）LME铝涨1.60%报2637.0美元/吨。宏观方面，海外市场对美国降息预期继续下修，IMF预测明年美国经济增速仍将保持强劲，并下调了欧元区经济预期，美元指数延续偏强表现抑制金融属性。微观供需方面，内外矿石供应仍有扰动，矿石供应偏紧难改；氧化铝现货报价继续提涨50-60元/吨不等，供需维持偏紧，氧化铝盘面受投机资金影响波动加剧，投资者谨慎对待。 基本面上，原料层面对铝价能给予支撑，电解铝运行产能已经接近饱和，随着铝水比例提高铸锭量在下降，消费端有刚需支撑，现货市场货源偏紧，华东和中原地区现货升水。 总体看，短期铝价受宏观情绪和成本驱动双重影响，目前铝价已来到短期压力区间20900-21000，若成功突破或继续打开上行空间修复与氧化铝的比价。

【铜】 周二沪铜阴线震荡，收复部分短期均线。今日SMM现铜76710元，平水铜贴水扩大到80元。晚间继续关注联储官员言论，美国大选前交投主题易摇摆，不利于铜价高位再冲高。周内等待欧美初步制造业PMI，LME0-3现货贴水138美元，消费一般。预计铜价继续震荡，持有到期7.9/8万2411合约卖出看涨期权。短线倾向沪铜打开向下波动区间，少量空单背靠7.8万介入持有。 【铝&氧化铝】 今日沪铝上行，华东现货升水10元，华南贴水205元。近期国内运行产能缓慢抬升，消费表现较好但环比未见继续走强，深度去库难度较大。电解铝供需矛盾有限，主要由宏观情绪和成本上移驱动，短期延续两万上方高位震荡并测试21000元阻力。氧化铝基本面具备较强支撑，行业库存极低且仍在去库，货源紧张状态难改。今日各地现货继续上调50元左右，山西价格指数达到4800元，期货短期处于摸顶阶段测试5000元关口阻力，关注近月合约持仓和现货成交变化。 【锌】 下游开工虽呈现旺季特征，市场对消费端信心仍随宏观动态频繁摇摆，多头择高离场，锌价延续高位震荡。周一SMM锌社库环比增加0.68万吨至12.59万吨，9月锌精矿和锌锭进口依旧补充国内供应缺口，锌锭依旧不缺。短期消费表现尚可，但下游企业对高锌价接受度不足。传统旺季临近尾声，若无财政刺激超预期落地，消费端仍存转弱预期。冬储和北方矿山减产的情况下，TC反弹空间预计有限，成本端依旧提供下方支撑，考虑宏观情绪的反复，沪锌以上方有顶的偏弱震荡看待。 【铅】 沪铅延续盘整，缺乏明显方向性，资金兴致依旧平平。铅精矿供应紧而不缺，废电瓶到货好转，原料端紧约束放松，原、再升铅炼厂增产预期仍在，沪铅反弹，部分再生铅炼厂畏跌出货，再生精铅报价差异大，对SMM1#铅贴水150-0元/吨出厂，下游倾向采购再生铅，仓单货源成交一般，基本面暂不支持过高铅价。下游维持低位刚需采购为主，铅酸蓄电池出口好转，汽车铅酸蓄电池消费季节性好转，电动自行车铅酸蓄电池消费依旧平平。铅基本面矛盾暂不突出，静待新一轮矛盾出现，维持盘整看待，考虑卖出虚值2档看跌期权。 【镍及不锈钢】 沪镍震荡，市场交投活跃。现货供应维持充裕状态，金川升水1650元，俄镍贴200元，电积镍贴150元，镍生铁报价反弹至1038元每镍点，但由于10月印尼RKAB配额出现批复新进展，印尼内贸红土镍矿年内供应出现一定的宽松预期的趋势。因此目前从市场采购意向来看，对于下月采买印尼内贸红土镍矿升水存在明显下滑的意向，预计升水的意向下滑幅度或将在1.5美金/湿吨至2美金/湿吨。库存方面，镍生铁库存再降1300吨至2.05万吨，纯镍库存维持在3.24万吨，不锈钢98.8万吨仍处于高位。技术上看，镍处于震荡区间，等待明朗。 【锡】 沪锡盘中波动加剧，试探25万整数关，但收盘基本在MA40周均线、25.2万一线。晚间继续关注内外锡价周均线支撑，过去一个季度MA40周均线提供强支撑，技术上伦锡重点关注3.07-3.1万美元。今日现锡25.34万，交割月实时升水扩至480元。佤邦对锡行业复产暂无明确消息，缅甸局部战事紧张。低位多配，依托今日盘中低点持有。

SMM  10月21日讯 据中国海关，2024年9月中国出口氧化铝13.52万吨，2024年1-9月累计出口123.59万吨；2024年9月进口氧化铝0.63万吨，环比增加489.0 %，同比80.6%减少，2024年1-9月累计进口129.91万吨，同比减少2.4%；9月氧化铝净出口9.81万吨，2024年1-9月累计净进口6.32万吨。（基于8位海关编码：28182000） 具体来看：         》点击查看SMM铝产业链数据库

【投资逻辑】供需平衡方面，供给端压力并无明显变化，西南地区长久关停电解铝企业计划复产，规模总计25万吨，西南地区枯水期没有减产预期。铝锭铝棒库存双去库，现货市场贴水收窄，终端消费保持稳定，工业型材表现强势尤其线材。氧化铝方面，供应紧张的局面依旧，电解铝厂原料库存持续下滑，现货市场成交价格持续攀升。几内亚虽有很多不确定性，且运费上涨，但几内亚港口暂且观察出口量尚未受到影响。电解铝企业利润被压缩，氧化铝企业利润扩大。 【投资策略】电解铝价格上涨情绪及基本面都提供支撑，回调继续可持续做多，对上涨空间预期不足的情况下谨慎追涨。氧化铝强现实被情绪发酵，价格波动率将会增加，多空竞争激烈，11合约尚未开始减仓，绝对价格高位转向或也猝不及防，谨慎对待。

【盘面】周二沪铜窄幅震荡，白天盘略有反弹，主力11月收76720，跌0.22%，成交总量大幅减少，总持仓减少超过1.4万手至42.2万手，创今年3月上旬以来新低。铝交易节奏与铜类，主力11月收20705，跌0.12%，成交缩量，总持仓减少1.3万手。氧化铝高开高走，远期合约出现补涨行情。 【分析】铜短期跌幅减缓，但目前缺乏主动性买盘，11月合约面临向远期移仓，后期关注增仓方向。而氧化铝11月合约继续挤仓，同时远期合约也出现了补涨行情，关注近期氧化铝仓单和现货表现。 【估值】中性 【风险】宏观

【盘面】周五夜盘沪铜震荡走高，周一白天盘一度快速回落，之后企稳反弹，主力11月收77570，涨0.38%，成交放量，总仓减少3千余手，目前总持仓量44.4万手，创阶段新低。同期沪铝维持强势表现，这主要得益于同期氧化铝持续新高的带动，主力11月收20880，涨0.7%，成交放量，总仓增加超过1.4万手，氧化铝主力11月涨停收盘于4818，涨7%，成交巨量，持仓大幅增加。 【分析】周六财政部蓝部长在国新办新闻发布会上的讲话内容，聚焦于国内主要几个经济问题，特别是地方债化债，虽然没有提供具体数据，但政策基调已经形成。维持有色整体看多思路，铜目前受限于持仓低迷，主动性买盘不足；而铝得益于近期氧化铝超强的表现，其自身基本面也在逐步改善，如供给的天花板和四季度需求增长潜力。

节后首日氧化铝冲高回落，隔夜AO2411收于4268元/吨，跌幅1.55%，持仓增仓610手至6.6万手。沪铝震荡偏弱，隔夜AL2411收于20550元/吨，跌幅0.7%。持仓增仓2022手至16.3万手。现货方面，SMM氧化铝价格涨至4108元/吨。铝锭现货贴水持稳在50元/吨，佛山A00报价涨至20420元/吨，对无锡A00贴水180元/吨，下游铝棒加工费新疆包头河南临沂无锡持稳，南昌广东下调20-40元/吨；铝杆1A60加工费持稳，6/8系加工费上调175元/吨。节内非农数据对外盘形成一定助力，节后内盘开盘小幅补涨。当前高位铝价对下游提单和开工修复形成抑制，仍需关注库消走势，警惕出现强需求证伪下的价格修正。