当地时间周四，国际货币基金组织(IMF)表示，美国财政赤字规模过大，债务负担不断加重，并警告其日益激进的贸易政策可能会带来危险。 当天，IMF将2024年美国实际GDP增速预测从4月份的2.7%下调至2.6%，认为美国的债务风险以及其贸易政策，不仅会拖累自己的经济发展，也在给全球经济带来风险。 IMF指出，虽然这个世界上最大的经济体仍然“强劲、充满活力，能够适应不断变化的全球环境”，但财政赤字过大，导致公共债务与GDP之比持续上升。 此外，美国在贸易政策方面愈发激进，以及在解决银行业脆弱性方面进展不足，都构成了重要的下行风险。 本月早些时候，美国国会预算办公室(CBO)表示，美国2024财年的预算赤字将上涨至1.92万亿美元，超过去年的1.695万亿美元，创下了新冠疫情时期以来的最大赤字。 CBO的数据显示，在过去的半个世纪中，美国的平均赤字比例为3.7%。按GDP比例计算，在截至2024年9月的财政年度，美国政府的赤字预计将扩大到6.7%。 相比之下，欧盟国家的指导方针是将赤字控制在3%或更低水平。此外，CBO的预测还显示，美国债务与GDP的比例达到创纪录水平，利息成本正在不断上升。 IMF指出，美国急需扭转债务与GDP比率持续增加的局面，这些长期的财政赤字代表了一种重大而持久的政策错位，需要尽快解决。 IMF认为，美国需要将年度赤字与GDP之比在当前基准水平上降低4%左右，才能使其进入下行轨道；美国应逐步提高所得税率，包括年收入低于40万美元的人。 此外，IMF预计美国PCE通胀率将在2025年中期回归到2%的目标水平。IMF总裁格奥尔基耶娃表示，仍然预计2024年美联储可能会有一次的降息，2025年还会有进一步的降息。

6月19日，在惠誉评级举行的“2024惠誉看中国”会议上，惠誉评级中国主权评级首席分析师Jeremy Zook表示， 惠誉将2024年中国GDP增速预测从3月的4.5%上调至4.8%。 Jeremy Zook表示，出口和财政支持的加码有助于巩固经济的韧性。外需复苏有助于推动中国出口势头逐步提速，从而拉动国内制造业活动，并为今年经济增长提供支撑。 惠誉指出，中国内需依然疲软，房地产行业仍是拖累经济活动的主要因素。惠誉评级亚太区企业评级高级董事金泰伦表示，预计2024年中国新房销售将下降15%-20%至8.3万亿元至8.8万亿元，新房销售面积（GFA）下降10%-15%到8-8.5亿平方米，平均售价（ASP）下降5%。 针对近期推出的一系列房地产行业提振措施，惠誉认为，可能在一定程度上有助于稳定一线城市新房销售。 此外，内需不振影响中国物价走势，并加剧通货紧缩风险。不过，惠誉也指出，中国经济不会陷入通缩，随着震荡的猪肉价格止跌回升，通胀率将在今年年底升至1.3%。 Jeremy Zook认为，今年下半年，财政支持可能会成为中国政府提振经济和规避通货紧缩风险的核心动力。去年下半年，财政政策转为扩张，从而推动经济增长。今年一季度，财政政策的实施力度并不大，财政脉冲仅轻微扩张，但迹象表明，地方政府专项债发行速度正在加快，将加大政策脉冲扩张幅度。 惠誉预期，未来中央政府将在提供财政支持方面发挥更大作用，中央政府的债务规模仍较低，且有能力以具有吸引力的成本发债。 惠誉预计，中国债务占GDP的比重在中期内将继续稳步上升。但大规模或有负债爆发的情形不可能发生，银行将通过持续的贷款重组谈判，在削减城投债务方面发挥积极作用，大型银行在这一渐进的谈判过程中更具优势。 Jeremy Zook还谈到了中国中期发展前景，预计在大型制造业和科技行业、高投资和城市化进程的支持下，未来几年中国经济增速将保持在4.5%左右。 Jeremy Zook指出，中国经济正处于重要的转型期，如何减少对房地产行业的依赖以推动经济增长，很有可能成为中期内经济平衡发展的关键，其根本问题在于，新的经济引擎将如何拉动经济强劲增长。从目前来看，中国经济的一个支撑因素是在制造业方面的成就，尤其是多个高科技领域比如电动汽车、新能源行业等，已全球领先；另一个支撑因素是中国在全球供应链中的核心作用，中国企业在全球供应链中发挥着更大作用，这些企业通过在世界各地特别是东盟、墨西哥等地直接投资，成为全球经济的重要参与者。

财联社6月13日消息，市场昨日全天震荡分化，沪指反弹，创业板指调整。大小指数走势分化，小盘股继续活跃。总体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。沪深两市成交额6920亿，较上个交易日缩量109亿。板块方面，传媒、煤炭、苹果概念、CRO等板块涨幅居前，养鸡、银行、港口等板块跌幅居前。截至昨日收盘，沪指涨0.31%，深成指涨0.08%，创业板指跌0.44%。 在今天的券商晨会上，华泰证券指出，美国CPI超预期下降增强联储降息信心；中金公司认为，美联储“以时间换空间”或是最好的选择；国泰君安表示并购重启利好有深度整合能力的头部券商。 华泰证券：美国CPI超预期下降增强联储降息信心 华泰证券指出，整体来看，美国4月和5月CPI连续降温显示美国“去通胀”进程仍在持续，并边际提振联储年内降息的信心。然而，考虑到暑期出行旺季有可能对娱乐和出行分项带来边际提振，且全球出口价格指数及美国核心商品温和回升，同时，住房分项连续4个月维持在环比0.4%，短期通胀虽然仍在“正常化”趋势上，但环比走势仍可能有反复，联储或等待更多数据以增强通胀回到目标水平的信心。若6-8月就业和通胀数据不明显超预期，联储9月会议首次降息，全年降息2次的可能性或上升。 中金：美联储“以时间换空间”、防止市场过早博弈降息，或是最好的选择 中金公司表示，从会议声明和鲍威尔会后表态看，本次会议美联储较为克制，至少相比会前让市场兴奋的CPI而言。此次最大的变化是，“点阵图”从3月预期的年内3次降息下调至1次（2025年从3次升至4次），使得总降息次数从6次降至5次。尽管CME利率期货显示，市场依然预期年内降息两次（9月和12月），议息结果出炉后美债利率和美股走势变化也不大，但在中金看来，美联储这种“以时间换空间”、防止市场过早博弈降息的做法可能反而是最好的选择，可以为后续政策操作留下空间，也是吸取之前市场过早博弈的教训，即越不预期降息才越有可能降息。 国泰君安：并购重启利好有深度整合能力的头部券商 国泰君安则表示，高度一体化的整合有利于产生更优的财务结果，推荐具有深度整合能力的头部券商。1）“一参一控”政策要求推动的并购重组，整合力度更大的中金并中投财务表现更优，实现了盈利市占率和ROE的提升；为实现创新发展推动的并购，中信并购里昂在实现了一体化整合后财务指标好转，中信并购广州证券则在实现全面整合后实现扭亏为盈。2）围绕“培育一流投资银行和投资机构”新一轮并购重组有望启动，头部券商有较强并购重组预期。有望实现深度整合的券商能够取得更优合并效果。

当地时间周二（6月11日），世界银行在其最新的《全球经济展望》报告中表示，今年全球实际GDP将增长2.6%，较1月预测的2.4%提高了0.2个百分点。 这意味着，全球经济有望避免新冠疫情复苏之后的“三连降”。根据世行的数据，2021年的全球经济增速为6.3%，2022年和2023年则分别为3.0%和2.6%。但世行对2025年和2026年的增速预期同为2.7%，这一数字远低于新冠前3.1%的水平。 世界银行预测局局长兼公平增长、金融与制度（EFI）首席经济学家阿伊汗·高斯（Ayhan Kose）告诉媒体，本次上调主要是由于美国强劲的需求，“从某种意义上说，我们看到了软着陆的跑道。” 高斯称，美联储大幅提高的利率已经降低了通胀，同时美国等主要经济体没有出现重大的就业机会流失和其他干扰，“这是个好消息。但不好的消息是，我们可能会被困在慢车道上。” 世行还预测，未来三年各国央行的基准利率将保持在2000年至2019年间平均水平的两倍，这将会抑制经济增长，并增加新兴市场国家的债务压力。报告称，到2026年，占全球人口和GDP产出80%的国家，增长率将比疫情前低一些。 世界银行集团首席经济学家英德米特·吉尔（Indermit Gill）表示，“全球最贫穷经济体的前景更加令人担忧，它们面临沉重的债务负担、缩减的贸易机会以及代价高昂的气候事件，这些国家将继续需要国际援助来满足其需求。” 世行报告称，美国强劲的需求和较高的通胀数据推迟了对美联储降息的预期，该行预测其2024年的增长率为2.5%，与2023年的增速持平，比1月份预测的1.6%高出了0.9个百分点。 由于消费增长疲软、出口放缓以及旅游需求持稳，世行将日本今年的增速预测从0.9%下调至0.7%。由于能源成本高企和工业产出疲软，欧元区仍面临困境，该行维持0.7%的增长预测不变。 除了更长时间的高利率，世界银行还提到，全球前景面临的最大下行风险还包括巴以和俄乌冲突潜在的溢出效应，前者可能会导致航运进一步中断，推高油价和通胀；后者可能会扰乱石油和谷物市场，并抑制对邻国的投资。

近日，多家外资机构如德银、高盛、瑞银均上调2024年中国经济增长预期，外资们在对中国经济投出一票的同时，不少外资机构也在公开发言中表示看好中国资本市场的投资机遇。 5月23日至24日，摩根大通第二十届全球中国峰会于上海举行，该会以“二十年再出发”为主题，汇聚了来自全球来自全球33个国家和地区、1300家企业的超过2500名参会者。在媒体见面会上，摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌、摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝分享了他们对中国当前宏观走势，以及中国股市展望、投资机遇等热门议题的最新观点。 宏观：预计二季度经济环比走弱，但三、四季度将回稳 从数据上看，国内宏观环境已开始向好，2024年中国经济增速预测已经经历了几次调整。去年年底，摩根大通预测全年经济增长为4.9%。今年3月份，这一预测上调至5.2%，此后未再改变。从一季度和四月份的数据来看，今年经济开局良好，一季度实际GDP增速为5.3%，超出了许多人的预期。 通过分析上述数据，朱海斌作出了几点分析。 首先，一季度的强劲经济表现主要由生产拉动，尤其是工业增加值的突出表现。一季度工业增加值同比增长6.1%，四月份增长6.7%，远高于整体经济增速。出口是工业增加值增长的重要因素之一，尤其是出口量在前四个月增长超过10%。此外，国内政策支持也促进了制造业投资，前四个月同比增速约为10%。特别是在高新科技、新能源、新能源汽车、电池和先进制造业方面，政策的支持起到了显著作用。 然而，房地产市场的表现不尽如人意。前四个月房地产数据继续下行，没有出现预期中的企稳回升迹象，这导致最近一轮房地产政策进一步放松，包括上周五宣布的一系列新举措。房地产市场目前是经济中较为疲弱的环节。 其他方面，消费和服务业相关的数据表现中性，基建投资前四个月的增速在5-6%左右，与整体经济增速持平。尽管一季度数据良好，但四月份出现了明显的数据走弱，尤其在消费和投资领域，反映了经济内部仍存在较大不确定性，例如房地产和消费复苏的可持续性问题。 朱海斌提到，目前通缩问题也是当前市场关注的焦点。尽管CPI显示中国并未出现通缩（CPI为0.3，核心CPI在0.5-1之间），但PPI和GDP平减指数显示出通缩环境。PPI已连续20个月处于通缩区间，GDP平减指数从去年二季度开始连续四个季度为负，一季度为-1.1%。这导致实际GDP增速和名义GDP增速的背离，名义GDP增速仅为4.1%。预计今年CPI和PPI将逐渐回升，但低通胀压力可能持续。 内需不足的问题依然值得注意。尽管生产端复苏强劲，消费端和第三产业的复苏相对较弱。如果未来外部环境变化导致出口走弱，内需不足问题将更加突出。因此，呼吁政府出台更多刺激内需、刺激消费的政策。 从出口来看，尽管以美元计价前四个月增速仅为1.5%，但以量计增速为两位数。全球经济一季度表现好于预期，中国出口量增长强劲，背后有几个原因。一是全球经济增速上升，二是中国出口多样化努力见效，三是中国出口产品的价格竞争优势提升。尤其是新能源、新能源汽车和锂电池等“新三样”出口增长显著，弥补了传统出口产品的弱势。 最新的房地产政策有几个积极信号。一是中央和地方政府高度重视当前房地产问题，二是政策方向正确，通过保障房和租赁房建设加快去库存和刺激内需。尽管政策力度加大，但短期内房地产市场需求回升仍需时间。中高收入家庭的收入预期较弱，房价预期未出现反转，以及对民营开发商项目的保交楼担忧，都是需求不足的原因。 展望未来几个季度的经济走势，朱海斌表示，四月份数据低于预期，部分原因是季节效应和临时性的宏观政策收缩，如央行信贷数据下滑和财政支持力度减弱。然而，4月底政治局会议后，政府重申了稳增长政策的重要性，预计将加快政府债务发行和使用货币政策工具。房地产政策的调整也将带来积极影响。预计二季度经济环比走弱，但三、四季度料将回到稳定增速，全年经济增速仍预期为5.2%。 股票：四类主题可跑赢大势 谈及国内股票市场，刘鸣镝指出，从去年十月底起，对中国股票的策略变为全面看好中国股票，模拟仓位已经达到100%的股票配置。在今年1月份，这个决策面临一些困难，但现在市场已经回到了更高的点位。刘鸣镝从经济和商业周期、业绩周期以及风险板块的考虑中作出了详细分析。 刘鸣镝通过多次对比中日市场得出，东证topix指数的高点在1994年，而MSCI中国指数的高点在2021年。“如果把这两个高点拟合，目前MSCI中国的估值比当时的东证估值要低很多。东证从1989年底见顶到2023年中，经历了多次涨跌，涨的时候平均回报70%，跌时平均下降40%。市场表现与业绩变化密切相关，业绩上修或增长通常伴随市场上涨，而业绩下跌则对应市场下跌。” 就MSCI中国指数的业绩来看，中国企业业绩已企稳反弹。MSCI中国指数的业绩自2021年上半年触顶之后，便持续下行；但从上市公司在4月份发布完所有的2023年年报来看，MSCI中国指数的2023年业绩实现了近9.3%的同比增长。这一业绩增长主要由可选消费（如互联网行业）、通信服务（互联网传媒）、医疗和电力行业推动。 刘鸣镝通过对亚太市场和中国市场的分析，将经济恢复区间归纳为四类：收缩、恢复、扩张、增速下降。目前，中国经济从2021年的扩张期，经过2022年的收缩期，2023年的恢复期，进入了2024年的轻微扩张期。在这一期间，经济波动较大，但如果扩张势头持续，将有助于业绩增长。 关于房地产市场方面，根据联合国人口，刘鸣镝分析，2018-2023年刚需和刚改人口每年减少约200万，对需求不利。但从2024年开始，刚需和刚改人口趋稳并有所增加。2024年预计减少20万，2025年和2026年将分别增加140万和200万。此外，内地家庭债务与GDP比率为64%，推算到70%时将有10万亿的购买力。在人口需求相对有利、购房政策宽松和按揭利率下降的背景下，房地产市场有望企稳。地产市场的复苏将有助于互联网、传媒等板块的进一步恢复，改善消费信号，并缓解通缩担忧。 从资产配置角度看，截至3月底，外资基金对内地股票的配置相对较低。随着市场上涨，低配情况有所改善，但仍有提升空间。如果四类基金的低配减少25个基点，将带来390亿美元的增量资金。2023年初1-3月份外资进入约580亿美元，如果业绩持续向好，资产价格稳定，将进一步提升市场。 国内市场方面，内地共同基金市场约有6万亿资产，今年一月底时，其中20.5%配置在股票类。2021年四季度这一比例为28%。随着通缩风险减小，银行间或债券利息上升，基金可能增加对股票的配置，这将是一个重要变量。 展望未来，摩根大通对MSCI中国指数的目标点位基本情境预期为66，乐观情境为70，悲观情境为56，沪深300的基本情境预期为3900点。2024年是业绩恢复期，缓慢增长期和扩张期，资产价格稳定将有助于恢复的持续。 今年推荐的行业包括互联网、科学、通信（包括媒体）、材料、工业和IT，重点关注各行业龙头企业。在市场宏观增速下降的背景下，行业领头羊能够提高市场占有率。 在投资主题方面，刘鸣镝从日本市场的类比中得到启示，四类股票可能跑赢大势：一是在内地市占率稳定提高的股票，二是在细分市场中领先的企业，三是性价比高的出口企业，四是AI相关股票。 关于AI，她进一步解释，AI是一个长达10年的投资机会，第一阶段主要是硬件和芯片，第二阶段是应用，第三阶段是平台，第四阶段是颠覆垂直行业的企业。AI的发展将类似于互联网从固网到运营商再到应用和移动互联网的发展过程，带来深刻的行业变革。

甬兴证券点评星源卓镁(301398)的研报指出： 深耕压铸行业二十载，镁合金压铸领域先行者 公司深耕压铸行业20余年，主要生产镁合金、铝合金精密压铸件及配套模具。2023年公司营收约3.52亿元，同比+30.16%。 轻量化趋势下，镁合金材料性能及经济性优势凸显 相比铝合金，镁合金可实现25%~35%减重效果，是重要的汽车轻量化材料之一。同时，镁合金具备强度高、散热性好、抗震减震良好等优点。从成本角度看，当镁合金与铝合金价格比为1.5时，生产制造时的原材料成本相同。2024年4月，镁合金与铝合金价格比下跌至1左右，镁合金经济性凸显。 预计2030年国内镁合金压铸件需求约137万吨 从单车用量看，镁合金重量占比上仅0.3%，远低于铝合金的8%~10%；国内镁合金单车用量3~5公斤，远低于北美15公斤。镁合金在车身、动力总成等部件可实现材料替换，未来镁合金在应用领域和单车用量有望得到突破和提升。我们预计到2030年中国汽车镁合金需求约137万吨，2025~2030年CAGR约15%。国内镁合金铸件规模化企业较少，据智研咨询，2021年CR5近90%。主要厂商镁合金产品有较明显的定位差异。 研发和产能并重，量价有望齐升 公司研发和产能并重，提升综合竞争力。研发端，维持高强度研发投入，2023年研发费用率5.6%，且积极布局双射台镁合金半固态注射成型机。产能端，公司投资10亿左右在奉化、泰国扩建产能，完善产能布局。未来公司有望实现量价齐升。量：公司持续拓展新客户，2019年SeaLink营收占比约51%，2023年CR3约49%，在研项目包括小米汽车等新客户。此外，公司积极开拓智驾及飞行汽车领域。价：公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5倍。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别约5.0、7.0、9.6亿元，同比分别约+42%、+40%、+38%。归母净利润分别约1.1、1.6、2.3亿元，同比分别约+42%、+42%、+41%。2024年5月17日股价对应PE分别为34、24、17倍。公司受益于汽车轻量化趋势，有望量价齐升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧影响；原材料价格上涨影响；汇率波动影响；公司募投项目进度不及预期；

美国经济报告显示4月通胀降温且零售销售持平，令投资人对经济"软着陆"的希望升温，股市和债市周三上扬。 美国总体和核心消费者价格(不包括食品和能源)的涨幅都略低于预期，环比上涨0.3%。零售额弱于预期，与预期的0.4%增长相比持平。 这些报告增强了投资者的乐观情绪，周三将标普500指数推高至5308点的历史收盘高点，上涨1.2%。更易受利率影响的指数涨幅更大。 固定收益市场的收益率全线下跌，10年期美国国债收益率下跌11个基点，至4.34%。 因此，市场现在重新定价了降息将在2024年下半年发生。 瑞银策略师评论称：“联邦基金期货市场目前预计，美联储将在2024年降息约51个基点，这与我们自己预测的美联储今年从9月开始两次降息25个基点的基本情况相符。” “4月份美国零售额低于预期(与0.4%的增长预期相比持平)，加上前几个月的下调，支持了我们对软着陆的看法，”他们补充道。 不包括汽车、汽油和其他特定类别的对照组也低于预期，导致亚特兰大联储将第二季度的GDPNow预期从4.2%下调至3.8%。 瑞银预计，随着更多数据出炉，评级还会进一步下调。此外，消费者信心也有所下降，密歇根大学的调查显示，消费者信心降至去年11月以来的最低水平，NFIB的调查显示，小企业主的悲观情绪持续存在。 4月份ISM服务业PMI也进入收缩区域。 因此，瑞银认为，美联储主席鲍威尔周二的讲话重申了美联储依赖数据的做法，并预计，如果有利的数据持续下去，美联储今年将降息50个基点。 该机构表示，“我们预计10年期美国国债收益率将在年底前降至3.85%，并维持我们对优质债券和优质股票的乐观展望。”

在矿端供应偏紧与宏观利多共振的催化下，铜价在4月获得13.62%的可观涨幅。五一假期结束后，铜价呈现V形走势，截至5月14日，沪铜主力合约重回82000元/吨上方。眼下铜矿供应端扰动偏多，需求端运行平稳、结构性分化较大。展望后市，笔者认为铜价维持高位盘整的可能性大，密切关注供应端铜精矿的增量是否会陆续释放。 具体来看，铜精矿供应目前仍然维持紧缺格局，国内冶炼厂TC已经转负，零单冶炼面临零单亏损局面。从国内冶炼厂的检修排期来看，二季度是冶炼厂的集中检修期。但目前在精废价差偏高、冷料供应充足的情况下，国内冶炼厂维持高产格局，尽管粗炼产能检修增多，但冶炼厂依然通过采购阳极铜对铜元素进行有效补充。往后看，5月与6月仍处于集中检修期内，预期国内电解铜产量小幅下降。海外矿山方面，目前巴拿马Cobre矿继续停产，复产计划仍在谈判中，进展偏慢；印尼铜精矿出口许可延期，据报道有近90万吨铜精矿可待释放。因此，笔者预期二季度TC或小幅回升，但具体修复斜率仍具有较大不确定性，需密切跟踪矿端复产情况。眼下盘面价格对矿端的持续紧张格局计价充分，若后续矿端边际供应改善，则盘面多头氛围或降温。 从需求端来看，目前国内下游消费有一定韧性，下游对高铜价接受度抬升，整体呈现按需采购的格局。具体来看，电解铜杆周度开工率继续下滑，铜管以及铜板带开工率位于季节性均值水平。下游消费分板块来看，4月、5月光伏排产下滑，房地产竣工端依旧偏弱运行，但空调销售维持强势格局，新能源汽车产销数据也维持偏强运行。海外消费亦有亮点。欧洲基建、电力系统投资加大，有效支撑欧元区铜需求；东南亚在光伏、电网方面积极布局，后续增量需求可观。因此，目前高铜价虽然对消费有一定抑制作用，并且长周期来看高铜价会进一步促进铝对铜的替代使用，但是铜的消费受益于东南亚的发展以及新能源领域的铜需求，后市需求格局并不悲观。 从库存角度来看，眼下国内库存拐点迟迟未至。下游被动接受高铜价，整体按需采购，在进出口比价倒挂的背景下国内冶炼厂布局出口。海外交易所库存继续去化，LME周度库存下降925吨，至10.54万吨。COMEX持仓目前集中在7月合约上，COMEX7月和9月合约价差快速拉升，可交割货源溢价也一路走高。 总结来看，铜价继续上冲需要矿端更加紧张“故事”的配合，目前来看计价充分，相对较难实现。秘鲁方面，下半年矿端供应预期较上半年有改善，但受制于基建以及天气原因，供水、供电的稳定性不高，仍存在潜在的供应扰动可能性。铜价短期扭转趋势、快速下行也较为不易，虽然库存拐点不明显，但下游按需补库、被动接受高价，铝代铜效应对电解铜需求的挤占需要更长时间去实现，短期内无法形成明显利空。因此我们维持铜价短期仍在高位震荡盘整的判断，后市关注点仍然放在矿端供应以及国内库存拐点上。 （来源：期货日报）

回顾2023年，银价经历了较大的波动。由于市场对全球经济放缓的担忧，3月10日银价跌至全年最低点19.88美元/盎司。然而，银价在5月5日反弹至全年最高点，达到26.13美元/盎司。尽管波幅较大，银价到年底时基本回到了年初的水平，12月29日的收盘价为23.76美元/盎司，仅比年初的23.93美元低0.17美元。 2024年，虽然银价近期有所回调，但在黄金屡创新高的带动下，银价今年已经实现了显著反弹。 那么，银价是否已经高估？ 5月7日，汇丰旗下首席贵金属分析师James Steel发布最新研报称，2024年， 随着黄金价格的回落，银价也将出现轻微回调 。需求面看，由于白银工业需求的强劲增长（尤其是光伏和电子行业）， 将支撑银价在2025年保持稳定，限制银价下跌空间。 供应端来看，第一，白银矿产量在2024至2025年将稳步增长。第二，白银作为金属开采的副产品，黄金、铅锌、铜等基本金属的产出增加将提振银供应。第三，白银的回收量在今年有望达到近十年来的高点，成为继矿产之后白银供应的第二大来源。 汇丰预计，供需关系来看，2023年银市有1.36亿盎司的赤字，但2024年白银的供需赤字将扩大到2亿盎司，并在2025年保持在1.97亿盎司的水平。 这种赤字会帮助防止银价大幅下跌，但并不足以支持长期的牛市。 情绪面看，美联储和其他央行可能不会像之前预期的那样迅速降息， 美元将走强，这也可能抑制银价上涨。 因此，汇丰适度提高了2024年的平均银价预测， 从每盎司24.33美元调整到25.38美元 ，并预计今年银价的波动范围在每盎司22.00美元到30.00美元之间。对于2025年、2026年和长期的平均银价预测保持不变，分别是 每盎司25.50美元、26.20美元和24.00美元 。 年底的预测价格为2024年底24.90美元/盎司，2025年底25.80美元/盎司。 需求端看，银的工业需求增长强劲，将支撑银价 第一，汇丰指出，长期来看，银的工业需求预计在未来几年将保持强劲（特别是在光伏和电子行业），这将限制今年银价的下跌，并在2025年支撑银价稳定： 尽管全球工业增长放缓，得益于银在光伏和半导体行业的广泛使用，银的工业需求在过去一年中仍显著上升。据银协报道，2023年银的工业需求从5.88亿盎司增加到6.54亿盎司，增长了0.66亿盎司。而且，半导体行业的强劲的全球销售也推动了这一增长。 电子行业是银需求的重要支柱，随着微芯片生产的恢复和新的AI相关应用的开发，我们看好电子行业的前景及银需求。全球消费电子市场的收入预计将在今年突破1万亿美元，与2023年相比增长幅度达到两位数。全球半导体产能预计在2024年将增长6.4%。此外，全球5G网络的采用也可能进一步提升对银的需求。 推动工业需求上升的其他因素还包括汽车需求的增加，因为银被用于汽车的电子产品和计算机零部件。此外，其他传统领域，如乙烯氧化物生产和钎焊合金，对银的需求依然强劲。 在区域分布上，汇丰预计美国和日本的银需求与去年持平，但在其他地区普遍保持强劲，例如，新兴市场比如印度和东南亚等地区对银的工业需求增长预计将高于平均水平。 尽管汇丰的全球首席经济学家Janet Henry预测今年全球工业增长仅为2.2%，明年为3.1%，低于长期平均水平。从表面上看，这些总体增长数据意味着今年和明年的白银需求疲软。然而，我们预计市场对白银的需求要比总体数据所显示的要好得多。我们预计今年和明年白银的工业需求强劲，增速分别为3.8%和4.0%。 第二，汇丰认为，2024年至2025年，全球对银币和银条的需求预计将下降，几个关键因素将影响这一趋势： 首先，许多散户投资者在过去几年中已经大量购买银币和银条，目前对进一步增加持有量的兴趣不大。特别是在美国市场，经历了2023年的强劲需求后，银币与银条的市场可能已接近短期饱和。 其次，银价和购买溢价的持续高涨，特别是在印度由于货币贬值导致的本地价格上升，使得银币和银条的购买成本上升，进一步抑制了购买意愿。而且，高银价促使更多银币和银条流入二手市场，这减少了对新铸造银币和银条的需求。 再者，全球通胀虽然依然存在，但正在逐步缓解，减少了投资者对银等硬资产的需求。 同时，银行储蓄产品的回报率提高，为投资者提供了更具吸引力的资金存放选择，与银币和银条形成竞争。 还有，印度的进口税政策和投资者对长期地缘政治和经济不确定性的疲劳，可能进一步抑制新的购买。印度的进口税政策可能限制白银需求，尤其是对小型和大型银条。当然，如果交易所交易基金（ETFs）对银的需求增加，可能会提升大型银条的需求。 在连续五年增长后，包括银币和银条在内的需求在2022年达到了创纪录的3.37亿盎司，但是2023年银币和银条的投资总需求减少了超过四分之一，降至2.43亿盎司。 因此，展望未来，汇丰预计2024年全球银币和银条的需求将下降至2.21亿盎司，而2025年将略有回升至2.25亿盎司。 第三，汇丰称，珠宝行业对银的需求前景并不乐观。银在珠宝制造中也占有一席之地。虽然高金价可能间接推高银价，吸引一些珠宝制造商和消费者转向银饰，但高银价可能阻碍消费者购买银饰，抑制一部分需求。 供应端来看，全球银产量预计将在未来两年稳步增长 1）虽然银矿产量在2023年略有下降，但全球银矿产量预计将在今年和2025年显著增加，产量增长可能主要来自墨西哥、秘鲁和波斯尼亚和黑塞哥维那 ： 汇丰指出，银主要通过直接开采和作为副产品开采两种方式获得。尽管大部分银矿区产量保持强劲，但也有一些例外。例如，墨西哥Newmont公司的Peñasquito矿由于长时间罢工而暂停生产，导致该国的银产量可能减少了约1000万盎司。阿根廷和俄罗斯的产量也因矿床品位降低和部分矿井关闭而有所减少。然而，智利的产量显著增加了约1000万盎司，部分抵消了这些减少。 但是，多个在建项目预计将启动，包括位于波斯尼亚和黑塞哥维那的Vares项目、墨西哥的Terronova项目以及La Preciosa项目等，这些新项目预计每年将增产约1800万盎司的银产量。此外，俄罗斯的Prognoz银矿也将于今年开始生产。 在秘鲁，由于社会动荡减少，银矿的运输和生产将更加顺畅。尽管部分老旧矿场的关闭和矿石品质下降可能抑制一些产量增长，但整体银矿产量仍预期上升。 根据已发布的采矿计划和新项目的开发，我们预计2024年的银产量将较去年有所增加，并在2025年实现更加显著的增长。 2）银作为其他基础金属开采的副产品，黄金、铅锌、铜等基本金属的产出增加将提振银供应： 汇丰写道，尽管只有大约30%的银矿产量来自主银矿，其余大部分银产量是作为黄金和其他基础金属开采的副产品。2024年，副产品银产量可能略有下降或保持不变，但预计到2025年将会增加。 首先，高金价将支持银的产量增长，因为许多开采的黄金中含有银，而且一些黄金矿业活动中银的副产品含量较高。 其次，关于基础金属的生产及其对银供应的影响，情况更为复杂。汇丰基础金属团队预测，今年和明年基础金属产量将增加，这也可能促进银的供应。然而，特定金属的供应问题可能会抑制生产。例如，由于Cobre Panama矿场的关闭，今年的铜供应将受到影响，这将显著影响银产量。铅/锌产量在秘鲁今年总体将下降，但印度的Hindustani Zinc的增产将部分抵消这一下降。 还有，生产成本远低于银价，激励银矿生产商尽可能增加产量。目前，生产成本大约为每盎司17美元，远低于银的主要生产和副产品生产的价格，这为生产商提供了足够的利润空间，鼓励他们在可能的情况下增加银的输出。虽然一些设施将“退役”，但这只会限制而非逆转银产量的增长。 因此，汇丰指出，银矿产量在2023年表现优于预期，达到了8.31亿盎司，预计在2024年将进一步增加到8.43亿盎司，2025年预计将增加到8.64亿盎司。 3）银回收量预计将创多年新高： 汇丰认为，银的回收量在今年有望达到近十年来的高点，成为继矿产之后银供应的第二大来源。 目前，银的回收主要分为两种：一是由于环保法规，行业中必须进行的常规回收；二是个人持有者自行决定的回收，如首饰、餐具或银条等。工业回收遵循产品生命周期，而近年来环境法规对回收的要求越来越严格。个人回收则更具选择性，人们可能在银价上涨时增加废银供应，在价格下跌时减少。 特别是在印度，首饰回收对价格非常敏感。我们预计，随着银价维持在每盎司25美元以上，结合印度卢比的疲软，将刺激印度的银回收活动。 根据银协的数据，2022年银回收量已从1.77亿盎司增至1.79亿盎司。我们预计，在今年银价持续高企的情况下，尤其是当价格接近或超过每盎司27美元甚至30美元时，将会带来更多的废银回收供应，2024年银回收量将显著增至1.92亿盎司，2025年银回收量将保持在1.87亿盎司，因为价格稳定可能会抑制明年的回收活动。 即使未来银价有所下降，由于环保法规和绿色意识的推动，银的回收量也不太可能低于基本水平。预计随着对光伏产品的需求增加、电子产品中银的用途扩大以及银及贵金属回收技术的进步，长期来看，银的回收量将持续增加。 投资情绪面看，美联储降息预期降温，美元走强会抑制银价上涨 首先，银价与黄金、铜和其他商品有很高的关联性，它们的走势通常会影响到银价，如果黄金价格回落，银价也可能随之下降，但这可能会被铜价历史高位的影响抵消： 银和黄金都被视为贵金属，并且在市场中常常作为避险资产。这意味着当经济不确定性增加或货币贬值时，人们可能会购买这些金属以保护自己的财富。因此，当黄金价格上涨时，银价通常也会跟着上涨。 铜是一种重要的工业金属，其价格往往反映了全球工业需求的强弱。当铜价达到历史高位时，这通常表示全球经济和工业活动较为活跃。银除了是贵金属外，也广泛用于各种工业应用，如电子产品和太阳能电池板。因此，当铜价高，表明工业需求强劲，这也可能推动对银的工业需求。 如果黄金价格下跌，理论上应该会导致银价下跌，但如果同时铜价很高，这种高铜价反映的强劲工业需求可能支撑银价，抵消黄金价格下跌对银价的负面影响。 因此，汇丰得出结论，如果黄金价格回落，银价也可能随之下降，但这可能会被铜价历史高位的影响抵消。例如，在最近的一份关于黄金的报告中，分析师提醒黄金价格可能过高，并可能回落。这种情况也可能影响银价。 其次，汇丰预测美联储和其他央行可能不会像之前预期的那样迅速降息，美元将走强，这也可能抑制银价上涨。 因为，银价与美元往往呈负相关，强势美元意味着投资者可能将资金转移到看似更稳定或回报率更高的美元资产，所以美元强势通常对银价形成压力。 再者，尤其是在经济或政治不确定性增加时，机构和个人投资者可能会增加对银的投资以分散风险，将导致今年和明年白银ETF需求实现温和复苏。 而且，汇丰认为ETF的持有量不太可能进一步下跌，因为它们在过去两年中已经被大量抛售，因此交易所交易基金(ETFs)可能开始积累白银。 展望未来，汇丰预计银价会温和回落，但仍有较强的支撑 展望未来，汇丰预计，2024年，银价与金价同步上涨，但随着黄金价格的回落，银价也将出现轻微回调。尽管面临回调压力，由于工业需求的强劲增长，供需基本面的支撑将限制价格下跌的空间，支撑银价在2025年保持稳定。 汇丰指出，根据我们的供需模型和银业协会2024年的调查数据，2023年银市出现了1.36亿盎司的赤字。未来银市场的赤字将会增加，我们预计2024年赤字将扩大到2亿盎司，并在2025年保持在1.97亿盎司的水平。适度的赤字有助于解释我们对今年价格仅轻微下降和2025年价格稳定的预测。 虽然，这种赤字会帮助防止银价大幅下跌，但并不足以支持长期的牛市。特别是，如果银价接近或超过每盎司30美元，可能会导致银币和银条的需求进一步减少。如果银价持续下降到每盎司22美元或以下，可能会激发更大的需求。 因此，汇丰适度提高了2024年的平均银价预测，从每盎司24.33美元调整到25.38美元，并预计今年银价的波动范围在每盎司22.00美元到30.00美元之间。对于2025年、2026年和长期的平均银价预测保持不变，分别是每盎司25.50美元、26.20美元和24.00美元。年底的预测价格为2024年底24.90美元/盎司，2025年底25.80美元/盎司。 白银供需模型，包含总供应和总需求，该模型考虑了市场上的10个方面，包括矿产和回收供应、工业、摄影、珠宝、硬币和金条以及ETF（交易所交易基金）需求

AH股最近的强劲反弹，令华尔街大行纷纷重新审视中国股市的前景，美银美林称 “最糟糕”的时期已经过去，高盛继续唱多中国股市，预测乐观情况下中国上市企业估值提升可能高达40%。 摩根大通更是喊话华尔街， 5月份大举加仓中国股票，然后耐心等待经济加速复苏。 摩根大通的Wendy Liu分析师团队在上周公布的报告中写道： 根据EPFR数据，截至3月底，全球、全球（美国除外)、新兴市场、亚洲(日本除外)基金对中国的股票持仓分别低于其各自MSCI基准指数的1.8%/4.8%/3.3%/7%。 EPFR数据显示， 这四类基金每次将其相对于MSCI基准的低配状态减少25个基点，中国股市就会有2840亿元人民币(约合392亿美元)的净流入。 今年2月至4月，MSCI中国指数实现了自开放以来最佳的三个月回报率，市盈率从3月底的8.9倍重新估值至目前的9.7倍，增幅高达9.3%。 摩根大通表示，中国已经处于复苏的早期阶段，且政府政策和市场动态显示出积极的迹象，而其他国家则更多地面临复苏晚期的挑战。该机构预计， 中国下一个扩张周期高峰可能在2025年上半年到来。 随着经济加速恢复，摩根大通预计，MSCI中国指数的远期市盈率也会增长，进一步推动该指数的EPS（每股收益）在2024-2025年期间增长。 摩根大通预测， MSCI 中国指数和沪深 300 指数在 2024 年的 EPS 年增长率将分别从 2023 年的 10% 和 -3% 增长至 14% 和 15% 。 除了盈利改善之外，摩根大通指出，股东回报改善、资本市场改革、房地产市场支持政策、投资者乐观预期、外资回流等利好因素均将支持中国股市反弹。 摩根大通建议关注2024年第一季度企业盈利和房地产数据。根据IBES数据，MSCI中国指数的11个GICS行业中， 有5个行业的EPS扭转去年的下降态势，在一季度实现正增长。 该机构对沪深300指数走势也有类似的预测。 摩根大通基准预测显示，MSCI中国指数和沪深300指数将在2024年年底分别将上升至66和3900，也就是说， 对于沪深300指数而言，年内还有近7%的上涨空间。 值得注意的是，摩根大通报告指出， 中国房地产市场已经从增长期转向了调整期，尽管挑战重重，改善型住房需求仍可能会支持房地产市场直至2026-2027年。 报告指出，根据联合国的人口数据预测，到2025年，中国35至65岁年龄段的人口将从2023年的6.229亿增加到6.429亿。 随着35至65岁年龄段人口的增加，预计将带来相对稳定的升级需求，这部分人群可能会寻求更好的居住条件，从而推动改善型住房市场。 中国存在一定量的未售出的建成住宅和在建住宅库存。改善型需求的增加可以帮助消化这些库存，为房地产市场提供一段时间的支撑。摩根大通预测，改善型住房需求可能会支持房地产市场直至2026-2027年。 另根据联合国人口数据中国置业主群体将在2024、2025、2026和2027年分别增加890万、1110万、940万和270万，这将在过渡期内支撑房地产去库存。