自年初以来，氧化铝价格呈现出强劲的上涨态势，尤其在今日，价格再次创新上市以来的峰值，高达4185元/吨。 稳增长政策积极推进 提振市场信心 美国4月CPI同比增长3.4%，核心CPI同比3.6%，数据符合预期，通胀均较上月回落，但仍远高于目标。鲍威尔表示美国经济仍高于潜在增速，而且就业市场维持稳定，市场在通胀数据公布后以对9月降息的预期提高，美元指数走弱；国内方面，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，或将落实中央财政补贴政策。同时，央行下调个人住房公积金贷款利率0.25%，调降全国层面首套房和二套房商业性个人住房贷款下限至15%、25%，对商品房库存较多的城市，政府酌情收购用作保障性住房。稳增长政策积极推进，提振市场信心。国内外宏观乐观情绪驱动以海外为代表的金属价格偏强运行。 矿石供应偏紧影响氧化铝产量 由于矿山复工复产验收严格且矿山安全监管持续，短期国产矿增量释放较为有限，远期国产矿石有缓解可能的预判下，部分晋豫氧化铝企业阶段内提前尽量提升产量，以获取利润变现。综合晋豫区域研判此类变动对日产量提升在5000吨左右规模，能否持续仍需关注国产矿是否有连续复采并且形成增供稳定性。SMM数据显示，4月（30天）中国冶金级氧化铝产量为667.9万吨，日均产量环比增加0.39万吨/天至22.26万吨/天。4月总产量环比减少1.51%，同比去年增加2.20%。截至4月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8127万吨，全国开工率为81.3%。目前山西铝土矿仅部分洞采矿恢复开采，露天矿仍未见动静，矿石维持紧张。由于国内铝土矿紧张问题仍未出现明显改善，氧化铝炼厂较难出现大规模复产，且冶炼厂短期检修不断，影响炼厂开工率。 下游需求存抬升预期 据SMM统计，2024年4月份（30天）国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。4月份云南维持复产状态，带动国内电解铝行业日均产量环比小增在11.72万吨附近，4月行业铝水比例环比上涨1.4%，同比上涨2.0%至75.36%左右。根据SMM铝水比例数据测算，4月份国内电解铝铸锭量同比减少2.77%至86.59万吨附近。二季度进入丰水期，云南复产预期增强，同时云南全面放开用电负荷管理，据SMM了解到，周内国内电解铝运行产能维持抬升为主，截止目前云南复产总规模达66万吨，剩余63万吨待复产有望在6月份陆续达产。5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。氧化铝需求预期会有提升。 宏观情绪偏乐观，商品牛市气氛浓，基本面，国内铝土矿紧张问题仍未出现明显改善，氧化铝炼厂较难出现大规模复产，且冶炼厂短期检修不断，影响炼厂开工率，下游需求有增加预期，叠加国外两家氧化铝厂发货宣布不可抗力，多重因素共振推动氧化铝强势触及涨停，短期内继续维持强势。

供应端 国内铝土矿产量维持低位 供应端方面，国内铝土矿山受环保影响产量维持现状，增产空间有限。据SMM数据，2024年4月（30天）中国铝土矿产量总计472.62万吨，同比降低20.99%，环比增加2.61%。4月国内铝土矿铝土矿产量整体较3月持稳，晋豫国产矿停产部分暂未有明确的复产消息，整体4月铝土矿产量仍维持较低水平，同比2023年产量有较明显的减少。进入5月，随着氧化铝价格的走高，后续铝土矿山复产可能性走高，但现阶段国内仍然以进口矿为主。 云南复产稳步推进 电解铝开工率预计重回90%以上 电解铝方面，2024年4月份（30天）国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。 需求端 开工率维持相对高位 下游开工率方面，铝杆开工率达到了疫情之后往年同期的最高位，国家电网改造带来的需求拉动对于铝杆需求的拉动增益显著。铝板带箔的开工率也处于历史高位。整体而言，除铝型材受地产低迷影响有所走弱外，其余板块需求均处于历史同期高位，下游整体开工情况较为良好。 终端消费高增速维持 房地产刺激政策频出 终端消费方面，白色家电、汽车、光伏均维持高增长态势。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，分产品来看，5月份家用空调排产2277万台，较去年同期实绩增长19.4%；冰箱排产850万台，较上年同期生产实绩增长13.4%；洗衣机排产648万台，较去年同期生产实绩增长4.3%。光伏组件方面，5月组件排产提至约59GW、环比 4%。地产方面，尽管现阶段新开工竣工均处于低位，但各地政府陆续出台刺激政策，除四大一线城市外各强二线城市均放开限购政策。国家发改委也在5月发表了关于推进保障性住房建设，加快构建房地产发展新模式的文章，后续地产悲观预期有所修复。 整体而言，下游消费端整体稳中向好，对铝价的上涨起到了有力的支撑作用。 小结 供应端方面，云南电解铝复产工作基本完成，国内电解铝产能开工率达到90%以上，后续产量增长空间有限。 需求端方面，汽车、白色家电、光伏组件产量维持高位；房地产行业政策频出，整体预期稳中向好。 在供应端增长有限，需求端维持增长的情况下，后续预计铝价将呈现震荡偏强走势。国内主力合约参考运行区间：20300元-21200元。海外参考运行区间：2400美元-2800美元。

昨日沪镍大幅走强，不锈钢同步跟涨。消息面上，供应扰动不断加码，继上周新喀社会局势变动引发湿法中间品停产后，今日印尼又公布RKAB最新审批进度，目前已审批2.176亿吨，与3月审批进度相比十分缓慢，担忧情绪进一步助涨镍价。 纯镍方面，市场成交零星，镍矿担忧支撑镍价维持高位。硫酸镍方面，MHP量级有限使得系数坚挺，盐厂挺价动力较为充足，目前镍盐供需双弱。镍铁方面，矿端扰动仍在，将铁价限制在高位，而铁价偏高又对不锈钢形成成本支撑。不锈钢方面，目前市场情绪谨慎，采购多有延缓。 操作上，镍不锈钢暂时观望。

沪锡主力跌0.16%,报279850元/吨，锡期货仓单17471吨，较前一日增加251吨。LME锡涨0.47%,报34460美元/吨，锡库存5000吨，增加65吨。现货市场，对2406，云锡升水0-100元/吨，云字贴水200-300元/吨，小牌贴水600-800元/吨，进口贴水800-900元/吨。价差方面，06-07价差-1210元/吨，07-08价差-1070元/吨，沪伦比8.12。5/20印尼JFX成交量175吨，5/15印尼ICDX成交量50吨，5月两大交易所累计成交量1,425吨。 全球锡库存开始转为同时累库，基本面现实转弱。但目前价格估值依然锚定在供应扰动，后续关注印尼的复产情况，若持续不恢复不及预期。预计锡价回调的幅度有限，整体价格将处于震荡走势。

周一氧化铝期货再创新高。现货氧化铝全国均价3723元/吨，较前日涨4元/吨。澳洲氧化铝F0B价格420美元/吨，较前日持平，折合人民币3667元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存161907吨，较前日增加1202吨，厂库9000吨，较前日持平。中国海关总署公布数据显示，2024年4月中国进口铝矾土1423.76万吨，同比上涨18.67%，环比上涨20.02%。4月中国进口氧化铝约为10.84万吨，同比减少23.45%，环比减少64.32%。 近期广西晋中涉及产能30万吨/年铝土矿复产获批，但其他大部分山西、河南铝土矿尚在整合阶段，短期难迎来大规模复产，未来一段时间氧化铝供受限概率仍然较大，紧平衡格局延续，加上有色金属整体市场氛围偏暖，支持氧化铝延续偏强运行。 操作建议：逢低做多。

周一沪锡主力2406合约期价冲高回落，夜间横盘震荡，伦锡冲高回落。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭报价贴水1000-500元/吨，交割品牌对沪锡2406合约贴水600元/吨-升水300元/吨，云锡品牌对2406合约升水200-500元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价大涨抑制下游采购需求，成交冷清。SMM：截止至上周五，社会库存为18726吨，周度增加557吨，隐性库存进一步显性化，绝对水平维持在近五年高位。截止至上周五，云南和江西精炼锡炼厂开工率66.96%，周度持平。 整体来看，LME0-3转贴水、库存小增，且海外持仓集中度下滑，伦锡挤仓风险暂不大。国内4月锡矿进口环比同比大降，缅甸地区进口下降为主要拖累。缅甸矿生产恢复暂无定数，国内炼厂原料隐忧难解除。供应端扰动及需求预期支撑锡价，但国内隐性库存显性化抑制锡价。基本面利好预期略有透支，但短期有色板块偏强，锡价跟随高位波动。 操作建议：观望。

周一沪镍主力合约震荡偏强运行，SMM1#镍报价156350元/吨，上涨5300，进口镍报 155700元/吨，上涨5400。金川镍报157000元/吨，上涨5225。电积镍报154550吨，上涨5350，进口镍贴水450元/吨，下跌100，金川镍升水850元/吨，下跌275。SMM库存合计3.58万吨，环比增加977吨。 受地方骚乱扰动，新喀镍矿发运受阻，矿厂低产能运行；印尼镍矿审批仍未有突破性进展。资源端扰动持续升级，纯镍过剩逻辑失效。盘面上，主力合约价格上涨伴随仓量回落，尾盘无大幅减仓迹象，多头情绪犹在。但仍需注意到，不锈钢已陷入成本倒挂，三元材料排产收缩。短期资源端仍有故事可言，镍价仍有上探可能。 操作建议：观望。

5月20日讯： 上周锡价延续涨势，伦锡涨幅达到6.84%，沪锡整体跟涨，加权指数减仓。周一沪锡开盘触及29.1万年内新高，海关更新了极低的佤邦精矿进口数据，但沪锡盘中走低，出现“买预期、卖现实”特点。周边白银、铜价上涨强劲，有极强的溢价波及情绪。伦锡0-3月贴水扩至120美元，前期挤仓情绪继续降温；伦锡库存小增至4935吨。 上游，海关数据显示，佤邦锡精矿出口下降，拖累4月国内锡精矿单月进口降至10296吨，折3600余实物吨。如预期因实物税博弈，佤邦选矿库存见底，上月该地出口锡精矿可能仅900吨级。市场观察锡价上涨后，当地采矿活动能否有一定回暖。国内40%云南锡精矿加工费报价在1.7万，精矿占锡锭比接近94%。同时，印尼4月出口3079吨、低于预期，需要注意国内已连续两个月未进口印尼锡锭，中国以外市场依赖该国供应。4月国内锡锭净出口量小增到1188吨。整体，高锡价在供应端预期的缅矿走低、净出口增加两个情节有所落地，大厂夏季检修题材可能在6、7月间，普遍预计本月产出稳定。 下游，国内集成电路4月维持同比高增速，1-4月累计增速在37.2%，较一季度略有下降；全球一季度智能手机销售（10%）有较强回暖，笔记本消费（1.5%）、平板电脑（1%）依然一般。全球半导体销售指数分化，市场开始进入实际消费需求兑现观察期。国内认为光伏产出加速度降温拖累了锡消费增量。SMM社库已经增至18726吨。 后市，供应预期题材有所落地，但与消费结合的显性库存未见拐点。关注国内交割后仓量出库，沪锡正向结构，利于仓单锁定。锡在有色板块中有强资源属性，易吸引多配，但预期端有消化。沪锡预计在26.5-29万间整理，观望。

5月20日讯：供应方面：SMM数据显示4月国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。前4月累计增长5.4%。上周国内电解铝运行产能提升至4280万吨附近，云南复产规模接近90万吨，剩余大部分产能有望于6月中旬逐渐完成复产。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目计划近期通电启槽，净增产能约17万吨。此外四川和贵州地区20多万吨产能有望二到三季度复产。近期进口维持深度亏损状态，海关数据显示4月我国原铝进口量仍在20万吨以上，五六月有望回到15万吨以下水平，仅维持长单进口规模。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率持稳于64.9%。线缆板块在国网、光伏订单支撑下开工表现稳健，行业出货量处于旺季水平行业开工小幅走高。型材板块开工承压，等待政策落地后续订单需求情况。板带箔及原生合金板块龙头企业持稳生产。 库存方面：过去一周铝锭库存下降1.9万吨至75.9万吨，铝棒库存下降1.4万吨至18.6万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大50元至100元，华南贴水扩大105元至185元，华南铝棒加工费再度回落至200元以下。虽然现货反馈不佳，但从周度铝水产量上来看还没有明显下降迹象。 总体来看，宏观情绪引导有色突飞猛涨，铝基本面也有支撑，在供给同比增长接近10%的情况下库存仍维持在近年偏低水平，二季度有望继续实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝突破近一个月以来运行区间上沿后将测试前高21345元阻力，周一在该位置再收长上影线显示阻力仍较强，维持多头思路但不宜追涨。 上周氧化铝2407收盘于3779元，下跌1.28%。各地现货指数上涨约30元达到3680-3760元区间。 北方矿山短期内大规模复产依然困难，山西部分矿山进入复产准备阶段，河南地区矿山产量逐渐增加，但增量幅度十分有限。受驳船短缺及雨季临近等因素影响，进口矿石短期扩大增量也有较大难度。高利润状态下氧化铝企业生产积极性高但继续受限于矿石供应紧张，运行产能抬升幅度有限依然在8400-8500万吨附近，需求端云南电解铝持续复产带来增量。以目前氧化铝8500万吨运行产能和电解铝4280万吨产能叠加非冶金需求粗算，氧化铝市场依然维持在偏紧状态。周一有色及贵金属大涨带动下氧化铝突破5月运行区间上沿打开上方空间，短期情绪亢奋，不过技术上形成顶背离，继续上行空间仍待观望，但远期供应可能边际转向宽松且当前利润水平极高，关注4000元附近远月保值参与。

5月20日讯：4月中旬起，随着宏观资金热度退去，沪铝期货价格也经历了从狂热到冷静的转变，不再继续向上突破。在20500元/吨的高位盘整接近一个月后，5月17日宏观层面再度迎来利好，沪铝在再度拉涨，并在今日刷新了近期的最高点，达到了21370元/吨。在宏观资金的强势推动下，向上趋势变得相当明确。受到资金青睐的金、银、铜等金属品种纷纷出大涨。但今日沪铝盘面拉出长上影线，在一定程度上表明了市场向上的压力仍然存在，究其根本是基本面上没有足够的支撑给与配合。在未来的走势中，市场是否能够持续上涨，还需要看基本面是否能够给出更多的支撑。 供应端上，4月份，我国电解铝的建成产能稳定在4519万吨，环比11个月无变化。根据产能等量（或减量）置换的政策要求，预计未来建成产能将呈现只减不增的趋势，逐步向向4500万吨这一水平逼近。然而，尽管建成产能保持平稳，实际运行产能在4月却出现了小幅增长。当月运行产能增加了52万吨，达到4262.07万吨，同时开工率也实现了环比增长，达到94.31%，较之前提升了1.31%，这主要是因为电解铝利润情况较好，铝价持续处于2万元/吨之上的高位，使得盘面即使利润高达3065元/吨（全国100%的铝厂实现了盈利），不管是在产企业还是待复产企业都有足够的动力去提产。从产能变动上来看，对运行产能的增长贡献最大的要属云南地区的电解铝企业。由于4月来水情况较好，三峡水位处于近三年同期最高位，云南地区的供电得到改善，推动了当地电解铝的第二轮复产计划。截至4月底，云南地区的运行产能已达到515万吨，较3月增长了48万吨，这一增长贡献了全国运行产能提升的92.3%。考虑到云南运行产能峰值为565万吨，剩余仍有50万吨的产能待复产，近期水位偏低，预计全面复产将推迟至6月份；另外，新疆与广西地区之前各有一家铝厂因检修而停产，在高利润的驱动下，这两个地区的铝厂迅速结束检修进入生产，也为4月的运行产能增长做出了贡献。产能与开工率的双增长在产量数据上得到了体现。4月份，国内电解铝产量为351.5万吨，同比增长4.98%，环比略有下降1.13%。然而，从日均产量来看，环比实现了小幅增长，达到11.72万吨。 需求端上，从初级加工环节来看，此前停产的铝棒有复产迹象，铝棒的加工费也有向上抬头的趋势，预示着铝棒消费这一环节有所缓解，锭强棒弱的局面有所改善。从型材环节来看，不论是建筑型材还是工业型材，在金三银四传统消费旺季的开工率都有明显修复。进入5月后，从周度数据来看开工有所回落，从4月的62.3%回落至60%左右，淡季效应并不十分明显，主要原因也是地产需求偏淡，导致季节性效应有所减弱。而地产虽然暂未发生实质性的变化，但需求存在增量预期。5月17日，地产迎来诸多利好，四项重磅政策同时出炉。首先是取消了全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率的政策下限；另外，从5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；并且首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套不低于25%；此外，央行宣布设立3000 亿元保障性住房再贷款，支持地方政府以合理价格收购已建成未出售商品房用作保障性住房。这虽然不能对地产的竣工端进行立竿见影的提振，但从消息面角度体现了国家层面的决心，要先提振需求，再打通地产企业从销售回血到买地投资的通道，最终利好包括竣工端在内的整个地产市场。 从宏观层面上来说，一方面是美国4月CPI和零售销售月率数据均表现较弱，年内降息预期再起，利好整个大宗商品。再加之地产四重利好释放，与地产相关的所有品种迎来“春天”。国内国外利好叠加之下，于上周五迎来本轮有色的上涨行情。考虑到铝的基本面矛盾并不十分突出，尤其是现在利润情况较好、但需求尚未有实质性提振的背景下，沪铝在此轮上涨行情中的表现或弱于强势有色品种，甚至出现先一步的回落动作，获利资金止盈线破即可离场，观察后续运行逻辑。由于目前仍处高位，不排除资金修正后重新入场做多的可能性，但若高位不能继续维持则代表重回基本面逻辑，向下趋势确定后可跟随进场做空。