宏观层面，美劳动力市场降温、消费者信心下滑、1年期通胀率预期回升，市场等待4月通胀数据表现，进一步押注今年降息路径。产业层面，下游需求预期乐观指导供应增速持稳，4月SMM全国精锡产量同比高增10.6%，环比增长6.36%。上周国内锡锭显性库存较节前增加728吨，上期所锡仓单继续增加691吨，现货贴水运行。综合来看，锡供需收紧预期对价格中枢存在支撑，短期宏观氛围谨慎，市场等待通胀数据，预计锡价或维持震荡整理。 操作上，暂时观望。

宏观方面，国内预期转弱，市场情绪承压，市场关注点逐步转向美国通胀数据。纯镍方面，现货持续垒库，受高价资源抑制，整体采购情绪依然较弱，镍矿担忧支撑镍价维持高位。硫酸镍方面，MHP量级有限使得系数坚挺，盐厂挺价动力较为充足，目前镍盐供需双弱，5月下游受去库影响下调排产，需求端有边际走弱的可能。 镍铁方面，镍矿隐忧仍在，成本逻辑驱动不锈钢高位震荡，国内钢厂复产总量有限，但同时下游钢厂情绪逐步谨慎，预计铁价偏震荡运行。不锈钢方面，现货成交稍有回暖，但成交多为低价资源，中期走势继续提示SS由成本逻辑向供需逻辑转变产生的风险。操作上，镍及不锈钢区间操作。

宏观方面，美联储理事鲍曼放鹰，鲍曼认为美联储在2024年降息并不合适，并指出今年前几个月美国通胀持续存在压力。基本面周五LME库存大幅增加后，对海外现货升贴水有一定压制，对国内供给影响不大，但情绪上偏空国内供应端云南及内蒙复产仍在进行，不过当前进口盈利窗口关闭，供应端压力环比略有改善。 下游加工企业开工率维持高位，铝锭出库情况较好，叠加铝厂发货节奏整体有所放缓，库存保持去化。终端消费来看，汽车4月产销数据不及预期，消费能否持续改善仍待观察，铝价短期宽幅震荡。

周一氧化铝期货震荡。现货氧化铝全国均价3691元/吨，较前日涨14元/吨。澳洲氧化铝F0B价格415美元/吨，较前日持平，折合人民币3610元/吨，理论进口窗口小幅打开。上期所仓单库存143904吨，较前日增加9005吨，厂库9000吨，较前日持平。 氧化铝产能在矿山复产前预计都不会有太大变动，现货市场报价依旧坚挺。消费端电解铝云南复产持续，但对短时追高采购较为谨慎，预计市场将陷入一段时间僵持，氧化铝短时保持高位震荡格局。 操作建议：观望。

【盘面】夜盘沪铜弱势震荡，周一白天小幅探底后反弹，午后延续强势直至收盘，主力6月收81150，涨1.12%，成交和持仓均略放大。同期夜盘沪铝受LME铝库存大涨影响，盘面一度大跌，但白天盘在沪铜强势带动下，收敛跌幅，主力6月收20575，跌0.39%，成交放量，总仓减少2.5万手。 【分析】 近期有色焦点有二，其一是精矿加工费TC变为负值！最新数据显示，5月11日TC为-1.43美元！，显示了目前铜精矿供给极度紧张的局面持续发酵中，其二是周五晚间，LME铝库存大增超过40万吨，幅度超过85%，库存增加地是马来西亚巴生港，该港口距离我国较近，往往视为与中俄密切相关的亚洲地区铝贸易重要集散地。总体维持有色多头策略，这是基于未来宏观通胀逻辑和中美补库周期共振，但短期盘面或有震荡。 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

上周，伦锡震荡周K线收阴，夜盘差异下，沪锡周K线阳线震荡。五一节后，沪锡盘中双向波幅更大，沪锡指数震荡在25.7-26.8万间，总持仓小增。技术上，沪锡暂时依托在短期均线组合震荡，5、10、20日均线基本粘合。国内宏观触底、预期情绪积极，提振有色金属、大宗商品整体交投气氛，与前期拉涨相比，沪锡相对被动。伦锡形态偏弱，上周出口亏损扩大，LME0-3月升水缩至40美元，挤仓风险继续降温，同时伦锡库存近期波动在4800吨、变动不大。 上游，佤邦没有新消息，市场等待4月锡精矿进口详细数据。当地虽收取实物税，但因库存见底，预计有一定产能已经复产，只是供应积极性存疑。一季度缅矿累计进口4.3万实物吨、约8720金属吨，市场预计上月缅矿金属吨进口量可能降至1500吨。同时，预计4月精锡净出口量可能放大。市场预计的精矿紧张仍未影响4月产出，SMM当月锡锭产出16545吨，较3月环增6.36%，较去年同期增长10.64%，同时预计5月产出继续稳定在单月1.7万吨。 下游，如笔记本用AI，苹果上周发布搭载更强AI硬件的平板电脑，市场对高端3C产品换新有期待，一季度全球笔记本销量增速已经转正，同比增长1.5%；全球智能手机销量增长10%。不过全球半导体销售指数分化加剧，北美领先，中国地区出现拐点，欧洲、日本市场转而萎缩，市场开始进入实际消费需求兑现观察期。国内4月涉锡出口数据整体持稳，1-4月集成电路出口累计同比增速增至8.5%，进口增速扩至14.8%；手机出口累计增速略微降至4.6%；家电板块出口最强，前四个月累计增速保持在23.3%。我们认为消费端最大的拖累来自于光伏装机，光伏各环节待消化库存较高，博弈竞争大，我们正尝试下调全球精锡消费增速由5%-4%降至4-3.5%。同时，年度消费处在较高增速，但当下库存继续走高，SMM社库上周已增至18169吨，两市显性库存超过2.3万吨。国内社库高企与海内外消费主观预期的分歧越来越大。 交易上，锡品种资源属性显著，易吸引资金多配；但当前高社库，需要看到拐点信号，耐心观望。

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一、供应： 近期云南地区环保检查，据SMM调研部分云南小厂后续或小幅减产。但是根据SMM调研冶炼企业排产稳定，月度产量颇高，逼近近年高位。 二、需求： 锡价震荡运行，下游按需拿货，市场交投清淡，锡现货报价维持贴水，未有明显好转。 三、策略观点： 国内社会库存仍在累库，库存累至极高位但仍未见入库速度缓和，产业链隐性库存几乎转显。但是LME库存近1个月以来，因印尼出口的恢复去库速度大幅放缓，虽海外现货升水仍高，但是也显出海外消费转好迹象并未有前期预期的好。并且国内三方机构调研产量数据逼近近年高位，需等待4月海关进口矿量公布才能得到逻辑验证。短期来看，微观有转差迹象，价格或将呈高位宽幅震荡。另外，本周LME05合约交割，关注40% 持仓大户操作。

氧化铝期货震荡偏强，10日主力收至3803元/吨，周度涨幅0.4%；沪铝震荡偏强，10日主力收至20725元/吨，周度涨幅0.5%。 1、供给：周内氧化铝开工率小幅下降0.07%至81.67%，主因山西、贵州开工下降，河南开工小幅抬升。河南矿山仍待解禁，山西矿山有望恢复开采、但推进速度稍慢。河南氧化铝厂月初恢复一条产线，山东氧化铝厂将于月内检修，贵州氧化铝仍有10万吨待复产产能。云南电力供给继续恢复，预计5月顺利情况下或继续推进35-40万吨电解铝产能回归，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计5月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8187万吨，产量涨至695.3万吨，同比上涨4.1%；5月国内电解铝运行产能修复至4297万吨，产量涨至364万吨，同比增长6.2%。 2、需求：节后首周下游积极复工接货，周内加工企业开工率上调0.5%至64.9%。其中铝型材开工率上调2%至60%，铝线缆开工率上调0.8%至65.2%%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费包头临沂持稳，新疆广东上调20元/吨，无锡河南下调10元/吨；铝杆加工费河南上调50元/吨，山东内蒙广东下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，ZLD102/104持稳，A356上调100元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库0.63万吨至7.1万吨；沪铝周度去库1.09万吨至21.17万吨；LME周度去库0.94万吨至47.98万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.79万吨至21.7万吨；铝锭周度去库1.3万吨至77.8万吨；铝棒周度去库0.67万吨至21.1万吨。 4、观点：氧化铝期现正套空间仍在、但随着仓库积压，现货贴水幅度收敛较快，预计短期现货追赶上行、期货震荡调整，在西南电解铝复产加快备货需求下，盘面后续仍有上行动力。电解铝高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。但基本面矛盾不大，且国家再度提出刺激消费和解除多地限购、推动地产市场等政策，宏观情绪再度给予铝价上行助力。我们维持双铝易涨难跌、由前期氧化铝偏强转为现阶段电解铝偏强的思路对待。持续关注氧化铝正套空间和品种价差空间。

1、供给：4/26，镍矿港口库存环比增加3万湿吨至692.5万湿吨；截止4月19日，镍矿到港量环比增加26万吨61.55万吨；4月电解镍产量环比增加4%至25900吨；5月预计国内镍生铁产量环比增加3.2%至2.76万镍吨，印尼镍生铁产量环比增加5.17%至13.83万镍吨；4/30，中国主要地区镍生铁库存环比下降6%至2.3万镍吨；5月预计印尼MHP产量环比下降2%至2.4万镍吨，高冰镍产量环比增加5%至2.65万镍吨；MHP平均系数维持高位；5月预计硫酸镍产量环比下降3.6%至3.3万镍吨。 2、需求：不锈钢方面，5/10，78家样本社会库存106.07万吨，周环比上升2.9%，部分受节日因素影响，然整体出货不及预期，5月不锈钢粗钢排产334.03万吨，月环比增加3.7%，其中200系98.22万吨，月环比增加1.1%、300系176.7万吨，月环比增加4.98%、400系59.11万吨，月环比增加4.36%；镍产业链价格表现偏强势，不锈钢成本抬升；终端地产方面仍有拖累，政策带动下白色家电表现偏强。 新能源汽车方面， 5月三元前驱体产量环比减少7%至6.8万吨，其中低镍维持，5系小幅增加1%，其他系别有所减少；5月三元材料产量下降10%至5.9万吨，9系/NCA系小幅增长，其他呈现不同程度降幅；5/9三元材料周度库存环比下降720吨至1.5万吨；；据中国汽车动力电池产业创新联盟，4月，我国动力和其他电池合计产量为78.2GWh，环比增长3.2%，同比增长60.0%；销量为73.5GWh，环比增长0.3%，同比增长57%；出口12.7GWh，环比增长3.4%，同比增长28.5%；我国动力电池装车量35.4GWh，同比增长40.9%，环比增长1.4%；据乘联会，4月新能源汽车的零售量预计达到72.0万辆，与上月基本持平，但同比增长了37.1%，渗透率预计将达到45.0%。 3、库存：5/10日LME库存减少增加1506吨至80286吨；沪镍库存增加141吨至23669吨，社会库存增加1559吨至34908吨，保税区库存减少200吨至4460吨。 4、观点：镍矿审批暂无新进展，印尼镍矿相对紧缺，印尼镍矿内贸基准价上涨，镍矿镍铁价格表现依旧多为强势。3月MHP进口环比大增，MHP贸易定价有所劈叉，仍维持偏强运行，部分MHP产能或有检修计划。综合来看，目前宏观环境、俄镍事件叠加产业链部分环节矛盾的多方影响下，镍价仍将高位震荡。