【盘面】夜盘沪铜震荡走低，白天盘继续震荡下行，午后再创本轮调整新低，主力7月收78110，跌1.97%，成交放量，总仓减少接近万手。铝交易节奏与铜基本同步，主力8月收20290，跌1.81%，成交放量，总仓减少超过1.5万手。同期氧化铝主力合约下跌超过3.5%。 【分析】周五盘后公布的国内金融数据大幅低于预期，特别是M1创历史新低，叠加前期公布的制造业数据，国内商品的金融属性进一步弱化，而高库存对盘面形成进一步压力。市场调整延续，弱势格局形成，建议暂时观望。 【估值】高。 【风险】宏观。

宏观与需求：外围通胀气氛有所减弱，以黄金和铜为代表的大宗工业品停止涨势开始影响到市场对于各类商品的态度，资金流出可能影响整体走势。下游电芯端订单不及预期叠加调配库存，三元材料产业链受亏损影响，对原料及成品库存把控相对严格。6月暂无原料缺口，开始主动去库。不锈钢现货情绪不佳，青山集团以及德龙304冷热轧较上周盘价均下调200元/吨。市场成交较差贸易商主动让利，现货价格进一步下探。 现货与供应：现货来看支撑力度不足，金川升水2750元，俄镍微贴水百元，电积镍升水150元，盘面震荡运行，但仍处于近期低位，因此现货市场成交有所转暖。另一方面现货市场电积镍现货紧缺现象延续，各品牌升贴水出现明显上移。镍豆升水500元左右，硫酸镍进一步升水近万元，三元需求开始给以支撑。另镍铁报价980元每镍点。库存方面，镍生铁库存增两千吨至2.2万吨；纯镍库存降4000吨至3.4万吨，不锈钢库存增8千吨至98.3万吨。 结论与策略：沪镍短期超跌，尝试短多思路。

期货市场表现：上周碳酸锂期货震荡中重心下移，过剩格局开始体现，另外围情绪逐步回归理性，低位投机盘扰动逐步平息。主力合约2407合约上周收盘在9.69万元，下跌3150元或3.6%，周k收缩量中阴线。一周市场总成交66.7万手微降2万手，持仓减少2千手至29.4万手。 现货表现：沪电池级碳酸锂现货报价开始高位回落，周一电池级碳酸锂报价9.76万元，周度下跌2800元或3%；工业级碳酸锂报价9.34万元，工碳价差4200，工碳供应短缺问题似有缓解。现货市场交投仍然较为清淡，5月部分厂商提前备货透支需求。另电池需求不振，订单减量，下游客供氢氧化锂的总量增长明显。部分正极厂长协提货亦有明显放缓迹象，致冶炼厂出货困难。 宏观与需求：外围通胀气氛有所减弱，以黄金和铜为代表的大宗工业品停止涨势开始影响到市场对于各类商品的态度，资金流出成为价格下跌的触发因素。需求方面，下游采购动作维持停滞。随着近期碳酸锂价格的持续下行，买方对自身库存的把控更为谨慎。个别企业表示6月没有采购现货的需求。碳酸锂现货成交微有好转，但多数成交集中于期现市场中。下游仍以观望为主。 供应因素：市场总体库存增加3千吨至9.9万吨，下游补库停滞，下游库存微增500吨至2.28万吨。冶炼厂库存增2千吨至5.65万吨。另5月氢氧化锂延续了4月以来的深度累库趋势。5月氢氧化锂市场库存为34,445吨，环比上涨45%，相较上月库存增长10,654吨。 结论与策略：锂价重心下移，中期空头持有。后续等待的关键行业事件是冶炼厂抛货与减产动作。

宏观方面：近期美国经济数据普遍不及预期，通胀延续下滑，但美联储点阵图暗示年内仅降息一次与市场预期基本相当，官员仍未对通胀有足够信心，维持偏鹰观点，降息节奏后延。随着降息和复苏预期暂时落空，前期抢跑的宏观交易处于回摆阶段。 供应方面：国内电解铝运行产能提升至4300万吨之上，云南进入丰水期，复产规模超过百万吨，云南宏泰和云南神火复产已完成，云铝将于本月底前基本完成复产。内蒙古华云新材料净增17万吨产能项目继续启槽中。近期进口维持深度亏损状态，五六月进口量有望回到15万吨以下水平，仅维持长单进口规模。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率继续下滑0.4个百分点至63.6%。周内型材企业开工率跌幅稍大，建筑及工业型材订单均减少；原生合金、板带箔板块开工率暂时企稳，但需求在缓慢走弱。仅线缆板块开工率上行，成交有所回暖。 库存方面：过去一周铝锭库存减少1.3万吨至76.9万吨，铝棒库存下降1.2万吨至15.7万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水扩大120元转向升水20元，华南贴水收窄75元至160元，华南铝棒加工费维持在150元附近低位。 总体来看，美联储降息预期后延，经济复苏路径反复，宏观预期回摆带动商品普遍回调。铝产业方面消费环比有下滑但仍维持在高位，库存没有压力，基本面并不弱。短期关注两万关口附近支撑。 上周氧化铝震荡，2407收盘于3853元，上涨0.65%。各地现货指数逐渐企稳于3900元上方。

供应：进口和国产铅精矿TC维持在30美元/干吨和700元/金属吨，虽然铅精矿进口有利可图，但实际进口增量有限，铅精矿延续供不应求；市场看涨后市，抢收废电瓶，铅价回落，废电瓶价格不跌反涨，再生炼厂几无利润，安徽、河南等地区再生铅企业不同程度减产，且后续减产范围有扩大可能，SMM再生铅周度开工环比下滑8.68pct至40.37%，安徽天畅、江西齐劲月中复产带来的环比增量被部分冲抵，前期预期的再生铅供应增量兑现难度增加。安徽铜冠上旬开始20天的检修、河南金利粗铅产线检修预计持续20天，赤峰山金预计20号开始检修一个月，SMM原生铅周度开工环比下滑0.66pct至60.97%。随着再生货源转紧，精废价差收窄至75元/吨，供应预减支撑沪铅。 下游需求：上周铅价回落，下游逢低接货，部分大型电池厂加大采购量，新电池价格暂稳，经销商成品库存积压、接货意愿不足，SMM铅酸蓄电池周度开工环比下滑2.73pct至70.16%。 库存和持仓：LME铅库存环比大增1.14万吨至19.67万吨，增幅来自新加坡；随着外盘价格回落，0-3月贴水略收窄至47.99美元。国内期现价差持续高位，交仓带动SMM铅社库走升至7.42万吨，资金短暂挤PB2406交割日价格，SMM原生铅报价对交割月10点15分贴水一度高达965元/吨，实际交割2.2万吨，显示并无供应压力。资金博弈加剧，沪铅加权持仓增1.15万手至16.59万手。 走势：资金参与痕迹较重，沪铅大概率先扬后抑，不排除2万可能，静待沪铅打破1.84-1.9万元/吨高位盘整。

上周，内外锡价周K线收阳，但价格先扬后抑，回吐部分涨幅，短线技术上锡价强弱支撑在MA40日均线，上周五沪锡加权暂时收复这一位置。整体锡价仍在调整中，不过潜在供需题材有支持，与上周贵金属、铜相比较，锡拉涨的氛围相对更足，尤其低配意愿强。策略上，继续关注佤邦矿业进展、国内去库节奏，不建议追涨，但坚持回调多配。 印尼5月精锡出口回暖仍慢，单月出口3300吨，1-5月累计出口10293吨、同比下降56.91%。目前预计印尼后续供应可能逐步增加，受此影响伦锡库存上周减少近2000吨跌至4610吨，LME0-3月贴水略微收窄到240美元。佤邦发布文件恢复矿端锡精粉运输，文件显示锡粉量超过1万吨，但品味较低，预计仅1000余金属吨，缅甸对国内5月锡精矿出口量仍然可能“贴地”，这部分精矿获准运输选矿后，可能将低出口量延续到7月而不至完全断供。政策上，继续关注该地区矿业整顿满年后的变动，高实物税等仍将影响锡精矿供应。精矿端，夏季国内供求两淡，加工费占比可能暂时稳定在高位区，当下锡精矿占现价比稳定在93.53%。 下游，上周国内锡社库第三周流出，因锡价反弹流速变慢。国内焊料消费实际也转淡季，国内光伏领域对焊料消费暂有负面边际拖累，5月光伏组件排产虽较上年增加两成以上，但已在环比降温，且预计6月排产继续降温。海外中高端消费气氛稳健。 当前，国内锡精矿转入供求两淡、锡锭供求同样双淡，重点关注供应端大厂检修对社库的影响，预计社库延续去库方向。不过社库处在绝对高位，简单看，数值上至少需要去库5000-6000吨级回到过往区间，方能对锡价有更直接的影响。 策略上，不追涨，回调多配，如26万下方，多配可依托MA60日均线少量持有。

氧化铝期货震荡偏强，14日主力收至3853元/吨，周度涨幅0.7%；沪铝震荡偏弱，14日主力收至20610元/吨，周度跌幅2.9%。 1、供给：周内氧化铝开工率下降1.86%至81.21%，主因广西重庆地区氧化铝企业因设备检修和天然气供应紧张导致短期减产，山东氧化铝厂60万吨产能将进入10天检修期。晋豫矿山稳步推进复产，山西、河南氧化铝厂开工率开始回升；贵州氧化铝厂结束检修，开工开始调升；广西雨季将至、当地矿山开采或将受限。云南电力供给继续恢复，仍处检修中的剩余将于6月底前恢复，内蒙新增产能通电投产，其他地区仍无产能变动消息。据SMM预计6月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8376万吨，产量688.5万吨，同比上涨6.6%；6月国内电解铝运行产能修复至4327万吨，产量354万吨，同比增长5.2%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.2%至64 %。其中铝型材开工率下调1%至56.5%，铝板带开工率下调0.6%至75.6%，铝线缆开工率持稳在66%，铝箔开工率持稳在77%。铝棒加工费临沂持稳，新疆河南广东上调30-50元/吨，包头无锡上调120-150元/吨；铝杆加工费河南山东广东内蒙上调100元/吨；铝合金ADC12及A380下调300元/吨，ZLD102/104及A356下调600-650元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.08万吨至24.08万吨；沪铝周度去库2279吨至22.43万吨；LME周度去库2.2万吨至108.56万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2.6万吨至9.98万吨；铝锭周度累库0.2万吨至78万吨；铝棒周度去库0.36万吨至16.28万吨。 4、观点：矿石供应逐步恢复及新增产能进入投产阶段，近期多地氧化铝厂出现检修，短期仍有货源偏紧情况，氧化铝供给端涨跌互现，可维持盘面近强远弱思路对待。宏观过热情绪逐步消化后，基本面逻辑重归视野，淡季供需边际转弱、去库受阻、成本中枢下行，短期盘面仍有一定承压的压力。注意现阶段宏观情绪反复下，资金谨慎度较高，回撤幅度有限，仍需持续跟踪下游需求表现。

一、供应： 据佤邦中央委员会已同意恢复曼相矿区精粉运输，据了解此次积压锡精矿品位较低，折合金属吨在2,000吨左右，扣除实物税征收后到达国内进口量或在1,500金属吨附近，6月佤邦进口量预估在3,000金属吨附近。国内方面，广西某冶炼厂上周计划检修40-50天左右，检修时间较往年延长，预计将影响约近两个月供应。 二、需求： 上周锡价低位反弹，下游采购明显转弱，市场交投清淡，但由于冶炼企业库存较低，故市场锡现货报价依然较为坚挺。 三、策略观点： 上周市场信息冗杂，供应端多空消息交织，但从根本来说，基本面相较之前基本相似，并未看到强烈变化。市场对于冶炼大厂检修抱有极高期待，但常规检修对年度供应来说并无较大影响。而当前国内库存高位难解，下游需求并未有持续好转驱动，海外需求又有转弱迹象，常规检修对市场的扰动或有限。短期来看，佤邦开始在矿山政策上多有动作，市场波动或将加大，建议谨慎为主。

1、供应：5月样本云母矿产量环比增加0.4%至11490LCE吨；样本辉石矿山环比增加4.1%至3942LCE吨；6月预计碳酸锂产能环比增加2.7%至9.5万吨，产量环比增加3.7%至6.5万吨，开工率环比提升1pct；分原料来看，主要增量在锂辉石、锂云母和盐湖提锂，回收提锂产量环比下降；分产地来看，各地区环比均有增加，湖南及江苏地区增幅较大；周度产量环比减少134吨至14571吨，其中盐湖提锂环维持至2914吨，锂云母提锂环比减少15吨至3880吨，锂辉石提锂环比减少114吨至6360吨；6月预计氢氧化锂产能环比增加3%至5.7万吨，产量环比减少2.1%至3.56万吨；分工艺来看，苛化环比降幅较大；分产地来看，浙江地区降幅明显，其他地区变化不大；6月预计六氟磷酸锂产量环比下降3.3%至1.5万吨，周度开工率小幅下降，生产成本小幅下降。 2、需求：6月预计三元前驱体产能维持至16万吨，产量环比下滑6%至6万吨，各系别均有降幅，高镍系降幅较大；6月预计三元材料产能环比维持14.6万吨，产量环比下降4%至5万吨，多数有降幅，高镍系环比降幅较大，523系环比小幅增加；周度利润环比小幅上涨，周度库存下降213吨至1.36万吨；6月预计磷酸铁锂产能维持36.7万吨，产量环比下降8%至18.2万吨，周度利润环比小幅上涨，周度库存下降1460吨至4.52万吨；6月预计钴酸锂产能维持1.4万吨，产量环比增加4%至0.79万吨；锰酸锂产能维持2万吨，产量环比下降4%至1.1万吨；终端，5月，我国动力和其他电池合计产量为82.7GWh，环比增长5.7%，同比增长34.7%；销量为77.9GWh，环比增长14.3%，同比增长40.7%；出口13.8GWh，环比增长8.6%，同比增长16.7%；装车量39.9GWh，同比增长41.2%，环比增长12.6%。其中三元电池装车量10.4GWh，占总装车量26.0%，同比增长14.7%，环比增长4.3%；磷酸铁锂电池装车量29.5GWh，占总装车量74%，同比增长54.1%，环比增长15.8%；乘联分会数据显示，5月新能源乘用车生产达到88.1万辆，同比增长31.0%，环比增长9.9%；5月新能源乘用车批发销量达到89.7万辆，同比增长32.1%，环比增长13.8%；5月新能源车市场零售80.4万辆，同比增长38.5%，环比增长18.7%；5月新能源车出口9.4万辆，同比下降4.0%，环比下降18.8%。 3、库存：6/13碳酸锂库存环比增加2.1%至约9.92万吨，下游库存增加2.1%至约2.28万吨，其他环节增加4.5%至约1.99万吨，冶炼厂增加3.5%至约5.65万吨；6/6碳酸锂四地样本社会库存环比增加12%至3.31万吨；5月氢氧化锂库存环比增加45%至3.44万吨，其中下游环比增加29%至1.38万吨，冶炼厂环比增加57%至2.06万吨；仓单库存，28220吨。 4、观点：供应端，随着价格重心下移，国内生产端或将小幅放缓，特别是江西地区，然而海外锂矿及锂盐进口压力犹在；需求端，6月走弱符合预期，客供比例抬升，现货成交情况一般。终端，5月锂电池产销、出口及装车量均实现环比增长，电池端库存下降，国内市场中结构上储能电池优于动力电池，海外动力略优，新能源汽车方面库存小幅去化，内销优于出口。成本端，矿端价格较为滞后，外采利润堪忧。库存端，产业链上下游均呈现累库状态，主要仍在上游。综合来看，基本面上面临着供增需减的压力，价格重心整体向下移动，尽管成本以及部分减产预期是当前环境中的支撑因素，但难以形成较强的向上驱动。

供给方面，广西华锡停产检修，后续国内供应端整体偏紧。海外刚果金新锡矿矿山正式投产，海外供应边际宽松。需求方面，终端消费边际走势分化，光伏乘用车市场数据走弱；手机/PC终端厂商目前整体库存趋于正常，全球手机链芯片大厂2024年一季度库存环比持续下降，联发科表示一季度智能手机补库势头明显，国内手机链芯片厂商一季度库存环比微降，DOI环比略有提升。库存方面，国内外库存整体趋稳维持高位。 沪锡预计呈现震荡走势。国内主力合约参考运行区间：240000元-290000元。海外伦锡参考运行区间：29000美元-38000美元。