周二沪锡主力2407合约期价弱震荡，夜间横盘震荡，伦锡窄幅震荡。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对07合约报价贴水100-平水元/吨，交割品牌对沪锡2407合约贴水300元/吨-升水500元/吨，云锡品牌对2407合约300-800元/吨，进口锡现货暂无报价。下游上周已补库，成交低迷。SMM：5月份国内精炼锡产量达到16720吨，环比增1.06%，同比增6.77%，略低于预期，预计6月产量达到17280吨，环比增3.35%，同比增21.49%。截止至6月7日，社会库存为17303吨，周度减少1458吨。LME库存4820吨，增加25吨。 整体来看，锡矿趋紧预期尚未照进现实，5月精炼锡产量略超预期，6月预计环比小增。下游上周逢低补库较多，库存延续高位回落至17303吨，基本面供需双增。近期锡价走势受宏观主导，本周国内外宏观均有重要经济数据及会议，走势较为谨慎，等待进一步指引。 操作建议：观望。

美国5月非农数据超预期上升，由于统计口径的差异，其与ADP及失业率结果有所背离，但市场仍对本月的非农结果完成计价，9月降息概率再次回落。美元指数走高，有色板块集体承压。不过当前的关注点在于本周三的议息决议以及5月的通胀数据情况，基本面看供应端6月仅余云南少量产能复产，供应压力并不明显。现货端随着铝价小幅回落，下游节前补库需求尚可，铝锭库存小幅去化。目前铝价外强内弱格局维持，铝材出口数量持续增加，对消费有所支撑。 短期铝价或小幅回调，但下方支撑仍存。沪铝07合约运行区间20800-21300元/吨，区间操作为主。

宏观方面，美国非农就业超预期，市场对于美联储提前降息的预期走弱，镍价承压。 纯镍方面，随着近期镍价持续下跌，现货市场成交氛围有所改善。硫酸镍方面，下游需求转弱对镍盐形成压力，同时镍价下跌对盐厂成本有所缓解，导致盐厂挺价动力不再，且价格有走弱趋势。镍铁方面，印尼公布最新RKAB审批配额，为每年2.4亿吨配额，矿紧预期大幅走弱，但或因为配额尚未发放至矿山，故现实层面印尼镍矿依然偏紧。不锈钢方面，现货成交继续清淡，累库压力仍在。 操作上，镍不锈钢轻仓做空。

周二沪铝下跌，现货SMM均价20810元/吨，跌360元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价20680元/吨，跌370元/吨，对当月贴水180元/吨。据SMM，6月11日铝锭库存78.2万吨，较上周四增加0.4万吨。铝棒16.93万吨，较上周四增加0.29万吨。 美指连续上行施压，金属集体回调，基本面铝供应继续缓增，消费稳中趋淡，供需边际转弱，铝价短时延续震荡偏弱走势，运行20500-21000元/吨一线。本周关注6月美联储议息会议纪要，目前市场预计总体基调和市场预期基本一致，边际风险和关注点在于点阵图对今年降息预期的下调幅度。 操作建议：观望。

【盘面】端午假期后首个交易日，沪铜承接外盘的下跌，低开低走，全日弱势。主力7月收79870，跌2.30%，成交略减，总仓减少超过1万手。同期铝与铜交易节奏基本同步，主力7月收20905，跌1.85%，成交略减，总仓减少7千余手，同期氧化铝主力7月跌3781跌2.1%。 【分析】美非农数据大幅高于预期，9月降息概率大幅下降，美元反弹，基本金属再遇“端午劫”。在金融属性减弱的背景下，市场重回产业逻辑 ，目前铜持续累库创2020年3月以来新高，也是近几年来，季度库存新高。市场继续调整，等待企稳信号，可关注市场升贴水与库存变化。而铝走弱逻辑与铜一致，金融属性弱化后，商品属性回归，建议继续观望，等待市场企稳信号。 【估值】高。 【风险】宏观。

随着矿端供应恢复，叠加高利润刺激超产，氧化铝产量进一步上升，虽然消费仍维持稳步回升态势，但供应总体趋于宽松。而近期现货转为升水，部分仓单流向市场，增加供应，氧化铝现货价格承压，有阶段性回落可能。期价目前贴水较大，在现货价格未有大幅下跌的情况下，短期下跌空间或有限。 操作上建议暂且观望。 关注宏观面对市场情绪的影响。

一、供应： 据SMM调研显示，5月份国内精炼锡产量达到16,720吨，较上月增长1.06%，与去年同期相比增长6.77%。预计2024年6月份全国锡锭产量将达到17,280吨，环比增长3.35%，同比增长21.49%。锡矿供应紧张始终不能传导至冶炼减产，但数据上缅甸矿进口量大幅减少，6月预期产量存疑。 二、需求： 上周盘面回落后，下游采购积极，现货市场成交氛围极好，小牌现货基本消耗完毕。但是从下游开工情况来看，未见环比有大幅好转。 三、策略观点： 锡低价带动下游备货情绪回升，除刚需采购外，大部分成交转为下游投机性库存，产业链库存开始逐步回补。供应来看，国内锡矿供应紧张完全没有传导至冶炼端，锡冶炼产量达到近3年单月新高，关注5月海关数据。海外印尼锡出口量上周仍处低位，但近期印尼镍矿出口配额增量较大，后续关注锡出口配额能否跟随恢复。

利多： 1、国内铝土矿供给仍然偏紧，氧化铝现货价格高位企稳，动力煤价格小幅上涨，电解铝生产成本继续抬升，对铝价有所支撑。 2、2024年5月全国未锻轧铝及铝材出口量56.5万吨，同比增加18.9%；1-5月份累计出口量达256.2万吨，累计同比增加10.8%。目前内外价差有利于铝材出口，铝型材、铝板带、铝箔以及铝合金企业均表示出口订单同比正增长。 利空： 1、美国5月份季调后非农就业人口增加27.2万人，大超市场预期，同时失业率上升至4%。数据公布后互换市场不再充分定价12月前美联储降息的情景，美元指数大幅走强，有色板块集体回调。 2、国内铝下游加工龙头企业开工率继续下滑0.2个百分点至64.0%，与去年同期相比下滑0.2个百分点。分板块来看，板带及型材板块开工率承压下行，铝线缆龙头企业与中小企业开工率有所分化，铝箔包装类相关订单略有回落。整体来看淡季需求略有下滑，新订单增长乏力，部分企业开工率有所下降。 小结：美国5月非农数据超预期上升，由于统计口径的差异，其与ADP及失业率结果有所背离，但市场仍对本月的非农结果完成计价，9月降息概率再次回落，后续关注本月的通胀数据以及6月的议息决议，再通胀交易后续仍会反复。基本面看原料端山西铝土矿小量复产，大规模复产仍存不确定性。西北地区电解铝原料库存偏低，有较强的补库需求，短期氧化铝现货价格高位持稳。供应端6月仅余云南少量产能复产，供应压力并不明显。现货端随着铝价小幅回落，下游节前补库需求尚可，铝锭库存小幅去化。目前铝价外强内弱格局维持，铝材出口数量持续增加。短期铝价或小幅回调，下方支撑仍存。 策略： 预计氧化铝07合约运行区间3700-3900元/吨，逢高沽空为主。沪铝07合约运行区间20600-21300元/吨，区间操作为主。

宏观方面，美联储会议纪要偏鹰，降息预期再被推迟，镍价在后半周随有色板块一同下行。 纯镍：目前市场多空博弈，镍价在成本支撑下下方空间有限，但供应扰动一定程度上被定价完毕，进一步偏强的利多因素仍宏观方面，美国非农就业超预期，但失业率走高，数据差异原因或是统计口径存在差异。 纯镍：目前纯镍基本面较为清淡，影响因素更多在于宏观与印尼政策。 硫酸镍：成本下滑使得利润修复，但基本面支撑不足，后市硫酸镍价格或仍面临走弱压力。 镍矿：RKAB最新数据难以与基本面交叉验证，现实情况仍需跟踪基本面情况演变。 镍铁：目前镍铁成本支撑依然较强，但需求端存在一定压力，预计价格小幅偏弱运行。 不锈钢：目前不锈钢基本面弱势，但成本支撑仍在，预计价格小幅偏弱运行。 总的来说，非农就业数据与失业率背离，背后原因或是统计口径存在差异，数据公布后市场预期美联储提前降息预期走弱，伦镍价格承压。印尼公布最新RKAB审批进度，但每年2.4亿吨的配额与前期公布数据以及基本面数据均存在较大差异，预计RKAB扰动会首先施压镍价，随后价格或有反弹可能。基本面角度看，镍不锈钢基本面表现仍旧偏差，但成本支撑较强，预计后市走势偏弱运行为主，随后于成本线附近企稳，此外仍需重点关注美联储议息会议。沪镍2407参考区间135000-145000元/吨。SS2409参考区间13700-14700元/吨。

【市场回顾】 1.期货市场：氧化铝价格日盘回落，氧化铝主力AO2407合约涨0.6%至3828元/吨。 2.现货市场：近日中国国产氧化铝市场成交氛围较为平淡，市场现货成交较为有限，目前氧化铝现货市场整体观望气氛浓厚，市场人士看法相对分歧，现货市场流动性明显下降。市场主要现状为氧化铝工厂无货，电解铝工厂缓采，产业贸易商多数前期获利退场，少数产业贸易商入场偏空操作，金融贸易商期现套利条件暂不充分。 【相关资讯】 1.贵州其亚年产60万吨铝土矿选矿综合利用项目投产，2023年12月，贵州其亚铝业有限公司规划建设两条年处理60万吨低品位铝土矿，为快速实现项目投产见效，“校、院、企”综合体全力以赴，经一个月的研究、设计，于2024年2月初启动第一条总投资1.5亿元的年产60万吨低品位铝土矿选矿综合利用生产线建设，并于2024年5月31日建成投产。 【逻辑分析】 原本预期2季度末3季度初国内供应端快速恢复会带来较大的供应压力，但是近期海外市场氛围偏紧带动国内氧化铝进口减少甚至有一定的可能性会出口（即便不出口，外盘高价也会拖着国内价格高位企稳），导致后续国内的供应偏紧的时间或将被迫延长，导致盘面价格再度向现货收敛，期现价格短期内共振处于高位，叠加有色金属氛围改善，氧化铝价格同样明显的反弹。 【交易策略】 1.单边：短期氧化铝价格反弹，空单暂时减仓规避。 2.套利：暂时观望。