本周一，高盛策略师刘劲津等人发布报告，将MSCI中国指数的12个月目标价从85上调至90，意味着该指数将较上周五收盘水平上涨11%。 高盛上调中国股票目标价的理由包括中美贸易前景改善、人民币走强、监管风险缓解以及市场流动性有利因素。高盛还尤其建议关注个股，增持保险和原材料类股。 2025年7月23日，中国商务部新闻发言人宣布：经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。这是继瑞士日内瓦经贸会谈达成一系列重要共识、英国伦敦经贸会谈确立伦敦框架后，中美双方再次就经贸问题举行面对面磋商。 高盛建议增持保险和原材料类股 ，反映出策略师认为这些行业有可能从潜在贸易协定和有利的市场条件中受益。不过高盛同时下调了银行和房地产类股的评级。 早在今年5月，高盛策略师就将MSCI中国指数的目标上调至美国总统特朗普4月初宣布全面征收关税之前的水平，理由是美国和中国之间的关税回撤幅度大于预期。自那以来，该指数已累计上涨近8%。 此外，据央视新闻最近报道，在中国二季度经济数据公布后，已经陆续有十多家外资金融机构或者国际投行上调了对中国经济增长的预测，其中不少在半年内进行了连续调升。摩根士丹利在其年中展望报告中，将2025年中国经济增速预期上调0.3个百分点，对明后两年的经济增速预期也分别上调0.2个百分点。新加坡大华银行上调0.3个百分点，日本野村上调0.5个百分点。高盛上调0.6个百分点。 不过，中国股市的上涨并非没有风险，因为MSCI中国指数今年迄今已累计上涨逾25%。此轮评级上调之际，中国股票市场已持续上涨数周——从周线图上看，上证指数、深证指数和沪深300指数已经连续第六周上涨，而香港恒生指数也已经在月线图上实现连续三个月上涨。

7月24日，上证指数收盘上涨0.65%，盘中最高触及3608.73点，最终收报3605.73点，创下年内收盘新高。这也是上证指数时隔三年半后，首次在收盘时重新站上3600点关口。 值得一提的是，在此前的去年10月8日和前一日7月23日，上证指数均曾盘中突破3600点，但最终收盘跳水，未能守住这一关键位置，这背后既有经济政策提振、市场风险偏好提升的支持，也折射出投资者对未来行情的重新评估。 尽管年初以来国内外仍面临一定扰动因素，例如美国关税政策的不确定性与海外地缘局势的反复，但从上半年表现来看，A股与债市均展现出一定的韧性。上半年，上证综指、沪深300、创业板指和中证500等主流宽基分别取得2.76%、0.03%、0.53%和3.31%的涨幅；债市方面，中证全债指数同期也上涨了1.14%。 那么，站在A股重返3600点的当下，市场将如何演绎？施罗德投资在最新的观点中表示， 下半年“股债双牛”的格局有望持续延续，其中，权益市场主要为拥抱新经济的结构性投资机会，而债券市场更多为“慢增长，低通胀，低利率”的资产荒行情。 权益市场结构性分化加剧，“新经济”板块受青睐 施罗德基金副总经理安昀表示，从全球视角看，基于关税冲击弱于预期和全球经济衰退概率显著下降的判断，施罗德投资集团近期调升了对于股票的评级。其中，美国权益市场的评级也由中性上调至积极，并持续看好美股金融板块。地区视角方面，欧洲、大中华区及韩国等新兴市场具备较大吸引力。 回到A股市场，安昀认为，尽管经济仍面临一定下行压力，但流动性会始终偏宽松，而政策层面也充分认识到股市对于公众信心和消费的影响，叠加中美关系紧张因素已被“充分预期”，这些因素或有助于缓解市场下行风险。因此，“ 对于下半年A股市场，把握结构性机会或将成为投资‘胜负手’” 。 从行业来看， 周期板块短期可关注有色金属的结构性机会 ，但板块全面共振仍需等待宏观需求出现明显改善。工业制造板块整体稳定，汽车价格战或成为主要扰动因素。其中，“整车企业估值处于合理水平，但零部件板块受主题轮动影响出现调整，波动风险值得关注”。 消费板块也将呈现新旧分化，潮玩出海成为新亮点，新消费领域机会活跃，但传统消费仍处调整阶段，整体市场风格或继续偏向结构性选股。尤其在当前流动性充裕背景下，资金更倾向于围绕 “新经济”“成长性” 以及科技创新等主线展开。 科技板块方面，施罗德指出，“未来或将出现明显的海内外分化格局”，其中“海外算力需求持续超预期成为核心亮点，可重点关注GPU供应链、光模块及高带宽存储等受益于全球AI基础设施建设的硬件环节”。 值得一提的是，随着指数站稳3600点上方，部分机构对市场情绪的修复持谨慎乐观态度，但也有观点提醒需警惕局部过热风险。“市场并非全面普涨，板块与个股表现存在巨大分化”，而结构性选股能力将在未来一段时间持续主导超额收益。 债市慢牛格局延续，利率环境推动配置重心转向 相较于股市的波动，债券市场上半年表现稳定，并在多重宏观背景下展现出“压舱石”功能。施罗德基金固定收益投资总监单坤指出，“从全球资本市场的角度来看，两个重要变化非常值得重视。一是美元指数的大幅波动以及人民币的阶段性走强。根据以往人民币升值周期的表现，境内权益类资产通常会拥有较好的表现”。 “其二，伴随美元持续回落，全球资本不再单一青睐美元资产，越来越多地开始加大对欧洲及新兴市场国家的配置。”单坤补充道，“当前美联储降息步伐日益谨慎，这些全球资本市场的动向为中国香港及内地资本市场营造了有利的外部环境。” 在国内层面，中国正面对人口结构的快速变化和复杂的地缘政治局势，经济正在加速转型，一系列核心政策也不断推动消费和科技成为新的增长点。与此同时，中国已经步入低利率环境，商业银行1年期定期存款挂牌利率已经来到1%以下，投资者的资产配置逻辑正发生深刻变化。 “ 今年下半年可适当关注对于固收+、权益资产、海外短债和黄金的配置 ，以期共享中国经济转型期可能带来的红利。”单坤强调，在当前环境下，大类资产配置和多元化理念将成为核心投资策略。 债券市场利好因素正在进一步夯实。“虽然债券市场的收益率一路走低，但这反映了当前较为宽松的货币环境和较低的通胀压力， 预计2025年下半年宏观环境依然支持债券市场的表现。 ”施罗德认为，“市场资金配置正呈现积极变化，商业银行存款逐步向多元化资产‘搬家’，受地产市场调整影响，今年部分资金开始不断流入金融市场”。 尤其是“拥有低波动和稳健收益特征的债券市场，尤其是信用债市场，持续受到投资者青睐，形成了较为稳定的供需格局。”不过，施罗德也提示，债券市场当前“仍处于稳步上行的慢牛行情中，但赚取超额收益的空间趋于收窄”。

过去几周，特朗普上个月将沉重的联邦债务利息成本，列为要求美联储主席鲍威尔降息的理由之一。然而，德意志银行发布一项最新研究显示，解雇美联储主席并强行降息，并不会起到特朗普想要的效果。 德意志银行美国首席经济学家Matthew Luzzetti等人在周三的一份报告中写道，“撤换鲍威尔对美国债务利息成本起不到任何作用。” 特朗普近来已多次呼吁美联储将其基准利率(目前设定在4.25%至4.5%)下调约300个基点。周二在白宫的一次会议上发表讲话时，他再度表示，这样做“只需动动笔，就能节省超过1万亿美元”。 然而，根据德银团队的测算，特朗普的这一“如意算盘”，或许根本打不响。 德银以7月16日市场的即时反应为例，当时有报道称特朗普正准备罢免鲍威尔，尽管特朗普本人之后否认了这一计划。从当时的行情波动来看，虽然短期美债收益率确实在一小时内出现大跌，但长期收益率却反而上升，原因是市场担心一个更容易受政治影响的美联储可能在未来导致更高的通胀。 Luzzetti等人写道：“若单纯从市场反应来看，我们发现，短期收益率下降带来的成本节约将被长期收益率的上升所抵消。具体而言，若总统解雇鲍威尔，美国财政部到2027年可能仅能累计节省约120亿至150亿美元的利息成本”。 自美联储于2022年加息以抑制数十年来一遇的高通胀以来，美国财政部的债务利息支出成本就一路急剧上升。随着之前发行的低息债券到期并需要被新的高息债券取代，这一成本负担持续加剧。数据显示，在2025财年的前九个月，美国政府债务的利息成本总额已达到了9210亿美元，较上年同期增长6%。 美联储官员今年一直维持基准利率不变，同时等待了解更多关于特朗普的关税和其他政策将如何影响通胀的信息。事实上，即便是支持美联储7月就降息的鸽派官员美联储理事克里沃勒上个月也强调，债务利息成本并非央行的考虑因素。 “国会赋予我们的使命是关注失业率和物价稳定，”沃勒在6月20日接受采访时表示。“它没有要求我们为美国政府提供廉价融资。” 极端情况真出现了会如何？ 德意志银行团队假设，如果鲍威尔被撤职，与基线预测相比，美联储未来降息幅度随着时间推移可能会额外增加50个基点——这一预测基于对7月16日上午交易时段的分析。 他们还写道， 如果美联储真的像特朗普建议的那样将基准利率降至1%，这“可能”会改变结论。但一种情景是，更大幅度的降息可能会放大上周所见的动态，“甚至导致成本增加”。 而在另一边，如果投资者为未来多年定价一个更低的美联储基准利率，那么即使是长期收益率，也确实可能下降。但这仍然不会显著节省债务成本。 他们表示：“市场的反应将取决于许多高度不确定性的因素”，例如美联储政策制定者能保持鸽派立场多久，以及投资者会要求多少额外的通胀补偿。“目前没有办法以结构化的方式提前校准这种反应”。 根据Luzzetti等人的测算，如果在整条收益率曲线上预期收益率全线降低50个基点，那么到2027年，累计的债务偿付成本将下降780亿美元。但即便如此，这也“不会显著改变美国的债务格局。” 截至2025年1月，美国国债规模已达到了36.1万亿。7月4日，美国总统特朗普签署了争议巨大的大而美法案，将美国联邦债务上限提高5万亿美元至41.1万亿美元。这虽然在短期内避免了美国国债违约危机，却给未来埋下了更大的隐患。 美国联邦预算委员会的测算显示，该法案将在未来10年增加3.4万亿美元的财政赤字，并导致美国国债增加4.1万亿美元。

随着投资者热情高涨，美股近期迭创新高。周二，虽然美股三大指数涨跌不一，但标普500指数再创收盘高位。 知名投行高盛却警告称，有两大风险可能会破坏美股近期的反弹势头。这也使得高盛成为最新一家发出美股回调预警的华尔街大行。 近期，在美股攀升至纪录高位之际，有关市场回调的预测一直在华尔街流传。Evercore ISI和Stifel、太平洋投资管理公司（PIMCO）和汇丰银行等最近都警告称，股市存在调整的风险。 高盛多元资产解决方案联席首席投资官Alexnadria Wilson-Elizondo周二在接受采访时表示， 该行预计美股市场将很快回调 。她还指出，有两个警告信号已经在闪烁。** “短期内会有轻微的回调，” Wilson-Elizondo在展望短期市场走势时表示。“对我们而言，这将是一个继续增持投资组合的机会。” 两大风险信号 以下是Wilson-Elizondo看到的两大风险信号： 1.高风险偏好 Wilson-Elizondo表示，自美国总统特朗普总统今年4月首次公布关税以来，市场情绪已大幅改善， 但有迹象表明，投资者正变得过于乐观 。 美国银行最新调查显示，7月份全球基金经理的信心指数从3.3升至4.3，为今年2月以来的最高水平。 与此同时，该项调查发现，59%的基金经理认为全球不太可能出现衰退，这是近五个月来投资者对经济增长最乐观的看法。 “当你查看基金经理调查或风险偏好和情绪时，你会发现，相关指标在三个月内飙升至创纪录高位。所以很快，人们就在战术上重新投资了。” Wilson-Elizondo表示。 2.散户购买热潮 散户投资者一直极度看好美股，在“解放日”（特朗普宣布“对等关税”当日）的股市下跌后逢低买入。 Wilson-Elizondo表示，过去一个月，散户投资者购买了价值约500亿美元的股票。这与巴克莱周二公布的预估相符。 摩根大通在本月早些时候的一份报告中估计，今年前六个月，散户投资者净买入了价值2700亿美元的股票，下半年有望净买入3600亿美元。 “现在的散户活动比过去活跃得多。” Wilson-Elizondo表示，“在我们看来，这很容易受到劳动力市场变化的影响。” 高盛策略师周二在一份报告中写道，尽管就业市场仍保持弹性，但有迹象显示招聘开始放缓。该行指出，私营部门就业增长放缓，并表示，如果经济持续放缓，就业市场可能会陷入“失速”。 “劳动力市场与投资风险资产的意愿之间存在着非常高的相关性，” Wilson-Elizondo补充道。 高盛：仍看好美股长期前景 不过，Wilson-Elizondo表示，她仍看好美股的长期前景。她指出，一系列利好因素可能有助于美股在2025年后继续走高，包括货币政策和特朗普税收法案。 美联储预计将进一步降息，这将放松金融环境，并提振风险资产。根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，投资者预计美联储在2025年底前降息一至三次的可能性为93%。 Wilson-Elizondo指出，共和党的税收和支出法案包括一些刺激措施，并为关键企业提供税收减免，预计也将有助于刺激市场。