昨日铝价再度遇阻回落，云南复产或逐步落地。周一铝锭去库1.8万吨至50.2万吨，破50万吨关口在即。目前铝价仍陷入社库偏低而供应边际增加的矛盾，且国泰君安仍担心铝价走高对下游利润的挤压，上方阻力仍在。 主要消费地铝棒加工费在此前铝价反弹中，已经跌落至历年同期最低位，或不排除铝价此番反弹再遇阻力的可能，但同时亦需关注下游传导的时滞问题，以及产业空头在Back结构下的应对，有可能令当前铝价依然会有支撑。

今日沪锡价格下跌，宏观方面，本周四将要召开美联储议息会议，美联储大概率会维持按兵不动；国内经济数据走弱，但是市场对国家出台刺激政策的预期强。 基本面方面，上周锡锭社会库存垒库19吨，至11449吨；今日LME锡库存增加35吨。国内锡锭市场目前主要矛盾依然为“锡矿供应紧缺但需求依然不断探底”的状态。其中受银漫矿业停产技改一个月的消息影响，国内“锡矿供应紧缺”的逻辑短期内有所加深，但银漫矿业停产技改是为了后续产锡矿刚好的放量，其技改完成后，锡矿产量从三季度逐渐放量。据下游焊料企业反馈，国内6月份焊料生产订单有所减少，5月份手机出口同比增长-25.0%，低于前值的-12.8%；集成电路出口同比增长-25.8%，海外市场消费同样较差，短期内“需求不断探底”的逻辑将依然延续。 综合来看，在需求仍未进入回暖节奏之前，后续锡价维持震荡筑底状态，或难持续性大幅上涨。

周一沪镍主力合约震荡上行，收盘于163500元/吨，上涨2.22%。基本面，镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存小幅累库。精炼镍现货价格上涨，纯镍贸易商情绪偏弱；镍铁价格走弱；合金电镀端回暖，4月份纯镍耗量环比增加。 新能源领域，硫酸镍价格企稳，三元电池端需求随着锂价止跌回弹而小幅回暖，新能源汽车5月前两周销量较上月同期有所增长，重点关注后两周销量数据。 库存端，LME、国内库存均持续历史低位运行。低库存支撑镍价，基本面使得镍价承压，多空因素交织下预计镍价震荡，操作上建议短线思路。

周一沪铜反弹冲高回落，市场交投清淡。本周宏观数据较为密集，除了中国5月金融数据和美国5月CPI外，美联储会议的最新声明也是市场最为关注的信号。现货方面，上海库存再降万吨至7.6万吨，lme库存维持9.8万吨低位。国内社会库存加速下滑，降至9.8万吨，保税区库存降至8.8万吨，国内含保税库总库存仅高于去年年底的历史最低水平。技术上看，沪铜短期反弹遇阻，但不排除调整后继续冲高的可能。 今日沪铝小幅回落。今日铝锭库存继续下降，铝棒略有增加。目前尽管云南月内复产概率高，消费边际向弱，三季度供需预期转向过剩，电解铝平均成本降至万六以下，但铝水比例依然偏高，铝锭社会库存降至低位后可交割品紧缺继续给与铝价较强韧性。预计沪铝短期区间震荡延续，中期重心有下移可能，18400-18500元区域阻力较强，关注沽空机会。 美议息会议前夕，避险情绪仍在，内外盘锌回踩5日均线。周一SMM锌锭社库环比增加0.17万吨至10.75万吨。上周锌价重心上移，下游采购回落。炼厂利润修复，生产基本稳定，矿山并未进一步让利，国产矿TC稳定。进口矿TC回落至180-190美元/干。下游需求延续弱势，难以支撑锌价。 目前内外比值下，进口锭冲击延续，锌仍以偏弱震荡看待。 周一铅价明显反弹，随着价格走高，下游采购明显走弱。 周一沪镍震荡走升，市场交投活跃，持仓略降。美元反弹遇阻，本周结合最新的美国通胀数据和六月美联储会议声明，将决定中期宏观方向。现货方面，金川升水回落至11750元，俄镍升水也略有回落，镍生铁报价微降，铁厂贸易商纷纷开始有挺价情绪。下游来看，硫酸镍价格略有回暖，三元前驱价格虽有涨幅但十分有限，对硫酸镍意愿价格仍偏低，新能源对镍需求带动仍待观察；不锈钢近期低位反弹，去库存持续令市场信心有修复，在供需双弱状态下，给镍价的支撑仍显脆弱。技术上看，沪镍短期处于反弹，等待明朗。 日内沪锡走低，短期均线提供支撑。今日现货下调到21.05万，周内市场关注国内集成电路产量。晚间继续关注LME0-3月现货升水变动，上周五已增至478美元。多单背靠40日均线继续持有。

【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格18630-18670元/吨，现货平水，广东90铝棒加工费220元/吨。 【价格走势】沪铝价格收盘于18440元/吨，外盘收盘于2262美元/吨。 【投资逻辑】基本面方面，供应端贵州等地区的电解铝复产在6月仍在继续，统计还有20万吨，此外云南水电环比好转，降雨增加，市场预期云南电解铝复产将在6、7月份开始，预期复产产能100万吨左右，供给压力增加；消费方面保持相对强势，铝材开工率并未表现出季节性回落的极限，铝锭社会库存维持快速去库，铝棒库存表现平稳，但铝棒加工费跌至加工成本，后期需关注棒厂减产情况，现货市场出现挤仓情况，近月合约升水扩大。成本端原料价格继续下滑，铝价上涨后行业加权利润扩大到近2500元/吨。 【投资策略】当下铝棒加工费回落，追涨铝价做多铝厂利润当下需谨慎情绪回落风险，未来两周存在回调可能，待回调后或云南复产落地后可布局多单。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价214500元/吨，+7250；云南40%锡矿加工费13750元/吨，+0。 【价格走势】上周五伦锡收盘26190美元/吨，+1.28%；隔夜沪锡主力合约+1.65%。 【投资逻辑】宏观上，宏观悲观情绪有所缓和；基本面上，近期锡价涨势超预期，或与供应回落逐步兑现有关，原料持续处于偏紧局面，加上缅甸扰动，锡锭产量或进入拐点；此外，费半指数上涨，提振预期，不过库存高位显示需求仍偏弱；基本面上，国内库存处于高位，升水低位小幅回升，库存去化仍难到来，但随着供应的减弱，未来去库将逐步兑现；需求修复仍偏慢，终端表现偏弱，电脑和手机出货偏差，电子行业下行周期而修复缓慢，但环比有好转迹象。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。 【投资策略】基本面偏强预期，但弱现实，逢低吸纳为主。

【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水12350元/吨（+250），进口镍升水4800元/吨（-300），镍豆升水2800元/吨（-0）。 【市场走势】日内沪镍先抑后扬，整日沪镍主力合约收跌2.30%；隔夜基本金属普涨，沪镍主力合约收跌1.82%，伦镍收涨0.67%。 【投资逻辑】纯镍方面，进口窗口关闭，部分货源进入国内市场，库存有所增加，月差如期回落，但当前国内现货市场货源依旧紧张；LME库存续降，现货维持贴水状态；供应端镍矿进口量季节性增加；国内镍铁利润倒挂，产量维持低位，印尼回流量导致镍铁自身供需持续宽松；印尼方面新增湿法冶炼中间品大量回流国内补给国内硫酸镍生产使用；国内不锈钢以去库为主，近期部分钢厂年中检修消息较多，同时市场对后期不锈钢消费持谨慎态度；新能源逐步恢复，硫酸镍产量还在爬坡中，后期关注电池以及电池材料去库完成后对镍价的正反馈。 【投资策略】当前依旧是产业低库现实与纯镍供应宽松预期博弈，镍价维持宽幅震荡走势；中长期逢高空思路不变。

基本面上，云南等地电解铝企业虽然仍有复产预期，但短期难以贡献产量，国内电解铝供应端压力主要集中三季度，目前行业铝水持续高位，铝中间产品暂未出现规模性减产的情况，铝锭社会库存或持续维持低位。 短期来看，铝锭社会库存持续去库，铝锭库或将维持紧张状态，铝月差走强，铝市有挤仓风险，短期或维持偏强震荡为主，但中长期供应增量消费边际走弱的供需矛盾仍存，制约远期铝价。预计沪铝主力07合约震荡运行于18,000-18,700元/吨。

随着氧化铝地区成本差距拉大，产能和开工表现分歧，山西河南矿源紧张问题加重或维持压产状态，增产集中在山东广西等地。电解铝多地复产进度乐观，云南铝厂进入启炉前期准备工作、但通知暂未下达。6月中旬淡季需求或降至年内低位，部分铝厂存在铸锭计划，高企铝水比例有望下调，去库节奏持续放缓。无大变因刺激，供需边际将进入短期失衡阶段，铝价弱稳运行为主。

目前铝市基本面呈现出“供增需减”的局面，云南复产消息一经传出，加剧了市场对供应增加的预期，在市场情绪影响下，短期内沪铝或将振荡偏弱运行。 从长期来看，云南的复产进度不确定性较大，复产速度或许不及预期，同时还要关注实际需求的兑现，预计铝价中长期将维持振荡运行，表现为“上方承压、下探有底”。 操作上，建议短期内观望为主，中长期内可适当逢高沽空。