沪锡主力跌1.16%,报212150元/吨，锡期货仓单7,968吨，较前一日增加64吨。LME昨日休市。 现货市场，进口对9月贴水300元/吨，小牌对9月贴水200元/吨，云字对9月升水200-500元/吨附近，云锡对9月升水800-1300元/吨左右不变。09-10价差0元/吨，10-11价差 240元/吨，内外比价至8.29。虽然现货升水近两周小幅走高，但主要因为冶炼厂挺价惜售导致贸易市场流通货源减少。厂库开始累积，而目前来看矿短缺的预期证伪，减产预期不再。沪伦比高位震荡，进口锡流入或将导致国内锡锭库存再度走向累库。随着佤邦选厂复产临近，价格或将偏弱运行。

沪铝主力10合约价格周一维持高位震荡。社会库存数据公布，同上周四数据无变化，维持历史低位。现货成交方面，华东地区无锡到货较少，市场货源相对紧张，市场成交相对较坚挺，升水再次走阔；中原地区持货商甩货积极，接货方刚需采购为主，升水小幅走阔。 短期来看，目前主流消费地现货铝锭到货不均，无锡地区到货仍较少，下周来看无锡等地到货或有小幅好转，但国内铝水比例高居不下，铸锭量依然不高，市场短期难以有大量集中到货。整体来看，虽然近期铝矿社会库存有小幅增长，但市场仍等待更多的现货补充，同时“金九银十”即将到来，下游消费好转补库走好，行业长期维持较低库存水平，短期升水底部支撑强劲，预期沪铝高位震荡，建议关注沪铝10在18700-19000区间的压力情况。

镍品种 8月28日沪镍主力合约2310开于169490元/吨，收于167070元/吨，较前一交易日收盘下跌1.43%。当日成交量为206769手，持仓量为66041手。昨日夜盘沪镍主力合约开于167070元/吨，收于167190元/吨，较昨日午后收盘上涨0.07%。 昨日镍价明显回落，精炼镍现货成交依然冷淡，月末压力下贸易商急于出货，现货升水明显下调。SMM数据，昨日金川镍升水下降500元/吨至2650元/吨，进口镍升水下降400元/吨至50元/吨，镍豆升水下降100元/吨至-600元/吨。昨日沪镍仓单增加54吨至1948吨，LME镍库存持平为36936吨。 观点：镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩的格局向全面过剩过渡，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过因全球精炼镍显性库存依然处于历史低位，沪镍仓单处于极低水平，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，镍价继续下行的主动性不足，加之后市仍存在政策预期，短期价格或震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 8月28日不锈钢主力合约开于15840元/吨，收于15825元/吨，较前一交易日收盘下跌0.09%，当日成交量为150748手，持仓量为104812手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于15825元/吨，收于15765元/吨，较昨日午后收盘下跌0.38%。 昨日不锈钢主力合约价格维持震荡走势，现货价格持稳为主，市场成交氛围偏淡，基差走势分化，目前仍处于负值水平。昨日无锡市场不锈钢基差上涨45元/吨至-10元/吨，佛山市场不锈钢基差下降5元/吨至-10元/吨，SS期货仓单增加532吨至64643吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1175元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应趋增、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。7-8月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，虽然近期印尼矿端炒作引起产业链价格重心上行，但价格上涨后产业链利润状况明显好转，且当前并未影响到不锈钢实际生产，不锈钢社会库存持续回升，现货市场售货压力渐增，使得不锈钢价格上行空间有限，即便后期仍有消费旺季和政策预期的支撑，不锈钢价格不宜过度追高，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

上游，佤邦文件显示，此次为矿权收归国有，对锡精矿归属按8月前后严格划段，完成确权检查后，缴纳三成实物税，可进行正常生产及出口。因涉及权属，此次管制复产的时间较难猜测，SMM测算显示，倘若禁矿到10月底将影响6600金属吨，到12月底将减供1.1万吨。目前看由于7月缅矿进口锡矿达到2.6万吨、环比大增六成，8月也较有保障，这个题材将影响国内四季度精锡排产。同时，大厂开始复产，云南省周度开工率开始增加，前期较宽松的精矿加工费，可能重新转紧，密切关注加工费动向。佤邦锡供应虽较难直接影响锡定价的话语权，但高实物税本质也是在提增锡锭生产成本。 消费上，上周沪锡反弹，企业备库积极性降温，样本库存表现出现分歧，上周SMM锡社库小增137吨至10504吨。调研显示国内8月消费有好转，光伏焊带订单7月就已逐渐恢复，不过市场对国内锡消费的持续性存疑。海外，市场正在做半导体行业需要更长时间主动转暖的准备，除英伟达利润极高外，传统半导体领域订单、库存依然不佳。伦锡库存上周继续增加到6185吨，LME0-3月贴水215美元。 综合看，建议关注加工费变动，周一下午盘沪锡主力一度跌至40周均线、20.8万位置，长期盈亏比考虑，少量低位多单开始入场。

供应方面：云南电解铝企业复产基本结束，国内运行产能达到4280万吨刷新历史新高。海关数据显示7月原铝净进口量提升至近10万吨水平，在进口窗口持续打开情况下，近期进口也将维持在高位水平。 需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅下滑0.1个百分点至63.6%，与去年同期相比下降1.8个百分点，主因建筑型材整体愈加清淡，企业勉力维持现有客户，难以寻得订单增量，且对未来市场多持悲观情绪，虽光伏板块下游需求持续向好，但难以扭转建筑型材板块下滑带来的开工率走弱的格局。海关数据显示7月铝材出口44.1万吨，同比降幅仍在28%。库存上来看，过去一周铝锭库存下降0.1万吨至49万吨，铝棒库存下降0.7万吨至7万吨，综合库存依然没有看到累库，下游需求淡季韧性强，工厂直发下游比例也较大导致入库量持续偏低。近期铝水比例回升，铝棒产量环比增加，铝锭现货偏紧使得华东升水已经扩大至200元以上。 成本方面：上周氧化铝现货均价持稳于2910元附近，动力煤略有上涨。国内电解铝产能即时平均成本继续围绕16000元波动，成本上行空间已经有限，自备电利润维持3000元以上。 总体来看，宏观压力维持，产业面支撑较强，云南规模复产后仍未见累库，预期年内库存高点将低于此前预期。现货低库存高升水将支撑沪铝表现，预计继续围绕18500元年线位置震荡等待逻辑变化。 氧化铝方面：当前氧化铝运行产能维持在8600万吨，开工率84%，由于北方河南三门峡矿山整顿导致矿石供应进一步不足，南方产能集中投产后面临着进口矿供应跟不上的问题，因此当前潜在增产产能比较大，但受限于原料的严重制约。此外近期多家企业例行检修进一步减少了1-2周内的供应量。产能刚性过剩将限制氧化铝上方空间，当前高成本厂商已经基本实现全部盈利，平均成本最高的河南利润已接近百元，3000元将成为氧化铝重要阻力。氧化铝期货上市后持续围绕现货波动，目前期货升水拉大价格存在压力，建议氧化铝企业考虑保值介入。

氧化铝期货夜盘震荡，2311合约收于2968元/吨。早间现货市场无明显起色，交投依旧不活跃，下游电解铝厂现货采购量极少，现货价格也基本维持平稳。 当前价格水平下，高成本氧化铝厂利润改善，部分产能着手重启，另有部分扩建产能也有启动机会。不过当前也有部分产能检修。短期供应紧平衡的状态将维持，给予现货价格一定支撑，但上涨受限。氧化铝期货价格较现货已处于明显升水状态，继续上行或受阻。短期有回调可能。建议短线逢高偏空操作。

印尼政府开展能矿部廉政调查引发市场对于镍资源短缺的担忧。 纯镍方面，据相关人士透露，青山5万吨产能精炼镍已在印尼商业化生产，供应端新增产能逐步放量对纯镍价格跟随性上涨产生一定压力。 不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存100.08万吨，周环比下降2.24%，主要体现在400系，受到原材料价格走高影响，对不锈钢价格形成支撑，生产利润有所修复，但下游接受程度一般；据产业在线，8月三大白色家电排产总量2559万台，同比增长8.1%；其中空调排产1312万台，同比增长14.7%，并预计9月空调产量仍将保持一定增速。 新能源汽车方面，9月三元前驱体及三元材料排产基本与8月持平，市场对硫酸镍需求维稳，终端销售数据符合预期，但或受车企抢跑促销，或平滑9月需求，据期货日报，新加坡Abaxx大宗商品交易所（Abaxx）计划上市硫酸镍期货，目前已向新加坡监管机构提交上市申请。 印尼镍矿调查事件短期内仍将成为价格支撑因素，但并非长期逻辑，镍铁成本同步上行，而下游对高价接受程度有限，而期货标的为电解镍，考虑市场情绪或逐渐转淡以及实际传导链条较长，建议投资者谨慎交易。

近期国内外锡价趋势性不强，转为震荡。 基本面上，据机构调研，目前佤邦矿确实停工，但停工时间还不确定，市场有传闻称缅甸当地选矿厂正申请复工，口岸部分的锡矿仍可流入国内，8月进口预计持平，9月份开始受影响，若此后仍为复产，则影响较大。基本面上，国内库存边际去化放缓，升水仍处于低位，国内冶炼开工率开始回升；随着供应的减弱，未来去库或将逐步兑现；需求端环比回升有限，锡价走低时有部分备货，但下游尚未迎来周期性好转。锡价若继续下跌将触及90分位成本线。长期来看，消费有望随终端行业周期出现好转，矿端收缩预期，对应的加工费持续走低，最终会传导到冶炼，使得供应降低，锡价有一定上行空间。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 投资策略：供需驱动不强，但成本也有支撑，逢低多单仍可参与，继续关注佤邦禁矿进展。

供应方面，云南地区电解铝企业基本已经完成复产，产量将逐步释放，周内国内电解铝运行产能增长至4267万吨附近，较7月初增长51万吨左右，供应端对价格仍存一定压力。需求方面，下游企业开工整体持稳，其中光伏型材企业反馈行业订单排产较好，建筑型材板块无较大增量。铝板板带箔行业订单较差。铝下游行业龙头企业平均开工率较此前一周下降0.1%至63.6%，铝型材龙头企业开工率较此前一周下降0.3%至67.3%，铝板带平均开工率较此前一周下降0.6%至75.4%，铝箔平均开工率较此前一周持平为78.6%，铝线缆平均开工率较此前一周上涨0.4%至60.4%。库存方面，根据SMM，截至8月25日，国内电解铝社会库存49.4万吨，较此前一周库存0.4万吨，库存小幅累积但仍处于历史低位，随着云南等地区铸锭量的进一步提升，周内铝锭到货补充力度有所增强。海外方面，LME铝库存较此前一周42625吨至526175吨。 氧化铝方面：截至8月24日，中国氧化铝建成产能为10220万吨，开工产能为8510万吨，开工率为83.27%。近期氧化铝现货价格抬升，氧化铝期货价格偏强震荡。供应方面，广西地区个别氧化铝企业生产线进行检修，同时山东等地区部分氧化铝企业实施检修工作，氧化铝焙烧产量减少，导致近期氧化铝供应减少。此外，河南三门峡地区矿石供应短缺的问题对当地氧化铝企业生产的影响仍存，而西南地区下游刚需采购为主，短期对氧化铝价格存支撑，当前价位建议观望为主。但长期随着云南电解铝复产进入尾声，以及山西地区部分氧化铝企业扩产、复产计划的执行，氧化铝需求增长预期或受限，供给量或小幅抬升，需关注后续供需变动情况。

（1）供给：据SMM，7月国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%；根据铝水比例测算，7月国内电解铝铸锭量同比减少16.6%。7月运行产能增至4216万吨左右，全国电解铝开工率93.3%，环比增长2.7个百分点。目前云南地区基本达产。 （2）需求：据SMM，截至8月25日当周，铝下游加工龙头企业开工率63.6%，周环比下降0.1个百分点，较去年同期下降1.8个百分点。1-7月竣工面积同比增长20.5%；新能源汽车产量同比增长33.2%；1-7月光伏新增装机97.16GW，同比增长157.5%。 （3）库存：截至8月25日，LME库存52.62万吨，日环比降0.14万吨。上期所库存9.81万吨，周环比升0.16万吨；上期所仓单2.82万吨，日环比降0.07万吨。SMM社库49.4万吨，环比升0.3万吨。 （4）估值：截至8月25日，A00铝锭报升水190元，日环比升20元。连续基差205元，日环比升70元；连三基差520元，日环比升50元。电解铝估算成本16575元/吨，日环比持平；吨铝利润2245元，日环比升10元。 综合分析：周五晚间杰克逊霍尔会议鲍威尔表态中性，既重申了对通胀的关注，也释放了对风险的审慎态度，前者偏鹰后者偏鸽。会后Fed Watch显示加息预期有小幅升温，但主流预期仍未改变，后续根据通胀和就业数据边走边看。国内提振政策也在密集出台，下调印花税等多项举措将提振市场情绪。 基本面来看，云南地区基本达产，到货补充令社会库存周度环比小幅积累0.3万吨至49.4万吨，但仍处在偏低水平。消费端也有韧性，地产竣工、新能车产量、光伏装机等终端消费增速不弱；初端消费受海外订单不足影响，下游加工开工率有所回落。现货市场除华南地区到货补充外，华东地区仍然偏紧，现货升水走高。整体看，铝价维持震荡观点，库存偏低与现货升水坚挺下回调做多思路。 市场研判：震荡运行，回调做多思路对待，不宜追多。