目前基本面来看，锡上没有很大的矛盾点，供应侧原料和锡锭均持续进口，国内虽然开工率偏低，回落的加工费抑制了生产意愿，但是市场货源不缺是大的现状。 需求侧亦表现疲软，消费电子订单并没有明显好转时，光伏对需求的拉动似乎力度亦逐渐转小。 从单边价格上，配合宏观弱势，我们倾向于锡价反弹后可能会再度面临一定的下行压力，需要关注。

宏观看，美国PPI增速大幅放缓，加息结束预期升温；中美元首完成旧金山会晤，双边关系向好有望提振市场情绪。 基本面看，供应端云南减产对铝锭现货供给的影响逐渐体现，云南目前减产产能81万吨左右，后续减产产能将在20日内执行完毕。进口窗口关闭后，进口铝锭流入在减少。消费端下游加工龙头企业开工率小幅回落，终端消费表现偏弱。 现货端，铝锭社会库存转为小幅去库，库存拐点或将到来。宏观情绪略有改善，基本面表现一般，短期铝价进一步下跌空间有限，铝价高位震荡。预计沪铝12合约波动区间18800-19100元/吨，操作上以区间操作为主。

11月，因云南减产预期兑现情况尚待验证且暂未在供应层面显现，受下游消费淡季转换的影响，国内铝锭社库去库不畅，现实供需面的压力仍存，沪铝上行遇阻、高位震荡。 海外宏观压力有所缓和但暂难言乐观 10月美国CPI同比上涨3.2%，前值3.7%，预期3.3%；环比上涨0%，前值0.4%预期0.1%。核心CPI同比上涨4%，前值4.1%，预期4.1%；环比上涨0.2%，前值0.3%预期0.3%。11月FOMC会议上，鲍威尔重申，通胀持续放缓是美联储按兵不动的条件。10月的通胀读数满足这一条件，尤其是核心通胀的放缓将支撑美联储在12月的FOMC会议上选择不加息。然而市场对于美联储未来政策路径的定价可能过于乐观。一方面，由于通胀尚未达标，未来通胀继续下降的速度仍有可能放缓，美联储12月FOMC会议上可能将保留未来继续加息的选项。11月以来，金融条件再次转向宽松，可能使美联储更加谨慎。另一方面，市场对于降息的预期可能也过于乐观。同时还需要注意警惕地缘政治冲突可能扰乱全球供应链，推动美国通胀反弹。 美国通胀超预期降温，美联储降息预期提前，美元指数明显回落，但是巴以冲突带来的国际油价剧烈波动以及避险情绪犹存，美元指数处于104左右，对大宗商品压制有所减弱，但压力犹存。 宏观走势较为平稳 经济修复基础还需进一步夯实 据国家统计局11月15日公布的数据，10月规模以上工业增加值同比实际增长4.6%，9月为4.5%；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，9月为5.5%；1-10月全国固定资产投资累计同比增长2.9%，1-9月为3.1%。整体上看，在稳增长政策持续发力，以及上年同期基数下沉影响下，10月消费、工业生产等多数宏观数据都有所上行，经济运行态势较为平稳。不过，10月制造业PMI再度降至收缩区间，服务业PMI指数下降至50.1%，都显示当月经济环比修复势头略有放缓。背后是居民消费总体依然偏弱，房地产行业持续处于调整阶段。这表明当前经济修复基础仍有待进一步夯实。继10月财政政策显著发力后，年底前货币政策还有可能降准，短期内宏观政策将在稳增长方向持续用力，推动四季度经济复苏动能持续走强。 铝土矿供给偏紧 矿价高位震荡 SMM数据显示，10月中国铝土矿产量534.14万吨，同比下滑11%，国内矿贫瘠，品位下滑，近年来产量整体下滑。据海关，中国9月铝土矿进口1002.4万吨，同比增长22%，环比下滑13.8%，1-9月累计进口铝土矿10664万吨，同比 12.8%。目前河南58/5铝土矿价格到厂含税价格600-620元/吨，山西58/5铝土矿到厂含税价格560-580元/吨，贵州60/6铝土矿到厂含税价格560元/吨。11月7日，几内亚工会提交罢工文件准备进行全国罢工，主要目的是要求提高工人收入，几内亚政府近期决定将工人薪资增长25%，局势发展不明晰。频繁罢工给当地部分矿企的生产和出口造成影响，导致矿企难以完成全年计划。几内亚雨季结束，矿石出口开始恢复，但几内亚政治或存不确定性，后续有待观察。 氧化铝价格高位震荡 电解铝成本或将持稳 产量方面，SMM数据显示，10月（31天）中国冶金级氧化铝产量为684.2万吨，环比减少1.6%，同比增加2.5%；日均产量环比减少0.37万吨/天至22.07万吨/天，主因广西地区部分产能因矿石供应紧张处于停产状态，河南地区某氧化铝厂因矿石供应短缺减产，叠加个别企业于10月进行焙烧检修，山东地区个别氧化铝厂减排限产政策影响开工。1-10月中国氧化铝累计产量达6626.4万吨，同比增长2.0%。截至10月末，中国氧化铝建成产能10000万吨，运行产能8068万吨，全国开工率为80.7%。11月，供应端矿石扰动与检修复产并存，河南、山西地区前期检修企业陆续复产，不过矿石供应问题及检修仍将限制部分地区企业开工及提产，山东、河北地区10月因环保限产的企业均已恢复正常生产，关注年末北方地区天气污染情况，不排除再度限产可能。预计11月氧化铝产量或持稳、短期增量有限。氧化铝价格高位震荡，且电力及原辅料成本整体持稳的情况下，电解铝成本或将持稳，为铝价提供底部支撑。 国内供应端波动预期不大 但需关注云南 由于国内铝棒等铝液初加工企业出现减产的情况，国内铝厂铸锭比例有所提升，因此，中国10月电解铝产量环比增加，国家统计局发布报告显示，中国10月原铝（电解铝）产量为362万吨，同比增长6.0%。11月初，云南地区电解铝企业限电减产扰动再起，据SMM预测及调研，按照第一轮通知的减产幅度测算，总减产规模约115万吨，目前省内企业均开始停槽减产，但部分企业仍在争取更多的电力供应，后续不排除有减产幅度下降的预期。11月其他区域暂无集中性减产预期，考虑到内蒙古新投产能进度及云南减产情况，预计11月电解铝产量环比有所下滑、同比仍有增长，持续关注云南地区减产执行情况。 铝下游加工企业开工率继续走低 进入季节性消费淡季，铝下游加工企业开工率继续走低，需求或将逐步走弱。铝型材，上周铝型材龙头企业开工率环比下降0.9%至57.9%。北方大部分建筑型材企业受寒冷天气影响减产，山东、华南地区部分企业订单略有增加。光伏型材企业订单下滑，汽车型材企业持稳运行。淡季到来，型材企业开工率还将承压下行。铝板带，上周铝板带龙头企业开工率环比下降0.6%至77.2%。淡季到来，铝板带企业订单乏力，铝板带企业开工率还将承压下行。铝线缆，上周国内线缆龙头开工率环比下降1.2%至66.8%。个别样本企业订单下滑减产，铝线揽行业整体订单持续向好。大部分企业年底前没有减产计划，小部分企业计划年底减产。今年电网施工项目集中在中部地区，暂未受寒冷天气而停止施工。原生铝合金，上周原生铝合金龙头企业开工率环比持稳于51.6%。原生铝合金企业维持生产，而下游需求持续低迷。再生铝合金，上周再生铝合金龙头企业开工率环比持稳于50.5%。下游需求持续低迷，下游企业按需采购为主。 社库去库不畅 上周伦铝库存先降后增，降至近9个月新低45.91万吨，后大幅回升，最新库存为48.76万吨。上期所库存处于区间波动格局，11月10日当周，沪铝库存有所回升，周度库存增加10.19%至12.64万吨，增至逾四个月新高。国内的铝锭社库较9月底的双节前已增加近20万吨，库存处于下半年绝对高位，周末铝锭社库继续累积。 宏观面，美国通胀回落，进一步强化美联储或结束加息周期可能，美元指数有所回落，但依旧处于104左右，宏观压力有所缓解，但短期驱动有限；国内宏观走势较为平稳，经济修复基础还需进一步夯实。基本面，国内电解铝成本或持稳波动，云南电解铝企业减产增强供应收缩预期，不过减产实际执行情况仍待验证且暂未在供应端显现，需求表现一般且有淡季转弱可能，国内铝锭社库短期去库阻力仍存，短期内沪铝上行承压、或高位震荡运行。 作者：范玲

【铜】 周四沪铜震荡，尾盘收回部分跌幅，中美碳中和远景及亚洲铜年会乐观情绪支持铜价。交割换月后，SMM现铜升水报540元/吨，洋山铜溢价100.5美元，国内消费韧性仍在。隔夜美国PPI同比低于预期、环比下降，零售销售降幅小于预期，反映需求放缓，支持联储利率到顶。沪铜越过60日均线，沪铜主力接近6.8万，关注2401、2402等近月合约跟涨空间，建议6.8万附近逢高空配。 【铝及氧化铝】 今日沪铝窄幅波动，华东铝锭现货贴水30元。铝锭社会库存下降1万吨，铝棒基本持平。云南减产量将逐渐体现，年末仍有小幅去库可能，沪铝或继续围绕万九震荡。云南电解铝减产后氧化铝前期偏紧的平衡向宽松偏转，不过采暖季运行产能难有回升，晋豫高成本区域2850-2900元有支撑，氧化铝核心运行区间2900-3000元。 【锌】 锌反弹2.2万元/吨整数位压力后部分多头落袋为安，资金流出1.62亿，加权总持仓减少7千手至18.76万手。基本面上外盘库存持续走低跌破7万吨，国内累库速度不及海外降幅，无法排除资金控仓单可能，四季度专项债和特殊国债加速投放预期下，黑色持续走强，带动下游备货积极性，需求端暂不悲观，叠加四季度海外矿山主动减产，进口矿TC继续调降，仍倾回调后向左侧布局。 【铅】 沪铅强势拉升，SMM原生铅报价涨150元，对12合约贴水扩大至195元/吨，精废价差小幅扩大至300元/吨，废电瓶价格跟涨25元/吨，成本端提供强支撑，进口窗口持续关闭，国内供应端扰动超预期，给了资金逐月阶段性软挤仓的条件，沪铅加权持仓日增0.45万手至14.6万手。仓单货源未入市流通，下游观望慎采，散单成交困难，铅处于供需双淡局面，仍以高位震荡看待。短线主动权在资金方，反弹关注1.7万元/吨附近压力。 【镍及不锈钢】 周四沪镍窄幅波动，市场交投一般，持仓微降至18.3万手，12月8万手，稍有移仓，隔月价差扩至300元，总体移仓仍显缓慢，12月持仓问题没有根本解决。现货来看，金川镍升水降至2400元，俄镍贴100元，电积镍贴900元，镍生铁报价在1008.5元每镍点，连续三日未继续下跌。镍铁暴跌后海内外铁厂已经处于不同程度亏损，关注镍铁去库进度和原料价格抵抗对镍价的支撑作用。技术上看，沪镍短期处于低位整理，谨慎偏空。 【锡】 日内锡价震荡，伦锡震荡调整形态稳定，沪锡关注短线在40、60日均线变动。供应端，佤邦无复产消息，年底国内锡精矿供应愈发紧张，市场虽预计11月产出稳定为主，但生产风险较大。消费端，市场等待10月国内集成电路产出数据。关注锡精矿进口量走低与精锡进口量走高间的变动。依托MA5日均线多头追入。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价213750元/吨， 0；云南40%锡矿加工费16250元/吨， 0。 【价格走势】昨日伦锡 0.48%，隔夜沪锡主力合约， 0.14%。 【投资逻辑】美元回落，利于风险资产。10月份精锡产量超预期增加，预计11-12月份也仍将维持；9月进口锡矿大跌，但10月起进口环比改善，得益于佤邦选矿存量的缓冲，而且国内炼厂原料库存维持1个月以上，四季度产量受影响很小，加之国内库存仍有万吨以上，锡锭进口增加也有补充作用，但若当地采矿持续未复产，国内冶炼生产或受到影响。需求端，仍未周期性回暖，价格下跌后下游采购较多，现货升水小幅回升，但价格上涨后边际走弱。库存方面，国内继续回落，海外回升。中期看，有需求周期性回暖的预期，矿却新增有限，价格也将触及成本支撑，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】供应缩减有限，但库存回落及成本支撑，多配参与、滚动操作。

受山西吕梁采暖季环保相关意见征求消息刺激，氧化铝期货夜盘跳空高开，短暂冲高后回落，主力2401合约收高于2982元/吨，收于2961元/吨。 早间现货成交依旧非常有限，局部市场少量成交，现货报价小幅下调。北方工厂仍受铝土矿供应不足影响再有压产的情况，不过南方前期检修产能恢复运行，总体运行产能稳中有升，产量也稳中有增，不过总体变化不大。由于消费受云南减产影响而下降，供应总体趋于宽松。氧化铝现货价格有一定承压。期货价格或振幅反复，不过重心总体趋降。 操作上建议以反弹做空为主，多铝空氧化铝的套利仍可操作。关注后期北方采暖季大气污染情况。

宏观面，美国10月CPI低于预期，市场对美联储降息预期升温，美元指数下挫，提振有色金属盘面。 基本面，在供应过剩、需求不振及电积镍成本松动因素下，镍价持续承压。精炼镍产量仍在继续释放，库存延续累库趋势，过剩压力愈发凸显。随着不锈钢厂11月继续减产，镍的需求趋弱。电积镍成本在中间品供应增量预期下松动。 综合来看，镍基本面供大于需格局较明晰，中长期对镍保持看空思路，但短期来看，镍价在连续下行后估值偏低，且绝对低位库存和生产成本为镍价提供一定的支撑，镍价或在宏观利好情绪提振下小幅修复后震荡偏弱运行。

主要逻辑： （1）美国10月零售销售月率-0.1%，好于预期-0.3%，前值0.7%。美元指数反弹0.31%收于104.4，两年期美债收益率4.916%（ 8bp），十年期美债收益率4.537%（ 8.4bp）。 （2）中国经济数据结构性好转。10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。规上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%。但地产表现仍然偏弱，1-10月房地产开发投资同比下降9.3%，预期降9.2%，前值降9.1%。与铜铝消费相关的竣工端表现仍有韧性，1-10月竣工面积累计同比增长19%。 （3）吕梁市拟对重点行业企业在2023年11月15日-2024年3月31日实行差异化管控。吕梁地区氧化铝企业建成产能共1605万吨/年，截至目前运行产能为1290万吨/年，此次减产涉及产能约560万吨/年，预计实际影响减产产能约285万吨/年。 （5）11月15日，LME铝库存48.58万吨，环比减少0.175万吨；LME0-3铝贴水27.65美元/吨。铝期货仓单5.36万吨，日环比增5915吨。 （6）11月15日，临近交割贸易商有部分收货需求，华东地区平水，环比增30。中原地区现货成交一般，下游刚需采购，报贴水120元/吨，环比减10。华南地区表现相对较优，升水90元/吨，环比增25。 （7）LME铝涨0.49%报2235.0美元/吨；沪铝12合约昨日冲高回落，收涨0.16%收18995元/吨，夜盘回落0.21%收于18955元/吨。供需方面，LME现货贴水扩大，指向海外供需双弱。国内部分贸易商有收货需求，华东转入平水，华南地区表现相对较优，现货升水走高至90元/吨。云南减产影响尚未显现，消费端表现较为平淡，国内社会库存现实累库达到69.4万吨，现实偏弱难以支撑铝价进一步走强。后续预期库存达到70万吨左右后或迎来库存拐点，观察窗口在11月下旬，云南减产后11-12月平衡表转向紧平衡状态，预计短期铝价仍维持震荡运行。 市场研判： 震荡思路对待，暂且观望；激进者依托18800-18900支撑区间轻仓做多。

宏观方面，美国10月通胀数据不及预期，加息预期进一步走弱，降息预期走强，市场情绪有所好转，商品板块多数收涨；中国工业与消费数据多数超预期，显示国内经济正稳步复苏，亦驱动市场情绪有所回暖。 纯镍方面，整体下游依旧偏弱，但目前镍价与电积镍成本成本相比，下跌空间较为有限。 硫酸镍方面，价格再度下跌，市场活跃度不高叠加企业资金回流需求，盐厂挺价心态有所走弱。 镍铁方面，供应端铁厂库存偏高，月中库存数据环比继续累库，供需较为宽松。 不锈钢方面，受近期行情持续走弱影响，下游观望情绪较浓，市场成交情况不佳。 操作上，镍及不锈钢空单继续持有。

铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，铝社会库存持续累库，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存拐点的到来。 氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水27.65美元/吨。SMMA00铝价录得18980元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨30元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得18860元/吨，较前一交易日上涨30元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至-120元/吨，SMM佛山铝价录得19070元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨25元/吨至90元/吨。 铝期货方面：11月15日沪铝主力合约开于18940元/吨，收于18995元/吨，较前一交易日涨50元/吨，全天交易日成交132104手，较前一交易日增加19540手，全天交易日持仓149611手，较前一交易日减少6295手。日内价格震荡，最高价达到19135元/吨，最低价达到18935元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19030元/吨，收于18955元/吨，较昨日午后跌40元/吨，夜间价格震荡。 据了解，近日云南地区铝企已初步减产80万吨左右，整体减产幅度或在115万吨年化产能左右，电解铝供应端持续收紧，但具体减产进展仍需关注。消费方面，现货流通较为宽松，下游追涨采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月13日，SMM统计国内电解铝锭社会库存69.4万吨，较上周同期增加0.9万吨。近期需求不佳的情况下，库存拐点预计还未到来，关注库存变动情况。截止11月15日，LME铝库存较前一交易日减少1750吨至485825吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3002元/吨，较前一交易日下降4元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得328美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月15日氧化铝主力合约开于2910元/吨，收于2931元/吨，较前一交易日涨33元/吨，全天交易日成交52155手，较前一交易日减少18270手，全天交易日持仓87323手，较前一交易日减少374手，日内价格震荡，最高价达到2954元/吨，最低价达到2900元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2966元/吨，收于2961元/吨，较昨日午后收盘涨30元/吨，夜间价格回升。 近日氧化铝市场成交较少，现货供应整体维持紧平衡态势，期价受宏观情绪向好等因股市影响有所提振。供应方面，近日吕梁市生态环境保护委员会办公室发布关于征求《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》意见的函，其中提到拟对重点行业企业在2023年11月15日-2024年3月31日实行差异化管控。吕梁地区氧化铝企业建成产能共1605万吨/年，截至目前运行产能为1290万吨/年，此次减产涉及产能约560万吨/年，预计实际影响减产产能约285万吨/年，关注后续生产情况。考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，随着云南地区下游电解铝企业减产的逐步落地，西南地区氧化铝需求将逐步下降。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。