上周氧化铝期货震荡偏弱，10日主力收至2963元/吨，周度跌幅2.4%。沪铝弱势整理，10日主力收至19100元/吨，周度跌幅0.5%。 1、供给：氧化铝方面，广西恢复供应、河南三门峡一带矿山暂无复采预期，山东环保减产和山西企业检修结束，但复产后大幅提产可能性低。据SMM预计11月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量降至669万吨，同比上涨6.3%；电解铝方面，云南近期会议商讨枯水期行业用电情况，当地电解铝预计再度面临减产，省内电解铝企业存在减产22%预期，四家电解铝厂减产幅度在9%-40%不等，预计部分企业近日开始执行，总减产规模或达到115万吨。预计11月国内电解铝运行产能降至4198万吨，产量345万吨，同比增长3.4%。 2、需求：淡季效应初显，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.6%至63.7%。其中铝型材开工率下滑0.9%至57.9%，铝线缆开工率下滑1.2%至66.8%，铝板带开工率下滑0.6%至77.2%，铝箔开工率下滑1%至78%。铝棒加工费涨跌不一，包头无锡河南临沂上调10-60元/吨，新疆广东小幅下调30元/吨；铝杆加工费内蒙广东持稳，山东河南上调50元/吨；铝合金ADC12、A380及ZLD102/104持稳，A356下调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.16万吨至45.91万吨；沪铝累库1.17万吨至12.64万吨。社会库存方面，铝锭周度累库3.1至68.8万吨；铝棒周度去库0.66万吨至9.86万吨。 4、观点：云南减产落地，枯水期水电限产目前整体进度符合预期；累库增速开始放缓，下旬出现去库的可能性有所增加，旺季落空后需求难有过高期待，预计现阶段铝价仍以窄幅盘整为主。后续国内政策端释放提振经济信号，淡季消费冲刺预期增加，同时进入采暖季煤化工原料提供成本支撑，引发隐性库存释放。因此中长期价格存在上调空间但涨幅不会过大，仍需紧密关注去库拐点出现节点对淡季不淡的佐证。

1、供给：上周镍矿到港环比增加95%至176万吨，港口库存环比增2.4%至949万湿吨；11月预计电解镍产量环比增加9%至2.4万吨；镍铁产量环比下降0.3%至3.36万吨，印尼下降2.5%至11.29万吨；MHP产量环比增加4%至1.81万镍吨，高冰镍产量环比增加18%至1.95万镍吨；硫酸镍产量环比减少4.8%至3.67万金吨。 2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存103.71万吨，周环比下降1.47%，各个系别均与不同程度的消化，仍处在较高水平。生产端来看，11月预计不锈钢产量环比降低5%至299万吨，其中200系降6%至92万吨，300系降3%至142万吨，400系降4%至66万吨，印尼不锈钢产量环比增加28%至46万吨。新能源汽车方面，11月预计三元前驱体产量环比降1%至7.26万吨；三元材料产量环比增加2%至5.69万吨；10月新能源乘用车生产达到91.9万辆，同比增长27.5%，环比增长13.8%；批发销量达到88.3万辆，同比增长30.1%，环比增长5.7%；零售76.7万辆，同比增长37.5%，环比增长2.7%。 3、库存：本周LME库存增加1632吨至42534吨；沪镍库存增加1190吨至10957吨，社会库存增加1220吨至14398吨，保税区库存减少200吨至4900吨。 4、观点：纯镍供应供强需弱，价格震荡下行。不锈钢方面，供应减产，需求疲软，库存仍出较高水平，成本端受镍铁产量供应增加，叠加库存压力，价格下行，对不锈钢的成本支撑减弱。新能源汽车方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，11月正极材料产量预计环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，随着MHP供应紧张缓解，硫酸镍价格有所下跌，较一级镍仍处溢价但有所收窄，但短期内硫酸镍制备电积镍理论数值或仍处亏损。纯镍基本面供强需弱，成本支撑趋弱，价格跌至低位或有一定韧性。

一、供应： 据SMM调研，10月份国内精炼锡产量为15523吨，较9月份环比0.6%，较去年同比-7.3%。进入11月份，云南某冶炼企业由于近期锡矿供应相对紧张，预计产量将小幅减少；进入11月份，国内锡锭产量预计在15880吨，环比2.3%，同比-1.98%。主因部分炼厂因锡矿紧缺导致小幅减产检修。 二、需求： 锡价低位震荡回升，下游采购也以刚需备注，少量企业因看好价格做了少量补库，本周下游整体采购较好。 三、库存： 上期所库存周环比减少261吨至6,310吨，同比增加187% ；LME库存周环比增加50吨至7,485吨，同比增加96.71%。 四、策略观点： 锡短期以震荡为主，基本面矛盾较小。国内虽有炼厂11月减产，但减量较小，并且存在进口锡补充，供应仍可以维持较高水平。海外由于欧洲一带需求崩塌，即使国内已经开始大量从东南亚交割库出库进口但LME库存仍在持续入库，海外供应过剩格局未改，短期预计比价维持当前水平，下行空间有限。

利多： 1、供应端云南地区开始实施减产，四家铝企计划减产约为115万吨。目前云南地区降水尚可，减产产能尚未完全实施到位，当地铝锭供应有所下滑。 2、随着铝价回落，沪伦比值出现下滑。当前进口窗口已持续关闭，后续进口数量将出现一定下滑。 利空： 1、长期美债面临流动性压力，叠加美联储主席发表鹰派言论。市场对降息预期节点后延，美债收益率小幅反弹，基本金属普遍承压。 2、进入11月龙头加工企业开工率出现回落，其中建筑型材小幅走弱，光伏板块订单出现一定下滑，库存整体表现出持续累库的局面。 小结：目前宏观情绪略微偏空，美联储主席发表鹰派言论，美债收益率小幅反弹，基本金属承压下行。基本面看，供给端云南减产对现货供应的冲击暂不明显，即使进口窗口关闭，现货端偏紧的预期并未兑现。而消费进入11月之后出现小幅下滑，随着库存的持续累增，市场的交易逻辑或从现货偏紧的预期逐渐转成消费转弱的现实，下周如果库存继续增加，则短期交易弱现实的逻辑会进一步增强，使得铝价继续承压。在库存拐点没有出现之前，铝价偏弱震荡。 操作策略： 宏观情绪偏空，基本面偏弱。预计12合约波动区间18600-19100元/吨，操作库存拐点出现之前，偏空操作为主。

宏观方面，美联储主席鲍威尔偏鹰的发言对镍价形成压力，穆迪下调美国评级展望或加大国债拍卖难度；国内社融数据并未如期公布，市场预期较为悲观，总的来说下周宏观面的压力较为明显。 纯镍方面，美评级被下调或影响国债拍卖难度，远端美债收益率走强或继续对镍价形成压力，但当前镍价距电积镍成本空间有限，因此短期内下跌斜率或将放缓。硫酸镍方面，硫酸镍供需双弱导致价格下跌，原料紧缺的担忧或将逐步缓解，中期看镍盐具备继续走弱的基础，另一方面也会导致电积镍成本继续下移，进而带崩镍价。镍矿方面，当前镍矿价格仍旧偏高，导致铁厂方面利润承压明显，市场难以判断镍铁价格底部何在，进一步加剧不锈钢的悲观预期。镍铁方面，如我们上周周报所言，镍铁价格跌破1050元/镍的支撑后，不锈钢市场悲观预期加重，铁厂利润亏损严重的背景下，加大了判断铁价底部的难度，不锈钢故而难有反转动力。不锈钢方面，钢厂利润修复或导致分货力度加大，但是需求偏弱的情况下，库存压力或仍将施压不锈钢。 总的来说，宏观面预期较为悲观，可能继续给镍价压力，但是电积镍利润空间有限，故镍价下跌斜率或将放缓；不锈钢预计受弱需求影响，累库压力仍在，进而价格或难有反转。沪镍2312参考区间135000-145000元/吨。SS2312参考区间13800-14500元/吨。 操作策略：操作上，镍及不锈钢逢高布空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏。

11月10日讯： 【市场回顾】 1、盘面情况：市场消息暂时平稳，内外锌价窄幅震荡，今日沪锌主力2312合约跌55元至21670元/吨。 2、现货情况：现货市场维持冷清，接货氛围较差，升水回落明显，上海对2312合约报50元/吨，较前一交易日略有回升，但是几无成交。 【重要资讯】 美国持续申领失业救济人数连续第七周上升，进一步证明劳动力市场正在降温；但是美联储主席鲍威尔表示，要继续谨慎行事，没有信心政策收紧的已足够，必要时将毫不迟疑地加息；鲍威尔鹰派讲话打压美股，标普500指数结束八连涨，2年期国债收益率重返5%上方。 【交易策略】 1、单边：近期宏观情绪整体较弱，锌受海外矿山减产成本支撑以及矿端供应收缩的支撑，表现较强，但是国内目前锌消费一般，现货市场维持不温不火，升水一路回落，海外锌资源在进口窗口关闭的情况下，依然存在过剩压力，锌价高度有限，关注前高压力位压制作用。 2、套利：暂时观望。 3、期权：整体看震荡的观点不变，10月30日卖出zn2312-c-21800和zn2312-p20600，225建仓，目前193，继续持有。

行情回顾：本周沪铝主力期价震荡偏弱，最低为19080元/吨，最高为19370元/吨，振幅为1.51%。氧化铝期价走弱，最低为2942元/吨，最高为3088元/吨，振幅为4.80%。宏观面，美联储主席鲍威尔在国际货币基金组织举办的专家小组会议上表示，如果需要，美联储将进一步加息，以达到将通货膨胀降至2%的长期目标，其发言偏 “鹰派”，加上数位美联储官员也在公开演讲中接连放鹰，美元指数提振。基本面，铝土矿价格高位，国内大部分氧化铝企业受近期矿石及成本限制难以进一步提产，不过云南地区电解铝因枯水期跨度时间长及来年的工业用电需求量等原因有所减产，氧化铝走弱，电解铝虽步入消费淡季，但因减产尚有支撑，维持震荡。 行情展望：电解铝减产，氧化铝需求减少，但部分产能受限，氧化铝产量难以进一步提升，加上北方地区年底重污染天气频发，或有再度限产预期，氧化铝或有支撑，后市震荡为主。下游，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上涨，建筑型材板块开工率下行仍拖累整体开工率，建筑型材淡季氛围依旧浓厚，部分地区轨道交通订单小有增量，带动相关型材厂订单量与开工率回升，后市来看，旺季已过，后续铝下游开工上行幅度有限，不过整体库存仍在低位，加上国内经济政策维持宽松向好，供应端均有扰动，电解铝及氧化铝仍有支撑，或以震荡为主。 策略建议：操作上建议，沪铝AL2312合约短期震荡交易为主，注意操作节奏及风险控制；氧化铝AO2401合约短期震荡交易为主，注意操作节奏及风险控制。

美元指数走强及中国通胀数据不佳，隔夜外盘锡价回落，LME三月期锡价跌0.46%至24800美元/吨。国内夜盘低开反弹，尾盘回落，主力2312合约小幅收低于210230元/吨。 早间现货市场交投冷清，下游对反弹后的锡价接受度不到，接货较少，持货商出货不畅，不过冶炼厂仍不乏挺价的情况。现货升水明显下降。当前冶炼厂维持高开工率，产量高位运行，供给端仍有一定压力。消费端有季节性趋弱的预期，不过整体表现尚未有大幅下降，消费整体有韧性，显性库存总体趋降，对当前锡价形成支撑。而中期看，矿端供应收紧对精锡供应仍有扰动预期。短期锡价或震荡调整为主。 操作上建议以回调做多思路为主。后期关注锡矿供应变化以及国内政策面因素。

周四沪镍低位震荡，日内涨2.22%，报收142270元/吨。夜盘沪镍震荡，LME期镍跌1.68%报17790美元/吨。 现货方面11月9日，金川公司板状金川镍报143000元/吨，较上一交易日涨1500元/吨。 宏观面，国家统计局发布数据显示，10月，全国CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%。PPI同比下降2.6%，降幅略有扩大，环比由上月上涨0.4%转为持平。 美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”；如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策；不确定我们已经达到了实现2%通胀的立场。对通胀进展感到满意，但“还有很长的路要走”；预计未来几个季度GDP增长将放缓，但仍有待观察。美联储哈克重申倾向于保持利率稳定，并预计通胀率将在2024年降至3%以下，此后将达到2%的目标。美联储理事鲍曼表示，正关注美债收益率和金融条件；预计将需要进一步提高政策利率。 美联储鲍威尔等多位官员昨日发表鹰派讲话，美指再度小涨施压镍价。基本面消费整体偏弱限制，现货逢低采购热情并未持续。宏观基本面压力不减，镍价偏弱不改。 操作建议：逢高抛空。

主要逻辑： （1）鲍威尔再度放鹰，表示距离实现2%通胀目标依旧遥远，必要时将推进货币紧缩。美元指数走高收涨0.38%于105.91。两年期美债收益率5.029%（ 9.3bp），十年期美债收益率4.632%（ 14bp）。 （2）11月9日，SMM电解铝社会库存68.8万吨，较周一库存增加0.3万吨，较上周四库存增加3.1万吨，比历史同期57.6万吨高11.2万吨。 （3）11月9日，LME铝库存45.91万吨，环比减0.25万吨；LME0-3铝贴水14.59美元/吨。铝期货仓单4.46万吨，日环比增346吨。 （4）11月9日，华东地区货源宽松，但累库趋势放缓，华东地区贴水60，环比 10。中原地区现货货源充足，下游刚需采购，报贴水180元/吨，环比 20。华南地区表现相对较优，贴水15元，环比 20。 （5）LME铝跌1.15%报2238.0美元/吨；沪铝12合约昨日震荡下跌0.62%于19150元/吨，夜盘收于19145元/吨。供需方面，华东现货货源仍然偏松，但累库趋势有所放缓，华东贴水收窄10元至60元/吨。11月前半月仍有继续累库可能，预计持稳或略超70万吨。云就地区减产比例基本确定，省内四家电解铝企业减产幅度在9%-40%不等，叠加进口窗口关闭后进口量逐步减少，后续库存积累压力将有所缓解，观察窗口在11月中下旬。 市场研判：滚动做多，关注19000-19100区间的支撑，降低仓位。