周四沪铝主力震荡跌0.21%，收18725元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.16%报2222美元/吨。现货SMM均价18810元/吨，跌70元/吨，对当月贴水10元/吨。南储现货均价18900元/吨，跌90元/吨，对当月升水85元/吨。现货市场成交一般。据SMM，11月23日铝锭库存64.4万吨，较上周四减少3.3万吨。铝棒10.29万吨，较上周四减少0.54万吨。 宏观面，欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性。欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8。产业消息，央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。 铝锭库存本周维持去库，现货升水持稳，将给到铝价下方支撑，铝价连续下行空间不大，但季节性淡季制约反弹空间，铝价短时仍震荡。 操作建议：区间操作。

【市场回顾】 1、盘面情况：沪锡主力合约今日报收202070元/吨，盘面震荡下行，较前一交易日下跌5470元/吨。 2、现货情况：今日锡价维持在相对低位，下游企业采购热情不高，下游普遍反映订单较少，多为刚需采购，贸易市场成交较昨日略有降低，大部分贸易企业上午成交十吨左右，少数企业成交两车多，总体来说今天现货市场成交较为平淡。 【重要资讯】 10月份国内锡矿进口量为2.52万吨，环比248.33%，同比124.2%，1-10月累计进口量为20.46万吨，累计同比4.49%。10月份国内锡矿进口量大幅上涨，主因九月中旬开始缅甸佤邦选矿厂开始生产，十月份进口量逐渐恢复，其中从缅甸进口锡矿为10317吨，从其他国家进口锡矿14982吨，占总进口量的比重为59.2%，在缅甸锡矿进口可能面临受限的情况下，相关企业积极寻找其他锡矿资源。但缅甸佤邦矿山复工暂无预期，选矿厂库存不断减少，预计远期从缅甸进口锡矿量或难再度大幅增加。 【交易策略】 预估春节前缅甸锡矿重开的可能性不大，预计随着时间的延续，后续国内锡矿市场供应仍存紧缺预期。但10月进口较多，供应端短期依旧宽松，当前LME库存仍在高位，海外需求羸弱超预期。基本面整体表现一般，短期预计锡价或继续回落，短期关注20万元/吨的整数关口支撑，后续关注缅甸战况及佤邦复产等相关政策。

【市场回顾】 1、期货市场：铝价小幅下跌，沪铝主力AL2401合约跌90元或0.48%至18725元/吨，沪铝指数持仓增加0.16万手至39.66万手。 2、现货市场：周四现货市场整体表现较弱，华东、华南市场情绪维持弱势，巩义货源流向山东，当地升水大涨。 3、能源成本方面：天气转冷，需求回升，价格反弹；5500CV，942元/吨（ 7）；5000CV，830元/吨（ 11）；4500CV，722元/吨（ 10）。 【重要资讯】 1、沙特及其盟友对非洲产油国的配额左右为难，迫使OPEC 推迟11月产油政策会议，市场担心“大户掀桌子，重演2020年初负油价”，盘面一度恐慌下跌超5%。 2、美国至11月18日当周初请失业金人数为20.9万，为10月14日当周以来新低，预期22.6万，前值为23.1万。美元指数反弹，利空外盘金属。 3、11月22日周三，美国商务部公布的数据显示，美国10月耐用品订单环比初值下跌5.4%，不及预期的下跌3.2%，9月前值从4.6%大幅下修至4.0%。10月耐用品订单同比增长4%。 4、今日电解铝库存去库1.4万吨至60.7万吨，铝棒库存小幅增加0.15万吨至11.8万吨。 【交易策略】 单边：市场逻辑转向弱需求的交易，现货市场表现不佳，社会库存去化缓慢，多头信心逐渐缺失，叠加昨夜原油价格一度大跌，市场氛围偏悲观，预计铝价仍将处于弱势，空单背靠十日线止损。

行情导读：镍价跌跌不止，盘面破位13万关口。 主线逻辑：产业负反馈，供强需弱，趋势性累库，低库存溢价回吐 产业链陷入负反馈螺旋，上中下游均在降价，分条线来看：“中间品—硫酸镍—三元电池”条线，前期MHP集中到货、终端去库存过程尚未完成，原料下跌和需求疲软双重打压，硫酸镍价格下跌；“镍铁—不锈钢”条线，镍铁过剩格局，镍铁厂和钢厂减产范围扩大，但绝对库存仍偏高，向矿端寻求让利；“电镍—合金/电镀”条线，电镀需求缺乏亮点，合金需求增量但难以消化电镍供应放量。 单从电镍方面来看，国内伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势，部分电镍生产工艺利润受到挤压，但尚未听闻厂家有减产计划。海外多国制造业PMI走弱，抑制需求，LME镍库存缓慢增加，注销仓单占比低位，维持大贴水结构，基金持仓偏空。总体上，电镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、电镍等镍元素价差收敛。 成本探讨：高冰工艺已亏损，MHP工艺接近成本线，矿端持续让利 测算来看，目前印尼“镍矿—镍铁—高冰镍—硫酸镍—电镍”工艺成本约13.7~14万元/吨，已经亏损；“镍矿—MHP—硫酸镍—电镍”工艺成本约为11.5~12万元/吨，这些是自产原料，外采这里不讨论。此外，诸如俄镍、BHP、嘉能可等的生产成本会更低，可以参考盘面2021年之前的价格水平。成本分布较为广泛，倾向认为过剩的重要因素是今年扩张的产能，因此考量印尼的成本即可，目前有意义的成本参考大致在12万元/吨。另外，正如我们此前一直强调的，供需是首要考量因素，成本只能当做参考。并且，成本要动态考量，因为还涉及到矿的负反馈问题。（注：因中资企业在印尼大量投产镍系产品，原料回流至国内加工，这里简称为印尼成本。） 后市展望：盘面在下跌通道中，留意供应端是否存在扰动 目前交易的核心逻辑是“过剩”，那从边际角度上去看，这个矛盾能否解决？供应端来看，短期关注电镍有无减产、印尼镍矿有无扰动，这些当做风险因素看，不宜提前当做主要矛盾，做好跟踪即可。盘面已经跌破部分工艺成本，但尚未听闻有减产消息。企业生产与否，除了考量利润，还涉及战略性的市场份额问题、注册交割品牌资质需要稳定放量规定时间的问题。另据不完全统计，明年金川、聚泰等企业合计有约6万吨的新增电镍产能规划，印尼青山5万吨的项目有待爬产，届时如果企业按期排产，仍会呈现过剩局面。矿端方面，印尼本月底将召开会议更改镍矿计价方式，需要予以关注。需求端，如果镍盘面止跌，电镍会有阶段性补库。 操作上，盘面仍然在下跌趋势中，前期空单持有，新单不建议介入追空，关注盘面资金持仓变动和供应端有无减产。价格探底过程中，警惕快速下跌后，空头获利盘离场带来的反弹。中长期来看，一级镍和二级镍新增产能陆续投放，持续考验需求端承接能力。

【现货市场信息】上海SMM1#锡均价207500元/吨，-2000；云南40%锡矿加工费16000元/吨，-0。 【价格走势】昨日伦锡-1.16%，隔夜沪锡主力合约，-0.92%。 【投资逻辑】10-11月进口环比改善，但仍难恢复至正常月份水平，加工费再次调降显示了此点；不过精锡产量暂时影响不大，得益于佤邦选矿存量的缓冲，以及国内炼厂原料的提前备库，进口窗口持续打开也促使锡锭进口补充国内，若当地采矿持续未复产，12月起冶炼扰动或加大。需求端，仍未周期性回暖，价格此前下跌后下游采购较多，价格回升后消费转弱，现货升水走低。库存方面，国内回落幅度放缓，海外仍然回升，但随着供应扰动加大，去库逻辑仍存。中期看，有需求周期性回暖的预期，矿却新增有限，价格也将触及成本支撑，锡价重心仍有望回升。持续关注禁矿时长、国内库存变化。 【投资策略】短期供应缩减有限，但去库逻辑及成本支撑，逢低多配、 滚动参与。

镍品种 11月22日沪镍主力合约2312开于132510元/吨，收于129410元/吨，较前一交易日收盘下跌2.34%，当日成交量为213933手，持仓量为64775手。昨日夜盘沪镍主力合约开于128800元/吨，收于128810元/吨，较昨日午后收盘下跌0.46%。 昨日受美元走强以及基本面作用共同影响，沪镍主力合约价格明显下跌，已经突破13万元/吨的关口。精炼镍现货市场实际成交转暖，低价状态下游入场采购增加，现货升水小幅上调。SMM数据，昨日金川镍升水上涨25元/吨至2175元/吨，进口镍升水上涨70元/吨至-130元/吨，镍豆升水持平为-2500元/吨。昨日沪镍仓单减少24吨至8657吨，LME镍库存增加450吨至44592吨。 观点：镍处于较低库存、偏弱预期的格局之中。当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，镍供需偏空，当前原生镍正在由结构性过剩向全面过剩过渡，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。不过由于近期镍价持续下挫，镍价相较于产业链其他环节甚至出现偏低估现象，镍价下行主动性不足，短期价格或偏弱震荡。 策略：谨慎偏空。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 11月22日不锈钢主力合约2401开于13880元/吨，收于13635元/吨，较前一交易日收盘下跌0.84%，当日成交量为184989手，持仓量为153247手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13635元/吨，收于13610元/吨，较昨日午后收盘下跌0.18%。 昨日不锈钢期货价格跟随镍价继续下挫，现货价格也明显下跌，下游谨慎采购，观望情绪浓厚，现货成交刚需为主，不锈钢基差持稳为主。昨日无锡市场不锈钢基差上涨35元/吨至285元/吨，佛山市场不锈钢基差下降15元/吨至335元/吨，SS期货仓单减少419吨至58226吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降27.5元/镍点至957.5元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力偏大的格局中。10月份300系不锈钢产量持续小幅回落，但目前依然位居高位，当前不锈钢产业链利润状况不佳，不锈钢厂纷纷减产、降低排产应对，不锈钢社会库存持续回落。不锈钢终端消费表现一般，现货市场售货压力依然偏大，镍铁与不锈钢皆处于产能持续扩张且过剩状态，不过由于镍铁价格下行，对不锈钢成本支撑减弱，预计短期内不锈钢价格或偏弱运行。长期来看不锈钢价格或在成本线附近震荡运行，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：印尼政策变化，不锈钢厂实际减产情况。

事件：昨日沪镍期货失守13万大关，2312合约收于129410元/吨，跌幅3.53%；2401合约收于128650元/吨，跌幅3.68%。 点评：宏观方面，随着海外经济走弱的担忧加剧，近期市场情绪亦有所承压，镍价偏弱运行。另外，近期人民币汇率表现强势，导致沪镍跌幅相较伦镍更为明显。 产业方面，过剩加剧和转产电积镍成本走弱亦对镍价形成压力。随着中间品产能释放，此前中间品偏紧的格局正在不断缓解，导致转产电积镍成本近期持续下滑，进而带动镍价中枢不断走弱。供需角度看，一级镍产能持续增长，但需求侧除了合金板块外，其余下游需求均表现疲软，过剩压力不减，供强需弱下镍市库存不断累积。 展望后市，过剩逻辑下，预计镍价行情仍是趋势性下跌为主。目前镍市供过于求的格局并未缓解，国内生产企业暂未表现出明显的减产或推迟投产的意愿，镍价具备继续走弱的基础。此外，转产电积镍成本仍是影响当下行情的主要因素，一方面需要关注成本变化对镍价的影响，另一方面需要关注转产电积镍利润收窄对企业投产的影响。 策略：随着中间品偏紧的格局缓解，电积镍仍有利润空间，短期或继续下跌。长期看，镍市过剩并未反转，未来镍价依然偏空。NI2312、NI2401预计波动区间120000-130000元/吨。

【市场回顾】 1、期货市场：今日铝价小幅下跌，沪铝主力AL2401合约跌至18765元/吨，沪铝指数持仓小幅增加0.36万手至39.5万手。 2、现货市场：周三现货市场大幅走弱，华东市场情绪维持弱势，一直未有起色，佛山市场升水大幅崩塌，当地到货较多，下游接受度一般，对南储贴水50。 3、能源成本方面：库存较高，港口价格回落，21日金正数据5500CV，925元/吨（-5）；5000CV，803元/吨（-5）；4500CV，700元/吨（0）。 【交易策略】 1、单边：电解铝由于供需矛盾一般，持仓量处于低位，市场走势较为平缓，处于窄幅震荡之中，目前的矛盾在于需求端略有不及预期在走弱，但是供应端也在萎缩，除当前云南已落地的减产112万吨外，市场仍然有一部分资金预测24年Q1还会进行第二轮减产，主要落实及基于电力缺口的预测；而海外2200美元附近存在一定的成本支撑，下行空间阶段性有限，博弈较为纠结，但是最近的库存反反复复，去化不畅，市场的信心逐渐转淡，铝价震荡回落。

【铜】周三沪铜6.8万位置震荡收阴，今日现铜升水下调到340元/吨，广东铜升水走扩到660元，精废价差1600元/吨，2312合约继续减仓。晚间关注美耐用品订单及消费者信心指数。近期人民币短线升值提振铜价，而供应端市场关注巴拿马Cobre铜生产的中断。当前，国内铜市虽供求两旺，但进口窗口及精废价差有利增大原料供应，而高铜价、高升水限制了精铜消费，倾向社库将迎拐点。较远月合约如2402，6.8万上方开始空配。 【铝及氧化铝】今日沪铝继续回落，现货贴水维持在10元。云南减产量逐渐体现，过去一周社会库存国庆节后首次明显回落，表观消费环比企稳回升，云南减产效果逐渐体现，年内存在一定去库空间。沪铝短期测试10月低点18700元附近关键支撑，一旦失守将形成向下破位。氧化铝需求端因云南减产出现较大幅度减量，前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，但由于矿紧以及采暖季产能有回落预期，预计高位成本区域2900元下方有支撑。现货市场博弈激烈，现货指数在3000元附近波动，期货核心区间2900-3000元，如继续下跌考虑低位短多。 【锌】美元指数止跌，叠加北方环保导致镀锌企业停产增多，短线对锌价形成明显压制。国内炼厂扰动不足，海外库存再次大幅走高，进口窗口偶有打开，海外过剩压力向国内传导令锌价承压，沪锌跌破反弹通道下轨支撑，不排除进一步下跌可能，技术上关注2.05-2.06万元/吨区间支撑。 【铅】日内沪铅增仓下跌，SMM原生铅报价对近月贴水仍270元，持货商依旧倾向交仓。下游消费暂无明显好转，市场再生铅和非交割品牌原生铅货源充足，精废价差275元/吨高位，不利于铅价反弹过高。但原生铅和再生铅超预期检修，供需双弱，出口窗口打开，加上废电瓶价格并未跟随铅价调降，亦不支持深跌。1.63-1.72万元/吨区间震荡看待。 【镍及不锈钢】周三沪镍下跌，镍铁崩跌导致成本坍塌是主因，市场交投活跃，持仓开始向远月移仓，持仓矛盾可能会向后延展。现货方面，金川镍升水降至2150元，俄镍贴水扩大至200元，电积镍贴水近千。高镍生铁报价延续跌势，最新报952.5元每镍点。镍铁价格快速下行，部分钢厂生产已由亏转盈，月末贸易商及镍铁仍有回笼资金需求，预计近期镍铁价格偏弱运行。技术上看，沪镍短期偏弱，谨慎看空。 【锡】日内锡价跌幅扩大，关注2401在60周均线的支撑。市场消化中国锡资源进口数据。锡精矿方面，实物吨进口量回升大，除佤邦选厂复产外，缅甸以外地区进口精矿实物量明显走高，但含量极低，对锡资源测算的扰动较大。结合锡锭，10月锡资源进口好于9月。目前没有佤邦恢复采矿的消息，年底原料仍可能紧俏。沪锡低位震荡，短线可能再测20.4-20.6万元支撑，多单减仓或严格止损。

周二沪铝主力跌0.05%，收18920元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.45%报2255.5美元/吨。现货SMM均价19000元/吨，涨50元/吨，对当月贴水10元/吨。南储现货均价19150元/吨，涨60元/吨，对当月升水140元/吨。现货市场成交一般。 宏观面，美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。欧洲央行行长拉加德：已经将未来的决定与即将到来的数据相联系，这意味着如果看到错过通胀目标的风险上升，可以再次采取行动。 产业消息，据海关数据显示，国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2023年10月全球原铝产量为611.6万吨，去年同期为588.6万吨，前一个月修正值为592.1万吨。10月原铝日均产量为19.73万吨，前一个月为19.74万吨。 短期铝市场矛盾并不尖锐，维持供应扰动同时消费缓慢走弱的供需双弱预期，铝价短时维持震荡，继续关注18870-19150区间支撑及压力。 操作建议：区间操作。