供给端扰动较明显，氧化铝期货夜盘高开高走，主力2402合约收高于3259元/吨。 早间现货市场少量成交，下游电解铝厂接货较少，偏谨慎观望，贸易商之间有一定流转，仍有零星高价成交货。现货价格继续上调，重心攀升至3060元/吨上下。当前北方受环保、矿石供应下降影响有一定减产，供应有所收紧，不过氧化铝供应尚未出现明显短缺的情况，因下游电解铝企业多有相对充裕的库存。虽然近期北方减产一定程度引发长单保供担忧，但实际供应变化仍待观察。当前期货价格已有一定升水，继续上涨需要更多利好支撑。 操作上不建议追高，建议回调做多思路为主。

主要逻辑： （1）市场对明年降息预期进一步升温，2Y美债收益率回落11.3bp至4.252%，10Y美债收益率回落10.1bp至3.799%，美元指数下跌0.51%至100.94。美股三大股指收涨。 （2）12月27日，据SMM统计，佛山地区铝锭库存较上一交易日减少0.24万吨，现报12.55万吨，无锡地区减少0.32万吨至11.32万吨，巩义地区铝锭库存约4.75万吨，较上一日增加0.2万吨。 （3）12月27日，SMM A00铝价日环比涨80元/吨报19280元/吨，佛山A00铝涨50元/吨报19280元/吨。华南地区Φ120Φ178铝棒加工费成交价集中240元/吨，Φ90棒加工费300元/吨，环比-10元/吨。无锡地区Φ120铝棒加工费成交价中300元/吨，Φ90小棒加工费中400元/吨，环比-30元/吨。 （4）12月27日，铝期货仓单3.89万吨，日环比增加554吨。LME铝库存52.37万吨，增加1.51万吨。 （5）12月27日，现货对01合约贴水20元/吨，环比 20，无锡地区货源流通量减少，现货贴水收窄。中原地区报贴水80，环比-10。华南铝锭贴水20元/吨，环比-10。 （6）降息预期进一步升温，令美元指数向100关口迈进，乐观情绪的推动下有色板块普涨，LME铝涨3.08%报2395.5美元/吨。沪铝02合约上涨0.45%收于19325元/吨，夜盘上涨1.68%于19650元/吨。从现货表现看，无锡地区可流通货源减少，现货贴水小幅收窄，现货成交尚可。但随着基价上涨，铝棒加工费有小幅走弱态势，下游依旧观望少采。基本面并未能给铝价提供太多驱动，主要驱动在于宏观层面美国交易降息与软着陆，叠加供应链扰动的题材无法证伪，宏观情绪带动下铝价后续仍可能触及2万关口，但短期涨幅较大，铝价估值中等偏上，未进多单者不建议追涨。 市场研判：观望。

美元指数刷新五个月以来新低，提振锡价反弹，此外在四季度电商促销等消费刺激下，消费电子产销回暖带动锡价回升，市场对电子行业补库预期强烈。上期所锡仓单增加26吨，现货小幅升水。 综合来看，消费复苏预期提振锡价偏强运行，不过当前实际消费量仍偏弱，全球经济增速放缓压力，主力-连三合约维持Back结构，叠加高库存逻辑，后市不易过度乐观，关注消费电子补库力度。操作上，暂时观望。

12月27日讯：在几内亚供应扰动的刺激下，近期沪铝的运行重心再度小幅上移，目前主力合约期价在19300元/吨附近徘徊。随着利多情绪的逐渐释放，在国内电解铝供应暂时持稳，下游消费转淡的背景下，预计沪铝后市上行空间有限。 矿石紧张、环保政策掣肘氧化铝产量 据SMM数据显示，截至11月末，中国冶金级氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8207万吨，全国开工率为82.1%。今年1-11月中国冶金级氧化铝累计产量达7300.95万吨，同比增长2.46%。 步入12月，12月21滨州地区发布《关于启动重污染天气II级应急响应的通知》，预计于2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及产能约750万吨/年。短期现货紧缺，持货商采取了挺价惜售的策略，下游对长单保供仍有担忧情绪。但山东环保限产暂未冲击长单供应。同时受焙烧气供应影响，近期晋、豫地区部分氧化铝厂减少了焙烧产量，涉及的年产能总计120万吨；上周山东地区某大型氧化铝厂一台焙烧炉计划例行检修，预计影响周期15天，涉及年产能约30万吨。SMM预计12月日均产量为22.3万吨/天，总运行产能为8150万吨左右，同比上涨6.6%。河南三门峡、广西、贵州等地受矿石紧张问题压产，暂无复产计划。2023年河北文丰三段及四段、田东锦鑫化工二期投产顺利，全年维持紧平衡。 国内电解铝产能持稳运行 今年1-11月份国内电解铝累计产量为3794.6万吨，同比增长3.6%。其中11月电解铝产量为348.8万吨，同比增长4.6%，环比下滑4.2%。环比回落的主要原因是由于云南地区因电力供应受限，导致电解铝行业大幅减产。截止11月底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4519万吨，国内电解铝运行产能约为4189万吨，行业开工率环比下降2.4%至92.7%。 步入12月份，国内仍有少量新增产能投产，内蒙古白音华剩余新增产能均已完成通电，但部分电解槽产量尚未达产，预计全面达产尚需一段时间。云南地区运行产能仍高于历史同期高位。12月份国内电解铝运行产能短期持稳运行为主。结合产能变动情况，SMM预计12月份国内电解铝产量约356万吨，同比增长3.5%，2023年全年电解铝产量有望达到4150万吨，同比增长3.6%。 从电解铝进口情况来看，1-11月中国电解铝累计净进口123.17万吨，同比增长2.97倍。其中11月电解铝净进口量为17.24 万吨，同比增长59.24%。受海外电解铝成本降低的影响，2023年国内电解铝进口亏损幅度较2022 年收窄，进口盈利窗口于8月中旬重新开启，并持续至10月。在此期间，进口利润可观刺激4季度电解铝净进口量出现激增局面。同时欧美对俄铝的制裁加深了全球铝锭供应结构性矛盾，中国对俄铝的进口量大增。1-11月俄铝进口量为105.53万吨，占中国进口总量77.2%。今年俄铝进口大多以长单为主。在海外冶炼厂长单的影响下，铝锭后期将保持净进口。 国内电解铝社会库存延续去库 11月中旬后，国内电解铝库存迎来去库拐点，且去库速度略超预期。12月铸锭量增量有限，进口窗口开启后，进口货源流入增加，但对去库造成的干扰不足。推动国内铝锭去库的动能主要来自两方面。一方面，云南减产对铝锭到货量的影响仍在持续；另一方面，降温降雪天气对运输效率产生较大影响，国内铝锭到货推迟，导致铝锭入库量减少。截至12月25日，国内电解铝社会库存为44.3万吨，较上一周减少2.7万吨，较去年同期下滑4.1万吨。鉴于12月初去库速度较快，预计年底前电解铝库存将缓慢下跌至40万吨附近。 电解铝成本窄幅波动 今年以来，国内电解铝总成本重心下移，企业利润则有所回升。根据 SMM 数据，截至2023年12月22日，国内电解铝总成本水平16301.82 元/吨，较去年同期下降 1762.6元/吨。从行业利润的情况来看，截至2023年12月22日，国内电解铝行业利润水平为2818.18元/吨，较去年同期增加 2062.6元/吨，行业利润呈回升趋势。短期来看，原辅料市场弱势运行，但电力成本短期下调难度较大，国内电解铝成本将以窄幅波动为主。同时南北地区电解铝企业的电力来源存在较大差距，成本分化明显，对比来看，北方电解铝企业成本优势更为突出。 汽车市场延续高增长势头 国内车市在收获了成色十足的金九银十后，11月借助“双11”大促等消费的浪潮，购车需求继续释放。11月汽车产销创近年来的新高。从产销数据来看，11月汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。增幅明显除了受年底的“翘尾”因素影响，也与去年同期基数较低有关。今年1-11月我国汽车产销累计完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%。 新能源汽车作为汽车行业的亮点，也继续保持着高歌猛进的势头。11月我国新能源汽车产销首次双双突破百万辆，产销量分别为107.4万辆、102.6万辆，同比增幅分别为39.2%和30%。今年1-11月新能源汽车产销累计完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市场占有率达到30.8%。 在政策组合拳效应继续显现，各地车展及促销活动不断发力，及企业在12月面临收尾冲刺压力的背景下，12月汽车市场继续向好，今年汽车产销也有望再创历史新高。中汽协预测，今年我国汽车总销量约2760万辆，同比增长约3%。其中新能源汽车销量约900万辆，同比增长30%。据国际铝业协会预测，2021-2025年新能源汽车单车用铝量逐年提升，2023-2025年新能源汽车单车用铝量分别达到0.20/0.21/0.23 吨。测算出2023年中国新能源汽车用铝量为180万吨。 沪铝上行空间有限 宏观面上，国内宏观面释放利好，央行提出加大逆周期和跨周期调节。美国通胀继续降温，随着加息临近尾声，目前市场对2024年初美联储降息预期提升。基本面上，供给端，目前国内电解铝供应持稳运行，云南等地区未有新的产能变动预期，预计12月底前内蒙古白音华项目全部通电完成投产。后期需关注西南地区电力供应情况。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率比前一周下调0.1%至63.1%，同比下滑0.8%。临近年底，企业大多着手回笼资金结算，补库意愿在消费淡季有所下降。后期电解铝去库将逐渐放缓，但库存处于年内及历史同期低位，对铝价的支撑仍然存在。从盘面来看，沪铝主力合约在19400元/吨附近仍面临较强压力，预计上行空间有限，后期谨防高位回调风险，下方支撑位18820元/吨。

盘面：夜盘沪铜反弹，创本轮新高后快速调整，主力合约一度跌破69000整数关，进入白天盘后震荡反弹，整体盘面偏强。主力2月收69260，涨0.1%，总成交和总持仓均略增。夜盘沪铝窄幅波动，白天盘震荡反弹，收盘强势，主力2月收19325，涨0.7%，总成交略增，总持仓增加8千余手，从12月合约摘牌以来，沪铝总持仓增加了超过8万手，幅度超20%。 分析：美元弱势，支持有色整体反弹，铜铝受益，中期关注库存和需求端数据，短期关注红海危机导致的航运费和航期增加对于铜精矿和铝土矿的影响，这将短期增加铜和铝的价格弹性。维持铜铝中期做多策略，而基于铜估值偏高，短期交易上更注重节奏，而铝重视与氧化铝的共振。

【铜】 周三伦铜开盘后，沪铜日内延续震荡收阳。今日现货69255元，电铜升水30元，洋山铜溢价继续下滑到72.5美元。隔夜美股逼近历史最高收盘记录，但市场分歧也在加大。沪铜夜盘年前封账备库及盘点影响铜价交投。远月空单换月后继续持有，上方关注6.95万。 【铝及氧化铝】 今日沪铝震荡偏强。过去一周铝锭铝棒社会库存继续下降至年内低位，不过速度开始放缓，年末存在一定出货压力，华东华南现货维持小幅贴水。市场基本面支撑仍在，沪铝短期或运行于万九上方，继续测试近一年半以来高点位置关键阻力。氧化铝方面，几内亚事件影响减弱，国内矿石紧张和采暖季限产影响在显现，随着山西、山东等地减产量扩大，氧化铝运行产能回落至8000万吨附近，处于阶段性短缺状态。今日各地现货指数再上调近20元，成交开始趋向于3200元上方，涨势具有持续性，期货短期重心抬升，仍有偏强震荡可能，盘面利润较高情况下产业客户可关注卖保机会。 【锌】 沪锌多空于年线附近博弈，长下影彰显买盘力量。欧线涨停带动市场乐观情绪，美元指数持续回落态势下，有色金属反弹压力减弱，沪锌库存仍偏低，近期个别锌冶炼厂减产、进口暂时关闭、矿端偏紧支撑价格，但受环保限产影响，华北地区镀锌开工受影响较大，消费端导致锌上方仍缺乏想象空间，元旦假期临近，需警惕多头节前落袋为安带来的回调压力，反弹关注2.15-2.2万元/吨区间压力。 【铅】 月底原生铅常规检修陆续增加，LME铅库存整体低位震荡，元旦过后年底因素解除，上下游恢复正常采买，春节之前下游备库需求带动下，铅基本面预期向好，目前铅估值整体低位，技术面上摆脱年线阻力，反弹有望持续，反弹关注1.6万元/吨附近压力。 【镍及不锈钢】 周三沪镍低开后震荡，市场交投一般。此前镍价横盘主要基于不锈钢的带动，随着不锈钢熄火，镍价缺乏上扬动力。金川升水3650元，俄镍贴100元，硫酸镍方面，上游受可低价出售库存量缩减，开始有挺价心态，但下游订单量减量严重，采购需求较弱。技术上看沪镍走势滞重，渐有趋弱态势，反弹做空思路。 【锡】 日内沪锡增仓突破250日年线，伦锡开盘走高，国内现锡上调到21.4万元。佤邦无公开消息，预计现阶段原料库存1月难以接续。近两月因进口锡资源充足，国内消费正在跨年，社库重又走升。市场评估1月消费与锡供应的转紧。年初社库起点较高，多头持有，短线目标21.7万。

宏观看，全球第二大集装箱航运公司马士基表示，该公司正准备恢复通过红海的航运。日前也有航运高管表示，重返红海将是渐进的过程，宏观情绪有所改善。 基本面看，国内电解铝供应偏紧格局略有缓解，后续仍有部分进口铝锭到货，消费端下游采购情绪有所减弱，元旦节后加工企业开工率将进一步回落，届时供需格局将有所改善。现货方面，今日主流消费地成交转弱，现货贴水小幅走扩。 宏观情绪有所改善，基本面表现一般，铝价上方空间有限。预计02合约波动区间19000-19300元/吨，操作上逢高布局空单。

近期海外休市，经济数据较少，在经济软着陆信心及降息预期下，宏观乐观情绪继续发酵，锡价仍有一定涨势。据SMM，本周江西某炼厂开启约一个月的停产检修，国内精锡产量存下降预期，叠加佤邦停矿政策持续，供应整体趋紧。不过，当前终端电子消费依旧疲软，下游及终端企业年末订单量下降，供需两弱格局下，锡价上行始终乏力。上期所锡仓单增加34吨，盘面小幅上扬，下游采买热度回落，现货升水下移。 综合来看，宏观氛围偏暖短期对价格存有一定支撑，但持续萎靡的基本面对价格继续上涨形成限制，预计短期价格维持震荡整理。操作上，观望为主，逢高少量布局空单。

镍品种 12月26日沪镍主力合约2402开于130970元/吨，收于129140元/吨，较前一交易日收盘下跌1.34%，当日成交量为199255手，持仓量为99432万手。昨日夜盘沪镍主力合约开于129000元/吨，收于129440元/吨，较昨日午后收盘上涨0.23%。 昨日沪镍主力合约价格明显回落，精炼镍现货市场整体成交不佳，下游企业按需采购为主，现货升水持稳运行。SMM数据，昨日金川镍升水下降50元/吨至3650元/吨，进口镍升水持平为-100元/吨，镍豆升水持平为-3000元/吨。昨日沪镍仓单增加290吨至11283吨，LME镍库存持平为56058吨。 观点：当前供强需弱格局未改，镍供应持续增长，但消费未见起色，过剩格局持续，镍供需偏空，当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，镍产业链供应充裕，加之近期镍铁、硫酸镍价格走弱，外购原料生产电镍成本明显下挫，镍中线以维持逢高卖出套保思路对待。前期镍价持续下挫，镍产业利润收缩严重，镍价大幅下行的主动性不足。当前镍价相较于产业链其他环节的偏低估现象得以修复，短期价格或偏弱震荡运行。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 12月26日不锈钢主力合约2402开于14060元/吨，收于13970元/吨，较前一交易日收盘下跌0.92%，当日成交量为138313手，持仓量为94474手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13970元/吨，收于13955/吨，较昨日午后收盘下跌0.11%。 昨日不锈钢期货价格明显回落，现货价格持稳为主，盘面下行对商家的挺价心态有所影响，部分贸易商小幅让利刺激下游询购，但实际成交效果一般，当前下游多处于观望状态。不锈钢现货升水小幅走强，不过目前仍处于极低水平。昨日无锡市场不锈钢基差上涨190元/吨至45元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨140元/吨至-5元/吨，SS期货仓单增加964吨至49874吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨5元/镍点至915元/镍点。 观点：304不锈钢处于现实供应高位、现实需求偏弱、预期供应转弱、预期需求向好、库存压力转弱的格局中。11月份300系不锈钢产量继续小幅回落，终端消费未有明显改善。随着近期不锈钢盘面价格的回升，不锈钢厂、镍铁厂利润情况明显改善。受成本支撑，外加消息面影响，短期来看不锈钢价格或震荡偏强运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，而且成本端价格重心仍低位运行，长期来看不锈钢价格或随成本端价格偏弱运行，后续关注不锈钢成本端价格变化情况。 策略：中性。 风险：印尼政策变化。

镍及不锈钢小幅收跌。纯镍方面，现货市场继续维持清淡，各品牌现货升水变化幅度不大，基本面驱动有限。硫酸镍方面，商家让利出货动作已有所减少，生产上按长协单排产，但是下游前驱体需求减量严重，电积镍需求小幅回升，基本面下行压力仍在；但目前价格已经跌穿成本，盐厂挺价心态再起，硫酸镍稍有企稳。 镍铁方面，镍铁价格有所反弹，但供应宽松的预期仍未改变，下游承接力度依然不足。不锈钢方面，印尼炼厂事故对不锈钢影响有限，目前下游市场看空情绪较浓，整体成交依然疲软。 操作上，沪镍区间操作，不锈钢轻仓做空。