盘面：节后首个交易日，沪铜高开低走，午后延续减仓调整，4月收68430，涨0.75%，成交总量缩减，总仓减少4千余手。沪铝开盘短期回调后，一度快速上攻，4月收复19000整数关，后抛压渐中转入调整，午后延续弱势，4月收18775，跌0.64%，成交放大，总仓增加超过2万手。同期氧化铝延续弱势，全日震荡下行，主力3月收3122，跌1.23%。 分析：长假期间，外铜先抑后扬，持续降库支撑了铜价企稳反弹，但国内铜近期持续增库，市场追涨意愿不强，今日开盘承接外盘长假中涨幅后，转入国内基本面交易，沪铜目前持仓总量偏低，不具备出现趋势性上涨的交易机会，市场需要进一步蓄势。而沪铝今日调整较大，技术走势短期转弱，扩仓下跌，显示了保值抛盘的压力，但基于目前国内上下游库存均处于低位，也不宜大幅看空后市，短期市场或在18500-19000之间震荡。

上周伦铜周K线收回了节前由沪铜累库带动的跌幅，且收复MA250日均线。LME市场现货大贴水带动下，伦铜库存降至130675吨，贴水幅度相应缩回79.84美元。中国休市期间，海外资金除关注中国确定了房地产“白名单”、1月国内信贷投放新高，期待中国延续刺激政策以外，铜价的波动主要跟随美国经济指标强弱、美元变动与市场对联储降息的预期变动。指标面，尽管美国上月零售销售弱于预期，但该国通胀指标相当顽强，1月进口物价创近两年最大涨幅、PPI同比增幅5个月来最大、核心CPI创8个月最大升幅，市场已将美联储热门降息时点推至6月，5月降息可能性已经降至38%。同时，联储官员们也大多强调通胀高企削弱了今年迅速和更大幅度降息的可能性。本周，指标面市场将主要关注欧美新一轮Markit制造业PMI初值以及相当密集的联储官员讲话。 供需面，国内社库节中累库加速度超出预期，SMM口径显示单周社库大增11.74万吨，库存一下跃升到28.57万吨，此前我们认为库存能够突破25万吨。目前看，往往社库增势至少延续到正月十五的后一周，以库存季节性阳历对比，国内季节性累库峰值将运行在30-35万吨，接近去年。阳历对比，目前国内社库较去年同期低4.42万吨，但农历对比，节后社库已累至2020年最高，单周加速度可能是六年来最快的。与矿冶博弈形成的加工费跳水矛盾相比，我们建议2024年更关注中国铜实际消费增速的下滑。精矿端，市场开始更实际的关注中国进口铜精矿数量与月度精铜产量，预计本周晚些海关可能出炉进口明细数据。SMM预计1月国内炼厂生产原料端影响不大，当月产量约96.98万吨，环比减少2.96万吨，但较去年同期大增11.65万，月度产出也高于预期。 消息面，节中海外铜市平淡，英美资源延续前期下调近10万吨的2024年73-79万吨生产目标。智利国有铜公司去年产量下降8.3%至142.4万吨，产量稳定性较差。 策略上，沪铜首日高开收阴在6.83万，交割月合约将转为2403，内外铜价短线震荡强弱分界在年线位置，伦铜日内已摇摆在年线下方，沪铜加权这一位置在6.79万。倾向铜价跌破年线，有向6.7-6.75万元/吨再次下调的可能。空单背靠6.85万持有。

春节期间伦镍价格呈现窄幅震荡偏强态势，2月16日收盘价为16350美元/吨，较2月8日收盘价16090美元/吨上涨1.62%，这与LME镍小幅去库及印尼大选风波有关，印尼下届总统由普拉博沃获选，他推崇现总统佐科的镍下游化政策，曾表示将继续限制镍矿出口，希望向新能源方向发展。从宏观来看，美联储降息预期推迟使得市场情绪整体偏弱。从基本面来看，虽然嘉能可、必和必拓等多个海外镍企宣布将下调镍产量，但减产量级相对较小，仍无法扭转镍供应过剩格局，节后镍社会库存大概率继续呈现趋势性累库。综合而言，镍价缺乏上行驱动，预计偏弱震荡为主，关注印尼政策扰动。

主要逻辑： （1）长假期间经济数据表现令市场预期反复摇摆。其中，美国1月CPI同比增3.1%，高于预期的增2.9%，12月前值为3.4%。美国1月零售销售月率 -0.8%，预期-0.1%，前值0.60%。 （2）巴尔金表示1月经济数据混乱，美联储在降息问题上需要获得更多的信心。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示鉴于美国劳动力市场和经济依然强劲，没有急于降息的必要，目前支持夏季开始降息，如果出现更有利数据，可以支持更早开始降息。 （3）2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，好于预期5.55万亿元；M2同比增长8.7%，预期9.3%，前值9.7%；M1同比增长5.9%，预期3.6%，前值1.3%。 （4）据SMM，截至2月18日，节后铝锭库存64.0万吨，较节前积累14.9万吨，比去年同期减少31.7%。铝棒库存25.95万吨，较节前积累6.15万吨，与去年同期基本持平。 （5）截至2月18日，LME铝库存53.49万吨，较2月8日积累0.56万吨。LME0-3贴水19.38美元/吨，较2月8日收窄10.17美元/吨。 （6）供应方面，长假期间国内铝厂持稳运行。云南地区仍处在枯水期，省内电力供应方面风电、光电、火电同比有所增量，节前市场有讨论云南提前复产的叙事，但目前电解铝企业大多等待更明确的电力供应信息，来明确复产动作 （7）假期期间，铝市表现相对平淡，LME铝价累计下跌0.61%，节奏上先扬后抑，表现要弱于同期的铜价。基本面方面，假期期间国内铝锭和铝棒库存如期积累，铝锭库存64万吨，节前预期累库至60-70万吨，后续预计本轮库存高点在80-90万吨。铝棒库存25.95万吨，后续仍有可能积累超过30万吨。LME库存表现小幅积累0.56万吨。长假期间国内铝厂持稳运行，预计到2月份运行产能稳定在4200万吨附近，消费端下游加工企业春节多安排放假，仅部分下游企业为配合订单维持生产，2月17日起下游开始陆续复工。预计节后铝锭仍处在累库周期，宏观与基本面供需矛盾尚不突出，预计节后维持震荡运行，主力合约运行区间参考18600-18800。后续关注国内两会前政策预期炒作、累库节奏、下游复工节奏、供应端生产预期变化。 市场研判：主力合约运行区间参考18600-18800。

春节假期间，LME铝价保持窄幅震荡，2024年2月16日收盘价（10:30）2227美金/吨，2月8日收盘价（10:30）2225美金/吨，上涨0.09%，LME铝（0-3）贴水程度逐步收敛。美国消费零售数据表现走弱，经济强劲预期证伪，就业市场数据表现强劲，联储副主席表示通胀目标必须达成，短期内进入降息周期压力较大。央行发布货币执行报告，表明要保持货币信贷合理健康发展，国内市场情绪提振。供应端维持稳定生产，下游加工企业放假开工率下行，终端消费指向地产、基建、新能源汽车等，大件消费节前热度萎缩。成本端支撑坚挺，氧化铝、电价等成本走升，电解铝冶炼利润收缩，进口利润窗口关闭，铝棒库存累库，铸锭库存出现累库，下游备货情绪走弱。宏观情绪内多外空，基本面来看，假期内电解铝大概率维持生产，需求端节前走弱，节后逐步进入消费旺季，预期消费边际修复，铝棒库存大幅累积，铝锭库存累库表明节前下游市场备库逐步完成，节后开市受到短期基本面供强需弱以及后续需求边际修复的影响，价格或出现先弱后强的走势。

（1）长假期间经济数据表现令市场预期反复摇摆。其中，美国1月CPI同比增3.1%，高于预期的增2.9%，12月前值为3.4%。美国1月零售销售月率 -0.8%，预期-0.1%，前值0.60%。 （2）巴尔金表示1月经济数据混乱，美联储在降息问题上需要获得更多的信心。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示鉴于美国劳动力市场和经济依然强劲，没有急于降息的必要，目前支持夏季开始降息，如果出现更有利数据，可以支持更早开始降息。 （3）2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，好于预期5.55万亿元；M2同比增长8.7%，预期9.3%，前值9.7%；M1同比增长5.9%，预期3.6%，前值1.3%。 （4）海外长假期间库存整体去化，其中LME库存13.07万吨，较2月8日下降0.61万吨；COMEX库存2.49万短吨，较2月8日积累0.18万短吨。 （5）LME0-3贴水幅度有所收窄，2月16日贴水79.84美元，较2月8日收窄28.64美元。 （6）截至2月9日，SMM进口铜进口指数22.43美元/吨，周环比回升0.35美元。 （7）假期期间，LME铜价累计上涨1.41%至8472美元/吨，节奏上先抑后扬。铜价波动的主要影响因素依旧是海外对于美联储降息预期的不断反复。美国1月CPI表现高于预期令降息预期继续修正，随后美国1月零售数据表现低于预期，并且博斯蒂克、戴利等联储官员开始相继讨论降息的讯息，市场风险偏好回升，提振铜价。假期期间公布了1月社融数据，M1增速同比增速回升至5.9%，好于预期的3.6%，这组数据有好转迹象，但持续性需要跟踪观察。节后国内也将进入两会政策窗口，需要关注国内对两会政策预期的炒作。基本面方面，原料供应端依旧维持偏紧格局，目前对排产影响较为有限，后续关注3月生产情况。预计节后首日铜价表现反弹，参考区间67800-68600，有备货需求的企业按需采购，单边仍处在震荡市。节后重点关注三方面，一是国内库存积累的节奏与幅度；二是冶炼厂的排产是否受铜精矿供应偏紧影响；三是下游开工情况与采购意愿。 市场研判：预计节后首日铜价表现反弹，参考区间67800-68600。

国内春节期间，LME铜价先跌后涨，截至2月16日，LME铜收盘价8472美元/吨，相对于2月8日收盘价8226美元/吨，上涨246美元，或3%。LME铜最新库存为130675吨，相较2月8日减少6150吨。 该期间市场主要关注美国1月通胀数据公布，2024年1月美国通胀数据略高于市场预期。1月CPI同比增3.1%，高于预期2.9%，前值3.4%；季调环比0.3%，高于预期0.2%，前值0.3%。数据公布后，3月和5月降息概率继续回落，支撑美元指数走势坚挺，最高上冲至104.97，但加息周期结束下美元指数反弹高度亦有限，整体维持区间震荡行情，对铜价暂时难有趋势性影响。节后归来，市场关注重点将逐步转向国内现实需求的验证，预计短期沪铜期价大概率呈现温和反弹，高度仍将受限，整体震荡周期仍在持续，参考67500-69000元/吨。

春节假期LME铜整体表现为上涨，涨幅1.36%。春节期间公布的美国通胀数据超预期，市场对美联储降息预期持续修正，已由此前3月降息修正下半年。但美国通胀数据公布后，市场悲观情绪已基本释放，再加上铜自身基本面的支撑，LME铜价快速回升。从基本面来看，目前铜精矿现货加工费TC已经大幅下降至20美元/吨低位，或对一季度末国内精铜供应造成影响。国内库存虽有所累库，春节后国内库存将大幅累库，但这属于季节性累库，关注节后累库幅度。在新能源领域提振下，铜消费韧性较强，整体基本面对铜价有支撑。国内经济偏弱，市场对一季度两会政策存乐观预期，一季度预计铜价仍有走高可能，关注铜多配机会。

招商证券指出，春节假期期间全球股市涨跌不一，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红，市场对美联储降息预期继续降温。相比之下，国内1月社融实现开门红，春节假期出行热度提升，消费持续复苏。 往后看，随着流动性冲击逐渐化解，市场有望逐渐筑底回升，A股走成类似2016年的概率进一步加大。 行业层面，电子、计算机、机械、医药等涉及人工智能等新技术趋势和新质生产力方向，建材、轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向为未来行业布局的重要线索。 【观策·论市】 春节期间重大事件及A股走势分析。 1）海外方面 ，春节期间全球股市涨跌不一，新兴市场表现好于发达市场，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红。美国通胀下行不及预期叠加美联储官员释放鹰派信号，市场对美联储的降息预期继续降温。 2）经济数据方面 ，1月社融和人民币信贷同比均多增高于市场预期实现开门红。在政策自上而下集中发力支撑融资需求和供给呈现出改善的局面，对于市场的预期和风险偏好具有一定积极作用。 3）消费方面 ，假期出行热度显著提升，消费持续复苏，春运客流持续恢复，线下商圈强劲回暖，多地景气接待人数和收入同比实现翻倍增长。风格上重视中盘成长。行业上关注电子、计算机、机械、医药等涉及人工智能等新技术趋势和新质生产力方向，建材、轻工等受益于三大工程和地产稳增长政策的方向为主要布局思路。 【复盘·内观】 春节期间全球股市涨跌不一。股市方面新兴市场表现好于发达市场，受到创新高的信贷及社融数据催化，港股延续年前反弹趋势喜迎开门红。外汇方面，美元指数走强，非美货币普遍走弱，离岸人民币相对美元略升值。大宗商品方面天然气价格大幅下跌，债市方面美债利率反弹。 【中观·景气】 假期出行热度显著提升，消费持续复苏。交通出行方面，春运客流持续恢复，铁路和航空出行增长较快，自驾出行有望创历史新高。百度迁徙指数较过去几年明显回升，国际航班执行数量创2021年以来新高。酒店餐饮、免税方面，线下商圈强劲回暖，同程、携程等平台显示，初一至初四，全国主要县城的酒店预订量同比增长超120%；海南离岛免税购物人次和销售收入实现较快增长。旅游景区方面，多地景气接待人数和收入同比实现翻倍增长；出入境基本恢复至2019年同期水平。影视方面，春节档票房有望完美收官，目前暂列历史第二高，市场呈现下沉趋势。 【资金·众寡】 北上资金与ETF净流入，重要股东净增持。北上资金本周净流入160.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流出677.8亿元；新成立偏股类公募基金27.6亿份，较前期下降11.5亿份；ETF净申购，对应净流入1372.0亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为银行、食品饮料、非银金融等；融资资金无净买入行业。医药ETF赎回较多，金融地产(不含券商)ETF申购较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。 【主题·风向】 人工智能：OpenAI发布首个视频生成模型Sora，能够从文本说明中生成长达60秒的视频，并能够提供具有多个角色，特定类型的动作和详细的背景细节的场景，开启AI生成视频新时代；谷歌发布Gemini 1.5，把稳定处理上下文的上限扩大至100万tokens，性能也得到极大提高。AI芯片：英伟达持续深入布局AI芯片领域，推出新产品，扩展自身业务范围，股价持续上涨，市值超越谷歌和亚马逊，进一步巩固AI芯片领域龙头地位。 【数据·估值】 本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为12.8，较上周上行0.6，处于历史估值水平的18.1%分位数。板块估值全部上涨，国防军工、电子和美容护理涨幅居前，地产、银行和建筑装饰涨幅居后。 【风险提示】 海外政策超预期收紧。