2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。国内社库因春节假期影响或持续累库至元宵节后，在现货对期货升水后，上期所仓单或转为下降；LME库存受印尼雨季出口减少的影响，或持续去库至4月份。
1.行情回顾
截止1月31日收盘，沪锡主力合约收盘价为218490元，月度涨幅为2.95%；同期，伦锡3M合约的收盘价为26185美元，月度涨幅为3.5%。
2024年1月，沪锡价格呈现出“先跌、后涨、再回落”的态势：一度触及20.3万元、随后持续上涨至22.5万元、进而小幅震荡回落。第一阶段，1月2日至10日，在市场对出台2024年经济政策的预期落空后，叠加美国12月CPI数据即将落地，虽然沪锡价格因佤邦矿山复产未落地而出现小幅反弹，但还是在市场情绪转空和弱基本面的共振影响下回落至20.3万元；第二阶段，1月11日至26日，由于沪锡价格回落带来下游补库和库存去化，同时刚果（金）锡精矿发运或出现延迟、印尼大选可能会对产业下游化和锡锭出口政策带来不确定的影响，期价冲高至22.5万；第三阶段，1月29日至31日，在供应扰动逐渐被市场消化后，期价驱动逻辑回归至春节淡季下的弱需求，跌破22万附近的支撑位。
由于1月期价先跌后涨，下游补库主要集中在上旬，现货升水先强后弱；由于中下旬下游采购积极性较低、现货贴水不断扩大，炼厂为周转资金而大贴水出货，中游贸易商买现货并注册为仓单交割，带来SN2402-2403的contango结构不断扩大。在印尼雨季导致锡锭生产减少、LME入库减少的情况下，伦锡Cash-3M 结构持续在250C附近波动，并且随着海外库存的去化而反弹至180C附近。
2.供应端
2.1.原料端：锡精矿与废锡均偏紧
2023年11月，国内锡精矿产量为6000吨，同比下降20.6%，环比上升6.5%。12月，锡精矿进口量为16405.25吨，折合约2600金属吨，同比下降23.2%，环比下降41.1%；其中，来自于缅甸的进口量为13055.7吨，占进口量的79.6%；来自刚果（金）的进口量为1545.1吨，占比9.4%。据国内矿商介绍，1月份佤邦锡精矿产量或在1000吨左右，环比12月明显下滑。当前，矿山谈判仍未出台实质性政策，考虑到2月春节假期等因素的影响，矿山复产时间或延迟至3月，正常供应至国内或在5月，原料紧张局面将逐渐显现。
刚果（金）方面，由于其出口的锡精矿由坦桑尼亚的达累斯萨拉姆发运，在红海通行受阻而绕行好望角的背景下，达累斯萨拉姆的港口运作负荷将进一步加重，对发运带来一定的延误。考虑到来自刚果（金）的进口量整体偏低、国内炼厂的原料库存等因素，该因素难以对期货价格产生持续的影响。
废锡供应在新的半导体周期下有所好转，但受限于春节假期下游停工放假、半导体周期启动较为缓慢，预计2月废锡供应环比走弱。
因此，预计2月国产矿产量因春节假期的影响而小幅回落，来自于缅甸的锡精矿进口量仍将继续萎缩，矿端供应仍然偏紧，废锡供应亦呈现出偏紧的状态。
2.2.精炼锡：假期产量、进口量双降
2023年12月，精炼锡产量录得1.56万吨，同比下降1.89%，环比上升0.65%；开工率从11月的66%小幅下降至12月的65.5%；而在进入1月后，部分炼厂结束了短暂的检修后复产，产量环比12月基本持平。由于多数炼厂存在2-3周的春节假期，且下游企业在2月初开始了两周左右的停工放假，拖累对锡锭的需求量，炼厂预计也将进入假期并趁机检修，造成锡锭产量或出现3000吨左右的下滑幅度。因此，2月国内锡锭产量因春节假期停产的原因而环比1月下滑。
2023年12月，锡锭进口量为4954.19吨，同比上升47.9%，环比下降7.3%。1月锡锭现货进口盈亏在（-2.72%，1.37%）内波动，进口亏损幅度小幅扩大——主要原因在于，国内进入淡季、锡锭销售压力大、压制现货升水，叠加LME去库带来cash-3M的反弹，带来进口盈利幅度的收窄。同时，印尼雨季导致国内矿山开采、锡锭生产均减量，叠加2024年的出口配额审批尚未落地，预计2月的锡锭进口量将环比1月进一步下行。
2.3.供应小结
总体来看，2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。
3.需求端
3.1.锡焊料：节后需求或可期
截止2023年11月，全球半导体销售额录得479.6亿美元，同比上升了11.37%，环比上升了3.32%；作为领先指标的费城半导体指数从1月2日的4023点上升至1月30日的4320点，处在持续上升的走势中。
2023年12月，全国半导体产量录得361.5亿块，同比增长27.2%，环比增长8.04%；12月，全国集成电路出口量录得232.86亿个，同比上涨7.67%，环比上升1.62%；全国集成电路进口量录得422.85亿个，同比上升5.97%，环比上升3.83%。与半导体产量增长的情况同步，手机、计算机在12月的产量出现增长：手机产量为1.69亿台，同比上升18.3%，环比上升5.18%；计算机产量为3088.9万台，同比下降15.4%，环比上升3.15%。
光伏领域，12月光伏电池产量录得5083.1万千瓦时，同比增长42.7%，环比下降4.28%；12月新增光伏装机量录得5187万千瓦，同比大幅增加139.03%，环比上升143.29%。出口方面，12月中国光伏组件出口3.69亿个，同比增幅5.03%，环比下降2.17%。
电子产品、光伏电池产量数据对锡焊料需求而言均属于滞后指标。但2024年市场对半导体周期下的电子产品消费预期较为乐观，春节后消费或延续新周期以来的复苏走势。考虑到春节前的1月为电子产品的消费小高峰、春节后消费有所回落，故电子产品生产对焊料需求的拉动速度相对较缓。
光伏方面，2024年中国光伏装机量预计将达到200GW左右，较2023年的163.8GW增长约22.1%，部分下游企业已经接到相应订单而需在春节前后进行赶工，预计复工后对焊料、锡锭的需求拉动较为明显。
预计2月假期结束后，电子产品、光伏需求将拉动锡锭消费持续好转，光伏的带动作用或更为明显。
3.2.锡化工：节后反弹或较为强劲
12月地产竣工面积累计达到99831.09万㎡，同比增长15.78%，较11月下降了1.32%；12月当月竣工面积录得34594.07万㎡，年末赶工情况明显。同期，PVC国内产量录得204.72万吨左右，同比增长13.37%，环比上升6.07%。
由于锡化工的需求相对滞后于地产竣工，在12月地产竣工面积季节性走高后，对锡化工的需求拉动或在2024年1月和3月有所体现，而2月因两周左右的春节假期影响，PVC等锡化工下游的需求将季节性走弱；但受年末高竣工水平的影响，春节过后其产量反弹或较为强劲。
3.3.铅酸电池&镀锡板：边际影响有限
2023年12月，国内铅酸电池企业的综合开工率亦出现小幅回落，从11月的71.1%小幅下行至12月的68.6%。12月，国内镀锡板产量为12万吨，环比持平。
铅酸电池企业在春节前一周开始了大面积停工放假，钢厂亦出现了压减负荷的举措，但二者用锡量偏低，对锡锭的边际需求影响可忽略不计。
3.4.需求小结
进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。
4.库存：国内累库至元宵节后 海外或去库至4月
社会库存方面，1月26日锡锭社会库存录得10495吨，与12月29日10121吨相比增加了374吨，但总体库存先下降、后反弹；上期所仓单从12月29日的6073吨增加至1月31日的8258吨；11月末锡炼厂企业库存录得3720吨。
在进入1月后，由于期货价格先跌后涨，下游在上旬集中补库后，在中下旬期价走高后采购下滑，现货贴水走扩。炼厂为库存和资金周转而贴水出货给贸易商，交割品牌的现货在注册为仓单后卖交割扔有利可图，社会库存和上期所仓单量大幅走高。预计累库周期在2月下旬元宵节后将逐渐转为去库，并在现货对盘面转为升水后，带动仓单的注销。
1月间LME库存从月初的7755吨不断下降至31日的6605吨，主要原因在于印尼从2023年11月至2024年4月间均处于雨季，矿山开采困难、炼厂季节性减产带来锡锭出口量回落，故LME库存入库减少、整体呈现去库走势。在去库走势下，伦锡Cash-3M从月初的-$310小幅攀升至月末的-$177。预计该去库走势将持续至4-5月份。
5.结论
宏观：海外方面，关注美国在2月2日公布的1月就业情况、13日公布1月CPI数据、29日公布的1月核心PCE数据，对数据公布前后美元指数的变化保持关注。国内方面，关注地产政策变化对市场预期及情绪的影响。
基本面：供给端，2月锡精矿国内产量、进口量预计都将下降，锡精矿供应紧张的态势或进一步加剧；同时，炼厂受春节影响亦会出现停工放假、带来产量约3000吨的下滑，锡锭进口量受进口比价收窄、印尼雨季及配额政策的影响，预计将环比回落。
需求端，进入2月，绝大多数下游企业均因春节假期而停产放假2-3周，总体消费达到全年低点；春节假期后，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，锡化工需求在2月中下旬也将显著复苏，铅酸电池、镀锡板除季节性影响外整体变化不大。
库存方面，国内社库因春节假期影响或持续累库至元宵节后，在现货对期货升水后，上期所仓单或转为下降；LME库存受印尼雨季出口减少的影响，或持续去库至4月份。
结论：（1）单边方面，在2月国内外宏观因素对期价走势难有系统性影响的情况下，沪锡价格运行逻辑将更多受到基本面的影响。在供应端暂无扰动的情况下，多头缺少继续推高价格的动力，沪锡价格在高库存、弱消费的拖累下重心或将下移；而在复工之后，炼厂原料端扰动或逐渐凸显，下游消费对库存去化速度的影响，都可能成为市场炒作的点，期价或逐渐反弹。（2）月差方面：近月月差受现货贴水的影响而维持在contango，但或在2月下旬升水企稳后逐渐向level或back结构转变。
风险因素：缅甸矿山复产早于预期、下游消费不及预期。
作者简介：杜扬
