3月18日讯： 上周锡价继续上涨，伦锡连续第三周收阳，价格快速涨至去年8月高点，沪锡跟涨。内外库存继续劈叉强化锡市外强内弱，跨市比价向出口方向变动。上周五伦锡库存降至5070吨，LME0-3月贴水扩至160美元。同期，SMM社库增至接近1.45万吨高位。我们认为，消费端全球半导体回暖周期在国内中下游焊料领域的进一步兑现、佤邦锡精矿出口恢复慢、国内精锡冶炼可能面临较严峻的原料形势等因素共同强化了二季度国内锡社库可能较快下降的预期，进而支持锡价。 上游，佤邦实物税磨合没有新消息，海关数据库仍未更新1、2月份精锡及锡精矿进口数据。我们认为即便前两月缅矿出口量较正常，年内供应也难有积极回升，一部分产量将作为当地实物储量，流通受限。上周云南、江西锡生产开工率基本稳定，有3月底个旧地区环保检查的消息，可能影响一部分生产。同时，市场认为锡废料较紧。SMM认为本月国内锡产量可能回升到1.55万吨。印尼前两月出口贴地，等待3月数据。 下游，SMM调研显示3月国内焊料开工可能回暖较快。海外，看好算力属性，英伟达本周召开全球AI顶级大会。台积电已拿下3nm订单，但电价可能面临三成调价风险。国内1-2月相关出口重点产品增速高，但实际环比有一定压力，一季度多数同比数据受疫后复苏节奏影响跳跃较大。上期所锡库存增至11386吨，库容不到3000吨。 国内锡社库带动全球锡市显性库存走高，但锡价依然上涨，反映市场对库存去化有较强期待。沪锡持仓走高，周一价格最高测试23万元整数关。锡价仍由日、周均线组合托底，换月至2305合约的多单继续持有。

周一沪锡主力2405合约期价突破上行，伦锡偏强震荡。现货市场：贸易商报价变化不大，其中小牌品牌锡锭报价贴水1300-600/吨，交割品牌对沪锡2404合约贴水1000-升水400元/吨，云锡品牌对2404合约升水200-700元/吨，进口锡贴水1400-1100元/吨，下游采购低迷。SMM：2月份锡焊料产量4025吨，较1月份环比减少55.99%。开工率为38.58%，较1月份降低57.8个百分点。预计3月份开工率为78.25%。截止至3月15日，社会库存为14542吨，周度增加494吨，库存维持在近五年高位。LME库存5035吨，减少35吨。 整体来看，当前国内维持弱现实及不断创新高的库存压力，但英伟达AI盛会提振该板块需求向好预期，伦锡延续偏强态势，带动沪锡突破震荡区间上沿压力，短期或延续偏强运行。 操作建议：逢低做多。

1.供给：截止3.15镍矿港口库存下降2.12%至695.8万湿吨；截止3.8，镍矿到港环比减少37.9%至25.93万吨；精炼镍供强需弱格局依旧，交割品牌持续扩容，社会库存及仓单库存延续累库；印尼镍矿审批进度加快，周内印尼镍铁发往中国发货6.28万吨，环比降幅68.05%，同比降幅52.98%；到中国主要港口22.84万吨，环比增幅137.36%，同比增幅163.7%；MHP及高冰镍现货价格延续上涨，供应或逐步修复；硫酸镍需求环比预计向好，成本上涨抬升价格重心，带动价格延续反弹。 2.需求：不锈钢方面，截止3.14日，78家样本社会库存118.49万吨，周环比上升0.03%，节后需求仍未明显显现；供应端，3月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为139.89万吨，预计环比增加47.19%，预计同比增加24.14%；镍铁价格小幅下跌，但不锈钢现货价格亦有所回落，带动利润下行。新能源汽车产业链，据中国动力电池产业创新联盟，2月我国动力和其他电池合计产量为43.6GWh，环比下降33.1%，同比下降3.6%；合计销量为37.4GWh，环比下降34.6%，同比下降10.1%；合计出口8.2GWh，环比下降1.6%，同比下降18.0%，占当月销量22.0%；电池装车量18.0GWh，同比下降18.1%，环比下降44.4%；3月1-10日，新能源车市场零售15.4万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长64%，今年以来累计零售121.4万辆，同比增长38%。 3.库存：周内LME库存增加456吨至74028吨；沪镍库存增加1161吨至20177吨，社会库存增加1927吨至29534吨，保税区库存增加500吨至4960吨。 4.观点：供应端，在电镍产能过剩和不断累库的背景下，镍矿审批预计加快的影响下，镍铁价格小幅回落，压制电镍和不锈钢价格；另一方面，硫酸镍原材料偏紧 需求边际好转使得电积镍成本抬升，形成下方支撑。建议关注硫酸镍原材料供应情况以及硫酸镍价格走势，关注逢高沽空机会。

一、供应： 截止3月15号，佤邦地区进口矿量为9,900实物吨，约2,000金属吨左右。印尼2月出口量在55吨，3月预估出口量预估将能恢复到3,200-4,000吨附近，3月5-14日印尼JFX交易所成交量为1,850吨，ICDX维持零成交。比价下行，进口亏损扩大，现货市场几无进口报价，3-4月进口补充极有限。 二、需求： 下游企业陆续复工生产，企业订单环比有所回暖，但由于锡价持续走高，下游多以先提货后点价或刚需补库为主，主动备货的意愿一般。 三、库存： 上期所库存环比增加314吨至1.14万吨，同比增加26.13%；LME库存周环比减少265吨至5,070吨，同比增加111.25%。 四、策略观点： 国内锡下游订单好转，预计后续企业开工率可以维持较高水平。海外虽然印尼生产陆续恢复，但尚未恢复至常规水平，海外短缺格局持续。预计外强内弱格局持续，出口亏损仍有近2万元/吨，暂不建议内外反套入场。

宏观面美国经济软着陆及6月降息预期始终不减，国内两会结束，促经济政策开始实施的大环境下宏观偏好。基本面云南复产65万吨消息对供应端或形成一定压力，如果复产，预计集中复产在4月份，出量在5月份。消费端春节后铝加工开工逐步恢复至春节前水平，今年春节晚加上雨雪天气，复工较迟，后续铝箔及铝线缆板块开工仍有继续修复预期。库存表现上，铝锭库存累库速度已经放缓至周内仅累库几千吨水平，预计本周开启去库，目前库存水平处于近几年低位。 整体去看，供应端复产消息将对短期铝价多头信心形成打压，铝价或有高位修正。不过考虑到云南即使真正复产，集中出量也要等到5月份，短时一个月左右时间供应压力仍然不大，消费仍缓慢修复，库存已来到去库节奏上，铝下方支撑仍然较好，铝价我们仍以震荡偏多看待。 本周沪期铝主体运行区间18900-19500元/吨，伦铝主体运行区间2200-2300美元/吨。 策略建议：单边逢低做多，跨期正套。 风险因素：美联储转向、超预期累库。

供需面，纯镍现货库存高企，社会资源充裕，但前期受亏损减产影响，硫酸镍在车企需求拉动下偏紧。冶炼利润尚可，开工维持高位，供给增量有限，需求增量或优先消耗现有库存，基本面维持平衡结构。 整体来看，全球资产普涨，宏观看涨氛围浓郁。市场对美联储降息预期愈发坚定，黄金、铜等强宏观属性商品纷纷大涨，镍作为宏观高权重品种存突破预期。产业方面，虽然市场普遍认为镍产能过剩，但目前冶炼端利润尚可，开工率维持高位，是否真实过剩有待商榷。需求端出现结构分化，硫酸镍在新能源拉动下需求旺盛，而在黑色系偏弱影响下，钢企复产缓慢，纯镍需求相对较弱。预计，短期产业面底部存在支撑，但缺乏提涨驱动，宏观面存较强不确定性，镍价或高位震荡，存在突破可能。 预计沪镍价格运行区间：130000-150000元/吨，预计伦镍价格运行区间17800-20000美元/吨。 策略建议：观望。 风险因素：情绪共振、印尼审批进度慢。

上周贵州及广西前期停产的氧化铝企业开始复产，涉及复产产能合计150万吨，氧化铝开工产能小幅上行至8310万吨。需求面暂时时消费稳定，近期有云南地区电解铝企业复产传闻，但距离落实复产预计还需至少一个月时间。库存方面，交易所氧化铝仓库库存上周增加4188吨至80160吨，厂库持平在600吨。 整体，氧化铝供应端开工小幅走高，消费端实际需求基本稳定，利好支撑有所减弱，氧化铝上方压力逐步增大。考虑到氧化铝因缺矿减产的产能仍然无法大面积复产，供应增量暂时都相对有限，因此价格上方虽有压力，但空头力量或有不足，氧化铝短时仍延续震荡走势。 本周氧化铝主力运行区间3190-3330元/吨。 策略建议：观望。 风险因素：美联储态度转向、氧化铝供应问题扩大。

宏观方面，美国通胀数据回暖打压美联储降息偏好，国内金融数据表现偏弱，预示短期基本面难言反转。 纯镍：纯镍目前因盘面上涨导致绝对价格偏高，下游基本无采购，后市或向基本面回归，另一个角度看，高冰镍供应压力缓解也有望驱动电积镍成本下移。 硫酸镍：成本支撑叠加需求旺盛，硫酸镍或维持涨势，但整体看硫酸镍产量仍将缓慢恢复，有望承接一部分需求，故涨势可能有所放缓。 镍矿：印尼RKAB扰动减弱叠加菲律宾雨季即将结束，预计矿端扰动或逐步减弱。 镍铁：RKAB扰动减弱后，镍铁供应加快恢复，叠加需求端偏弱，镍铁过剩压力开始显现。 不锈钢：目前钢市矛盾在需求端，需求兑现不及预期，总体来看钢价或存一定下跌空间。 总的来说，目前镍价高位震荡，下游基本无采购，已脱离基本面，且高冰镍系数下移或带动电积镍成本中枢走弱；不锈钢需求持续偏弱，后市或有回落可能。沪镍2405参考区间133000-143000元/吨。SS2405参考区间13400-14100元/吨。 操作策略：操作上，镍及不锈钢逢高布空。 不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼政策。

利多： 1、国务院上周印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。方案将推动大规模设备更新和消费品以旧换新，政策刺激下市场对终端消费改善存较强预期。 2、下游加工企业开工率持续回升，建筑型材板块表现依然较差，工业型材订单尚可，铝板带箔开工率持续回升，铝线缆持稳。铝锭累库幅度持续放缓，预计库存拐点将近。 利空： 1、美国2月份生产者价格指数(PPI)远超预期，环比上升0.6%，为2023年8月以来最大增幅，进一步表明了通胀仍在加剧。这将使得美联储后续的降息政策将更加谨慎，目前6月降息概率较上周略有下滑，但仍超50%。 2、由于云南省内电力有一定富裕，当地电解铝企业3月仍存复产可能。不过当前水电增量有限，部分企业电解铝处于检修期，短期大规模复产概率不高。 3、当前铝棒的库存压力依然较大，随着下游开工率回升，铝棒厂库库存逐步转移至社会库存，去库节奏较为缓慢，下游消费偏弱亦对加工费有所压制。 小结： 美国经济依然面临通胀上行压力，这使得美联储降息政策更为谨慎，不过市场对6月降息预期尚未发生转变，关于宽松预期或者通胀上行的交易仍在进行，有色板块表现偏强。氧化铝的关注点在于供应端晋豫地区矿山的复产进度以及云南的复产节奏，短期现货供应偏紧，但有偏松趋势，氧化铝价格震荡为主。目前云南复产的预期有所增强，但预计规模有限。电解铝消费端表现弱于预期，铝锭累库节奏虽有放缓，铝棒库存压力依然明显，持续反弹的铝价并未催生贸易商的囤货需求，下游基本按需采购为主，基本面难以提供进一步反弹动能，短期铝价高位震荡。 策略： 预计氧化铝04合约运行区间3200-3320元/吨，区间操作为主。沪铝04合约运行区间19100-19500元/吨，区间操作为主。

3月15日讯： 周五工业硅主力合约较前一交易日下跌3.51%，收盘于12790元/吨。今日期货大幅下跌，现货方面厂家多暂停报价。 供给端，西南地区停炉数量略有增加；北方部分限负荷生产企业已解除管控，但部分企业因利润问题推迟复产；工业硅周度产量上行。需求端，多晶硅价格持稳，P型料性价比突显，价格上行，多晶硅产量持续上行，多晶硅对工业硅需求稳步增加。有机硅DMC价格大涨后持稳，某龙头单体企业计划检修一个月，前期预估年后的补库预期有可能落空。今日暴跌后，短期市场信心难以恢复，预计整体市场价格重心将下移。短期建议暂时观望。