昨日沪锡高位回调。宏观层面，午后日央行宣布结束YCC政策（国债收益率曲线控制）并宣布加息10基点，全球负利率时代结束预期兑现，交易员大量抛售日元引发，美元兑日元飙涨，美元指数反弹至104下沿，锡、铜等有色金属普遍承压。此外，印尼政府官员表示预计3月底前完成全部RKAB审批，锡锭出口扰动风险有所缓和，拖累锡价有所回调。 展望后市，预计短期锡价回调为主，中长期有望偏强运行。短时间内市场风险偏好反复叠加下游需求复苏缓慢，锡价震荡运行为主。本周美联储货币政策会议及鲍威尔表态若偏鹰，或将再次打击降息预期，则美元指数短期难大降，锡价上方仍有压力。不过往后看，锡供需偏紧提振资产价格中枢上移。供应端趋紧预期仍存，缅矿停产已7个月，佤邦锡矿资源出整合未果，原料供应局限有望令基本面逐步收紧。需求端，消费电子复苏可期，海外AI崛起率先发力带动日、韩、美算力投资增速及终端消费电子设备率先开启主动补库，而国内则以旧换新政策信号推动下，消费品的库存周期有望从被动去库向主动补库的过渡，在供应扰动、需求复苏预期下，后市锡仍有上行空间。 操作上，海外央行会议前短多可止盈部分，中长线者逢低多配。

事件：1、消息面上据金十数据，印尼矿业部官员表示迄今为止，政府已批准107家矿商的镍生产配额为1.5262亿吨。2、日央行如期宣布加息10BP，并宣布取消YCC政策。 点评：宏观方面，日央行加息符合预期，预期落地后美元指数偏强运行，对有色板块形成压制。 前期印尼政府官员表示预计3月底前完成全部RKAB审批，据上海有色3月15日消息，当周印尼RKAB审批进展增至70余家企业，实际批复配额约1.3亿湿吨左右。结合昨日数据，可以观测到，印尼RKAB审批效率得到了明显提升，审批速度超市场预期。 事实上，即便审批速度超预期，但我们早在此前观点中多次强调供应扰动溢价消退带来的布空机会。 展望后市，来自印尼市场的供应扰动正在逐步减弱。其一，印尼大选对镍产业的影响偏长期，且普拉博沃当选符合市场预期，其政策主张未见明显超出市场预期的范畴，因而该因素或并非目前驱动行情的主要矛盾。其二，西方矿山虽有减产担忧，但产能减量有可能被中国和印尼的产能增量所对冲，因此预计后市影响可能逐步减弱。其三，印尼RKAB审批速度超预期，矿端担忧基本解除，预计3月底之前印尼将如期完成审批。 不过，目前镍价依然存在支撑，受中间品偏紧和新能源需求复苏影响，硫酸镍维持涨势，一方面在新能源端对镍形成需求支撑，另一方面对电积镍成本也有支撑作用。后市交易逻辑重点关注硫酸镍动向。 操作上，沪镍逢高布空，NI2405参考区间130000-140000元/吨。

镍品种 03月19日沪镍主力合约2405开于139600元/吨，收于137460元/吨，较前一交易日收盘下跌1.78%，当日成交量为397256手，持仓量为142685手。昨日夜盘沪镍主力合约开于137000元/吨，收于136030元/吨，较昨日午后收盘下跌1.03%。 昨日受宏观因素影响有色板块普遍承压下行，美元指数走强，沪锡沪镍价格引领有色板块下跌。同时由于印尼镍矿审批取得进展消息对镍价也有一定施压，日内镍价明显下跌，现货成交略有好转，精炼镍现货升水有所上涨。昨日金川镍升水上涨100元/吨至1200元/吨，进口镍升水上涨50元/吨至-300元/吨，镍豆升水持平为-3250元/吨。昨日沪镍仓单减少30吨至15330吨，LME镍库存增加228吨至77652吨。 观点：当前镍供需偏空，镍供应维持高位，消费端未见明显改善，过剩格局持续。当前原生镍已处于全面过剩状态，精炼镍国内库存、LME库存持续累积，目前国内精炼镍库存已累积至近两年的高位。近期原料端价格的止跌上扬，据SMM数据，当前外采原料生产电镍的成本线均在14万元/吨以上，叠加当下印尼政府对于镍矿RKAB审批缓慢以及国内的宏观利好因素，这给予当前镍价较强的支撑，短期镍价或震荡运行。不过当前镍产业利润整体尚可，镍价继续上行空间恐有限，待消息面影响完全消化，成本端价格回落，镍价或重新回归基本面，镍中线以维持逢高卖出套保思路。 策略：中性。 风险：精炼镍项目进展不及预期，镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 03月19日不锈钢主力合约2405开于13785元/吨，收于13745元/吨，较前一交易日收盘下跌0.29%，当日成交量为240153手，持仓量为152986手。昨日夜盘不锈钢主力合约开于13740元/吨，收于13655元/吨，较昨日午后收盘下跌0.65%。 昨日不锈钢期货价格跟随镍价下跌，现货市场交投氛围偏冷，实际成交以下游刚需采购为主，不锈钢基差持稳为主。昨日无锡市场不锈钢基差上涨50元/吨至60元/吨，佛山市场不锈钢基差下降50元/吨至60元/吨，SS期货仓单减少122吨至136208吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价下降1元/镍点至948元/镍点。 观点：304不锈钢当前处于预期供需同增、库存压力偏大的格局中，随着印尼镍矿审批逐步推进，供给受限问题有所缓解。2月份300系不锈钢产量受春节假期影响明显回落，春节后不锈钢排产逐步恢复，库存累积逐步放缓，需求滞后导致去库延缓，目前终端消费依旧表现弱势。当前不锈钢厂、镍铁厂利润情况有所转差，再度出现成本倒挂现象，近期或对不锈钢价格有较大的支撑力度，叠加当前宏观预期向好，短期来看不锈钢价格或止跌震荡运行，但是镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，一旦利润状况得到改善，产能得以释放，长期来看不锈钢价格或偏弱运行。 策略：中性。 风险：印尼政策变化，消费端超预期改善。

策略摘要 铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机提前复产，据SMM调研，近期云南省外送电力有所下降，省内电力富裕，或于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产。需求复苏带动去库预期下，近期铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏，叠加当下进口窗口阶段性关闭，或对铝价提供一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产计划以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡偏强运行，建议可逢低买入套保，关注宏观情绪变化。 氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定。节后氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，近期进口货源不断集港，西南电解铝近期将会逐步复产，预计国内现货价格震荡偏弱运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。 核心观点 铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌1.84美元/吨至-50.92美元/吨。SMM数据，A00铝价录得19250元/吨，较上一交易日持平， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-50元/吨；中原A00铝价录得19130元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-170元/吨；佛山A00铝价录得19200元/吨，较上一交易日下跌10元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日下跌5元/吨至-95元/吨。 铝期货方面：3月19日沪铝主力合约2405开于19290元/吨，收于19215元/吨，较上一交易日收盘价下跌60元/吨，跌幅0.31%，全天交易日成交184159手，较上一交易日增加86639手，全天交易日持仓248939手，较上一交易日增加106906手。日内价格震荡走弱，最高价达到19430元/吨，最低价达到19175元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2405开于19165元/吨，收于19275元/吨，较昨日午后收盘价上涨60元/吨，夜间价格略有走升。 近期进口窗口阶段性关闭，库存几乎不增，但当前高点依然处于历史同期低位，或对铝价提供一定支撑预期。当前库存仍处于累库周期内，现货市场现货货源充足，给予现货升贴水以一定压力，现货短期内或维持贴水行情。华东地区日内表现维持弱势，需方追高入场意愿薄弱，中间商刚需采购为主；中原地区现货市场延续稳定，市场逢低接货，整体成交一般；华南地区因为铝价偏高，同时受西南货源释放佛山累库压力持续影响，持货商挺价动力不足，现货成交偏弱。 基本面上，需求方面，国内铝下游开工维持回暖状态，近期宏观多重利好提振经济和消费需求，市场对政策面的预期持续乐观。下游铝加工企业开工持续回升，其中再生合金及型材板块开工回升幅度较大。 库存方面，截止3月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存84.68 万吨，较上周同期增加0.68万吨，预计库存高点近期或将出现。截止3月19日，LME铝库存较前一交易日减少0.21万吨，较上周同期减少0.93万吨。 氧化铝现货价格：3月19日SMM氧化铝指数价格录得3317 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得360 美元/吨，较上一交易日持平。 氧化铝期货方面：3月19日氧化铝主力合约2404开于3350元/吨，收于3313元/吨，较上一交易日收盘价下跌49元/吨，跌幅1.46%，全天交易日成交94833手，较上一交易日增加19442手，全天交易日持仓26046手，较上一交易日减少5123手，日内价格震荡运行，最高价达到3390元/吨，最低价下降到3291元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2404，开于3309元/吨，收于3313元/吨，较昨日午后收盘持平，夜间价格震荡运行。 氧化铝现货方面：供应方面，国产矿供应持续偏紧，两会结束，山西河南两地的矿山复产不及预期，目前仍处于准备阶段，而之前有望复产的山西铝土矿山，又因为煤矿事故推迟，河南三门峡的矿山复产目前也无太多进展。贵州矿山积极的推进和准备复产事宜，不过目前也未出现大面积复产。因为国产矿的持续吃紧，进口矿的使用量增加，晋豫部分氧化铝厂使用进口矿来维持产能运行。SMM讯，上周北方现货市场受贴水成交主导，现货价格小幅下调，西南氧化铝现货价格相对平稳。近期南北价格走势呈现一定差异，随着北方地区部分产能利用率逐步提升，市场情绪偏空，下游观望情绪较浓，但在高成本的支撑下，预期北方氧化铝现货价格下调空间有限。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。

今日沪镍主力合约收跌2.14%，伦镍延续跌势，现运行于17720美元/吨。镍价午后跳水，主要受印尼镍矿审批有新进展的消息影响，印尼矿业部官员周二表示，今年迄今为止，该国政府已批准的镍矿生产配额为1.5262亿吨。 国内纯镍供应端来看，精炼镍累库趋势不变，受内外盘价差持续扩大影响，当前价差下精炼镍出口利润持续增加，月内镍板出口量或将增加。此外，利润的刺激叠加今年新扩产投产项目仍较多，预计精炼镍产量增量依然可观。 下游需求端来看，贸易商和冶炼厂对高价镍态度消极，采购积极性不高。显而易见，原料价格飙升而终端需求未见起色时，下游冶炼厂难以接受过高的原料成本。 整体来看，印尼镍矿扰动对镍价的影响已逐渐弱化，镍成本支撑阶段性供应紧张局势有所减弱，需警惕镍价回落风险。

盘面：夜盘沪铜连续5个交易日创下本轮反弹新高，主力合约临近74000大关，白天盘震荡回落，主力5月收72920，跌0.21%，日内波动近1400点，成交放大，总仓增加5千余手。沪铝交易节奏跟随沪铜，夜盘新高，白天盘震荡下行，主力5月收19215，日内波动265跌0.29%，日内波动达265点，成交和持仓均缩量。 分析：近期美元持续反弹，市场等待21日美联储利率决定，连续新高后，沪铜显示调整压力，同时短期市场在消化国内冶炼厂调整产能利多因素后，需要需求端数据进一步支持。维持沪铜中期看涨观点，但短期谨防处于高位的铜进入震荡，同时美元在本周也是干扰项。而沪铝反弹新高后，也显示出短期继续上涨动力不足，维持中期偏多的策略，但也需重视短期调整。

【铜】 周二沪铜增仓收跌，持仓明显转移到夏季合约。今日现铜报72995元/吨，平水铜贴水150元/吨。上周国内铜精矿现货加工费滑至13美元，短端国内炼厂以延续产出为主，多数检修预期排在5月，与往年节奏近似。需求端，算力电力题材加持铜价，这类似于去年锡价首次受益该题材后的一波拉涨，不过当市场厘清溢价后，又有快速回调，最终以跟随供需轮廓为主。沪铜高位空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝冲高回落，华东华南现货贴水维持。云南初步计划复产50万吨左右产能，略低于此前传言，需求暂时反馈平淡。累库进入尾声，整体库存水平低。沪铝反弹至近一年多以来区间高位面临阻力，继续突破需考验需求成色，维持回调买入思路。氧化铝现货止跌。近期国内氧化铝厂有部分复产，高利润状态下企业生产积极性高，远期有边际宽松预期，但矿石保障仍有隐忧，云南电解铝复产带来提振。短期期货拉涨后关注沽空机会。 【锌】 沪锌资金流出6831万，跌向年线，回调态势进一步明确。下游看跌情绪仍存，低位仅少量接货，现货交投依然清淡。贸易商出货相对积极，市场货源宽松，内外盘库存46.45万吨高位，短线未有拐点信号出现，LME锌0-3月贴水扩大至46.19美元高位，产业延续过剩，只有低锌价才能加速过剩出清，是以锌上方想象空间依然不足。一季度以来海外矿经济性不足，国内北方矿山尚未完全复产，国产矿TC低位，依旧提供下方冶炼完全成本端强支撑，预计沪锌于2-2.16万元/吨区间震荡，前期高位空单继续持有。 【铅】 伦铅库存大增至19.5万吨，0-3月贴水扩大至25.87美元，海外基本面进一步走弱，伦铅回调压力加大，铅现货进口单吨亏损3个交易日内缩小超900元，跨市反套策略浮盈增加。交割过后，仓单货源逐步入市流通，再生铅供应随着利润修复而放量，市场现货货源相对充足；传统淡季临近，下游拿货不足，沪铅同样存在下行压力，跨市反套头寸可部分止盈，剩余仓位继续持有。矿端依旧偏紧，废电瓶价格跌幅跟跌有限，考虑再生冶炼成本，关注沪铅下方支撑在1.59万元/吨年线支撑。 【镍及不锈钢】 周二沪镍高位重挫，市场交投活跃。现货来看，金川升水1200元，俄镍贴350元，电积镍贴1900元，电积镍产能投放对现货压制明显。高镍生铁报价回落至949.1元每镍点，镍矿支撑明显松动。镍豆报价贴4月合约不足三千元，硫酸镍贴镍豆860元。库存方面，纯镍社库直线拉升，最新报2.95万吨周增两千吨，不锈钢库存报93.8万吨，周增3万，镍生铁库存增两千吨至2.76万吨，总体来看镍元素过剩显著，持续攀升的库存将压制镍市场价格表现。技术上看，镍市场高位承压，但旺季需求仍有不确定性，等待沽空机会成熟。 【锡】 沪锡日内震幅加大，盘中减仓。印尼前两月极低出口使跨市比价继续向出口方向变动。国内社库虽仍走高，但消费端全球半导体回暖周期在国内中下游焊料领域的进一步兑现、佤邦锡精矿出口恢复慢、国内精锡冶炼可能面临较严峻的原料形势等因素共同强化了二季度该指标可能较快下降的预期。多头持有。

周一沪铝高位震荡。现货SMM均价19250元/吨，涨70元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价19220元/吨，涨90元/吨，对当月贴水80元/吨。据SMM，3月18日铝锭库存84.7万吨，较上周增加0.4万吨。铝棒24.97万吨，较上周减少0.85万吨。消息面，云南省相关部门3月17日组织会议，决定释放80万千瓦电力负荷用于电解铝企业复产。经测算，上述负荷理论可供50余万吨/年电解铝产能复产。后续企业据此自行规划复产进度。 云南复产消息落地，最快本轮复产再4月中旬将完成，铝价高位压力逐步增大。不过释放电力负荷不及市场最初预计的100万千瓦，加上铝锭社会库存累库临近观点，铝价调整空间预计有限，中期调整之后仍以偏多看待。 操作建议：回调逢低做多、跨期正套。

事件：云南省电解铝企业近期准备部分复产，受消息面影响氧化铝合约昨日增仓上行，04合约上涨2.78%，报收3362元/吨，氧化铝合约总持仓增仓10323手。 点评：据SMM最新调研了解，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右。具体各家企业复产的量，暂未有准确的文件披露，企业反馈近期或有启槽的情况。 云南铝企复产靴子落地，本次复产带动的氧化铝年度消费增量在100万吨左右，考虑到近期贵州、广西的矿山生产逐步恢复，贵州及广西地区已有100余万吨氧化铝产能复产，西南地区氧化铝供给缺口暂未扩大，现货维持紧平衡状态。在交易完消费端的复产后，市场的关注点将再次回到供应端的复产进度。目前山西、河南等地矿企在政府配合下均积极推动矿山复产，预计本月下旬山西地区矿山生产将逐步恢复。若山西地区国产矿石供给改善，将有效推动晋豫两地氧化铝企业进一步复产，目前两地待复产产能超300万吨，3月底北方氧化铝现货有望进一步宽松。 策略：目前氧化铝企业长单执行正常，随着北方现货供给逐步改善，零单成交量明显增加。南北供给格局差异导致北货南运成为常态，南北价差持维持。预计4月北方氧化铝供给将进一步宽松，当前04合约期货价格较山东地区现货升水已超100元，较山西及河南现货亦小幅升水。当前期货盘面利润已超550元/吨，在盘面利润高企且期货升水的背景下，生产企业有较强的卖出套保锁定利润的冲动。短期不建议追高，生产企业可考虑卖出套保。

近期沪镍持续偏强运行，2月7日至今沪镍主力合约涨幅超13%，我们认为镍价走强是多因素共振的结果，包括供应扰动、需求上行、成本支撑等因素。 一、印尼市场持续扰动供应，具体可分为三层次 供应端的扰动因素主要来自印尼市场，具体影响可以分为长、中、短期三个方面： 首先，印尼在2024年2月14日举行大选，民调机构的快速计票结果显示现任国防部长普拉博沃当选总统，普拉博沃在镍产业的执政思想是对现任佐科政府“下游化”政策的继承与发展，我们预计即将履新的普拉博沃政府可能会在印尼镍产业采取限制新建RKEF产能、基于印尼镍价指数征收镍出口税、推动建立镍输出国组织等措施，或对镍价形成利多，但整体影响偏长期。 其次，受印尼镍铁产能持续释放影响，2023年全球镍市场供应大幅过剩，供需压力驱动镍价走弱，进而使得西方镍矿经营利润承压，减产预期渐起。根据主流西方镍矿公布的产能规划指引，预计2024年西方镍产能供应将出现8-10%左右的下滑，减产预期对镍价形成支撑。不过2024年中国和印尼仍有镍的新增产能释放，将有可能会对西方镍矿减产进行一定对冲。故印尼产能释放倒逼西方镍矿减产的影响预计偏中期。 最后，2024年伊始，印尼RKAB审批偏缓的消息持续扰动市场，如果印尼矿企无法取得镍矿配额，那么将无法合法地开采镍矿，进而会对镍铁供应产生影响。2024年2月，印尼RKAB审批偏缓的问题仍未得到有效缓解，且印尼镍铁厂储备的镍矿库存也已几近消耗殆尽，担忧情绪加剧，镍价快速上行。但2月下旬开始，印尼RKAB审批效率得到提升，且印尼官员表示预计3月底之前将完成配额审批，担忧情绪得到有效缓解，沪镍涨势放缓，LME镍价出现下行趋势，因此随着审批进程加快，预计印尼RKAB审批扰动的影响偏短期。 二、供应扰动对产业链产生扩大影响 2024年2月开始，市场对于新能源板块需求复苏存在强预期，SMM数据显示2024年3月中国三元前驱体预计排产71606吨，环比增幅16%，同比增幅32%。在新能源板块需求的强预期下，前期减产的硫酸镍企业复产意愿较强，而原料端MHP供应较为有限，因此原料的边际增量将有赖于高冰镍补充，而在印尼RKAB审批扰动下，印尼镍铁供应偏紧，导致增量的镍铁转产高冰镍产能无法顺利释放，进而使得高冰镍价格偏强运行。对镍而言，由于目前镍的定价主要锚定电积镍，而电积镍生产工艺又主要以中间品一体化为主，因此高冰镍等中间品价格波动又会通过影响电积镍成本来对镍价形成扰动。所以，印尼RKAB审批问题不仅直接对供应端产生影响，也对镍铁转产高冰镍产生了扩大影响，进而驱动电积镍成本上移。此外，作为原生镍消费占比不断提升的新能源板块，其需求上行本身也会对镍价产生一定支撑，从而进一步助推镍价走强。 三、美国通胀反弹或将打压市场风险偏好 宏观方面，前期美国劳动力市场韧性凸显，美联储降息预期走强，有色板块贝塔共振，镍价亦有所上行。但近期美国通胀数据意外反弹，整体CPI受能源价格反弹影响明显，核心CPI虽维持回落趋势但核心服务韧性依旧，通胀数据打压市场对于美联储降息的风险偏好，美元指数有所走强，预计后市将对镍价形成压制。 四、后市展望 目前，供应端扰动的影响正在逐步消退。其一，印尼大选对镍产业的影响偏长期，且普拉博沃当选符合市场预期，其政策主张未见明显超出市场预期的范畴，因而该因素或并非目前驱动行情的主要矛盾。其二，西方矿山虽有减产担忧，但如上文所述，其产能减量有可能被中国和印尼的产能增量所对冲，因此预计后市影响可能逐步减弱。其三，对于印尼RKAB审批担忧的问题，我们认为近期一些基本面数据已经反映出了印尼RKAB审批的扰动正在减弱。 但镍的需求端依然在对镍价形成支撑，受中间品偏紧和新能源需求复苏影响，2024年1月19日至2024年3月15日，硫酸镍价格涨幅12.64%。我们认为新能源板块表现偏强主要原因有三点，一是季节性补库，二是新车型上市带动需求上行，三是镍钴锂等原材料价格回落使得三元电池性价比回升，近期三元电池装车量占比出现小幅回暖态势。 展望后市，短期来看预计新能源板块表现偏强叠加电积镍成本走高，镍价或仍有支撑，但供应端扰动消退或使得镍价回吐部分涨幅，中长期来看，2024年全年原生镍过剩预期并未改变，预计镍价仍有下跌空间，策略上逢高布空为宜。