北京时间周六凌晨1点，就在交易员们准备着结束本周的工作之时，迎来了日本央行行长植田和男的意外发声。 受此影响，美元/日元短线一度跳水近百基点，日元多头再度捅穿150关键阻力位。 （来源：TradingView） 市场参与者正在密切关注，日本央行是否会在今年12月18至19日，或者明年1月23至24日的政策会议上将利率从0.25%提高至0.5%。植田和男对加息的趋势和考量给出了长篇解读，但对具体的时机三缄其口。 屡次对加息表态 在日本当地媒体凌晨刊发的采访摘录中，植田和男在回答“ 是否可以理解为下一次加息逐渐临近 ”时，称 “它们正在接近” ，因为经济数据朝着正确的方向发展。 日本央行行长也加了个“但是”—— 美国经济前景仍存在一个非常大的问号 ，目前日本的货币政策制定者想要确认（特朗普）将会出台什么样的政策。例如现在关税问题已经浮出水面，需要关注这个问题的进展。 他表示， 如果日本央行对经济按预测的方向发展充满信心，将在适当的时候调整货币政策的宽松程度 ，特别是基础通胀在展望期（2024财年至2026财年）的后半阶段上升到2%时。 植田和男同时透露， 日本央行将在12月的货币政策会议上，发布关于过去25年货币政策的广泛视角评估 。日本央行在大概30年的时间里，采取了各种宽松措施，希望这份报告能够尽可能量化地捕捉这些措施的有效性或无效性。 对于日元贬值的问题，植田和男也强调要综合考虑汇率如何影响通胀和前景。举例而言，在2010年代的前半段，日元升值对当时陷入通缩的日本来说是个头疼的问题， 但如果在通胀率超过2%时，日元进一步贬值，中央银行可能将不得不采取对策，以应对构成巨大风险的动向。 其他问答要点 决定加息时考虑哪些指标： 特别重要的是工资趋势和工资向价格传递的进展。2024年工资上涨的结果与长期物价指数上涨相一致，关键在于这种上涨能否持续。就工资而言，想看看 2025年的春季劳资谈判会有什么势头 。 中性利率在哪里： 根据过去数据的参数，工作人员预测的范围在-1%至0.5%之间，但很难去估计实际水平，央行将不得不通过分析经济对加息和降息的反应，逐步校准中性利率的水平。如果基础通胀在2026财年中期到后期徘徊在2%左右，届时政策利率将接近中性利率。 通胀上升时经济增长率是否会提高： 如果零通胀和工资增长持续下去，企业只选择降低成本的心态将变得普遍，几乎不会有前瞻性的创新举措，并基于创新来提高价格。某种程度上，日本央行希望能够创造出某种特定的动态。 金融系统风险： 对日本的金融系统并不太担心，美国的商业地产调整仍在继续，虽然不太可能出现系统性风险，但应该以紧张的心态关注这一情况。与此同时，非银行金融机构正面临严重问题，由于适用于它们的明确规定缺失，它们的活动值得密切监测。

日元近日持续走强，周五盘中一度升至1美元兑149.53日元的水平，涨幅高达1.3%。稍早的东京通胀数据超出预期，强化了日本央行即将加息的预期。 日本政府当天稍早发布的一份报告显示，11月东京都市区剔除生鲜食品的核心消费者通胀三个月来首次加速上涨。该指数同比上涨2.2%，高于10月份1.8%的涨幅。 这一读数也略高于许多经济学家的预期，东京的物价走势被认为是全国趋势的先行指标，表明通胀正在按照日本央行的预期发展。 而日本央行行长植田和男此前多次表示，如果经济和物价像日本央行设想的一样发展，就将提高当前非常低的政策利率。 高于预期的通胀数据推动日元大幅反弹。此外，由于美国市场周四因感恩节休市，低流动性加剧了日元的波动，这一戏剧性行情在节假日经常上演。 加息预期不断升温 一些经济学家和投资者预计，日本央行将在12月下旬召开的下次会议上加息，但也有人认为更有可能在1月份加息。 盛宝银行投资策略师Charu Chanana表示，今天公布的东京通胀数据，以及薪资谈判中暗示的鹰派信息，都在支持日本央行进一步加息。“除此之外，美元走弱，以及美国交易员享受感恩节晚餐之际，市场流动性不足也是日元上涨的理由。” 掉期市场目前认为，日本央行12月加息的可能性为61%，大约是本月初预期的两倍。它还认为美联储12月降息的可能性为63%。 美国和日本之间利差收窄的预期，可能降低以日元作融资货币进行套息交易的吸引力，这应该会进一步推高日元。 周五的上涨使得日元汇率本周累计涨幅达到3%左右，成为10国集团(G10)中表现最好的货币。 野村证券外汇策略主管Yujiro Goto在一份报告中写道：“在日本央行12月会议上加息的预期背景下，日元走强的压力正在加大。而特朗普交易的势头也走到了尽头，美元走强的压力已经缓解，日元将从美元走软中获益。” 但也有一些经济学家认为，日本央行可能会推迟到明年再进一步收紧政策，届时美国政策及其对全球贸易的影响将更加明朗。 盛宝银行的Chanana支持这种看法，日本央行可能会选择等待，观察美国经济和政治形势如何发展，然后再采取任何行动，这降低了12月加息的可能性。 日本央行行长曾表示，一旦美国候任总统特朗普宣布政策细节，日本央行会将美国政策的影响纳入经济前景考量。 大华银行的经济学家仍然认为，日本央行将在下个月将政策利率上调至0.5%，但他们预计这将是终点利率。 大华银行表示，进入2025年后经济增长可能放缓，以及特朗普的政策导致的通胀路径不确定，可能足以让植田和男长时间按兵不动。

在本周不到三个交易日的时间里，日元对美元的汇率已累涨超2.8%，这一涨幅明显跑赢其他G10货币。 日内，美元兑日元先后下破153、152和151关口，最低至150.45，为10月22日以来的最低水平。截至发稿，该货币对报150.57，跌幅达250余点或1.6%。 在本周至今不满三日的时间内，美元兑日元已累跌超2.7%，经计算，这意味着日元汇率累涨逾2.8%，有望成为本周表现最佳的G10货币，上一次日元达到这一周涨幅还是在今年7月末。 媒体分析称，交易员们预计美国和日本国债收益率之间的差距将在下个月收窄，推升了日元。策略师表示，日元有进一步上涨的空间，因为隔夜掉期指数预计日本加息和美元降息的可能性均超过60%。 Kansai Mirai Bank外汇策略师Takeshi Ishida评论道，市场对日本和美国基准利率变化的关注度正在不断提高。“如果两国央行都调整货币政策，日元可能会走强突破150关口。” 上周公布的数据显示，日本10月去除生鲜食品后的核心消费价格指数（CPI）同比上升2.3%，达到108.8，自2021年9月以来连续38个月同比上升，也位于国际通用2%通胀目标的上方。 先前，日本央行行长植田和男在一次讲话中提到， 当前约0.25%的政策利率处于极低水平，逐步加息“有利于支撑长期增长，持续稳定地实现物价稳定目标”。 植田再次强调，如果经济和物价像日本央行设想的一样发展，就将提高政策利率。当然他也补充道，加息时间取决于经济、物价和金融形势，还将关注以美国为主的海外经济和金融资本市场的动向。 美国方面，美联储昨日公布的11月货币政策会议纪要显示，FOMC官员们认为，如果经济表现符合预期，那么逐步降息、转向较为中性的政策立场可能是适当的。 本周早些时候，“鹰派”官员、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）说道，“我们仍然考虑在12月降息25个基点，这对我们来说是一个合理的考虑。” 芝商所的“美联储观察”工具显示，市场预计该行12月降息25个基点的概率位于70%，维持利率不变的概率为30%。 澳大利亚联邦银行驻悉尼外汇策略师Carol Kong表示，“我们预计FOMC将在12月降息，日本央行将加息，因此市场对美元兑日元的定价仍有变化的空间。”

本周三，日元兑美元日内跌近0.3%至155.10。这是自今年7月以来，日元首度跌破155的关键心理关口，加大了日本当局干预外汇市场的风险。 美元兑日元年初至今汇率走势 日元惨遭“特朗普冲击” 日元的这一轮贬值背后，直接原因在于特朗普胜选后，美国国债收益率飙升，令日元承压。截至发稿，美国两年期国债收益率已经达到7月以来最高水平。 这一轮冲击使得日元重新接近今年7月时的水平，也大大提高了日本外汇官员再次干预提振日元的风险。据外媒上月对53位经济学家进行的调查显示，经济学家们认为， 可能引发日本当局干预举措的日元汇率水平的预期中间值为160 。 东京瑞穗证券首席日本策略师Shoki Omori表示：“根据我们从美国CPI、PPI和零售销售数据得到的结论， 如果日本财务省不进行口头干预，我们可能会看到美元兑日元迅速升值。” 在特朗普赢得大选后，外界普遍预测，其经济政策可能会使美国通胀降温速度放缓或转而升温，而这一背景可能令美联储放缓其原定的降息节奏，或是缩小降息幅度。这可能会令美日利差收窄的步伐放慢，从而进一步削弱日元。 日本央行可能再度“出手” 目前，外汇交易员们正在密切关注日本当局可能采取的干预手段。 今年，日本在4月底和5月初的干预中花费了创纪录的9.8万亿日元（约合630亿美元），在日元7月初跌至1986年以来的最低点后，又花费了5.5万亿日元支撑日元（约合354亿美元）。 日元持续疲软也可能促使日本央行考虑提前加息。今年10月，日本央行行长植田和男就曾在新闻发布会上承认，汇率一直在影响日本的物价趋势。 “如果日本央行不加息，且美联储态度不那么鸽，日元年底前可能触及158日元，” 瑞穗证券的Omori称。 据日本央行前官员Kazuo Momma称，今年7月，日本央行之所以选择加息，有80-90%是由日元疲软推动的。 根据隔夜指数掉期，交易员目前认为，日本央行在12月的政策会议上加息的可能性接近50%。 今夜或是关键时刻 北京时间本周三晚，美国劳工统计局即将公布美国10月CPI数据，这可能会是影响日元未来走势的关键， 理论上来说，假如CPI数据高于预期，将令美联储12月降息的可能性降低，从而提振美元汇率，反之亦然。 明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡利表示，如果今天公布的通胀数据出人意料，可能会打乱美联储12月份的降息计划。因此，这一数据对日元观察人士来说也很重要。 不过，新加坡盛宝银行首席投资策略师Charu Chanana表示：“即便今天的通胀数据略高于预期，美联储目前仍有可能会尝试略微激进地降息……这可能限制日元近期承压的空间。但鉴于美联储最终利率可能走高，且日本央行正常化步伐放缓，（日元）的风险仍倾向于下行。”

唐纳德·特朗普在美国总统大选中的胜利带动了一波美元走势，同时也意味着日元的贬值，加剧了日本央行未来政策走向的不确定性。据一位负责货币政策的日本央行前执行理事表示，如果这一趋势在未来进一步延伸，这很可能成为日本央行近期加息的催化剂。 日本央行前高管Kazuo Momma在周四（11月7日）的一次采访中表示，“美国大选不仅增加了日本央行的不确定性，也增加了世界上每个人的不确定性。日本央行可能提前加息的唯一原因，很可能是日元的迅速贬值。” 在大选投票结束的几个小时后，特朗普的赢面开始变得很明显，日元兑美元汇率也随之暴跌。截至发稿，日元兑美元汇率在154.02。 据Momma称，160日元兑1美元或许是政策制定者决定加息的关键门槛，而加息的时机也将取决于公众的忧心程度，因为日元贬值无疑会推高进口成本，并导致通胀升温，日本家庭对此前景感到日益担忧。 Momma指出，考虑到日本央行已经表示将在截至2026年3月的财年结束前后将基准利率从目前的0.25%提高到1%左右，明年1月份的加息目前基本已成为一个普遍的押注。 不过他补充道，“尽管如此，不确定性还是非常高，所以我不确定现在谈论一个基本情况有什么意义。” 加息时机 日本央行下一次政策会议将于12月中旬召开，并于12月19日做出决策。接受调查的日本央行观察人士中，超过一半的人指出，他们预计下个月将加息，而87%的人预计明年1月加息。 不过，日本的政治气候也可能在加息时机上发挥决定性作用。Momma称，因为一些领导人表示不太希望看到日本央行提前采取行动。 日本新任首相石破茂的关键潜在盟友Yuichiro Tamaki上周表示，日本央行应该不会在3月份之前加息。石破茂首相本人也在上任后表示，日本经济还没有为加息做好准备。 Momma对此解释道，政府表示他们的首要任务是结束通货紧缩，他们将编制额外的预算，并讨论税收改革，以促进经济，在这种情况下，可以说日本央行没有必要匆忙行事。后续，日本央行将评估包括日元、美国经济和日本政治在内的各种因素，直到做出下一次政策决定前的最后一刻。 日本厚生劳动省11月7日公布的一则数据显示，9月基本工资同比增速从8月的2.4%加快至2.6%，涨幅创逾31年来最大。这支持了日本央行的观点，即经济仍处于复苏轨道，并支持了未来几个月加息的理由。 此外，名义现金收入增长2.8%，低于普遍预期的3%，而一个更稳定的衡量工资趋势的指标显示，全职工人的工资增长了2.9%，比上个月的2.8%略有加快。

日元兑美元汇率周三跌至了近三个月来的最低水平，这重新引发了人们的担忧，即如果日元继续贬值，日本官员是否可能会采取干预行动来支撑日元。 行情数据显示，日元汇率隔夜重挫了约1.4%，美元兑日元一度最高升至了153.18，为7月底以来的最高水平。近来的这波猛烈升势，已推动美元兑日元升破了200日移动均线151.38，分析师称这为日元进一步下跌打开了大门。 过去三周，由于美联储官员不断释放出渐进降息的谨慎信号，加之博彩市场上特朗普胜选的概率在近期持续飙升，美元指数已跟随美债收益率持续上涨，美元长期以来一直都是公认的“特朗普交易”的投资选项之一。 Monex外汇交易员Helen Given表示，“日元再次走上了危险的道路，尤其是考虑到日本央行在下周的会议上加息的可能性很小。今年年底前，美元兑日元很有可能会向155关口迈进。” 本月到目前为止，日元汇率已累计下跌了约6%，或将创下自2022年4月以来表现最为糟糕的一个月。 尽管本月所有G10货币兑美元汇率均出现了下跌，但日元在其中的跌幅依然“名列前茅”。这令许多人不禁联想到了日元近年来的数波大跌之旅。 大和证券公司驻东京高级外汇策略师Yukio Ishizuki表示，鉴于目前的势头，日元很可能会进一步走弱，美元则会进一步走强。如果日元继续走软，日本当局很可能会出手对汇率波动进行抑制。 值得一提的是，日本央行行长植田和男周三在华盛顿出席IMF会议时，已暗示未来将继续加息，并表示判断日本货币政策进一步正常化的适当规模和时机占据了他的全副心神。 “我在思考未来正常化的总规模应该是多少，以及要如何在各个时间段最合理地分配加息，”植田和男周三在一场活动上接受提问时称。“这让我天天睡不着。” 野村国际认为，如果日元在本周末的日本众议院选举后进一步走软，这不仅会提高政府干预的可能性，而且还可能促使日本央行在下周的政策会议上暗示最早可能在12月加息。 野村货币策略师Yusuke Miyairi表示，日元目前似乎正在发挥调节阀的作用，缓解日本宏观经济面临的一切压力。 在利差方面，周三日本国债与美国国债价格一同下跌，40年期日债收益率一度短暂升至2.535%，为2008年以来最高。不过，日债收益率近来的上升速度显然尚不如美债收益率那样大。 SBI Liquidity Market Co.市场研究部主管Marito Ueda表示，在美国总统大选的影响消退之前，美债收益率不太可能下降，美元也不太可能遭到抛售。 R.J.O'Brien全球市场洞察董事总经理Tom Fitzpatrick写道，“如果你和我一样认为美国收益率仍将走高，那么就很难不认同美元兑日元的升势。”

随着美联储进入降息周期，同时日本央行开始缓慢加息，按理说日元升值应该成为市场共识。然而事情并没有那么简单——眼下一众分析师们正为年底时日元会在哪个位置吵个不停。 作为参考， 日元汇率（USD/JPY）自今年7月短暂跌破160关口后，到9月中旬一度上冲突破140关口。近几日又恢复缓慢贬值的状态，最新报价接近144关口。 （来源：TradingView） 原本逻辑通畅的“日元升值”之路，现在正因为日本国内的政治、货币政策形势不确定性，以及外部重大不确定性变得阴云密布。按照日程， 日本自民党将在本周五（9月27日）选出新总裁 ，并于下周出任下一任日本首相， 到11月初美国将举行大选 。非常不巧的是，这两场选举目前都没有相对明确的赢家，这给分析师的工作增添了不小的难度。 正因如此，现在各家投行给出的年终日元点位预期，完全可以用乱成一团来形容。 瑞穗证券的首席货币策略师Masafumi Yamamoto给出的预判是， 随着日本和美国之间的政策利差缩小，日元汇率将逐步升值到139兑1美元 。在Yamamoto的假设中，美联储将在年内再降息50个基点，而日本央行将在12月加息25个基点。 （美国/日本10年期国债收益率对比，来源：TradingView） 与此同时，福冈金融集团的首席策略师Tohru Sasaki则预期， 日元汇率会跌至155 。 他表示：“ 由于实际利率持续处于负值等因素，日元的疲软状态与其跌破160时并无区别，所以到年底日元会再次走弱 。” 造成巨大差异的原因之一，是美联储自己也没有给出明确的货币政策预期。在上周美联储更新的经济预期中，19名政策制定者中，有9人认为到年底最多只会再降息25个基点。 （来源：美联储FOMC经济预期） 更大的不确定性来自于两场选举。 在日本这一边，格外需要注意的是“安倍继承人”、经济安全保障大臣高市早苗。 在9名候选人中，她明确且强烈反对日本央行继续加息，称这是愚蠢的举动。 三菱日联金融集团在东京的全球市场主管Teppei Ino给出的年底日元汇率预测为141，但他也强调， 如果高市早苗获胜，对日本央行加息的预期将显著减弱，导致日元汇率跌至150区间 。 美国大选也是不确定性因素。虽然哈里斯看上去处于领先位置，但特朗普依然咬得非常紧。青空银行首席市场策略师Akira Moroga表示，随着选举临近， 如果特朗普获胜的可能性看起来更大，随着美国国债收益率和股价上涨，日元可能会贬值至150上方。 在期权市场上，市场对日元的波动性也变得越来越谨慎。在预测未来汇率的货币期权市场方面，日元兑美元的三个月期权隐含波动率徘徊在11%左右，这是自2023年4月以来的最高水平。